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1、债券的特殊条款债券的特殊条款债券的特殊条款债券的担保:担保信托债券:无固定资产,以其他公司的股票、债券作抵押；uu担保债券：由另一实体作担保的债券；uu收入债券：公司重组或陷入财务困境时发行，只有盈利时才支付利息。公司债券的特殊条款公司债券的特殊条款n n债券的清偿债券的清偿t t早赎条款：发行人在到期日之前提前赎回债早赎条款：发行人在到期日之前提前赎回债券的权利券的权利 对发行人的好处（管理利率风险的手段）；对发行人的好处（管理利率风险的手段）；对投资人的保护对投资人的保护溢价赎回溢价赎回t t偿债基金条款：将折旧资金定期存入偿债基偿债基金条款：将折旧资金定期存入偿债基金（由托管人托管），以
2、保证定期偿还到期债金（由托管人托管），以保证定期偿还到期债务务uu债券的其他种类债券的其他种类t t附有转换条款（内含买入期权）附有转换条款（内含买入期权）t t附认购权证：赋予债券持有人以一定价格购附认购权证：赋予债券持有人以一定价格购买指定证券（股票或债券）的权利，买入期权买指定证券（股票或债券）的权利，买入期权可独立出售。可独立出售。公司债券的投资者公司债券的投资者:有稳定资金流入的机构有稳定资金流入的机构1995年美国公司债券和外国债券的主要投资者投资者投资者 金额金额百分比百分比家庭家庭 外国投资者外国投资者商业银行商业银行储蓄机构储蓄机构人寿保险公司人寿保险公司财产保险公司财产保险
3、公司私人养老基金私人养老基金政府退休基金政府退休基金共同基金共同基金$211.0$211.0339.5339.5103.7103.786.286.2818.5818.5104.2104.2318.2318.2280.4280.4185.1185.18.2%8.2%13.213.24.04.03.43.431.931.94.14.112.412.410.910.97.27.2 公司债券的发行公司债券的发行n n公开发行与私募uu公开发行：大公司、流动性强、风险低、利息成本低、分销费用高uu私募：中等规模公司、分销费用低、发行速度快、贷款人可以改变条件适应借款人特殊的现金流及期限要求、利息成本高、
4、流动性差、风险高、较多的限制性契约以保护贷款人的利益。n n公司为何通过债券融资？uu与股票的比较uu与银行贷款的比较 公司债券的评级公司债券的评级国际上通行的评级标准：三等十级（根据证 券的违约概率）投资级：AAA-BBB投机级：BB-C：显著投机、纯粹投机（CCC、CC、C）违约级：Dn n国际著名的评级机构：1.Moodys Investors Service2.S&Ps Corporation3.Duff and Phelps Credits Rating Co.4.Fitch Investors Servicen n中国的债券评级机构诚信证券评估、大公国际资信评估、深圳、云南、长城、
5、上海远东、上海新世纪、辽宁、福建公司债券的收益率公司债券的收益率1987-1996美国公司债券与长期国债的市场收益率美国公司债券与长期国债的市场收益率债券类型债券类型 198719871989198919911991199319931995199519961996长期国债长期国债AaaAaaAaAaA ABaaBaa8.648.649.389.389.689.689.999.9910.5810.588.588.589.269.269.469.469.749.7410.1810.188.148.148.778.779.059.059.309.309.809.806.456.457.227.227
6、.407.407.587.587.937.936.636.637.327.327.457.457.567.567.937.936.036.036.756.756.946.947.077.077.427.421995-1998中国三年国债、企业债、定期存款收益率类型类型95/1-96/495/1-96/496/4-96/896/4-96/896/8-97/1096/8-97/1097/10-98/597/10-98/5存款存款12.24%12.24%10.8010.808.288.286.216.21国债国债14-14.5014-14.5010.9010.909.189.187.117.11企业
7、企业债债15.0015.0012.5012.5010.50-11.0010.50-11.008.008.00可转换公司债可转换公司债n n什么是可转换公司债？什么是可转换公司债？n n转换比率与转换价格转换比率与转换价格n n初始转换价格的确定、转换价格的调整初始转换价格的确定、转换价格的调整n n赎回与回售条款赎回与回售条款n n发行转债的目的发行转债的目的高收益债券n n高收益债券的类型高收益债券的类型n n高收益债券在公司融资中的作用高收益债券在公司融资中的作用n n高收益债券的风险与收益高收益债券的风险与收益中国企业债券市场的发展n n发展过程发展过程n n发展规模发展规模n n发展滞
8、后的原因发展滞后的原因uu对公司债券筹资功能的认识对公司债券筹资功能的认识uu发债主体的信誉：到发债主体的信誉：到19951995年底，全国企业债券年底，全国企业债券（含短期融资券）不能及时偿还的占发行余额的（含短期融资券）不能及时偿还的占发行余额的11%11%。uu缺乏债券定价的基准利率缺乏债券定价的基准利率uu中介机构信誉问题中介机构信誉问题uu缺乏二级市场，企业债的流动性差缺乏二级市场，企业债的流动性差uu机构投资者缺乏机构投资者缺乏uu品种单一，发行缺乏连续性品种单一，发行缺乏连续性企业债的年发行量 亿元人民币年份年份计划发行量计划发行量实际发行量实际发行量19871987757563
9、.863.81988198850503030198919894242424219901990757575751991199125025021221219921992350350400.8400.8199319934904902020199419944545454519951995130130130130199619962502502502501997199730030030030019981998300300300300中国债券市场的发展(2)n n萌芽阶段:1986年以前 至1986年底，约有100亿的未清偿企业债。主要为企业内部发行，没有规范的管理条例。初期发展阶段：19871992年 1
10、987年3月颁布企业债券管理暂行条例，对发债企业资格、管理机构、债券发行总额、票面利率等作出规定。1992年是企业债券市场发展最快的一年：发行量最大、二级市场交易活跃。n n调整阶段：1993-1994中国债券市场的发展(2)n n通货膨胀高涨通货膨胀高涨-国债发行困难国债发行困难-企业债必须在国债之企业债必须在国债之后发行且利率不得超过国债利率后发行且利率不得超过国债利率19931993年的发行量只有年的发行量只有2020亿。亿。n n 1993/8 1993/8颁布修订企业债券管理条例，扩大了发行颁布修订企业债券管理条例，扩大了发行人的范围，加强了对发行人的财务管理（人的范围，加强了对发行
11、人的财务管理（3 3年盈利）和年盈利）和风险管理（信用评级），及投资收入的纳税规定。风险管理（信用评级），及投资收入的纳税规定。n n恢复及发展阶段：恢复及发展阶段：19951995年至今年至今n n 1996 1996、19971997年，对发行人的资格作了更严格的规定，年，对发行人的资格作了更严格的规定，加强了企业债的担保和评级；允许面值在加强了企业债的担保和评级；允许面值在1 1亿元以上的亿元以上的债券在交易所挂牌交易。债券在交易所挂牌交易。19981998年人民银行发布企业债年人民银行发布企业债券发行与转让管理办法，授权人民银行监督和管理企券发行与转让管理办法，授权人民银行监督和管理企
12、业债市场。业债市场。债券市场的主要品种（1）主导品种-到期一次还本付息的中期债券（3-5年）计算单利面临较高的利率风险和通货膨胀风险流动性较差：分无记名实物券及实名制计账式债券的主要品种（2）n n附息票债券1999年1月18日发行的三峡债券，其中10亿元为8年期的息票债券-中国市场第一只长期附息企业债券。取得再投资收益：收益高低取决于未来市场利率对发行人而言，可以缓解还本付息压力期限较长较广阔的利率设计空间较充分的上市依据短期看融资成本较高债券市场的主要品种（3）可转换债券-附有股票期权的企业债券1992年10月深宝安发行5亿元可转换公司债券1997年3月25日证监会发布可转换公司债券管理暂
13、行办法1998年8月3日南宁化工发行1.5亿元可转债-非上市公司，金融创新转券的主要技术要素：票面利率：低于普通债券转换价格的确定：初始转换价格与转换价格的调整转券发行年限与转换期限n n赎回条款与回售条款上证所流通的企业债券简表上证所流通的企业债券简表债券代码债券代码债券简称债券简称发行数量发行数量信用等信用等级级发行时间发行时间期期限限票面利率票面利率收益率收益率1200011200019999宝钢债宝钢债2020亿亿AAAAAA2000/8/102000/8/105 54%4%附息附息3.33%3.33%1201011201010101中移动中移动5050亿亿AAAAAA2001/6/1
14、72001/6/1710104%4%3.99%3.99%1298031298039797中铁中铁5 51616亿亿AAAAAA1998/6/101998/6/105 58.6%8.6%单利单利2.53%2.53%1298051298059898三峡三峡8 81010亿亿AAAAAA1999/1/181999/1/188 86.2%6.2%附息附息2.97%2.97%1298061298069898中铁中铁1 11616亿亿AAAAAA1998/121998/125 56.95%6.95%单利单利2.68%2.68%1299011299019898中铁中铁2 21010亿亿AAAAAA1999/
15、10/131999/10/135 53.8%3.8%单利单利3.31%3.31%1299021299029898中铁中铁3 32424亿亿AAAAAA1999/10/131999/10/1310104.5%4.5%单利单利3.62%3.62%1299031299039999三峡债三峡债3030亿亿AAAAAA2000/7/252000/7/2510104%4%浮动浮动3.96%3.96%1299041299049898中信中信7 77 7亿亿AAAAAA1999/6/161999/6/167 75.48%5.48%附息附息3.36%3.36%1299041299049898石油债石油债13.513.5亿亿AAAAAA1999/9/81999/9/88 84.5%4.5%附息附息3.73%3.73%
