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1、经济学原理经济学原理-7-7货币、银行与利率基本概念基本概念 金融市场金融市场从从宏宏观观经经济济学学的的角角度度，我我们们可可以以把把资资产产分分为为实实物物资资产产和和金金融融资资产产两两大大类类。实实物物资资产产指指机机器器、厂厂房房、汽汽车车、房房子子等等一一切切有有形形产产品品。金融资产则包括货币、有价债券和股票等不同形式的资产。金融资产则包括货币、有价债券和股票等不同形式的资产。 金融资产的作用大致可以归纳为两条金融资产的作用大致可以归纳为两条-第第一一，金金融融资资产产可可以以把把不不同同时时期期的的生生产产与与消消费费链链接接起起来来。人人们们可可以以在在年年轻轻时时多多生生产
2、产，以以投投资资或或储储蓄蓄的的形形式式把把一一部部分分产产品品转转化化为为金金融融资资产产，年年老老之之后后无无力力生生产产时时，再再把把这这部部分分金金融融资资产产转转还还回回商商品品消消费费；同同时时可可以以以以借借贷贷的的形形式式来来消消费费自自己己目目前前尚尚未未生生产产出出来来的的东东西西，即即把把将将来来的的生生产产提提前前到到现现在在来来消消费费；还还可可以以把把属属于于自自己己的的产产品品暂暂时时“转转让让”给给他他人人消消费费或或用用于于再再生产，这就是投资和信贷生产，这就是投资和信贷-第二，金融资产的使用可以大大地减少经济活动的交易成本第二，金融资产的使用可以大大地减少经
3、济活动的交易成本主要金融资产主要金融资产 货币（货币（货币（货币（MoneyMoneyMoneyMoney） 在在金金融融市市场场比比较较成成熟熟的的国国家家里里，经经济济学学家家把把“通通货货”（CurrencyCurrency）及及其其相相关关的的金金融融资资产产都都称称作作“货货币币”，并并根根据据这这些些东东西西在在作作为为支支付付手手段段时时被被接接受受的的广广泛泛性性而定义出而定义出M M0 0、M M1 1和和M M2 2等不同的分类。等不同的分类。 有价债券（有价债券（有价债券（有价债券（BondsBondsBondsBonds）有有价价债债券券是是政政府府（中中央央或或地地方
4、方）或或企企业业向向公公众众借借贷贷的的方方式式。政政府府以以这这种种方方式式获获得得必必需需的的款款项项以以支支付付其其税税收收的不足部分。的不足部分。主要金融资产主要金融资产 股票（股票（股票（股票（StocksStocksStocksStocks）股票是联系企业与投资人之间的纽带。企业在市场上股票是联系企业与投资人之间的纽带。企业在市场上出售股票与向公众发行有价债券的目的一样，都是为出售股票与向公众发行有价债券的目的一样，都是为了筹措大额资金从而扩大生产。但这二者之间的性质了筹措大额资金从而扩大生产。但这二者之间的性质却不相同却不相同发行有价债券的实质是企业向公众借贷。因而，企业发行有价
5、债券的实质是企业向公众借贷。因而，企业只对债券持有人承诺归还本金加利息的条件。股票则只对债券持有人承诺归还本金加利息的条件。股票则代表企业的产权份额。购买股票的人实质上就是企业代表企业的产权份额。购买股票的人实质上就是企业的所有者。的所有者。货币供应量及其构成货币供应量及其构成货币总量通常以货币供应量来衡量，这就是我们现在经货币总量通常以货币供应量来衡量，这就是我们现在经常使用的常使用的M1M1和和M2M2狭义货币供应量狭义货币供应量MlMl由通货和活期存款构成。其中通货又由通货和活期存款构成。其中通货又包括硬币和纸币。包括硬币和纸币。广义货币广义货币M2M2。 M1M1包括现金和支票账户；包
6、括现金和支票账户； M2M2则是在此基则是在此基础上加上准货币，如储蓄账户和定期存款。础上加上准货币，如储蓄账户和定期存款。狭义货币供应量狭义货币供应量硬币是在小额交易过程中使用的金属辅币硬币是在小额交易过程中使用的金属辅币 纸币。现实流通中的通货主要是指纸币。大多数西方国纸币。现实流通中的通货主要是指纸币。大多数西方国家中纸币都是中央银行发行的债务凭证。这种债务凭证家中纸币都是中央银行发行的债务凭证。这种债务凭证一般是通过国家法律确定的、强制人们接受的、不能兑一般是通过国家法律确定的、强制人们接受的、不能兑换黄金的法定货币。纸币的发行必须完全垄断在国家手换黄金的法定货币。纸币的发行必须完全垄
7、断在国家手中中活期存款，也称支票存款或银行货币。而且，严格地说，活期存款，也称支票存款或银行货币。而且，严格地说，活期存款还应包括在其他金融机构中的支票存款活期存款还应包括在其他金融机构中的支票存款广义货币供应量广义货币供应量广义的货币供应量包括广义的货币供应量包括M1M1再加上一切种类的储蓄和定再加上一切种类的储蓄和定期存款。期存款。为什么储蓄和定期存款也应视同于货币？这是因为，为什么储蓄和定期存款也应视同于货币？这是因为，按照现行西方银行制度，虽然不能根据定期存款开出按照现行西方银行制度，虽然不能根据定期存款开出支票或者取出现金，但是人们完全可以事先通知银行支票或者取出现金，但是人们完全可
8、以事先通知银行而取得现款。这样，处于静态的定期存款实际上是发而取得现款。这样，处于静态的定期存款实际上是发挥一种挥一种“潜在购买力潜在购买力”的作用的作用广义货币供应量广义货币供应量最近一些年来，广义货币供应量的增长速度快于狭义最近一些年来，广义货币供应量的增长速度快于狭义货币供应量，各国中央银行的注意力也逐渐从货币供应量，各国中央银行的注意力也逐渐从M1M1转移转移到了到了M2M2上上随着西方国家货币信用制度的不断完善和金融创新的随着西方国家货币信用制度的不断完善和金融创新的不断发展，许多金融资产越来越具有货币性。一些经不断发展，许多金融资产越来越具有货币性。一些经济学家于是在济学家于是在M
9、1M1和和M2M2之外，再加上全部金融工具，如之外，再加上全部金融工具，如国家债券、公司债券、抵押债券等等，构成信用总量国家债券、公司债券、抵押债券等等，构成信用总量D D货币的职能货币的职能交换媒介（交换媒介（medium of exchangemedium of exchange）：买者在买东西时向）：买者在买东西时向卖者支付的东西卖者支付的东西价值尺度（价值尺度（unit of accountunit of account）：人们普遍认可的用来表）：人们普遍认可的用来表示价格和记录债务的标准示价格和记录债务的标准价值储藏（价值储藏（store of valuestore of value
10、）：人们可以用来把现在的）：人们可以用来把现在的购买力转变为未来购买力的物品购买力转变为未来购买力的物品货币的本质特征：流动性货币的本质特征：流动性变现：把一种资产变成普遍接受的支付手段（如现金货变现：把一种资产变成普遍接受的支付手段（如现金货币）币）流动性：一种资产转变为社会普遍接受的交换媒介形态流动性：一种资产转变为社会普遍接受的交换媒介形态的难易程度。容易变现的资产流动性高，难以变现的资的难易程度。容易变现的资产流动性高，难以变现的资产流动性低。产流动性低。货币：具有完全流动性的资产货币：具有完全流动性的资产其它资产也具有高低程度不一的流动性，因此具有不同其它资产也具有高低程度不一的流动
11、性，因此具有不同等级的货币性等级的货币性货币的形态及其演变货币的形态及其演变商品货币：贵金属，具有商品货币的天然属性商品货币：贵金属，具有商品货币的天然属性本身本身有功用，物理度量标准，坚固耐久，匀质性有功用，物理度量标准，坚固耐久，匀质性纸币（法定货币）：凸现了交换媒介的职能，容易携带纸币（法定货币）：凸现了交换媒介的职能，容易携带和贮存，改变钞票上印数数字对应不同价值量，利用小和贮存，改变钞票上印数数字对应不同价值量，利用小数点细分。但本身无价值，需要控制数量保证稀缺性。数点细分。但本身无价值，需要控制数量保证稀缺性。支票货币（私人债务货币）：信用关系发达的现代经济，支票货币（私人债务货币
12、）：信用关系发达的现代经济，银行系统提供的支票一定范围内取代了纸币的地位银行系统提供的支票一定范围内取代了纸币的地位电子货币：依托现代信息技术和互联网技术（信用卡），电子货币：依托现代信息技术和互联网技术（信用卡），更好地履行货币的职能更好地履行货币的职能货币存量及其衡量货币存量及其衡量货币存量：经济中流通的货币量货币存量：经济中流通的货币量货币存量的衡量货币存量的衡量中国标准中国标准中国标准中国标准-M0M0：通货、现金（包括主币和辅币）：通货、现金（包括主币和辅币）-M1M1：M0 + M0 + 企业活期存款企业活期存款 + + 机关团体部队存款机关团体部队存款 + + 农农村存款村存款
13、+ + 个人持有的信用卡类存款个人持有的信用卡类存款-M2M2：M1 + M1 + 城乡居民储蓄存款城乡居民储蓄存款 + + 企业存款中具有定企业存款中具有定期性质的存款期性质的存款 + + 外币存款外币存款 + + 信托类存款信托类存款-M3M3：M2 + M2 + 金融债券金融债券 + + 商业票据商业票据 + + 大额可转让定期大额可转让定期存单存单货币存量货币存量美国标准美国标准美国标准美国标准M0M0：通货：通货 （纸币（纸币+ + 辅币）辅币）M1M1（狭义货币供给量）狭义货币供给量）= M0 + = M0 + 旅行支票旅行支票 + + 活期存款活期存款 + + 其他支票存款其他支
14、票存款M2M2（广义货币供给量）（广义货币供给量）= M1 + = M1 + 储蓄存款储蓄存款 + + 小额定期存小额定期存款款 + + 货币市场共同基金货币市场共同基金货币种类货币种类 1959年年 1973年年 1997年年通货（金融机构体系之外）通货（金融机构体系之外）28.861.7403.7活期存款（包括政府存款和某些外国存款）活期存款（包括政府存款和某些外国存款）110.8209.7403.6其他可开支票存款其他可开支票存款0.40257.9狭义货币总量（狭义货币总量（M1）140.0271.4 1065.2储蓄账户、小额定期存款及其他储蓄账户、小额定期存款及其他158.8300.
15、7 2838.9广义货币总量（广义货币总量（M2）298.8572.1 3904.1美国货币供应量构成美国货币供应量构成1010亿美圆亿美圆单位:亿元199015293.46950.72644.4199119349.98633.33177.8199225402.211731.54336.0199334879.816280.45864.7199446923.520540.77288.6199560750.523987.17885.3199676094.928514.88802.0199790995.334826.310177.61998104498.538953.711204.219991198
16、97.945837.213455.52000134610.353147.214652.7货币供应量货币供应量货币供应量货币供应量( ( ( (年底数年底数年底数年底数) ) ) )流通中现金(M0)货币(M1)货币和准货币(M2)年份货币和准货币货币和准货币(M(M2 2) )货币货币(M(M1 1) )0 05000050000100000100000150000150000流通中现金流通中现金(M(M0 0) )货币供应量的增长货币供应量的增长0 00.10.10.20.20.30.30.40.40.50.59192939495969798992000RM2RM1RM0货币供应量的增长货币
17、供应量的增长我国金融机构信贷资金的来源我国金融机构信贷资金的来源143617.251.4484.515688.8-4965.8-20000020000400006000080000100000120000140000160000各项存款各项存款金融债券金融债券对国际金融机构负债对国际金融机构负债货币流通量货币流通量其他其他20012001年，亿元年，亿元资料来源：中国统计年鉴，资料来源：中国统计年鉴，20022002我国金融机构存款构成我国金融机构存款构成100%=4273亿元100%=23230亿元100%=143671亿元资料来源：中国统计年鉴，资料来源：中国统计年鉴，20022002我国
18、金融机构信贷资金的运用我国金融机构信贷资金的运用112314.722112.7754.225617856.41582.1020000400006000080000100000120000各项贷款各项贷款有价证券及投资有价证券及投资在国际金融机构资产在国际金融机构资产金银占款金银占款外汇占款外汇占款财政借款财政借款20012001年，亿元年，亿元资料来源：中国统计年鉴，资料来源：中国统计年鉴，20022002我国金融机构贷款我国金融机构贷款资料来源：中国统计年鉴，资料来源：中国统计年鉴，2002200267327.239328.12497.63251.8010000200003000040000
19、50000600007000020012001短期贷款中长期贷款信托类贷款其他类贷款各类贷款总额，各类贷款总额，2001年，亿元年，亿元38%4%12%13%2%7%24%商业贷款建筑业贷款农业贷款乡镇企业贷款私营企业及个体户贷款三资企业贷款其他短期贷款短期贷款的构成，短期贷款的构成，2001年年我国外汇储备及其增长我国外汇储备及其增长亿美元亿美元%资料来源：中国统计年鉴，资料来源：中国统计年鉴，20022002货币的价格货币的价格当我们考察货币如何影响经济活动时，必然将注意力当我们考察货币如何影响经济活动时，必然将注意力集中到利息和利率上集中到利息和利率上利息是人们为借钱用而付给出借人的报酬
20、利息是人们为借钱用而付给出借人的报酬利率是为借钱一个时期而支付的价格，简称利率是为借钱一个时期而支付的价格，简称“钱的价钱的价格格”，通常以每年通常以每年本金的百分比来表示，通常以每年通常以每年本金的百分比来表示 货币需求货币需求 交易需求交易需求。公众和企业通常用货币作为交换媒介，这。公众和企业通常用货币作为交换媒介，这些需求构成了货币的交易需求。些需求构成了货币的交易需求。 资产需求资产需求。理性投资者以最佳方式安排其投资。一个。理性投资者以最佳方式安排其投资。一个最佳投资组合（或资产组合）既包括风险资产，也包最佳投资组合（或资产组合）既包括风险资产，也包括低风险投资。但是，这并不意味着必
21、须把括低风险投资。但是，这并不意味着必须把M1M1（通货（通货和支票存款）作为组合中的低风险资产。其他资产和支票存款）作为组合中的低风险资产。其他资产（如政府证券和安全的货币市场共同基金）与（如政府证券和安全的货币市场共同基金）与M1M1一样一样安全并有较高的利率。用金融术语说，就是交易货币安全并有较高的利率。用金融术语说，就是交易货币是一种是一种“重要的资产重要的资产”，而其他资产具有同样的安全，而其他资产具有同样的安全性和更高的收益性和更高的收益银行体系银行体系 银行体系（银行体系（Banking SystemBanking System） 从货币市场的角度来看，整个国民经济活动可以被划从
22、货币市场的角度来看，整个国民经济活动可以被划分为三个部分：分为三个部分：-大众（大众（PublicPublic）-商业银行（商业银行（Chartered BanksChartered Banks）-中央银行（中央银行（Central BankCentral Bank） 大众大众指所有的家庭和除了商业银行之外的厂商。它包括了指所有的家庭和除了商业银行之外的厂商。它包括了一家一户的消费者、小型的农户、商贩、大型企业公一家一户的消费者、小型的农户、商贩、大型企业公司、盈利的和非盈利的各种机关团体，等等。司、盈利的和非盈利的各种机关团体，等等。从货币市场的观点来看，大众所要做出的选择是如何从货币市场的
23、观点来看，大众所要做出的选择是如何安排自己的钱财：多少拿在手里作为通货，多少放入安排自己的钱财：多少拿在手里作为通货，多少放入银行作为存款。如果用银行作为存款。如果用CUCU表示通货（表示通货（CurrencyCurrency），用），用D D表示存款（表示存款（DepositsDeposits），那么整个经济中的全部货），那么整个经济中的全部货币量币量M M就是就是M = CUM = CUD D大众大众通货与存款之比被称作通货与存款之比被称作通货储蓄率通货储蓄率”（Currency Currency Deposit RatioDeposit Ratio）0C10C1这个通货储蓄率是由大众的行
24、为所确定的。这个通货储蓄率是由大众的行为所确定的。商业银行商业银行商业银行的经营目的是为了盈利。在以市场经济为主商业银行的经营目的是为了盈利。在以市场经济为主体的国家里，商业银行大多是私营企业，其所有权属体的国家里，商业银行大多是私营企业，其所有权属于其股票持有人于其股票持有人商业银行盈利的主要手段是一方面接受顾客的存款，商业银行盈利的主要手段是一方面接受顾客的存款，另一方面把存款的大部分用来放贷另一方面把存款的大部分用来放贷由于放贷显然可以盈利，商业银行就希望把尽可能多由于放贷显然可以盈利，商业银行就希望把尽可能多的顾客存款拿去放贷。但是如果银行把所有的顾客存的顾客存款拿去放贷。但是如果银行
25、把所有的顾客存款（款（100100）都用于放贷，顾客的利益就会受到损害）都用于放贷，顾客的利益就会受到损害商业银行商业银行于是政府就用银行法来限制银行放贷的最大限度。从于是政府就用银行法来限制银行放贷的最大限度。从宏观经济学的角度来看，银行法的核心是规定了一个宏观经济学的角度来看，银行法的核心是规定了一个最低的银行储备率。用最低的银行储备率。用 RERE表示银行储备，即总存款表示银行储备，即总存款额额D D中不许用于放贷的部分，储备率中不许用于放贷的部分，储备率 R R 可以定义为：可以定义为：0 R 1 0 R 0 ;D 0 ;-公众持有现金，公众持有现金，C 0 ;C 0 ;-商业银行保有
26、超额准备金，商业银行保有超额准备金，RE 0RE 0模型模型3 3：含有超额准备率的货币创造过程：含有超额准备率的货币创造过程根据定义根据定义：B = R + C = RD + RE + CB = R + C = RD + RE + C = r D + e D + h D = r D + e D + h D完整的货币创造模型：完整的货币创造模型：模型模型3 3：含有超额准备率的货币创造过程：含有超额准备率的货币创造过程货币政策货币政策 货币政策目标与货币政策工具货币政策目标与货币政策工具货币政策由三大要素构成：最终目标、中间目标和货币政策货币政策由三大要素构成：最终目标、中间目标和货币政策公开
27、市场业务公开市场业务贴现率政策贴现率政策法定准备金制度法定准备金制度其他工具其他工具准备金准备金货币供应量货币供应量利率利率高经济增长高经济增长低失业低失业低通货膨胀低通货膨胀政策工具政策工具中间目标中间目标最终目标最终目标货币政策的最终目标货币政策的最终目标货币政策的最终目标与宏观经济目标是一样的，即高货币政策的最终目标与宏观经济目标是一样的，即高经济增长、充分就业和物价稳定。在开放的经济条件经济增长、充分就业和物价稳定。在开放的经济条件下，货币政策的最终目标还应当包括国际收支平衡。下，货币政策的最终目标还应当包括国际收支平衡。中央银行的货币政策是一个国家宏观经济政策的重要中央银行的货币政策
28、是一个国家宏观经济政策的重要组成部分，从这个角度看，货币政策的最终目标应当组成部分，从这个角度看，货币政策的最终目标应当与宏观经济政策的最终目标保持一致与宏观经济政策的最终目标保持一致货币政策的最终目标货币政策的最终目标但是应当注意；上述几个宏观经济目标之间是存在一但是应当注意；上述几个宏观经济目标之间是存在一定矛盾的。如果想保持充分就业和经济增长就有可能定矛盾的。如果想保持充分就业和经济增长就有可能造成物价不稳定，同时，如果要控制通货膨胀、保造成物价不稳定，同时，如果要控制通货膨胀、保持物价稳定，又有可能牺牲充分就业和经济增长。持物价稳定，又有可能牺牲充分就业和经济增长。一另一方面，中央银行
29、就其最基本的职能看，是调节一另一方面，中央银行就其最基本的职能看，是调节货币供应量，维护币值的稳定、从这点出发，如果中货币供应量，维护币值的稳定、从这点出发，如果中央银行的货币政策与其他宏观经济政策保持一致，那央银行的货币政策与其他宏观经济政策保持一致，那么就会失去货币政策独立性么就会失去货币政策独立性 货币政策的中间目标货币政策的中间目标货币政策的中间目标就是中央银行为了实现货币政策最终目标货币政策的中间目标就是中央银行为了实现货币政策最终目标而设置的可供观测和调整的指标而设置的可供观测和调整的指标货币政策的最终目标是中央银行经过努力才能达到的。在此过货币政策的最终目标是中央银行经过努力才能
30、达到的。在此过程中，中央银行必须寻找一个指标用来观测最终目标的实现情程中，中央银行必须寻找一个指标用来观测最终目标的实现情况和对政策变量进行调整。从货币政策开始启动到最终目标发况和对政策变量进行调整。从货币政策开始启动到最终目标发生变化，需要一个相当长的生变化，需要一个相当长的“时间差时间差”。一般来说，西方国家。一般来说，西方国家货币政策货币政策“时间差时间差”都在都在9 9个月至半年左右。为此，各国中央个月至半年左右。为此，各国中央银行都设置一些能够在短期内显现出来，并可与货币政策最终银行都设置一些能够在短期内显现出来，并可与货币政策最终目标高度相关的指标，作为调整货币政策工具时用于观测和
31、控目标高度相关的指标，作为调整货币政策工具时用于观测和控制的目标。制的目标。货币量、利率等指标与货币政策最终目标关系密切，控制住了货币量、利率等指标与货币政策最终目标关系密切，控制住了货币量、利率，就可以间接地控制最终目标了。货币量、利率，就可以间接地控制最终目标了。货币政策中间目标的作用货币政策中间目标的作用表明货币政策实施的进度表明货币政策实施的进度为中央银行提供一个追踪的指标为中央银行提供一个追踪的指标便于中央银行随时调整货币政策便于中央银行随时调整货币政策货币政策中间目标的作用货币政策中间目标的作用可作为货币政策的中间目标必须具备两个条件：可作为货币政策的中间目标必须具备两个条件：-可
32、控性可控性。即这一指标必须能够由中央银行控制。如果把某。即这一指标必须能够由中央银行控制。如果把某些与货币政策的最终目标关系很近的指标直接作为中间目些与货币政策的最终目标关系很近的指标直接作为中间目标，尽管在效果上更接近于最终目标，但是由于这些指标标，尽管在效果上更接近于最终目标，但是由于这些指标不能受中央银行的直接控制，所以不能作为货币政策的中不能受中央银行的直接控制，所以不能作为货币政策的中间目标。比如类似劳动生产率这样的指标，中央银行就很间目标。比如类似劳动生产率这样的指标，中央银行就很难进行控制难进行控制-相关性相关性。作为中间目标的指标必须同货币政策的最终目标。作为中间目标的指标必须
33、同货币政策的最终目标高度相关，中央银行才能根据这些中间指标来判断最终目高度相关，中央银行才能根据这些中间指标来判断最终目标的变化情况，才能准确地操作货币政策工具以达到预定标的变化情况，才能准确地操作货币政策工具以达到预定的目的的目的中间目标的指标中间目标的指标利率利率货币供应量货币供应量商业银行准备金商业银行准备金利率利率利率是凯恩斯学派所推崇的货币政策中间目标，在利率是凯恩斯学派所推崇的货币政策中间目标，在7070年代以前各国中央银行大都将此作为一个主要的中间年代以前各国中央银行大都将此作为一个主要的中间目标。利率之所以能作为货币政策的中间目标是因为目标。利率之所以能作为货币政策的中间目标是
34、因为-利率的升降波动能比较灵敏地反映资金的供求关系利率的升降波动能比较灵敏地反映资金的供求关系-利率与经济周期变化有密切关系，当经济处于萧条阶利率与经济周期变化有密切关系，当经济处于萧条阶段，利率呈下降趋势，而经济转向复苏以至高涨，利段，利率呈下降趋势，而经济转向复苏以至高涨，利率则趋向上升。因此，利率可作为观测经济波动状况率则趋向上升。因此，利率可作为观测经济波动状况的一个尺度的一个尺度-利率可由中央银行控制，它是一个可控变量利率可由中央银行控制，它是一个可控变量 货币供应量货币供应量这里货币供应量指的是包括现金量在内的货币量。货这里货币供应量指的是包括现金量在内的货币量。货币供应量作为货币
35、政策中间目标的理由是：币供应量作为货币政策中间目标的理由是：-货币供应量是经济过程中的内生变量，生产和商品交货币供应量是经济过程中的内生变量，生产和商品交易量的变化必然引起货币供应量的变化，而且货币供易量的变化必然引起货币供应量的变化，而且货币供应量的变动也会直接反作用于经济过程应量的变动也会直接反作用于经济过程-比较便于操作，中央银行可以通过各种手段对其直接比较便于操作，中央银行可以通过各种手段对其直接进行控制进行控制-货币政策的松紧变动，通过货币供应量增减变动而表货币政策的松紧变动，通过货币供应量增减变动而表现出来，与货币政策手段的变动方向正好一致现出来，与货币政策手段的变动方向正好一致商
36、业银行准备金商业银行准备金商业银行准备金包括商业银行上缴中央银行的法定准备金和超额商业银行准备金包括商业银行上缴中央银行的法定准备金和超额准备金两部分准备金两部分准备金较之其他中间目标更容易控制，中央银行提高或降低法定准备金较之其他中间目标更容易控制，中央银行提高或降低法定准备率，就会增加或减少中央银行的法定准备金；同时通过公开准备率，就会增加或减少中央银行的法定准备金；同时通过公开市场吞吐国家债券，就会引起商业银行超额准备金变化。因此准市场吞吐国家债券，就会引起商业银行超额准备金变化。因此准备金的可控性很好备金的可控性很好准备金的变化也在一定程度上反映了货币政策最终目标的变动情准备金的变化也
37、在一定程度上反映了货币政策最终目标的变动情况。由于准备金与社会资金总量保持一个较为稳定的比率，因此况。由于准备金与社会资金总量保持一个较为稳定的比率，因此准备金的变化反映了社会资金的供求关系的变动准备金的变化反映了社会资金的供求关系的变动准备金作为货币政策的中间目标要有一个前提条件，即货币乘数准备金作为货币政策的中间目标要有一个前提条件，即货币乘数相对稳定，如果货币乘数不稳定，准备金也就失去了观测和控制相对稳定，如果货币乘数不稳定，准备金也就失去了观测和控制的价值的价值货币政策工具货币政策工具为了实现货币政策的最终目标，中央银行不仅要设置用于为了实现货币政策的最终目标，中央银行不仅要设置用于观
38、测和跟踪的中间目标，还须动用强有力的货币政策工具。观测和跟踪的中间目标，还须动用强有力的货币政策工具。判断一项货币政策工具是否强有力，有以下几个标准：判断一项货币政策工具是否强有力，有以下几个标准：-控制货币供应量的能力控制货币供应量的能力-对利率的影响程度对利率的影响程度-对商业银行行为的影响对商业银行行为的影响-对公众预期的影响对公众预期的影响-伸缩性伸缩性控制货币供应量的能力控制货币供应量的能力由于货币供应量的增减变动能直接影响总支出，而且也能由于货币供应量的增减变动能直接影响总支出，而且也能影响金融市场上资金的松紧，甚至影响利率及资产重估，影响金融市场上资金的松紧，甚至影响利率及资产重
39、估，再间接影响整个经济活动，所以货币政策工具的优劣主要再间接影响整个经济活动，所以货币政策工具的优劣主要看对货币供应量的影响力如何看对货币供应量的影响力如何优良的货币政策工具对货币供应量的控制力强；相反则对优良的货币政策工具对货币供应量的控制力强；相反则对货币供应量的控制力弱货币供应量的控制力弱不能期望货币政策工具对货币供应量有完全的控制力，因不能期望货币政策工具对货币供应量有完全的控制力，因为商业银行和公众的活动对货币供应量都多少有其影响力。为商业银行和公众的活动对货币供应量都多少有其影响力。但货币当局所能操作的政策工具具有更大的影响力。但货币当局所能操作的政策工具具有更大的影响力。对利率的
40、影响程度对利率的影响程度利率也是货币政策的一个中间目标。它是借贷市场上利率也是货币政策的一个中间目标。它是借贷市场上资金的价格，利率水平的变动在一定程度上影响支出资金的价格，利率水平的变动在一定程度上影响支出意向。所以货币政策工具的目标之一是影响利率水平，意向。所以货币政策工具的目标之一是影响利率水平，借以影响经济活动。借以影响经济活动。货币政策工具不仅应当对利率总水平有所影响，而且货币政策工具不仅应当对利率总水平有所影响，而且还应当影响长、短期利率的结构变化，从而影响资源还应当影响长、短期利率的结构变化，从而影响资源的配置方向。大体上说，提高短期利率，将减少公众的配置方向。大体上说，提高短期
41、利率，将减少公众持有货币及向银行借款的需求量；提高长期利率，将持有货币及向银行借款的需求量；提高长期利率，将压低资本资产的现值，产生长期投资支出趋减的效果，压低资本资产的现值，产生长期投资支出趋减的效果，所以货币政策工具必须对利率结构产生影响力。所以货币政策工具必须对利率结构产生影响力。对商业银行行为的影响对商业银行行为的影响商业银行创造的存款是货币供应量的主要部分，商业商业银行创造的存款是货币供应量的主要部分，商业银行的经营活动直接影响企业和个人的支出，如果货银行的经营活动直接影响企业和个人的支出，如果货币政策工具不能强有力地影响商业银行的行为，那么币政策工具不能强有力地影响商业银行的行为，
42、那么货币政策的最终目标也难以实现货币政策的最终目标也难以实现货币政策工具对商业银行行为的影响主要是通过商业货币政策工具对商业银行行为的影响主要是通过商业银行的准备金变动来实现的。因此，货币政策工具必银行的准备金变动来实现的。因此，货币政策工具必须有效地制约准备金的变动。须有效地制约准备金的变动。对公众预期的影响对公众预期的影响货币政策对公众心理预期有着十分重要的影响。某一货币政策对公众心理预期有着十分重要的影响。某一货币政策工具一经实施并加以公布之后，就会立刻产货币政策工具一经实施并加以公布之后，就会立刻产生生“告示作用告示作用”，从而对企业家及公众心理产生影响。，从而对企业家及公众心理产生影
43、响。这种心理预期变化，有可能加深货币政策的效果，也这种心理预期变化，有可能加深货币政策的效果，也有可能抵货币政策的效果。因此在选择货币政策工具有可能抵货币政策的效果。因此在选择货币政策工具时，必须注意它对公众心理预期影响的方向。如果产时，必须注意它对公众心理预期影响的方向。如果产生的影响是正方向的，则可视为优良的工具；相反则生的影响是正方向的，则可视为优良的工具；相反则反之。反之。伸缩性伸缩性经济状况是时常变化的，有时货币政策必须随时进行经济状况是时常变化的，有时货币政策必须随时进行调整，以适应经济形势的变化。因此货币政策工具最调整，以适应经济形势的变化。因此货币政策工具最好能具备充分的伸缩性
44、，可以根据任何经济形势新变好能具备充分的伸缩性，可以根据任何经济形势新变化而进行调整化而进行调整这种伸缩性必须是有限度的，如果伸缩性太大，就会这种伸缩性必须是有限度的，如果伸缩性太大，就会引起货币政策多变，使经济部门无所适从引起货币政策多变，使经济部门无所适从中央银行采用的主要货币政策工具：中央银行采用的主要货币政策工具：贴现率政策贴现率政策贴现率政策是中央银行实施货币政策的第二件工具。贴现率政策是中央银行实施货币政策的第二件工具。“贴贴现率政策现率政策”最初称为最初称为“再贴现政策再贴现政策”存款准备率存款准备率中央银行规定商业银行必须按一定比例将其存款的一部分中央银行规定商业银行必须按一定
45、比例将其存款的一部分上交中央银行，作为存款准备金。存款准备制度的最初目上交中央银行，作为存款准备金。存款准备制度的最初目的是为了防止商业银行的盲目发放贷款，保证其清偿能力，的是为了防止商业银行的盲目发放贷款，保证其清偿能力，保护客户存款的安全，以维持整个金融体系的正常运行保护客户存款的安全，以维持整个金融体系的正常运行中央银行的操作与货币基础中央银行的操作与货币基础 货币当局用来改变基础货币存量的三种操作方法是货币当局用来改变基础货币存量的三种操作方法是：公开市场操作，公开市场操作，再贴现操作再贴现操作外汇操作外汇操作 公开市场操作公开市场操作 指中央银行在公开市场上买卖债券的交易指中央银行在
46、公开市场上买卖债券的交易-中央银行买进金融证券会导致公众持有的高能货中央银行买进金融证券会导致公众持有的高能货币的供给增加。银行用货币购买资产，这样货币币的供给增加。银行用货币购买资产，这样货币就被注入了流通就被注入了流通-银行出售证券会导致货币基础的收缩银行出售证券会导致货币基础的收缩公开市场操作公开市场操作 在有些国家，政府证券的私人交易不足，难以进行公在有些国家，政府证券的私人交易不足，难以进行公开市场操作。许多发展中国家，政府债券市场往往比开市场操作。许多发展中国家，政府债券市场往往比较薄弱，人们对政府偿债能力有怀疑，公众可能不愿较薄弱，人们对政府偿债能力有怀疑，公众可能不愿意持有公债
47、；或者，他们会要求很高的利率贴水以补意持有公债；或者，他们会要求很高的利率贴水以补偿他们的风险偿他们的风险中央银行在公开市场购买政府债券时，会导致公债需中央银行在公开市场购买政府债券时，会导致公债需求的增加，而需求的增加又会对这些债券的价格带来求的增加，而需求的增加又会对这些债券的价格带来压力。这将促使地方债券价格提高。相反，如果财政压力。这将促使地方债券价格提高。相反，如果财政部出售公债，那么供给增加就会对公债价格产生向下部出售公债，那么供给增加就会对公债价格产生向下的压力，从而促使国内利率上升的压力，从而促使国内利率上升贴现窗口贴现窗口 中央银行通过向私人部门贷款影响货币供给一条途径中央银
48、行通过向私人部门贷款影响货币供给一条途径在有些国家，中央银行不仅直接向私人银行贷款，也在有些国家，中央银行不仅直接向私人银行贷款，也向非金融企业贷款。中央银行向商业银行进行贷款的向非金融企业贷款。中央银行向商业银行进行贷款的利率称为贴现率。利率称为贴现率。私人银行利用这项信用选择权出于两个目的：私人银行利用这项信用选择权出于两个目的：-调整它们持有的现金储备，以免储备低于合意的水平或调整它们持有的现金储备，以免储备低于合意的水平或者低于联邦储备的管制所要求的水平者低于联邦储备的管制所要求的水平-获取在市场状况有利于银行向客户贷款时进行贷款所需获取在市场状况有利于银行向客户贷款时进行贷款所需的基
49、金的基金贴现窗口贴现窗口 在银行的决定中，一个至关重要的因素，是贴现率相对其在银行的决定中，一个至关重要的因素，是贴现率相对其他市场利率的高低他市场利率的高低-例如，在美国，如果一家银行要借款以增加其现金储例如，在美国，如果一家银行要借款以增加其现金储备，它会把贴现率与联邦基金利率（其他银行对短期备，它会把贴现率与联邦基金利率（其他银行对短期银行间拆借所收的利率）作一比较，然后从比较便宜银行间拆借所收的利率）作一比较，然后从比较便宜的来源来获取贷款。的来源来获取贷款。有些分析家指出，贴现窗口应该被用来贯彻高度紧缩的政有些分析家指出，贴现窗口应该被用来贯彻高度紧缩的政策。如果贴现率定在市场利率之
50、上，就会自然地惩罚那些策。如果贴现率定在市场利率之上，就会自然地惩罚那些因把现金储备降到合意水平之下而需要借款的银行，因而因把现金储备降到合意水平之下而需要借款的银行，因而较高的贴现率将促使银行自律较高的贴现率将促使银行自律中央银行可以利用这一工具影响基础货币的供给和对中央银行可以利用这一工具影响基础货币的供给和对私人部门的信贷规模：私人部门的信贷规模：-提高和降低贴现率。对银行来说，贴现率的降低提高和降低贴现率。对银行来说，贴现率的降低意味着从贴现窗口借款更加具吸引力，而它们增意味着从贴现窗口借款更加具吸引力，而它们增加借款，也就是增加了货币基础和经济中可以获加借款，也就是增加了货币基础和经
51、济中可以获得得 的信贷的信贷-解除对商业银行贷款的数量限制解除对商业银行贷款的数量限制贴现率通常都保持在市场利率之下，它的调整，也滞贴现率通常都保持在市场利率之下，它的调整，也滞后于市场利率的波动。响预基窗口操作的货币影响后于市场利率的波动。响预基窗口操作的货币影响 贴现窗口贴现窗口 外汇操作外汇操作 中央银行买卖以外币为面值的资产来影响货币供给的中央银行买卖以外币为面值的资产来影响货币供给的方式：方式：-用本国货币买入外国货币用本国货币买入外国货币-售外国货币以换取本国货币售外国货币以换取本国货币-出售以外币计面值的生息资产，通常是外国政府出售以外币计面值的生息资产，通常是外国政府的的与公开
52、市场操作一样，这些交易对公众持有的基础货与公开市场操作一样，这些交易对公众持有的基础货币的数量有直接影响币的数量有直接影响外汇操作外汇操作 在固定汇率体系下，中央银行按以本国货币表示的给在固定汇率体系下，中央银行按以本国货币表示的给定价格买入和卖出外国货币或外汇定价格买入和卖出外国货币或外汇-若中央银行是外汇的净购买者，那么这些操作将若中央银行是外汇的净购买者，那么这些操作将导致高能货币的净增长导致高能货币的净增长-如果货币当局最终为外汇的净出售者，那么这些如果货币当局最终为外汇的净出售者，那么这些操作的结果将使货币基础缩小操作的结果将使货币基础缩小 在浮动汇率体制下，如果中央银行对外汇市场不
53、干预，在浮动汇率体制下，如果中央银行对外汇市场不干预，外汇交易对基础货币没有任何影响外汇交易对基础货币没有任何影响如果中央银行积极参与外汇市场的干预，外汇交易对如果中央银行积极参与外汇市场的干预，外汇交易对基础货币有影响基础货币有影响外汇操作外汇操作利率的决定利率的决定iMiMMDMD货币需求的决定性因素货币需求的决定性因素利率利率收入收入MiMD0MD1货币市场均衡货币市场均衡货币供给货币供给= =货币需求货币需求产生均衡利率产生均衡利率资金的市场价格资金的市场价格 我们实际接触我们实际接触的利率是金融的利率是金融市场利率，或市场利率，或可贷资金利率，可贷资金利率，与均衡利率有与均衡利率有一
54、定差异一定差异MiMSMD现实中的利率是多种多样的，各种资产因其在风险、现实中的利率是多种多样的，各种资产因其在风险、期限、流动性等特征上的差异而具有不同的利率。如期限、流动性等特征上的差异而具有不同的利率。如在我国现行的金融机构人民币存款基准利率体系中在我国现行的金融机构人民币存款基准利率体系中 ，一年期定期存款的利率为一年期定期存款的利率为2.25%2.25%，两年期定期存款利率，两年期定期存款利率为为2.79%2.79%利率是借款人向贷款人承诺的收益率。按照我国现行利率是借款人向贷款人承诺的收益率。按照我国现行的存款利率，如果某人存入一年期定期存款的存款利率，如果某人存入一年期定期存款1
55、00100元，银元，银行承诺一年后偿还存款人行承诺一年后偿还存款人102.25102.25元，即元，即100100元本金加上元本金加上2.252.25元利息。一年期定期存款的利率元利息。一年期定期存款的利率2.25%2.25%是名义利率，是名义利率，它衡量了没有剔除通货膨胀因素的资产收益率它衡量了没有剔除通货膨胀因素的资产收益率名义利率与实际利率名义利率与实际利率此人持有该项资产的一年内通货膨胀率也是此人持有该项资产的一年内通货膨胀率也是2.25%2.25%，这意味着一年前的价值为这意味着一年前的价值为100100元的东西现在需要花费元的东西现在需要花费102.25102.25元，或者说，一年
56、期定期存款的本息和元，或者说，一年期定期存款的本息和102.25102.25元只能买到一年前价值为元只能买到一年前价值为100100元的产品和服务，资产元的产品和服务，资产的实际价值与一年前相同的实际价值与一年前相同此时，一年期定期存款的实际利率为零。因此，实际此时，一年期定期存款的实际利率为零。因此，实际利率衡量了资产的实际价值的增长率，是剔除通货膨利率衡量了资产的实际价值的增长率，是剔除通货膨胀因素的资产收益率。胀因素的资产收益率。名义利率与实际利率名义利率与实际利率随堂作业随堂作业宏观经济学宏观经济学第第4 4章的章的“思考题思考题”中第中第1 1题；题；宏观经济学宏观经济学第第4 4章的章的“思考题思考题”中第中第5 5题；题；
