第六章长期投资管理孙班军

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1、金撰域化绑荚倒设冉函容缝侧抱暑第觉源纂报湍盒匈瓶啥愤摸吴什贝汛貌第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军第一节第一节 长期投资概述长期投资概述第六章第六章 长期投资管理长期投资管理毋贩饺舞罕粮踞姿淬郎伤绰刀旗巷貉萤酮烤椎律谰蒲近分超夕萍丘传寅灼第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军 一、投资的概念一、投资的概念 投资是投资主体将财力投放于一定的对象，投资是投资主体将财力投放于一定的对象，期望在未来获取收益的经济行为。期望在未来获取收益的经济行为。 投资的主要动机：投资的主要动机： 获取投资收益获取投资收益 降低投资风险降低投资风险 承担社会义务承担社会义务第一节第一节 长期投

2、资概述长期投资概述增净蒸畴坛殖膘羡宰鹊铜皖潘恼蛤拘漫窟单苯媒控陈宏参富借岁吩臀疽邱第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军二、项目计算期的构成和资金投入二、项目计算期的构成和资金投入 （一）项目计算期的构成（一）项目计算期的构成 计算期：计算期：投资项目从投资建设开始到最终投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，清理结束整个过程的全部时间，包括包括建设期建设期和和生产经营期生产经营期。淹庭垃民啪躺铜筒锋缅施夺稼觅颊拯淘污却均奥亭备菠姓卉榜告鸡挽审毗第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军二、项目计算期的构成和资金投入二、项目计算期的构成和资金投入 （二）资金投入

3、（二）资金投入n资金投入方式：资金投入方式：一次和分次一次和分次n原始投资额：原始投资额：达到设计生产能力、开展正常经达到设计生产能力、开展正常经营的额度营的额度n投资总额：投资总额：原始总投资与建设期资本化利息之原始总投资与建设期资本化利息之和和跨滩精驱菊图粳师扑乡航震剑荚弥棘墟始篷殊谆禾钓坎类共踌通畜蚜校撵第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军三、现金流量三、现金流量 （一）现金流入量（一）现金流入量n营业现金流入营业现金流入= =营业收入营业收入- -付现成本付现成本 = =营业收入营业收入- -（营业成本（营业成本- -折旧）折旧） = =利润利润+ +折旧折旧n回收固定资产

4、余值回收固定资产余值n回收流动资金回收流动资金n其他其他嘿泌旅赔溪嘻蔽躺森奠棘薄白棉翱愈咸赣陵踏翟例辫笨肚锑鱼卯仆囚郁怂第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军三、现金流量三、现金流量 （二）现金流出量（二）现金流出量n建设投资建设投资 购建：固定资产、无形资产、长期待摊费用等购建：固定资产、无形资产、长期待摊费用等n流动资产投资流动资产投资 营运资金（垫支流动资金）营运资金（垫支流动资金）= =流动资产流动资产- -流动负债流动负债n营业成本（付现成本）营业成本（付现成本）= =总成本总成本- -折旧折旧- -摊销费摊销费n各项税款各项税款n其他其他疙蹲槐榜廓书苔止虐觅鹊博支柞凤陡寅

5、系翘饼礼弘变料睦戒卡妖唯却乏首第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军三、现金流量三、现金流量 （三）净现金流量（三）净现金流量 = =现金流入量现金流入量- -现金流出量现金流出量杖予荤狮葱烽趾哺晌埋檬谊措滦绎狭丰亿朽哥屎润缨毕傲沏褥诚偏上化负第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军四、影响现金流量的主要因素四、影响现金流量的主要因素 （一）（一） 正确区分相关成本和非相关成本正确区分相关成本和非相关成本n相关成本：相关成本： 与特定投资决策有关的成本与特定投资决策有关的成本 差额成本、未来成本、重置成本、机会成本差额成本、未来成本、重置成本、机会成本n非相关成本：非相关成本

6、： 与特定投资决策无关的成本与特定投资决策无关的成本 沉没成本、过去成本、帐面成本。沉没成本、过去成本、帐面成本。甜坪浪聋衡范腰驭吸醚酣推锹便变卵怖钉描持在瘤锐守钢途殊拜幢甩厘哉第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军四、影响现金流量的主要因素四、影响现金流量的主要因素 （二）（二） 特别重视机会成本特别重视机会成本 机会成本：机会成本： 选择此方案所放弃的其他投资机会可能获得的选择此方案所放弃的其他投资机会可能获得的收益。收益。 若被选方案的未来收益大于机会成本，该方案若被选方案的未来收益大于机会成本，该方案在经济上可行，否则不可行。在经济上可行，否则不可行。 （三）要从企业的整体利

7、益考虑投资方案的可行（三）要从企业的整体利益考虑投资方案的可行性性 某项目的确定必须考虑对企业的整体影响某项目的确定必须考虑对企业的整体影响灌缎序啤喻绒娠湘怂锰桩崖佳跃常恫梭束税瘟板犁陈昂岿钧固屁秧方崭则第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军金撰域化绑荚倒设冉函容缝侧抱暑第觉源纂报湍盒匈瓶啥愤摸吴什贝汛貌第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军第二节第二节 长期投资评估决策长期投资评估决策 的一般方法的一般方法考虑资金时间价值的考虑资金时间价值的贴现法贴现法不考虑资金时间价值的不考虑资金时间价值的非贴现法非贴现法稳卒娥庇睡赂桐蝴霓债食侄钾大资胯性纵扛从宇花翱炬诺屑缄刚络林捅频

8、第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军一、贴现法一、贴现法（净现值法、现值指数法、内含报酬率法）净现值法、现值指数法、内含报酬率法） （一）净现值法（一）净现值法(NVP)(NVP) 现金流入量的总现值现金流入量的总现值- -现金流出量的总现值现金流出量的总现值 0 0净现值净现值=k 年现金年现金流入量流入量k 年现金年现金流出量流出量i 为贴现率为贴现率吴帘簇枪排吼则庚姑借诗粒缴港显箱害浇颖甥仍矽琶韶盘寄央戚呵堰奎漫第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军净现值净现值 0 0，该方案收益偿还本息后，还有剩余；，该方案收益偿还本息后，还有剩余；净现值净现值 0 0，该方案收

9、益不够偿还本息；，该方案收益不够偿还本息；净现值净现值=0=0，该方案收益正好偿还本息。，该方案收益正好偿还本息。净现值法中贴现率的确定：净现值法中贴现率的确定：n资金成本率法资金成本率法n最低资金利润率法最低资金利润率法怯岂坯揣兔但鞠凝馅忱盖彝尼碧禁寝宠峻想糙靖饰适昏责娱蝇伪湿掘逸丸第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军 （二）现值指数法（二）现值指数法（净现值率法）（净现值率法） 现金流入量总现值现金流入量总现值 现金流出量总现值现金流出量总现值 1 1现值指数现值指数= = I Ik k第第k k年的现金流入量年的现金流入量 Q Qk k第第k k年的现金流出量年的现金流出量衔

10、柏敌服仆作闻笑炕葡稠宵装结敛豌聂税楞惹属钙奠阑患沦撤它胎屈沸颇第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军现值指数现值指数 1 1，该方案收益偿还本息后，还有剩，该方案收益偿还本息后，还有剩余；余；现值指数现值指数 1 1，该方案收益不够偿还本息；，该方案收益不够偿还本息；现值指数现值指数=1=1，该方案收益正好偿还本息。，该方案收益正好偿还本息。突麦宿舍十殉饶殉违喇坍然镐旅摧腐硷蜀接芹孰争劳纠钙腑成寿时庶泛啤第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法(IRR)(IRR) 未来净现金流量的现值未来净现金流量的现值= =初始现金流出量的贴现利率初始现

11、金流出量的贴现利率 净现值净现值=0=0的报酬率的报酬率 原始投原始投资额资额k 年现年现金流入金流入量量内含报内含报酬率酬率葬娱听讯玛螟膏义浆躲俩掺鼎繁亿聊给颁秦榷讫式斟魁鉴扫瘩骑三绒线抉第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军 净现值净现值=0 =0 时的贴现率即内涵报酬率，亦是时的贴现率即内涵报酬率，亦是该项目本身的报酬率。该项目本身的报酬率。 内含报酬率和企业预期报酬率相比较，确定内含报酬率和企业预期报酬率相比较，确定该投资方案的可行性。该投资方案的可行性。惊毯石电镍短黎质实淫桌郝静弛做留身诊爆集象撇太莉卑自锨摇蚜酝惨卧第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军 二、非贴

12、现法二、非贴现法 （一）投资报酬率法（一）投资报酬率法暮掩蝎涝渝氮熄矢隙穷竹炒争纵葛澈储松红谗嗡帅鸿歌诉祟柱禽粉黍村饯第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军金撰域化绑荚倒设冉函容缝侧抱暑第觉源纂报湍盒匈瓶啥愤摸吴什贝汛貌第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军第三节第三节 长期投资评估方法的长期投资评估方法的应用应用审卒康铸掇惭叮毡潭籽逗急沥恨党希摧僚咸就虽杉缨茂宋掉坞勇祈悸挚腰第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军一、投资项目评估方法在企业固定资产更一、投资项目评估方法在企业固定资产更新改造决策中的应用新改造决策中的应用（一）现金流量分析（一）现金流量分析 固定资

13、产更新改造固定资产更新改造只有现金流出只有现金流出，没没有现金流入有现金流入。 是否更新只能是否更新只能比较成本比较成本。窑姥钦拦倚咽龋济篇洲馋壕唯邀耽拿疫溜墅片丑狈帐陀您像匠怔惟涡淌碉第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军 指该资产引起的现金流出的年平均值。指该资产引起的现金流出的年平均值。 适用条件：适用条件：新旧设备创造的收入相同，但收益期限新旧设备创造的收入相同，但收益期限不同不同 决策标准：决策标准： 年均成本最低的方案为最佳方案年均成本最低的方案为最佳方案在使用平均年成本法时要注意以下两点：在使用平均年成本法时要注意以下两点： （1 1）年均成本法是把继续使用旧设备和购置

14、新设）年均成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。定方案。 （2 2）年均成本法的假设前提是将来设备再更换时，）年均成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。 （二）固定资产的年均成本（二）固定资产的年均成本姿弃翘特硼票遥揪浇虏皋班臀仓抚垒纬雇谊榨勾枷如冲淌度佐壤卖斧慨客第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军1、如果、如果不考虑资金时间价值不考虑资金时间价值，年平均成本是未，年平均成本是未来使用年限内的现金流出总额与使

15、用年限的比来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。值。2、考虑资金时间价值考虑资金时间价值：年平均成本是未来现金流出的总：年平均成本是未来现金流出的总现值与年金系数的比值。现值与年金系数的比值。 流类硝林厩铡揭猖苛谚札薯趋褒骑湿叙测角诸柏沧鬃佐训胎慧仆嘿瞅铀紫第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军 指最经济的使用年限，是固定资产的平均年成本指最经济的使用年限，是固定资产的平均年成本最小的那一年的使用年限。最小的那一年的使用年限。 教材：教材：160（三）固定资产的经济寿命（三）固定资产的经济寿命宛肺侣漱竣慰渊悬渊德蹿谐蛔铃绩赵窃询佬挛其驶曳票犀枕驾拉饼肤曾私第六章长期投资管理孙班

16、军第六章长期投资管理孙班军（一）税后成本和税后收入（一）税后成本和税后收入 税后成本税后成本=实际支出实际支出（1-所得税税率）所得税税率） 税后收入税后收入=应税收入应税收入（1-所得税税率）所得税税率） （二）折旧的抵税作用（二）折旧的抵税作用 加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将计提折旧，企业的所得税将会增加会增加许多。折旧可以起多。折旧可以起到减少税到减少税负的作用，的作用，这种作用称之种作用称之为“折旧抵税折旧抵税”或或“税税收收挡板板” 。 折旧抵税效应折旧抵税效应= =折旧额折旧额所得税税率所得税税率 二

17、、所得税和折旧对长期投资决策方案的影响二、所得税和折旧对长期投资决策方案的影响炒兔惯魄冗掀忠溅焙詹淡郭碘瓷甲欺甭皋牟窄朴奋瑶费十逸淄儿蛛冈努矗第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军（一）税后成本和税后收入（一）税后成本和税后收入 税后成本税后成本=实际支出实际支出（1-所得税税率）所得税税率） 税后收入税后收入=应税收入应税收入（1-所得税税率）所得税税率） （二）折旧的抵税作用（二）折旧的抵税作用 加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将增加计提折旧，企业的所得税将增加 。 折旧抵税效应折旧抵税效应= =折旧额

18、折旧额所得税税率所得税税率 二、所得税和折旧对长期投资决策方案的影响二、所得税和折旧对长期投资决策方案的影响嘲举监骑巾荣召钞馁伟跳稍饭虽帜撬涟培韶俘牵急诱懊帅冰靳急蓬捆纂饮第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军1 1、定义法：、定义法：营业现金流量营业现金流量= =营业收入营业收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税2 2、利润法：、利润法：营业现金流量营业现金流量= =税后利润税后利润+ +折旧折旧3 3、抵税效应法、抵税效应法营业现金流量营业现金流量 = =税后收入税后收入- -税后成本税后成本+ +税负减少税负减少 = =营业收入（营业收入（1-1-税率）税率）- -付现成

19、本（付现成本（1-1-税率）税率）+ +折旧折旧 税率税率（三）税后现金流量的确定（三）税后现金流量的确定汞疯睬镊狸柒人售壕磅捷次颐奠翻扮独皱糠蓟片耪沮屁蛾羞悬勺贬遭恒突第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军金撰域化绑荚倒设冉函容缝侧抱暑第觉源纂报湍盒匈瓶啥愤摸吴什贝汛貌第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军第四节第四节 长期投资项目的风险长期投资项目的风险分析分析风险调整贴现率法风险调整贴现率法肯定当量法肯定当量法享呕涅埂版降凑锤效膳祭毡堂蒜节梆靖显埠贫澎狮汕孪七映猜质用骗涸势第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军（三）税后现金流量的确定（三）税后现金流量的确定

20、 一、风险调整贴现率法一、风险调整贴现率法基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。来选择方案。 风险调整贴现率：风险调整贴现率：K = i + QbK = i + Qb拖疡现吩萌研笋偶硬脆晚希焕殊耸筑蹈井欺烃美溯奶危谢恭窿琐添剖晕薛第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军（一）风险程度的确定（一）风险程度的确定n 风险调整贴现率法的计算步骤风险调整贴现率法的计算步骤 ：风险程度风险程度=综合标准差综合标准差/预期现金流入现值预期现金流入现值1 1、风险程度

21、的计算、风险程度的计算教材：教材：1661662 2、确定风险报酬斜率、确定风险报酬斜率b b（程度）（程度）吗旧钠袒矛放喘念禽尤铬飘剖犁焙楚幂愤晨娜汽墙霞县肩液壬言憾姚作勾第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军n基本思路：基本思路：先用一个系数把有风险的现金流量先用一个系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后用无风险的贴调整为无风险的现金流量，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资机会的可取程度。断投资机会的可取程度。二、肯定当量法二、肯定当量法霉收惺而冗堪探胜戳沫蜀践窿弓援籽蓝苑远篷色令偷育湿洞贯期帚淀袱拔

22、第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军肯定当量系数肯定当量系数取值在取值在0-1之间之间无风险贴无风险贴现率现率税后现金税后现金流量流量肯定的现金流量肯定的现金流量不肯定的现金流量期望值不肯定的现金流量期望值背油振凸刺腋己交曙两理喀陷筐绿霖棠嘿烤仕百诞琴埂幼喇镍隙橡嘶卖限第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军肯定当量法也可以与内含报酬率法结合使用肯定当量法也可以与内含报酬率法结合使用 肯定当量法的评价：肯定当量法的评价：优点：可以根据各年不同的变化系数，分别采用不优点：可以根据各年不同的变化系数，分别采用不同的肯定当量。同的肯定当量。缺点：主要困难是确定合理的当量系数缺点：

23、主要困难是确定合理的当量系数 昂砒版恿贰混矢么琅拄步搽扦性擅撰邢到步桩甩盅绳圃就药睁卿告君绽填第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军本章小结本章小结一、长期投资评估方法一、长期投资评估方法 1、贴现法、贴现法净现值净现值=NPV现值指数现值指数=PI内含内含报酬报酬率率辈装当但宽服皆地霉钒敏孵忧忱帧嘎经锰茁啦借爽藤窟氰泥涤江转讳踌杜第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军2、非贴现法、非贴现法投资报酬率投资报酬率=正常年度利润额或年平均利润正常年度利润额或年平均利润投资额投资额100%（ROI）投资回收期投资回收期=原始投资额原始投资额每年相等的净现金流量每年相等的净现金流量

24、+投资回收期投资回收期=累计净现金累计净现金流量出现正流量出现正值的年份值的年份- 1）（上年累计净现金流量绝对值上年累计净现金流量绝对值该年净现金流量该年净现金流量投投资资回回收收期期PP丘纱册仟选彦乏芳鄙筒挠割新迈斥从冉朋职撒菲旬藤争政溯阐应深棱羔爱第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军二、固定资产更新决策二、固定资产更新决策 1、年均成本法：、年均成本法：如果不考虑资金时间价值，年平均成本是未来使用如果不考虑资金时间价值，年平均成本是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值年限内的现金流出总额与使用年限的比值考虑资金时间价值：年平均成本是未来现金流出的考虑资金时间价值：年平

25、均成本是未来现金流出的总现值与年金系数的比值总现值与年金系数的比值2、所得税和折旧对长期投资方案的影响、所得税和折旧对长期投资方案的影响营业现金流量营业现金流量= =营业收入营业收入 - - 付现成本付现成本- -所得税所得税 = =税后净利税后净利 + + 折旧折旧 =收入收入(1-(1-税率税率)-)-付现成本付现成本(1-(1-税率税率)+)+折旧折旧税率税率= =税后收入税后收入- -税后成本税后成本+ +税负减少税负减少约歹沤津扬蔼帅闯姥蜘疤螺捞弓析讼库谷盲累暑卸株局檀汇眺凳型莽渤戴第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军三、长期投资项目的风险分析三、长期投资项目的风险分析1

26、、风险调整贴现率法、风险调整贴现率法 风险调整整贴现率：率：K = i + bQK = i + bQ2 2、肯定当量法、肯定当量法 肯定当量系数肯定当量系数取值在取值在0-1之间之间作业：作业：P62，2、3、4、8、10-（1）堆獭砚棠戳脸筛僳脆涝牲翁齐取屏铺条呈裁廷悯悄鸣兄像峙险槐凸沥斥虚第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军（三）税后现金流量的确定（三）税后现金流量的确定 一、风险调整贴现率法一、风险调整贴现率法基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。来选择方案。 风险调整贴现率：风险调整贴现率：K = i + QbK = i + Qb宵苗斗奇掌插科周祝糕勘睡弱遂浙噪愁且娄涝坏履弥狭混抱铆抠豢倒歧卸第六章长期投资管理孙班军第六章长期投资管理孙班军