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1、table_researchtable_stockTrend2907.9船舶制造table_relate23table_main行业点评| 2011 年 11 月 29 日行业研究类模板_无重点公司_new船舶与海洋工程行业 11 月份跟踪报告全球海上钻井平台市场较为景气研究员：陈耀邦 执业证书编号：S0570510120046 025-51863255 http:/ BDI 指数有所回落，波罗的海原油运价指数也有所回落，成品油运价指数则一直处于低位震荡的走势，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）指数继续下滑。全球造船业手持订单萎缩加剧。截至 10 月底，全球造船业手持订单为 393.9 百
2、万载重吨，较上个月减少 10.6 百万载重吨，环比减少2.62%。韩国手持订单减少 5.3 百万载重吨，日本手持订单减少 0.9 百万载重吨，分别环比减少 4.11%和 1.45%。2507.910-1111-2 11-5成交量11-8沪深300新接订单同比降幅小幅恶化。截至 10 月，2011 年全球累计新接订单 55.4 百万载重吨，同比降低 41.76%。9 月份同比降低 38.96%，10 月份较 9 月份同比增长率小幅恶化。相关研究船舶制造(301006):船舶与海洋工程行业 10 月份跟踪报告2011.10船舶制造(301006):船舶与海洋工程行业月度跟踪报告2011.10船舶制
3、造(301006):船舶与海洋工程行业月度跟踪报告2011.9新船价格指数继续下降。油轮、散货船以及集装箱船新船价格指数均出现小幅下滑，没有任何船型价格出现上升。我国造船行业手持订单继续下滑。10 月底，我国造船行业手持订单为 172.9 百万载重吨，较 9 月份减少 3.2 百万载重吨，继续延续之前的下降势头，下滑势头放缓又有所放大。截至 10 月，2011 年我国累计新接订单 25.2 百万载重吨，同比降低 43.29%。全球对于深水钻井平台的需求依然非常强劲。2011 年 11 月 25日，全球海上钻井平台利用率为 79.5%，高于上月同期的 77.9%。全球深水平台日租金率小幅上升至
4、698 点，平台利用率保持高位，预计全球深水平台市场出现下滑的可能性比较小。考虑到世界船运市场依然低迷，国内造船产能过剩，船舶行业可能将要进入较长时间的调整期，但同时我国海军力量急需发展以及海洋工程装备制造的刚刚起步可能会给船舶行业带来新的机遇，我们给予船舶行业“中性”评级。可重点关注军工产品占比较高的中国重工、海工领域的中海油服、游艇制造行业龙头太阳鸟以及民营船舶设计龙头上海佳豪。免责条款详见末页2010-10-42010-11-42010-12-42011-10-42011-11-42010-1-42010-2-42010-3-42010-4-42010-5-42010-6-42010-7
5、-42010-8-42010-9-42011-1-42011-2-42011-3-42011-4-42011-5-42011-6-42011-7-42011-8-42011-9-46000table_page1行业点评| 2011 年 11 月 29 日航运市场震荡下滑散货轮运价指数有所回落最近一个月 BDI 继续了震荡回落的走势，11 月 28 日报收 1809 点，较 1 个月前下跌了 10.36%，近期BDI 没有保持前期的上涨走势，开始震荡下滑。分船型来看，BCI、BPI 、BSI 和 BHSI 分别较一个月前下跌了 8.72%、5.83%、10.81%和 19.21%，其中小灵便型散
6、货轮运费指数前期下降幅度最大，且近期没有出现回升势头。图表 1：BDI 震荡回落波罗的海干散货指数(BDI)好望角型运费指数(BCI)小灵便型运费指数(BHSI)巴拿马型运费指数(BPI)超级大灵便型运费指数(BSI)500040003000200010000-1000资料来源：Wind、华泰证券研究所原油运价指数有所稍有回落近期波罗的海原油运价指数和成品油运价指数仍然呈现了相反的走势，原油运价指数先升后降，成品油运价指数则先降后升。截止 11 月 28 日，波罗的海原油运价指数和成品油运价指数分别报收 780 点和 707点，较一个月前分别下降 0.13%和 3.28%。BDTI 改变了前期
7、的反弹，近期走势比较弱；BCTI 走势一直较为稳定，保持低位震荡的态势。免责条款详见末页 22010-1-42010-2-42010-3-42010-4-42010-5-42010-6-42010-7-42010-8-42010-9-42011-1-42011-2-42011-3-42011-4-42011-5-42011-6-42011-7-42011-8-42010-10-42010-11-42010-12-42011-9-42011-10-408-1-408-3-408-5-408-7-408-9-4 09-1-409-3-409-5-409-7-409-9-4 10-1-410-3-4
8、10-5-410-7-410-9-4 11-1-411-3-411-5-411-7-408-11-409-11-410-11-411-9-411-11-42011-11-41400table_page1行业点评| 2011 年 11 月 29 日图表 2：原油运价指数略有回落波罗的海原油运输指数(BDTI)波罗的海成品油运输指数(BCTI)120010008006004002000资料来源：Wind、华泰证券研究所集装箱船运价指数出现下滑中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）11 月 25 日报收 923.67 点，环比上周下降 0.85%，环比四周前下降 2.97%，指数继续小幅下滑。从各航
9、线来看，地中海航线运价指数近一个月下降幅度最大，下降 8.41%，此外，除澳新航线外，其他各航线运价指数均有不同程度的下滑。图表 3：集装箱船运价指数近期小幅下滑25002000中国出口集装箱运价指数(CCFI)综合指数CCFI:澳新航线CCFI:地中海航线CCFI:美东航线CCFI:美西航线CCFI:欧洲航线150010005000资料来源：Wind、华泰证券研究所免责条款详见末页 320052007Mar-09Mar-10May-09May-10Mar-11May-11Nov-09Nov-10Jan-09Jan-10Jan-11Jul-09Jul-10Sep-09Sep-10Jul-11M
10、ar-09Mar-10Dec-09Dec-10Sep-09Sep-10Mar-112005 2008Sep-11Jun-09Jun-10Jun-11Mar-09Sep-11Mar-10May-09May-10Mar-11May-11Nov-09Nov-10Jan-09Jan-10Jan-11Jul-09Jul-10Sep-09Sep-10Jul-1120052007Sep-11table_page1行业点评| 2011 年 11 月 29 日全球造船业手持订单萎缩截至 10 月底，全球造船业手持订单为 393.9 百万载重吨，较上个月减少 10.6 百万载重吨，环比减少2.62%。韩国手持订单
11、减少 5.3 百万载重吨，日本手持订单减少 0.9 百万载重吨，分别环比减少 4.11%和 1.45%。分船型来看，油轮手持订单环比减少 3.8 百万载重吨，散货轮环比减少 7.0 百万载重吨，集装箱船在手订单则略有上升，增加 0.5 百万载重吨。油轮和散货船在手订单处于持续下滑的状态，集装箱船在手订单量前期有所上升，进四个月总体较为稳定，有涨有跌。图表 4：全球造船业手持订单不断下滑（m.DWT）7006005004003002001000资料来源：Clarkson、华泰证券研究所图表 5：韩国手持订单走势（m.DWT）250图表 6：日本手持订单走势（m.DWT）1401202001001
12、5010080604050200资料来源：Clarkson、华泰证券研究所0资料来源：Clarkson、华泰证券研究所免责条款详见末页 4Jun-09Jun-10Mar-09Mar-10Sep-09Sep-10Mar-11Jun-112005 20082007Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10Nov-10Feb-11May-11Aug-11200Fe7b-0M9ay-0Au9g-0N9ov-0Fe9b-1M0ay-1Au0g-1N0ov-1Fe0b-1M1ay-1Au1g-11Sep-11Dec-09Dec-10table_page1行业点评|
13、 2011 年 11 月 29 日图表 7：全球分船型手持订单走势（m.DWT）350油轮散货轮集装箱船300250200150100500资料来源：Clarkson、华泰证券研究所尽管全球造船业手持订单量出现了下降，但是从手持订单与现有运力的对比来看，很多船型仍然存在一定程度的过剩，散货轮、VLCC 和 Suezmax 油轮的订单运力比都非常高，10 月份随着手持订单的降低，订单运力比有小幅下降。过剩订单不仅对航运业造成不利影响，也会对造船业新接订单形成很大的打击。未来几年内，在过剩的订单未完全消化前，运价与过剩订单将形成相互制约的关系。需求回升导致的运价提高，将引发更多的运力投放，过剩的运
14、力又将运价重新拉回至低位。运价维持低位，将直接影响到新造船订单量以及价格，从而对造船业的未来盈利造成极大伤害。图表 8：订单运力比油轮图表 9：订单运力比成品油轮60%50%40%VLCCSuezmaxAframaxPanamax80%70%60%Prod30-60KProd10-30KChem&Spec.50%30%20%10%0%资料来源：Clarkson、华泰证券研究所40%30%20%10%0%资料来源：Clarkson、华泰证券研究所免责条款详见末页 5200Fe7b-0M9ay-0Au9g-0N9ov-0Fe9b-1M0ay-1Au0g-1N0ov-1Fe0b-1M1ay-1Au1
15、g-11200Fe7b-0M9ay-0Au9g-0N9ov-0Fe9b-1M0ay-1Au0g-1N0ov-1Fe0b-1M1ay-1Au1g-11table_page1行业点评| 2011 年 11 月 29 日图表 10：订单运力比散货船图表 11：订单运力比集装箱船300%250%200%150%100%50%0%资料来源：Clarkson、华泰证券研究所CapesizePanamax80-100KPanamax60-80KHandymaxHandysize45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Clarkson、华泰证券研究所FCC3-8KTEUFCC3KTE
16、U新接订单同比降幅小幅恶化截至 10 月，2011 年全球累计新接订单 55.4 百万载重吨，同比降低 41.76%。9 月份同比降低 38.96%，10 月份较 9 月份同比增长率小幅恶化。油轮累计新接订单 6.6 百万载重吨，同比下降 76.00%；散货船累计新接订单 22.7 载重吨，同比下降61.13%；集装箱船累计新接订单 19.3 百万载重吨，由于去年基数非常低，增长幅度非常大，前十个月累计仍高达 211.29%；从单月接单量来看，10 月份集装箱船仅接单 1.1 百万载重吨，高于于上月新接订单 0.6 百万载重吨。图表 12：全球造船业新接订单（m.DWT）图表 13：油轮新接订
17、单（m.DWT）14020092010201135200920102011120100806040200302520151050Jan Feb Mar Apr May JunJulAug Sep Oct Nov DecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：Clarkson、华泰证券研究所资料来源：Clarkson、华泰证券研究所免责条款详见末页 6nOctNovDeclnbMarrMaygAuApJaFeJuJuSeptable_page1行业点评| 2011 年 11 月 29 日图表 14：散货船新接订单（m.DWT）图表 15：集装箱船新接订单
18、（m.DWT）802009201020112520092010201170206050403015102051000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：Clarkson、华泰证券研究所资料来源：Clarkson、华泰证券研究所造船完工量同比小幅增长与新接订单同比下滑不同，截至 10 月，2011 年全球累计造船完工量为 129.5 百万载重吨，同比上升5.82%。9 月份同比上升 6.62%，10 月份较 9 月份同比增长率有所下降。油轮累计造船完工 32.3 百万载重吨，同比
19、下降 9.52%；散货船累计造船完工 78.2 百万载重吨，同比上升 25.32%；集装箱船累计造船完工 12.1 百万载重吨，同比下降 21.94%。图表 16：全球造船完工量（m.DWT）图表 17：油轮造船完工量（m.DWT）1602009201020116020092010201114050120401008060402003020100JanFebMarAprMay JunJulAugSepOctNov Dec资料来源：Clarkson、华泰证券研究所资料来源：Clarkson、华泰证券研究所免责条款详见末页 7n-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Ja
20、n-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-1120002003200Ja6n-0Ap9r-09Jul-0O9ct-0Ja9n-1Ap0r-10Jul-1O0ct-10Jan-11Apr-11Jul-1O1ct-11Jatable_page1行业点评| 2011 年 11 月 29 日图表 18：散货船造船完工量（m.DWT）图表 19：集装箱船造船完工量（m.DWT）9020092010201118200920102011807060504030201001614121086420Jan Feb Mar Apr May Jun资料来源：Clarkson、华泰证券研究所Ju
21、l Aug Sep Oct Nov DecJan Feb Mar Apr May Jun资料来源：Clarkson、华泰证券研究所Jul Aug Sep Oct Nov Dec三大船型新船价格均略有下滑10 月份，全球新船价格指数为 139.6，较 9 月份下降 0.8，新船价格指数总体处于比较稳定的小幅下滑状态。从各船型来看，油轮中 VLCC、Suezmax、Aframax、Panamax 以及 Handy 分别为 100、62、53、44 和35.5， VLCC 和 Suezmax 价格指数都继续下降，其他船型保持稳定；散货轮中 Capesize、Panamax、Handymax和 Han
22、dysize 分别为 49.5、29、27 和 22.8，这些船型价格都比 9 月份都有所下降；集装箱船中，5100-6700标准箱船价格指数保持稳定，其他船型都略有下降。图表 20：新船价格指数图表 21：油轮新船价格指数200新船价格指数160VLCCSuezmaxAframaxPanamax140Handy180160140120100资料来源：Clarkson、华泰证券研究所120100806040200资料来源：Clarkson、华泰证券研究所免责条款详见末页 820002003200Ja6n-0Ap9r-09Jul-0O9ct-0Ja9n-1Ap0r-10Jul-1O0ct-1Ja
23、0n-1Ap1r-11Jul-1O1ct-1120002003200Ja6n-0Ap9r-09Jul-0O9ct-0Ja9n-1Ap0r-10Jul-1O0ct-1Ja0n-1Ap1r-11Jul-1O1ct-11table_page1行业点评| 2011 年 11 月 29 日图表 22：散货船新船价格指数图表 23：集装箱船新船价格指数120100806040CapesizePanamaxHandymaxHandysize16014012010080603700-5100TEU5100-6700TEU6700-8800TEU8800TEU40200资料来源：Clarkson、华泰证券研究所
24、200资料来源：Clarkson、华泰证券研究所拆船量同比增长较快截至 10 月，2011 年全球累计拆船量为 35.3 万载重吨，同比上升 63.43%。9 月份同比上升 68.37%，10月份较 9 月份同比增长率略有下降，拆船量同比涨幅较大。油轮累计拆船量为 7.8 百万载重吨，同比下降 29.73%，散货船累计拆船量为 20.1 百万载重吨，同比上升 348.67%，集装箱船累计拆船量为 0.6 百万载重吨，同比降低 66.67%，10 月份有 0.1 百万载重吨集装箱船被拆解。从数据可以看出，全球拆船量的上升主要是由于散货轮拆解带来的。图表 24：全球船舶拆船量（m.DWT）图表 2
25、5：油轮拆船量（m.DWT）402009201020111420092010201135301210258206151050420JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov DecJanFeb Mar Apr May JunJulAug Sep OctNov Dec资料来源：Clarkson、华泰证券研究所资料来源：Clarkson、华泰证券研究所免责条款详见末页 9Mar-09Mar-10Mar-11Jun-09Jun-10Dec-09Dec-10Sep-09Sep-10Jun-1120052008Sep-11table_page1行业点评| 2011 年
26、11 月 29 日图表 26：散货船拆船量（m.DWT）图表 27：集装箱船拆船量（m.DWT）25200920102011620092010201120541531025010JanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov DecJanFeb MarApr May JunJulAug Sep OctNov Dec资料来源：Clarkson、华泰证券研究所资料来源：Clarkson、华泰证券研究所我国造船行业手持订单下滑继续下滑10 月底，我国造船行业手持订单为 172.9 百万载重吨，较 9 月份减少 3.2 百万载重吨，继续延续之前的下降势头，下滑势头放缓又有
27、所放大。截至 10 月，2011 年我国累计新接订单 25.2 百万载重吨，同比降低 43.29%，9 月份同比降低 42.42%，10 月份较 9 月份同比增长率下滑幅度略有上升。截至 10 月，2011 年我国累计造船完工量为 53.0 百万载重吨，同比上升 7.29%， 月份同比上升 10.34%，10 月份较 9 月份同比增长率略有降低。图表 28：中国手持订单（m.DWT）250200150100500资料来源：Clarkson、华泰证券研究所免责条款详见末页 10Mar-09Mar-10May-09May-10Mar-11May-11Jan-09Jan-10Jan-11Jul-09
28、Jul-10Nov-09Nov-10Sep-09Sep-10Jul-11海船上连大渤海船Sep-11纪盛工江华船桥工世熔重子中造工高重新苏海扬东南重外舶江金沪江舶上海船厂table_page1行业点评| 2011 年 11 月 29 日图表 29：中国新接订单（m.DWT）706050403020100图表 30：中国造船完工量（m.DWT）706050403020100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec200920102011200920102011资料来源：Clarkson、华泰证
29、券研究所资料来源：Clarkson、华泰证券研究所在国内造船企业中，江苏熔盛当前在手订单最多，为 16.09 百万载重吨，上海外高桥处于第二位，为13.773 百万载重吨。在手持订单量前 10 位的船企中，有 6 个企业的在手订单都环比略有下滑，在手订单的走势不容乐观。图表 31：中国主要船企在手订单（m.DWT）图表 32：中国主要船企在手订单走势（m.DWT）18161412108625201510江苏熔盛上海外高桥大连船舶重工新世纪金海重工4520资料来源：Clarkson、华泰证券研究所0资料来源：Clarkson、华泰证券研究所免责条款详见末页 11Aug-09Oct-09Dec-0
30、9Oct-10Dec-10Jun-10Feb-10Aug-10Feb-11Jun-11西非东南亚欧洲北海地中海波斯湾墨西哥美国巴西Aug-11Apr-10Apr-11table_page1行业点评| 2011 年 11 月 29 日全球海洋钻井平台利用率比上期上升2011 年 11 月 25 日，全球海上钻井平台利用率为 79.5%，高于上月同期的 77.9%。分类型来看，钻井驳船为 80%、钻井船为 72.5%、自升式为 78.0%、半潜式为 84.30%、辅助船为 85.7%；和一个月前相比，钻井驳船无变化，钻井船利用率有所下降，自升式略有上升，半潜式有所上升，辅助船无变化。分区域来看，西
31、非钻井平台利用率为 80.3、东南亚为 78.7%、欧洲北海为 91.1%、地中海为 76.2%、波斯湾为 78.1%、墨西哥为 76.3%、美国为 77%、巴西为 85.1%。与一个月前，西非下降 2.2 个百分点，东南亚上升 5 个百分点、欧洲北海上升 1.2 个百分点、地中海下降 4.8 个百分点，波斯湾上升 4.1 个百分点，墨西哥下降 1.5 个百分点，美国上升 4.4 个百分点，巴西上升 5.1 个百分点，8 个重点区域中平台利用率上升的为 5 个，下降的有 3 个。图表 33：全球海上钻井平台利用率全球海上钻井平台利用率80.00%79.50%79.00%78.50%78.00%
32、77.50%77.00%76.50%76.00%75.50%75.00%图表 34：南亚大于 300 英尺自升式平台利用率120%100%80%60%40%20%0%目前一个月前6个月前一年前资料来源：RIGZONE、华泰证券研究所图表 35：分类型利用率资料来源：RIGZONE、华泰证券研究所图表 36：分地区利用率90%目前一个月前6个月前一年前100%目前一个月前6个月前一年前80%70%60%50%40%90%80%70%60%50%40%30%30%20%20%10%0%10%0%钻井驳船钻井船自升式半潜式辅助船资料来源：RIGZONE、华泰证券研究所资料来源：RIGZONE、华泰证
33、券研究所免责条款详见末页 12table_page1行业点评| 2011 年 11 月 29 日ODS-Petrodata 欧洲西北部标准自升式平台日租金指数本月上升到 446 点，这是 2009 年 9 月以来的最高值。该区域平台利用率已经达到了 100%，这是自 2009 年 5 月来利用率重新回到 100%。预计欧洲西北部标准自升式平台的需求到 2012 年依然较强。ODS-Petrodata 美国墨西哥湾 250-300 英尺水深自升式钻进平台日租金指数本月达到 296，为 2009 年 3月以来的最高值。不过由于统计的平台总数包含了停用的平台，导致平台利用率依旧较低，如果将这部分平台
34、扣除，那么利用率则较高。全球中等水深半潜式钻井平台日租金率止住了上升的势头，有所下降，本月达到了 749 点。不过由于平台利用率复合预期且接近 80%，预计全球中等水深半潜式钻井平台日租金率 2012 年将呈现上升走势。全球深水平台日租金率小幅上升至 698 点，平台利用率保持高位。预计全球深水平台市场出现下滑的可能性比较小。图表 37：欧洲西北部自升平台利用情况资料来源：ODS、华泰证券研究所图表 39：中等水深半潜式利用情况资料来源：ODS、华泰证券研究所图表 38：墨西哥湾 250-300 英尺自升式情况资料来源：ODS、华泰证券研究所图表 40：深水半潜式平台利用情况资料来源：ODS、
35、华泰证券研究所免责条款详见末页 132010-2-222010-4-222010-6-222010-8-222011-2-222011-4-222011-6-222010-10-222010-12-222011-8-222011-10-22table_page1行业点评| 2011 年 11 月 29 日11 月 28 日，布伦特原油期货结算价格为 109 美元/桶，较一个月前下降 0.83%；11 月 25 日，OPEC 一揽子原油价格为 107.73 美元/桶，较一个月前下降 1.59%，总体看来原油价格维持高位震荡。油价处于高于将使石油公司进行海洋石油开发的意愿不断提升。图表 41：原油
36、价格走势130120布伦特原油期货结算价（美元/桶）OPEC一揽子原油价格（美元/桶）11010090807060资料来源：Wind、华泰证券研究所估值分析从行业的发展逻辑来看，由于船舶行业内在的周期滞后性，船舶行业的机遇主要出现在航运业需求的增长而导致的运力不足。航运业的真实需求是造船行业增长的内在驱动，造船行业产能释放的缓慢以及产品制造的周期会提升先进入公司的产能利用率以及推高船价。只有航运运力出现不足，或者至少达到运力平衡，造船业才能开始真正地复苏，但同时当前造船行业产能的过剩却又给行业盈利能力带来了挑战。现有航运运力过剩严重，再加上手持订单和现有运力的比维持高位，现有订单的消化预计需要
37、较长时间，在过剩的订单未完全消化前，运价与过剩订单将形成相互制约的关系，航运业盈利很难真正好转，从而对新船产生真正的需求，我国造船行业很可能尚处于 U 型底部的左侧。世界船运市场依然低迷，国内造船产能过剩，船舶行业可能将要进入较长时间的调整期，但同时考虑到我国海军力量的发展以及海洋工程装备制造的刚刚起步可能会给船舶行业带来新的机遇，我们给予船舶行业“中性”评级。可重点关注军工产品占比较高的中国重工、海工领域的中海油服、游艇制造行业龙头太阳鸟以及民营船舶设计龙头上海佳豪。免责条款详见末页 14table_page1行业点评| 2011 年 11 月 29 日图表 42：行业重点公司估值分析EPS
38、PEPB投资评级公司102710A11E12E13E10A11E12E13E中国船舶中国重工广船国际振华重工中海油服亚星锚链润邦股份太阳鸟上海佳豪32.126.7818.446.0016.4912.7214.316.2716.112.460.111.10-0.160.920.320.510.230.432.630.370.950.011.000.480.560.410.582.930.471.200.191.100.600.650.650.773.290.561.340.341.200.840.870.910.9813.0663.8116.76-37.5017.9639.7528.0470.7
39、437.4712.2118.4919.46600.0016.5726.6125.6439.6827.8710.9614.3515.4231.5814.9421.3822.1425.0320.999.7612.0213.7517.6513.7315.2016.4017.8816.411.962.542.971.752.782.162.642.814.60观望推荐观望观望推荐观望观望推荐推荐资料来源：Wind、华泰证券研究所免责条款详见末页 15table_page1行业点评| 2011 年 11 月 29 日华泰证券行业投资价值等级评判标准报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的上证指
40、数/深证成指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准增持：超越大盘；中性：基本与大盘持平；减持：明显弱于大盘。华泰证券上市公司投资价值等级评判标准报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准买入：相对强于市场表现20以上；推荐：相对强于市场表现520；观望：市场表现在55之间波动；卖出：相对弱于市场表现5以下。免责条款详见末页 16table_page1行业点评| 2011 年 11 月 29 日免责条款：本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求
41、报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。免责条款详见末页 17
