《11月A股投资策略：三重门后艳阳天1029》由会员分享，可在线阅读，更多相关《11月A股投资策略：三重门后艳阳天1029（51页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、证券研究报告三重门后艳阳天2012年年11月月A股投资策略股投资策略海通研究所策略团队2012年年10月月29日日2目 录1. 回顾反思2. 市场策略3. 投资主线4. 核心结论回顾：市场还未确认基本面改善展望：后市走强需过三重门盈利：见底回升需确认流动性：注意通胀回升对资金利率影响市场面：警惕解禁和IPO冲击自上而下：铁路设备、电网设备、白酒事件季节因素：旅游、种子基金配置变化：零售、机械设备稳健配置过三重门请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11%8%非 建 有 房 煤 食 汽 基 石 钢 医 机 电 综 轻国 纺 银 农 建 计 电 交 家 商 传 通 公 餐6%4%2%建 非 房 综
2、 公 轻 交 银 石 汽 钢 食 家 医 基 建 煤 机 电 传 电 纺 商 有 国 农 计 通 餐材 银行金地产合 用事业工制造通运输行 油石化车 铁 品饮料电 药 础化工筑 炭 械 力设备媒 子元器织服装贸零售色金属防军工林牧渔算机信 饮旅游31.1 市场回顾本轮行情反思14%本轮反弹最大涨幅反弹的促发：维稳和基本面改善均有，周期股前期涨幅较大。5%银 材 色 地 炭 品 车 础 油 铁 药 械 子 合 工防 织 行 林 筑 算 力 通 电 贸 媒 信 用 饮行金金属产饮料化工石化元器制造军工服装牧渔机 设备运输零售事业旅游融件8%本轮反弹至今累计涨幅10月18日公布较好宏观数据后市场回调
3、，说明市场没确认经济企稳或0%基本面目前不是最核心-2%要素。融件资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12001100135013001250120041.1 市场回顾年中股市下跌启示1300煤炭水泥5月金改、政策稳增长预期较强。10009008001400非银行金融房地产12/01/0412/03/0412/05/0412/07/0412/09/04但水泥、煤炭开始领跌下跌，最后传导到其他行11501100业。1050100095090012/01/0412/03/0412/05/0412/07/0412/09/04资料来源：Wind，海通证券研究所请务必
4、阅读正文之后的信息披露和法律声明元/吨108044042040038036034051.1 市场回顾年中股市下跌启示当时是开工旺季，但水泥、煤炭价格下跌，由此看经济回落的信号非常强。9808807806805804803802802004（左轴）2012（左轴）平仓价:大同优混2008（左轴）05-11年均值（剔除08年，右轴）6806606406206005805605401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月元/吨200720082009201020112012省会平均价:普通水泥:42.5级散装目前的启示：虽然水泥、煤炭价格反弹但从指数表现看，经济见底回升还没320得
5、到认可。3002801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 12月资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/0306/0307/0308/0309/0310/0311/0312/0313/0311/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1013/011.861.2 展望：后市走强的三重门1）盈利趋势）盈利趋势决定盈利的两大要素经济增长、通胀Q4回升是市场一致预期。23%18%13%8%工业增加值:当月同比 （左轴）PPI:当月同比(右轴)一致预期10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%GDP:当季同比 季 %16
6、GDP:环比:季调 季 %（右轴）2.7一致预期2.4问题是：预期能否兑现？122.1回升的力度有多强？如确认，基本面将驱动市场。81.541.2资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明07/03 07/06 07/09 07/12 08/03 08/06 08/09 08/12 09/03 09/06 09/09 09/12 10/03 10/06 10/09 10/12 11/03 11/06 11/09 11/12 12/03 12/06 12/0900/0100/0701/0101/0702/0102/0703/0103/0704/0104/0705/0
7、105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0710987%35%30%71.2 展望：后市走强的三重门2）流动性）流动性3QM1、M2同比回升，但是资金利率反弹。65432SHIBOR:6个月 （左轴）银行间回购加权利率:7天 （左轴）票据直贴利率(月息):6个月:珠三角 （左轴）固定利率国债到期收益率:10年期 （右轴）6.05.44.84.23.63.0102.440%M1;同比金融机构各项贷款余额：同比后期，通胀上行资金利率25%能否平稳？20%15%10%5%0%资料来源：Wind
8、，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明06/07 06/11 07/03 07/07 07/11 08/03 08/07 08/11 09/03 09/07 09/11 10/03 10/07 10/11 11/03 11/07 11/11 12/03 12/0781.2 展望：后市走强的三重门3）股市供求）股市供求8月份以来IPO进程明显渐缓，后期恢复对市场将形成冲击。605040发审通过家数（左轴）审批通过预计金额（右轴）亿元80706050中小板、创业板解禁高峰304030来临，三季报公布后带来201020100减持压力0-10资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读
9、正文之后的信息披露和法律声明9目 录1. 回顾反思2. 市场策略3. 投资主线4. 核心结论回顾：市场还未确认基本面改善展望：后市走强需过三重门盈利：见底回升需确认流动性：注意通胀回升对资金利率影响市场面：警惕解禁和IPO冲击自上而下：铁路设备、电网设备、白酒事件季节因素：旅游、种子基金配置变化：零售、机械设备稳健配置过三重门请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明04/03 04/08 05/01 05/06 05/11 06/04 06/09 07/02 07/07 07/12 08/05 08/10 09/03 09/08 10/01 10/06 10/11 11/04 11/09 12/
10、02 12/07150102.1 盈利：见底迹象出现3季报望显示盈利见底迹象季报望显示盈利见底迹象截止10月28日，1877家公司公布三季报，全部A股、剔除金融、剔除金融两油前三季度归属母公司净利润同比-1.9%、-15.5%、-13.0% 。全 部 A股 归 属 母公 司净利 润同比 %全 部 A股 剔 除 金融 两油归 属母公 司净利 润同比 %100500-50-100资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明04/03 04/09 05/03 05/09 06/03 06/09 07/03 07/09 08/03 08/09 09/03 09/09 10/
11、03 10/09 11/03 11/09 12/03 12/09112.1 盈利：见底迹象出现好消息收入、毛利率均回升。剔除金融两油毛利率从中报的17.1%上升232221201918171615全 部 A股 剔 除 金融 两油毛 利率（ %，左 轴）全 部 A股 剔 除 金融 两油营 业收入 同比（ %，右 轴）6050403020100-10-20到20.4%。12年中报行业毛利润占比年中报行业毛利润占比%其他 34%化工 17%建筑建材11%主要源于非周期行业，此外。煤炭毛利占比较大，改善明显，受益于价格企食品饮料 5%交通运输 5%房地产 5%机械设备 7%采掘（剔中石油） 8%交运设
12、备 8%稳。资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明06/03 06/09 07/03 07/09 08/03 08/09 09/03 09/09 10/03 10/09 11/03 11/09 12/0304/03 04/09 05/03 05/09 06/03 06/09 07/03 07/09 08/03 08/09 09/03 09/09 10/03 10/09 11/03 11/09 12/03 12/0912/096543211580122.1 盈利：见底迹象出现坏消息剔除金融两油ROE（TTM）从中报的9.6%下滑到9.1%。0剔 除 金 融 两
13、油财务 费用率 %剔 除 金 融 两 油管理 费用率 %剔 除 金 融 两 油销售 费用率 %20剔 除 金 融 两 油ROE（ TTM， %， 左轴）净 利 润 率 （ %，左 轴）90资 产 周 转 率 （%， 右轴）资 产 负 债 率 （%， 右轴）费用刚性明显：剔除金融1070两油的财务费用率从中报560的10.0%上升至11.7%。050资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明01/01 01/0702/0102/0703/01 03/0704/0104/0705/01 05/0706/0106/0707/01 07/0708/0108/0709/01
14、 09/0710/0110/0711/01 11/0712/0112/0705/0906/0306/0907/0307/0908/0308/0909/0309/0910/0310/0911/0311/0912/0312/09555045132.1 盈利：见底迹象出现宏、中观证据60%汇 丰 PMIPMI领先指标：PMI及地产、汽车销量回升。4035120%汽车销量:累计同比商品房销售面积:累计同比100%80%60%40%20%0%-20%资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10%142.1 盈利：见底迹象出现25%20122005-2011均值同步指标（量
15、）：钢材产量、水泥产量有改观。20%15%5%0%钢材产量月环比1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月-5%-10%80%20122005-2011均值25%20122005-2011均值60%水泥产量月环比20%全社会发电量月环比15%40%10%20%5%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月0%-5%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月-20%-10%-40%-15%-60%-20%资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明08/12/2609/02/2609/04/2609/06/260
16、9/08/2609/10/2609/12/2610/02/2610/04/2610/06/2610/08/2610/10/2610/12/2611/02/2611/04/2611/06/2611/08/2611/10/2611/12/2612/02/2612/04/2612/06/2612/08/2606/12/18 07/06/18 07/12/18 08/06/18 08/12/18 09/06/18 09/12/18 10/06/18 10/12/18 11/06/18 11/12/18 12/06/1807/01 07/05 07/09 08/01 08/05 08/09 09/01
17、09/05 09/0910/01 10/05 10/09 11/01 11/0511/09 12/01 12/05 12/09150140130120110152.1 盈利：见底迹象出现同步指标（价）：钢材、水泥、煤炭价格反弹。1994年 4月 =1001801701601009080钢材价格指数:长材钢材价格指数:板材元/吨普通水泥:42.5级散装:平均价格（左轴）元/吨1200元/吨平仓价:山西优混平仓价:大同优混440复合水泥:32.5级散装:平均价格（右轴）4004203701000400340800380360310600340280400320250300220200资料来源：Wi
18、nd，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明07/0207/0507/0807/1108/0208/0508/0808/1109/0209/0509/0809/1110/0210/0510/0810/1111/02 11/0511/0811/11 12/0212/0512/0808/0208/0608/1009/0209/06 09/1010/0210/0610/1011/02 11/0611/1012/0212/069070503010162.1 盈利：见底回升需进一步确认需求回升力度待察观察一：地产投资回升能否持续。观察二：政府类投资回升力度。-10-30-50固定资产投资完
19、成额:铁路运输业:累计同比 月 %固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比 月 %固定资产投资完成额:电力、燃气及水的生产和供应业:累计同比 月 %固定资产投资完成额:道路运输业:累计同比 月 %90%房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比70%50%30%10%-10%-30%资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明172.1 盈利：见底回升需进一步确认地产周期背景与以往不同1）地产销售回升力度不强：07年25%，09年40%，目前只能到0% （限购政策影响）。2）信贷支持较难：限购政策下，难以放松。因此
20、，地产投资即使见底回升幅度待查。单位：亿元房地产开发投资完成额 商品房销售额差额房 地 产 开 发 资 金 来 源 （ 05-11年 均 值 ）2005年15909.217576.11666.92006年2007年19422.925288.820826.029889.11403.14600.3其他,45.7%国内贷款,18.3%利用外资,1.3%2008年2009年2010年31203.236241.848259.425068.244355.252721.2-6135.08113.44461.82011年2012年年E61739.871000.859119.162075.0-2620.7-89
21、25.7自筹资金,34.7%资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明50%182.1 盈利：见底回升需进一步确认需求改善有反复80%2012汽车销量当月环比0511年均值汽车、地产销量增速9月回落。工程机械销量季节性回20%升力度小于过去。-10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月-40%110%0511年均值2012200%20122006-2011均值80%商品房销售面积当月环比150%挖掘机销量月环比50%100%20%50%-10%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0%-40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月
22、10月 11月 12月-50%-70%资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明192.1 盈利：见底回升需进一步确认ROE中期企稳条件中期企稳条件1）需求：收入增速11%以上。2）杠杆率：不变。2013年年ROE企稳需要企稳需要10%以上的收入同比拉动以上的收入同比拉动ROE10%9%8%4.04.222.616.710.35.1(1.9)(6.6)净利润率%4.44.64.85.011.46.62.2(1.9)0.3(4.1)(8.1)(11.7)(10.8)(14.7)(18.3)(21.5)资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法
23、律声明11/01 11/0311/05 11/0711/09 11/11 12/0112/03 12/05 12/0712/09 12/1113/0120072008200920102011均值13/03-5005000-1,000-1,500202.2 流动性：货币总量望继续改善新增贷款、财政存15000亿元金融机构新增人民币贷款：当月值（左轴）一致预期款继续投放11-12月新增贷款预计6200亿元左右。1000050000亿元历年11月财政存款变动1,00011-12月财政存款集中放量，预计11月释放1500-2,000-2,500-3,0003500亿元。-3,500-4,000资料来源
24、：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/0706/11 07/03 07/07 07/11 08/03 08/07 08/11 09/03 09/07 09/11 10/03 10/07 10/11 11/03 11/07 11/11 12/03 12/07800600400200252015212.2 流动性：货币总量望继续改善外汇占款望回流60%金融机构外汇占款:当月增加值（右轴）金融机构外汇占款余额:同比（左轴）亿元7000外汇
25、占款9月大幅增长，显示流向或变。50%40%30%20%10%0%500030001000-1000-30000-200-400-600-800亿美元热钱（外汇占款增量-贸易顺差-FDI净流入，坐轴）工业增加值:当月环比TC（右轴）1050国内经济如确实企稳回升，将资金回流。资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11/12 11/12 11/12 12/01 12/01 12/02 12/02 12/03 12/03 12/04 12/04 12/05 12/05 12/06 12/06 12/06 12/07 12/07 12/08 12/08 12/09
26、12/09 12/10 12/10 12/11 12/11 12/11 12/12 12/12222.2 流动性：短期公开市场资金有压力到期逆回购量仍较大以现有到期央票和回购看，11月仍有大量逆回购。6,000亿元投放量回笼量净投放量5,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明07/01 07/07 08/0108/07 09/01 09/0710/01 10/07 11/0111/07 12/0112/0707/01 07/07 08/01 08/07
27、09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/072000010.0%232.2 流动性：资金利率受考验回顾3Q新增信贷同比、环比放量，但资金利率却反弹。亿元20000150001000050000-5000当月新增信贷：同比多增（左轴）当月新增信贷：环比多增（左轴）银行间回购加权利率:7天:月（右轴）6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%-10000-150001.0%0.0%亿元当月新增信贷：同比多增（左轴）当月新增信贷：环比多增（左轴）票据直贴利率(月息):6个月:珠三角:月（右轴）这种现象与之前几次不15000100008.0%同。5000
28、6.0%04.0%-50002.0%-10000-150000.0%资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明201210F201211F201212F201301F201302F201303F201204 201205 201206 201207 201208 20120902/02 02/08 03/02 03/08 04/0204/08 05/02 05/08 06/02 06/08 07/02 07/08 08/02 08/08 09/02 09/08 10/02 10/08 11/02 11/08 12/02 12/086%108242.2 流动性：资金
29、利率受考验制约在通胀这次通胀的底部比4.03.53.02.5CPI(%，左轴)市场预期10月后CPI继续回升PPI(%，右轴)0-0.5-1-1.502、05、09年均高。2.01.51.00.5-2-2.5-3-3.5固定利率国债到期收益率:10年期:月（左CPI:当月同比 （右轴）0.0-4市场一致预期CPI、PPI四56季度将回升，这可能影响44资金利率。2302-2资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国 银行平安 银行南京 银行农业 银行06/11 07/03 07/07 07/11 08/03 08/07 08/11 09/03 09/07 09
30、/11 10/03 10/07 10/11 11/03 11/07 11/11 12/03 12/07华夏 银行252.2 流动性：资金利率受考验资金成本刚性%4.02012/6/302012/9/30各银行资金成本均上升3.53Q银行的资金成本 3.0在上升。2.52.01.51.00.50.0市场预测加息空间（1y央票二级市场收益率-1Y定存利率，%，左轴）1Y定存利率（%，右轴）1.51.04.54市场对降息预期已非常0.53.53低。0.02.5(0.5)2(1.0)1.51(1.5)0.5(2.0)0资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明08/01
31、08/04 08/07 08/10 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/071412%10864201,4001,200262.3 市场面：股市供求迎冲击解禁抛售压力累计减持解禁占比- 创业板累计减持解禁占比- 主板累计减持解禁占比- 中小板11月中小板解禁1000亿元。制度因素致10月大量创业板解禁的压力被推至11月。-22,000创业板解中小板板解主板解禁1,8001,600禁市值（亿元）禁市值（亿元）市值（亿元）中小板和创业板累计减持占比稳定在8%以上
32、的高1,000800位，后期抛售压力大。6004002000Jan/12Mar/12May/12Jul/12Sep/12Nov/12资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月06/07 06/11 07/03 07/07 07/11 08/03 08/07 08/11 09/03 09/07 09/11 10/03 10/07 10/11 11/03 11/07 11/11 12/03 12/073530800700272.3 市场面：股市供求迎冲击新股IPO重启8月首发发审会暂停，9月28日重新审批开始，
33、已有4家提交发审会，其中一家过会。2520151050首发审批通过金额历史均值(亿元，右轴）首发审批通过家数历史均值（左轴）250200150100500审批金额（左轴）上证指数 （亿元） 70006000历史规律11-12月新股审6005005000批通过会提速。取决40030040003000于维稳意愿。200200010001000-1000资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8月1日8月9月9月9月3日282.3 市场面：风险偏好国内政策面仍可能偏暖“十八大”前后或继续出台维稳性措施，改善市场情绪。时间8月2日8月5日8月29日9月14日10月10月
34、19日10月23日10月24日10月26日10月27日维稳性举措证监会表示市场对退市制度反应过度，恐慌性下跌投资者切勿跟风；鼓励有条件上市公司回购股票证监会宣布9月1日起再次大幅降低证券交易手续费证监会公布上市公司员工持股计划征求意见稿宝钢宣布现金回购50亿元8月1日以来证监会暂停IPO审核58天（9月28日重启）传证监会召开会议布置市场维稳计划传保险公司再9月底加仓股票以及偏股型基金产品，规模100亿证监会投资者保护局回答资本市场八方面问题，再次强调蓝筹投资价值江淮汽车发布回购报告书（预案）汇金连续增持工农中建四大行股份9.66亿洋河股份发布制定回购计划长效机制报告晨鸣纸业发布回购B股报告书
35、（预案）证监会委托券商研究公积金入市方案申能股份发布回购报告书（预案）有关部门正研究实行个人股息红利所得税差异化政策资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明292.3 市场面：风险偏好海外：有波无澜，先下后上1）欧债问题。11-12月西班牙债务到期、欧央行管理委员会议等小波动不断，关键看欧央行是否出手。2）美国大选。财政悬崖问题两党互相扯皮（奥巴马当选担忧加剧VS罗姆尼当选担忧减轻）。海外市场可能选择先下后上。时间事件关注点10月29日西班牙首相霍伊和意大利总理蒙提在马德里会晤决定两国会否履行财政紧缩10月29日200亿欧元西班牙债务到期，且需展期是否顺利展期1
36、0月30日意大利标售政府债券收益率是否走高11月6日11月7日11月8日美国大选开始欧盟执委会发表欧盟成员国经济预估报告欧洲央行管理委员会会议财政悬崖问题明年的经济展望欧央行启动是否启动OMT11月12日欧元区财长布鲁塞尔会谈，欧盟、IMF和欧央行对希腊报告准备完毕希腊是否留在欧元区11月25日西班牙加泰罗尼亚自治区选取该区寻求自制，对西班牙政府不利资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明30应对策略：伺机而动市场方向：艳阳天前需过三重门本轮行情反思：市场并没有确认经济将企稳回升，后市走强需确定三个问题。第一重门：确认盈利见底回升。跟踪地产开工、PPI 、地产汽
37、车销量、工程机械销量。第二重门：通胀回升会否拉高资金利率。跟踪新增信贷、财政存款、外汇占款、资金利率。第三重门：中小板创业板解禁、IPO推进对市场冲击。应对策略：伺机而动在市场短期仍面临一些不确定情形下，以稳健思路配置，伺机而动。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明31目 录1. 回顾反思2. 市场策略3. 投资主线4. 核心结论回顾：市场还未确认基本面改善展望：后市走强需过三重门盈利：见底回升需确认流动性：注意通胀回升对资金利率影响市场面：警惕解禁和IPO冲击自上而下：铁路设备、电网设备、白酒事件季节因素：旅游、种子基金配置变化：零售、机械设备稳健配置过三重门请务必阅读正文之后的信息披露和
38、法律声明2012E2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011323.1 自上而下：铁路设备、电网设备投资不断加码刺激需求铁路投资年内第四次加码至6300亿，10-12月3585亿同比49.8%，年内第二次货车招标启动。电网投资年计划4000亿，9-12月投资2066亿同比12.2%，特高压十二五规划望成为催化剂。100009000800070006000亿元铁路固定资产投资（左轴）同比增长（右轴）838570135863630080%60%40%45004000350030002500亿元电网建设投资（左轴）245120922885同比增
39、长（右轴）397436823410400050%40%30%20%50004000300020762552414420%0%20001500100015071284 1238152610%0%20001364-20%500-10%10000-20%0-40%20052006200720082009201020112012E资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明09/0109/0309/0509/0709/0909/1110/0110/0310/0510/0710/0910/1111/0111/0311/0511/0711/0911/1112/0112/0312
40、/0512/0712/0909/0109/0309/0509/0709/0909/1110/0110/0310/0510/0710/0910/1111/0111/0311/0511/0711/0911/1112/0112/0312/0512/0712/093520252520333.1 自上而下：投资和消费对比PE(TTM):医药-煤炭（左轴）估值差跟踪投资品中煤炭、3025PE(TTM):医药-水泥（右轴）2515水泥，与消费品中白酒、医药估值差。15105-530PE(TTM):白酒-煤炭（左轴）30PE(TTM):白酒-水泥（右轴）以白酒度量，水泥、煤炭201510并无估值优势。155以
41、医药度量，水泥、煤炭100-5估值相比7月已消化部5-10分。资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明04/03 04/09 05/03 05/0904/03 04/09 05/03 05/09 06/03 06/09 07/03 07/09 08/03 08/09 09/03 09/09 10/03 10/09 11/03 11/09 12/0306/03 06/09 07/03 07/09 08/03 08/09 09/03 09/09 10/03 10/09 11/03 11/09 12/03 12/0912/09908070608075703432303
42、43.1 自上而下：投资和消费对比盈利毛利率改善推动白酒、医药净利润回升。短期而言，白酒配置价值更大。120%100%80%60%40%20%0%0512年各月白酒超越市场概率（左轴）白酒超越市场涨跌幅（右轴）8.0%6.5%5.0%3.5%2.0%0.5%-1.0%-2.5%-4.0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月白 酒 归 属 母 公司净 利润同 比（%， 左轴 ）白 酒 毛 利 率 （%， 右轴）200150医 药 生 物 归 属母公 司净利 润同比 （%， 左轴）医 药 生 物 毛 利率（ %，右 轴）5040651002826302010
43、0605550500242220资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明353.2 事件季节因素驱动时间11.811.911.9行业宏观策略宏观策略宏观策略事件中共“十八大”10月份宏观数据欧元区经济数据对股市可能影响（简评）选举新一届中共中央政治局常委。Wind一致预期：10月工业增加值同比9.2%，CPI同比2.0%，PPI同比-2.8%，新增信贷6140亿元。重点是失业率、PPI。“十二五十二五”中国海洋石油工程装备投资将超过中国海洋石油工程装备投资将超过3000亿元，海洋油气亿元，海洋油气11.14-16石化、机械国际海洋石油天然气技术展览会时代已经来临
44、；海洋工程装备被确定为战略新兴产业，展会将重点围绕海洋油气展开。11.2011.25机械宏观策略铁道部第二次招标结果美国FOMC公布利率决议总额预计65万元，其中10000辆C70E，5000辆P70。联邦公开市场委员会利率决策并发布经济预测和联邦基金利率、美联储伯南克举行新闻发布会。11-12月宏观策略部分出口退税率望上调重点关注家具、鞋类、玩具。11-12月宏观策略红利税调整提高上市公司分红意愿。11-12月宏观策略京都议定书失效气候问题、节能减排此前为关注焦点。转融券业务在市场疲弱状态下可能对市场形成心理层面的打压，11-12月券商转融券业务及试点推广具体推出要依据市场情绪和综合环境而定
45、；试点推广周期较长，对市场影响温和。资料来源：Wind，海通证券研究所下页待续请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明363.2 事件季节因素驱动续上表时间11-12月11-12月月11-12月11-12月11-12月月11-12月月11-12月11-12月行业石化电力设备建筑商贸、物流农业餐饮旅游环保环保事件原油期货出台特高压十二五规划煤化工和大型水电项目可能核准通过中国流通大会种业扶植国民旅游休闲纲要区域大气防治十二五规划/脱硝电价调整土壤治理十二五规划对股市可能影响（简评）有利增强我国原油定价权，利好原油进口及两桶油开采炼化板块。投资金额望达到2700亿元，市场对工程能否如期实施比较悲观。
46、规划达到预期股价上行空间较大；不达预期下跌的空间有限。对水利水电、煤化工板块有刺激。大会预期一直存在，会期不断推迟。种业发展规划、品种审定、收购兼并、制种基地建设等出台扶持政策；行业并购；种业市场规模增长。已上报国务院，落实带薪休假制度，促进消费，提升转型信心。两者可能同时出台，补贴电价的调整窗口期已打开，调整幅度将影响2012年第二次大修完成情况。将从产业政策层面加速全国土壤修复工作的开启，推动土壤修复产业化进程。无线领域，中国移动TD6期将于三季度末启动。有线领域，中国联11-12月TMT移动6期、联通PON招标通PON招标即将启动，年初运营商投资计划落实有保证，行业增速将快回升。对各地出
47、版产业基地申报国家级出版产业基地的标准、国家级出版11-12月TMT出版产业基地管理办法产业基地的考核及动态管理、基地产业规模、发展规划等方面将有明确的规定。资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0%0%373.2 事件季节因素驱动旅游、种子11月季节性表现较优。旅游：前期调整较大，国民旅游休闲纲要刺激。种子：旺季、种业扶持政策刺激。100%0512年 各 月种 子 超越 市 场 概率 （ 左 轴）种 子超 越 市 场涨 跌 幅（ 右 轴 ）10%100%90%0512年各月景区和旅行社超越市场概率（左轴）7.0%景区和旅行社超越市场涨跌幅（右轴）90%80%
48、7%80%70%4.0%70%60%50%4%1%60%50%1.0%40%40%-2.0%30%-2%30%20%-5%20%-5.0%10%10%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-8%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-8.0%资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明电力、煤气及水的生产农、林、牧、渔业食品、饮料 信息技术业 社会服务业其他制造业石油、化学、塑胶、塑料医药、生物制品传播与文化产业电子采掘业交通运输、仓储业纺织、服装、皮毛机械、设备、仪表造纸、印刷木材、家具金
49、属、非金属批发和零售贸易金融、保险业综合类 建筑业房地产业2383.2 基金行业配置变化3Q相比相比2Q变化变化增仓显著行业：医药、食品饮料、石化、信息技术、电子、社会服务业。减仓显著行业：机械设备、房地产、金融、批零。各行业三季度仓位增减（%）1.510.50-0.5-1-1.5资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明03/0904/02 04/07 04/1205/05 05/10 06/03 06/08 07/0107/06 07/11 08/0408/09 09/02 09/0709/12 10/05 10/10 11/03 11/08 12/01 12
50、/0603/09 04/0204/07 04/12 05/0505/10 06/03 06/0807/01 07/06 07/11 08/04 08/0909/02 09/07 09/1210/05 10/10 11/03 11/08 12/01 12/06431.00.90.8654393.2 基金行业配置变化0.70.60.50.40.30.20.10.0医药基金连续2个季度增持。超配比例创历史新高。医药生物(证监会)指数/沪深300(左轴）医药、生物制品超配仓位(%,右轴）1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.03210-1-2-3-4医药、生物制品仓位变化：本
51、期相对上期(%,右轴）医药生物(证监会)指数/沪深300(左轴）注意风险。210-1-2-3资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明03/09 04/02 04/07 04/12 05/05 05/10 06/03 06/08 07/01 07/06 07/11 08/04 08/09 09/02 09/07 09/12 10/05 10/10 11/03 11/08 12/01 12/0603/09 04/02 04/07 04/12 05/05 05/10 06/03 06/08 07/01 07/06 07/11 08/04 08/09 09/02 09/
52、07 09/12 10/05 10/10 11/03 11/08 12/01 12/06541.00.90.8543403.2 基金行业配置变化0.70.60.50.40.30.20.10.0零售基金连续4个季度减持。超配比例已经降至09年3Q来最低。商业贸易(证监会)指数/沪深300(左轴）批发和零售贸易超配仓位(%,右轴）1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0210-1-2-3-4-5批发和零售贸易仓位变化：本期相对上期(%,右轴）商业贸易(证监会)指数/沪深300(左轴）关注机会。3210-1-2-3资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披
53、露和法律声明03/0904/0204/0704/1205/0505/1006/03 06/0807/0107/0607/11 08/0408/0909/0209/0709/12 10/0510/1011/03 11/08 12/0112/0603/09 04/02 04/07 04/12 05/05 05/10 06/03 06/08 07/01 07/06 07/11 08/04 08/09 09/02 09/07 09/12 10/05 10/10 11/03 11/08 12/01 12/06431.21.086413.2 基金行业配置变化0.8机械设备基金连续6个季度减持。超配比例已经
54、降至09年1Q来最低。机械设备(证监会)指数/沪深300(左轴）机械、设备、仪表超配仓位(%,右轴）1.21.00.80.60.40.20.04机械、设备、仪表仓位变化：本期相对上期(%,右轴）机械设备(证监会)指数/沪深300(左轴）关注机会。210-1-2-3-420.600.4-20.2-40.0-6资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明42目 录1. 回顾反思2. 市场策略3. 投资主线4. 核心结论回顾：市场还未确认基本面改善展望：后市走强需过三重门盈利：见底回升需确认流动性：注意通胀回升对资金利率影响市场面：警惕解禁和IPO冲击自上而下：铁路设备、
55、电网设备、白酒事件季节因素：旅游、种子基金配置变化：零售、机械设备稳健配置过三重门请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明434. 稳健配置过三重门 市场策略 短期仍有困境、中期向好概率上升。 1）盈利：企稳回升需进一步确认。宏、中观信号渐多，但可持续性和力度仍需观察。2）流动性：中性。信贷和财政投放保证货币供应，注意通胀回升对利率冲击；3）市场面：短期关注股市解禁和IPO冲击。 投资主线 自上而下：投资驱动需求改善的铁路设备、电网设备，投资品和消费品估值、盈利对比较优的白酒。 事件、季节性驱动：旅游、种子。 基金配置：零售、机械设备。 风险因素 房价上涨遭遇更严调控，经济继续下滑。 战争等非经
56、济因素引发避险情绪上升。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明444. 个股组合最新股价EPS（元）（元）PE（倍）（倍）股票代码600967600495600517000568000888002041600858000783601318600690600486600066300170000539002612股票名称北方创业晋西车轴置信电气泸州老窖峨眉山A登海种业银座股份长江证券中国平安青岛海尔扬农化工宇通客车汉得信息粤电力A朗姿股份（12/10/26）15.9111.3013.0038.5920.1521.2510.488.7439.7411.2120.5421.3616.585.8527.
57、4912E0.780.300.363.200.690.730.550.232.911.201.302.050.770.351.4213E1.060.430.734.280.930.940.760.383.491.331.392.311.01N.A1.8512E20.4037.6736.1112.0629.2029.1119.0538.0013.669.3415.8010.4221.5316.7119.3613E15.0126.2817.819.0221.6722.6113.7923.0011.398.4314.789.2516.42N.A14.86所属行业运输设备运输设备输变电设备白酒景区和旅
58、行社农业零售证券保险白色家电农用化工商用车IT服务发电及电网服装资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明45附录1：策略方法论美林投资时钟 Price=PEEPS PE取决于流动性、经济增长取决于流动性、经济增长 EPS取决于经济增长、通胀取决于经济增长、通胀复苏EPS，PE扩张EPS，PE流动性经济增长通胀衰退EPS，PE滞涨EPS，PE资料来源：海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明46附录2：行业比较框架请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明47附录3：策略研究产品线1、市场策略产品系列、市场策略产品系列1）A股投资策略年/中/季报：年末/年
59、中/季初推出；2）策略月报：每月初推出；3）策略周报：每周第一个工作日；4）策略数据周报（Excel版）：每周第一个工作日；5）流动性月报：每月初推出；6）财报分析（PDF&Excel版）：每季度初。2、行业比较产品系列、行业比较产品系列1）行业比较季度策略报告：每季初推出；2）行业比较数据月报（Excel版）：每月15日左右推出；3）行业比较数据解读（PDF版）：每月15日左右推出；4）PMI指标监测景气：每月3日左右推出；5）PPI价差监测毛利率：每月15日左右推出；6）行业比较数据月历：每月第一个工作日推出。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明48附录3：策略研究产品线3、专题策略报告
60、（、专题策略报告（2011年年10月来）月来）1）制度改革研究系列：中小城镇化望加速，引三类投资机会户籍制度改革点评20120227；关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）点评20120402；深圳前海在金融改革号角中前行20120503；淘金新股改革投资机会20120614；千呼万唤始出来新三板将再迎投资窗口20120618；“新36条”细则催生投资新热点20120727；为有源头活水来长期资金入市研究20120821。2）业绩专题研究系列：执地产投资牛耳看相关行业盈利20111108；大约在夏季2012年A股盈利预测和拐点判断20120202；仍是送转行情演绎时以史为鉴分析
61、送转行情20120320；三个维度、一条时间轴把脉业绩趋势20120426；盈利继续下滑，维持2Q见底财报分析20120502（PDF&Excel）；盈利是黎明前黑暗盈利周期再探及中报业绩前瞻20120706；净利同比短期见底，ROE中期压力仍在2012年中报分析20120831 （PDF&Excel）；周转率的重要性逐渐显露ROE跟踪分析20120919。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4949附录3：策略研究产品线3、专题策略报告（、专题策略报告（ 2011年年10月来）月来）3）市场行为研究系列：存量股扩容研究专题之一中小板压力分析20120111；存量股扩容研究专题之二创业板压力
62、分析20120307；关注产业资本及国资背景产业资本在二级市场的净增持20120113；三个低点前后产业资本增、减持行为分析20120409；牛熊转换时期的行业行情特征分析20120119；走向被动去库存孕育机会库存周期各阶段股市行业表现研究2012815。4）主题性投资机会 ：政策点火节能环保投资机会20120504；“十二五”国家战略新兴产业规划投资机会20120723；见农装甲农产品涨价驱动的投资机会20120808；非经营层面变化驱动投资机遇现金分红、股权激励和大股东增持行为研究20120827。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明50信息披露与法律声明分析师声明荀玉根、陈瑞明、吴一
63、萍、汤慧：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。策略研究团队荀玉根SAC执业证书编号：S0850511040006电 话：021-23219658Email：陈瑞明SAC执业证书编号：S0850511020005电 话：021-23219197Email：吴一萍SAC执业证书编号：S0850511010003电 话：021-23219387Email：策略分析师
64、：汤慧SAC执业证书编号：S0850512080003电 话：021-23219733Email：联系人：王旭电 话：021-23219396Email：联系人：李珂电 话：021-23219821Email：请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明51信息披露与法律声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，
65、本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
