第二章 公司理财的价值观念

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1、公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念在今天的10000元和10年后的10000元之间，你会选择哪一个？ 如果你有10000元，在公司债券利率和银行存款利率相同的情况下，你会把资金投放于哪？ 如果公司债券利率高于银行存款利率，你又会投资于什么？ 第二章 公司理财的价值观念9/4/20241公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念一、时间价值原理（Time Value of Money）（一）货币时间价值的含义是否所有的货币都具有时间价值？（二）只有运动中的货币才有时间价值 （三）货币时间价值的真正来源 （四） 时间价值的表

2、示方式 利息：Interest利率：Interest rate通常把银行存款利率或国库券利率视为时间价值。第一节 货币时间价值9/4/20242公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念（五） 时间价值原理揭示了不同时点上资本之间的换算关系。 二、时间价值的计算 （一）基本概念：现值（Present Value）终值（Future Value） （二）单利（Simple Interest）终值和现值1.单利终值2.单利现值 第一节 货币时间价值9/4/20243公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的

3、价值观念由终值求现值，叫做贴现（Discount），贴现时所使用的利率称为贴现率。 我国的定期存款利率是按照期限原则并考虑复利因素确定的。也就是说，虽然按单利计息，但你实际获得的利息不比按复利计算的利息低。（三）复利（Compound Interest） 法1.复利终值的计算2复利现值的计算3名义利率与实际利率第一节 货币时间价值9/4/20244公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念（四）普通年金年金（Annuity） 每期都有金额相等1.普通年金终值的计算 普通年金终值就是各期年金的复利终值之和。 第一节 货币时间价值9/4/20245

4、公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念3.年金现值普通年金现值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。年金现值系数：Present Value Interest Factor for Annuity第一节 货币时间价值9/4/20246公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念4.资本回收额年金现值的逆运算（五）预付年金 预付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项。 预付年金与普通年金的差别，仅在于收付款的时间不同。 1.预付年金终值的计算 期数加1，系数减1。 第一节 货币

5、时间价值9/4/20247公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念2.预付年金现值的计算 （六）递延年金 （七）永续年金 永续年金是指无限期收付的普通年金。永续年金没有终值的时间，所以只有现值，没有终值。 第一节 货币时间价值9/4/20248公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念三、时间价值的应用（一）选择投资机会【例1】某公司有甲、乙、丙三个投资方案，投资营运期均为6年，每个方案每年发生的成本费用相同，投资额均为100万元，贴现率为10。甲、乙、丙三方案在6年的营运期间，实现的总收入为

6、300万元，但每年实现的收入，甲、乙、丙三方案有区别。其中，甲方案每年收入相等，均为50万元；乙方案前二年每年均为60万元，后四年每年均为40万元；丙方案前三年每年均为40万元，后三年每年均为60万元。试问：该公司选择哪个投资方案好？第一节 货币时间价值9/4/20249公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念（二）选择付款方案【例2】某公司拟购置一种成套设备，总价值为1 000万元，有甲、乙、丙三种付款方案可供选择。甲方案：购买时一次性付款1 000万元。乙方案：分5年付款，每年末等额付款240万元。丙方案：到第5年末一次性付款1 200万

7、元。如果年利率为8，问该公司选择哪个方案对自己有利？第一节 货币时间价值9/4/202410公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念（三）资本回收【例3】某企业采用融资租赁方式，通过租赁公司从国外引进生产线，生产线的购进成本、租赁成本及利润共计5 000万元（即总租金为5 000万元）。经双方商定采用等额付款法，在每年末支付租金一次，分10年付清，设利率为12，试确定该企业每年末应支付租金多少万元？第一节 货币时间价值9/4/202411公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念第二节 公司理

8、财的基本原则一、行为原则二、价值原则三、财务交易原则9/4/202412公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念一、行为原则9/4/202413公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念1、自利原则人们按自己的财务利益行事：对于财务交易活动，所有机构都会选择对自己经济利益最大的行为应用： 没有免费的午餐没有免费的午餐 代理问题代理问题9/4/202414公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念2、双方交易原则每一项财务交易都至少存在两方应用：

9、 套利机会不会长期存在套利机会不会长期存在 在财务决策时不要以我为中心在财务决策时不要以我为中心9/4/202415公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念3、信号传递原则行动传递信息应用： 利用实际的行为推断不能直接观利用实际的行为推断不能直接观察到的财务信息察到的财务信息 逆向选择逆向选择9/4/202416公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念4、模仿原则以别人的行为作为借鉴应用： 当理论无法提供最佳方案（资本结构当理论无法提供最佳方案（资本结构的选择）的选择） 当信息成本过高（资产

10、估价）当信息成本过高（资产估价） 自由跟庄（跟随战略）自由跟庄（跟随战略）9/4/202417公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念二、价值原则9/4/202418公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念1、现值原则货币时间价值（时效性）不同时间的等面值货币不等价不同时刻实现的现金收益不能简单相加现值（Present Value）与终值（Future Value）资产价值等于其预期未来产生各期现金收益的现值之和 9/4/202419公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公

11、司理财的价值观念公司理财的价值观念时间价值的来源人性不耐放弃当前的消费必须要用未来更多的消费来补偿投资机会货币在流动中增值鸟论“One bird in hand is worth two birds in bush”（厌恶风险）通货膨胀9/4/202420公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念 终值FVn与现值PV0给定期限n和收益率r已知现值（Present Value)PV0 FVn = PV0 (1+r)n = PV0 FV(r, n) 已知终值（Future Value) FVnPV0 = FVn (1+r) -n = FVn PV

12、 (r, n)r 贴现率（必要报酬率）9/4/202421公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念例：单期问题某公司考虑出售一块地产。A愿出价100万；B愿出价115万，但一年后付款公司可以将现款存入银行，利率为10%100万的终值=(1+10%)100=110万115万的现值=115/(1+10%)=104.55结论：接受B的出价9/4/202422公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念多期问题：年金年金：未来一系列的、持续一段时间的现金CF1，CF2， ，CFn 等额年金：CF，CF，

13、 ，CF 稳定增长年金： CFt =CFt-1 (1+g)年金现值： CFt / (1+r) t 等额年金现值：CF/r* 1-1/(1+r)n稳定增长年金现值： CF/(r-g) *1- (1+g)/(1+r)n9/4/202423公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念永续年金永续年金：期限无限长的年金序列永续等额年金现值：CF/r永续增长年金现值：CF/(r-g)9/4/202424公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念问题（复利的陷井）每年投入1.4万元，持续40年，年收益率20%

14、 年份 投入 增加财富 总财富 1014 36 36 2014 225 261 3014 1394 1655 4014 8626 10281可能的问题结果对收益率非常敏感。如若为结果对收益率非常敏感。如若为15%，则，则40年后年后财富只有财富只有2500万元左右。万元左右。林中的鸟，不是手中的鸟林中的鸟，不是手中的鸟9/4/202425公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念2、灵活性原则选择权（Option）有价值问题：相机决策能力的价值经营环境越来越不确定决策的动态性决策的多阶段性9/4/202426公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公

15、司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念韦尔奇的管理思想(FORCE)F (Flexible)灵活性O (Organizational)条理化R (Result-Orientated)结果导向C (Communication)沟通E (Education)教育9/4/202427公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念灵活性在投资决策中的体现Real option(实物或实际期权）决策的可延迟性：决策的可延迟性：项目的扩张与缩小项目的扩张与缩小项目的转换：投入品；产出品项目的转换：投入品；产出品项目的暂停与中止项目的暂停与中止

16、战略（增长）期权战略（增长）期权9/4/202428公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念灵活性在融资决策中的体现证券设计问题证券设计问题可转换证券可赎回债券（债券替代问题）在市场利率较高时发行了长期债券在市场利率较高时发行了长期债券市场利率下降时面对高融资成本市场利率下降时面对高融资成本收回高成本、未到期的老债，发行低成本的新债？收回高成本、未到期的老债，发行低成本的新债？有限责任制9/4/202429公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念财务灵活性公司动用闲置资金和剩余负债能力应对未

17、来可能产生的不可预见的紧急情况不可预见的紧急情况把握未预见机会把握未预见机会 的能力做财务上的自主选择者，而不是乞讨者，因为机会首先敲响有钱人的大门银行只会愿意把钱借给那些不需要钱的企业9/4/202430公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念财务灵活性的意义在将来有好项目时有可能采纳给管理者更多的权力空间为应付将来某一天迫切的注资需求而打开的窗口可能会在最需要资金的时刻关闭（封锁天窗）千万不要把短期借款用于长期投资资本市场是锦上添花，而不是雪中送炭9/4/202431公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观

18、念公司理财的价值观念新的风险价值观传统观念 风险等于危险；风险等于危险； 风险越大，价值越小风险越大，价值越小新 观 念 Change is what creates opportunity ： 风险不等于危险；风险不等于危险； 风险越大，机会越多风险越大，机会越多9/4/202432公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念 3、增量原则财务决策的总体观成本观成本观决策成本与沉淀成本决策成本与沉淀成本 沉淀成本：决策前已发生成本沉淀成本：决策前已发生成本收益观收益观增量收益增量收益 项目的替代性与互补性项目的替代性与互补性9/4/202433

19、公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念三、财务交易原则9/4/202434公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念 1、风险原则风险是影响财务决策（投资价值、融资成本）的基本因素之一风险（risk）不等于危险风险=危（险）+机（会）决策的预期结果与实际结果之间可能偏差原因：more things can happen than will happen9/4/202435公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念结论风险通常是指某一特定的决策

20、所带来结果的变动性大小（volatility）；如果某一决策只有一种结果，则它就没有风险；风险源于外部环境因素的不确定性，以及这种不确定性给决策结果带来的多重性和不可预测性；9/4/202436公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念分类1：财务风险与营运风险财务风险股东收益的不确定性（负债固定利息支出引起）营运风险营业利润（EBIT）的不确定性（固定经营成本引起）经济风险销售额不确定性（外部环境引起）9/4/202437公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念结论经济风险（Economic

21、 risk)是基本或初始风险由于固定经营成本的存在造成营运风险（Operating risk）经济风险和营运风险累积的影响为经营风险（Business risk）由于固定利息支出的存在造成财务风险（Financial risk）净利润的波动反映了总风险9/4/202438公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念分类2：系统风险与非系统风险系统风险（市场风险）：不可分散风险，由对整个经济都产生影响的事件（利率、通胀、社会环境等）导致同时影响所有企业同时影响所有企业不同企业受影响的程度不同不同企业受影响的程度不同非系统风险：可分散风险，由影响单个

22、企业的特殊事件所致（诉讼、研发、劳资纠纷等）决定必要报酬率的风险是系统风险9/4/202439公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念原则1：多角化有好处通过分散化可以减少风险效果：取决于资产的相关程度代价：减少预期收益率分散化有限：减少非系统风险问题：把鸡蛋放在不同篮子里，还是放在一个最坚固的篮子里？9/4/202440公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念多元化与固守主业多元化（海尔、春兰、熊猫等）固守主业小天鹅：以洗为主小天鹅：以洗为主格兰仕：把鸡蛋全部放在微波炉里格兰仕：把鸡蛋全部

23、放在微波炉里宝宝洁洁：在在厕厕所所里里闹闹革革命命，只只做做卫卫生生间间里里的产品的产品9/4/202441公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念多角化的可能结果东方不亮西方亮补了东墙漏西墙诺基亚：主流产业的产品多元化产业专业化产业专业化产品多元化产品多元化9/4/202442公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念原则2：风险与期望收益率成正比人们厌恶风险：承担风险要求得到相应补偿，实现风险与报酬的权衡承担系统风险（不含非系统风险）要求得到相应的补偿期望（必要）报酬率：投资者预期或能够接

24、受的最低报酬率，与风险成正比给定期望收益率，风险越小越好给定期望收益率，风险越小越好给定风险，期望收益率越大越好给定风险，期望收益率越大越好9/4/202443公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念市场承认的是系统风险非系统风险可以通过分散化消除持有分散化组合的投资者相对于不分散化投资者具有优势，他们要求较低的回报率，且处于较有利的竞争地位市场相信强者，因此定价的结果将只对系统风险进行补偿结论：必要报酬率（风险溢酬）只与系统风险成正比，与非系统风险无关问题：非系统风险无关紧要？9/4/202444公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公

25、司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念 原则3：避险和趋险相结合避险风险管理（利率风险、汇率风险）趋险承担风险（经营风险）9/4/202445公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念一、风险概述 （一）风险的含义（二）确定性投资决策和风险性投资决策其一，准确知道其发生的结果. 其二，能够预测出各种可能的结果，并且可以估计出各种结果发生的可能性.其三，事件将来产生的结果很难估计，并且影响事件的因素出现的概率无从知道.风险是指某种不利事件发生而遭受经济损失的可能性。第三节 投资风险价值9/4/202446公司理财公司理财 刘军主讲刘军主

26、讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念（三）风险存在的客观性 客观上，是由于客观世界的复杂性；主观上，是由于人们主观认识的局限性。 （四）理性经济人对待风险的态度 （五）风险与收益的均衡二、风险价值及其计算 投资风险价值：Risk Value of Investment等于时间价值率和风险报酬率之和 第三节 投资风险价值9/4/202447公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念（一）风险程度的量化计算风险程度的步骤： 1确定概率分布（Frequency Function） 2期望报酬率 期望值：Expected Val

27、ue 均值：Mean 3计算标准离差 标准离差(Standard Deviation) 方差(Variance) 4计算标准离差率 第三节 投资风险价值9/4/202448公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念（二）计量风险价值计算风险报酬率 风险报酬系数的确定： （1）根据以往同类项目确定。（2）由企业领导或有关专家确定。 （3）由国家有关部门组织专家确定。 计算风险价值额第三节 投资风险价值9/4/202449公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念三、风险的防范四、风险价值案例甲、乙

28、两个公司各经营100种商品，两个公司的平均利润率相同。【例4】市场畅销的可能性是50，每年收益是52.5万元；销售一般的可能性是30，每年收益是35万元；市场滞销的可能性是20，每年亏损15万元。第三节 投资风险价值9/4/202450公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念要求：（1）计算期望报酬率；（2）计算标准差和标准离差率；（3）假设风险价值系数为20，无风险报酬率为6，试计算风险报酬率、投资报酬率、风险报酬额和投资报酬额。第三节 投资风险价值9/4/202451公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观

29、念公司理财的价值观念【例5】假设你是一家公司的财务经理，准备进行对外投资，现有三家公司可供选择，分别是甲、乙、丙公司。三家公司的年报酬率及其概率资料如下表所示：第三节 投资风险价值9/4/202452公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念市场状况市场状况发生概率发生概率投资报酬率投资报酬率甲公司甲公司乙公司乙公司丙公司丙公司繁荣繁荣0.3405060一般一般0.5202020衰退衰退0.201530第三节 投资风险价值9/4/202453公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念假设三家公司

30、的风险报酬系数分别是8，9，10。作为一名稳健的投资者，欲投资于期望报酬率较高而风险报酬率较低的公司。试通过计算作出选择。第三节 投资风险价值9/4/202454公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念故故 事事 二二A对对B说：说：“我要离开这个公司。我恨这个公我要离开这个公司。我恨这个公司！司！”B建议道：建议道：“我举双手赞成你报复！破公司我举双手赞成你报复！破公司一定要给它点颜色看看。不过你现在离开，还不是一定要给它点颜色看看。不过你现在离开，还不是最好的时机。最好的时机。”A问：问：“为什么？为什么？”9/4/202455公司理财公

31、司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念故故 事事 二二B说：说：“如果你现在走，公司的损失并不大。如果你现在走，公司的损失并不大。你应该趁着在公司的机会，拼命去为自己拉一些客你应该趁着在公司的机会，拼命去为自己拉一些客户，成为公司独挡一面的人物，然后带着这些客户户，成为公司独挡一面的人物，然后带着这些客户突然离开公司，公司才会受到重大损失，非常被动。突然离开公司，公司才会受到重大损失，非常被动。” 9/4/202456公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念故故 事事 二二A觉得觉得B说的非常在理。

32、于是努力工作，事遂说的非常在理。于是努力工作，事遂所愿，半年多的努力工作后，他有了许多的忠实所愿，半年多的努力工作后，他有了许多的忠实客户。客户。再见面时再见面时B问问A：“现在是时机了，要跳赶快现在是时机了，要跳赶快行动哦！行动哦！”9/4/202457公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲公司理财公司理财 2 公司理财的价值观念公司理财的价值观念故故 事事 二二A淡然笑道：老总跟我长谈过，准备升我做总经理淡然笑道：老总跟我长谈过，准备升我做总经理助理，我暂时没有离开的打算了。助理，我暂时没有离开的打算了。其实这也正是其实这也正是B的初衷。一个人的工作，永远只是的初衷。一个人的工作，永远只是为自己的简历。只有付出大于得到，让老板真正看到你为自己的简历。只有付出大于得到，让老板真正看到你的能力大于位置，才会给你更多的机会替他创造更多利的能力大于位置，才会给你更多的机会替他创造更多利润。润。9/4/202458公司理财公司理财 刘军主讲刘军主讲