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1、第五章第五章 复合证券复合证券第一节第一节 复合证券概述复合证券概述 n一、复合证券定义一、复合证券定义n 复合证券是指将若干种单一证券进行分复合证券是指将若干种单一证券进行分拆、重组、改造、再利用所形成的创新型拆、重组、改造、再利用所形成的创新型证券。证券。n 如引入看涨期权，将债券与股票组合形如引入看涨期权，将债券与股票组合形成可转换债券；股票与期权组合形成认购成可转换债券；股票与期权组合形成认购权证与认沽权证；将股票债券与某一替代权证与认沽权证；将股票债券与某一替代凭证组合形成存托凭证，如此等等。凭证组合形成存托凭证，如此等等。第一节第一节 复合证券概述复合证券概述 n二、复合证券特点二
2、、复合证券特点n混合性混合性由两个或多个证券复合而成，可由两个或多个证券复合而成，可以分拆成至少两个独立的证券。以分拆成至少两个独立的证券。n选择性选择性(option)大多数复合证券包含一大多数复合证券包含一个期权。个期权。n复杂性复杂性第一节第一节 复合证券概述复合证券概述 三、复合证券的种类三、复合证券的种类 1.按基本证券附加的金融衍生品不同，按基本证券附加的金融衍生品不同，复合证券可分为，附远期合约的复合证券，复合证券可分为，附远期合约的复合证券，附互换合约的复合证券及附期权合约的复附互换合约的复合证券及附期权合约的复合证券。合证券。 2.按复合证券功能划分，可分为利率按复合证券功能
3、划分，可分为利率汇率风险防范型复合证券及证券转换型复汇率风险防范型复合证券及证券转换型复合证券。合证券。第一节第一节 复合证券概述复合证券概述 n附远期合约的复合证券附远期合约的复合证券 主要品种有石油债券与双重货币债券主要品种有石油债券与双重货币债券 n石油债券票面利率固定，本金的变动与原石油债券票面利率固定，本金的变动与原油价格挂钩（通货膨胀保护债券）。与石油价格挂钩（通货膨胀保护债券）。与石油债券相似的还有黄金债券，小麦债券。油债券相似的还有黄金债券，小麦债券。 n双重货币债券是在普通债券基础上附加一双重货币债券是在普通债券基础上附加一份外汇远期合约组成。份外汇远期合约组成。 第一节第一
4、节 复合证券概述复合证券概述n附互换合约的复合证券附互换合约的复合证券n主要品种有反向浮动利率票据及可调整利主要品种有反向浮动利率票据及可调整利率的可转换债券等率的可转换债券等 n以可调整利率（在此指浮动利率，而非累以可调整利率（在此指浮动利率，而非累进利率）的可转换债券为例，它是以可转进利率）的可转换债券为例，它是以可转换债券附加一笔利率互换交易合约组成。换债券附加一笔利率互换交易合约组成。 第一节第一节 复合证券概述复合证券概述n附期权合约的复合证券附期权合约的复合证券n可转换债券可转换债券n可赎回债券可赎回债券n可售回债券可售回债券n认股权证认股权证n可售回股票可售回股票第一节第一节 复
5、合证券概述复合证券概述n利率汇率风险防范型复合证券主要包括可利率汇率风险防范型复合证券主要包括可赎回债券，可售回债券，双重货币债券，赎回债券，可售回债券，双重货币债券，可调整利率的可转换债券可调整利率的可转换债券 n证券转换型复合证券主要品种有可转换债证券转换型复合证券主要品种有可转换债券，认股权证，备兑权证等等。券，认股权证，备兑权证等等。 第一节第一节 复合证券概述复合证券概述n四、复合证券功能四、复合证券功能n分摊分摊风险风险避免全部风险由某个参与避免全部风险由某个参与者单独承担。者单独承担。n降低成本降低成本n协调利益协调利益 第一节第一节 复合证券概述复合证券概述n分摊风险分摊风险n
6、任何市场活动均伴随着风险，在利率汇率任何市场活动均伴随着风险，在利率汇率自由浮动的金融自由化背景下，投资融资自由浮动的金融自由化背景下，投资融资风险更为加剧。既要扩大证券发行及投资风险更为加剧。既要扩大证券发行及投资的规模，又要使参与主体能降低风险，而的规模，又要使参与主体能降低风险，而乐于参与，于是各类复合证券被设计出来。乐于参与，于是各类复合证券被设计出来。 第一节第一节 复合证券概述复合证券概述n降低成本降低成本n降低成本体现在两个方面：一是降低发行者筹资降低成本体现在两个方面：一是降低发行者筹资成本，二是降低投资者交易成本。成本，二是降低投资者交易成本。n可转换债券，可售回债券，可售回
7、股票，双重货可转换债券，可售回债券，可售回股票，双重货币债券及附认股权证的可分离债券均是降低融资币债券及附认股权证的可分离债券均是降低融资者成本的复合证券者成本的复合证券 n所有的复合证券也使投资者交易成本降低了所有的复合证券也使投资者交易成本降低了 第一节第一节 复合证券概述复合证券概述n协调利益协调利益n证券融资方与投资方、债权人与股东都存在利益证券融资方与投资方、债权人与股东都存在利益冲突。此外，市场参与主体又有不同风险偏好。冲突。此外，市场参与主体又有不同风险偏好。为了缓和与协调各方利益，为了满足不同风险偏为了缓和与协调各方利益，为了满足不同风险偏好要求，形成比较利益，于是就产生了各类
8、基础好要求，形成比较利益，于是就产生了各类基础证券与金融衍生品相结合的证券。比如不良贷款、证券与金融衍生品相结合的证券。比如不良贷款、次级贷款证券化次级贷款证券化 ，使贷款机构将风险分散与转移，使贷款机构将风险分散与转移到市场上，少数风险偏好者只要有高收益也愿承到市场上，少数风险偏好者只要有高收益也愿承担高风险。担高风险。 第一节第一节 复合证券概述复合证券概述n 除了上述主要功能外，复合证券还是除了上述主要功能外，复合证券还是有绕开制度限制（存托凭证），降低有绕开制度限制（存托凭证），降低税收负担，增加金融产品的流动性，税收负担，增加金融产品的流动性，为融资者投资者提供更多选择机会等为融资者
9、投资者提供更多选择机会等功能功能 。第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n一、可赎回债券一、可赎回债券n(一一)可赎回债券定义可赎回债券定义n可赎回债券，又称可回购债券，它是指发可赎回债券，又称可回购债券，它是指发行者在到期前若市场利率下降到一定程度行者在到期前若市场利率下降到一定程度时可按事先约定的赎回价赎回全部或部分时可按事先约定的赎回价赎回全部或部分债券的特殊证券。债券的特殊证券。第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n(二二)可赎回债券特点可赎回债券特点n可赎回性可赎回性n多选择性多选择性(option)n复合性复合性 n协调性协调性第二节第二
10、节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n复合性复合性n本质是一种嵌入期权的特殊债券本质是一种嵌入期权的特殊债券 n可赎回债券的价格计算就较为复杂，其价格等于普通债券可赎回债券的价格计算就较为复杂，其价格等于普通债券价值与期权价值之和价值与期权价值之和 n由于期权属发行者，故期权价格对其来说为正的；但对投由于期权属发行者，故期权价格对其来说为正的；但对投资者来说，期权价格为负的资者来说，期权价格为负的n可赎回债券价值可赎回债券价值= =纯纯债券价值债券价值-赎回权赎回权价值价值(看涨期权价值看涨期权价值)第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n可赎回债券与利率关系（
11、纵轴代表债券价格）可赎回债券与利率关系（纵轴代表债券价格）回购期权价值回购期权价值无期权债券无期权债券可回购债券可回购债券y利率利率第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n协调性协调性n赎回价格常要高于面值，以补偿投资者赎回价格常要高于面值，以补偿投资者 n票面利率略高于普通债券票面利率略高于普通债券 第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n(三三)可赎回债券类型可赎回债券类型n按赎回时间划分，可赎回债可分为推迟型按赎回时间划分，可赎回债可分为推迟型与任意时间型两种类型。与任意时间型两种类型。n按赎回方式划分，可分为再发行赎回（利按赎回方式划分，可分为再
12、发行赎回（利率下浮条款）与现金赎回两种方式率下浮条款）与现金赎回两种方式 第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n按条款规定的赎回程序划分，可赎回债券可按条款规定的赎回程序划分，可赎回债券可分为分批赎回与一次赎回两种类型分为分批赎回与一次赎回两种类型 n按条款规定的赎回价格划分，可赎回债券可按条款规定的赎回价格划分，可赎回债券可分为溢价赎回与平价赎回两种类型分为溢价赎回与平价赎回两种类型 n按条款规定的赎回数量划分，可赎回债券可按条款规定的赎回数量划分，可赎回债券可分为全部赎回与部分赎回两种类型分为全部赎回与部分赎回两种类型 第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与
13、可售回债券n(四四)可赎回债券的功能可赎回债券的功能n 企业发行一份五年期，票面利率为企业发行一份五年期，票面利率为8%的债券。的债券。后市场利率大幅下降，比如下跌到后市场利率大幅下降，比如下跌到5%甚至更低，甚至更低，但由于企业发行的是但由于企业发行的是8%的固定利率债券，一定的固定利率债券，一定5年不变，尽管市场利率下跌，企业不能随市场利年不变，尽管市场利率下跌，企业不能随市场利率下跌而向下修正票面利率，即率下跌而向下修正票面利率，即5年内必须按面值年内必须按面值的的8%支付利息，以支付利息，以5%为标准，企业将多支付为标准，企业将多支付3%利率，融资成本相对提高，从而遭遇到利率风险。利率
14、，融资成本相对提高，从而遭遇到利率风险。（利率下浮条款）（利率下浮条款） 第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n二、可售回债券二、可售回债券n(一一)可售回债券定义可售回债券定义n可售回债券是指债券持有人在到期前，若可售回债券是指债券持有人在到期前，若市场利率上涨，债券价格下跌到一定程度市场利率上涨，债券价格下跌到一定程度时，有权以约定的售回价格将债券出售给时，有权以约定的售回价格将债券出售给发行者的特殊证券发行者的特殊证券 。第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n(二二)可售回债券特点可售回债券特点n可售回性可售回性n多选择性多选择性 (optio
15、n)n复合性复合性 n协调性协调性第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n复合性复合性n一种组合期权的特殊债券一种组合期权的特殊债券 n可售回债券的理论价值等于普通债券价值加上看可售回债券的理论价值等于普通债券价值加上看跌期权价值跌期权价值 n由于期权对投资人有利，所以，看跌期权对投资由于期权对投资人有利，所以，看跌期权对投资者而言，其价值为正，反之，对发行人而言，价者而言，其价值为正，反之，对发行人而言，价值为负值为负n可售回债券价值可售回债券价值= =纯纯债券价值债券价值+售回权售回权价值价值(看跌期看跌期权价值权价值)第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可
16、售回债券可售回债券价格与利率关系（纵轴代表债券价格）可售回债券价格与利率关系（纵轴代表债券价格） 可售回债券可售回债券收回期权价值收回期权价值无期权债券无期权债券y利率利率第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n协调性（保护性）协调性（保护性）n可售回债券是从保护债券持有人利益角度设计的可售回债券是从保护债券持有人利益角度设计的 n使投资人收益与风险相对稳定且可预见，为债券使投资人收益与风险相对稳定且可预见，为债券发行消除障碍发行消除障碍n考虑到可售回债券已给予投资人一份看跌期权价考虑到可售回债券已给予投资人一份看跌期权价值，因而这类债券的票面利率就可定得低一些，值，因而这
17、类债券的票面利率就可定得低一些，投资者因风险降低也愿接受略低的收益投资者因风险降低也愿接受略低的收益 第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n(三三)可售回债券类型可售回债券类型n按售回时间划分，可售回债券也可分为推按售回时间划分，可售回债券也可分为推迟型与任意时间型两种类型迟型与任意时间型两种类型 n按售回程序划分，可售回债券可分为分批按售回程序划分，可售回债券可分为分批售回与一次售回两种方式售回与一次售回两种方式 n按条款规定售回数量划分，可售回债券可按条款规定售回数量划分，可售回债券可分为全部售回与部分售回两种方式分为全部售回与部分售回两种方式 第二节第二节 可赎回债
18、券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n(四四)可售回债券的功能可售回债券的功能n可售回债券产生的背景也与市场利率、汇率的频可售回债券产生的背景也与市场利率、汇率的频繁波动有关。由于利率波动，投资者购买固定利繁波动有关。由于利率波动，投资者购买固定利率债券必然会遭遇利率风险。特别当市场利率将率债券必然会遭遇利率风险。特别当市场利率将进入一个上升循环周期，投资人利益受损更为凸进入一个上升循环周期，投资人利益受损更为凸现。对企业来说，要扩大经营规模，通过债券融现。对企业来说，要扩大经营规模，通过债券融资是必须的，但面对投资人投资需求的萎缩，就资是必须的，但面对投资人投资需求的萎缩，就必须设计一种考虑
19、投资人利益的特殊债券。于是，必须设计一种考虑投资人利益的特殊债券。于是，可售回债券就应运而生了可售回债券就应运而生了 。第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券 例例:某企业发行一份三年期，某企业发行一份三年期，100元面值，利元面值，利率为率为6的债券，后市场利率大幅上涨，如上涨到的债券，后市场利率大幅上涨，如上涨到8，这时债券价格从，这时债券价格从104元降到元降到96元，根据预测，元，根据预测，在债券规定期限内，市场利率还有上行趋势，于在债券规定期限内，市场利率还有上行趋势，于是投资人要求按条款规定的是投资人要求按条款规定的102元的售回价格将债元的售回价格将债券出售给
20、发行人。由此可见，可售回债券的产生券出售给发行人。由此可见，可售回债券的产生对保护投资人利益有积极功效。同时，投资者购对保护投资人利益有积极功效。同时，投资者购买债券的积极性提高，也为企业的债券融资提供买债券的积极性提高，也为企业的债券融资提供了便利，多了一个融资渠道。（利率上浮条款）了便利，多了一个融资渠道。（利率上浮条款） 第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n(五五)可赎回债券与可售回债券的比较可赎回债券与可售回债券的比较n从两种债券条款所赋予的权利主体看，可从两种债券条款所赋予的权利主体看，可赎回债券的权利主体是发行人，可售回债赎回债券的权利主体是发行人，可售回债
21、券的权利主体是投资人。券的权利主体是投资人。 第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n从两种债券组合成分看，可赎回债券是一从两种债券组合成分看，可赎回债券是一份普通债券与一份看涨期权的组合份普通债券与一份看涨期权的组合 。从投。从投资人的角度估值，可赎回债券价值普通资人的角度估值，可赎回债券价值普通债券价值看涨期权价值债券价值看涨期权价值 n可售回债券是一份普通债券与一份看跌期可售回债券是一份普通债券与一份看跌期权的组合。可售回债券价值普通债券价权的组合。可售回债券价值普通债券价值看跌期权价值。值看跌期权价值。 第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n从
22、两种债券价格与利率相关性看，其共同从两种债券价格与利率相关性看，其共同点在于：债券价格均与市场利率为负相关点在于：债券价格均与市场利率为负相关关系，即市场利率下跌，债券价格上涨，关系，即市场利率下跌，债券价格上涨，反之相反。但与普通债券不同，利率上涨反之相反。但与普通债券不同，利率上涨或下跌到一个临界点时，债券价格不再变或下跌到一个临界点时，债券价格不再变化而固化化而固化 第二节第二节 可赎回债券与可售回债券可赎回债券与可售回债券n可赎回债券更多从发行人角度考虑，以保可赎回债券更多从发行人角度考虑，以保护发行人利益，它便于发行人规避利率风护发行人利益，它便于发行人规避利率风险，也有利于发行人降
23、低债券发行成本险，也有利于发行人降低债券发行成本（给发行人一个止损机会）；而可售回债（给发行人一个止损机会）；而可售回债券则从投资人角度考虑，以保护投资人利券则从投资人角度考虑，以保护投资人利益为主（给投资人一个止损机会）。益为主（给投资人一个止损机会）。 第三节第三节 可售回股票可售回股票 n 可售回股票是创新浪潮中出现的一种全可售回股票是创新浪潮中出现的一种全新的金融产品。它是八十年代在美国资本新的金融产品。它是八十年代在美国资本市场上诞生的。市场上诞生的。1984年年11月，美国著名的月，美国著名的德雷克塞尔投资银行德雷克塞尔投资银行(Drexel Burnham Lambert)在帮助
24、阿莱商品公司筹资时首次在帮助阿莱商品公司筹资时首次设计和运用了可售回股票。随着以后实践设计和运用了可售回股票。随着以后实践中不断被改进和完善，现已成为国际资本中不断被改进和完善，现已成为国际资本市场重要的金融工具。市场重要的金融工具。 第三节第三节 可售回股票可售回股票 n 一、可售回股票定义一、可售回股票定义n在未来某一时期，公司的股票在市场上的在未来某一时期，公司的股票在市场上的价格低于某一预设值时，其持有者能够在价格低于某一预设值时，其持有者能够在未来某一时点按照预设价格将股票出售给未来某一时点按照预设价格将股票出售给发行公司，以获得补偿。发行公司，以获得补偿。第三节第三节 可售回股票可
25、售回股票nPuttable StocknA unit consisting of common stock and a put giving the buyer of the unit the right to put the stock back to the issuing corporation. In addition, the put feature usually gives the holder the right to obtain more shares at no additional cost if the market price of the shares falls
26、 below a stated level, as of a predetermined date or dates. This combination of provisions provides a floor value for each unit holders position. If the market value of the stock rises above the stated floor value on the valuation date(s), the put has no value. If the market value of the position fa
27、lls below the floor, the issuer is obligated to issue additional common shares or repurchase the stock. Variations on this basic structure include limitations on the number of shares to be issued, restrictions on the ability of the issuing corporation to make the unit purchaser whole through the iss
28、uance of additional shares or by cash payments, or by debt or preferred stock issuance. Puttable stock units enable investors to participate fully in the upside potential of a company with reduced downside risk. Although the structures are very different, the payoff pattern of a puttable stock issue
29、 is very similar to that of a convertible bond. 第三节第三节 可售回股票可售回股票 n二、可售回股票的售回方式及条件制约二、可售回股票的售回方式及条件制约n现金结算现金结算 n股票结算股票结算 n选择结算（股票、现金、优先股、债券）选择结算（股票、现金、优先股、债券） 第三节第三节 可售回股票可售回股票n股票结算股票结算例子例子n某投资者持有发行公司发行的两年后预设价格为某投资者持有发行公司发行的两年后预设价格为每股每股40元的可售回股票元的可售回股票1000股，两年后该公司股股，两年后该公司股票市价为每股票市价为每股30元，那么，持有者就可以从
30、发行元，那么，持有者就可以从发行公司处免费获得公司处免费获得334股股票，原来的股股票，原来的1000股可售股可售回股票也将失去售回权。此后，投资者共拥有该回股票也将失去售回权。此后，投资者共拥有该公司公司1334股的普通股股的普通股 。n这种方式对投资者来说，售回前后其财富量并没这种方式对投资者来说，售回前后其财富量并没有变化，利益不受影响；但对发行公司来说其意有变化，利益不受影响；但对发行公司来说其意义就非同一般：以股票方式发行的可售回股票就义就非同一般：以股票方式发行的可售回股票就不再是负债，发行后可列入股本金；此外，因无不再是负债，发行后可列入股本金；此外，因无须支付现金，不会影响公司
31、的财务状况。须支付现金，不会影响公司的财务状况。第三节第三节 可售回股票可售回股票n持有者行使售回权的条件制约持有者行使售回权的条件制约n时间限制时间限制 n价格限制价格限制 n一次有效一次有效 第三节第三节 可售回股票可售回股票n 三、可售回股票的功能三、可售回股票的功能n 1.可售回股票的融资效应可售回股票的融资效应n 1984年年11月，美国阿莱商品公司面临两难抉择：一方月，美国阿莱商品公司面临两难抉择：一方面公司急需大量长期资金，另一方面，公司又不愿意以每面公司急需大量长期资金，另一方面，公司又不愿意以每股低于股低于8美元的价格发售普通股。当时市场低迷，美元的价格发售普通股。当时市场低
32、迷， 德雷克德雷克塞尔投资银行认为，按当时的市场情况，阿莱公司的股票塞尔投资银行认为，按当时的市场情况，阿莱公司的股票仅能以每股仅能以每股6 美元左右的价格出售。为了满足阿莱公司的美元左右的价格出售。为了满足阿莱公司的要求，德雷克塞尔投资银行设计了可售回股票，即阿莱公要求，德雷克塞尔投资银行设计了可售回股票，即阿莱公司的普通股票与一份该股票的卖出期权同时出售。普通股司的普通股票与一份该股票的卖出期权同时出售。普通股票的售价是每股票的售价是每股8美元，卖出期权则给予投资者在两年之美元，卖出期权则给予投资者在两年之后按后按8美元的价格将其持有的股票出售给发行公司的权利，美元的价格将其持有的股票出售
33、给发行公司的权利，在两年之内，投资者无权行使这一权利，只有期满时，即在两年之内，投资者无权行使这一权利，只有期满时，即1986年年11月，投资者才可行使卖权。月，投资者才可行使卖权。 第三节第三节 可售回股票可售回股票n可售回股票打破了股票的非返还性，但这种打破是可售回股票打破了股票的非返还性，但这种打破是有条件、有限度的返还。首先，它采取了差额支付有条件、有限度的返还。首先，它采取了差额支付方式，即公司将对预设值与期权到期日期股票价格方式，即公司将对预设值与期权到期日期股票价格之间的差价部分进行支付、补偿，而不是由公司直之间的差价部分进行支付、补偿，而不是由公司直接向投资者赎回。其次，可售回
34、股票的支付方式具接向投资者赎回。其次，可售回股票的支付方式具有较大的选择余地，即公司可在普通股、现金、优有较大的选择余地，即公司可在普通股、现金、优先股和债券之间事先选定一项作为支付工具，而并先股和债券之间事先选定一项作为支付工具，而并非仅仅以现金进行补偿，以避免使企业不堪重负。非仅仅以现金进行补偿，以避免使企业不堪重负。 第三节第三节 可售回股票可售回股票 1998年年9月月10日，某上市公司利用可售回股票来配股，配售时日，某上市公司利用可售回股票来配股，配售时规定，规定， 两年以后如果普通股的收盘价低于两年以后如果普通股的收盘价低于15元，可售回股票持有者元，可售回股票持有者便有权从发行公
35、司获得价值相当于普通股市价和便有权从发行公司获得价值相当于普通股市价和15元之间差额的普通元之间差额的普通股。两年以后，即股。两年以后，即2000年年9月月10日收盘时，该公司的普通股市价为日收盘时，该公司的普通股市价为18元，元， 那么什么事都不会发生，可售回股票内含的卖出期权自动失效，那么什么事都不会发生，可售回股票内含的卖出期权自动失效，还原为普通股票。如果还原为普通股票。如果2000年年9月月10日的收盘价为日的收盘价为10元，那么，每元，那么，每100股可售回股票的持有者就可以从发行公司免费获得股可售回股票的持有者就可以从发行公司免费获得50股普通股，股普通股，原先原先100股同时还
36、原为普通股，此时，该投资者将拥有股同时还原为普通股，此时，该投资者将拥有150股该公司的股该公司的普通股。普通股。 由于增发普通股早已为市场所预期，从而被市场价格所反映，由于增发普通股早已为市场所预期，从而被市场价格所反映，因此，这增加的因此，这增加的50普通股从理论上不会影响其市场价格。所以对投普通股从理论上不会影响其市场价格。所以对投资者来说，这种增发普通股的操作方式与发行公司购回可售回股票的资者来说，这种增发普通股的操作方式与发行公司购回可售回股票的方式是无差异的，即这两种方式对未来财富持有量不产生影响。但对方式是无差异的，即这两种方式对未来财富持有量不产生影响。但对公司来讲，却免除了大
37、量的未来现金支出，缓解了财务压力。公司来讲，却免除了大量的未来现金支出，缓解了财务压力。 第三节第三节 可售回股票可售回股票n 可售回股票使公司在二级市场交投不旺时仍能可售回股票使公司在二级市场交投不旺时仍能以比较高的市盈率筹取资金，并且只要以比较高的市盈率筹取资金，并且只要“卖权卖权”行使时间和预设价格确定得当，可售回股票与普行使时间和预设价格确定得当，可售回股票与普通股票对发行公司来说并无差异。这样，二级市通股票对发行公司来说并无差异。这样，二级市场的不利影响得以回避，股票价格的波动对发行、场的不利影响得以回避，股票价格的波动对发行、配股的负面影响大大缓解。总之，可售回股票延配股的负面影响
38、大大缓解。总之，可售回股票延长了股票发行的时间，使股权融资成为一种长了股票发行的时间，使股权融资成为一种“全全天候天候”的手段。的手段。 第三节第三节 可售回股票可售回股票n 2.可售回股票的资源配置效应可售回股票的资源配置效应n 投资陷井（投资陷井（Investment trap） n 当市场高涨时，大多数投资者倾向于高估企业当市场高涨时，大多数投资者倾向于高估企业的价值，结果使一些本来负收益的项目都能得以的价值，结果使一些本来负收益的项目都能得以混水摸鱼，通过发行股票融得资金，导致过度投混水摸鱼，通过发行股票融得资金，导致过度投资；当市场低迷时，大多数投资者倾向于低估企资；当市场低迷时，大
39、多数投资者倾向于低估企业的价值，往往使一些正收益的项目难以获得合业的价值，往往使一些正收益的项目难以获得合意的融资，导致低度投资；这样就产生了所谓的意的融资，导致低度投资；这样就产生了所谓的投资陷井（投资陷井（Investment trap），）， 致使资金错误致使资金错误配置。配置。 第三节第三节 可售回股票可售回股票n投资陷井在我国的股市中明显存在，一些上市公投资陷井在我国的股市中明显存在，一些上市公司前景不佳，但在火爆的股市行情下，也同样能司前景不佳，但在火爆的股市行情下，也同样能圈到钱，而此后不断下滑的经济效益则证明这是圈到钱，而此后不断下滑的经济效益则证明这是一个陷井。一个陷井。 n
40、随着股市不断扩容和股市低谷的出现，另一类陷随着股市不断扩容和股市低谷的出现，另一类陷井也开始出现，那就是一些有前景的公司在配股井也开始出现，那就是一些有前景的公司在配股和上市过程中，被低估，无法以合意的形式筹集和上市过程中，被低估，无法以合意的形式筹集足够的资金，从而使资金不能充分向高效率企业足够的资金，从而使资金不能充分向高效率企业流动。流动。 第三节第三节 可售回股票可售回股票 可售回股票创造了一种缓解信息不对称可售回股票创造了一种缓解信息不对称的信号机制，它通过赋予投资者卖权，在的信号机制，它通过赋予投资者卖权，在不违反商业保密原则的基础上发出了信号，不违反商业保密原则的基础上发出了信号
41、，让外部投资者得以了解内部人所掌握的信让外部投资者得以了解内部人所掌握的信息，让外部人得以了解内部人对公司未来息，让外部人得以了解内部人对公司未来股价的看法。此外，可售回股票使内部人股价的看法。此外，可售回股票使内部人主动承担了外部人因信息不对称所承担的主动承担了外部人因信息不对称所承担的风险，由于经理层向新股东作出了非常确风险，由于经理层向新股东作出了非常确定的承诺，双方的信息不对称状况大为缓定的承诺，双方的信息不对称状况大为缓解。解。第三节第三节 可售回股票可售回股票 这一机制对于中小企业融资极为有意义，这一机制对于中小企业融资极为有意义，因为中小企业面临的信息不对称问题远比因为中小企业面
42、临的信息不对称问题远比大企业严重。总之，可售回股票引导资金大企业严重。总之，可售回股票引导资金向有潜力、有活力的优势企业倾斜，优化向有潜力、有活力的优势企业倾斜，优化了资源的配置，其宏观经济效应不可低估。了资源的配置，其宏观经济效应不可低估。 第三节第三节 可售回股票可售回股票n3. 可售回股票的公司治理效应可售回股票的公司治理效应n从公司治理结构的角度来说，可售回股票从公司治理结构的角度来说，可售回股票具有缓解上市公司代理问题的功能。具有缓解上市公司代理问题的功能。 n“用手投票用手投票” 与与“用脚投票用脚投票” n可售回股票则提供了第三种约束能力，即可售回股票则提供了第三种约束能力，即“
43、退出权退出权”。第三节第三节 可售回股票可售回股票n现金形式现金形式 ，约束能力最强，也最为及时，它直接，约束能力最强，也最为及时，它直接导致企业的现金流出，是对经理阶层的一种有力导致企业的现金流出，是对经理阶层的一种有力约束。约束。 n债券形式债券形式 ，约束能力其次，它比较漫长，既有利，约束能力其次，它比较漫长，既有利于约束经理层，又不致于使企业因一时现金流出于约束经理层，又不致于使企业因一时现金流出而陷于困境而陷于困境 n普通股形式普通股形式 ，较为迂回和间接，它导致股价下跌，较为迂回和间接，它导致股价下跌，损害了老股东的权益，通过老股东向经理层施加损害了老股东的权益，通过老股东向经理层
44、施加严厉的影响。严厉的影响。 第四节第四节 可转换证券可转换证券n一、可转换证券定义：一、可转换证券定义：n 可转换证券：是指证券持有者可以在一定的期可转换证券：是指证券持有者可以在一定的期限内按照一定的比例或约定价格将其转换成公司限内按照一定的比例或约定价格将其转换成公司普通股的有价证券。主要包括可转换债券和可转普通股的有价证券。主要包括可转换债券和可转换优先股。换优先股。n 可转换债券：指依照法律程序发行，在一定期可转换债券：指依照法律程序发行，在一定期间内其持有者可以根据一定的转换条件，将其转间内其持有者可以根据一定的转换条件，将其转换成普通股的债券；同样，可转换优先股指可以换成普通股的
45、债券；同样，可转换优先股指可以根据转换条件将优先股票转换成普通股的有价证根据转换条件将优先股票转换成普通股的有价证券券第四节第四节 可转换证券可转换证券二、可转换证券特点：二、可转换证券特点： 1、转换性。即可转换证券可以在规定的时间、转换性。即可转换证券可以在规定的时间内以一定的转换价格和转换比例转换成公司的普内以一定的转换价格和转换比例转换成公司的普通股。转换前，可转换债券（或优先股）拥有债通股。转换前，可转换债券（或优先股）拥有债券（或优先股）的所有性质，转换后将拥有普通券（或优先股）的所有性质，转换后将拥有普通股的所有性质股的所有性质 2、选择性。指可转换证券的持有者可以根据、选择性。
46、指可转换证券的持有者可以根据自己的判断，在可转换期限内作出转换或不转换自己的判断，在可转换期限内作出转换或不转换的选择。在转换期限内，当转换后的股票价值大的选择。在转换期限内，当转换后的股票价值大于可转换证券规定的执行价格价值时，证券持有于可转换证券规定的执行价格价值时，证券持有者将行使转换的权利；反之，将放弃行使转换的者将行使转换的权利；反之，将放弃行使转换的权利。权利。第四节第四节 可转换证券可转换证券 可转换债券通常简称为可转债，是一种将债券可转换债券通常简称为可转债，是一种将债券和股票结合在一起的金融工具。它的投资价值主和股票结合在一起的金融工具。它的投资价值主要由两部分组成：债券价值
47、和选择权要由两部分组成：债券价值和选择权(转股权转股权)价价值。债券价值简单地说，就是和普通债券一样，值。债券价值简单地说，就是和普通债券一样，每年可以获得利息，到期获得本金。可转债的债每年可以获得利息，到期获得本金。可转债的债券价值确保了可转债的安全保本特性；选择权价券价值确保了可转债的安全保本特性；选择权价值主要是指可转债按照既定的协议转换为股票，值主要是指可转债按照既定的协议转换为股票，从而获得股票上涨的差价。从而获得股票上涨的差价。 可转债的利率一般低于普通债券利率，所以，可转债的利率一般低于普通债券利率，所以，选择权价值是投资可转债的主要原因。选择权价值是投资可转债的主要原因。第四节
48、第四节 可转换证券可转换证券我国上市可转换债券举例我国上市可转换债券举例 债券简称：恒源转债债券简称：恒源转债 (股票简称：恒源煤电股票简称：恒源煤电) 债券代码：债券代码：110971 (股票代码：股票代码：600971) 上市日期：上市日期：2007-10-12 债券面值：债券面值：100元元 发行总额：发行总额：40000万元万元 债券期限：债券期限：5年年 起息日：起息日： 2007-09-24 到期日：到期日： 2012-09-24 利率：利率： 1.5% 初始转股价格（元）初始转股价格（元） 50.88元；元；30.09（20080714）；）；15.75（20080918） 初始
49、转股比例初始转股比例 1.965 发行人：发行人： 安徽恒源煤电股份有限公司安徽恒源煤电股份有限公司 上市推荐人：国元证券有限责任公司上市推荐人：国元证券有限责任公司 20081031：8.95第四节第四节 可转换证券可转换证券 可转债和相应股票之间存在无风险的套利机会，即在一可转债和相应股票之间存在无风险的套利机会，即在一定条件下，可以通过买入可转债，实施转股，并在高位卖定条件下，可以通过买入可转债，实施转股，并在高位卖出，进行套利。由于可转债可以转换成相应股票，而相应出，进行套利。由于可转债可以转换成相应股票，而相应股票却无法转换成可转债，所以是单向套利股票却无法转换成可转债，所以是单向套
50、利(低价买入可转低价买入可转债，同时高价卖出标的股票；套利规模取决于初始标的股债，同时高价卖出标的股票；套利规模取决于初始标的股票头寸；只是不额外增加风险，并非完全无风险票头寸；只是不额外增加风险，并非完全无风险)。 以海化转债以海化转债(125822)为例，契约规定的该转债转股价为例，契约规定的该转债转股价4.60元。元。3月月5日该转债收盘价日该转债收盘价16950元对应股票山东海元对应股票山东海化化(000822)3月月5日收盘价日收盘价7.95元。元。 事实上，由于该种套利事实上，由于该种套利机会显而易见。机会显而易见。第四节第四节 可转换证券可转换证券三、可转换证券基本要素三、可转换
51、证券基本要素 1. 转换价格转换价格 可转换债券发行之时，就明确了债券转换为普通股的单可转换债券发行之时，就明确了债券转换为普通股的单位价格，这一事先规定的价格就是转换价格，即将可转换位价格，这一事先规定的价格就是转换价格，即将可转换债券转换为每股股份所支付的价格。债券转换为每股股份所支付的价格。 2. 转换比例转换比例 转换比例是每张可转换债券能够转换的普通股的数量。转换比例是每张可转换债券能够转换的普通股的数量。转换比例转换比例=可转换债券的面值可转换债券的面值/转换价格转换价格 3. 转换期限转换期限 转换期限是指可转换债券可转换为普通股票的起始日至转换期限是指可转换债券可转换为普通股票
52、的起始日至结束日的时间。最短为结束日的时间。最短为3年，最长为年，最长为5年，自发行日起年，自发行日起6个个月后可以转换成公司股票。月后可以转换成公司股票。第四节第四节 可转换证券可转换证券4. 赎回条款赎回条款赎回条款是指可转换债券发行一段时间之后，标的股票价格赎回条款是指可转换债券发行一段时间之后，标的股票价格连续一段时间高于转换价格一定幅度，连续一段时间高于转换价格一定幅度， 债券发行者可以提债券发行者可以提前赎回债券的规定。赎回条款包括：不可赎回期，赎回期，前赎回债券的规定。赎回条款包括：不可赎回期，赎回期，赎回价格和赎回条件。赎回价格和赎回条件。5. 售回条款售回条款 售回条款是可转
53、换债券发行一段时间之后，标的股票价格连售回条款是可转换债券发行一段时间之后，标的股票价格连续一段时间低于转换价格一定幅度，债券持有者有权按照续一段时间低于转换价格一定幅度，债券持有者有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行方的有关规定。同样，约定的价格将可转换债券卖给发行方的有关规定。同样，售回条款也包括售回时间和售回价格等内容售回条款也包括售回时间和售回价格等内容6. 转股价格修正条款转股价格修正条款 包括价格向上修正条款和价格向下修正条款。包括价格向上修正条款和价格向下修正条款。第四节第四节 可转换证券可转换证券四、可转换证券功能四、可转换证券功能（一）发行者的角度看可转换债券的功能（一）发
54、行者的角度看可转换债券的功能 1. 降低筹资成本：可转换债券的功能对发行者来说首降低筹资成本：可转换债券的功能对发行者来说首先表现在筹资成本上。由于将来可以转换成普通股，因此先表现在筹资成本上。由于将来可以转换成普通股，因此投资者愿意接受较低的利率，从而大大降低了债券发行者投资者愿意接受较低的利率，从而大大降低了债券发行者的筹资成本，减轻了还本付息的压力。的筹资成本，减轻了还本付息的压力。 2. 可转换债券对改善公司的资产结构有很大的帮助。可转换债券对改善公司的资产结构有很大的帮助。对于负债率高的公司而言，通过将债券转换成公司的普通对于负债率高的公司而言，通过将债券转换成公司的普通股，可以有效
55、降低公司的负债率。股，可以有效降低公司的负债率。 3. 可转换债券的发行为公司筹集到更多资金提供了可转换债券的发行为公司筹集到更多资金提供了选择机会（尤其是在股市低迷之时）。通常发行可转换债选择机会（尤其是在股市低迷之时）。通常发行可转换债券时所定的转换价格高于当时股票的市场价格，因此一旦券时所定的转换价格高于当时股票的市场价格，因此一旦转换为股票，发行者可获得比当时发行股票获得更多资金转换为股票，发行者可获得比当时发行股票获得更多资金溢价，筹集到更多资金。溢价，筹集到更多资金。第四节第四节 可转换证券可转换证券n（二）从投资者角度看可转换债券的功能（二）从投资者角度看可转换债券的功能 1.
56、丰富了金融市场上的投资品种丰富了金融市场上的投资品种,满足投资者多样化投满足投资者多样化投资的需要。资的需要。n 2. 退可得最低收益退可得最低收益,进可获超额收益。进可获超额收益。n 购买可转换债券购买可转换债券,投资者实际上获得的是一份长期的看投资者实际上获得的是一份长期的看涨期权。当投资者认为转换有利时，将行使转换权利，获涨期权。当投资者认为转换有利时，将行使转换权利，获得股票市价与转换价格的差价收入；当投资者认为转换不得股票市价与转换价格的差价收入；当投资者认为转换不利时，可放弃转换权利，继续持有可转换证券，获得固定利时，可放弃转换权利，继续持有可转换证券，获得固定的利息收入（前提是发
57、行人不能违约）。的利息收入（前提是发行人不能违约）。n 3. 法律规定银行等部分金融机构不可以直接投资于公司法律规定银行等部分金融机构不可以直接投资于公司普通股票，可转换债券的出现给予这些金融机构一种新的普通股票，可转换债券的出现给予这些金融机构一种新的投资品种，在不违反法律的情况下获得股票超额收益的机投资品种，在不违反法律的情况下获得股票超额收益的机会。（不必转换成股票）会。（不必转换成股票）第四节第四节 可转换证券可转换证券五、可分离债券五、可分离债券- 可转债创新可转债创新 可分离债券，又称附认股权证公司债，来自英文可分离债券，又称附认股权证公司债，来自英文Bond with attac
58、hed warrant 或或equity warrant bonds（简称（简称WBs），是指上市公司在发行公司债券的同），是指上市公司在发行公司债券的同时附有认股权证，是公司债券加上认股权证的组合产品。时附有认股权证，是公司债券加上认股权证的组合产品。其本质上属于可转债，但与一般意义上的可转债相比，又其本质上属于可转债，但与一般意义上的可转债相比，又有了有了“认股权和债券分离交易认股权和债券分离交易”的特点的特点 通过发行可分离债券所募集的资金将通过两个阶段到通过发行可分离债券所募集的资金将通过两个阶段到达发行人手中，第一个阶段为发行时的债权融资，第二个达发行人手中，第一个阶段为发行时的债权
59、融资，第二个阶段为认股权证到期时，持有人行权导致的股权融资。阶段为认股权证到期时，持有人行权导致的股权融资。第四节第四节 可转换证券可转换证券 例如马钢股份分离交易可转债共发行例如马钢股份分离交易可转债共发行550000万元，期限为万元，期限为5年，发行价格为每张年，发行价格为每张100元，最终元，最终确定的可转债票面利率为确定的可转债票面利率为1.4%，每年付息一次，每年付息一次，到期一次还本。到期一次还本。 每张马钢分离交易可转债的最终认购人可同时每张马钢分离交易可转债的最终认购人可同时获得发行人派发的获得发行人派发的23份认股权证，权证的存续期份认股权证，权证的存续期为自认股权证上市之日
60、起为自认股权证上市之日起24个月。个月。第四节第四节 可转换证券可转换证券 在最新发布的在最新发布的上市公司证券发行管理办法上市公司证券发行管理办法中，对发行可分离中，对发行可分离债券的公司有如下规定：债券的公司有如下规定：（1）公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币）公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元；亿元；（2）最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年）最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；的利息；（3）最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公）最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券一年的利息；司债券
61、一年的利息；（4）发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之）发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司四十，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额。债券金额。 此外，还规定认股权的存续期不少于六个月，不多于公司债期限，此外，还规定认股权的存续期不少于六个月，不多于公司债期限，同时行权期至少在发行完成六个月之后，并且在募资说明书中对各种同时行权期至少在发行完成六个月之后，并且在募资说明书中对各种期限的设置不得改动。期限的设置不得改动。第五节第五节 ETF与与LOF 一、一、ETF定义定义
62、 （一）（一） ETF定义定义交易所交易基金交易所交易基金ETF（Exchange Traded Funds）又称）又称为交易型开放式指数基金。为交易型开放式指数基金。 它集封闭式基金可以上市交易、开放式基金可以自由申它集封闭式基金可以上市交易、开放式基金可以自由申购或赎回、指数基金高度透明的投资管理等优点于一身。购或赎回、指数基金高度透明的投资管理等优点于一身。 需要注意的是，在申购和赎回需要注意的是，在申购和赎回ETF时，时，ETF与投资者交与投资者交换的是基金份额和换的是基金份额和“一揽子一揽子”股票，而非现金。股票，而非现金。第五节第五节 ETF与与LOFn（二）（二）ETF特点：特点
63、：（1）ETF的发行（申购）和赎回只面向机构投资者进行的发行（申购）和赎回只面向机构投资者进行批发，而不面向个人投资者进行零售。批发，而不面向个人投资者进行零售。（2）ETF是以某个市场指数为目标指数，采用完全复制是以某个市场指数为目标指数，采用完全复制或统计抽样等方法跟踪该目标指数，以期获得与目标指数或统计抽样等方法跟踪该目标指数，以期获得与目标指数相近的投资收益率。相近的投资收益率。（3）ETF的零售交易是该的零售交易是该ETF所挂牌的股票交易所的正所挂牌的股票交易所的正常交易时间内以市价进行，对于个人投资者来说，他们可常交易时间内以市价进行，对于个人投资者来说，他们可以像买卖股票那样在二
64、级市场随时购买或出售以像买卖股票那样在二级市场随时购买或出售ETF。第五节第五节 ETF与与LOF我国交易所交易基金我国交易所交易基金上证上证50 ETF上证上证180 ETF深证深证100 ETF中小板中小板 ETF红利红利ETF以上证以上证50 ETF举例举例n 第五节第五节 ETF与与LOF（三）三）ETF的优点的优点 首先，首先，ETF克服了封闭式基金折价交易的缺克服了封闭式基金折价交易的缺陷。封闭式基金折价交易是全球金融市场的共同陷。封闭式基金折价交易是全球金融市场的共同特征，特征， ETF基金由于投资者既可在二级市场交易，基金由于投资者既可在二级市场交易，也可直接向基金管理人以一篮
65、子股票进行申购与也可直接向基金管理人以一篮子股票进行申购与赎回，这就为投资者在一、二级市场套利（双向赎回，这就为投资者在一、二级市场套利（双向套利，套利规模取决于初始标的股票和套利，套利规模取决于初始标的股票和ETF基金基金头寸；只是不额外增加风险，并非完全无风险）头寸；只是不额外增加风险，并非完全无风险）提供了可能。正是这种双向套利机制的存在使二提供了可能。正是这种双向套利机制的存在使二级市场交易价格与基金净值基本保持一致。级市场交易价格与基金净值基本保持一致。 第五节第五节 ETF与与LOF（三）三）ETF的优点的优点 其次，其次，ETF基金相对于开放式基金，具有交基金相对于开放式基金，具
66、有交易成本低、交易方便，交易效率高等特点。易成本低、交易方便，交易效率高等特点。 最后，最后，ETF一般采取完全被动的指数化投资一般采取完全被动的指数化投资策略，跟踪、拟合某一具有代表性的标的指数，策略，跟踪、拟合某一具有代表性的标的指数，因此管理费非常低，操作透明度非常高，可以让因此管理费非常低，操作透明度非常高，可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数中的投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数中的成份股票，以实现充分分散投资，从而有效地规成份股票，以实现充分分散投资，从而有效地规避股票投资的非系统性风险。避股票投资的非系统性风险。 第五节第五节 ETF与与LOFn正是有上述一系列优点，
67、近正是有上述一系列优点，近10年来，年来，ETF已经成为全球增长最快的金融产已经成为全球增长最快的金融产品。品。n美国证券交易所美国证券交易所(AMEX)于于1993年年1月月29日推出了标准普尔指数存托凭证日推出了标准普尔指数存托凭证SPDRs。此后，。此后，ETF产品在美国乃至产品在美国乃至全球迅速发展起来，截至全球迅速发展起来，截至2004年年6月月30日，全球共有日，全球共有304只只ETF，资产规模，资产规模已达已达2464亿美元。亿美元。第五节第五节 ETF与与LOFn二、上市型开放式基金（二、上市型开放式基金（LOF）nLOF基金，英文全称是基金，英文全称是“Listed Ope
68、n-Ended Fund”，汉语称为，汉语称为“上市型开放式基上市型开放式基金金”。n上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金易所买卖该基金。不过投资者如果是在指定网不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要上网抛出，须办理一点申购的基金份额，想要上网抛出，须办理一定的转托管手续；同样，如果是在交易所网上定的转托管手续；同样，如果是在交易所网上买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。办理一定的转托
69、管手续。Akjgijhjphbj jyu? Lkuyi.o9hgnh9mjh0jm0jbvbjnmvnvgmbmkfmvmvc m , cnnj n 基金代码：基金代码：160105 基金简称：南方积极配置基金简称：南方积极配置 基金总额：基金总额：44.03753959亿亿 存存 续续 期：期：- 基金类型：契约型开放式基金类型：契约型开放式 发行方式：公开发行发行方式：公开发行 发行对象：个人及其他机构投资者发行对象：个人及其他机构投资者 投资目的：本基金为股票配置型基金，通过积极操作进行资产配置和行业配置，在时机选择投资目的：本基金为股票配置型基金，通过积极操作进行资产配置和行业配置，在
70、时机选择的同时精选个股，力争在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，为投资者寻求较高的的同时精选个股，力争在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，为投资者寻求较高的投资收益。投资收益。 投资范围：本基金的投资范围为国内依法公开发行的各类股票、债券及中国证监会批准的其投资范围：本基金的投资范围为国内依法公开发行的各类股票、债券及中国证监会批准的其它投资品种。其中，股票投资范围为所有在国内依法公开发行的、具有良好流它投资品种。其中，股票投资范围为所有在国内依法公开发行的、具有良好流 动性的动性的A股；股；债券投资范围包括国债、金融债、企业债、可转债、短期债券投资范围包括国债、金融债、企业债、可转债
71、、短期 票据和回购等；剩余部分的现票据和回购等；剩余部分的现金资产将主要投资于各类银行存款。金资产将主要投资于各类银行存款。 在以上投资范围内，根据本基金的投资目标、投资在以上投资范围内，根据本基金的投资目标、投资理念和投资策理念和投资策 略，本基金将从中选择出适合的投资对象，完成资产配置、行业配置略，本基金将从中选择出适合的投资对象，完成资产配置、行业配置 和个和个股选择的过程。股选择的过程。 其中，资产配置将在上述各大类投资品种之间进行，以决定股票和其中，资产配置将在上述各大类投资品种之间进行，以决定股票和 债券债券的投资比例，本基金大类资产投资的目标比例为：股票的投资比例，本基金大类资产
72、投资的目标比例为：股票85%，债券，债券10%，现金，现金5%，可能，可能比例为：股票比例为：股票40%95%，债券，债券0%50%，现金，现金5%10%；行业配置将以与国民经济增；行业配置将以与国民经济增长具有高度关联性、贡献度大、成长长具有高度关联性、贡献度大、成长 性快、投资价值高的六个行业为主，这六个行业的性快、投资价值高的六个行业为主，这六个行业的投资比例不低于整个股票投资的投资比例不低于整个股票投资的65%；在资产配置和行业配置的基础上，本基金进行个股；在资产配置和行业配置的基础上，本基金进行个股 的选择。的选择。 基金发起人：南方基金管理有限公司基金发起人：南方基金管理有限公司
73、发行时间：发行时间：2004-08-24 上市时间：上市时间：2004-12-20 基金管理人：南方基金管理有限公司基金管理人：南方基金管理有限公司 基金托管人：中国工商银行基金托管人：中国工商银行第五节第五节 ETF与与LOF两者差异在于：两者差异在于： （1）ETF是基于指数的一种被动投资的基是基于指数的一种被动投资的基金产品，金产品，LOF则不仅仅可以用于被动投资的则不仅仅可以用于被动投资的指数基金产品，也可以用于积极投资的基金。指数基金产品，也可以用于积极投资的基金。 ETF是一种产品创新，其本质是一种可上是一种产品创新，其本质是一种可上市交易的新型指数基金，而市交易的新型指数基金，而
74、LOF则是开放式则是开放式基金交易方式的创新。基金交易方式的创新。 第五节第五节 ETF与与LOFn（2）LOF与与ETF的套利机制存在差异。的套利机制存在差异。n 在二级市场的净值报价上，在二级市场的净值报价上，ETF每每15秒提供一秒提供一个基金净值报价，而个基金净值报价，而LOF则是一天提供一个基金则是一天提供一个基金净值报价。净值报价。 n LOF存在交易所买卖交易和在银行按净值申存在交易所买卖交易和在银行按净值申购赎回两个渠道，在这两个渠道的交易价格出现购赎回两个渠道，在这两个渠道的交易价格出现差异时，套利机会（双向套利，套利规模取决于差异时，套利机会（双向套利，套利规模取决于初始初
75、始LOF基金头寸；只是不额外增加风险，并非基金头寸；只是不额外增加风险，并非完全无风险）就会出现。由于没有即时基金净值完全无风险）就会出现。由于没有即时基金净值报价，投资者一般无法通过报价，投资者一般无法通过LOF进行套利交易。进行套利交易。第五节第五节 ETF与与LOF ETF更侧重套利的盈利空间。对于普通的开更侧重套利的盈利空间。对于普通的开放式基金的投资者来说，当日盘中涨幅再大也没放式基金的投资者来说，当日盘中涨幅再大也没有意义，赎回价只能根据收盘价来计算；而有意义，赎回价只能根据收盘价来计算；而ETF可以帮助投资者抓住盘中上涨和下跌的机会，因可以帮助投资者抓住盘中上涨和下跌的机会，因为
76、交易所每为交易所每15秒钟显示一次秒钟显示一次IOPV（净值估计），（净值估计），这个这个IOPV即时反映了指数涨跌带来基金净值的变即时反映了指数涨跌带来基金净值的变化。因此投资者可以在盘中指数上涨时在二级市化。因此投资者可以在盘中指数上涨时在二级市场及时卖出场及时卖出ETF（同时在一级市场用标的股票认（同时在一级市场用标的股票认购等量购等量ETF，并在二级市场用现金买入等量标的，并在二级市场用现金买入等量标的股票），获取指数当日盘中上涨带来的收益。股票），获取指数当日盘中上涨带来的收益。 第五节第五节 ETF与与LOF（3）LOF和和ETF申购和赎回的方式不同。申购和赎回的方式不同。ETF一
77、级一级市场是以一揽子股票进行申购和赎回的，而市场是以一揽子股票进行申购和赎回的，而LOF的申购和赎回都使用现金。的申购和赎回都使用现金。（4）由于）由于LOF提供的是一个平台，任何基金都可以提供的是一个平台，任何基金都可以利用这个平台发行、交易，所以，利用这个平台发行、交易，所以，LOF一方面可一方面可以改变基金发行完全依赖银行体系的现状，另一以改变基金发行完全依赖银行体系的现状，另一方面还可以使投资者像买卖股票一样买卖基金，方面还可以使投资者像买卖股票一样买卖基金，彻底改变目前开放式基金申购赎回的机制，这一彻底改变目前开放式基金申购赎回的机制，这一点是点是ETF无法比拟（仅限于特殊的开放式指
78、数基无法比拟（仅限于特殊的开放式指数基金）的。金）的。第六节第六节 认股权证与备兑权证认股权证与备兑权证一、认股权证一、认股权证1. 认股权证定义认股权证定义 认股权证（认股权证（Warrant）本质上是一种权利凭）本质上是一种权利凭证，它是投资者在缴纳一定的权利金后，有权在证，它是投资者在缴纳一定的权利金后，有权在规定的时间内按照约定的价格购买（或卖出）一规定的时间内按照约定的价格购买（或卖出）一定数量的标的资产（通常为股票）。定数量的标的资产（通常为股票）。 对于权证持有人来说，认股权证是一种权利对于权证持有人来说，认股权证是一种权利而非义务，即只有在标的资产的价格运行到行使而非义务，即只
79、有在标的资产的价格运行到行使权利有利的情况下持有人才会行使权利，否则将权利有利的情况下持有人才会行使权利，否则将放弃。放弃。第六节第六节 认股权证与备兑权证认股权证与备兑权证2. 类型类型（1）按行权买卖的方向划分，认股权证可分为）按行权买卖的方向划分，认股权证可分为认购权证和认沽权证。认购权证和认沽权证。 认购权证指权证的持有人有权在约定的认购权证指权证的持有人有权在约定的时间内以约定的价格买进一定数量标的资产时间内以约定的价格买进一定数量标的资产的凭证。的凭证。 认沽权证指权证持有人有权在约定的时认沽权证指权证持有人有权在约定的时间以约定的价格卖出一定数量标的资产的凭间以约定的价格卖出一定
80、数量标的资产的凭证。证。第六节第六节 认股权证与备兑权证认股权证与备兑权证2. 类型类型（2）按发行对象划分，认股权证可分为优先认股权）按发行对象划分，认股权证可分为优先认股权证和一般认股权证。证和一般认股权证。 优先认股权是普通股东的一种特权，它是指优先认股权是普通股东的一种特权，它是指公司配股时，原有股东可以低于市场价的配股价公司配股时，原有股东可以低于市场价的配股价按其原持有股数的比例认购的权利。按其原持有股数的比例认购的权利。 一般认股权证指它的持有者可在规定期限内一般认股权证指它的持有者可在规定期限内以特定价格购买一定数量普通股的权利。实际上以特定价格购买一定数量普通股的权利。实际上
81、它是一种股票看涨期权。它的获得者不限于老股它是一种股票看涨期权。它的获得者不限于老股东东。第六节第六节 认股权证与备兑权证认股权证与备兑权证3. 认股权证基本要素认股权证基本要素（1）认股价格。它是指权证持有人未来行使权利购买（或）认股价格。它是指权证持有人未来行使权利购买（或卖出）股票的价格，也称认股权证的执行价格（行权价格）卖出）股票的价格，也称认股权证的执行价格（行权价格），认股价格确定一般要依据股票现在的价格、公司的成长，认股价格确定一般要依据股票现在的价格、公司的成长性、当前利率和合约中的其他条款来确定，通常是公司当性、当前利率和合约中的其他条款来确定，通常是公司当时股价的微量溢价（
82、或微量折价）。如果出现送股、配股时股价的微量溢价（或微量折价）。如果出现送股、配股等情况而使公司股票的总额发生了变化，认股权证的执行等情况而使公司股票的总额发生了变化，认股权证的执行价格也要进行相应的调整。价格也要进行相应的调整。（2）认股数量。也称认股比例（行权比例），即每单位认）认股数量。也称认股比例（行权比例），即每单位认股权证可以买进（或卖出）标的股票的数量。股权证可以买进（或卖出）标的股票的数量。（3）认股期限。认股期限是指认股权证的有效期，在西方）认股期限。认股期限是指认股权证的有效期，在西方成熟市场，认股权证的认股期限比较长，一般在五年以上，成熟市场，认股权证的认股期限比较长，一
83、般在五年以上，但在新兴资本市场，认股权证的期限要短得多，通常只有但在新兴资本市场，认股权证的期限要短得多，通常只有几年，有的甚至仅仅几个月。几年，有的甚至仅仅几个月。第六节第六节 认股权证与备兑权证认股权证与备兑权证4. 认股权证特征认股权证特征（1）认股权证实质为一种买入卖出期权（买权或卖）认股权证实质为一种买入卖出期权（买权或卖权），持有者有权利没义务。权），持有者有权利没义务。（2）认股权证价格的波动与多因素密切相关。）认股权证价格的波动与多因素密切相关。 影影响权证价格变动的因素主要有响权证价格变动的因素主要有4个：个： 标的股票价格标的股票价格 标的股票价格波动率标的股票价格波动率
84、认股价格认股价格 剩余时间。剩余时间。（3）认股权证具有杠杆效应，有极强的投机特征。）认股权证具有杠杆效应，有极强的投机特征。第六节第六节 认股权证与备兑权证认股权证与备兑权证5. 认股权证功能认股权证功能 从上市公司的角度来看，从上市公司的角度来看， 发行认股权证时，往往是将其与股票、债券等搭售发发行认股权证时，往往是将其与股票、债券等搭售发行，通过对流通股老股东的补偿，加大其股票、债券等融行，通过对流通股老股东的补偿，加大其股票、债券等融资工具对投资者的吸引力。同时发行认股权证可以降低公资工具对投资者的吸引力。同时发行认股权证可以降低公司资本成本。司资本成本。 从投资者的角度来看，从投资者
85、的角度来看， 认股权证为投资者提供了一个以小搏大的工具，投资认股权证为投资者提供了一个以小搏大的工具，投资者既可以从股价的变动中得到好处，又可以合理控制风险者既可以从股价的变动中得到好处，又可以合理控制风险成本。对整个证券市场而言，认股权证的发行可以在一定成本。对整个证券市场而言，认股权证的发行可以在一定程度上活跃市场交易，增加标的股票的流动性。程度上活跃市场交易，增加标的股票的流动性。第六节第六节 认股权证与备兑权证认股权证与备兑权证二、备兑权证二、备兑权证1. 备兑权证定义：备兑权证定义： 备兑权证备兑权证(Covered warrant)属于广义的认股权证，通属于广义的认股权证，通常是由
86、证券公司、金融机构等第三方发行的一种权证，约常是由证券公司、金融机构等第三方发行的一种权证，约定购买认股权证的投资者在一定期限后，可以按某一价格定购买认股权证的投资者在一定期限后，可以按某一价格购买（或出售）上市公司股票购买（或出售）上市公司股票(或一篮子股票或一篮子股票)。 目前备兑权证已成为新兴证券市场的首推品种，在国目前备兑权证已成为新兴证券市场的首推品种，在国际认股权证市场中占绝对主导地位。际认股权证市场中占绝对主导地位。2004年，香港市场推年，香港市场推出的出的414只权证中备兑权证就占只权证中备兑权证就占347只。在台湾，证交所只。在台湾，证交所交易的权证全部都是备兑权证。交易的
87、权证全部都是备兑权证。第六节第六节 认股权证与备兑权证认股权证与备兑权证 2. 备兑权证与认股权证比较备兑权证与认股权证比较（1）发行者不同。认股权证的发行者一般是股票的上市公）发行者不同。认股权证的发行者一般是股票的上市公司，而备兑权证是由上市公司以外的第三者发行。司，而备兑权证是由上市公司以外的第三者发行。（2）发行的目的不同。认股权证一般是筹资者为了提高投）发行的目的不同。认股权证一般是筹资者为了提高投资者认购债券或优先股的积极性，降低筹资成本而发行资者认购债券或优先股的积极性，降低筹资成本而发行（附带赠送）的；备兑权证的发行者通常是金融机构以较（附带赠送）的；备兑权证的发行者通常是金融
88、机构以较高的价格套现所持有的股票或者赚取发行溢价及降低承销高的价格套现所持有的股票或者赚取发行溢价及降低承销风险与流动性风险。风险与流动性风险。（3）发行的时间不同。认股权证有些是公司股票首次发行）发行的时间不同。认股权证有些是公司股票首次发行时推出的，而备兑权证是公司股票已在二级市场交易后设时推出的，而备兑权证是公司股票已在二级市场交易后设计出的。计出的。第六节第六节 认股权证与备兑权证认股权证与备兑权证（4）认购的对象不同。认股权证的持有人只能认购（或认）认购的对象不同。认股权证的持有人只能认购（或认沽）发行公司的股票；而备兑权证的发行者可以拥有多种沽）发行公司的股票；而备兑权证的发行者可
89、以拥有多种上市公司的股票，所以其持有人可以认购（或认沽）多种上市公司的股票，所以其持有人可以认购（或认沽）多种单个股票或股票组合。单个股票或股票组合。 （5）到期兑现方式不同。认股权证的持有人要兑现其到期）到期兑现方式不同。认股权证的持有人要兑现其到期实现的收益只能通过按照认股价格买入（或卖出）标的股实现的收益只能通过按照认股价格买入（或卖出）标的股票；而备兑权证的持有人既可以按照认股价格买入（或卖票；而备兑权证的持有人既可以按照认股价格买入（或卖出）标的股票，也可以要求权证的发行者直接以现金的形出）标的股票，也可以要求权证的发行者直接以现金的形式支付认股价和当前市场价之间的差价。式支付认股价
90、和当前市场价之间的差价。（6）发行者数量不同。认股权证的发行者即其标的股票的）发行者数量不同。认股权证的发行者即其标的股票的发行者，所以它的发行者是唯一的；而备兑权证的发行者发行者，所以它的发行者是唯一的；而备兑权证的发行者通常是金融机构，可以是一个金融机构单独发行，也可以通常是金融机构，可以是一个金融机构单独发行，也可以是多个金融机构联合发行（或分别单独发行）。是多个金融机构联合发行（或分别单独发行）。第六节第六节 认股权证与备兑权证认股权证与备兑权证3. 备兑权证的功能备兑权证的功能（1）对发行者而言，有助于增强持有证券的流通性，减少）对发行者而言，有助于增强持有证券的流通性，减少承销风险
91、，可以为发行者提供套现，承销风险，可以为发行者提供套现， 缓解短期内由于承销缓解短期内由于承销包销造成的资金压力包销造成的资金压力 ，又可以获得权证的发行收入。，又可以获得权证的发行收入。（2）对投资者而言，提供了类似期权的新的投资工具。投）对投资者而言，提供了类似期权的新的投资工具。投资者可以用较小的投入购得购买（或出售）一定数量股票资者可以用较小的投入购得购买（或出售）一定数量股票或股票组合的选择权，这样既可以锁定成本，又可以从股或股票组合的选择权，这样既可以锁定成本，又可以从股票价格的上涨（或下跌）中获利。票价格的上涨（或下跌）中获利。（3）对交易市场而言，有助于活跃市场交易。当投资者行
92、）对交易市场而言，有助于活跃市场交易。当投资者行权时，标的股票实现转移流动，一定程度上加强了市场的权时，标的股票实现转移流动，一定程度上加强了市场的流动性。对发行备兑权证的机构来讲，为对冲风险，也必流动性。对发行备兑权证的机构来讲，为对冲风险，也必然会在交易市场上作相关买卖，改善市场交易低迷的状况。然会在交易市场上作相关买卖，改善市场交易低迷的状况。权证的交易方式和股票基本一致，但权证采用权证的交易方式和股票基本一致，但权证采用T+0的交易的交易制度，而且其涨跌幅也远远超过标的股票的涨跌幅度。制度，而且其涨跌幅也远远超过标的股票的涨跌幅度。第七节第七节 存托凭证存托凭证n存托凭证的定义及类型存
93、托凭证的定义及类型n美国存托凭证的发行交易美国存托凭证的发行交易程序程序n存托凭证的功能存托凭证的功能第七节第七节 存托凭证存托凭证n定义：存托凭证（Depositary Receipt）是指在本国证券市场上流通的代表某一外国发行的有价证券的一种替代性证券，它属于公司融资业务范畴的衍生金融工具。n存托凭证可以代表某一外国发行的普通股，也可以代表某一外国发行的债券或优先股，但以代表外国发行的普通股为主。第七节第七节 存托凭证存托凭证n美国存托凭证（美国存托凭证（ADR） n全球存托凭证（全球存托凭证（GDR） n伦敦存托凭证（伦敦存托凭证（LDR） n欧洲存托凭证（欧洲存托凭证（EDR） n由于
94、存托凭证最早产生于美国，所以全球由于存托凭证最早产生于美国，所以全球存托凭证中以美国存托凭证为主存托凭证中以美国存托凭证为主 。n我们主要以美国存托凭证为例介绍存托凭我们主要以美国存托凭证为例介绍存托凭证的种类。证的种类。第七节第七节 存托凭证存托凭证n美国存托凭证指在美国发行的代表非美国美国存托凭证指在美国发行的代表非美国公司证券的替代性证券，通常指非美国公公司证券的替代性证券，通常指非美国公司发行的股票。司发行的股票。 n美国存托凭证一般由美国的信托银行发行，美国存托凭证一般由美国的信托银行发行，根据原证券发行者是否参与存托凭证的发根据原证券发行者是否参与存托凭证的发行，可分为无担保存托凭
95、证和担保存托凭行，可分为无担保存托凭证和担保存托凭证。证。第七节第七节 存托凭证存托凭证无担保存托凭证无担保存托凭证无担保存托凭证是指股票的发行公司不是自愿无担保存托凭证是指股票的发行公司不是自愿进入美国市场，也不参与存托凭证的发行；其进入美国市场，也不参与存托凭证的发行；其发行只是为了方便在美国二级市场上进行外国发行只是为了方便在美国二级市场上进行外国股票的交易，而并非为股票的发行者募集资金。股票的交易，而并非为股票的发行者募集资金。担保存托凭证担保存托凭证担保存托凭证是指股票的发行公司自愿进入美担保存托凭证是指股票的发行公司自愿进入美国证券市场，并参与存托凭证的发行，其发行国证券市场，并参
96、与存托凭证的发行，其发行完全按照非美国公司的要求进行，目的是在美完全按照非美国公司的要求进行，目的是在美国变相发行股票筹集资金，并且能在美国的证国变相发行股票筹集资金，并且能在美国的证券市场进行交易。券市场进行交易。无担保存托凭证主要特点无担保存托凭证主要特点n由于原股票发行者并没有参与存托凭证的发行，所以存托由于原股票发行者并没有参与存托凭证的发行，所以存托凭证的协议并没有对原股票发行者进行约束，只规定了存凭证的协议并没有对原股票发行者进行约束，只规定了存托银行和存托凭证持有人之间的权利义务关系。托银行和存托凭证持有人之间的权利义务关系。n由于原股票发行者并没有参与存托凭证的发行，所以它们由
97、于原股票发行者并没有参与存托凭证的发行，所以它们享有信息豁免的特权。也就是说它们没有义务向美国的证享有信息豁免的特权。也就是说它们没有义务向美国的证券监管当局提供按美国法律规定的必须披露的信息，只须券监管当局提供按美国法律规定的必须披露的信息，只须将在本国披露的信息提供给美国证券交易管理委员会即可。将在本国披露的信息提供给美国证券交易管理委员会即可。n由于原股票发行者并没有参与存托凭证的发行，所以它们由于原股票发行者并没有参与存托凭证的发行，所以它们也不需支付存托凭证发行的各项费用。费用一般从投资者也不需支付存托凭证发行的各项费用。费用一般从投资者的红利收益中扣除，这样实际上减少了投资者的收益
98、。的红利收益中扣除，这样实际上减少了投资者的收益。n无担保存托凭证绝大多数是在场外交易的，而且可以不经无担保存托凭证绝大多数是在场外交易的，而且可以不经过原股票发行公司的同意而被任何美国的信托银行复制。过原股票发行公司的同意而被任何美国的信托银行复制。担保存托凭证主要特点担保存托凭证主要特点 n与无担保存托凭证相反，担保存托凭证的原股票发行者参与无担保存托凭证相反，担保存托凭证的原股票发行者参与了存托凭证的发行，因此存托凭证发行协议上规定了原与了存托凭证的发行，因此存托凭证发行协议上规定了原股票发行者与存托银行之间的权利和义务关系，即原股票股票发行者与存托银行之间的权利和义务关系，即原股票发行
99、者要受到协议的约束。发行者要受到协议的约束。n与无担保存托凭证相反，由于原股票发行者参与了存托凭与无担保存托凭证相反，由于原股票发行者参与了存托凭证的发行，所以发行的费用不再由凭证的持有者支付，而证的发行，所以发行的费用不再由凭证的持有者支付，而由原股票发行者向存托银行支付，这样对投资者更有吸引由原股票发行者向存托银行支付，这样对投资者更有吸引力。力。n与无担保存托凭证相反，担保存托凭证通常由原股票发行与无担保存托凭证相反，担保存托凭证通常由原股票发行者指定一家美国银行作为唯一的存托机构来发行，其他的者指定一家美国银行作为唯一的存托机构来发行，其他的美国信托银行没有得到授权不可任意发行，这样可
100、以避免美国信托银行没有得到授权不可任意发行，这样可以避免混乱，减少发行费用。混乱，减少发行费用。美国存托凭证的发行交易程序美国存托凭证的发行交易程序n发行交易相关机构发行交易相关机构n发行流程发行流程n交易形式交易形式发行交易相关机构发行交易相关机构n存托银行存托银行是指负责存托凭证发行的机构，它必须是指负责存托凭证发行的机构，它必须是存托凭证发行地的银行。存托银行的作用：是存托凭证发行地的银行。存托银行的作用：n存托银行负责在原股票所在地安排保管银行，并负责存托存托银行负责在原股票所在地安排保管银行，并负责存托凭证的承销和上市工作。若存托凭证被取消，将指令保管凭证的承销和上市工作。若存托凭证
101、被取消，将指令保管银行将原股票重新投入当地证券市场。银行将原股票重新投入当地证券市场。n其次，存托银行在存托凭证的交易过程中，负责存托凭证其次，存托银行在存托凭证的交易过程中，负责存托凭证的注册、过户和清算工作。同时还要代理行使股东权利，的注册、过户和清算工作。同时还要代理行使股东权利，向存托凭证的持有者发放红利、股息等投资收益，并进行向存托凭证的持有者发放红利、股息等投资收益，并进行与股利发放相关的外汇兑换业务。与股利发放相关的外汇兑换业务。n最后，存托银行负责向存托凭证持有者披露原股票所在市最后，存托银行负责向存托凭证持有者披露原股票所在市场行情的信息以及原股票发行公司的相关信息。场行情的
102、信息以及原股票发行公司的相关信息。发行交易相关机构发行交易相关机构n保管银行也称托管银行，是由发行存托凭保管银行也称托管银行，是由发行存托凭证的存托银行在原股票所在地安排的银行，证的存托银行在原股票所在地安排的银行，通常是存托银行在原股票发行所在地的分通常是存托银行在原股票发行所在地的分行、附属行或代理行。保管银行有以下几行、附属行或代理行。保管银行有以下几方面的作用：方面的作用：n首先，保管银行负责保管存托凭证所代表的原股首先，保管银行负责保管存托凭证所代表的原股票。票。n其次，保管银行负责领取原股票的股息和红利并其次，保管银行负责领取原股票的股息和红利并将其汇回存托凭证发行国。将其汇回存托
103、凭证发行国。n最后，保管银行向存托银行提供原股票在当地市最后，保管银行向存托银行提供原股票在当地市场的相关信息。场的相关信息。发行流程发行流程n存托凭证的发行方式有两种：存托凭证的发行方式有两种：一种是与融资不挂钩的存托凭证发行，一种是与融资不挂钩的存托凭证发行，其目的仅仅是让在外国已经发行的股票其目的仅仅是让在外国已经发行的股票在本国能够流通和转让；在本国能够流通和转让；另一种是与融资挂钩的存托凭证发行，另一种是与融资挂钩的存托凭证发行，原股票发行者可以通过发行新股在海外原股票发行者可以通过发行新股在海外募集资金。募集资金。n不同的发行方式对应着不同的发行流不同的发行方式对应着不同的发行流程
104、。程。与融资不挂钩的存托凭证发行程序与融资不挂钩的存托凭证发行程序 n与融资不挂钩的存托凭证发行是指不伴随新股的发行而单独与融资不挂钩的存托凭证发行是指不伴随新股的发行而单独发行存托凭证。发行存托凭证。n与融资不挂钩的存托凭证其发行目的纯粹是为了给本国的投与融资不挂钩的存托凭证其发行目的纯粹是为了给本国的投资者提供可以在本国进行外国股票交易的便利，对于外国的资者提供可以在本国进行外国股票交易的便利，对于外国的股票发行公司来说，并没有由此筹集到资金。但是如果存托股票发行公司来说，并没有由此筹集到资金。但是如果存托凭证在发行后很快转入本国的证券市场上市交易，这将为外凭证在发行后很快转入本国的证券市
105、场上市交易，这将为外国公司将来通过发行存托凭证在海外筹资做好了准备。国公司将来通过发行存托凭证在海外筹资做好了准备。n其发行程序如下：先由本国的投资者（通常是机构投资者）其发行程序如下：先由本国的投资者（通常是机构投资者）通过本国的证券经纪商委托外国的证券经纪商在外国证券市通过本国的证券经纪商委托外国的证券经纪商在外国证券市场上购买一定数量的外国股票，并交由当地的保管银行托管。场上购买一定数量的外国股票，并交由当地的保管银行托管。然后再由保管银行通知本国的存托银行在本国发行代表该股然后再由保管银行通知本国的存托银行在本国发行代表该股票的存托凭证，并将存托凭证交给本国的证券经纪商。最后票的存托凭
106、证，并将存托凭证交给本国的证券经纪商。最后由本国的经纪商将存托凭证交给本国投资者。由本国的经纪商将存托凭证交给本国投资者。与融资挂钩的存托凭证发行程序与融资挂钩的存托凭证发行程序 n与融资挂钩的存托凭证发行指伴随着新股与融资挂钩的存托凭证发行指伴随着新股发行而同时发行存托凭证。其发行程序如发行而同时发行存托凭证。其发行程序如下：下：n首先外国公司将新发行的股票直接交给当首先外国公司将新发行的股票直接交给当地的保管银行托管；地的保管银行托管；n再由当地的保管银行通知本国的存托银行；再由当地的保管银行通知本国的存托银行；n然后由存托银行完成存托凭证的发行，并然后由存托银行完成存托凭证的发行，并通过
107、本国的证券承销机构向本国投资者公通过本国的证券承销机构向本国投资者公开发售。开发售。与融资挂钩的存托凭证发行程序与融资挂钩的存托凭证发行程序n可见，对外国公司而言，发行与融资挂钩可见，对外国公司而言，发行与融资挂钩的存托凭证等于在海外进行一级市场发行的存托凭证等于在海外进行一级市场发行股票；而对本国投资者而言，虽然得到的股票；而对本国投资者而言，虽然得到的是存托凭证，但可以享有与原股票一样的是存托凭证，但可以享有与原股票一样的权利，等于在一级市场上买进外国的股票。权利，等于在一级市场上买进外国的股票。但是这种存托凭证的发行要以能够上市交但是这种存托凭证的发行要以能够上市交易为必要条件，因此在存
108、托凭证发行的同易为必要条件，因此在存托凭证发行的同时必须办理各种上市手续，以保证其发行时必须办理各种上市手续，以保证其发行后能够马上上市交易。后能够马上上市交易。交易形式交易形式n作为一种替代性的有价证券，存托凭证作为一种替代性的有价证券，存托凭证和其他有价证券一样可以在证券市场上和其他有价证券一样可以在证券市场上自由交易。自由交易。n其交易方式有两种：场外交易和场内交其交易方式有两种：场外交易和场内交易。易。没有在美国证监会注册登记的存托凭证进没有在美国证监会注册登记的存托凭证进行场外交易，其信息披露的要求比较低；行场外交易，其信息披露的要求比较低；在美国证监会注册登记的存托凭证进行场在美国
109、证监会注册登记的存托凭证进行场内交易，其信息披露的要求比较高。内交易，其信息披露的要求比较高。存托凭证的功能存托凭证的功能n拓宽投融资渠道拓宽投融资渠道 对投资者而言，投资存托凭证可以使其变相投资对投资者而言，投资存托凭证可以使其变相投资外国的普通股，并从中获取收益，从而满足了投外国的普通股，并从中获取收益，从而满足了投资者多样化的投资要求；对筹资者而言，存托凭资者多样化的投资要求；对筹资者而言，存托凭证使其可以在国外的证券市场上筹集资金，这样证使其可以在国外的证券市场上筹集资金，这样丰富了其资金来源，缓解了资金压力。丰富了其资金来源，缓解了资金压力。n提高公司知名度提高公司知名度 发行存托凭
110、证，特别是同时发行几个地区的存托发行存托凭证，特别是同时发行几个地区的存托凭证（比如同时发行凭证（比如同时发行ADR和和EDR），能够迅速提），能够迅速提高公司在海外的知名度，这样对于以后的融资将高公司在海外的知名度，这样对于以后的融资将产生很大帮助。产生很大帮助。存托凭证的功能存托凭证的功能n促进证券市场国际化促进证券市场国际化 随着经济的逐步一体化，证券市场国际化的脚步也在不断随着经济的逐步一体化，证券市场国际化的脚步也在不断加快。通过发行存托凭证，可以加强本国证券市场与国外证加快。通过发行存托凭证，可以加强本国证券市场与国外证券市场的联系，促进本国证券市场各方面机制的不断完善。券市场的联
111、系，促进本国证券市场各方面机制的不断完善。n发行交易手续简便、成本低发行交易手续简便、成本低 发行存托凭证使公司省去了发行股票的烦琐程序，采用一发行存托凭证使公司省去了发行股票的烦琐程序，采用一级级ADR和和144A规则下的规则下的ADR方式无须到方式无须到SEC登记注册，不登记注册，不受发行地严格的上市要求限制，也不需按照美国公认会计准受发行地严格的上市要求限制，也不需按照美国公认会计准则要求进行审计。可见，发行存托凭证在简化发行交易手续则要求进行审计。可见，发行存托凭证在简化发行交易手续的同时有效降低了发行成本，因此成为深受海外公司欢迎的的同时有效降低了发行成本，因此成为深受海外公司欢迎的
112、募集资金方式。募集资金方式。存托凭证在中国发展概况存托凭证在中国发展概况n作为一种非常有效的筹资工具，存托作为一种非常有效的筹资工具，存托凭证在中国正被逐步推广。截止凭证在中国正被逐步推广。截止2005年底，已有年底，已有62家中国企业发行了家中国企业发行了66种种存托凭证。这一过程大体可以分为存托凭证。这一过程大体可以分为4个个阶段。阶段。存托凭证在中国发展概况存托凭证在中国发展概况n第一阶段（第一阶段（19931995年），中国企业开年），中国企业开始在美国发行存托凭证。始在美国发行存托凭证。1993年年7月，上海月，上海石化通过存托凭证在纽约证券交易所挂牌石化通过存托凭证在纽约证券交易所
113、挂牌上市，成为第一家在美国上市的中国企业。上市，成为第一家在美国上市的中国企业。此后，马钢、仪征化纤等此后，马钢、仪征化纤等4家国内公司以私家国内公司以私幕的方式在美国上市；深深房、二纺机等幕的方式在美国上市；深深房、二纺机等含含B股的上市公司发行了在场外交易的不具股的上市公司发行了在场外交易的不具融资功能的一级存托凭证。这一阶段共有融资功能的一级存托凭证。这一阶段共有14家中国企业在美国发行存托凭证，从而家中国企业在美国发行存托凭证，从而迈出了我国企业海外融资的第一步。迈出了我国企业海外融资的第一步。存托凭证在中国发展概况存托凭证在中国发展概况n第二阶段（第二阶段（19961998年），基础
114、设施类年），基础设施类存托凭证成为主流。这一阶段，航空、铁存托凭证成为主流。这一阶段，航空、铁路、电力、公路等领域的公司取代了传统路、电力、公路等领域的公司取代了传统制造业公司，成为发行存托凭证的主流公制造业公司，成为发行存托凭证的主流公司；而且发行三级存托凭证的比重大大提司；而且发行三级存托凭证的比重大大提高，它们主要被国外的机构投资者购买，高，它们主要被国外的机构投资者购买，提高了中国企业的海外知名度。提高了中国企业的海外知名度。存托凭证在中国发展概况存托凭证在中国发展概况n第三阶段（第三阶段（20002001年），高科技公司年），高科技公司和大型国有企业成为发行存托凭证的主体和大型国有企
115、业成为发行存托凭证的主体企业。这期间，高科技公司成为各国证券企业。这期间，高科技公司成为各国证券市场上追捧的对象，中国联通和网通通过市场上追捧的对象，中国联通和网通通过发行三级存托凭证分别在纽约证券交易所发行三级存托凭证分别在纽约证券交易所和和NASDAQ挂牌上市。同时，中国内地的挂牌上市。同时，中国内地的大型国有企业纷纷登陆香港股市，并将部大型国有企业纷纷登陆香港股市，并将部分分H股转化为存托凭证在纽约证券交易所上股转化为存托凭证在纽约证券交易所上市，从而达到海外筹资的目的。市，从而达到海外筹资的目的。存托凭证在中国发展概况存托凭证在中国发展概况n第四阶段（第四阶段（2002年至今），发行存
116、托凭证年至今），发行存托凭证的企业出现分化。期间，除了大型国有企的企业出现分化。期间，除了大型国有企业如中国电信、中国人寿等继续保持海外业如中国电信、中国人寿等继续保持海外上市的势头以外，大量民营企业如百度、上市的势头以外，大量民营企业如百度、分众传媒也成功在美国上市并且受到美国分众传媒也成功在美国上市并且受到美国投资者的追捧。投资者的追捧。思考：思考：ADR美国存托凭证与美国存托凭证与ADS美美国存托股票的区别国存托股票的区别n美国存托凭证美国存托凭证(ADRs)，允许外国的股票在美国的股票交易，允许外国的股票在美国的股票交易所交易。事实上，大多数的外国公司股票以这种方式在美所交易。事实上，
117、大多数的外国公司股票以这种方式在美国的股票交易所交易。美国存托凭证由美国的存托银行发国的股票交易所交易。美国存托凭证由美国的存托银行发行，每个行，每个ADR代表了一个或者多个外国的股票，或者一小代表了一个或者多个外国的股票，或者一小部分股票。当你持有部分股票。当你持有ADR时，你有它所代表的外国股票的时，你有它所代表的外国股票的权益。权益。 例如，例如，CanCorp(加拿大的一家公司加拿大的一家公司)股票在加拿大的股票股票在加拿大的股票交易所交易，价格为交易所交易，价格为5.75加元加元(相当于相当于5美元美元)，一家美国银，一家美国银行买了一定数量的行买了一定数量的CanCorp股票，然后
118、又卖掉了一定数量股票，然后又卖掉了一定数量以以CanCorp 股票为标的物的股票为标的物的ADR（以（以2:1这个比例）。所这个比例）。所以每份以每份CanCorp ADR代表了两股代表了两股CanCorp股票，因此每股票，因此每份份ADR应该卖应该卖10美元。美元。 思考：思考：ADR美国存托凭证与美国存托凭证与ADS美美国存托股票的区别国存托股票的区别n美国存托股份美国存托股份(ADS)，它是，它是ADR所代表的实际基所代表的实际基础股票。也就是说础股票。也就是说ADS是实际交易的股票，每份是实际交易的股票，每份ADR代表了一定数量代表了一定数量ADSs。 例如，如果美国的投资者想投资例如
119、，如果美国的投资者想投资CanCorp股票，股票，投资者要到经纪人那购买的投资者要到经纪人那购买的CanCorp ADRs相当相当于他想要购买的于他想要购买的CanCorp股票的金额。在这种情股票的金额。在这种情况下，况下， CanCorp ADRs代表了他购买的代表了他购买的CanCorp股票，股票，ADSs代表了他投代表了他投CanCorp的基的基础股票。础股票。第八节第八节 资产证券化产品资产证券化产品n一、资产证券化的定义一、资产证券化的定义n二、资产证券化产品的类型二、资产证券化产品的类型n三、资产证券化运作的流程三、资产证券化运作的流程 特殊目的实体（特殊目的实体（ special purpose vehicle, SPV ）
