互换合约课件

《互换合约课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《互换合约课件（87页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、第五讲第五讲互换合约互换合约互换合约课件 1 1，互互换的起源的起源与发展与发展 互换业务的起源是7070年代发展起来的平行贷款和背靠背贷款； 考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家母公司分别向各自的子公司提供贷款。 但是，外汇管制的存在可能使这种方式操作起来很困难，代价很高甚至完全不可能。7070年代发展起来的另一种融资方式“平行贷款或背靠背贷款”解决了这个问题；一、金融互换的定义与特点一、金融互换的定义与特点5.1互换市场概述互换市场概述互换合约课件平行贷款与背靠背贷款的结构互换合约课件平

2、行贷款与背靠背贷款的优缺点 平行贷款和背靠背贷款具有相似的结构和现金流。二者的区别在于：背靠背贷款给予协议双方在对方违约时的冲抵权，相当于双方的贷款提供交叉担保。平行贷款则无此类权利，也不存在任何交叉担保 这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不需要跨国界转移资金。缺点是： 1、类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对手 2、双方未必都能接受对方的信用风险互换合约课件 金融互换是世纪年代在平行贷款和背靠背贷款的基础上发展起来的（详见金融工程学格利茨著，唐旭译）1981年IBM与世界银行之间签署的货币互换协议是世界上第一份货币互换协议；而由美国花旗银行和大陆伊利诺斯公司安排的美元7年期

3、债券固定利率与浮动利率的互换也发生在1981年，属首次利率互换。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的823 828.4亿美元15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。互换合约课件我国n2009年3月29日，中国央行和阿根廷中央银行签署了700亿元等值人民币的货币互换框架协议，这是迄今中国和拉美国家历史上最大规模的金融交易。至此，自去年12月以来，中国央行已与中国香港地区、韩国、马来西亚、印度尼西亚、白俄罗斯、阿根廷等6个国家和地区的央行及货币当局签署了货币互换协议，总额达到6500亿元人民币（详见附表

4、），约合我国外汇储备总额的5%。互换合约课件我国日期货币互换对象规模（人民币）2008年12月12日韩国1800亿元2009年1月20日香港金管局2000亿元2009年2月8日马来西亚800亿元2009年3月11日白俄罗斯200亿元2009年3月24日印尼1000亿元2009年3月29日阿根廷700亿元互换合约课件 2 2定义定义 金融互换（Financial SwapsFinancial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照约定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。或者说，互换是指买卖双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础或其他资产的一种交易。 互换是一种按需定

5、制的交易方式。可以看作一系列的远期合约的组合，本质上是一个远期合约。互换合约课件 3 3特点特点（1）互换是一种建立在平等基础之上的合约。（2）互换所载明的内容是同类商品之间的交换，但同类商品必须有某些品质方面的差别。（3）互换是以交易双方互利为目的的。（4）互换交易具有极大的灵活性。（5）互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交易。（6）互换市场几乎没有政府监管。互换合约课件4 4互换市场的内在局限性互换市场的内在局限性 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此

6、，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。互换合约课件5互换的信用风险互换的信用风险 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险 。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候对方不执行合同的风险；而市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场

7、风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。互换合约课件二、比较优势理论与互换原理二、比较优势理论与互换原理互换产生的理论基础互换产生的理论基础比比较较优优势势理理论论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David David RicardoRicardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。互换合约课件互换的条件互换的条件李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。 互换

8、是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。互换合约课件三、金融互换的功能三、金融互换的功能 （1）降低融资成本或提高资产收益。 （2）规避利率风险和汇率风险。 （3）金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。 （4）进行资产负债管理。当要改变资产或负债类型的组合，以配合投资组合管理或对利率的未来动向进行锁定时，可以利用互换交易进行调整，而无需卖出资产或偿还债务。互换合约课件5.2金融互换的种类金融互换的种类一、利率互换一、利率互换 ，定义，定义利率互换（Inte

9、rest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。注意：注意：本金并不交换。其结果是改变了资产或负债的利率。互换合约课件利率互换合约的内容利率互换合约的内容（）由双方签订一份协议；（）根据协议双方各向对方定期支付利息，并预先确定付息日期；（）付息金额由相同名义本金确定，以同种货币支付利息；（）互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之初商定；（）另一方是浮动利率支付者，浮动利率参照互换期内某种特定的市场利率加以确定，双方互换

10、利息，不涉及本金的互换。互换合约课件 从结构上来说，利率互换可以当作一系列远期利率协议，但是二者不完全相同。主要差异是： 1. 1.在FRAFRA系列中，每份FRAFRA的协议利率通常彼此不同，它们分别为相应期限的远期利率。但是，在标准的利率互换中，固定利率通常是不变的 2. 2.FRAFRA的结算额是在名义贷款开始的时候支付，等于利息差在期初的现值。然而，在利率互换中，利息差是在相应利息期的期末支付，因此，交割额不需要经过贴现。互换合约课件18互换合约课件互换合约课件19互换合约课件互换合约课件利率互换的原因利率互换的原因 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优

11、势。利率互换利用了交易双方在融资成本上的比较优势，常常是由降低融资成本的愿望所推动。 交易一方具有相对便宜的固定利率融资成本，但是希望筹措浮动利率资金；另一方具有相对便宜的浮动利率融资成本，但是希望筹措固定利率资金。通过利率互换，双方可以发挥各自的融资成本优势。 之所以存在融资成本比较优势，是因为资本市场存在着各种各样的瑕疵，他们可能来自监管、交易成本或者投资者的偏好等方面互换合约课件 当然也不排除：）对冲利率风险；）在互换市场上投机，以从固定浮动利率交易中获利；）使一些市场参与者进入市场，而在正常情况下，他们会因信用等级等原因而不能进入市场。互换合约课件4 4利率互换的运行过程利率互换的运行

12、过程假设A、B两公司都想借入期限为5年的1000万美元。各自在银行的信用评级和银行提供给两公司的贷款条件如表7-1所示：表7-1 A、B两公司的融资成本相对比较优势 信用评级 固定利率 浮定利率 A公司 AAA 10.0% 6个月期LIBOR+0.3% B公司 BBB 11.2% 6个月期LIBOR+1.0%借款成本差额 1.2% 0.7%例例7.1互换合约课件A公司 B公司 放款人 放款人 LIBOR 9.95% LIBOR+1.0% 10% 图7.利率互换示意图 互换合约课件A公司 B公司 放款人 放款人 LIBOR 9.9% 0% 金融中介 LIBOR+1.0% 10.0% LIBOR

13、图7.2通过中介的利率互换示意图 金融中介的作用金融中介的作用互换合约课件互换利息的支付互换利息的支付在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，所有的利率都以半年计复利报出的。因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定在上图中某一特殊支付日的6个月期LIBOR为12.00%，则A公司应付给金融中介 1000万0.5（12.00%9.90%）=10.5万而金融中介付给B公司 1000万0.5（12.00%10.00%）=10万万互换合约课件FinancialEngineering思考题互换合约课件FinancialEngineering互换合约课件二货币互换1 1

14、，货币互换的定义，货币互换的定义货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。互换合约课件2与利率互换的差异 标准货币互换在结构上与利率互换相仿，主要不同之处在于： 1 1）互换双方支付的款项的币种不同； 2 2）在协议开始和到期时，双方常常互换本金。且在签订互换协议的时候，用不同币种表示的本金大致等价； 3 3）互换双方的利息支付可以是： 均为固定利率； 均为浮动利率； 一个是固定利率，另一个是浮动利率。互换合约课件货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。货币互换交易的三个基本步骤：（）本金的初期互换。（）利息的互换。（）到期日本金的再次

15、互换。 3货币互换的原因与步骤货币互换的原因与步骤互换合约课件31互换合约课件互换合约课件32互换合约课件互换合约课件4 4货币互换的运行过程货币互换的运行过程 表7-2 促成货币互换的借款成本 假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。公司A想借入5年期的1000万英镑借款，公司B想借入5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率如表7-2所示。例例7.2公司 美元 英镑 A公司 8.0% 11.6% B公司 10.0% 12.0%借款成本差额 2.0% 0.4%互换合约课件图7.3货币互换示意图 A公司 B公司 美元市场 英镑市场$ 8.0%L10.8%L12.0%$ 8.0%

16、互换合约课件A公司 B公司 美元市场 英镑市场 L10.6%$ 8.0%$ 8.0%金融中介 L12.0%$ 8.0% L11.0%图7.4通过中介的货币互换示意图 互换合约课件FinancialEngineering思考题互换合约课件FinancialEngineering互换合约课件大量衍生品都是短期工具，而利率互换和货币互换则往往是期限长于年的长期工具。因此，其定价一定与金融市场对未来的预期紧密地联系在一起，而定价的方法仍是无套利均衡分析法，其中非常突出地体现了金融工程的组合分解技术。一般地，对互换的估值和定价，可采用以下两个步骤：第一、把一个具体的互换合约转换为一个债券组合或一个远期协

17、议组合；第二、运用已知的债券或远期合约的理论或定价原理对互换合约进行定价。5.35.3互换的估值与定价互换的估值与定价互换合约课件一、利率互换的的估值与定价一、利率互换的的估值与定价在利率互换交易中，如果称收取浮动利率利息、支付固定利率利息的一方为买方，另一方就为卖方。我们可以用图7.5所示的现金流来描述买方和卖方的未来收益支出。012nt卖方012nt买方图7.5利率互换的现金流（一）利率互换的定价原理互换合约课件利率互换的定价就是要定出与浮动利率互换的固定利率的大小，即所谓“浮动利率的固定利率价格”。所以利率互换协议的买方是用固定利率购买浮动利率。利率互换报价资料常见于英国金融时报上，其期

18、限最长可达30年，且买进价低于卖出价。互换合约课件报价习惯 1. 1.LIBORLIBOR采用“实际天数/360/360天”的报价方式：在表示利率时1 1年为360360天，实际上利息是按照实际天数支付； 2. 2.互换中的固定利率是按照等效债券收益率( (BEY)BEY)报价，报价方法采用“实际天数/ /实际天数制”； 3. 3.在互换双方的付息频率一样时，对LIBORLIBOR和BEYBEY利率进行相互转换是简单的：把LIBORLIBOR转换为BEYBEY，利率乘以365/360365/360；把BEYBEY转换为LIBORLIBOR，利率乘以360/365360/365； 4. 4.如果

19、互换的付息日正好是休息日，那么顺延到下一个工作日或者提前到前一个工作日互换合约课件为了对利率互换定价，先考虑带息票债券（如中长期国库券）的定价。带息票债券是固定利率债券，定期凭息票领取固定数额的利息，到期偿还以面值par计算的本金。现金流如图5.6所示图7.6带息票债券的现金流012ntp0互换合约课件如果对于这种债券市场根据它的风险状况所要求的折现率（资金成本）为r，则有净现值关系：如果息票利率i和资金成本r相等，即，该债券就是平价债券，有互换合约课件假如：我们用浮动利率筹措一笔数额等于一项平价债券的面值par的资金，筹措的资金就用来投资于这项平价债券。假定筹资和投资的付息期是严格匹配的，这

20、两件事的现金流如图7.7的左侧。互换合约课件012nt012nt投资现金流筹资现金流012nt图7.7互换合约课件所以，一个利率互换的空头（即卖方头寸）就等价于用浮动利率筹资的头寸和投资于一项平价债券的头寸的组合，而互换的定价就变成定出平价债券的息票利率。这是金融工程组合分解技术的典型运用。当然，这里平价债券的风险必须与对应的浮动利率的风险相匹配。对于最普通的利率互换来说，浮动利率应该是市场无风险利率。未来无风险利率的预期值就是远期利率。于是，采用作为浮动利率未来预期值的远期利率作为平价债券的折现率（即平价债券的预期收益率），使平价债券的净现值为零来定出其收益率。注意：折现率将是随时间变化的。

21、互换合约课件由无套利原理知，应有，由此解得：这种定价方法称为零息票定价技术零息票定价技术。若以记相应于浮动利率的远期利率。则易换算出“零息票利率集”用这一零息票利率集作为折现率，对平价债券折现，有互换合约课件（二）利率互换的估值（二）利率互换的估值，运用债券组合对利率互换协议进行估值，运用债券组合对利率互换协议进行估值考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金是1亿美元。B公司同意支付给A公司年利率为5的利息，同时A公司同意支付给B公司6个月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次。 A公司 B公司 LIBOR5%互换合约课件表7.3利率互换中B公司的现金流量表（百万美元）日期

22、LIBOR(5%) 收到的浮动利息 支付的固定利息 净现金流 2003.9.14.20 2004.3.14.80 +2.10 2.50 0.40 2004.9.15.30 +2.40 2.50 0.10 2005.3.15.50 +2.65 2.50 0.15 2005.9.15.60 +2.75 2.50 0.25 2006.3.15.90 +2.80 2.50 0.30 2006.9.16.40 +2.95 2.50 0.45 互换合约课件利率互换的分解利率互换的分解上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合。这样，利率互换可以分解成： 1. B公司按6个月LIBOR的利率借给A公司1亿美元

23、。 2. A公司按5%的年利率借给B公司1亿美元。换个角度看，就是B公司向A公司购买了一份1亿美元的浮动利率（LIBOR）债券，同时向A公司出售了一份1亿美元的固定利率（5的年利率，每半年付息一次）债券。 互换合约课件利率互换的估值利率互换的估值若定义:互换合约中分解出的固定利率债券的价值。:互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。那么，对B公司而言，这个互换的价值就是：（7.1）互换合约课件为了说明公式（7.1）的运用，定义：距第i次现金流交换的时间（ ）。L ：利率互换合约中的名义本金额。：到期日为 的LIBOR零息票利率：支付日支付的固定利息额。那么，固定利率债券的价值为互换合约课件根据公

24、式（7.1），我们就可以得到互换的价值。 接着考虑浮动利率债券的价值。根据浮动利率债券的性质，在紧接浮动利率债券支付利息的那一刻，浮动利率债券的价值为其本金L。假设利息下一支付日应支付的浮动利息额为 （这是已知的），那么在下一次利息支付前的一刻，浮动利率债券的价值为 。在我们的定义中，距下一次利息支付日还有的时间 ，那么今天浮动利率债券的价值应该为：互换合约课件例例5.35.3 假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6个月期的LIBOR，同时收取8的年利率（半年计一次复利），名义本金为1亿美元。互换还有1.25年的期限。3个月、9个月和15个月的LIBOR（连续复利率）分别为10、10.5和1

25、1。上一次利息支付日的6个月LIBOR为10.2（半年计一次复利）。 在这个例子中 万， 万，因此互换合约课件因此，利率互换的价值为：98.24102.51$427万 利率互换中固定利率一般选择使互换初始价值为0的那个利率，在利率互换的有效期内，它的价值有可能是负的，也有可能是正的。这和远期合约十分相似，因此利率互换也可以看成远期合约的组合。互换合约课件2 2，运用远期利率协议对利率互换进行估值，运用远期利率协议对利率互换进行估值 远期利率协议（FRA）是这样一笔合约，合约里事先确定将来某一时间一笔借款的利率。不过在FRA执行的时候，支付的只是市场利率与合约协定利率的利差。所以利率互换可以看作

26、是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的组合。 只要知道利率的期限结构，我们就可以计算出每个FRA对应的远期利率和FRA的价值，从而可以利用FRA给利率互换定价或估值。具体步骤如下： 1. 计算远期利率。 2. 确定现金流。 3. 将现金流贴现。互换合约课件例例5.45.4我们再看例7.3中的情形。3个月后要交换的现金流是已知的，金融机构是用10.2的年利率换入8年利率。所以这笔交换对金融机构的价值是： 为了计算9个月后那笔现金流交换的价值，我们必须先计算从现在开始3个月到9个月的远期利率。根据远期利率的计算公式3个月到9个月的远期利率为:互换合约课件10.75的连续复利对应的每半年计一次复利

27、的利率为：所以，9个月后那笔现金流交换的价值为：同样，为了计算15个月后那笔现金流交换的价值，我们必须先计算从现在开始9个月到15个月的远期利率。互换合约课件 11.75的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为：所以，15个月后那笔现金流交换的价值为那么，作为远期利率协议的组合，这笔利率互换的价值为：-107-141-179=-427万美元这个结果与运用债券组合定出的利率互换价值一致。互换合约课件FinancialEngineering思考题互换合约课件FinancialEngineering2.2.假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付假设在一笔互换合约中，某一金融机构支付6 6个月个月期的

28、期的LIBORLIBOR，同时收取，同时收取6 6的年利率（半年计一次的年利率（半年计一次复利），名义本金为复利），名义本金为1 1亿美元。互换还有亿美元。互换还有1414个月的个月的期限。期限。2 2个月、个月、8 8个月和个月和1414个月的相关贴现率（连个月的相关贴现率（连续复利率）分别为续复利率）分别为9 9、9.59.5和和1010。上一次利。上一次利息支付日的息支付日的6 6个月个月LIBORLIBOR为为9.29.2（半年计一次复利）（半年计一次复利）。利率互换对支付浮动利率一方的价值为多少利率互换对支付浮动利率一方的价值为多少？互换合约课件二、货币互换的估值与定价二、货币互换的

29、估值与定价（一）货币互换的定价原理（一）货币互换的定价原理012nt图7.8012nt首先，注意到图7.7左上方的筹资现金流可以分解为下图7.8所示的两个图的组合：互换合约课件根据无套利原理，这两个现金流组合到一起时的净现值为零。所以支付浮动利率的现金流（图7.8左）和图7.9是等价的。从而在设计时，我们可以用这个简单的现金流图来代替原来比较复杂的现金流图。（这种代替仅仅是为了计算和估值的目的，在利率互换中从不真正交换本金！）图7.9012nt互换合约课件其次，再来看前述利率互换的卖方的现金流图7.10：012nt卖方图7.10然后，用上面的替代办法，即用相等的期初本金流出和期末流入来代替期间

30、的浮动利率的流出，得图7.11：互换合约课件012nt图7.11012nt图7.12在固定利率与浮动利率互换中，采用前述零息票定价技术，图7.11现金流的净现值为零。如果对第二种货币做一个反向的结构，就得到图7.12。互换合约课件把图7.11和图7.12并到一起，使和按开始互换时的即期汇率二者相等，因此可以互相抵消，得图7.13。这就是固定利率对固定利率的货币互换的定价。012nt图7.13互换合约课件归结起来，做法是：，按期初的即期汇率定出P1和P2，对P1和P2分别按各自货币做浮动利率与固定利率的利率互换（浮动利率的指数分别采用两种货币的LIBOR）来定出i1和i2。以后就定期按照i1和i

31、2互换利息。，期初的本金可以不交换，因为按即期汇率二者可以相互抵消。但期末一定要交换本金，因为到期末时汇率变了，二者不再能相互抵消。图7.13的净现值为零，所以用这种做法得到的是均衡定价。互换合约课件推广：浮动利率对浮动利率的货币互换 可以根据期初的即期汇率算出两种货币相等的本金额，再按照各自的利率指数计算每期互换的利息，最后到期末再交换期初算出的本金即可。 固定利率对浮动利率的交叉货币互换应该如何定价？互换合约课件，运用债券组合对货币互换协议进行估值，运用债券组合对货币互换协议进行估值 在没有违约风险的条件下，货币互换一样也可以分解成债券的组合，不过不是浮动利率债券和固定利率债券的组合，而是

32、一份外币债券和一份本币债券的组合。假设A公司和B公司在2003年10月1日签订了一份5年期的货币互换协议。 （二）货币互换的估值（二）货币互换的估值互换合约课件如下图所示，合约规定A公司每年向B公司支付11的英镑利息并向B公司收取8的美元利息。本金分别是1500万美元和1000万英镑。A公司的现金流如表5.4所示。A公司持有的互换头寸可以看成是一份年利率为8的美元债券多头头寸和一份年利率为11的英镑债券空头头寸的组合。 A公司 B公司 11%的英镑利息8%的美元利息互换合约课件 表7.4货币互换中A公司的现金流量表（百万）日期 美元现金流 英镑现金流 2003.10.1 15.00 10.00

33、 2004.10.1 +1.20 1.10 2005.10.1 +1.20 1.10 2006.10.1 +1.20 1.10 2007.10.1 +1.20 1.10 2008.10.1 +16.20 11.10 互换合约课件其中BF是用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值；BD是从互换中分解出来的本币债券的价值；S0是即期汇率（直接标价法）。对付出本币、收入外币的那一方： 如果我们定义 为货币互换的价值，那么对收入本币、付出外币的那一方：互换合约课件例例5.55.5假设在美国和日本LIBOR利率的期限结构是平的，在日本是4而在美国是9（都是连续复利），某一金融机构在一笔货币互换中每年

34、收入日元，利率为5，同时付出美元，利率为8。两种货币的本金分别为1000万美元和120000万日元。这笔互换还有3年的期限，即期汇率为1美元110日元。互换合约课件如果以美元为本币，那么货币互换的价值为：如果该金融机构是支付日元收入美元，则货币互换对它的价值为154.3百万美元。互换合约课件运用远期组合对货币互换进行估值运用远期组合对货币互换进行估值货币互换还可以分解成一系列远期合约的组合，货币互换中的每一次支付都可以用一笔远期外汇协议的现金流来代替。因此只要能够计算货币互换中分解出来的每笔远期外汇协议的价值，就可以知道对应的货币互换的价值。 互换合约课件例例5.6 我们看例7.5，即期汇率为

35、1美元110日元，或者是1日元0.009091美元。因为美元和日元的年利差为5，根据 ，一年期、两年期和三年期的远期汇率分别为互换合约课件与利息交换等价的三份远期合约的价值分别为：与最终的本金交换等价的远期合约的价值为所以这笔互换的的价值为，和运用债券组合定价的结果一致。互换合约课件FinancialEngineering思考题互换合约课件5.4 互换的应用互换的应用 自上个世纪8080年代互换出现以来，利率互换市场和货币互换市场都获得了迅速发展。推动利率互换市场发展的动力来源于人们进行互换的两个主要动机： 1. 1.利用交易各方在融资成本上的比较优势来降低融资成本或提高资产收益 2. 2.利

36、用互换来改变资产、负债的风险特性进而达到风险管理的目标互换合约课件因为互换可以用来转换资产与负债的利率和货币属性，所以互换可以用来改变现有资产与负债的债务头寸的风险性质： 固定利率 浮动利率 一种货币 另一种货币 实际上，互换的风险管理功能与降低融资成本/ /提高资产收益的功能常常一同发挥作用。但是，公司也可能纯粹为了管理风险而进行互换互换合约课件互换的应用可以分为两大类： 一类是与资产相关的互换，它与一大宗特定资产相关连，其目的是要改变投资者收入现金流量特征，使其不减少； 另一类是与负债相关的互换，它是由借款人想改变其现金流出量而引起的，主要目的在于锁定成本。 如何运用互换来提高资产收益与如

37、何运用互换来降低融资成本是类似的，不同的是降低融资成本是对负债的处理，而提高资产的收益是对资产的处理互换合约课件例例5.75.7假设一家美国保险公司准备投资3年期国债，当时美国的3年期国债的收益率为8.14%，德国的3年期国债的收益率为8.45%。但是，直接投资于德国国债将给公司带来汇率风险。为此，公司希望在投资于德国国债的同时通过固定利率对固定利率的USD/Euro互换来消除汇率风险 通过向互换交易商询价，公司了解到在3年期USD/Euro互换中，如果公司支付8.45%的Euro利率，那么作为回报公司可以得到8.51%的USD利息。最后，公司决定投资德国国债同时利用货币互换来套期保值，这样使

38、得公司获得8.51%的USD收益率互换合约课件互换合约课件习题习题5.15.1A公司和B公司如果要在金融市场上借入5年期本金2000万美元的贷款，需支付的年利率分别为：公司 固定利率 浮动利率 A公司 12.0% LIBOR+0.1% B公司 13.4% LIBOR+0.6% A公司需要的是浮动利率贷款，B公司需要的是固定利率贷款。请设计一个利率互换，其中银行作为中介获得的报酬是0.1的利差，而且要求互换对双方具有同样的吸引力。互换合约课件习题习题5.25.2X公司希望以固定利率借入美元，而Y公司希望以固定利率借入日元，而且本金用即期汇率计算价值很接近。市场对这两个公司的报价如下：请设计一个货

39、币互换，银行作为中介获得的报酬是50个基点，而且要求互换对双方具有同样的吸引力，汇率风险由银行承担。公司 日元 美元 X公司 5.0% 9.6% Y公司 6.5% 10.0% 互换合约课件习题习题5.35.3一份本金为10亿美元的利率互换还有10月的期限。这笔互换规定以6个月的LIBOR利率交换12的年利率（每半年计一次复利）。市场上对交换6个月的LIBOR利率的所有期限的利率的平均报价为10（连续复利）。两个月前6个月的LIBOR利率为9.6%。请问上述互换对支付浮动利率的那一方价值为多少？对支付固定利率的那一方价值为多少？互换合约课件习题习题5.45.4X公司和Y公司的各自在市场上的10年期500万美元的投资可以获得的收益率为：X公司希望以固定利率进行投资，而Y公司希望以浮动利率进行投资。请设计一个利率互换，其中银行作为中介获得的报酬是0.2的利差，而且要求互换对双方具有同样的吸引力。公司 固定利率 浮动利率 X公司 8.0% LIBORY公司 8.8% LIBOR互换合约课件