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1、第六章第六章 投资应考虑的基本因素投资应考虑的基本因素本本章章提提要要:公司投资活动考虑的因素是多种多样的，但从财务角度去考察，最基本的因素是收益和风险。本章在讨论投资收益的定义和表现形式，以及讨论风险投资风险的理论和计量方法等问题的基础之上，进一步讨论了投资收益和风险与投资结构的关系问题，最后还对投资的基本策略进行综述。学习目标：学习目标：通过本章学习，要求掌握和了解如下内容：1.掌握投资收益的概念和不同投资收益率指标。2.了解投资收益率递减的规律以及对投资活动的影响。3.掌握投资风险的基本理论。4.掌握投资风险的计量方法。5.掌握投资规模和投资结构与投资收益和投资风险之间的关系。6.了解公
2、司投资策略的分类以及不同投资策略的基本内容。第一节第一节 投资收益及其表现形式投资收益及其表现形式一、投资收益的定义一、投资收益的定义投资收益是剔除公司筹资活动影响之后的纯投资活动带来的收益，其收益水平的高低用投资收益率（盈利率）来表示，由于公司的投资最终会形成资产，因此，投资收益率也可以称为资产收益率，即：投资（资产）收益率=具体地看，投资收益按照是否受所得税影响，分为息税前收益和含利息在内的税后收益两类，息税前收益是税前利润加上税前利息之和，含利息在内的税后收益是税后利润加上税后利息之和。平均投资额是相关资产的平均余额。在实际工作中，为了将投资收益率与资金成本率相比较，以确定公司的收益水平
3、的高低，一般将投资收益率换算为投资的年收益率。故有：投资（资产）年收益率=第一节第一节 投资收益及其表现形式投资收益及其表现形式根据投资收益的含义，投资收益率分为息税前投资收益率和含利息在内的税后投资收益率。由于不同企业的所得税率不一致，社会平均收益率、社会同风险收益率等指标一般是不含税的指标，因此，在将公司投资收益率与社会平均收益率、同风险利息率等指标相比较的时候，应该用息税前投资收益率指标。而含利息在内的税后投资收益率主要是用来与公司的资金成本率相比较，以确定投资的可行性。从公司的角度看，公司更关注的投资收益应该是含利息在内的税后投资收益，因此，在以后位加专门说明的投资收益率，均是含利息在
4、内的税后投资收益率。息税前投资收益率指标与含利息在内的税后投资收益率指标的关系如下：含利息在内的税后投资收益率=息税前投资收益率（1所得税率）投资收益率因具体的投资形式（资产）和不同投资形式的收益构成不一致而有多种具体的表现形式。一般而言，可对投资收益作如下的分类：一类是以投资收益形成的业务基础分，可将投资收益分为投资利润收益和投资资本收益；另一类是以投资收益形成的资产基础分，可将投资收益分为存量投资收益、边际投资收益、总投资收益、具体投资收益等。二、总投资收益率二、总投资收益率因为，无论企业的何种投资，在会计上均表现为企业的某种资产，企业各项投资之和就是企业各项资产之和，企业总投资就是企业总
5、资产；所以，企业总投资收益率就是企业总资产收益率。即：总投资（资产）收益率=例6-1假定某企业年总资产平均余额为1000万元，税后利润总额为100万元，实际利息支出为50万元，所得税率为30%，问该企业总投资收益率为多少？解：根据公式得：企业总投资收益率是公司理财中一个十分重要的指标，用它与企业负债成本率相比较，可以判断企业投资活动和筹资活动的得失。不受企业筹资活动影响的企业总投资收益率代表了企业的真实盈利能力，用它与社会同风险和不同风险的税后收益率相比较，还可以直接判断企业真实盈利能力相对于社会盈利水平的强弱，从而有利于企业进行投资决策。三、具体投资收益率和边际投资收益率三、具体投资收益率和
6、边际投资收益率（一）具体投资收益率（一）具体投资收益率具体投资，是指企业投放于各种具体资产上的投资，如投放于流动资产上的现金、应收账款、存货等资产，投放于有价证券上的各种长短期债券和股票等资产，投放于固定资产上的房屋建筑物、机器设备等资产，以及投放于无形资产上的专利技术和商标等资产，等等。各类具体投资按是否能单独产生投资收益来分，可分为能单独产生投资收益的投资和不能单独生产投资收益的投资。能单独生产投资收益的资产主要包括：银行存款、短期有价证券、长期有价证券、直接对外的股权投资，以及对外租赁性的资产，等等。各种对外转让的资产也可以按转让价与购入价之差确定投资收益。这些资产的具体投资收益率可按下
7、式计算：具体资产收益率=三、具体投资收益率和边际投资收益率三、具体投资收益率和边际投资收益率例6-2设某公司有一账面价值为100万元的房屋对外出租，年租金收入为20万元。该房屋的年折旧费用为5万元，修理费用为2万元，营业税率为5%，所得税率为30%。问该房屋的投资收益率为多少？根据公式计算得：该房屋的投资收益率=8.4% 一般来讲，一个以生产经营为主的企业这类资产占总资产的比重均较小。需要指出，在我国计划经济年代常用的一些具体资产收益率指标，如流动资产利润率、固定资产利润率等指标，实际上并不能反映各种具体资产对企业收益的贡献，对企业各种具体资产投资的指导意义不大，故我们不予讨论。三、具体投资收
8、益率和边际投资收益率三、具体投资收益率和边际投资收益率（二）追加投资的边际收益率（二）追加投资的边际收益率公司的多数资产是不能单独计算其投资收益的，而是需要多种资产共同发挥作用才能产生收益的资产，如一个工业企业的销售利润便是各类存货资产、固定资产、应收账款资产等多种资产共同作用的结果。不能单独产生投资收益的资产是一个以生产经营为主的企业的主要资产。对于这类不能单独产生投资收益的资产，一方面单独计算其投资收益十分困难，另一方面，单独计算其投资收益也没有什么必要。一般只在追加对某项资产的投资时，计算其追加投资的边际收益率。即：追加资产的边际收益率=三、具体投资收益率和边际投资收益率三、具体投资收益
9、率和边际投资收益率例6-3设某公司生产经营某产品的资产总额为1000万元，现税后利润和税后利息之和为100万元。已知该公司的固定资产生产能力有所闲置，如果公司能追加200万元的流动资产，那么，税后利润和税后利息之和能在现有的基础上增长30%。问追加200万元流动资产的边际收益率为多少？根据题意可得：追加流动资产的边际收益率=15% 掌握追加投资的边际收益率，有利于公司对追加投资的可行性进行论证，以上例为例，如果公司能筹集到资金成本在15%以下的资金，那么，公司追加200万元的流动资金投入就是可取的。反之，如果新筹集的资金成本在15%以上，那么，追加投资则是不可取的。三、具体投资收益率和边际投资
10、收益率三、具体投资收益率和边际投资收益率（三）节约投资而产生的边际收益率（三）节约投资而产生的边际收益率除了追加投资存在边际收益之外，减少投资也存在着边际收益，减少或计算节约投资产生的边际收益率等于减少资产后的投资收益率与原投资收益率之差，具体计算公式为：节约投资（资产）的边际收益率=例6-4假定例6-3中固定资产平均余额减少200万元之后，公司的税后利润和税后利息之和不变，问节约200万元固定资产的边际收益率为多少？根据公式有：节约固定资产的边际收益率= =12.5%10%=2.5% 四、投资收益率递减规律四、投资收益率递减规律 投资收益率递减规律是经济学上的一个规律，投资收益率之所以会递减
11、，是由于企业拥有的有利可图资源的有限性和市场需求的有限性两个方面的原因所至。从有利可图资源的有限性来看，企业为了追求投资收益率最大，通常都会优先使用最优资源，然后再使用次优资源，最后才使用非优资源。最优资源的收益率高于次优资源，次优资源的收益率又高于非优资源，呈现出收益率递减的趋势。从市场需求的有限性来看，随着投资规模的扩大，供给也会相应增加，从而导致供求关系发生不利于供的变化，使市场价格逐步下降，并最终使边际投资收益率趋近于零。 由于收益率递减规律的存在，因此，企业在投资活动中必须不断地寻找新的和有效的经济资源，以及不断寻求新的高收益的投资项目，只有这样，才能防止投资收益率的下降，获取更大的
12、投资收益。 五、投资收益率的结构五、投资收益率的结构 投资收益率的结构从理论上看，由无风险收益率和风险收益率两部分构成，即：投资收益率=无风险收益率风险收益率无风险收益率，是指将资金投放于某一项目可以百分之百获得确定收益的收益率，如购买国库券的收益率，就是无风险收益率。风险收益率，是指由于承受风险而要求的风险补偿收益率。投资承受的风险分为许多类别，如系统风险、非系统风险，不可分散风险、可分散风险，经营风险、币值变动风险、信用风险、变现能力风险、期限风险，等等。考虑投资收益结构的主要目的，在于使投资者能根据风险与收益对等的基本原理，按其承受风险的程度来确定合理的投资收益率和折现率，减少投资决策的
13、失误。第二节第二节 投资风险投资风险 一、投资风险的定义及其分类一、投资风险的定义及其分类投资风险，是指投资所形成的资产价值面临的在市场上实现的不确定性。这种不确定性从个别投资主体的角度看，可进一步分为有市场引起的不确定性和由经营引起的不确定性两大类。由市场引起的不确定性称为市场风险，由经营引起的不确定性称为经营风险。投资风险产生的根源有二：一是投资者缺乏充分信息不能准确地对市场进行预测；二是投资者缺乏有效的控制力不能对经营过程实施有效的控制。这说明，投资风险既与企业经营的外部环境有关，又与企业经营的内部条件有关。由企业经营的外部环境产生的风险是企业难以分散的风险，称之为不可分散风险或系统风险
14、；由企业经营的内部条件产生的风险是企业可以分散的风险，称之为可分散风险或非系统风险。二、投资风险计量二、投资风险计量 投资风险的大小通常用投资收益水平的不确定程度来计量。估计风险最常用的方法是主观概率法。所谓主观概率法，就是先估计某一事件在不同条件下发生的概率；然后，再根据估计的概率计算期望值、方差、标准差、变化系数等指标；最后，根据期望值、方差、标准差、变化系数等值的大小来判断风险的大小。根据数理统计学，方差、标准差、变化系数的值越大，其风险就越大。下面以简例说明投资风险的计量方法。例6-5某公司拟从两个投资项目中选择一个投资项目，其投资额均为1000万元。两个投资项目在不同经济环境下的预期
15、收益率和概率分布如表6-1所示：经济环境经济环境发生概率发生概率预计年收益率预计年收益率方案方案A方案方案B好好0.430%20%一般一般0.410%15%差差0.20%10%试问该公司应选择那一个投资项目为优。二、投资风险计量二、投资风险计量 解：该例可按以下步骤求解：（1）计算期望收益率期望收益率等于各种可能的收益率与相应概率之积的和，用公式表示为：E（R）=式中：E（R）为期望收益率；为第i种情况下的概率，为第i种情况下的收益率。将“表6-1”的有关数据代入上式，可得：=0.430%0.410%0.20%=16%=0.420%0.415%0.210%=16%二、投资风险计量二、投资风险计
16、量 方差等于随机变量离差的期望值，标准差等于方差的平方根，变化系数等于标准差与期望值之比。其计算公式如下：=V=第三节第三节 投资规模和投资结构投资规模和投资结构 一、投资规模一、投资规模投资规模与投资收益和投资风险之间的关系可以表述如下：在生产要素资源和产品市场容量不受约束的条件下，投资规模与投资收益成正比，投资规模越大，取得的投资收益就越多。但在生产要素资源和产品市场容量受到制约的情况下，投资规模与投资风险成正相关，投资规模越大，投资所承受的风险也越大。在现实生活中，一方面，生产要素资源总是有限的，特别是有效的生产资源更是有限的，这样，随着投资规模的扩大，企业取得有效资源的成本必然会上升；
17、另一方面，产品的市场容量也是有限的，随着投资规模的扩大，企业产出日益增多，市场日趋饱和，其结果必然是市场竞争日益激烈，产品价格逐步下降。成本上升和价格下降这两方面的综合结果必然是企业投资收益递减。投资收益率递减这一规律说明，企业投资规模是要受到限制的，任何企业的投资规模都不能无限制地增大。投资收益率递减的情况可用下例简要说明。一、投资规模一、投资规模例6-6设某企业从事某种电子产品的生产。现有投资规模为1000万元，投资收益率为20%，现根据生产要素资源和产品市场容量的制约状况，预测了追加不同投资项目及其相应投资收益率。其预测如表6-1所示：投资项目投资项目投资金额投资金额投资收益率投资收益率
18、A20015%B40010%C3008%D5006%E3004%F1002%G2000%一、投资规模一、投资规模将表6-1追加投资项目按投资收益率高低排序，可制成追加投资金额与投资收益率的关系图（见图6-1）投资收益率%2015105010002000追加投资额 图图6-1二、投资结构二、投资结构在企业投资总额既定的前提下，不同的投资结构也存在着不同的投资收益和投资风险。从总的来说，投资的流动性越大，风险越低，但相应的收益也越低。投资流动性的强弱可从资产负债表的排序中看出。在资产负债表左方，即资产方，资产是按流动性的大小排列的，流动性大的排在前面，流动性小的排在后面。因此，可用资产负债表的资产
19、方简约地揭示各类投资的风险和收益。其具体解释如表6-3：二、投资结构二、投资结构表表6-3 各类资产风险水平与收益水平比较表各类资产风险水平与收益水平比较表资产分类资产分类风险水平风险水平收益水平收益水平风险水平风险水平基本原因基本原因收益水平收益水平收益来源收益来源流动资产低低现金不需变现。无收益或低收益的存款利息。短期投资（短期有价证券）近似于现金，市价波动小易于转让。利息高于存款利息。应收账款销售已完成，处于收回投资的最后阶段。扩大销售，增加利润。存货收回投资需通过生产和销售环节。有利于生产安排和扩大销售。长期投资到期时间长，市价波动大。高利息或高股利，以及资本价差。固定资产通过折旧进入
20、成本，分期变现。转让能力差。生产经营的基本物质基础。无形资产高通过摊销进入成本，分期变现。对企业的依附性强，转让困难。高降低生产成本，提高销售价格，扩大市场占有率。第四节第四节 公司投资策略综述公司投资策略综述 本节在前面讨论公司投资收益、投资风险、投资规模和投资结构的基础上，讨论如何将这几个方面结合起来，制定科学的投资策略。一、公司投资策略概述一、公司投资策略概述公司投资策略是为了确保公司战略目标的实现，在充分分析不同投资行为的收益和风险的基础上，制定的投资战略的具体实施措施。投资策略首先可以从追逐收益和控制风险两个方面来考察。二、公司投资策略分类二、公司投资策略分类公司投资策略可按多种标准进行分类，下面讨论一些基本的投资策略分类：（一）按投资策略的基本目的分类（一）按投资策略的基本目的分类按投资策略的基本目的分类，可将投资策略分为追逐盈利、控制风险、追逐盈利和控制风险并种等三种类型的投资策略。（二）按选择投资的时机标准分类（二）按选择投资的时机标准分类按选择投资的时机标准分类，可以分为率先投资和跟进投资两种投资策略。（三）按投资结构调整方式分类（三）按投资结构调整方式分类按投资结构调整方式分类可以将投资分为增量调整投资策略、存量调整投资策略和减量调整投资策略三类。
