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1、 第九章 金融市场 主讲：皮天雷 金融学 博士 本章内容提要o金融市场及其要素o货币市场o资本市场o证券价格和证券价格指数o资本市场的效率本章内容提要o衍生工具市场o投资基金o外汇市场和黄金市场o风险投资和创业板市场o金融市场的国际化金融市场及其要素什么是金融市场 金融市场(financial market)属要素类市场，专门提供资本。在这个市场上进行资金融通，实现借贷资金的集中和分配，完成金融资源的配置过程。通过金融市场上对金融资产的交易，最终可以帮助实现社会实物资源的配置。 金融市场发达与否是一国经济、金融发达程度及制度选择取向的重要标志。金融市场及其要素金融市场中将交易的产品、工具金融
2、资产o金融资产(financial assets)的价值取决于能够给所有者带来的未来收益；或者说，持有金融资产，意味着拥有对未来收益的要求权利。o金融资产具有两个重要的功能：一是帮助实现资金和资源的重新分配；二是在资金重新分配的过程中，帮助分散或转移风险。 金融市场及其要素金融资产的特征o货币性或流动性：是指其可以用来作为货币，或很容易转化为货币“变现”（encashment）的功能。o收益性：由收益率表示。收益率有三种计算方法，名义收益率、现时收益率、平均收益率。o风险性：是指购买金融资产的本金是否有遭受损失的风险。金融市场及其要素金融资产的功能o帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间
3、的调剂，实现资源配置。o实现风险分散和风险转移。o确定价格。金融市场及其要素金融市场运作流程的简单概括o依据金融市场的参与者的交易特征，他们可以分为最终投资人、最终筹资人和中介机构三类。o直接融资：按照较为粗略的概括，如果资金直接在最终投资人和最终筹资人之间转移，这样的融资活动就是直接融资(direct finance)。o间接融资：如果资金通过中介机构实现在最终投资人和最终筹资人之间的转移，这样的融资活动就叫做间接融资(indirect finance)。o与两种融资形式相对应的金融产品被分别称为直接融资工具和间接融资工具。金融市场及其要素 金融市场上的资金在各市场参与者之间的转移过程可用图
4、81简单描述。金融市场及其要素金融市场的类型o最常见的是把金融市场划分为货币市场(money market)和资本市场(capital market)。这是以金融交易的期限作为标准来划分的。o此外，可按照金融交易的交割期限把金融市场划分为现货市场(spot market)与期货市场(futures market)。o另外，还可以按金融交易的政治地理区域把金融市场划分为国内金融市场与国际金融市场。o在金融市场这个大系统中，还有外汇、黄金和保险等几个较重要的市场。货币市场票据与票据市场 货币市场中使用的票据有商业票据和银行承兑票据两类。银行承兑票据是在商业票据的基础上产生的。票据交易的市场称为票据
5、市场。o商业票据：是一种最古老的金融工具，源于商业信用。它是工商业者之间由于信用关系形成的短期无担保债务凭证的总称。o融通票据：在商业票据中，除了具有交易背景的票据外，还有大量并无交易背景而只是单纯以融资为目的发出的票据，通常叫做融通票据(financial paper)。o真实票据：相对于融通票据，有商品交易背景的票据称为真实(real)票据。o银行承兑票据：在商业票据的基础上，由银行介入，允诺票据到期履行支付义务，是银行承兑票据(bank acceptance)。货币市场中央银行票据o中央银行票据（central bank bill），简称央行票据或者央票，是中央银行向商业银行发行的短期债
6、务凭证，目的是调节商业银行的超额准备金。o中央银行票据与金融市场上其他类型的债券有着显著区别：发行各类债券的目的是筹集资金，而央行票据则是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，其目的是减少商业银行的可贷资金规模。商业银行在认购央行票据的同时，其可贷资金规模将会相应减少。o中央银行票据主要采用回购交易方式，回购交易分为正回购和逆回购两种。货币市场票据贴现与贴现市场o贴现：用票据进行短期融资有一个基本的特征利息先付，这种融资的方式叫做贴现(discount)，利息率则称为贴现率(discount rate)。o贴现市场：贴现是短期融资的一种典型方式。因此，短期融资的市场也称票据贴现市场，或简称为
7、贴现市场。金融机构：在票据贴现市场中，充当买方的一般是商业银行、贴现公司、货币市场基金等专门从事短期借贷活动的金融机构。非金融机构：手里掌握短期闲置资金的非金融机构。货币市场国库券市场这里要讲的是由政府发行的短期国库券(treasury bill)。o国库券也是一种贴现式证券，发行时按照一定的o利率贴现发行。o国库券的期限短，发行的频率也比较高。o国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。另外，也包括一些非金融的公司、企业。在众多参与者中，中央银行公开参与市场交易，以实现货币政策的调控目标。货币市场可转让大额存单市场o大额存单(certificates o
8、f deposit， CDs)是由商业银行发行的一种金融产品，是存款人在银行的存款证明。o可转让大额存单与一般存单不同的是，期限不低于7天，金额为整数，并且在到期之前可以转让。 货币市场回购市场 回购(counter purchase)市场是指对回购协议(repurchaseagreement)进行交易的短期融资市场。o回购协议：是证券出售时卖方向买方承诺在未来的某个时间将证券买回的协议。o回购交易的期限很短，一般是1天，也称“隔夜”(overnight)，以及7天、14天等，最长不过1年。 在我国，回购交易可以通过证券交易所和银行间债券市场进行。 交易所回购市场是指通过证券交易所(主要指上海
9、证券交易所)完成的债券回购，期限较短，包括1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天；抵押品包括国债和企业债，目前主要为国债。货币市场表81是我国近年来交易所回购占比情况。货币市场 银行间拆借市场 银行间拆借市场(inter-bank market)是指银行之间短期的资金借贷市场。市场的参与者为商业银行以及其他各类金融机构。拆借期限很短，有隔夜、7天、14天等，最长不过1年。我国银行间拆借市场是1996年1月联网试运行的，其交易方式主要有信用拆借和回购两种方式，主要是回购方式(见表82)。参与交易的机构是商业银行、证券公司、财务公司、基金、保险公司等。 货币市场资本市场股票
10、市场概述o股票是由股份公司发行的权益(equity)凭证，代表持有者对公司资产和收益的剩余要求权(residual claims)。 o股票市场是专门对股票进行公开交易的市场，包括股票的发行和转让。o大部分股票市场有固定的交易场所，称为证券交易所(exchange， stock exchange) 。也有在没有确定场所内进行的情况，称为场外交易市场 (over the counter，OTC)。 资本市场我国股票市场的发展o1880年前后开始有股票交易。o中华人民共和国成立后，证券交易所停止活动。 o1990年11月26日，上海证券交易所成立。 o1991年7月，深圳证券交易所开业。o我国股票
11、市场的发展历史是短暂的，“新兴+转轨”是其典型特 征。o诞生初始，出现了流通股和非流通股并存的独特现象，即所谓的股权分置。 o2005年4月29日，中国证监会发布关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，实施股权分置改革。资本市场长期政府债券o债券期限有长有短，1年以上的债券称为长期债券。长期债券包括公司债券、长期政府债券等。 o长期政府债券由政府发行，一般附有固定利率或浮动利率的息票，以定期付息、到期还本，或到期一次还本付息的方式支付本息。 o分国债与政策性金融债，前者由财政部直接发行，后者由政策性金融机构发行。资本市场公司债券o公司债券是由公司发行的债券，包括金融机构类公司以及非金融机构
12、类公司发行的债券。是企业筹集长期资金的重要工具 。o公司债券的利率或采用固定利率，或采用浮动利率，定期付息。可以采取到期一次还本的方式归还本金，也可以采取分期归还本息的方式还本付息。有些公司债券还附带可提前赎回的条款 。资本市场长期债券市场o对长期债券进行交易的市场，称为长期债券市场，是资本市场的一个重要组成部分 。o债券交易一般是在场外市场中进行 。o我国目前的债券交易集中在证券交易所市场和银行间市场进行。交易所市场主要发行和交易企业债券及部分政府债券，银行间市场则主要交易政府债券。 资本市场初级市场 初级市场(primary market)与二级市场(secondary market)是针
13、对金融市场功能划分的两个类型。o初级市场是组织证券发行的市场。o初级市场也称实现融资的市场 o包括： 新公司成立发行股票 老公司增资补充发行股票 政府及工商企业发行债券等资本市场o初级市场上新证券发行有公募(public offering， public placement)与私募(private offering， private placement)两种方式。 o私募，又称证券直接发行，是指发行人直接对特定的投资人销售证券手续简单、费用低廉，但不能公开上市。 o公募，是指发行人公开向投资人推销证券。o初级市场的功能：发挥融资功能发挥价值发现与信息传递的功能好的初级市场能够相对准确地确定金融
14、资产价值资本市场二级市场 二级市场也称次级市场，是对已经发行的证券进行交易的市场。二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。 初级市场与二级市场有着紧密的相互依存关系：初级市场是二级市场存在的前提，没有证券发行，自然谈不上证券的再买卖；有了发行市场，还必须有二级市场，否则新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致初级市场萎缩以致无法存在。证券价格与证券价格指数有价证券价格o金融工具绝大部分都有面值。 o除去钞票和一般银行存款外，其他金融工具，包括银行大额存单，通称有价证券(security)。有价证券在其交易中均有不同于面值的市场价格市值、市场价值(market value)。o有
15、价证券的市场价格经常波动。期限短的证券价格波动幅度小一些，期限长的证券价格波动幅度大一些；没有固定收益的证券价格波动幅度比有固定收益的证券价格波动大一些。o除了利率的变动外，经济周期、战争、自然灾害、政治事件等，对证券价格均证券价格与证券价格指数证券价格指数o证券价格指数是描述证券市场总的价格水平变化的指标，主要有股票价格指数(share price index， stock index)和债券价格指数。 o我国的股价指数主要有上海证券交易所股价指数和深圳证券交易所股价指数。证券价格与证券价格指数 图92为19902011年上海证券交易所综合股价指数变动情况（年末收盘价）。自1995年以来，两
16、个交易所的股价指数又分别分为综合指数与成分股指数。从2002年6月起，我国陆续推出“上证180”指数、“深证100”指数、“国债”指数、“基金”指数等过百种指数。资本市场的效率市场效率的定义o金融市场的一个重要功能是传递信息。传递信息的效果，最后集中地反映在证券的价格上 。o有效市场假说，资本市场的有效性，是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力。如果市场是有效的，证券的价格可以对最新出现的信息做出最为快速的反应，表现为价格迅速调整到位。资本市场的效率有效市场假说o在弱有效市场(weak efficient market)上，证券的价格反映了过去的价格和交易信息；o在中度有效市场(semi-e
17、fficient market)上，证券的价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发布的信息；o在强有效市场(strong efficient market)上，证券的价格反映了所有公开的和不公开的信息。资本市场的效率研究市场效率的意义o市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度。 o在强有效的市场中，想取得超常的收益几乎是不可能的。具体做法就是，按照市场综合价格指数组织投资。o弱有效市场的获利空间很大。设法得到第一手的正确信息，确定价格被高估或者低估的证券，就显得十分重要。 资本市场的效率对有效市场假说的挑战o有效市场假说的论证前提是，把经济行为人设定为一个完全意义上
18、的理性人。 o行为金融学提出了人类行为的三点预设，即有限理性、有限控制力和有限自利，并以此为根据来解释理性选择理论为什么会有悖于金融活动的实际。行为金融学并不是否定人类行为具有效用最大化取向的前提，但强调需要拓展行为分析的视角，予以修正和补充。 衍生工具市场衍生金融产品o金融衍生工具，是指一类其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。o原生性金融工具一般是指股票、债券、存单、货币等。衍生工具市场o金融衍生工具的分类按合约类型的标准分类：金融衍生工具在形式上均表现为一种合约(contract)，在合约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。目前较为流行的金融衍生工具合约主要有远期
19、、期货、期权和互换这四种类型。按相关资产的标准分类：可以分为货币或汇率衍生工具、利率衍生工具、股票衍生工具。按衍生次序的标准分类：分为一般衍生工具、混合工具、复杂衍生工具。衍生工具市场远期o远期(forwards)合约是：相对最简单的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产。远期合约通常是在两个金融机构之间或金融机构与其客户之间签署的。远期合约的交易一般不在规范的交易所内进行。目前，远期合约主要有货币远期和利率远期两类。o在远期合约的有效期以内，合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清，当市场价格高于合约约定的执行价格时，应由卖方向
20、买方支付价差金额；当市场价格低于执行价格时，则由买方向卖方支付价差金额。衍生工具市场远期和期货 期货(futures)合约与远期合约十分相似，它也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式；其收益曲线也与远期合约一致。o两者的区别在于:远期合约交易一般规模较小，较为灵活，交易双方易于按各自的愿望对合约条件进行磋商。而期货合约的交易是在有组织的交易所内完成的，合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间、交割地点等，都有标准化的特点。比较起来，期货交易更为规范化，也更便于管理。o两者的共同点：无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种避免因一段时期内价格波动带来
21、风险的工具；同时，也为投机人利用价格波动取得投机收入提供了手段。最早的远期合约、期货合约中的相关资产是粮食。衍生工具市场期权 期权(options)合约是指：期权的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费(option premium)。按照相关资产的不同，金融期权有外汇期权、利率期权、股票期权、股票价格指数期权等。衍生工具市场o期权分看涨期权(call option)和看跌期权(put option)两个基本类型。看涨期权的买方有权在某一确定的时间
22、以确定的价格购买相关资产。看跌期权的买方则有权在某一确定时间以确定的价格出售相关资产。o期权又分美式期权和欧式期权。按照美式期权，买方可以在期权的有效期内任何时间行使权利或者放弃行使权利。按照欧式期权，期权买方只可以在合约到期时行使权利。由于美式期权赋予期权买方更大的选择空间，因此较多地被采用。衍生工具市场互换 互换(swaps)，也译作“掉期”、“调期”，是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率(利率、股票指数收益率等)相互交换支付的约定。以最常见的利率互换为例，设确定的名义本金额为1亿元，约定:一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付，另一
23、方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。当然，实际只支付差额。互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合，如这里所举的例子就是两个远期合约的组合。互换的收益曲线亦大致同于远期合约。衍生工具市场金融衍生工具的双刃剑作用o迅速发展的金融衍生工具使规避形形色色的风险有了灵活方便、极具针对性且交易成本日趋降低的手段，这对现代经济的发展起了有力的促进作用。o但是，衍生工具的发展也促成了巨大的世界性投机活动。目前，世界性的投机资本，其运用的主要手段就是衍生工具。o利用衍生工具投机成功，可以获得极高收益；失败，则会造成严重后果。o我国目前的金融衍生工具市场仅处于起步阶段，品种少、规模小，但随着资本市
24、场的发展和金融风险的提高，我国衍生工具市场必然有较快的发展。投资基金投资基金及其发展历史o投资基金(investment funds)是：一种利益共享、风险共担的集合投资制度。投资基金集中投资者的资金，由基金托管人委托职业经理人员管理，专门从事证券投资活动。 o投资基金一般由发起人发起设立，通过发行证券募集资金。基金的投资人不参与基金的管理和操作，只定期取得投资收益。基金管理人根据投资人的委托进行投资运作，收取管理费收入。o投资基金作为一种金融制度设计，在国外已有一百多年的历史。最早的投资基金成立于19世纪的英国。投资基金业在美国和欧洲最为发达，基金投资已经成为最普遍的投资方式。投资基金契约型
25、基金和公司型基金 按照基金的法律地位划分，可以有：契约型基金(contractualtype investment fund)和公司型基金(corporate type investment fund)两类。o契约型基金是：根据一定的信托契约原理组建的代理投资制度。委托者、受托者和受益者三方订立契约，由经理机构(委托者)经营信托资产；银行或信托公司(受托者)保管信托资产；投资人(受益人)享有投资收益。o公司型基金是：按照股份公司方式运营的。投资者购买公司股票成为公司股东。股东大会选出董事会成员，后者选出公司总经理。公司型基金涉及四个当事人:投资公司，是公司型基金的主体；管理公司，为投资公司经营
26、资产；保管公司，为投资公司保管资产，一般由银行或信托公司担任；承销公司，负责推销和回购公司股票。公司型基金分为封闭式基金和开放式基金两种。投资基金私募基金o按照基金的资金募集方式和资金的来源划分，可以将基金分为公募基金和私募基金。o公募基金是以公开发行证券筹集资金方式设立的基金。目前，大多数基金属于公募基金。o私募基金是以非公开发行证券方式募集资金所设立的基金。 私募基金面向特定的投资群体，满足对投资有特殊期望的客户需求。私募基金的投资者主要是一些大的投资机构和一些富人。o私募基金一般是封闭式基金。投资基金对冲基金o对冲基金(hedge fund)是私募基金的一种，是专门为追求高投资收益的投资
27、人设计的基金，风险极高。其最大的特点是广泛运用期权、期货等金融衍生工具，在股票市场、债券市场和外汇市场上进行投机活动。o从投资策略上看，对冲基金可以分为宏观基金与相对价值基金两大类。o宏观基金主要利用各国宏观经济的不稳定性进行环绕宏观经济不均衡波动的套利活动。宏观基金收集世界各国的宏观经济情况并进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，便集中资金对目标国的股市、利率、汇率、实物进行大规模的反向操作。投资基金收益基金和增长基金o如果按照对投资收益与风险的设定目标划分，投资基金可以分为收益基金(income funds)、增长基金(growth funds)、收益与增长混合基金三类。o收益基金
28、追求投资的定期固定收益，因而主要投资于有固定收益的证券，如债券、优先股股票等。收益基金不刻意追求在证券价格波动中可能形成的价差收益，因此投资风险较低；当然，投资的收益率也会比较低。o增长基金追求证券的增值潜力。通过发现价格被低估的证券，低价买入并等待升值后卖出，以获取投资利润。投资基金货币市场基金 货币市场基金是投资于货币市场金融产品的基金，专门从事商业票据、银行承兑汇票、可转让大额定期存单及其他短期类票据的买卖。货币市场基金的投资风险低、流动性很好，允许投资人随时提取所投资金，类似于在银行的存款，但其收益率又比银行存款利率高。投资基金养老基金o养老基金(pension fund)是一种用于支
29、付退休收入的基金，是社会保障基金的一部分。养老基金通过发行基金股份或受益凭证，募集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或其他项目的投资，以实现保值增值的目的。o养老基金一般投资于公司股票、公司债券、政府债券，有公共基金和私人基金。外汇市场与黄金市场外汇市场的概念与功能o国际支付中要求进行各种货币的兑换，外汇市场(foreign exchange market， exchange market)，即进行外汇交易的场所。o从组织形式看，国际上外汇市场的形式大体可分为两类:一类是有固定交易场所的有形外汇市场。在这种市场上，外汇交易者均按规定时间到交易场所进行交易。但许多交
30、易也可在商业银行之间进行。另一类是没有具体交易场所的无形外汇市场，外汇交易完全由交易者通过电话、电报、电传等通信工具进行。外汇市场与黄金市场外汇市场的参与者和交易方式o外汇市场的参与者有外汇银行、外汇经纪人、中央银行，以及众多的进出口商、非贸易外汇供求者和外汇投机者。o外汇银行是指：由中央银行授权经营外汇业务的本国银行、在本国的外国银行分行以及其他从事外汇经营的有关金融机构。o外汇经纪人是专门从事介绍外汇买卖成交的人。他们自己一般不从事外汇买卖，而是依靠同外汇银行的密切联系和掌握的外汇供求信息，促成双方交易，从中赚取手续费。o为了防止国际短期资金大量流动的冲击，中央银行负有干预外汇市场的职责:
31、外汇短缺时大量抛售，外汇过多时大量收购，以使汇率不致发生剧烈的波动。外汇市场与黄金市场我国的外汇市场o我国外汇市场有两个层次:第一个层次是客户与外汇指定银行之间的零售市场，又称银行结售汇市场；第二个层次是银行之间买卖外汇的同业市场，又称银行间外汇市场，包括银行与银行相互之间进行的外汇交易以及外汇指定银行与中央银行之间进行的外汇交易。另外，与官方外汇市场对应，还存在非法的外汇交易，即外汇黑市。o我国银行间外汇市场的正式名称为中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心。中国外汇交易中心成立于1994年4月，总部设在上海，备份中心建在北京。外汇市场与黄金市场黄金市场的历史发展o历史上，黄金曾在世界范围
32、内长期充当一般等价物的角色，是现实经济生活中实实在在的购买手段和支付手段。o第二次世界大战爆发后，各资本主义国家实行外汇管制，规定黄金要出售给官方外汇管理机构或指定的国家银行。o战后，各国对黄金管制有所放松，瑞士的苏黎世率先进入国际黄金市场行列。外汇市场与黄金市场黄金市场的金融功能o过去，黄金的用途中有相当大的部分是货币用黄金。货币用黄金，又分为二:一是货币流通所需，如铸造金币。这方面需求已经是近一百年以前的事情。二是国家集中的黄金储备。o现在对黄金的需求，可以说都属于非货币需求，主要有二: 投资与消费。o目前，黄金的主要消费领域有珠宝首饰业、电子仪器、牙医科、工业装饰、奖章、纪念币等。外汇市
33、场与黄金市场我国的黄金流通体制改革o新中国成立以来，我国一直对黄金流通实行严格的计划管理体制，由中国人民银行统一收购和配售黄金，统一制定黄金价格，严禁民间黄金流通。o改革开放后，黄金流通体制开始进行小幅改革。o自2001年始，我国黄金流通体制的市场化改革步入实质性阶段，决定取消黄金的统购统配，实现市场配置黄金资源。风险投资与创业板市场风险投资基金和风险资本o风险投资基金（venture fund）是一种以私下募集资金的方式组建的基金，它所运作的资本称为风险资本（venture capital）。o按照风险投资的传统做法，只是对处于初创期、成长期、成熟期的新项目、新企业投资，特别是以高科技企业为
34、对象。风险投资与创业板市场风险投资的退出途径o风险资本的投资过程大致分五个步骤:第一步交易发起(deal origination)，即风险资本家获知潜在的投资机会。第二步筛选投资机会(screening)，即风险资本家在众多的潜在投资机会中初选出一小部分做进一步分析。三步评价(evaluation)，即对选定项目的潜在风险与收益进行评估。如果评价结果是可以接受的，风险资本家与企业家一道进入第四步。风险投资与创业板市场第四步交易设计(deal structure)。交易设计包括确定投资的数量、形式和价格等。一旦交易完成，风险资本家需要与企业家签订最后合同，并进入最后一步最后一步投资后管理(pos
35、t-investment activities)。最后一步的内容包括设立控制机制以保护投资、为企业提供管理咨询、募集追加资本、将企业带入资本市场运作，以顺利实现必要的兼并收购和发行上市。o将投入的资本退出所投资的企业，以实现投资价值增值，是风险投资的最终目标。一般来说，风险资本要陪伴企业走过最具风险的5年时间，然后则是设法寻求有利的退出途径。风险资本退出的途径有多条，股票发行上市被称作风险资本的黄金收获方式。风险投资与创业板市场创业板市场o创业板市场：有别于成熟企业股票发行和交易的市场，专门对小型企业以及创业企业的股票进行交易，以保护投资人的利益，这种市场一般称为创业板市场(growth en
36、terprise market， GEM)，或二板市场(secondary board market)、小盘股市场等等。o创业板市场是主板市场之外的专业市场，其主要特点是在上市条件方面对企业经营历史和经营规模有较低的要求，但注重企业的经营活跃性和发展潜力。至于投资风险高的特点则是不言而喻的。金融市场的国际化对金融市场国际化的理解 金融市场国际化是一个极为复杂并不断进展的经济现象。现实生活中，人们感受到的是国际私人资本在各个国家之间的游动，以及由此带来的对实际经济活动和金融活动的正面与负面影响。随着国际资本的流入，实际经济可以获得充裕的资金并实现高速增长，证券市场也会因此繁荣；随着国际资本的离去
37、，带来的可能是经济萧条和金融危机。这些均是金融市场国际化的经济表象。另外，一些地区组建的经济联盟和金融、货币联盟，一方面加强了区域内国家之间的经济合作关系，另一方面自然也加快了实际经济运行与金融运行在国与国之间的传播速度，并使一个国家的经济问题有可能迅速导致区域内国家的经济波动和金融振荡。 然而，金融市场的国际化、全球化是一个不可逆的过程。金融活动是以实体经济活动为基础的，实体经济活动全球化已经成为当代的基本特征。所有的实体经济活动都需要金融业为其提供服务，这就必然有力推动了金融市场国际化的进程。金融市场的国际化欧洲货币市场o欧洲货币市场(Eurocurrency market)的兴起和壮大，
38、对于金融市场的全球化有着突出的意义。o欧洲货币市场是一个完全自由的国际金融市场。其特点有:经营自由，一般不受所在国管制；资金来自世界各地，各种主要可兑换货币都有交易，而且规模庞大，能满足各种筹资需要；利率结构独特，存款利率相对较高，贷款利率相对较低，利差经常在0.5%左右，对存款方和贷款方都有吸引力；借款条件灵活，不限贷款用途，手续简便。金融市场的国际化金融市场国际化的演进和格局o随着生产和资本国际化的发展，西方发达国家的国内金融市场很自然地外延，从纯粹办理国内居民间的金融业务，发展到经营所在国居民与非居民之间的国际金融业务。这就形成了具有国际性的金融市场，或者说传统意义的国际金融市场。o促进
39、金融市场进一步国际化的重要因素是离岸金融市场(off-shore financial center)的形成和发展。金融市场的国际化o所谓离岸金融市场，是指发生在某国，却独立于该国的货币与金融制度，不受该国金融法规管制的金融活动场所。o在伦敦、纽约以及后来的东京等几个传统的巨大国际金融中心迅速发展的同时，离岸金融市场又在全球广泛分布，这就意味着国际金融市场成为覆盖全球的网络。o在这个全球性的国际金融市场网络中，资金流量极大、流动性极强，为最充分地发挥金融效率和活力提供了条件。不过，当发生国际外汇汇率波动和股市风暴时，也常常推波助澜，成为难以控制的破坏力量。金融市场的国际化国际游资o国际游资，也称热币、热钱(hot money)，是指在国际上流动性极强的短期资本，一般特指专门在国际金融市场上进行投机活动的资金。o 国际游资一般具有交易杠杆化、快速流动、集团作战的特点。交易杠杆化使游资可以少量的本金驾驭几倍、几十倍的资金；集团作战的特点使游资成为名副其实的强大军团。再加上千百亿资金可及时调动到全球的任意金融中心，于是游资可以轻而易举地在某个市场上呼风唤雨，人为地攻击一国的金融体系，并从中获取暴利。
