财务管理之长期投资决策分析

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1、第五章第五章 长期投资管理长期投资管理 本章主要内容本章主要内容一、固定资产投资概述一、固定资产投资概述二、现金流量及其构成二、现金流量及其构成三、固定资产投资决策的指标及其应用三、固定资产投资决策的指标及其应用四、固定资产投资决策风险分析方法四、固定资产投资决策风险分析方法1第一节第一节 长期投资概述长期投资概述一、投资的意义（略）一、投资的意义（略）二、投资的种类二、投资的种类划分标准划分标准种类种类投资与生产经营关系投资与生产经营关系直接投资和间接投资直接投资和间接投资投资收回时间的长短投资收回时间的长短长期投资和短期投资长期投资和短期投资投资的方向投资的方向对内投资和对外投资对内投资和

2、对外投资2三、固定资产投资的特点三、固定资产投资的特点（一）占用资金量相对较大且相对稳定（一）占用资金量相对较大且相对稳定（二）所需收回时间较长（二）所需收回时间较长（三）变现能力较差（三）变现能力较差（四）价值转移分次进行（四）价值转移分次进行（五）投资的次数少（五）投资的次数少（六）投资风险较大（六）投资风险较大3四、固定资产投资的分类四、固定资产投资的分类划分标准划分标准 分类分类投资在生产中的作用投资在生产中的作用 新建、简单和扩大生产投资新建、简单和扩大生产投资对企业前途的影响对企业前途的影响战术性投资和战略性投资战术性投资和战略性投资投资项目之间的关系投资项目之间的关系 相关性投资

3、和非相关性投资相关性投资和非相关性投资增加利润的途径增加利润的途径扩大收入投资和降低成本投资扩大收入投资和降低成本投资决策分析的思路决策分析的思路采纳与否投资和互斥选择投资采纳与否投资和互斥选择投资4五、固定资产投资管理程序五、固定资产投资管理程序（一）提出备选投资项目（一）提出备选投资项目（二）进行现金流量估计（二）进行现金流量估计（三）进行项目评价（三）进行项目评价（四）选择决策项目（四）选择决策项目（五）项目实施（五）项目实施（六）进行投资项目的再评价（六）进行投资项目的再评价5第二节第二节 投资现金流量估计投资现金流量估计一、现金流量的确定一、现金流量的确定（一）现金流量的定义（一）现

4、金流量的定义1 1、定义、定义 指长期投资决策项目所引起的现金流入和流指长期投资决策项目所引起的现金流入和流出增加的数量。是计算和评价投资方案是否可行的出增加的数量。是计算和评价投资方案是否可行的主要根据和重要信息之一。主要根据和重要信息之一。 2 2、特别提示、特别提示 这里的现金不仅包括各种货币资金，还包括与这里的现金不仅包括各种货币资金，还包括与项目有关的非货币资源的变现价值或重置成本；这项目有关的非货币资源的变现价值或重置成本；这里的现金流量与会计报表中现金流量在具体构成内里的现金流量与会计报表中现金流量在具体构成内容和计算口径方面都存在较大差异，不应将二者混容和计算口径方面都存在较大

5、差异，不应将二者混为一谈。为一谈。6（二）现金流量的（二）现金流量的构成构成1 1、按现金流量的方向划分、按现金流量的方向划分现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量现金净流量现金净流量7（1 1）现金流出量）现金流出量 使投资方案的现实货币资金减少或需要动用现使投资方案的现实货币资金减少或需要动用现金的项目。金的项目。 1 1）固定资产投资）固定资产投资工程费用（土建费用、设备购置和安装费用）工程费用（土建费用、设备购置和安装费用）工程建设费用（勘探设计费、工程监理费）工程建设费用（勘探设计费、工程监理费）预备费（基本预备费、涨价预备费）预备费（基本预备费、涨价预备费）建设期借款利息建设期借

6、款利息2 2）流动资产投资（垫支净额）流动资产投资（垫支净额）3 3）无形资产投资（土地使用权、专有技术）无形资产投资（土地使用权、专有技术） 其它资产投资（筹建期间咨询费、培训费）其它资产投资（筹建期间咨询费、培训费）4 4）付现成本（总成本费用折旧、摊销）及税金）付现成本（总成本费用折旧、摊销）及税金5 5）其他现金支出）其他现金支出8（2 2）现金流入量）现金流入量 1 1）营业现金流入）营业现金流入( (经营期主要现金流入项目经营期主要现金流入项目) ) 2 2）回收固定资产残值）回收固定资产残值 3 3）回收流动资金）回收流动资金 4 4）其他现金流入量）其他现金流入量（3 3）现金

7、净流量）现金净流量 指项目计算期内每年的现金流入量与现金流出指项目计算期内每年的现金流入量与现金流出量之间的差额。量之间的差额。 三者之间的关系：三者之间的关系： 年现金净流量年现金净流量= =现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量 9 2 2、按项目寿命期（计算期）的不同划分、按项目寿命期（计算期）的不同划分 包括包括投资期现金流量投资期现金流量初始现金流量初始现金流量生产经营期现金流量生产经营期现金流量营业现金流量营业现金流量终结点现金流量终结点现金流量终结现金流量终结现金流量10（1 1）初始现金流量）初始现金流量1 1）定义）定义 从项目建设开始到建成投产为止的这段时间从项目建设开始

8、到建成投产为止的这段时间所发生的现金流量。所发生的现金流量。 2 2）构成）构成固定资产投资固定资产投资流动资产投资流动资产投资无形资产投资无形资产投资其它资产投资其它资产投资原有资产的变价收入原有资产的变价收入 初始现金流量初始现金流量= = 投资在各种资产上的资金投资在各种资产上的资金 + +设备变现价值设备变现价值（设备的变现（设备的变现 价值价值折余价值）折余价值）税率税率 11（2 2）营业现金流量）营业现金流量1 1）定义）定义从项目投产开始到寿命期结束这段时从项目投产开始到寿命期结束这段时 间产生的现金流量。间产生的现金流量。2 2）计算公式）计算公式营业收入付现成本所得税营业收

9、入付现成本所得税=年营业现年营业现金净流量金净流量= = 营业收入营业收入- -（营业成本（营业成本- -折旧）折旧）- -所得税所得税= =利润总额所得税折旧利润总额所得税折旧= =净利净利+ +折旧折旧= =税前利润税前利润（11所得税率）所得税率）+ +折旧折旧= = 收入收入（11所得税率）所得税率） 付现成本付现成本 （11所得税率）所得税率） + + 折旧折旧税率税率12（3 3）终结现金流量）终结现金流量1）定义）定义 投资项目寿命期结束时发生的现金流量。投资项目寿命期结束时发生的现金流量。 垫支的营运资金的收回垫支的营运资金的收回固定资产的残值收入或变价收入固定资产的残值收入或

10、变价收入停止使用土地的变价收入停止使用土地的变价收入 终结现金流量终结现金流量= =实际固定资产残值收入实际固定资产残值收入+ +垫支流动资金垫支流动资金-(-(实际残值收入实际残值收入- -预计残值预计残值)税率税率2 2）构成）构成13（三）现金流量的计算举例（三）现金流量的计算举例 资料如下：资料如下： M M公司准备购入一设备以扩充生产能力。现公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择：有甲、乙两个方案可供选择： 甲方案：设备投资甲方案：设备投资1000010000元，使用寿命元，使用寿命5 5年，年，5 5 年中每年销售收入年中每年销售收入60006000元，每年付

11、现成本元，每年付现成本20002000元。采用直线法计提折旧，元。采用直线法计提折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。 乙方案：设备投资乙方案：设备投资1200012000元，使用寿命元，使用寿命5 5年，年， 5 5 年中每年销售收入年中每年销售收入80008000元，第一年付现成本元，第一年付现成本30003000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费400400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金30003000元。采用直线法元。采用直线法计提折旧，计提折旧，5 5年后设备残值收入年后设备残值收入20002000元。假设所元。假设所得税率为得税

12、率为40%40%。试计算两个方案的现金流量。试计算两个方案的现金流量。14现金流量计算结果如下：现金流量计算结果如下： 营业现金流量营业现金流量 甲方案甲方案项目项目 年份年份 1 2 3 4 5销售收入销售收入 6000 6000 6000 6000 6000付现成本付现成本 2000 2000 2000 2000 2000折旧折旧 2000 2000 2000 2000 2000税前利润税前利润 2000 2000 2000 2000 2000所得税所得税 800 800 800 800 800 税后净利税后净利 1200 1200 1200 1200 1200营业现金净流量营业现金净流量

13、 3200 3200 3200 3200 320015营业现金流量营业现金流量乙方案乙方案项目项目 年份年份 1 2 3 4 5销售收入销售收入 8000 8000 8000 8000 8000付现成本付现成本 3000 3400 3800 4200 4600折旧折旧 2000 2000 2000 2000 2000税前利润税前利润 3000 2600 2200 1800 1400所得税所得税 1200 1040 880 720 560 税后净利税后净利 1800 1560 1320 1080 840营业现金净流量营业现金净流量 3800 3560 3320 3080 2840两方案现金流量计

14、算表如下：两方案现金流量计算表如下：16 初始现金流量初始现金流量 0 1 2 3 4 5 固定资产投资固定资产投资 10000 营业现金流量营业现金流量 3200 3200 3200 3200 3200 终结现金流量终结现金流量 0 现金流量合计现金流量合计 10000 3200 3200 3200 3200 3200 初始现金流量初始现金流量 0 1 2 3 4 5 固定资产投资固定资产投资 12000 营运资金垫支营运资金垫支 3000 营业现金流量营业现金流量 3800 3560 3320 3080 2840 终结现金流量终结现金流量 固定资产残值固定资产残值 2000 营运资金回收营

15、运资金回收 3000 现金流量合计现金流量合计 15000 3800 3560 3320 3080 7840甲乙17（四）投资决策中使用现金流量指标而不用利润的原因（四）投资决策中使用现金流量指标而不用利润的原因1、现金流量信息所揭示的未来期间现实货币资金收、现金流量信息所揭示的未来期间现实货币资金收 支运动，可以序时动态反映投资的流向与回收之间支运动，可以序时动态反映投资的流向与回收之间 的投入产出关系，便于投资者完整、准确、全面地评的投入产出关系，便于投资者完整、准确、全面地评价具体投资项目的经济效益。所以现金流量信息比利价具体投资项目的经济效益。所以现金流量信息比利润更重要。润更重要。

16、2、现金流量采用收付实现制排除了人为因素的影响，、现金流量采用收付实现制排除了人为因素的影响，更符合客观实际情况。更符合客观实际情况。3、在投资项目有效年限内现金流量总计与税后利润、在投资项目有效年限内现金流量总计与税后利润 总计相等，表明二者可以相互替代。总计相等，表明二者可以相互替代。4、现金流量信息与项目计算期的各个时点结合，便、现金流量信息与项目计算期的各个时点结合，便 于应用资金时间价值进行动态投资效果的综合评价。于应用资金时间价值进行动态投资效果的综合评价。18第三节第三节 投资决策方法投资决策方法按是否考虑时间价值分为两类：按是否考虑时间价值分为两类： 投资回收期法投资回收期法

17、非贴现现金流量方法非贴现现金流量方法 平均报酬率法平均报酬率法投资决策方法投资决策方法 （静态）（静态） 净现值法净现值法 贴现现金流量方法贴现现金流量方法 获利指数法获利指数法 （动态）（动态） 内部报酬率法内部报酬率法19一、投资回收期法一、投资回收期法1、定义、定义 根据收回全部投资所用的时间长短进行投资决根据收回全部投资所用的时间长短进行投资决策的方法。策的方法。 若每年营业现金流量不相等时若每年营业现金流量不相等时 2、计算公式、计算公式投资回收期投资回收期=若每年营业现金流量相等时若每年营业现金流量相等时 投资回收期投资回收期=n+203、决策原则、决策原则 只要项目投资回收期小于

18、企业要求的标准回只要项目投资回收期小于企业要求的标准回收期，即可接受；在多个互斥项目可供选择时，收期，即可接受；在多个互斥项目可供选择时，选择投资回收期最短的一个。选择投资回收期最短的一个。 举例：举例：M公司现金流量表资料公司现金流量表资料甲方案投资回收期甲方案投资回收期=乙方案投资回收期乙方案投资回收期= 4+ 214、指标评价、指标评价1）优点：）优点：计算简便，容易理解。计算简便，容易理解。考虑了现金收回与投入资金的关系，促使投资考虑了现金收回与投入资金的关系，促使投资者选择现金流入较快的方案。者选择现金流入较快的方案。可减少承担风险的可能性。可减少承担风险的可能性。2）缺点：）缺点：

19、未考虑资金的时间价值。未考虑资金的时间价值。没有考虑回收期满后的现金流量状况没有考虑回收期满后的现金流量状况,投资期相投资期相等的项目之间无法比较优劣。等的项目之间无法比较优劣。22二、平均报酬率法二、平均报酬率法1、定义、定义根据投资项目年现金净流量与投资总额根据投资项目年现金净流量与投资总额 的比率进行投资决策的方法。的比率进行投资决策的方法。 只有平均报酬率大于或等于企业要求的必要报只有平均报酬率大于或等于企业要求的必要报酬率时，项目才可以接受；在有多个互斥项目酬率时，项目才可以接受；在有多个互斥项目可供选择时，选择平均报酬率最高的项目。可供选择时，选择平均报酬率最高的项目。2、计算公式

20、：、计算公式：平均报酬率平均报酬率 =3、决策原则、决策原则23 甲平均报酬率甲平均报酬率= =32% 乙平均报酬率乙平均报酬率= =28.8%举例：举例：244、指标评价、指标评价1）优点）优点简明、易算、易懂。简明、易算、易懂。考虑了项目整个寿命期内的收益的大小，克服考虑了项目整个寿命期内的收益的大小，克服了回收期法的缺点。了回收期法的缺点。获利能力获利能力 回收速度回收速度2）缺点）缺点未考虑资金的时间价值。未考虑资金的时间价值。备注：备注：25三、净现值法三、净现值法1、定义、定义 根据投资项目的净现值是正数还是负数确根据投资项目的净现值是正数还是负数确定该项目是否可行的决策分析方法。

21、净现值是指投定该项目是否可行的决策分析方法。净现值是指投资项目投入使用后的现金净流量，按资本成本或企资项目投入使用后的现金净流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资额业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资额以后的余额。以后的余额。 2、计算公式、计算公式 净现值净现值 = 净现值净现值 =现金流出量现金流出量的现值之和的现值之和现金流入量现金流入量的现值之和的现值之和适用于一适用于一次性投资次性投资未来报酬未来报酬的总现值的总现值初始初始投资投资适用分适用分次投资次投资26用字母表示如下：用字母表示如下：NPV= =式中：式中： NPV净现值；净现值； NCF年现金净

22、流量；年现金净流量； n项目预计使用年限；项目预计使用年限； C初始投资额。初始投资额。27 净现值说明意义：净现值说明意义： NPV 0，即现金流入量现值之和，即现金流入量现值之和 大于现金大于现金流出量现值流出量现值 之和，说明投资项目本身的报酬率大之和，说明投资项目本身的报酬率大于预定的贴现率，投资者有利可图项目可行；于预定的贴现率，投资者有利可图项目可行； NPV=0，即现金流入量现值之和，即现金流入量现值之和 等于现金等于现金流出量现值流出量现值 之和，说明投资项目本身的报酬率等之和，说明投资项目本身的报酬率等于预定的贴现率，投资者无利可图；于预定的贴现率，投资者无利可图； NPV

23、0，即现金流入量现值之和，即现金流入量现值之和 小于现金小于现金流出量现值流出量现值 之和，说明投资项目本身的报酬率小之和，说明投资项目本身的报酬率小于预定的贴现率，收益不能抵补成本，投资者不于预定的贴现率，收益不能抵补成本，投资者不仅无利可图，还会亏本，项目不可行。仅无利可图，还会亏本，项目不可行。283、决策原则、决策原则 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正数则采纳；在有多个备选方案的互斥选择决值为正数则采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选择净现值为正数中最大的一个。策中，应选择净现值为正数中最大的一个。举例：举例：甲方案甲方案N

24、PV=NCF C =3200 10000 =32003.791 10000 =2131（元）（元）29乙方案乙方案NPV =301）优点）优点考虑了资金的时间价值。考虑了资金的时间价值。全面考虑了项目寿命期内的现金流量问题。全面考虑了项目寿命期内的现金流量问题。考虑了最低报酬率。考虑了最低报酬率。2）缺点）缺点该指标为绝对数，不便于投资额不同、投资期不该指标为绝对数，不便于投资额不同、投资期不等的项目之间进行比较。等的项目之间进行比较。现金流量的测算和折现率的确定比较困难。现金流量的测算和折现率的确定比较困难。不能揭示投资方案本身可能达到的报酬率。不能揭示投资方案本身可能达到的报酬率。4 4、

25、指标评价、指标评价31折现率的确定：折现率的确定： 在项目评价中，正确地选择折现率至关重要，在项目评价中，正确地选择折现率至关重要，它直接影响到项目评价的结论。折现率的过低或它直接影响到项目评价的结论。折现率的过低或过高会造成资源的浪费或不能充分发挥作用。过高会造成资源的浪费或不能充分发挥作用。 在实务中常用的确定方法有：在实务中常用的确定方法有： 以项目的资金成本作为折现率；以项目的资金成本作为折现率； 以投资的机会成本作为折现率；以投资的机会成本作为折现率； 以行业平均资金利润率作为折现率。以行业平均资金利润率作为折现率。 32四、获利指数法四、获利指数法1、定义、定义根据投资方案的获利指

26、数是否大于根据投资方案的获利指数是否大于1来来 确定方案是否可行的决策分析方法。确定方案是否可行的决策分析方法。 获利指数是指投资项目未来报酬的总现获利指数是指投资项目未来报酬的总现 值与初始投资额的现值之比。值与初始投资额的现值之比。2、计算公式：、计算公式：33获利指数的意义获利指数的意义 获利指数获利指数1 1，说明收益大于成本，即投资说明收益大于成本，即投资方案本身的报酬率大于预定的贴现率，方案可行；方案本身的报酬率大于预定的贴现率，方案可行； 获利指数获利指数 = 1= 1，说明收益等于成本，即投资，说明收益等于成本，即投资方案本身的报酬率等于预定的贴现率；方案本身的报酬率等于预定的

27、贴现率； 获利指数获利指数1 1，说明收益小于成本，即投资说明收益小于成本，即投资方案本身的报酬率小于预定的贴现率，方案不可方案本身的报酬率小于预定的贴现率，方案不可 行。行。 343、决策原则、决策原则 在一个备选投资方案的决策中，如果投资方在一个备选投资方案的决策中，如果投资方案的获利指数大于或等于案的获利指数大于或等于1，则方案可行；在有，则方案可行；在有多个互斥选择投资方案决策中，应选择获利指数多个互斥选择投资方案决策中，应选择获利指数最大的一个。最大的一个。举例：举例：354、指标评价、指标评价 基本上与净现值法相同，但有一区别，获利基本上与净现值法相同，但有一区别，获利指数法克服了

28、净现值法在投资规模不等、寿命期指数法克服了净现值法在投资规模不等、寿命期不同的方案之间不能比较的缺点，使投资方案之不同的方案之间不能比较的缺点，使投资方案之间可以进行对比。间可以进行对比。36五、内部报酬率五、内部报酬率1、定义、定义 指投资项目实际可望达到的报酬率，或者指投资项目实际可望达到的报酬率，或者为能使投资项目的净现值等于零的贴现率。亦为能使投资项目的净现值等于零的贴现率。亦称内含报酬率或内部收益率。它实际上反映了称内含报酬率或内部收益率。它实际上反映了投资项目的真实报酬率。投资项目的真实报酬率。2、计算公式、计算公式 流入量现值之和流入量现值之和=流出量现值之和流出量现值之和 或或

29、 流入量现值之和流出量现值之和流入量现值之和流出量现值之和=037用字母表示：用字母表示：NPV =0= 0其中：其中： r内部报酬率；内部报酬率； IRR内部报酬率；内部报酬率； 其它字母含义同前面一致其它字母含义同前面一致38内部报酬率的计算过程：内部报酬率的计算过程： 第一种情况第一种情况:如果每年的如果每年的NCF相等时相等时 第一步第一步,计算年金现值系数。计算年金现值系数。年金现值系数年金现值系数 = 第二步第二步,查年金现值系数表，在相同的期数内，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金系数相邻近的较大和较小的两个找出与上述年金系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。贴现率。

30、 第三步第三步,根据上述两个邻近的贴现率和已求得根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算该投资项目的的年金现值系数，采用插值法计算该投资项目的内部报酬率。内部报酬率。39第二种情况：如果每年第二种情况：如果每年NCF不相等时不相等时 第一步，根据经验先预估一个贴现率，并第一步，根据经验先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。按此贴现率计算净现值。 第二步第二步,若第一步计算的净现值大于零，提若第一步计算的净现值大于零，提高贴现率后再计算净现值；若净现值小于零，降高贴现率后再计算净现值；若净现值小于零，降低贴现率后再计算净现值。经多次反复测算，务低贴现率后再计算净现值。经

31、多次反复测算，务必找到净现值一正一负的两个比较接近于零的贴必找到净现值一正一负的两个比较接近于零的贴现率。现率。 第三步第三步,根据上述两个邻近的贴现率运用插根据上述两个邻近的贴现率运用插值法，计算出投资项目的实际内部报酬率。值法，计算出投资项目的实际内部报酬率。40插值法的计算公式： IRR=其中：其中： IRR内部报酬率；内部报酬率； 接近于零的正贴现率；接近于零的正贴现率； 接近于零的负贴现率；接近于零的负贴现率； 正贴现率的净现值；正贴现率的净现值；负贴现率的净现值。负贴现率的净现值。413、决策原则、决策原则 在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如在只有一个备选方案的采纳与否决策中，

32、如果内部报酬率大于或等于企业要求的收益率，则果内部报酬率大于或等于企业要求的收益率，则项目可行；在多个备选方案的互斥选择决策中，项目可行；在多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内部报酬率超过企业要求的收益率最高的应选用内部报酬率超过企业要求的收益率最高的一个。一个。举例：举例： 甲方案甲方案IRR计算过程如下：计算过程如下： 年金现值系数年金现值系数 = 42查表找出邻近的两个贴现率及年金现值系数如下：贴现率贴现率 年金现值系数年金现值系数 18% 3.127 ？% 3.125 19% 3.058x%1%0.0020.069x=0.03甲方案甲方案IRR=18%+0.03=18.03%43乙方

33、案乙方案IRR 计算过程如下：计算过程如下： 若预估的贴现率为若预估的贴现率为10%，方案的净现值为，方案的净现值为861元，大于零较多，进一步提高贴现率进行测算。元，大于零较多，进一步提高贴现率进行测算。提高后的贴现率若为提高后的贴现率若为11%，但仍然不符合要求，但仍然不符合要求，继续进行测算，提高后的贴现率为继续进行测算，提高后的贴现率为12%，净现值，净现值出现负数，测算结束并将测算结果编制成表：出现负数，测算结束并将测算结果编制成表：44年度年度测算测算10%测算测算11%复利现复利现值系数值系数现值现值复利现复利现值系数值系数现值现值012345-15000 3800 3560 3

34、320 3080 78401.0000.9090.8260.7510.6830.621-15000 3454 2941 2493 2104 48691.0000.9010.8120.7310.6590.593-15000 3424 2891 2427 2030 4649 NPV 861 42145年度年度测算测算11%测算测算12%复利现复利现值系数值系数现值现值复利现复利现值系数值系数现值现值012345-15000 3800 3560 3320 3080 78401.0000.9010.8120.7310.6590.593-15000 3424 2891 2427 2030 46491.0

35、00 0.8930.7970.7120.6360.567-15000 3393 2837 2364 1959 4445 NPV 421 246采用插值法计算内部报酬率如下：采用插值法计算内部报酬率如下：或或474、指标的评价、指标的评价1）优点：）优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的本身考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的本身的真实报酬率。的真实报酬率。概念易于理解，无须估计成本，减少了主观性。概念易于理解，无须估计成本，减少了主观性。对非互斥项目可以排定其优先投资的顺序。对非互斥项目可以排定其优先投资的顺序。2）缺点：）缺点：计算过程复杂。计算过程复杂。在经营期大量追加投资时，可能

36、会出现多个内部在经营期大量追加投资时，可能会出现多个内部报酬率，有时会得出错误的结论。报酬率，有时会得出错误的结论。该指标假设再投资利率等于投资项目本身的报酬该指标假设再投资利率等于投资项目本身的报酬率，不符合按资金成本进行再投资和评估投资项率，不符合按资金成本进行再投资和评估投资项目的原则。目的原则。48实例：实例： 邯郸钢铁公司引进薄板坯连铸连轧技术的邯郸钢铁公司引进薄板坯连铸连轧技术的项目，估算初始总投资为项目，估算初始总投资为360000360000万元，新增流万元，新增流动资金约为动资金约为4000040000万元。在决定是否采取这项万元。在决定是否采取这项技术之前，必须对这项技术进

37、行详细的评估，技术之前，必须对这项技术进行详细的评估，基本假设如下：基本假设如下： 1 1市场规模为市场规模为20002000吨，市场占有率为吨，市场占有率为5%5%； 2 2资本成本为资本成本为15%15%； 3 3生产设备的预期使用寿命为生产设备的预期使用寿命为3030年，且残年，且残值为零；值为零； 4 4公司所得税率为公司所得税率为33%33%。495 5产品销售价格约为产品销售价格约为40004000万元；万元；6 6变动成本率是变动成本率是75%75%；7 7固定成本总额是固定成本总额是80008000万元。万元。要求：试估计该项目的现金流量。要求：试估计该项目的现金流量。50答案

38、：答案：营业利润营业利润= =营业收入营业收入- -营业成本营业成本- -折旧折旧 =400020005%=400020005%（1-75%1-75%）-8000-12000-8000-12000 =80000=80000税后利润税后利润=80000=80000（1-33%1-33%）=53600=53600营业现金流量营业现金流量53600+12000=6560053600+12000=65600 始现金流量始现金流量400000400000万元万元 营业现金流量营业现金流量6560065600万元万元 终结现金流量终结现金流量4000040000万元万元51六、贴现现金流量法在实务中存在的

39、矛盾六、贴现现金流量法在实务中存在的矛盾与选择与选择 （一）存在矛盾（一）存在矛盾 在一般情况下，因三种指标的原理很相似，在一般情况下，因三种指标的原理很相似，对于常规独立的投资项目而言，同时应用三种方对于常规独立的投资项目而言，同时应用三种方法会得出一致接受或拒绝的结论。但是，对于多法会得出一致接受或拒绝的结论。但是，对于多个互斥投资项目而言，有时可能会得出相互矛盾个互斥投资项目而言，有时可能会得出相互矛盾的结论。造成这种情况的原因，主要是存在下列的结论。造成这种情况的原因，主要是存在下列差异：差异： 1 1、投资项目之间的规模差异；、投资项目之间的规模差异； 2 2、现金流量分布差异；、现

40、金流量分布差异； 3 3、项目使用寿命差异。、项目使用寿命差异。52（二）如何选择（二）如何选择1 1、净现值与获利指数的比较、净现值与获利指数的比较2 2、净现值与内部报酬率的比较、净现值与内部报酬率的比较 结论：在资本无限量的情况下，利用净现结论：在资本无限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而利用获利指数和内部报酬率在采纳与否的决策而利用获利指数和内部报酬率在采纳与否的决策中也能作出正确的决策，但在互斥选择决策中有中也能作出正确的决策，但在互斥选择决策中有时会作出错误的决策。所以在这三种评价方法中，时会作出错误的决策。所

41、以在这三种评价方法中，净现值是最好的评价方法。净现值是最好的评价方法。 53七、投资决策方法的应用七、投资决策方法的应用（一）固定资产更新决策（一）固定资产更新决策 1 1、是否更新决策、是否更新决策 2 2、何时更新决策、何时更新决策 3 3、举债购置还是租赁、举债购置还是租赁 4 4、购置付款方式的选择、购置付款方式的选择（二）资本限量决策（二）资本限量决策（三）投资开发时机决策（三）投资开发时机决策（四）是否缩短投资期决策（四）是否缩短投资期决策（五）投资项目寿命不等的决策（五）投资项目寿命不等的决策54固定资产更新决策固定资产更新决策 购置与租赁决策购置与租赁决策 某果汁饮料公司所在地

42、某果汁饮料公司所在地100100公里以外有一公里以外有一个叫黑山乡的地方，当地有一股四季长流不息个叫黑山乡的地方，当地有一股四季长流不息的山泉，经检测，符合饮用水的标准，且含有的山泉，经检测，符合饮用水的标准，且含有多种人体所需要的微量元素，有开发的经济价多种人体所需要的微量元素，有开发的经济价值。值。19981998年初，黑山乡引进外资，购置了山泉年初，黑山乡引进外资，购置了山泉水瓶装生产线，在当地建立了经营山泉水的企水瓶装生产线，在当地建立了经营山泉水的企业。由于该企业的瓶装生产能力有限，使这一业。由于该企业的瓶装生产能力有限，使这一宝贵的自然资源白白浪费。为使宝贵的自然资宝贵的自然资源白

43、白浪费。为使宝贵的自然资为使宝贵的自然资源为乡里经济发展服务，为使宝贵的自然资源为乡里经济发展服务，55 黑山乡购置了黑山乡购置了1010辆水罐车向附近的各企事业单辆水罐车向附近的各企事业单位送泉水。但由于附近单位对泉水的需求量有位送泉水。但由于附近单位对泉水的需求量有限，有限，有4 4辆车足矣。其余的辆车足矣。其余的6 6辆车形成闲置。辆车形成闲置。 黑山乡现得知果汁饮料公司开发罐装山泉黑山乡现得知果汁饮料公司开发罐装山泉水品种时，就主动向饮料公司提出转让水罐车水品种时，就主动向饮料公司提出转让水罐车或租赁水罐车的意向，并提出了转让的优惠价或租赁水罐车的意向，并提出了转让的优惠价和租金标准。

44、如转让和租金标准。如转让1 1辆水罐车，按黑山乡的辆水罐车，按黑山乡的标价为标价为8 8万元，低于市场价万元，低于市场价5%5%；若按季承租每；若按季承租每年两季年两季3000030000元（含司机工资以及各项费用支元（含司机工资以及各项费用支出），租金要在年初支付。果汁饮料公司确实出），租金要在年初支付。果汁饮料公司确实需要购置需要购置1 1辆水罐车，单位领导责成财务部去辆水罐车，单位领导责成财务部去研究这个问题。研究这个问题。56一、购置分析一、购置分析（一）车辆购置支出（一）车辆购置支出购置成本购置成本=80000=80000元元（二）车辆运行支出（二）车辆运行支出1 1、油料费、油料费

45、=每月耗油费每月耗油费年使用月份年使用月份（淡季（淡季6 6个月）个月） =400400 6=24006=2400（元）（元）2 2、养路费、养路费=每季养路费每季养路费4=2004=8004=2004=800（元）（元） 3 3、车辆使用税、车辆使用税= =每季税金每季税金4=1204=4804=1204=480（元）（元） 4 4、司机工资、司机工资= =月工资月工资12=100012=1200012=100012=12000（元）（元）5 5、车辆保养费车辆保养费=每季保养费每季保养费4=4004=16004=4004=1600（元）（元）57（二）车辆运行支出（二）车辆运行支出5 5、

46、车辆保养费车辆保养费= =每季保养费每季保养费44 = =4004=16004004=1600（元）（元）6 6、车辆保险费车辆保险费= =每月保险费每月保险费1212 = =10012=120010012=1200（元）（元）7 7、其他费用、其他费用=2000=2000（元）（包括：停车费、通行费、（元）（包括：停车费、通行费、洗车费）洗车费）车辆每年运行支出车辆每年运行支出=2400+800+480+12000+1600+1200+2000=20480=2400+800+480+12000+1600+1200+2000=20480（元）（元）58（三）车辆运行平均年成本（三）车辆运行平均

47、年成本 按该车跑满按该车跑满3030万公里计算，使用万公里计算，使用6 6年，净年，净残值为残值为50005000元，车辆运行各年现金流出的时间元，车辆运行各年现金流出的时间序列如下：序列如下：0 1 2 3 4 5 6 80000 20480 20480 20480 20480 20480 20480-5000 假设银行贷款年利率按假设银行贷款年利率按8%8%作为资金时间价值，作为资金时间价值，可计算如下：可计算如下：591 1、计算车辆运行支出的总现值、计算车辆运行支出的总现值车辆运行支出的总现值车辆运行支出的总现值=80000+20480(P/A,8%,5)+15480(P/F,8%,6

48、=80000+20480(P/A,8%,5)+15480(P/F,8%,6）=80000+204803.9927+154800.6302=80000+204803.9927+154800.6302=171525=171525（元）（元）2 2、计算车辆运行支出的平均年成本、计算车辆运行支出的平均年成本车辆运行支出的平均年成本车辆运行支出的平均年成本=171525/=171525/（P/AP/A，8%8%，6 6）=171525/4.6229=171525/4.6229（元）（元）=37103=37103（元）（元）60二、租赁分析二、租赁分析如按季承租，租金支付如下：如按季承租，租金支付如下：

49、0 1 2 3 4 5 6 30000 30000 30000 30000 30000 30000为便于与购置分析相比较，特分析计算如下：为便于与购置分析相比较，特分析计算如下：1、计算租金总现值、计算租金总现值 租金总现值租金总现值= =30000+3000030000+30000（P/AP/A，8%8%，5 5） = =149781149781（元）（元）612 2、计算按后付年金序列组成的租金平均年、计算按后付年金序列组成的租金平均年成本成本租金平均年成本租金平均年成本= 149781/= 149781/（P/AP/A，8%8%，6 6）= 149781/ 4.6229= 149781/

50、 4.6229= 32400= 32400（元）（元）三、两种方案的比较三、两种方案的比较 由此可见，租比买每年可节约成本由此可见，租比买每年可节约成本47034703（37103-3240037103-32400）元，所以，应选择租赁为宜。）元，所以，应选择租赁为宜。62第四节第四节 风险投资决策风险投资决策（一）风险调整贴现率法（一）风险调整贴现率法 基本思想是对于高风险的项目，采用较基本思想是对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。问题的关键是根据风法的规则来选择方案。问题的关键是根据风险的大小来确定风险因素

51、的贴现率即风险调险的大小来确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。特点是整贴现率。特点是将分母调整为含有风险的将分母调整为含有风险的贴现率。贴现率。一、按风险调整贴现率法一、按风险调整贴现率法63常用的计算风险报酬率的方法常用的计算风险报酬率的方法2 2、按项目的风险等级来调整贴现率、按项目的风险等级来调整贴现率p257p2573 3、用风险报酬率模型来调整贴现率、用风险报酬率模型来调整贴现率1 1、用资本资产定价模型调整贴现率、用资本资产定价模型调整贴现率64（二）风险调整贴现率法优缺点（二）风险调整贴现率法优缺点优点：简单、容易理解，比较符合逻辑，优点：简单、容易理解，比较符合逻辑，不仅为理

52、论家认可，而且使用广泛。不仅为理论家认可，而且使用广泛。缺点：把时间价值和风险价值混在一起，缺点：把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量贴现，意味着风险随并据此对现金流量贴现，意味着风险随时间的推移而加大，有时与事实不符。时间的推移而加大，有时与事实不符。65二、按风险调整现金流量法二、按风险调整现金流量法 1 1、肯定当量法、肯定当量法 基本思路是先用一个系数把有风险的现金基本思路是先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资机会的可

53、取程度。主要困难是确定则判断投资机会的可取程度。主要困难是确定合理的当量系数。合理的当量系数。NPV= tCFATt/(1+i) tt年现金流量的肯定当量系数，它在年现金流量的肯定当量系数，它在0101之之间；间；CFATtCFATt税后现金流量；税后现金流量；ii无风险的贴现率。无风险的贴现率。t66 t t= =肯定的现金流量肯定的现金流量/ /不肯定的现金流量期望值不肯定的现金流量期望值 变化系数变化系数 肯定当量系数肯定当量系数 0.000.000.07 10.07 1 0.08 0.080.15 0.90.15 0.9 0.16 0.160.23 0.80.23 0.8 0.24 0

54、.240.32 0.70.32 0.7 0.33 0.330.42 0.60.42 0.6 0.43 0.430.54 0.50.54 0.5 0.55 0.550.70 0.40.70 0.4672 2、按风险调整现金流量法、按风险调整现金流量法特点特点（1 1）将不确定的分子调为肯定的现金流量）将不确定的分子调为肯定的现金流量（2 2）分母的贴现率为无风险的贴现率）分母的贴现率为无风险的贴现率683、肯定当量法优缺点、肯定当量法优缺点优点：克服了风险调整贴现率法夸大远优点：克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。险程度，分别采用不同的肯定当量系数。缺点：如何确定肯定当量系数是个困难缺点：如何确定肯定当量系数是个困难的问题。的问题。69欢迎批评指正！欢迎批评指正！欢迎批评指正！欢迎批评指正！ 谢谢各位！谢谢各位！谢谢各位！谢谢各位！70