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1、 经济学经济学 财务管理课件第财务管理课件第5 5章章投资决策原投资决策原目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较第一节第一节 长期投资概述长期投资概述一、企业投资的意义一、企业投资的意义 企业投资是指公司对现在所持有资金的一种运企业投资是指公司对现在所持有资金的一种运用，如投入经营资产或购买金融资产，或者是取得用，如投入经营资产或购买金融资产，或者是取得这些资产的权利，其目的是在未来一定时期内获得这些资产的权利，其目的是在未来一定时期内获得与风险成比例的收益。
2、与风险成比例的收益。意义：意义：（1 1）是实现财务管理目标的基本前提）是实现财务管理目标的基本前提（2 2）是发展生产的必要手段）是发展生产的必要手段（3 3）是降低风险的重要方法）是降低风险的重要方法二、企业投资的分类二、企业投资的分类w直接投资与间接投资直接投资与间接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资间接投资：证券投资间接投资：证券投资w长期投资与短期投资长期投资与短期投资长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期证长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期证 券投资券投资短期投资：短期证券投资短期投资：短期证券投资w对内投资与对外投资对内投资与
3、对外投资对内投资：固定资产投资对内投资：固定资产投资对外投资：对外直接投资和证券投资对外投资：对外直接投资和证券投资第一节第一节 长期投资概述长期投资概述【例例多选题多选题】下列属于对外投资的有（）。下列属于对外投资的有（）。A.A.应收账款投资应收账款投资 B.B.兴建子公司兴建子公司C.C.固定资产投资固定资产投资 D.D.购买股票购买股票 E.E.购买债券购买债券【答案答案】BDEBDE【解析解析】对外投资包括兴建子公司、分公司或购买股对外投资包括兴建子公司、分公司或购买股票进行权益性投资和购买其他企业的债券等债权性投票进行权益性投资和购买其他企业的债券等债权性投资，所以选项资，所以选项
4、BDEBDE正确。选项正确。选项ACAC属于对内投资。属于对内投资。【例例】把把资资金金投投放放于于证证券券等等金金融融资资产产，以以获获取取投投资资收收益益 和和 资资 本本 利利 息息 的的 投投 资资 为为 （ ） 。A A直接投资直接投资 B.B.间接投资间接投资D D对对内内投投资资C C对外投资对外投资【答案答案】BDBD【解解析析】间间接接投投资资是是把把资资金金投投放放于于证证券券等等金金融融资资产产，以以获获取取投投资资收收益益和和资资本本利利息息的的投投资资。直直接接投投资资是是把把资资金投放于生产经营（或服务）中，以获取收益的投资。金投放于生产经营（或服务）中，以获取收益
5、的投资。三、企业投资管理的原则三、企业投资管理的原则（1 1）进行市场调研，捕捉良机）进行市场调研，捕捉良机（2 2）认真进行可行性分析）认真进行可行性分析（3 3）及时筹足资金，保证资金供应）及时筹足资金，保证资金供应（4 4）认真控制企业投资风险）认真控制企业投资风险第一节第一节 长期投资概述长期投资概述1.1.投资项目的决策投资项目的决策投资项目的决策投资项目的决策投资项目的提出投资项目的提出投资项目的评价投资项目的评价投资项目的决策投资项目的决策2.2.投资项目的实施投资项目的实施投资项目的实施投资项目的实施与监控与监控与监控与监控为投资方案筹集资金为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案
6、有计划分步骤的实施项目按照拟定的投资方案有计划分步骤的实施项目实施过程中的控制与监督实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的后续分析3.3.投资项目的事后投资项目的事后投资项目的事后投资项目的事后审计与评价审计与评价审计与评价审计与评价总结经验总结经验第一节第一节 长期投资概述长期投资概述四、企业投资过程分析四、企业投资过程分析目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析一、投资决策中使用现金流量的原因一、
7、投资决策中使用现金流量的原因v（一）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时（一）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素间价值因素 会计利润的计算并不考虑资金收付的时间，它是会计利润的计算并不考虑资金收付的时间，它是以以权责发生制权责发生制为基础的。为基础的。 利润与现金流量的具体差异表现利润与现金流量的具体差异表现 ：见：见P226P226一个关于车位的例子一个关于车位的例子购买车位，购买车位，5050年使用权，一次付款年使用权，一次付款9000090000元。另每年元。另每年交管理费交管理费600600元，年底支付。元，年底支付。租车位，每年租金租车位，每年租金36003600元，每年
8、年底支付。元，每年年底支付。假定假定5050年中预计无风险收益率为年利率年中预计无风险收益率为年利率3%3%。问题：购买车位，还是租车位？问题：购买车位，还是租车位？第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析车位案例的决策车位案例的决策购买车位现金流量总额：购买车位现金流量总额：90000+60050=120000元购买车位现金流量的现值：购买车位现金流量的现值：90000+60025.73=105438 元租车位现金流量总额：租车位现金流量总额：360050=180000元租车位现金流量的现值：租车位现金流量的现值：360025.73=92628元第二节第二节 投资现金流量的分析投资
9、现金流量的分析v（二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观（二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析二、投资现金流量的构成二、投资现金流量的构成一）按现金流动的方向一）按现金流动的方向现金流出：现金流出： 建设投资：工程费用、工程建设其他费用、预备费建设投资：工程费用、工程建设其他费用、预备费 流动资金流动资金 经营成本：营业成本经营成本：营业成本- -折旧、摊销、利息支出折旧、摊销、利息支出 各项税款各项税款现金流入：现金流入： 营业
10、收入营业收入 回收固定资产余值回收固定资产余值 回收流动资金回收流动资金第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析例：现金流出是指由投资项目所引起的企业现金支例：现金流出是指由投资项目所引起的企业现金支出的增加额，包括（）。出的增加额，包括（）。 A. A.建设投资建设投资 B.B.付现成本付现成本 C. C.年折旧费年折旧费 D.D.所得税所得税 答案：答案：ABDABD二、投资现金流量的构成二、投资现金流量的构成二）按现金流量发生的时间二）按现金流量发生的时间v（一）初始现金流量（一）初始现金流量 往往反映为投资现金流量的支出往往反映为投资现金流量的支出 1.1.投资前费用投资前费
11、用 2.2.设备购置费用设备购置费用 3.3.设备安装费用设备安装费用 4.4.建筑工程费建筑工程费 5.5.不可预见费不可预见费 6. 6.营运资金的垫资营运资金的垫资 7.7.原有固定资产变价收入原有固定资产变价收入 第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析v( (二二) )营业现金流量营业现金流量 每年净现金流量每年净现金流量(NCF)(NCF) 每年营业收入付现成本所得税每年营业收入付现成本所得税 净利折旧净利折旧 = =营业收入营业收入（1 1税率）付现成本税率）付现成本（1 1税率）税率） 折旧折旧 税率税率 付现成本是指不包括折旧付现成本是指不包括折旧 的成本，即营业的
12、成本，即营业成本减去折旧。成本减去折旧。第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析v（三）终结现金流量（三）终结现金流量 1.1.固定资产的残值收入或变价收入固定资产的残值收入或变价收入 2.2.原有垫资在各种流动资产上的资金的收回原有垫资在各种流动资产上的资金的收回 3.3.停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析【例例题题单单项项选选择择题题】下下列列关关于于投投资资项项目目营营业业现现金金流流量预计的各种作法中，不正确的是量预计的各种作法中，不正确的是( )( )。 A A营业现金流量等于税后净利加上折旧营业现金流量等于税
13、后净利加上折旧 B B营营业业现现金金流流量量等等于于营营业业收收入入减减去去付付现现成成本本再再减减去去所得税所得税 C C营营业业现现金金流流量量等等于于税税后后收收入入减减去去税税后后付付现现成成本本再再加上折旧引起的税负减少额加上折旧引起的税负减少额 D D营营业业现现金金流流量量等等于于营营业业收收入入减减去去营营业业成成本本再再减减去去所得税所得税【答案答案】D D【解解析析】营营业业成成本本是是个个总总成成本本的的概概念念，既既包包括括付付现现成成本本，也也包包括括折折旧旧，而而财财务务管管理理中中现现金金流流量量的的确确定定是是以以收收付付实实现现制制为为基基础础的的，不不应应
14、该该减减去去非非付付现成本，所以现成本，所以D D不对。不对。三、现金流量的计算三、现金流量的计算1. 1.初始现金流量的预测初始现金流量的预测 （1 1）逐项测试法）逐项测试法 对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。 第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析（2 2）单位生产能力估算法）单位生产能力估算法 是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。目的生产能力来估算投资额的一种
15、方法。 拟建项目投资额拟建项目投资额=同类项目单位生产能力投资额同类项目单位生产能力投资额拟建项目生产能力拟建项目生产能力调整系数整系数第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析（3 3）装置能力指数法）装置能力指数法 是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。测项目投资额的一种方法。第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析式中式中:Y2拟建项目投资额；拟建项目投资额；Y1类似项目投资额；类似项目投资额；X2拟建项目装置能力；拟建项目装置能力；X1类似项目装置能力；类似项目装置能力；t装置能力指数；装置能力指数
16、；新老项目之间的调整系数。新老项目之间的调整系数。例例：某某项项目目设设计计生生产产能能力力为为年年产产A A产产品品5050万万吨吨，根根据据统统计计资资料料，生生产产规规模模为为3030万万吨吨同同类类产产品品企企业业的的投投资资总总额额为为22002200万万元元，物物价价上上涨涨指指数数为为1.121.12。试试分分别别用用单单位位生生产产能能力力估估算算法法和和生生产产规规模模指指数数法法( (规规模模指指数数为为0.6)0.6)估算该项目的投资额。估算该项目的投资额。 解：解：50(220030)50(220030) 1.12=5073.331.121.12=5073.331.12
17、4106.484106.48（万元）（万元）2200(5030) 2200(5030) 0.60.6 1.12 1.1222001.361.12=3351.0422001.361.12=3351.04（万元）（万元） 2.2.全部现金流量的计算全部现金流量的计算 （1 1）投资项目的营业现金流量投资项目的营业现金流量 （2 2 ）投资项目的现金流量）投资项目的现金流量第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析【例题例题】某企业计划投资购买一台设备，设备价值某企业计划投资购买一台设备，设备价值3535万元，使用寿命为万元，使用寿命为5 5年，直线法计提折旧，期末无年，直线法计提折旧，期末
18、无残值，使用该设备每年给企业带来销售收入残值，使用该设备每年给企业带来销售收入3838万元，万元，付现成本付现成本1515万元，若企业适用的所得税税率为万元，若企业适用的所得税税率为30%30%，计算该项目的营业净现金流量。计算该项目的营业净现金流量。解：年折旧解：年折旧35/535/57 7（万元）（万元） 税前利润销售收入付现成本折旧税前利润销售收入付现成本折旧383815157 71616（万元）（万元）所得税所得税1630%1630%4.84.8（万元）（万元）现金净流量销售收入付现成本所得税现金净流量销售收入付现成本所得税 383815154.84.818.218.2（万元）（万元）
19、或：现金净流量折旧税后利润或：现金净流量折旧税后利润7 7（16164.84.8）18.218.2（万元）（万元）【例题例题】甲公司购买一台新设备用于生产新产品甲公司购买一台新设备用于生产新产品A A，设备价值为设备价值为4545万元，使用寿命为万元，使用寿命为5 5年，期满无残值，年，期满无残值，直线法计提折旧。用该设备预计每年能为公司带来直线法计提折旧。用该设备预计每年能为公司带来销售收入销售收入3838万元，付现成本万元，付现成本1919万元。最后一年全部万元。最后一年全部收回第一年垫付的流动资金收回第一年垫付的流动资金8 8万元。假设甲公司适用万元。假设甲公司适用企业所得税税率为企业所
20、得税税率为40%40%，则该公司最后一年因使用该，则该公司最后一年因使用该设备产生的净现金流量。设备产生的净现金流量。解：年折旧解：年折旧45/545/59 9（万元（万元) )最后一年的所得税（最后一年的所得税（383819199 9）40%40%4 4（万（万元）元）最后一年的净现金流量最后一年的净现金流量383819194 48 82323（万（万元）元）【例例题题】星星海海公公司司打打算算购购买买一一台台设设备备以以扩扩充充生生产产能能力力。现现有有甲甲、乙乙两两个个方方案案可可供供选选择择。甲甲方方案案需需投投入入100000100000元元购购置置设设备备，设设备备使使用用寿寿命命
21、5 5年年，采采用用直直线线法法计计提提折折旧旧，5 5年年后后设设备备无无残残值值。5 5年年中中每每年年营营业业收收入入为为6000060000元元，付付现现成成本本为为2000020000元元。乙乙方方案案需需投投入入120000120000元元购购置置设设备备，垫垫支支3000030000元元营营运运资资金金，设设备备使使用用寿寿命命为为5 5年年，采采用用直直线线法法计计提提折折旧旧，5 5年年后后净净残残值值2000020000元元。5 5年年中中每每年年营营业业收收入入8000080000元元，第第一一年年付付现现成成本本为为3000030000元元，往往后后每每年年增增加加修修
22、理理费费和和维维护护费费40004000元元。假假设设所所得得税税率率为为4040。试计算两个方案的现金流量。试计算两个方案的现金流量。（1 1）计算两个方案的初始现金流量：）计算两个方案的初始现金流量：甲方案初始现金流量固定资产投资甲方案初始现金流量固定资产投资100000100000（元）（元）乙乙方方案案初初始始现现金金流流量量固固定定资资产产投投资资营营运运资资金金垫垫支支1200001200003000030000150000150000（元）（元）（2 2）计算两个方案各年的营业现金流量）计算两个方案各年的营业现金流量 甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额 （元）（元） 乙方案每年折旧
23、额乙方案每年折旧额 = = （元）（元）（2 2）计算两个方案各年的营业现金流量）计算两个方案各年的营业现金流量甲方案每年营业现金流量甲方案每年营业现金流量 6000060000（1 14040）2000020000（1 14040）20000402000040 3200032000（元）（元）乙方案第一年营业现金流量乙方案第一年营业现金流量 8000080000（1 14040）3000030000（1 14040）20000402000040 3800038000（元）（元）乙方案第二年营业现金流量乙方案第二年营业现金流量 8000080000（1 14040）3400034000（1 1
24、4040）20000402000040 3560035600（元）（元）乙方案第三年营业现金流量乙方案第三年营业现金流量 8000080000（1 14040）3800038000（1 14040）20000402000040 3320033200（元）（元）乙方案第四年营业现金流量乙方案第四年营业现金流量 8000080000（1 14040）4200042000（1 14040）+2000040+20000403080030800（元）（元）乙方案第五年营业现金流量乙方案第五年营业现金流量 8000080000（1 14040）4600046000（1 14040）200004020000
25、402840028400（元）（元）（3 3）计算两个方案的终结现金流量：）计算两个方案的终结现金流量：甲方案终结现金流量甲方案终结现金流量0 0（元）（元）乙方案终结现金流量固定资产净残值营运资金收乙方案终结现金流量固定资产净残值营运资金收回回200002000030000300005000050000（元）（元）投资项目现金流量表投资项目现金流量表t012345甲方案固定资产投资-100000营业现金流量3200032000320003200032000现金流量合计-1000003200032000320003200032000投资项目现金流量表投资项目现金流量表t012345乙方案固定资
26、产投资-120000营运资金-30000营业现金流量3800035600332003080028400固定资产残值20000营运资金回收30000现金流量合计-15000038000356003320030800784003.现金流量计算中应注意的问题现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本部门间的影响部门间的影响竞争竞争or互互补补第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析税负的影响税负的影响所得税效所得税效应应目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投
27、资决策指标的比较投资决策指标的比较第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法一、净现值一、净现值（NPV)NPV)-决策规则：（只有一个备选方案，NPV0，方案可行；否则，方案不可行。互斥方案选择，NPV正值中最大的。）012n-CNCF1NCF2NCFn1/(1+k)1/(1+k)21/(1+k)n第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法【例例】某投资项目的所得税前净现金流量如下：某投资项目的所得税前净现金流量如下：NCF0NCF0为为-100-100万元，万元，NCF1NCF19 9为为1919万元，万元，NCF10NCF10为为2929万元；假定该项目的基准折现率为万元；假定该
28、项目的基准折现率为10%10%。NPV=19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）-100 20.60（万元）第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法例例：企企业业拟拟进进行行一一项项投投资资，有有甲甲、乙乙两两个个投投资资方方案案，设设备备的的使使用用期期均均为为3 3年年，资资金金成成本本率率为为10%10%，投投资资额额和年现金净流量如下表：和年现金净流量如下表： 甲方案甲方案 乙方案乙方案 复利现值系数复利现值系数 原始投资额原始投资额 8 000 6 000 8 000 6 000 现金净流量现金净流量 第一年第一年 2 500 1800 0.9092 500 1
29、800 0.909 第二年第二年 3 500 2800 0.8263 500 2800 0.826 第三年第三年 4 000 4400 0.7514 000 4400 0.751求：求： (1) (1)甲、乙方案的净现值。甲、乙方案的净现值。(2)(2)甲、乙方案的现值指数。甲、乙方案的现值指数。(3)(3)甲、乙方案的投资回收期。甲、乙方案的投资回收期。(4)(4)关于乙方案的内含报酬率，下列表述正确的为关于乙方案的内含报酬率，下列表述正确的为 （）。（）。A A等于等于1010 B B大于大于1010 C C小于小于1010 D D为为0 0 (1) (1)甲方案净现值甲方案净现值 =2
30、500PVIF10%,1=2 500PVIF10%,13 3 500PVIF10%,2500PVIF10%,24 000PVIF10%,34 000PVIF10%,3 80008000167.5167.5（万元）（万元） 乙方案净现值乙方案净现值1 800PVIF10%,11 800PVIF10%,12 2 800PVIF10%,2800PVIF10%,24 400PVIF10%,34 400PVIF10%,3600060001253.41253.4（万元）（万元） （2 2）甲方案的现值指数（）甲方案的现值指数（2500PV10%,12500PV10%,13 3 500PV10%,2500P
31、V10%,24 000PV10%,34 000PV10%,3）/8 000/8 0001.021.02 乙方案的现值指数（乙方案的现值指数（1 800PV10%,11 800PV10%,12 2 800PV10%,2800PV10%,24 400PV10%,34 400PV10%,3）/6 000/6 0001.211.21（3 3）甲方案的投资回收期）甲方案的投资回收期=3-1+2000/4000=2.5=3-1+2000/4000=2.5（年）（年） 乙方案的投资回收期乙方案的投资回收期=3-1+1400/4400=2.32=3-1+1400/4400=2.32（年）（年）评价：评价：优点
32、：优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。全部净现金流量和投资风险。缺点：缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实际无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐。程比较繁琐。第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法二、内含报酬率（二、内含报酬率（IRRIRR） 内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。- -计算方法：计算方法：- -决策规则决策规则单个方案：单个方案：互斥方案：互斥方案：IRRIR
33、R超过基准收益率最多的超过基准收益率最多的资本成本或必要报酬率资本成本或必要报酬率第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法计算过程：计算过程：1.1.如果每年的如果每年的NCFNCF相等相等第一步第一步: : 计算年金现值系数计算年金现值系数第二步第二步: : 查年金现值系数表，在相同的期数内，找出查年金现值系数表，在相同的期数内，找出年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。第三步：采用插值法计算出投资方案的内部报酬率第三步：采用插值法计算出投资方案的内部报酬率【例例】某投资项目在建设起点一次性投资某投资项目在建设起点一次性投资254580
34、254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量5000050000元，运营期为元，运营期为1515年。求内含报酬率。年。求内含报酬率。第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法例：甲方案例：甲方案 年金现值系数年金现值系数=100000/32000=3.125=100000/32000=3.125 查表，查表，n n为为5 5年年18%-19%18%-19%年金现值系数与年金现值系数与3.1253.125相邻相邻近，用插值法计算如下：近，用插值法计算如下：第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法012345-10000320032
35、00320032003200甲方案甲方案012345-12000-30003800356033203080 2840+2000+3000乙方案乙方案第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析2.2.如果每年的如果每年的NCFNCF不等不等第一步，先预估一个贴现率，并按此贴现率计算第一步，先预估一个贴现率，并按此贴现率计算NPVNPV；第二步，找到第二步，找到一个一个i i1, 1,使使NPVNPV1 100，一个，一个i i2 2，使使NPVNPV1 100。则则第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析例：乙方案：例：乙方案： 测试测试10%10%，NPV= NPV=3800
36、0* PVIFANPV= NPV=38000* PVIFA10%,1 + 10%,1 + 3560035600* *PVIFAPVIFA10%,2 +10%,2 +3320033200* *PVIFAPVIFA10%,3 10%,3 + +3080030800* *PVIFAPVIFA10%,4+10%,4+7840078400* *PVIFAPVIFA10%,510%,5-150000 =8610-150000 =8610（元）（元） （元）（元） 测试测试11%11%， NPV=38000* PVIFA NPV=38000* PVIFA11%,1 + 11%,1 + 3560035600*
37、 *PVIFAPVIFA11%,2 11%,2 + +3320033200* *PVIFAPVIFA11%,3+11%,3+3080030800* *PVIFAPVIFA11%,4+11%,4+7840078400* *PVIFAPVIFA11%,511%,5-150000=4210 -150000=4210 （元）（元） 测试测试12%12%，NPV=38000* PVIFANPV=38000* PVIFA12%,1 + 12%,1 + 3560035600* *PVIFAPVIFA12%,2 12%,2 + +3320033200* *PVIFAPVIFA12%,3+12%,3+30800
38、30800* *PVIFAPVIFA12%,4+12%,4+7840078400* *PVIFAPVIFA12%,512%,5-150000=-20 -150000=-20 （元）（元）用插值法计算用插值法计算【例例题题判判断断题题】利利用用内内含含报报酬酬率率法法评评价价投投资资项项目目时时，计计算算出出的的内内含含报报酬酬率率是是方方案案本本身身的的投投资资报报酬酬率率，因因此此不不需需要要再再估估计计投投资资项项目目的的资资本本成成本本或或最最低低报报酬酬率率。（ ）【答案答案】【解解析析】如如果果是是让让计计算算内内含含报报酬酬率率，则则不不需需用用估估计计项项目目的的资资本本成成本本
39、或或最最低低报报酬酬率率，但但评评价价一一个个项项目目是是否否可可行行，需需要要一一个个对对比比标标准准，这这样样就就需需要要估估计计资资本本成本或最低报酬率。成本或最低报酬率。评价：评价：优点：优点：可以从动态的角度直接反映投资项目的实际可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。低，缺乏实际意义。第三节第三节
40、折现现金流量方法折现现金流量方法三、获利指数（三、获利指数（PIPI）投资项目未来报酬的总现值与初始投资额现值之投资项目未来报酬的总现值与初始投资额现值之比比- -决策规则决策规则单个方案单个方案互斥方案互斥方案 获利指数超过获利指数超过1 1最多最多第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法评价：评价：优点：优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。与净产出之间的关系，计算过程比较简单。缺点：缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率；互斥方案中，忽略项目投资
41、规模的差的实际收益率；互斥方案中，忽略项目投资规模的差异，易得出错误的答案。异，易得出错误的答案。第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法一、投资回收期一、投资回收期(PP)(PP) 投资回收期代表收回投资所需的年限。回收越短，投资回收期代表收回投资所需的年限。回收越短，方案越有利。方案越有利。每年的每年的NCFNCF相等情况相等情况（一）投资回收期（一）投资回收期（
42、PPPP） PP=累计现金流出现正值的年份-1+上一年的累计现金流的绝对值/出现正值年份的现金流 如果每年净现金流量如果每年净现金流量NCFNCF不相等，那么计算回不相等，那么计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额确定。收期要根据每年年末尚未回收的投资额确定。第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法【例例】天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额10 00010 000元，项目为期元，项目为期5 5年，每年净现金流量有关资料如下，年，每年净现金流量有关资料如下，计算投资回收期。计算投资回收期。年份年份每年净现金流量每年净现金流量 年末尚未回收的投资额年末
43、尚未回收的投资额1 130003000700070002 230003000400040003 330003000100010004 4300030000 05 530003000- -投资回收期投资回收期=3+1000/3000=3.33(年年)第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法例：例：项目012345A现金流量-1000050005000500050005000B现金流量-1000040006000600060006000两方案回收期相同，但方案两方案回收期相同，但方案B明显优于方案明显优于方案A。第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法评价：评价：优点优点： （
44、1 1）能够直观地反映原始投资的返本期限；）能够直观地反映原始投资的返本期限； （2 2）便于理解，计算比较简单；）便于理解，计算比较简单； （3 3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：缺点：（1 1）没有考虑资金时间价值；）没有考虑资金时间价值； （2 2）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法【例题例题多项选择题多项选择题】如果其他因素不变，一旦折现如果其他因素不变，一旦折现率提高，则下列指标中其数值将会变小的是率提高，则下列指标中其数值将会变
45、小的是( )( )。A A静态投资回收期静态投资回收期 B B净现值净现值C C内部收益率内部收益率 D D现值指数现值指数【答案答案】BDBD【解析解析】静态投资回收期不考虑时间价值，其指标静态投资回收期不考虑时间价值，其指标大小也不受折现率高低的影响；内部收益率指标是大小也不受折现率高低的影响；内部收益率指标是方案本身的报酬率，其指标大小也不受折现率高低方案本身的报酬率，其指标大小也不受折现率高低的影响。的影响。第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法【例例题题】A A公公司司打打算算购购买买一一台台设设备备以以扩扩充充生生产产能能力力。现现有有甲甲、乙乙两两个个方方案案可可供供
46、选选择择。甲甲方方案案需需投投入入3000030000元元购购置置设设备备，设设备备使使用用寿寿命命5 5年年，采采用用直直线线法法计计提提折折旧旧，5 5年年后后设设备备无无残残值值。5 5年年中中每每年年营营业业收收入入为为1500015000元元，付付现现成成本本为为50005000元元。乙乙方方案案需需投投入入3600036000元元购购置置设设备备，垫垫支支30003000元元营营运运资资金金，设设备备使使用用寿寿命命为为5 5年年，采采用用直直线线法法计计提提折折旧旧，5 5年年后后净净残残值值60006000元元。5 5年年中中每每年年营营业业收收入入1700017000元元，第
47、第一一年年付付现现成成本本为为60006000元元，往往后后随随着着设设备备陈陈旧旧，逐逐年年增增加加修修理理费费300300元元。假假设设所所得得税率为税率为4040。试计算：。试计算：(1)(1)甲、乙方案现金净流量。甲、乙方案现金净流量。(2)(2) 甲、乙方案的净现值。甲、乙方案的净现值。(3)(3)甲、乙方案的内含报酬率。甲、乙方案的内含报酬率。(4)(4)甲、乙方案的现值指数。甲、乙方案的现值指数。 （5 5）甲、乙方案的投资回收期。）甲、乙方案的投资回收期。目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折
48、现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较第五节第五节 投资决策指标的比较投资决策指标的比较一、净现值和内含报酬率的比较一、净现值和内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同额。但两种情这两种方法得出的结论是相同额。但两种情况例外：况例外： 1. 1.互斥项目互斥项目 当互斥项目当互斥项目投资规模不同投资规模不同并且资金可以满并且资金可以满足投资规模时，净现值决策规则优于内含报足投资规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。酬率决策规则。 现金流量发生时间不同时不同时，净现值法总是，净现值法总是正确的，而内含
49、报酬率却会导致错误决策。正确的，而内含报酬率却会导致错误决策。指标指标 年度年度 D项目项目 E项目项目初始投资初始投资 0 0 110000 110000 10000 10000营业现金流量营业现金流量 1 1 50000 50000 5050 5050 2 2 50000 50000 5050 5050 3 3 50000 50000 5050 5050NPV 6100 6100 1726 1726IRR 17.28% 24.03%PI 1.06 1.17资本成本资本成本 14% 14% 14% 14%净现值与内部报酬率比较的案例净现值与内部报酬率比较的案例不同贴现率情况下两项目的净现值不
50、同贴现率情况下两项目的净现值贴现率NPVDNPVE0400005150526150375110143502559154150152920-470063525-12400-142 40 30 20 10 6.116.59 IRRE=241.726 5 10 15 20 25 30 贴现率贴现率(%) 14 IRRD=17.28 -10净净现现值值（千千元元）净现值与内部报酬率的比较，净现值与内部报酬率的比较，无资本限量的情况下，净现无资本限量的情况下，净现值是比较好的方法。值是比较好的方法。2.2.非常规项目非常规项目 若不同年度的未来现金流有正有负时，就会若不同年度的未来现金流有正有负时，就会
51、出现多个内含报酬率的问题。此时，内含报出现多个内含报酬率的问题。此时，内含报酬率决策方法失去作用。酬率决策方法失去作用。第五节第五节 投资决策指标的比较投资决策指标的比较初始投资额不同时初始投资额不同时二、净现值与获利指数的比较二、净现值与获利指数的比较现金流入量现值与初始投现金流入量现值与初始投资额之差资额之差现金流入量现值与初始投现金流入量现值与初始投资额之比资额之比第五节第五节 投资决策指标的比较投资决策指标的比较二、净现值与获利指数的比较二、净现值与获利指数的比较 最高的净现值符合企业的最大利益，也就是说，最高的净现值符合企业的最大利益，也就是说，净现值越高，企业的收益越大，而获利指数
52、只反映净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限制情况下的互斥选择决策中，应选用净现有资金限制情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。值较大的投资项目。 即当获利指数与净现值得出不同结论时，应以净即当获利指数与净现值得出不同结论时，应以净现值为准。现值为准。第五节第五节 投资决策指标的比较投资决策指标的比较三、获利指数与内部报酬率的比较三、获利指数与内部报酬率的比较在一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数与内在一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数与内部报酬率也会得出相同的结论。部报酬
53、率也会得出相同的结论。 在多个备选方案的互斥选择决策中，二者则有可能在多个备选方案的互斥选择决策中，二者则有可能出现差异。出现差异。获利指数和内部报酬率都是相对值指标，因而投资获利指数和内部报酬率都是相对值指标，因而投资规模对二者的结论没有影响。规模对二者的结论没有影响。二者的结论可能出现差异的情况就只有一种，即二者的结论可能出现差异的情况就只有一种，即现现金流量发生的时间不一致金流量发生的时间不一致，其差异原因同样是由于，其差异原因同样是由于二者对再投资报酬率的假定不同。二者对再投资报酬率的假定不同。 第五节第五节 投资决策指标的比较投资决策指标的比较 指标间比较指标间比较（1 1）相同点）
54、相同点评价单一方案可行与否的结论是一致的（净现值评价单一方案可行与否的结论是一致的（净现值大于大于0 0；现值指数大于；现值指数大于1 1；内含报酬率高于投资者要；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；考虑了资金时间价值；考虑了资金时间价值；考虑了全部的现金流量。考虑了全部的现金流量。第五节第五节 投资决策指标的比较投资决策指标的比较（2 2）不同点）不同点第五节第五节 投资决策指标的比较投资决策指标的比较 在没有资金限制的情况下，利用净现值法在没有资金限制的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而利用内含报酬率和获利指数在独立项目评而利用内含报酬率和获利指数在独立项目评价中也能做出正确的决策，但在互斥选择决价中也能做出正确的决策，但在互斥选择决策或非常规项目中有时会得到错误的结论。策或非常规项目中有时会得到错误的结论。 因此，在这三种方法中，净现值法是最好因此，在这三种方法中，净现值法是最好的方法。的方法。 结结论论第五节第五节 投资决策指标的比较投资决策指标的比较结束结束
