第4章筹资管理

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1、第第4 4章章 筹资管理筹资管理 三三国国时时期期，群群雄雄并并起起，曹曹操操、刘刘备备、孙孙权权为为图图霸霸天天下下，纷纷纷纷招招贤贤纳纳士士。曹曹操操、孙孙权权阵阵营营是是家家族族企企业业，自自有有资资本本比比较较雄雄厚厚，二二人人都都志志存存高高远远，内内举举不不失失亲亲，外外举举不不弃弃仇仇，唯唯才才是是举举，基基业业越越做做越越大大，初初期期争争霸霸中中，一一个个独独占占鳌鳌头头，一一个个一一枝枝独独秀秀；刘刘备备白白手手起起家家，但但由由于于是是皇皇室室后后裔裔，具具有有正正统统优优势势，社社会会美美誉誉度度较较高高，先先是是桃桃园园结结义义、邺邺城城聚聚义义收收服服了了当当时时一

2、一流流战战将将关关羽羽、张张飞飞与与赵赵云云，可可刘刘备备旗旗下下武武强强文文弱弱，人人才才结结构构不不合合理理，以以致致屡屡遭遭战战败败，到到处处流流离离颠颠沛沛，寄寄人人篱篱下下，难难成成大大事事，刘刘备备痛痛定定思思痛痛，求求贤贤如如渴渴，后后来来得得到到上上苍苍垂垂怜怜，遇遇到到了了天天使使投投资资人人徐徐庶庶、卧卧龙龙及及凤凤雏雏，文文武武兼兼备备之之后后，刘刘备备便便扶扶摇摇直直上上，奠奠定定川川蜀蜀基基业业，与与阿阿瞒瞒，孙孙权权三三分分天天下下！引引 例例理解筹资的动因及目标熟悉各种筹资的渠道与方式掌握资金需要的基本预测方法4.1 筹资概述4.1.1 4.1.1 企业筹集资金的

3、动因企业筹集资金的动因4.1.2 4.1.2 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式4.1.3 4.1.3 筹资管理的目标筹资管理的目标4.2 资金需要量的预测4.2.1 4.2.1 销售百分比法销售百分比法4.2.2 4.2.2 回归分析法回归分析法4.3 负债融资4.3.1 4.3.1 银行借款银行借款4.3.2 4.3.2 公司债券公司债券4.3.3 4.3.3 租赁融资租赁融资4.3.4 4.3.4 商业信用商业信用基本内容基本内容4.4 股权融资4.4.1 4.4.1 发行普通股发行普通股4.4.2 4.4.2 私募股权融资私募股权融资4.4.3 4.4.3 留存收益留存收益 4.5

4、混合融资 4.5.1 优先股 4.5.2 认股权证 4.5.3 可转换公司债券4.1.1 4.1.1 企业筹集资金的动因企业筹集资金的动因 1. 1. 筹集企业资本金筹集企业资本金 2. 2. 扩大生产经营规模扩大生产经营规模 3. 3. 扩大生产经营规模扩大生产经营规模 4. 4. 调整资本结构调整资本结构4.1 4.1 筹资概述筹资概述4.1.2 4.1.2 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式 1. 1.筹资渠道筹资渠道（1 1）国家财政资金）国家财政资金（2 2）银行信贷资金）银行信贷资金（3 3）非银行金融机构资金）非银行金融机构资金（4 4）其他企业资金）其他企业资金（5 5）居民

5、的资金）居民的资金（6 6）企业的留存收益）企业的留存收益2.2.筹资方式筹资方式（1）从资金属性上看，可分为权益性筹资方式与债务性筹资方式（2）从资金占用期限上看，可分为长期筹资方式与短期筹资方式（3）从筹资的范围上看，可以分为内源筹资方式与外源融资方式4.1.3 筹资管理的目标 筹资管理的目标是综合资金成本最小化和资金使用风险最小化，而达到这一目标就需要企业在选择筹资方式时充分考虑权益性筹资方式与债务性筹资方式的结构比例及长期长期筹资方式与短期筹资方式的结合比例。 4.2.1 4.2.1 销售百分比法销售百分比法1. 1. 基本假设基本假设（1 1）企业的部分资产和负债与销售额同比例变化）

6、企业的部分资产和负债与销售额同比例变化（2 2）企业各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优）企业各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优2. 2. 基本步骤基本步骤 （1 1）编制预计利润表，预测留存收益）编制预计利润表，预测留存收益 （2 2）编制预计资产负债表，预测外部筹资筹额）编制预计资产负债表，预测外部筹资筹额3. 3. 实例说明实例说明 见例题见例题4-14-14.2 4.2 资金需要量预测资金需要量预测4.2.2 4.2.2 线性回归法线性回归法1.线性回归法的基本要求 线性回归法又称资金习性预测法，是假定资金需要量与业务量之间存在线性关系，根据有关历史资料，用回归直线方程确定参

7、数来预测资金需要量的方法。4.2 4.2 资金需要量的预测资金需要量的预测4.2资金需要量的预测2.2.基本公式基本公式回归直线方程式：y=a+bx式中， y表示资金需要量，x表示业务量，a表示固定资金，b表示单位业务量所需要的变动资金。3.3.实例说明实例说明 例题例题4-34-34.3.1 4.3.1 银行借款银行借款1. 1. 长期银行借款长期银行借款（1 1）长期借款的种类）长期借款的种类1 1）按提供贷款的机构分为政策性银行贷款、商业银行贷款和）按提供贷款的机构分为政策性银行贷款、商业银行贷款和非银行金融机构贷款。非银行金融机构贷款。2 2）按有无抵押品作担保分为抵押贷款和信用贷款。

8、）按有无抵押品作担保分为抵押贷款和信用贷款。 4.3 4.3 负债融资负债融资（2 2）长期银行借款的程序）长期银行借款的程序1 1）企业提出申请）企业提出申请2 2）审批）审批3 3）签订借款合同）签订借款合同4 4）取得借款）取得借款（3）长期借款合同的内容 1）长期借款合同的基本条款 借款合同应具备下列基本条款：借款种类、借款用途、借款金额、借款利率、借款期限、还款资金来源及还款方式、保证条款、违约责任等。4.3 4.3 负债融资负债融资2 2）长期借款合同的限制条款）长期借款合同的限制条款例行性限制条款。主要内容是：定期提供财务报表；及时支付到期债务和税金；补偿性余额的要求等一般性限制

9、条款。主要包括：最低流动比率限制；最高资产负债率限制；固定资产处置限制；资本性支出限制；特殊性限制条款。如规定贷款专款专用；公司主要管理者要参加人寿保险；4.3 4.3 负债融资负债融资（4）长期借款的利率1）固定利率2）变动利率（5）企业长期借款的偿还 1）分期付息到期还本2）分期还本付息3）分期等额偿还本息（6）长期借款筹资的优缺点1）长期借款的优点筹资速度快资金成本较低弹性较大可以发挥财务杠杆的作用2）长期借款的缺点筹资风险较高限制条件较多筹资数量有限2 2短期借款筹资短期借款筹资（1）银行短期借款的分类信用借款担保借款。分为三类：保证借款、抵押贷款和质押贷款。票据贴现（2）银行短期借款

10、筹资的优缺点1）银行短期借款的优点银行资金充足，实力雄厚，能随时为企业提供比较多的短期贷款。银行短期借款具有较好的弹性。2）银行短期借款筹资的缺点资金成本较高。限制较多。4.3.2 4.3.2 公司债券公司债券1 1公司债券的种类公司债券的种类（1）按债券有无担保品可分为担保债券和信用债券（2）按债券偿还方式可分为一次还本债券、分期还本债券和通知还本债券（3）按债券发行方式可分为记名债券、无记名债券、可转换债券和息票债券（4）按债券利率是否固定可分为固定利率债券和浮动利率债券2 2债券发行的条件债券发行的条件（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民

11、币6000万元；（2）本次发行后累计债券余额不超过最近一期末公司净资产的40；（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；（6）公司内部控制制度健全；（7）经资信评级机构评级，债券信用级别良好。4.3 4.3 负债融资负债融资3 3债券发行价格的确定债券发行价格的确定 （1）影响债券发行价格的因素1）债券面值2）票面利率3）市场利率4）债券的期限（2）债券发行价格的计算1）债券的价值计算公式是： 2）债券的发行价格的三种情况，即平价、溢价、折价。票面利率i=市场利率k 平价发行票面利率i市场利率k

12、溢价发行票面利率i市场利率k 折价发行价格收益率曲线价格收益率曲线 在债券的息票率、到期期限和票面价值一定的情况下，决定债券价值（价格）的惟一因素就是折现率或债券必要收益率折现率或债券必要收益率。 注：息票率为8%、期限为20年(假设每半年付息一次) 、必要收益率分别为2%至16%时的债券价格收益率曲线1. 1. 债券价值与必要收益率之间的关系债券价值与必要收益率之间的关系 当必要收益率息票率时，债券的价值债当必要收益率息票率时，债券的价值债券的面值，债券等价销售；券的面值，债券等价销售； 当当必必要要收收益益率率息息票票率率时时，债债券券的的价价值值债债券的面值，债券溢价销售；券的面值，债券

13、溢价销售； 当当必必要要收收益益率率息息票票率率时时，债债券券的的价价值值债债券的面值，债券折价销售。券的面值，债券折价销售。价格收益率曲线价格收益率曲线启示：启示： 2. 2. 价格收益率曲线的特征价格收益率曲线的特征 价格收益率之间的关系不是呈直线的，而是价格收益率之间的关系不是呈直线的，而是向下凸（向下凸（convexityconvexity）的。）的。 当必要收益率下降时，债券价格以加速度上升当必要收益率下降时，债券价格以加速度上升 当必要收益率上升时，债券价格以减速度下降当必要收益率上升时，债券价格以减速度下降价格收益率曲线价格收益率曲线启示：启示：3）不同付息方式债券发行价格的确定

14、分期付息、到期一次还本的债券发行价格的计算方法。【例4-4】一次还本付息且不计复利的债券发行价格计算方法。 【例4-5】P=MV*（1+i*n）*（P/F,K,n）贴现发行债券的价格计算方法。【例4-6】P=MV（P/F,K,n）【例】 ASS ASS公司公司5 5年前年前发行一种面值为发行一种面值为1 0001 000元的元的2525年期债券，年期债券，息票率为息票率为11%11%，同类债券目前的收益率为，同类债券目前的收益率为8%8%。 假设每年付息一次，计算假设每年付息一次，计算ASSASS公司债券的价值。公司债券的价值。解析解析ASS公司债券价值： 若每半年计息一次，则I=1 0001

15、1%/2=55（元），n=220=40（期），则债券的价值为：20面值票面利率市场利率每年付息一次每半年计息一次债券A100011%8%1294.541296.89债券B10008%8%? ? ?债券C10006%8%? ? ?10001000865.81864.11得到什么结论？得到什么结论？溢价发行债券，支付频率越高，债券价值越高平价发行债券，支付频率对债券价值没有影响折价发行债券，支付频率越高，债券价值越低（2 2）债券价值的影响因素）债券价值的影响因素债券价值的主要债券价值的主要影响因素影响因素 息票率息票率 期期 限限 收益率（市场利率）收益率（市场利率） 到期日到期日（一）（一）息

16、票率息票率对债券价值变化的影响对债券价值变化的影响n 对于给定的到期时间和初始市场收益率，息票率息票率越低越低，债券价值变动的幅度就越大。债券价值变动的幅度就越大。 【 例】假设有假设有X X和和Y Y两种债券，面值均为两种债券，面值均为1 0001 000元，元，期限为期限为5 5年，息票率分别为年，息票率分别为5%5%和和9%9%，如果初始收益率，如果初始收益率均为均为9%9%，则收益率变化对两种债券价值的影响见下表。，则收益率变化对两种债券价值的影响见下表。收益率（收益率（% %）收益率变动（收益率变动（% %）X X（5%/55%/5年年Y Y（9%/59%/5年年6.06.0-33.

17、33-33.33957.88957.881 126.371 126.377.07.0-22.22-22.22918.00918.001 082.001 082.008.08.0-11.11-11.11880.22880.221 039.931 039.939.09.00.000.00844.41844.411 000.001 000.0010.010.011.1111.11810.46810.46 962.09962.0911.011.022.2222.22778.25778.25 926.08926.0812.012.033.3333.33747.67747.67 891.86891.86债

18、券价券价值变动百分比百分比(%)(%)收益率收益率收益率变动收益率变动X X（5%/55%/5年年）Y Y（9%/59%/5年年）6.06.0-33.33-33.3313.4413.4412.6412.647.07.0-22.22-22.228.718.71 8.208.208.08.0-11.11-11.114.244.24 3.993.999.09.0 0.000.00 0.000.00 0.000.00 10.010.011.1111.11-4.02-4.02 -3.79-3.79 11.011.022.2222.22-7.84-7.84 -7.39-7.39 12.012.033.33

19、33.33-11.46-11.46 -10.81-10.81表 收益率变动对不同息票率债券价值的影响 （二）（二）期限期限对债券价值变化的影响对债券价值变化的影响 对于给定的息票率和初始市场收益率，期限越期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小对幅度随期限的延长而缩小； 【 例】假设债券面值假设债券面值1 0001 000元，息票率为元，息票率为9%9%，债，债券的期限分别为券的期限分别为5 5年、年、1010年和年和1515年，如果以年，如果以9%9%的债券的债券收益率作为定价基础，则收益率变动对不同期限债券收益率

20、作为定价基础，则收益率变动对不同期限债券价值的影响见下表。价值的影响见下表。 收益率（收益率（% %）收益率变动（收益率变动（% %）5 5年年1010年年1515年年6.0 6.0 -33.33-33.331 126.371 126.371 220.801 220.801 291.371 291.377.0 7.0 -22.22-22.221 082.001 082.001 140.471 140.471 182.161 182.168.0 8.0 -11.11-11.111 039.931 039.931 067.101 067.101 085.591 085.599.0 9.0 0.00

21、0.001 000.001 000.001 000.001 000.001 000.001 000.0010.0 10.0 11.1111.11 962.09962.09 938.55938.55 923.94923.9411.0 11.0 22.2222.22 926.08926.08 882.22882.22 856.18856.1812.0 12.0 33.3333.33 891.86891.86 830.49830.49 795.67795.67债券价券价值变动（% %）收益率收益率收益率变动收益率变动5 5年年1010年年1515年年6.06.0-33.33-33.3312.6412

22、.6422.0822.0829.1429.147.07.0-22.22-22.22 8.208.2014.0514.0518.2218.228.08.0-11.11-11.11 3.993.99 6.716.71 8.568.569.09.0 0.000.00 0.000.00 0.000.00 0.000.0010.010.011.1111.11-3.79-3.79 -6.14-6.14-7.61-7.6111.011.022.2222.22-7.39-7.39-11.78-11.78-14.38-14.3812.012.033.3333.33-10.81-10.81-16.95-16.95

23、-20.43-20.43收益率变动对不同期限债券价值的影响收益率变动对不同期限债券价值的影响（三）（三）到期日到期日对债券价值变化的影响对债券价值变化的影响当折现率等于票面利率时，到期日的临近对债券的价值没有影响。当折现率低于票面利率时，到期日的临近，债券的价值逐渐下降，最终降至债券的面值。当折现率高于票面利率时，到期日的临近，债券的价值逐渐上升，最终升至债券的面值。到期日与债券价值到期日与债券价值（三）（三）市场利率市场利率对债券价值变化的影响对债券价值变化的影响对同一债券，市场收益率下降一定幅度引起的市场收益率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场收益率上升同一债券价值上升幅度要

24、高于由于市场收益率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度幅度引起的债券价值下跌的幅度。【例：多选】下列有关平息债券(即分期付息债券)价值表述正确的是（ ）。 A. A. 折价债券，利息支付频率提高会使债券价值上升折价债券，利息支付频率提高会使债券价值上升B. B. 平价债券，利息支付频率对债券价值没有影响平价债券，利息支付频率对债券价值没有影响 C. C. 在债券估价模型中，折现率实际上就是必要报酬在债券估价模型中，折现率实际上就是必要报酬率，折现率越大，债券价值越低率，折现率越大，债券价值越低 D. D. 随着到期时间缩短，必要报酬率便对债券价值的随着到期时间缩短，必要报酬率便对债券价值的影响

25、越来越小影响越来越小【例:多选】债券A和债券B是两支刚发行的平息债券(即分期付息债券)，债券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要报酬率，以下说法中，正确的有( )。 A.A.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低期限长的债券价值低 B.B.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高期限长的债券价值高 C.C.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值低频率高的债券价值低 D.D.如果两债

26、券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高。酬率与票面利率差额大的债券价值高。到期日与债券价值到期日与债券价值【例：单选】假设市场利率保持不变，溢价发行债券的价值会随时间的延续而逐渐（ ）。 A. 下降B. 上升C. 不变D. 可能上升也可能下降答案：答案：D流通债券的价值流通债券的价值例：假定一面值为1000元的债券，票面利率为8%，2008年3月1日发行，2013年3月1日到期，每年3月1日支付利息一次。投资者在2011年2月1日准备投资该债券，如果该投资者要求的必要报酬率是10%，问该投资者的最高出价是多少？答案：

27、答案：1037【例：单选例：单选】某公司发行面值为某公司发行面值为10001000元的元的5 5年期债券，年期债券，债券票面利率为债券票面利率为10%10%，半年付息一次，发行后在二级市，半年付息一次，发行后在二级市场上流通，假设必要投资报酬率为场上流通，假设必要投资报酬率为10%10%并保持不变，以并保持不变，以下说法正确的是（下说法正确的是（ ）。）。 A. A. 债券溢价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短债券溢价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐下降，至到期日债券价值等于债券面值而逐渐下降，至到期日债券价值等于债券面值B. B. 债券折价发行，发行后债券价值随到期时间的缩债券折

28、价发行，发行后债券价值随到期时间的缩短而逐渐上升，至到期日债券价值等于债券面值短而逐渐上升，至到期日债券价值等于债券面值C. C. 债券按面值发行，发行后债券价值一直等于票面债券按面值发行，发行后债券价值一直等于票面价值价值D. D. 债券按面值发行，发行后债券价值在两个付息日债券按面值发行，发行后债券价值在两个付息日之间呈周期波动之间呈周期波动答案：答案：D5 5债券的信用评级债券的信用评级 债券信用评级是指根据发行企业的经营状况和财务状况，对债券的风险进行衡量，并用简单直观的符号表示其风险程度，以评价发行公司履行债券契约，按期还本付息的可靠性。 按照国际惯例，可以把债券的级别按风险程度的大

29、小分为三等九级两大类。其中两大类指投资类（包括一等的AAA、AAA级与二等的BBB级）和投机类（包括二等的BB、B级与三等的CCC、CC、C级）。6 6债券筹资方式的优缺点债券筹资方式的优缺点（1）发行债券筹资的优点1）资金成本较低。2）能获得财务杠杆利益。3）保障所有者对企业的控制权。（2）发行债券筹资的缺点1）财务风险较高。2）限制条件较多。4.3.3 融资租赁1 1租赁的种类租赁的种类（1）经营租赁（2）融资租赁2 2融资租赁的形式融资租赁的形式（1）直接租赁（2）转租赁（3）杠杆租赁（4）售后租回转租赁示意图（图4-1）租赁租赁承租人承租人出租人出租人承租人承租人兼出租人兼出租人杠杆租

30、赁示意图（图4-2）贷款还款支付租金租赁制造商制造商承租人承租人租赁公司（出租人）租赁公司（出租人）银行银行销售资产售后租回 承租人（企业）出租人（租赁公司等）出售资产售后回租对公司好处：对公司好处： 获得出售资产的现金收入获得出售资产的现金收入 可以继续使用设备可以继续使用设备 3 3租金的计算与确定租金的计算与确定（1）租金的构成1）租赁物品的购置成本2）租赁期间的利息3）租赁手续费4）其他费用（2）租金的计算方法1）平均分摊法2）附加率法3）年金法租金平均分摊法附加率法 R=P*(1+n*i)/n+P*i式中：R为每期租金；P为租赁资产的概算成本；n为还款次数；i为每期利率；r为附加率。

31、租金法先付租金：后付租金：4 4融资租赁决策融资租赁决策【例4-7】某公司已决定添置一台价值为100万元的设备。该设备的使用期为10年，预计10年后的残值为零。现有融资租赁和长期借款购置两种方案可供选择。（1）融资租赁合同规定：租赁期为5年，每年年初支付租金20万元，并需按未付租金部分价值的8%支付利息，在租赁期届满时，企业还需一次性支付30万元以取得对该设备的所有权。（2）长期借款合同规定：借款期限为5年，借款利息率为10%，每年年末付息到期还本，已知该公司资本的机会成本为5%，所得税率为30%，租金可作为费用抵减应税收益。根据例中资料，可分别编制融资租赁和长期借款购置的现金流量现值计算表如

32、下（见表4-6，表4-7）：年份租金及转让费利息支付额税前现金流出量税后现金流出量资金为5%的折现系数现金流出量020-20141141206.426.418.480.95217.592204.824.817.360.90715.753203.223.216.240.86414.034201.621.615.120.82312.44530-30210.78416.46合计13016146102.290.27年份利息支付额税前现金流出量税后现金流出量5%的折现系数现金流出量现值1-5101074.32930.305-1001000.78478.4合计50150135108.75 5融资租赁筹资的

33、优缺点融资租赁筹资的优缺点（1）融资租赁筹资的优点1）能转嫁所有权风险。2）避免借款筹资或发行债券筹资对生产经营的种种限制，使得公司的筹资与理财富有弹性。3）租金分期支付，且全部可以节税。4）迅速获得资产的使用权。（2）融资租赁筹资的缺点1）资本成本较高。2）增加固定的债务。3）不利于资产的改良。4.3.4 4.3.4 商业信用商业信用1 1商业信用的概念商业信用的概念 商业信用是指商品交易中，以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系，是企业间的直接信用行为。2 2商业信用的形式商业信用的形式（1）应付账款（2）应付票据（3）预收货款3 3商业信用条件商业信用条件（1）预付货款（2）按

34、发票票面额付款，无现金折扣（3）按发票面额付款，但早付有折扣4 4商业信用成本商业信用成本利用商业信用筹资的成本，只有在信用条件中预定了现金折扣，但买方企业未加利用时才会发生，即产生放弃现金折扣的机会成本。其具体计算公式为：式中，CD现金折扣的百分比；N失去折扣后延期付款的天数。 【例例】假设某公司按假设某公司按“ “2/102/10，n/30”n/30”的条件购买一批商品，价值的条件购买一批商品，价值100 000100 000元。元。要求：计算公司放弃现金折扣的实际利率？要求：计算公司放弃现金折扣的实际利率？2020天的实际利率天的实际利率=(2 000/98 000)100%=2.04%

35、=(2 000/98 000)100%=2.04% 解析：102030098 000元100 000元 实际年利率实际年利率=2.04%360/20=36.72%单利应付账款筹资决策应付账款筹资决策 如果：如果： 其他方式筹资的成本放弃现金折扣的成本（其他方式筹资的成本放弃现金折扣的成本（商业商业信用筹资成本）信用筹资成本） 不应放弃不应放弃现金折扣现金折扣( (享受现金折扣享受现金折扣）所占资金的所占资金的投资收益率投资收益率放弃现金折扣的成本及放弃现金折扣的成本及信用下降的机会成本信用下降的机会成本 如果： 企业企业应放弃应放弃现金折扣（现金折扣（不享受现金折扣不享受现金折扣）5 5商业信

36、用筹资的优缺点商业信用筹资的优缺点（1）商业信用筹资的优点1）筹资方便。2）限制条件少。3）资金成本低。（2）商业信用筹资的缺点1）期限短。2）风险大。4.3.5 4.3.5 短期融资券短期融资券1 1短期融资券的形成过程短期融资券的形成过程2 2短期融资债券的种类短期融资债券的种类（1）按发行方式，可分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券（2）按发行人的不同，可分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券（3）按融资券的发行和流通范围，可分为国内融资券和国际融资券3 3短期融资券筹资的优缺点短期融资券筹资的优缺点（1）短期融资券筹资的优点1）资本成本较低。2）筹资数额较大。3）短期融资券能提高

37、企业的信誉。（2）短期融资券筹资的缺点1）财务风险较大。2）融资弹性较小。3）发行条件较严。4.4 4.4 股权融资股权融资4.4 .1 4.4 .1 股权融资的概念股权融资的概念股权资金，又称权益资金或自有资金，是企业所有者投入企业的资本金和企业在生产经营间形成的留存收益等。4.4 .2 4.4 .2 股权融资的特点股权融资的特点 （1）所有权属于企业所有者。 （2）企业及其经营者能长期占有和自主使用。 4.4.3 4.4.3 股权融资的方式股权融资的方式1.1.发行普通股发行普通股（1）股票分类 按股票的权利不同，可以分为普通股和优先股 按投资主体不同，可分为国家股、法人股、个人股和外资股

38、 按发行对象的不同，可分为内资股和外资股（2 2）普通股股东的权利）普通股股东的权利盈利分配权投票表决权剩余资产索偿权优先购股权查账权（3 3）股票发行价格的确定）股票发行价格的确定 1）根据每股利润、市盈率确定股票发行价格 每股市价每股利润市盈率 【例4-8】 2）根据股票的内在价值确定股票发行价格 股票的价值计算公式： 其中，Dt为普通股第t年的股利；Kc为普通股投资必要报酬率。（4 4）股票上市）股票上市 1）股票上市的意义 2）股票上市的条件 股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行； 公司股本总额不少于人民币3000万元； 公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超

39、过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上； 公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。 3）创业板上市 为鼓励具有发展潜力的中小企业上市融资，我国在2009年9月推出了创业板市场。创业板是指交易所主板市场以外的另一个证券市场，其主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。 在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩较好。发行人申请首次在创业板公开发行股票应当符合下列条件： 发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。 最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不

40、少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。 发行后股本总额不少于三千万元。（5 5）普通股筹资的优缺点）普通股筹资的优缺点 1）普通股筹资的优点 普通股筹资，公司风险最小，或没有财务风险。 普通股筹资比债券筹资更容易 2）普通股筹资的缺点 资本成本较高 可能会分散公司的控制权。 公司过度依赖普通股筹资，会被投资者视为消极的信号，从而导致股票价格下跌，进而影响公司的其他筹资手段的使用。 不利于保守商业秘密2.2.私募股权私募股权（1 1）私募股权融资概念）私募股权融资概念私募股权融资是指公司以非公开

41、方式向潜在的投资者筹集股权资本的行为。（2 2）私募股权融资及其资金来源）私募股权融资及其资金来源 1）风险投资公司 2）天使投资者 3）机构投资者（2 2）风险投资的特点）风险投资的特点 1）投资对象多为初创期的中小型企业，而且多为高新技术企业，高风险高收益并存； 2）投资期限比较长，从风险资本投入到撤出投资为止，这一过程至少需要3-5年甚至更长的时间； 3）投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%左右的股权，而不要求控股权，也不需要任何担保与抵押； 4）风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务 5）投资的目的不是为了获得的企业的所有权，不是为了控股，更不是为经营企业，

42、而是通过投资和提供增值服务把投资企业放大，然后通过公开上市（IPO）、兼并收购或其他方式退出，在产权流动中实现投资回报。（3 3）私募股权融资的优缺点）私募股权融资的优缺点1）私募股权融资的优点私募股权融资所筹措的资本属于企业的股权资本，它能提高企业的资信和借款能力。企业向投资者支付报酬比较灵活。投入资本筹资的财务风险较低。2）私募股权融资的缺点私募股权融资成本较高。私募股权融资不利于产权流动。3. 3. 留存收益留存收益 （1）留存收益的概念 又称保留盈余或保留利润，是指留存于企业的税后利润，包括盈余公积与未分配利润两部分。 （2 2）留存收益筹资优点）留存收益筹资优点 不发生实际的现金支出

43、。 保持企业举债能力。 企业的控制权不受影响。（3 3）留存收益筹资的缺点）留存收益筹资的缺点 期间限制。 与股利政策的权衡。4.5 4.5 混合筹资混合筹资4.5.1 4.5.1 优先股优先股1 1优先股的种类优先股的种类（1）按股利能否累积，分为累积优先股和非累积优先股（2）按能否参与剩余利润分配，分为参加优先股和不参加优先股（3）按是否可转换为普通股，分为可转换优先股和不可转换优先股（4）按发行公司是否可赎回，分为可赎回优先股和不可赎回优先股2 2优先股股东的权利优先股股东的权利（1）优先分配股利权（2）优先分配剩余财产权（3）部分管理权3 3优先股筹资的优缺点优先股筹资的优缺点（1）优

44、先股筹资的优点1）没有固定到期日，不用偿还本金。2）股利支付既固定，又有一定弹性。3）保持普通股股东的控制权。4）降低负债比例，增强举债基础。（2）优先股筹资的缺点1）筹资成本高。2）财务负担重。3）筹资限制多。4.5 4.5 混合筹资混合筹资4.5.2 4.5.2 认股权证认股权证 1 1认股权证及其特征认股权证及其特征（1）认股权证的概念及基本要素 认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。认股权证应当包括以下基本要素：标的物；有效期限；认股比率认股价格。4.5 4.5 混合筹资混合筹资（2）认股权证的特征 1）对发行公司而言，发行认股

45、权证是一种特殊的筹资手段，通常是为了吸引广大投资者和某些投资机构购买公司发行的新债券或优先股股票。 2）含有期权条款，其持有人在认购之前，对发行公司既不拥有债权也不拥有股权，而只是拥有股票认购权。 3）具有价值和市场价格。（3 3）认股权证的价值衡量）认股权证的价值衡量 1）认股权证的理论价值 式中：V认股权证理论价值 P股票市场价格 E股票认购价格 N转换比率 （PE）N PEV 0 PE 2）认股权证的实际价值股票价格理论价值实际价值认股权证价值0认购价格（4 4）认股权证筹资的优缺点）认股权证筹资的优缺点 1）认股权证的优点 吸引投资者。 筹资成本低。 扩大了潜在的资金来源。 2）认股权

46、证的缺点 认股权证行使期权时间的不确定性。 稀释每股普通股收益。4.5.3 4.5.3 可转换债券可转换债券1 1可转换债券及其要素可转换债券及其要素（1）可转换债券的概念可转换债券是指发行人依照法定程序发行，在一定期限内按约定的条件可转换成股份的公司债券。可转换债券作为区别于普通债券的主要特征就在于“可转换”的选择权上，可转换债券实质上又是种股票期权或股票选择权，是期权的二极派生产品。（2）可转换债券的基本要素1）标的股票。2）票面利率。3）转换价格。4）转换比率。转换比率债券面值转换价格5）转换期限。6）赎回条款7）回售条款8）强制性转换条款（3）与认股权证的比较 1）认股权证虽然多数是与

47、公司债或优先股捆绑发行的，但发行后认股权证可以脱离公司债或优先股单独交易，可转换债券不具备这一能力。 2）认股权证在执行时是用现金购买股票，公司除了获得原已发售证券筹得的资金外，还可增加一笔股权资金。而可转换债券在转股时是债券交换公司股票，并不需向公司投入额外的现金。因此，认股权证的执行和可转换债券的转换对公司现金流量和资本结构的影响不同。3）有时认股权证可以单独发行。一些企业给予其高级管理人员的认股权，虽然名为股票期权或其他名称，实际上是认股权证。这种认股权证就是脱离公司债券或优先股单独发行的。4）认股权证与可转换债券的发行和转换在税收等方面也会有所差异。如可转换权行使后，原有负债的节税功能

48、相应消除；而认股权证行使后，不影响原有的节税效果。2 2可转换债券的价值可转换债券的价值（1）转换价值转换价值即可转换债券在转换为公司股票时得到的股票的市场价值。CV PCr 式中，CV -转换价值；P -股票市价；Cr -转换比率。如果面值为1000元的可转换债券的转换价格为40元，股票的市场价格为50元，则该可转换债券的转换价值为：501000/401250元。（2）非转换价值 非转换价值，也称为纯粹价值，是指可转换债券持有人不行使转换权或发行者不行使强制赎回权时，所具有的原有一般债券的价值，即可转换债券失去转换性能后所具有的价值。它等于普通债券的市价，其计算公式为：式中，PV债券价值；I

49、一债券每年利息额；M债券到期日本金；k一贴现率，即投资者要求的最低报酬率；n一可转换尚余的期限（年）。如某一可转换债券的面值为1000元，期限10年，票面利率为6，市场利率为80，转换价格为40元，则：606.710110000.4632865.81（元）可转换债券市场价格与非转换价值的差额，则称为转换溢价，它所反映的是可转换债券所包含的股票期权(选择权)的价值。（3）底价可转换债券的底价是可转换债券的转换价值与非转换价值中的较高者。Mvmax（Cv，P） 式中，Mv一可转换债券的底价；Cv一可转换债券的转换价值；P一可转换债券的非转换价值。可知：（1）可转换债券对持有者而言，既有公司债券的价

50、值，又可以有股票的潜在价值，若股票市价上升，可转换债券的价值主要取决于其转换价值；而若股票市价下跌，可转换债券的价值取决于一般债权的价值，即非转换价值。 （2）若可转换债券非转换价值等于面值（即名义利率与市场利率相等）当股票市价等于转换价格时，可转换债券的转换价值与其市价相等。（3）可转换债券市价，在股票市价不为零时，其价值将高于其底价，且始终高于其转换价值。（4）可转换债券的溢价以转换价格为界划分为：一部分是当股票市价低于转换价格时，溢价表现为可转换债券市价与其底价的差异，溢价形成的原因是由于可转换权使债券持有者有机会成为股东，分享公司剩余收益；另一部分是股票市价达到转换价格后，溢价表现为可

51、转换债券市价与其转换价值的差异，溢价形成的原因是由于股票市价在优先权有效期内还有继续上升的可能性，而转换价值将与股票市价成正比例变化。3 3可转换债券筹资的优缺点可转换债券筹资的优缺点（1）可转换债券的优点 1）筹资成本较低。 2）便于筹集资金我。 3）稳定股价。（2）可转换债券的缺点 1）股价上扬风险。 2）财务风险。 3）丧失低息优势。1企业筹资动因有哪些，筹资管理的目标是什么？2企业筹资的渠道与筹资的方式有哪些？3债务筹资方式有哪些，各有什么特点？4权益筹资方式有哪些，各有什么特点？5混合型筹资方式有哪些，各有什么特点？企业筹资的动机主要有筹集企业资本金、扩大经营规模、调整资本结构及偿还

52、债务。企业筹资的渠道主要有：国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、居民的资金及企业的留存收益。企业的筹资方式通常分为负债筹资方式与股权筹资方式。资金需要量预测是筹资决策的前提，常用方法有销售百分比法、线性回归法。本章小结本章小结负债筹资分为长期债务筹资与短期债务筹资。长期债务筹资方式主要包括发行债券筹资、银行长期借款及融资租赁等。短期债务筹资方式主要有商业信用、商业票据、短期融资券及银行短期借款等。负债筹资方式优点在于资本成本低，缺点在于会增加企业财务风险。股权筹资主要包括发行普通股、私募股权筹资与留存收益筹资。股权筹资的优点在于不需要偿还本金、财务风险低、能增强企业实力，缺点在于资本成本高，公司的控制权容易被分散。混合筹资是指具有股票和债券双重性质的筹资活动，主要有发行优先股、发行认股权证和发行可转换债券。本章小结本章小结0pen to QuestionsThe End