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1、中小企业融资瓶颈及疏通之道刘曼红教授，博士生导师中国人民大学财金学院2003年10月21日传统中小企业的重要性l中国多数企业为中小企业占工业总产值的 75%占就业的 84%l美国情况类似中小企业占非工业就业的 53%中小企业产量占GDP的 51% 1990 到1995年， 中小企业创建了新就业机会的76%传统企业与高科技企业l中小企业的重要性l高科技企业仅仅是中小企业的一个部分， 虽然是很重要的一个部分l传统企业是中小企业的主流： 传统中小企业l国家目前政策倾斜： 高科技企业； 对于传统中小企业的相对忽视l科技园； 高新科技开发区； l对于传统中小企业？美国政府支持的小企业投资公司项目 75%
2、 支持传统中小企业风险投资:金融与创新l以美国为例l从 1972 到 2000, 美国的风险企业中有 2180 上市 -占全部上市公司的20% , 2000底. -占全部市值的32% ($2.7 trillion) -占全部利润的12%. 尤其对于高科技企业来讲. 高速增长的中小企业l欧洲12国家 500风险企业与 500 最强公司相比:销售收入增长率35% 对 17%R&D 占销售收入的比: 8.6% 对 1%创造就业机会增长 : 15% 对 2%l我国自有我国热的道理经济迅速增长金融体制相对僵死风险企业对经济的贡献(美国数据)l在2000年, 风险企业Venture Backed Comp
3、anyl创建了1250万的就业机会其中50%以上是制造业或零售业如果将风险企业的带动的就业计算在内, 新增工作岗位为 2700万l对GDP的贡献近 1100亿美元l缴纳联邦税 588 亿美元l出口创汇 217 亿美元lR&D 支出 1573亿美元maturityHighgsalesLife CycleWindow of Opportunity$1B$50M$100M$3M$1MStart upstabilitytime (years)WhatVenturemeansinEnglishlThewordventuremeansthefollowing:a:anundertakinginvolvin
4、gchance,risk,ordanger;exp:aspeculativebusinessenterpriseb :aventuresomeactc:something(asmoneyorproperty)athazardinaspeculativeventured:toexposetohazard:risk,gamblee:toundertaketheriskanddangersof:Brave(venturedthestormysea)f:toofferattheriskofrebuff,rejectionorcensureg :toproceedesp.inthefaceofdange
5、rPrivateEquityBasic Financial InstrumentsEquityDebtVariousFinancial DerivativesSenior debtJunior debtSubordinated debtGovernment bondsCorporate bondsLoansEtc.Public equityPrivate equityPrivateEquityandVentureCapital中小企业融资难l上海2 700户中小企业调查，融资困难的为68%，有47%的停产企业由于资金紧缺l贷款？ 中小企业占商业银行贷款 10%抵押； 担保； 信用历史； 手续繁
6、杂； 成本较高l中小企业贷款难中小企业自身的原因商业银行方面的原因政府政策上的偏差l中央政府的税收优惠政府如何支持中小企业融资l建立持续的中小企业投资基金l政府直接投资l政府担保或再担保l杠杆股权融资l损失保险l税收抵消l鼓励非政府性投资l宣传中小企业在经济中的重要作用l展现投资于中小企业的前景中小企业融资方式l两种主要融资方式：股权融资； 债权融资l股权融资高风险，高收益，高增长型企业，（往往是高科技企业） - 风险投资传统企业 其他私人权益资本投资，天使投资l债权融资中小企业专项贷款商业银行中小企业贷款l其他担保科技孵化器， 技术产权交易所金融租赁中小企业融资来源l1. 创业者，家庭，朋友
7、：Founder, family and friends (3 f)l2.资本逆差l3.天使投资l4.风险投资l5.银行贷款l6.非银行金融机构， 非金融机构l7.应付款l8 柜台交易初创企业资金来源l资金来源l自有资本l家庭和朋友l天使投资l风险投资l非金融机构l商业银行l柜台交易l% of financel74%l5%l7%l5%l6%l0l3%天使投资：非正规风险投资l风险投资 越来越依赖机构投资者投资规模越来越大投资阶段越来越向后期投资过程越来越缓慢l天使投资 个体的，分散的，自发的，隐蔽的;投资规模比较小投资阶段比较早投资过程比较快天使投资优势l自己投资自己的钱l投资阶段比较早 天使
8、投资 60% 投入早期, 但是风险投资仅仅投入 25%l投资规模比较小84% 小于 $250,000l投资更敢于承担风险投资成本比较低l但 34% 的中小企业不知道天使投资如何启动民间资本l利率不断下调， 储蓄存款不断上升l老百姓想什么呢l投资手段的有限l民间资本的力量l如何启动l天使投资的启示l高科技企业与传统企业2001年末我国银行状况19.3万亿元l3家政策银行总资产1.8万亿元l4家国有商业银行总资产11.9万亿元l11家股份商业银行总资产2.4万亿元l109家城市商业银行总资产 8820亿元l外国银行 3600亿元外国银行办事处 214外国银行分支机构158外国本土注册银行 19l8
9、00 家城市信用社1290亿元l4000家农村信用社1.9万亿元我国各类银行市场份额 融资难：供求的不对应l目前的金融体制l风险投资的发展必然与金融体制的改革结合国有企业中小企业初创企业银行体系 19万亿元银行体系以外的资金需求供给商业银行进入风险投资的途径l直接进入： 硅谷银行， 欧洲其他银行l中小企业专项贷款l建立担保公司， 帮助初创企业获取贷款美国小企业局的实践l风险投资进入后的追加流动资金l中国的实践： 股票质押贷款， 个人委托贷款，等l小规模直接介入风险投资l风险租赁商业银行中小企业专项贷款l普遍认为中小企业信誉差。是否符合事实？以我国为例，1998年6月底，工商银行对“三资”企业、
10、私营企业及个体企业的不良贷款比重为4.2%，集体企业为7.2%，总体上说，中小企业的信贷资产质量比较好。l中小企业一般规模较小，抗风险能力较弱。但是，小企业更加灵活，更能适应市场变化l相当多的科技型中小企业竞争力很强l中小企业融资难l小企业与小银行l中小企业作为自然人贷款商业银行介入风险投资的放大效应美国小企业局模式小企业局民间融资25银行贷款75民间融资25银行贷款75民间融资25银行贷款75项目项目项目项目项目项目项目项目项目政府投资的放大效应有无？政府支持的政府支持的投资投资公司公司项目项目项目项目项目项目项目项目项目项目政府资金的放大效应地方政府四川模式四川省四川省50成都市50四川省
11、50绵羊市50四川省50某某市50项目项目项目项目项目项目项目项目项目政府资金的放大效应地方政府江苏模式江苏省科技风险投资公司省投资30其他渠道融资70省投资30其他渠道融资70省投资30其他渠道融资70项目项目项目项目项目项目项目项目项目商业银行中小企业信用担保l1999年国家经贸委 关于建立中小企业信用担保体系试点的指导意见l商业银行的实践：借款人提出贷款申请银行和担保机构审核，签署意见银行与借款人签署贷款合同，同时，担保机构与借款人签署担保合同如主合同不能履约， 由担保机构按约代赔担保机构实施追偿政府机构的再担保l担保机构向再担保机构提出再担保申请l根据担保机构的资信进行再担保l签定再担
12、保合同l担保机构为被担保者代偿后， 再担保机构按约比例承担相应责任， 并享受相应权利l由担保机构向债务人实施追偿目前我国信用担保体系l信用担保体系不健全l再担保机构与担保机构的关系l担保体系的总规模不够l担保机构资本不平衡l很多机构要求全额担保， 影响放大系数l担保额/自有资本比率相对低，影响放大系数l中小企业中小企业数量少，担保普及程度低如何启动民间风险资本l政府在推动科技风险投资中的重要作用l政府的角色税收政策其他优惠政策资金支持对于民间资本的诱导GP? LP?科技创新基金科技孵化器l我国政府对于科技孵化器，孵化中心投入4300万元， 引进地方资金 10亿元。l孵育中的企业 4100 家l
13、孵育成功的企业1300 家l年技工贸总收入 101亿元l就业人员14 万人l科技成果转化 4000 多项产权交易所与技术产权交易所l产权交易所： 财政部国有资产l技术产权交易所科技部高科技企业l产权交易所与技术产权交易所二为一？技术产权交易所l深圳国际高新技术产权交易所2000年10月13日正式挂牌2001年7月， 完成交易项目27个， 交易金额36亿元l北京中关村技术产权交易所l上海技术产权交易所l成都技术产权交易所l全国各地技术产权交易所上海技术产权交易所l上海市政府的全力支持资金 1000万人民币政策不在该交易所进行的交易不办理产权的易主l惊人的发展1999年 12月创立： 三个人， 1
14、000万元2000年 12月： 全年总交易额 207 亿元人民币2001年 12月： 全年总交易额 800 亿元人民币l国内外交易站共25家 - 美国，香港， 国内主要城市l2001年状况2001年底，会员总数 206家2001年底，成交项目总数 1053项2001年底，立项总数 挂牌 5135项一种新的尝试风险租赁l商业银行介入风险投资l另一种尝试风险租赁l商业银行作风险租赁的优势l对于初创企业的好处尤其对于高科技企业的效用一个极其重要的问题l瓶颈l房地产：位置,位置,位置l风险投资公司:人，人，人宁愿投资到一流的团队，二流的项目不投资二流的团队，一流的项目，为什么? Entrepreneur/Team“I Preferred a Grade A entrepreneurial team with a Grade B idea to a Grade Bteam with a Grade Aidea”-General Georges Doriot, Father of Venture Capital (founder of ARD)刘曼红lE mail: Ml电话:010 82562676010 82562677l电传:l010 82562675
