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1、投资方案评价与选择投资方案评价与选择o基本要求：基本要求：o熟悉静态评价指标；熟悉静态评价指标； o掌握动态评价指标（定义、计算公式、判别依据、掌握动态评价指标（定义、计算公式、判别依据、适用条件等）适用条件等）。o本章重点：本章重点：o熟悉静态评价指标；熟悉静态评价指标； o掌握动态评价指标。掌握动态评价指标。1投资方案的经济效果评价3.1 投资方案评价指标投资方案评价指标 工程项目投资方案经济评价工程项目投资方案经济评价是可行性研究的是可行性研究的一项重要内容。在经济评价中，根据方案的特点、一项重要内容。在经济评价中，根据方案的特点、研究深度及实际需要，对不同时间的投资、经营研究深度及实际
2、需要，对不同时间的投资、经营成本、收入和收益，可采用动态评价，也可采用成本、收入和收益，可采用动态评价，也可采用静态评价。静态评价。2投资方案的经济效果评价o静态评价方法静态评价方法n不考虑资金时间价值的方法不考虑资金时间价值的方法投资回收期投资回收期投资收益率投资收益率o动态评价方法动态评价方法n考虑资金时间价值的方法考虑资金时间价值的方法净现值净现值NPV绝对指标绝对指标（净年值、净未来值、成本现值、年成本等）（净年值、净未来值、成本现值、年成本等）内部收益率相对指标内部收益率相对指标投资回收期投资回收期一、工程项目评价指标体系一、工程项目评价指标体系3投资方案的经济效果评价o资金的经济效
3、应不仅与量的资金的经济效应不仅与量的大小大小有关，而且与有关，而且与发生的发生的时间时间有关。有关。o由于资金时间价值的存在，使不同时间上发生由于资金时间价值的存在，使不同时间上发生的现金流量无法直接加以比较。的现金流量无法直接加以比较。o建设项目通常具有投资数额巨大、寿命期较长，建设项目通常具有投资数额巨大、寿命期较长，因此经济评价时应考虑资金时间价值。因此经济评价时应考虑资金时间价值。o有关规定：有关规定：项目经济评价应以动态方法为主，项目经济评价应以动态方法为主，静态方法为辅。静态方法为辅。o在时间不长的情况下，资金时间价值的影响不在时间不长的情况下，资金时间价值的影响不很明显；因此很明
4、显；因此对短期项目做经济分析时仍可采对短期项目做经济分析时仍可采用静态方法。用静态方法。4投资方案的经济效果评价1. 静态投资回收期静态投资回收期 Pt Pt 静态投资回收期静态投资回收期CI 第第t年的现金流入量年的现金流入量CO 第第t年的现金流出量年的现金流出量二、静态评价指标二、静态评价指标o定义：定义：在不考虑资金时间价值的条件下，以项在不考虑资金时间价值的条件下，以项目净收益抵偿项目全部投资所需要的时间。目净收益抵偿项目全部投资所需要的时间。注意：注意：可自项目建设开始年或项目投产年开始算可自项目建设开始年或项目投产年开始算 起，但应予注明。起，但应予注明。5投资方案的经济效果评价
5、例：例：某建设项目估计总投资某建设项目估计总投资2800万元，项目建成后各年万元，项目建成后各年 净收益为净收益为320万元，则该项目的静态投资回收期为：万元，则该项目的静态投资回收期为：（1）当项目建成投产后各年的净收益（即净现金）当项目建成投产后各年的净收益（即净现金 流量）均相同时流量）均相同时总投资（包括建设投总投资（包括建设投资和流动资金）资和流动资金）年净收益年净收益6投资方案的经济效果评价（2）当项目建成投产后各年的净收益（即净现金）当项目建成投产后各年的净收益（即净现金 流量）不相同时流量）不相同时 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 n注：注：此种情况是更为常见的情况，应
6、重点掌握；此种情况是更为常见的情况，应重点掌握； 也是动态投资回收期的计算基础。也是动态投资回收期的计算基础。 7投资方案的经济效果评价例：例：某项目财务现金流量表的数据如下表所示，某项目财务现金流量表的数据如下表所示， 计算该项目的静态投资回收期。计算该项目的静态投资回收期。计算期计算期123456781现金流入现金流入 800120012001200120012002现金流量现金流量 6009005007007007007007003净现金流量净现金流量 -600-9003005005005005005004累计净现金累计净现金流量流量 -600-1500-1200-700-2003008
7、0013008投资方案的经济效果评价静态投资回收期静态投资回收期 （Pt ）的意义）的意义o优点：优点：经济意义明确、直观，计算简便，反映项目财务经济意义明确、直观，计算简便，反映项目财务上投资回收能力的主要指标，它通过初始投资得到补偿上投资回收能力的主要指标，它通过初始投资得到补偿的速度快慢评价方案的优劣。的速度快慢评价方案的优劣。n投资者比较关注，但并不意味着投资回收期越短越好。投资者比较关注，但并不意味着投资回收期越短越好。p 判别依据：判别依据：o缺点：缺点：只考虑了投资回收期前的部分，不完整；不只考虑了投资回收期前的部分，不完整；不宜作为独立指标使用，须与其他指标配合使用。宜作为独立
8、指标使用，须与其他指标配合使用。Pc为标准投资回收期，可以是国家或部为标准投资回收期，可以是国家或部门制定的标准，也可是企业自己的标准，门制定的标准，也可是企业自己的标准，其确定的主要依据是全社会或全行业投其确定的主要依据是全社会或全行业投资回收期的平均水平。资回收期的平均水平。9投资方案的经济效果评价2. 投资收益率法（投资效果系数）投资收益率法（投资效果系数）Ro定义：定义：是项目在是项目在正常生产年份的净收益总额正常生产年份的净收益总额与与 投资总额投资总额的比值。的比值。p经济含义：经济含义：反映投资项目的盈利能力。其值越大越好。反映投资项目的盈利能力。其值越大越好。p判别依据：判别依
9、据：RRC项目可行。项目可行。Rc行业平均投资收益率。行业平均投资收益率。I 投资总额，包括固定资产和流动资金等投资总额，包括固定资产和流动资金等A 项目达产后正常年份的净收益或平均净收益项目达产后正常年份的净收益或平均净收益R 为投资收益率或投资利税率，或资本金利润率为投资收益率或投资利税率，或资本金利润率o缺点：缺点：未考虑资金时间价值，且没考虑项目建设期和寿未考虑资金时间价值，且没考虑项目建设期和寿 命期等，仅用于经济数据尚不完整的初步阶段。命期等，仅用于经济数据尚不完整的初步阶段。10投资方案的经济效果评价o说明：说明：o说明：根据分析目的不同，说明：根据分析目的不同，NB可以是利润、
10、可以是利润、利税总额、年净现金流入等，也可以是全部投资利税总额、年净现金流入等，也可以是全部投资额、投资者的权益投资额等，故投资收益率额、投资者的权益投资额等，故投资收益率R的具体形式有投资利润率、投资利税率、资本金的具体形式有投资利润率、投资利税率、资本金利润率等。利润率等。11投资方案的经济效果评价例：例：某新建项目总投资某新建项目总投资65597万元，两年建设投产后运万元，两年建设投产后运 行行10年，利润总额为年，利润总额为155340万元，销售税金及附加万元，销售税金及附加 56681万元，自有资本金总额为万元，自有资本金总额为13600万元，国家投万元，国家投 资资13600万元，
11、其余为国内外借款。试计算投资利万元，其余为国内外借款。试计算投资利 润率、投资利税率和资本金利润率。润率、投资利税率和资本金利润率。解：解： 投资利润率投资利润率 155340 1065597 100 23.7 投资利税率投资利税率 （15534056681） 1065597 10032.3 资本金利润率资本金利润率 155340 1013600 100 114.212投资方案的经济效果评价三、动态评价指标三、动态评价指标1. 重要参数重要参数 基准收益率基准收益率ic 基准收益率基准收益率又称又称基准贴现率基准贴现率、目标收益率目标收益率、最低期望收益率最低期望收益率，是决策者对技术方案投资
12、的资金时间价值的估算或行业的平均收益是决策者对技术方案投资的资金时间价值的估算或行业的平均收益水平。水平。 ic主要影响因素：主要影响因素：企业或行业的平均投资收益率、产业政策、企业或行业的平均投资收益率、产业政策、资金成本和机会成本、投资风险、通货膨胀、资金限制等。资金成本和机会成本、投资风险、通货膨胀、资金限制等。 ic主要作用：主要作用：国家以此作为投资调整的手段。对高消耗、技术国家以此作为投资调整的手段。对高消耗、技术落后或对环境有较大影响的行业或部门，可将落后或对环境有较大影响的行业或部门，可将ic定得高些，对低消定得高些，对低消耗、技术进步或关系国计民生的行业或部门，可将耗、技术进
13、步或关系国计民生的行业或部门，可将ic定得低些。定得低些。13投资方案的经济效果评价2. 动态投资回收期动态投资回收期Pt原理公式：原理公式：实用公式：实用公式：评价准则：评价准则：PtPc，可行；反之，不可行。，可行；反之，不可行。14投资方案的经济效果评价解：解： Pt = 8-1+（84150）= 7.56（年）（年） Pt =11-1+（2.9452.57）=10（年）（年）年份年份净现金流量净现金流量累计净现金流量累计净现金流量折现系数折现系数折现值折现值累计折现值累计折现值12345678910111220-180-250-15084112150150150150150150150
14、-180-430-580-496-384-234-846621636651618660.90910.82640.75130.68300.62090.56450.51320.46650.42410.38550.35052.018-163.64-206.60-112.7057.3769.5484.6876.9869.9863.6257.8352.57302.78-163.64-370.24-482.94-425.57-356.03-271.35-194.37-124.39-60.77-2.94+49.63352.41例：例：对下表中的净现金流量系列求静态、动态投资回收期。对下表中的净现金流量系列求
15、静态、动态投资回收期。15投资方案的经济效果评价3. 净现值净现值NPVNet Present Valuep定义：定义：建设项目按部门或行业的基准收益率（或社会折建设项目按部门或行业的基准收益率（或社会折 现率），将各年的净现金流量折现到建设起点的现率），将各年的净现金流量折现到建设起点的 现值之和。现值之和。o经济含义：经济含义：nNPV0，项目保证得到预定的收益率水平，尚可获，项目保证得到预定的收益率水平，尚可获 得更高的收益。得更高的收益。p判别准则：判别准则：NPV0，项目可行；，项目可行；NPV大者优。大者优。16投资方案的经济效果评价例：例：某投资方案现金流量表如下，若某投资方案现
16、金流量表如下，若ic=10%，计算，计算NPV。 012344000500070002000100050010005000解：解：现金流量图如右：现金流量图如右：NPV= -5000 + 2000（P/F,0.1,1）+ 4000(P/F,0.1,2) - 1000(P/F,0.1,3) + 7000（P/F,0.1,4） = 4154元元017投资方案的经济效果评价例：例：某企业基建项目设计方案总投资某企业基建项目设计方案总投资1995万元，投产后年万元，投产后年 经营成本经营成本500万元，年销售额万元，年销售额1500万元，第三年年末万元，第三年年末 工程项目配套追加投资工程项目配套追加
17、投资1000万元，若计算期为万元，若计算期为5年，年， 基准收益为基准收益为10%，残值为零，计算，残值为零，计算NPV。 0123451500150015001500150050050050050050010001995解：解：现金流量图如右：现金流量图如右：NPV= -1995 + 1500（P/A,0.1,5）- 500(P/A,0.1,5) - 1000(P/F,0.1,3) = -1995 + 15003.7908 - 5003.7908 - 10000.7513 = -1995 + 3790.8 751.3 = 1045元元018投资方案的经济效果评价NPV与与i的关系的关系:对常
18、规现金流量对常规现金流量pa. i ，NPV ，故，故ic定的越高，可接受的方案越少；定的越高，可接受的方案越少；pb. 当当i=i时，时，NPV=0；当；当i0；当；当ii 时，时，NPV0，NPVR0，二者是等效的，二者是等效的20投资方案的经济效果评价p多方案判别准则：多方案判别准则：NPV0，项目可行；，项目可行；NPV大者优大者优例：例：现有三个方案现金流量表如下，试进行方案比较选择。现有三个方案现金流量表如下，试进行方案比较选择。NPVA1= -5000 + 1400（P/A,0.15,10）= 2026.32NPVA2= -8000 + 1900（P/A,0.15,10）= 15
19、35.72NPVA3= -10000 + 2500（P/A,0.15,10）= 2547.00A3 A1 A20， A3最优。最优。21投资方案的经济效果评价净未来值净未来值NFVu NFV因经济意义不够直接，不太常用。因经济意义不够直接，不太常用。u NPV、NAV、NFV这三项指标均考虑了各项这三项指标均考虑了各项 目各年的流出和流入量目各年的流出和流入量等效指标等效指标净年值净年值NAV和和净未来值净未来值NFV 22投资方案的经济效果评价例：例：某投资方案现金流量表如下，若某投资方案现金流量表如下，若ic=10%，计算，计算NFV。 01234400050007000200010005
20、0010005000解：解：现金流量图如右：现金流量图如右：NFV= NPV（F/P,ic,n） = 41541.4641 =608223投资方案的经济效果评价净年值净年值NAV 表表示示了了项项目目净净现现值值分分摊摊到到寿寿命命期期内内各各年年的的等等额年值额年值 NAV0，项目可行；，项目可行；NAV大者优。大者优。 在多方案评价中可直接应用。在多方案评价中可直接应用。净年值：净年值：24投资方案的经济效果评价例：例：某投资方案现金流量表如下，若某投资方案现金流量表如下，若ic=10%，计算，计算NAV。 012344000500070002000100050010005000解：解：现
21、金流量图如右：现金流量图如右：NAV= NPV（A/P,ic,n） = 41540.3155 =1311NAV= NFV（A/F,ic,n） = 60820.2155 =131125投资方案的经济效果评价解：两方案的净年值分别为解：两方案的净年值分别为例：例：现有两方案现有两方案A和和B，其寿命分别为，其寿命分别为5年和年和3年，若年，若ic=10%，试用，试用NAV比较选择方案。比较选择方案。经比较，经比较，B方案优。方案优。26投资方案的经济效果评价4. 内部收益率内部收益率IRR Internal Rate of Returnp定义：定义：使净现值等于使净现值等于0时的折现率。时的折现率
22、。p判别准则：判别准则：IRRiC，可行，反之，不可行。，可行，反之，不可行。p公式：公式：27投资方案的经济效果评价例：例：某投资方案的现金流量如下表，其内部收益率为某投资方案的现金流量如下表，其内部收益率为 IRR=20%，试分析内部收益率的经济涵义。，试分析内部收益率的经济涵义。第第t期末期末0123456现金流量现金流量At-1000300300300300300307由上图可看出，在整个计算期内，如果按利率由上图可看出，在整个计算期内，如果按利率=IRR计计算，始终存在未回收投资，且仅在计算期终时，投资才算，始终存在未回收投资，且仅在计算期终时，投资才恰被完全收回，那么恰被完全收回，
23、那么i便是项目的内部收益率。这样，内便是项目的内部收益率。这样，内部收益率的经济涵义就是使未回收投资余额及其利息恰部收益率的经济涵义就是使未回收投资余额及其利息恰好在项目计算期末完全收回的一种利率。好在项目计算期末完全收回的一种利率。 1000300900300300300300780636463.2255.84307i=20%0 1 2 3 4 5 612001080936763.2255.8430728投资方案的经济效果评价内部收益率内部收益率IRR的计算的计算l试算法、线性插入试算法、线性插入-近似解近似解=精确解精确解l计算步骤计算步骤初估初估IRR的试算初值；的试算初值；试算，找出试
24、算，找出i1和和i2及其相对应的及其相对应的NPV1和和NPV2；注意：注意：为保证为保证IRR的精度，的精度，i2与与i1之间的差距之间的差距一般以不超过一般以不超过2%为宜，最大不宜超过为宜，最大不宜超过5%。 用线性内插法计算用线性内插法计算IRR的近似值，公式如下的近似值，公式如下 29投资方案的经济效果评价IRRi1i2NPV1NPV20NPVi30投资方案的经济效果评价内部收益率内部收益率IRR的分析的分析l项目投资的盈利率相对经济指标项目投资的盈利率相对经济指标l由项目现金流量决定，反映了投资的使用效率。由项目现金流量决定，反映了投资的使用效率。l只与项目的内在因素有关，因而不需
25、事先给定折现率，只与项目的内在因素有关，因而不需事先给定折现率，免去了许多既重要而困难的经济界限的研讨免去了许多既重要而困难的经济界限的研讨l其经济涵义是指在项目寿命期内，项目始终处于其经济涵义是指在项目寿命期内，项目始终处于“偿偿 付付”未被收回投资的状况，未被收回投资的状况，lIRR正是反映了项目正是反映了项目“偿付偿付”未被收回投资的能力。未被收回投资的能力。l若项目属于贷款建设，则若项目属于贷款建设，则IRR就是项目对贷款利率的就是项目对贷款利率的最大承担能力。最大承担能力。31投资方案的经济效果评价内部收益率的分析内部收益率的分析l计划部门强调内部收益率为经济评价的主要指标。计划部门
26、强调内部收益率为经济评价的主要指标。l但但IRR属比率指标，基数不同，经济效果就会有所属比率指标，基数不同，经济效果就会有所不同，产生的综合效益状况也不太一样，因而，宜不同，产生的综合效益状况也不太一样，因而，宜与净现值结合观察。与净现值结合观察。l内部收益率表现的是比率，不是绝对值，与项目的内部收益率表现的是比率，不是绝对值，与项目的绝对投资规模无关，所以不能表示初期投资效益，绝对投资规模无关，所以不能表示初期投资效益，因此不能用来直接排列多个项目的优劣顺序。因此不能用来直接排列多个项目的优劣顺序。l该指标的缺陷在于运算较为复杂，而且对于一些非该指标的缺陷在于运算较为复杂，而且对于一些非常规项目，这种解可能不是唯一的。常规项目，这种解可能不是唯一的。32投资方案的经济效果评价
