第5讲-资金需要量的预测

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1、第一节第一节 筹资概述筹资概述第二节第二节 权益资本的筹集权益资本的筹集第三节第三节 债务资本的筹集债务资本的筹集第四节第四节 衍生工具筹资衍生工具筹资第3章 筹资管理第一节第一节 筹资概述筹资概述第二节第二节 权益资本的筹集权益资本的筹集第三节第三节 债务资本的筹集债务资本的筹集第四节第四节 衍生工具筹资衍生工具筹资第五节第五节 资金需要量预测资金需要量预测第六节第六节 资本成本与资本结构资本成本与资本结构第一节第一节 筹资概述筹资概述一、一、企业筹资的目的企业筹资的目的二、二、企业筹资的基本原则企业筹资的基本原则三、三、企业筹资的分类企业筹资的分类四、四、企业筹资渠道与方式企业筹资渠道与方

2、式一、企业筹资的目的一、企业筹资的目的 （一）企业筹资的概念（一）企业筹资的概念 企业筹集资：是指企业做为体根据其生产经企业筹集资：是指企业做为体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。地筹措和集中资本的活动。 一、企业筹资的目的一、企业筹资的目的(二二)企业筹资的动机企业筹资的动机 基本目的：为了自身的生存和发展基本目的：为了自身的生存和发展 1、扩张性筹资动机、扩张性筹资动机 2、调整性筹资动机、调整性筹资动机 3、混合性筹资动机、混合

3、性筹资动机二、企业筹资的基本原则二、企业筹资的基本原则（一）效益性原则（一）效益性原则（二）合理性原则（二）合理性原则（三）及时性原则（三）及时性原则（四）合法性原则（四）合法性原则三、企业筹资的分类三、企业筹资的分类（一）权益筹资与债务筹资（一）权益筹资与债务筹资（二）长期筹资与短期筹资（二）长期筹资与短期筹资（三）直接筹资与间接筹资（三）直接筹资与间接筹资（四）内部筹资与外部筹资（四）内部筹资与外部筹资 四、企业筹资渠道与方式四、企业筹资渠道与方式（一）企业筹资的渠道（一）企业筹资的渠道 企业筹集资本来源的方向与通道，企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。体现着资本的源泉和

4、流量。1、政府财政资本国有企业的来源。、政府财政资本国有企业的来源。2、银行信贷资本各种企业的来源。、银行信贷资本各种企业的来源。3、非银行金融机构资本保险公司、信托投资公司、财务、非银行金融机构资本保险公司、信托投资公司、财务公司等。公司等。4、其他法人资本企业、事业、团体法人。、其他法人资本企业、事业、团体法人。5、民间资本。、民间资本。6、企业内部资本企业的盈余公积和未分配利润。、企业内部资本企业的盈余公积和未分配利润。7、国外和我国港澳台资本外商投资、国外和我国港澳台资本外商投资四、企业筹资渠道与方式四、企业筹资渠道与方式（二）企业筹资方式（二）企业筹资方式是指企业筹集资本所采取是指企

5、业筹集资本所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限，的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限， 1、投入资本筹资。、投入资本筹资。 2、发行股票筹资。、发行股票筹资。 3、发行债券筹资。、发行债券筹资。 4、发行商业本票筹资。、发行商业本票筹资。 5、银行错款筹资。、银行错款筹资。 6、商业信用筹资。、商业信用筹资。 7、租赁筹资。、租赁筹资。四、企业筹资渠道与方式四、企业筹资渠道与方式 ( (三三) )企业筹资渠道与筹资方式的配合企业筹资渠道与筹资方式的配合 企业的筹资方式与筹资渠道有着密切的关系。一定企业的筹资方式与筹资渠道有着密切的关系。一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道

6、；但的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道；但同一筹资渠道的资本往往可以采取不同的筹资方式同一筹资渠道的资本往往可以采取不同的筹资方式获得，而同一筹资方式又往往可以适用于不同的筹获得，而同一筹资方式又往往可以适用于不同的筹资渠道。因此，企业在筹资时，必须实现两者的合资渠道。因此，企业在筹资时，必须实现两者的合理配合。理配合。五、企业资本金制度 资本金的本质特征资本金的本质特征 企业资本金是指企业在工商行政管理部门登记的企业资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是各种投资者以实现盈利和社会效益注册资金，是各种投资者以实现盈利和社会效益为目的，用以进行企业生产经营、承受有限民事为目的，

7、用以进行企业生产经营、承受有限民事责任而投入的资金。责任而投入的资金。 资本金制度资本金制度是国家就企业资本金的筹集、管理以是国家就企业资本金的筹集、管理以及所有者的责权利等方面所作的法律规范。及所有者的责权利等方面所作的法律规范。 ( (二二) )企业资本金的筹资企业资本金的筹资 1 1、筹集资本金的最低限额、筹集资本金的最低限额 2 2、筹集资本金的方式、筹集资本金的方式 3 3、筹集资本金的期限、筹集资本金的期限 4 4、资本金的评估和验收、资本金的评估和验收 5 5、出资者的责任及违约处罚、出资者的责任及违约处罚五、企业资本金制度( (三三) )企业资本金的管理企业资本金的管理 1 1

8、、资本确定原则、资本确定原则 2 2、资本充实原则、资本充实原则 3 3、资本保全原则、资本保全原则 4 4、资本增值原则、资本增值原则 5 5、资本统筹使用原则、资本统筹使用原则五、企业资本金制度五、企业资本金制度 企业资本金制度的作用企业资本金制度的作用 有利于明晰产权关系，保障所有者权益有利于明晰产权关系，保障所有者权益 有利于维护债权人的合法权益有利于维护债权人的合法权益 有利于保障企业生产经营活动的正常进行有利于保障企业生产经营活动的正常进行 有利于正确计算企业盈亏，合理评价企业经营成果有利于正确计算企业盈亏，合理评价企业经营成果五、企业资本金制度五、企业资本金制度第二节第二节 权益

9、资本的筹集权益资本的筹集一、一、投入资本筹资投入资本筹资二、二、发行普通股发行普通股一、投入资本筹资一、投入资本筹资 (一一) 投入资本筹资的含义投入资本筹资的含义 投入资本筹资：是指非股份制企业以协议等形式吸收国投入资本筹资：是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等的直接投入的资本，形成企家、其他企业、个人和外商等的直接投入的资本，形成企业投入资本的一种筹资方式。业投入资本的一种筹资方式。 投入资本筹资不以股票为媒介，适用于非股份制企业。投入资本筹资不以股票为媒介，适用于非股份制企业。是非股份制企业筹集股权资本的一种基本方式。是非股份制企业筹集股权资本的一种基本方式。一、

10、投入资本筹资一、投入资本筹资（二）吸收直接投资的种类（二）吸收直接投资的种类 1.吸收个人投资吸收个人投资 2.吸收法人投资吸收法人投资 3.吸收国家投资吸收国家投资一、投入资本筹资一、投入资本筹资（三）吸收直接投资中的出资方式（三）吸收直接投资中的出资方式 1.以货币资金出资以货币资金出资 2.以实物出资以实物出资 3.以工业产权出资以工业产权出资 4.以土地使用权出资以土地使用权出资一、投入资本筹资一、投入资本筹资（四）吸收直接投资的优缺点（四）吸收直接投资的优缺点1.优点：优点：（1）有利于增强企业信誉；）有利于增强企业信誉；（2）有利于尽快形成生产能力；）有利于尽快形成生产能力；（3）

11、有利于降低财务风险。）有利于降低财务风险。2.缺点：缺点：（1）资金成本较高；）资金成本较高；（2）容易分散企业控制权。）容易分散企业控制权。（3）由于没有证券为媒介，产权关系有时不够明晰，）由于没有证券为媒介，产权关系有时不够明晰，也不便于产权的交易。也不便于产权的交易。 二、发行普通股筹资二、发行普通股筹资 （一）股票的特征与分类（一）股票的特征与分类普通股具有：普通股具有：永久性永久性、流通性流通性、风险性风险性和和参与性参与性1、按股东权利和义务的不同，分为普通股票和优先股票；、按股东权利和义务的不同，分为普通股票和优先股票；2、按股票票面是否记名，分为记名股票和无记名股票；、按股票票

12、面是否记名，分为记名股票和无记名股票；3、按股票票面有无金额，分为有面值股票和无面值股票；、按股票票面有无金额，分为有面值股票和无面值股票；4、按股票发行时间的先后，分为始发股和新发股；、按股票发行时间的先后，分为始发股和新发股；5、按发行对象和上市地区，分为、按发行对象和上市地区，分为A股、股、B股、股、H股、股、N股等。股等。二、发行普通股筹资二、发行普通股筹资 （二）普通股股东的权利（二）普通股股东的权利 1.公司管理权，包括投票权、查账权和阻止越权经营的权利；公司管理权，包括投票权、查账权和阻止越权经营的权利； 2.分享盈余权；分享盈余权； 3.出让股份权；出让股份权； 4.优先认股权

13、；优先认股权； 5.剩余财产要求权。剩余财产要求权。 二、发行普通股筹资二、发行普通股筹资 （三）股票发行价格的确定（三）股票发行价格的确定 1、等价、等价 2、时价、时价 3、中间价、中间价（四）股票上市及终止的条件（四）股票上市及终止的条件 p51二、发行普通股筹资二、发行普通股筹资 （五）普通股筹资的优缺点（五）普通股筹资的优缺点 1.优点：优点： （1）没有固定利息负担；）没有固定利息负担； （2）没有固定到期日，也不用偿还；）没有固定到期日，也不用偿还； （3）筹资风险小；）筹资风险小； （4）能提高公司的信誉；）能提高公司的信誉； （5）筹资限制少。）筹资限制少。 二、发行普通股筹

14、资二、发行普通股筹资 2.缺点：缺点：（1）资金成本较高；）资金成本较高； （2）容易分散控制权。）容易分散控制权。（3）可能引起股价下跌。）可能引起股价下跌。 三、留存收益筹资三、留存收益筹资第三节第三节 债务资本的筹集债务资本的筹集 一、一、银行借款银行借款二、二、发行债券发行债券三、三、融资租赁融资租赁四、四、商业信用商业信用一、银行借款一、银行借款（一）银行借款的分类：（一）银行借款的分类：1.按借款的期限分为：短期借款（按借款的期限分为：短期借款（1年内）、长期年内）、长期借款（借款（1年以上）年以上）2.按借款的条件分为：信用借款、担保借款、票按借款的条件分为：信用借款、担保借款、

15、票据贴现据贴现3.按提供贷款的机构分为：政策性银行借款、商按提供贷款的机构分为：政策性银行借款、商业银行借款、非银行金融机构借款业银行借款、非银行金融机构借款 一、银行借款一、银行借款(二二)银行借款的信用条件银行借款的信用条件 1、信贷额度、信贷额度 信贷额度是借款人与银行在协议中规定的允许信贷额度是借款人与银行在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。借款人借款的最高限额。 2、周转信贷协定、周转信贷协定 周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。不超过某一最高限额的贷款协定。一、银行借款一、银行借款3、补偿性余额、补偿性余

16、额 补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为或实际借用额一定百分比（一般为10%至至20%）计算的最低）计算的最低存款余额。存款余额。一、银行借款一、银行借款（三）银行借款筹资的优缺点：（三）银行借款筹资的优缺点： 1.优点：优点： （1）筹资速度快）筹资速度快 （2）筹资成本低）筹资成本低 （3）借款弹性好）借款弹性好 （4）可以发挥财务杠杆作用）可以发挥财务杠杆作用 一、银行借款一、银行借款2.缺点：缺点：（1）财务风险较大）财务风险较大（2）限制条件较多）限制条件较多（3）筹资数额有限）筹资数额有限 二

17、、发行债券二、发行债券（一）债券的含义和基本要素（一）债券的含义和基本要素 债券是债务人为筹集借入资本而发行的，债券是债务人为筹集借入资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。证券。 债券的基本要素包括：债券的基本要素包括： 1、 面值面值: 2、 债券的期限债券的期限 3、 票面利率票面利率 4、 债券的价格：债券的价格：（二）公司债券（二）公司债券种类种类记名债券、记名债券、无记名债券无记名债券参与公司债券、参与公司债券、非参与公司债券非参与公司债券收益公司债券、可转换公司债券、收益公司债券、可转换公司债券、附认股权公司债券附认股权公司

18、债券上市债券、上市债券、非上市债券非上市债券固定利率债券、固定利率债券、浮动利率债券浮动利率债券抵押债券抵押债券（担保债券）、（担保债券）、信用债券信用债券（无担保债券）（无担保债券）是否记名是否记名是否参与公是否参与公司盈余分配司盈余分配享有的权利享有的权利是否上市是否上市是否抵押财产是否抵押财产利率是否固定利率是否固定二、发行债券二、发行债券（三）债券发行价格的确定（三）债券发行价格的确定 决定因素决定因素确定方法确定方法债券面额债券面额票面利率票面利率市场利率市场利率债券期限债券期限计算公式计算公式市场利率与市场利率与票面利率比较票面利率比较等价发行等价发行溢价发行溢价发行折价发行折价发

19、行二、发行债券二、发行债券二、发行债券二、发行债券（四）债券筹资的优缺点（四）债券筹资的优缺点 1.优点：优点：（1）资金成本较低；）资金成本较低；（2）保证控制权；）保证控制权；（3）具有财务杠杆作用。）具有财务杠杆作用。2.缺点：缺点：（1）筹资风险高；）筹资风险高；（2）限制条件多；）限制条件多；（3）筹资额有限。）筹资额有限。三、融资租赁三、融资租赁（一）租赁的种类（一）租赁的种类 按性质分为营运租赁和融资租赁两大类按性质分为营运租赁和融资租赁两大类比较项目比较项目营运租赁营运租赁融资租赁融资租赁手续手续随时提出随时提出正式申请正式申请租赁期租赁期短短长长合同解除合同解除可可提前提前很

20、难中途解约很难中途解约维护和保险维护和保险出租方出租方承租方承租方期满后设备的处理期满后设备的处理出租方收回出租方收回退回、续租、留购退回、续租、留购三、融资租赁三、融资租赁（二）融资租赁的形式（二）融资租赁的形式 1、直接租赁、直接租赁 2、售后租回、售后租回 3 、杠杆租赁、杠杆租赁三、融资租赁三、融资租赁（三）融资租赁租金的确定（三）融资租赁租金的确定 1、决定租金的因素、决定租金的因素（1）租赁设备的购置成本）租赁设备的购置成本（2）预计租赁设备的残值）预计租赁设备的残值（3）利息）利息（4）租赁手续费）租赁手续费（5）租赁期限）租赁期限（6）租金的支付方式）租金的支付方式三、融资租赁

21、三、融资租赁2、确定租金的方法、确定租金的方法（1）平均分摊法）平均分摊法（2）等额年金法）等额年金法 三、融资租赁三、融资租赁（四）融资租赁筹资的优缺点（四）融资租赁筹资的优缺点 1、租赁筹资的优点、租赁筹资的优点（1）速获得所需资产）速获得所需资产（2）租赁筹资限制较少）租赁筹资限制较少（3）免遭设备陈旧过时的风险）免遭设备陈旧过时的风险（4）可适当减低不能偿付的危险）可适当减低不能偿付的危险（5）承租企业能享受税上的利益）承租企业能享受税上的利益三、融资租赁三、融资租赁2、租赁筹资的缺点、租赁筹资的缺点 （1）成本较高；）成本较高；（2）可能加重资金负担；）可能加重资金负担；（3）若不能

22、享有设备残值，会带来机会损失。）若不能享有设备残值，会带来机会损失。四、商业信用四、商业信用（一）商业信用的形式（一）商业信用的形式 商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。 1、赊购商品、赊购商品 2、预收货款、预收货款 四、商业信用四、商业信用（二）商业信用条件（二）商业信用条件1、预付货款、预付货款2、延期付款，但不提供现金折扣、延期付款，但不提供现金折扣3、延期付款，但早付款有现金折扣、延期付款，但早付款有现金折扣 如果销货单位提供现金折扣，购买单

23、位应尽量争取获得此项如果销货单位提供现金折扣，购买单位应尽量争取获得此项折扣，因为丧失现金折扣的机会成本很高。可按下式计算：折扣，因为丧失现金折扣的机会成本很高。可按下式计算： 四、商业信用四、商业信用（三）商业信用筹资的优缺点（三）商业信用筹资的优缺点 1 1、商业信用筹资的优点、商业信用筹资的优点 （1 1）商业信用非常方便）商业信用非常方便 （2 2）如果没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣，则利用商业信用）如果没有现金折扣，或企业不放弃现金折扣，则利用商业信用筹资没有实际成本。筹资没有实际成本。 （3 3）限制少。）限制少。2 2、商业信用筹资的缺点、商业信用筹资的缺点 商业信用的时间一

24、般较短，如果企业取得现金折扣，则时间会更短，商业信用的时间一般较短，如果企业取得现金折扣，则时间会更短，如果放弃现金折扣，则要付出较高的资金成本。如果放弃现金折扣，则要付出较高的资金成本。 第四节第四节 衍生工具筹资衍生工具筹资一、可转换债券一、可转换债券二、认股权证二、认股权证（一）可转换债券的概念（一）可转换债券的概念 可转换证券可转换证券是持有人在一定期限内，可以按照是持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由地选择是否转换事先规定的价格或转换比例，自由地选择是否转换为普通股的一种混合型证券。为普通股的一种混合型证券。 兼备股权和债务特性兼备股权和债务特性 种类：一般可转

25、换债券种类：一般可转换债券 可分离交易的可转换债券可分离交易的可转换债券一、可转换债券一、可转换债券（二）可转换债券的基本性质（二）可转换债券的基本性质 1.证券期权性证券期权性 2.资本转换性资本转换性 3.赎回与回收赎回与回收一、可转换债券一、可转换债券（三）可转换债券的基本要素（三）可转换债券的基本要素 1.标的股票标的股票 2.票面利率票面利率 3.转换价格转换价格 4.转换比率（转换比率转换比率（转换比率=债券面值债券面值/转换价格）转换价格） 5.转换期转换期 6.赎回条款赎回条款 7.回售条款回售条款 8.强制性转换条款强制性转换条款（四）可转换债券的发行条件（四）可转换债券的发

26、行条件 (P67） 举例见举例见P6869一、可转换债券一、可转换债券（五）可转换债券筹资的优缺点（五）可转换债券筹资的优缺点 1.优点优点 筹资灵活筹资灵活 资本成本较低资本成本较低 筹资效率高筹资效率高 2.缺点缺点 存在不转换的财务压力存在不转换的财务压力 存在回收的财务压力存在回收的财务压力 存在顾家大幅度上扬的风险存在顾家大幅度上扬的风险一、可转换债券一、可转换债券二、认股权证二、认股权证（一）认股权证的基本性质（一）认股权证的基本性质 1.1.证券期权性证券期权性 2.2.一种投资工具一种投资工具 ( (二）认股权证的种类二）认股权证的种类 1.1.美式认股权证与欧式认股权证美式认

27、股权证与欧式认股权证 2.2.长期认股权证与短期认股权证长期认股权证与短期认股权证（三）认股权证的筹资特点（三）认股权证的筹资特点一、筹资数量预测应考虑的条件和因素一、筹资数量预测应考虑的条件和因素二、因素分析法二、因素分析法三、销售百分比法三、销售百分比法四、资金习性预测法四、资金习性预测法第五节第五节 资金需要量预测资金需要量预测一、因素分析法一、因素分析法一、筹资数量预测应考虑的条件和因素一、筹资数量预测应考虑的条件和因素(一一)法律法律(二二)企业经营规模企业经营规模(三三)其他因素其他因素( (一）因素分析法一）因素分析法 因素分析法因素分析法又称分析调整法：以有关资本项目上又称分析

28、调整法：以有关资本项目上年度的实际平均需要量为基础，根据预测年度的年度的实际平均需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和加速资本周转的要求，进行分析生产经营任务和加速资本周转的要求，进行分析调整，来预测资本需要量的一种方法调整，来预测资本需要量的一种方法一、因素分析法一、因素分析法( (二）因素分析法的计算公式二）因素分析法的计算公式 资资本本需需要要量量=(=(上上年年资资本本实实际际平平均均占占用用量量不不合合理理平平均均占占用用额额) )(1(1预预测测年年度度销销售售增增减减率率) )(1(1预预测测期期资本周转速度变动率资本周转速度变动率) )一、因素分析法一、因素分析法例：例：甲

29、企业上年度资金平均占用额为甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分万元，经分析，不合理部分析，不合理部分200万元，预计本年度销售增长万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速，资金周转加速2%。计算本年度资金需要量。计算本年度资金需要量。则则 本年度资金需要量本年度资金需要量=（2200-200）（15%） （12%）=2058（万元（万元)一、因素分析法一、因素分析法三、销售百分比法三、销售百分比法 ( (一一) )销售百分比法的基本依据销售百分比法的基本依据 销售百分比法销售百分比法是是根据销售与资产负债表和利润表根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目短期资本需

30、项目之间的比例关系，预测各项目短期资本需要量的方法。要量的方法。销售百分比法的假设前提是假设收入、费用、资销售百分比法的假设前提是假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系三、销售百分比法三、销售百分比法( (二二) )编制预计利润表，预测留用利润。编制预计利润表，预测留用利润。( (三三) )编制预计资产负债表，预测外部筹资数额。编制预计资产负债表，预测外部筹资数额。( (四四) )按预测公式预测外部筹资额按预测公式预测外部筹资额外部融资需求外部融资需求= =资产增加资产增加- -负债自然增加负债自然增加- -留存收益增加留存收益增加外部融

31、资需求外部融资需求= = S S (A/S1)- S (A/S1)- S (B/S1)-S2 (B/S1)-S2 P P (1 (1 E) E)三、销售百分比法三、销售百分比法例：例：某公司某公司2004年销售收入为年销售收入为2000万元，销售净利率为万元，销售净利率为12%，净利润的，净利润的60%分配给投资者。分配给投资者。2004年年12月月31日的资产负日的资产负债表（简表）如下（万元）：债表（简表）如下（万元）： 资产资产 期末余额期末余额 负债及所有者权益负债及所有者权益 期末余额期末余额 货币资金 应收账款存货 固定资产净值 无形资产 100 300 600700 100 应付

32、账款 应付票据 长期借款 实收资本 留存收益 100 200 900 400 200 资产总计 1800 总计1800 该公司该公司20052005年计划销售收入比上年增长年计划销售收入比上年增长30%30%。据历年。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司额同比率增减。假定该公司20052005年的销售净利率年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。和利润分配政策与上年保持一致。 预测该公司预测该公司20052005年外部融资需求量。年外部融资需求量。 三、销售百分比法三、销售百分比法资产销售百分比=（100+300

33、+600）2000=50%负债销售百分比=（100+200）2000=15%新增销售额=200030%=600万元预计销售额=2000 （1+30%）=2600万元外部融资需求= 600 50%- 600 15%-2600 12% (1 60%)=300-90-124.8=85.2万元三、销售百分比法三、销售百分比法（五）外部融资需求的敏感性分析外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。 股利支付率越高，外部融资需求越大 销售净利率越大，外部融资需求越少三、销售百分比法三、销售百分比法销售百分比法的优点：能为财务管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且

34、易于使用 运用销售百分比法，一般借助于预测利润表和预测资产负债表三、销售百分比法三、销售百分比法( (一一) )资金习性概念资金习性概念资金习性，指资金的变动同产品产销数量变动间的依存关资金习性，指资金的变动同产品产销数量变动间的依存关系分为不变资金、变动资金和半变动资金系分为不变资金、变动资金和半变动资金不变资金指在一定的产销范围内，不随产量变动而变动的不变资金指在一定的产销范围内，不随产量变动而变动的那部分资金那部分资金变动资金是随产销量变动而成比例变动的那部分资金变动资金是随产销量变动而成比例变动的那部分资金半变动资金是随产量变动而变动，但不成比例变动半变动资金是随产量变动而变动，但不成

35、比例变动四、资金习性预测法四、资金习性预测法( (二二) )资金习性预测法的形式资金习性预测法的形式资金习性预测法有两种形式：资金习性预测法有两种形式： 1.1.以资金占用总额同产销量的关系来预测资金以资金占用总额同产销量的关系来预测资金需要量（即总额法）需要量（即总额法） 2.2.采用先分项后汇总的方式预测资金需要量采用先分项后汇总的方式预测资金需要量（即分项预测法）（即分项预测法）四、资金习性预测法四、资金习性预测法四、资金习性预测法四、资金习性预测法( (三三) )资金习性预测法的计量模型资金习性预测法的计量模型根据资金占用量与产销量之间的数量关系可建立以下根据资金占用量与产销量之间的数

36、量关系可建立以下基本模型，再根据历史资料预测资金需要量。基本模型，再根据历史资料预测资金需要量。基本模型：基本模型：y=a+bx其中：其中：y=资金需要量资金需要量 a=不变资金；不变资金； b=单位产销量所需变动资金单位产销量所需变动资金 x=产销量产销量上式中上式中a、b的值可以用高低点法和回归直线法求得。的值可以用高低点法和回归直线法求得。1.高低点法高低点法按照资金习性原理和上述直线方程，选用最高收入期和按照资金习性原理和上述直线方程，选用最高收入期和最低收入期的资金占用量之差，同这两个收入期的销最低收入期的资金占用量之差，同这两个收入期的销售额之差进行对比，先求出售额之差进行对比，先

37、求出b的值，然后代入原直线方的值，然后代入原直线方程，求出程，求出a的值，从而推测资金发展趋势。的值，从而推测资金发展趋势。 其计算公式如下：其计算公式如下：四、资金习性预测法四、资金习性预测法四、资金习性预测法四、资金习性预测法或：四、资金习性预测法四、资金习性预测法例：某企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如下表：例：某企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如下表： 现金与销售收入变化情况表现金与销售收入变化情况表 单位：元单位：元年度年度销售收入销售收入(xi)现金占用（现金占用（ yi ）200620072008200920102000000240000026000002800000

38、3000000110000130000140000150000160000根据以上资料采用高低点法计算如下：根据以上资料采用高低点法计算如下：b=(160000110000) (3000000-2000000)=0.05A=1600000.053000000=10000或：或：=1100000.052000000=10000其他资金占用项目也可根据历史资料作这样的划分，其他资金占用项目也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列表（见然后汇总列表（见P7475）四、资金习性预测法四、资金习性预测法根据表中资料可得出预测模型为：根据表中资料可得出预测模型为： Y=6000000. 3X假设假设201

39、1年的预计销售额为年的预计销售额为4000000元，则：元，则： 2011年资金需要量年资金需要量=6000000. 34000000 =1800000（元）（元）四、资金习性预测法四、资金习性预测法2.回归直线法 根据若干期业务量与资金占用的历史资料，运用最小平方法原理计算不变资金和单位销售额变动资金的一种分析方法。其计算公式如下：四、资金习性预测法四、资金习性预测法四、资金习性预测法四、资金习性预测法以总额法为例：n按照企业历史上资金占用额与产销量的关系，将资金分为不变资金和变动资金两部分，再结合预测期产销量预测资金需要量n例：某企业2006-2010年的产销量与资金需要量如下表。假设20

40、11年企业的预计产销量为150万件，预测2011年资金需要量？四、资金习性预测法四、资金习性预测法2006-2010年产销量与资金需要量关系年度产销量xi/万件资金占用量yi/万件20061201902007140200200817026020091902852010160230四、资金习性预测法四、资金习性预测法预测过程：数据计算年度产销量xi/万件资金占用量yi/万件xiyixi22006120190228001440020071402002800019600200817026044200289002009190285541503610020101602303680025600n=5 xi

41、=780 yi=1165xiyi=185950xi2=124600四、资金习性预测法四、资金习性预测法预测过程：数据代入方程求出：a=8.0792; b=1.4418 y = 8.0792 + 1.4418x将2011年产销量代入，得到资金需要量：y = 8.0792 + 1.4418150 = 224万元四、资金习性预测法四、资金习性预测法第六节第六节 资本成本与资本结构资本成本与资本结构一、资本成本一、资本成本二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险三、资本结构三、资本结构一、资本成本一、资本成本（一）（一）资本成本的概念与作用资本成本的概念与作用（二）（二）个别资本成本个别资本成本（三）（三

42、）加权平均资本成本（综合资本成本）加权平均资本成本（综合资本成本）（四）（四）边际资本成本边际资本成本（一）（一）资本成本的概念与作用资本成本的概念与作用1. 1. 资本成本的概念资本成本的概念 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。2.2.资本成本的内容资本成本的内容 （1 1）用资费用）用资费用: :经常性发生经常性发生（2 2）筹资费用）筹资费用: :一次性发生，作为筹资额的一项扣除一次性发生，作为筹资额的一项扣除一、资本成本一、资本成本3.资本成本的性质资本成本的性质资本成本是企业投资者对投入企业的资本资本成本是企业投资者对投入企业的资本所

43、要求的收益率；所要求的收益率；资本成本是投资本项目的机会成本资本成本是投资本项目的机会成本.一、资本成本一、资本成本一、资本成本一、资本成本3.资本成本率的种类资本成本率的种类 个别资本成本率个别资本成本率 综合资本成本率综合资本成本率 边际资本成本率边际资本成本率一、资本成本一、资本成本4.4.资本成本的作用资本成本的作用 资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。追加筹资方案的依据。 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。决策的经济标准。 资本可以作为

44、评价企业整个经营业绩的基准。资本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。 1.个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的测算原理 （二）（二）个别资本成本个别资本成本一、资本成本一、资本成本2.长期债权资本成本率的测算长期债权资本成本率的测算 KdRd (1-T) 长期债券资本成本率的测算长期债券资本成本率的测算 一、资本成本一、资本成本长期借款资本成本率的测算长期借款资本成本率的测算 3.股权资本成本率的测算股权资本成本率的测算普通股资本成本率的测算普通股资本成本率的测算 股利折现模型股利折现模型一、资本成本一、资本成本资本资产定价模型资本资产定价模型 KC=Rf （RmRf ）债券投资报酬率加股

45、票投资风险报酬率债券投资报酬率加股票投资风险报酬率一、资本成本一、资本成本 优先股资本成本率的测算 留用利润资本成本率的测算。留用利润资留用利润资本成本率的测算。留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。是不考虑筹资费用。 一、资本成本一、资本成本（三）（三）加权平均资本成本（综合资本成本）加权平均资本成本（综合资本成本）1.决定综合资本成本率的因素决定综合资本成本率的因素 综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本通常是以各种长期资本

46、的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。成本率。 综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例这两个因素决定的。比例这两个因素决定的。 一、资本成本一、资本成本一、资本成本一、资本成本2.综合资本成本率的测算方法综合资本成本率的测算方法 KWKjWj 3.综合资本成本计算中权数的选择综合资本成本计算中权数的选择帐面价值权数帐面价值权数市场价值权数市场价值权数目标价值权数目标价值权数一、资本成本一、资本成本（四）（四）边际资本成本边际资本成本1.边际资本成本率的测算

47、原理边际资本成本率的测算原理 边际资本成本率是企业追加筹资的资本成本率，边际资本成本率是企业追加筹资的资本成本率，即企业新增即企业新增1元资本所需负担的成本。元资本所需负担的成本。 边际资本成本需要按加权平均法来计算，其权数边际资本成本需要按加权平均法来计算，其权数必须为市场价值权数，不应采用账面价值权数。必须为市场价值权数，不应采用账面价值权数。 一、资本成本一、资本成本2.边际资本成本率规划边际资本成本率规划第一步，确定目标资本结构。第一步，确定目标资本结构。 第二步，测算各种资本的成本率。第二步，测算各种资本的成本率。 第三步，计算筹资总额分界点。第三步，计算筹资总额分界点。 BPj=

48、TFj/ Wj第四步，测算边际资本成本率第四步，测算边际资本成本率二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险成本习性、边际贡献与息税前利润成本习性、边际贡献与息税前利润营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险联合杠杆利益与风险联合杠杆利益与风险 1.成本习性及分类成本习性及分类 成本习性分类成本习性分类固定成本固定成本变动成本变动成本混合成本混合成本（一）成本习性、边际贡献与息税前利润（一）成本习性、边际贡献与息税前利润二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险固定成本图固定成本图成本成本业务量业务量固定成本固定成本二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险成本线成本线业务

49、量业务量线线变动成本变动成本线线变动成本图变动成本图二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险总成本模型总成本模型Y=a+bx二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险2.2.边际贡献及其计算边际贡献及其计算边际贡献的含义：边际贡献的含义： 销售收入减去变动成本以后的差额销售收入减去变动成本以后的差额 m = pm = pb b M = p x M = p x b x b x =(p =(pb) xb) x = m x = m x二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险3.息税前利润及其计算息税前利润的含义： 是指企业支付利息和交纳所得税前的利润 EBIT=(pb）xa = m xa = Ma二、二、

50、杠杆利益与风险杠杆利益与风险4.普通股利润普通股利润：是指息税前利润在支付利息、交纳所得税和支付优先股股利后，由普通股股东所享有的那部分利润。 E=（EBIT I）（1T）D 二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险（二）营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险 1、营业杠杆原理营业杠杆的概念。营业杠杆，又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。 营业杠杆利益分析。营业杠杆利益是指在扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。 二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险产销量增加产销量增加单位固定成本减少单位固定成本减少单位产品利润增加单位产品利润

51、增加息税前利润总额大幅度增加息税前利润总额大幅度增加二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险 营业风险分析营业风险分析 营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致营业利的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当销售润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当销售额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来营业风险。带来营业风险。 二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险2.2.营业杠杆系数的测算营业杠杆系数的测算 营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业营

52、业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度，也额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度，也可以估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低。可以估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低。 二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素影响营业杠杆利益与风险的其他因素 产品供求的变动。产品供求的变动。 产品售价的变动。产品售价的变动。 单位单位产品变动成本的变动。变动成本的变动。 固定成本总额的变动。固定成本总额的变动。 二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险1.财务杠杆原理财务杠杆原

53、理 财务杠杆的概念。财务杠杆，又可称筹资杠财务杠杆的概念。财务杠杆，又可称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。的债权资本的利用。 财务杠杆利益分析。财务杠杆利益，也称融财务杠杆利益分析。财务杠杆利益，也称融资杠杆利益，是指利用债务筹资这个杠杆而资杠杆利益，是指利用债务筹资这个杠杆而给股权资本带来的额外收益。给股权资本带来的额外收益。二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险财务风险分析财务风险分析 财务风险也称融资风险或筹资风险，是指企业财务风险也称融资风险或筹资风险，是指企业在经营活动中与筹资相关

54、的风险，尤其是指在经营活动中与筹资相关的风险，尤其是指在财务活动中利用财务杠杆可能导致股权资在财务活动中利用财务杠杆可能导致股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。而给企业带来财务风险。 二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险2.财务杠杆系数的测算财务杠杆系数的测算财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它可用来反映

55、财于息税前利润变动率的倍数。它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。评价财务风险程度的高低。二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险3.影响财务杠杆利益与风险的其他因素影响财务杠杆利益与风险的其他因素 资本规模的变动。资本规模的变动。 资本结构的变动。资本结构的变动。 债务利率的变动。债务利率的变动。 息税前利润的变动。息税前利润的变动。 二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险（ 四）联合杠杆利益与风险四）联合杠杆利益与风险1.联合杠杆原理联合杠杆原理 联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业

56、杠杆和财务杠杆的综合。联合杠杆综杆和财务杠杆的综合。联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。响作用。 二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险2.联合杠杆系数的测算联合杠杆系数的测算联合杠杆系数或总杠杆系数是指普通股每股税联合杠杆系数或总杠杆系数是指普通股每股税后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率的倍数。动率的倍数。DCL（或（或DTL）=DOLDFL 二、二、 杠杆利益与风险杠杆利益与风险三、三、 资本结构资本结构（一）一）资本结构原理资本结构原理（二）（二）资本结构的决策方法资本结构的决策方法（三）（三）影

57、响资本结构的其他因素影响资本结构的其他因素一、资本结构原理一、资本结构原理（一）资本结构的概念（一）资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。例关系。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其指长期的股权资本构成及其比例关系，尤其指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。与债权资本的构成及其比例关系。一、资本结构原理一、资本结构原理（二）资本结构的种类（二）资本结构

58、的种类1.属性结构：股权资本与债权资本属性结构：股权资本与债权资本2.期限结构：长期资本与短期资本期限结构：长期资本与短期资本3.资本结构的价值基础：历史账面价值、现时资本结构的价值基础：历史账面价值、现时市场价值和未来目标价值市场价值和未来目标价值一、资本结构原理一、资本结构原理（三）资本结构的意义（三）资本结构的意义1、可以降低企业的综合资本成本率。、可以降低企业的综合资本成本率。 2、可以获得财务杠杆收益。、可以获得财务杠杆收益。 3、可以增加公司的价值。、可以增加公司的价值。（四）资本结构理论简介（四）资本结构理论简介 1、早期资本结构理论、早期资本结构理论一、资本结构原理一、资本结构

59、原理（1）净收益观点）净收益观点 一、资本结构原理一、资本结构原理（2）净营业收益观点）净营业收益观点 一、资本结构原理一、资本结构原理（3）传统观点）传统观点 一、资本结构原理一、资本结构原理2、MM资本结构理论资本结构理论 （1）最初的）最初的MM理论：在没有企业和个人所得理论：在没有企业和个人所得税的情况下，企业的价值不受有无负债及负税的情况下，企业的价值不受有无负债及负债程度的影响。债程度的影响。（2）修正的）修正的MM理论：由于存在所得税及其税理论：由于存在所得税及其税额庇护利益（即利息抵税作用），企业价值额庇护利益（即利息抵税作用），企业价值会随负债程度的提高而增加股东也可获得会随

60、负债程度的提高而增加股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大越大 一、资本结构原理一、资本结构原理（3）权衡理论）权衡理论 一、资本结构原理一、资本结构原理3、新的资本结构理论、新的资本结构理论（1）代理成本理论）代理成本理论（2）信号传递理论）信号传递理论（3）啄序理论）啄序理论一、资本结构原理一、资本结构原理（五）最优资本结构（五）最优资本结构最优资本结构指企业在适度财务风险的条件下，最优资本结构指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。业价值最大的资本

61、结构。 二、资本结构的决策方法二、资本结构的决策方法 （一）资本成本比较法（一）资本成本比较法 决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。率最低的方案。1、初始筹资的资本结构决策、初始筹资的资本结构决策2追加筹资的资本结构决策追加筹资的资本结构决策二、资本结构的决策方法二、资本结构的决策方法 （二）每股利润分析法（二）每股利润分析法 利用每股利润无差别点进行资本结构决策。利用每股利润无差别点进行资本结构决策。每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，案下普通股每股利

62、润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点 二、资本结构的决策方法二、资本结构的决策方法 EBITEBITEPSEPS0 0负债筹资负债筹资负债筹资负债筹资权权权权益益益益筹筹筹筹资资资资每股收益无每股收益无每股收益无每股收益无差别点差别点差别点差别点EBITEBIT每股利润分析法是以普通股每股利润最高为决策每股利润分析法是以普通股每股利润最高为决策标准，也没有具体测算财务风险因素标准，也没有具体测算财务风险因素 三、资本结构决策因素的定性分析三、资本结构决策因素的定性分析 （一）企业财务目标的影响分析（一）企业财务目标的影响分析（二）投资者动机的影响分析（二）投资者动机的影响分析 （三）债权人态度的影响分析（三）债权人态度的影响分析 （四）经营者行为的影响分析（四）经营者行为的影响分析 （五）企业财务状况和发展能力的影响分析（五）企业财务状况和发展能力的影响分析 （六）税收政策的影响分析（六）税收政策的影响分析 （七）资本结构的行业差别分析（七）资本结构的行业差别分析