公司战略与财务

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1、公司战略与财务公司战略与财务导言导言n n柳传志柳传志联想联想n n张瑞敏张瑞敏海尔海尔n n马云马云阿里巴巴阿里巴巴n n唐万里唐万里德隆德隆n n顾雏军顾雏军科龙科龙2024/9/4公司战略与财务2导言导言n n陕西捷尔泰凉皮有限公司创立于陕西捷尔泰凉皮有限公司创立于19981998年，公司以伍年，公司以伍百元起家，开发并经营凉皮，百元起家，开发并经营凉皮，20002000年成立陕西捷尔年成立陕西捷尔泰凉皮有限公司，经过八年多的艰苦创业，从小到大，泰凉皮有限公司，经过八年多的艰苦创业，从小到大，从一个店发展到二百多个店，在全国解决了从一个店发展到二百多个店，在全国解决了50005000多多

2、名就业岗位，从最初的名就业岗位，从最初的500500元的资金发展到元的资金发展到20072007年年1 1月被全国妇联、中国妇女报社评为月被全国妇联、中国妇女报社评为“ “首届适合女性创首届适合女性创业项目征集活动最佳项目奖业项目征集活动最佳项目奖” ” ；20072007年年4 4月被西安月被西安市总工会评为市总工会评为“ “再就业基地再就业基地” ”。2024/9/4公司战略与财务3讨论讨论n n战略是什么？战略是什么？梦想、梦想、战略、投资战略、投资n n企业和企业战略？企业和企业战略？2024/9/4公司战略与财务4第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务n n概述：确定公司

3、股东价值最大化的途径概述：确定公司股东价值最大化的途径公司战略是为股东价值最大化服务，公司会形成以提公司战略是为股东价值最大化服务，公司会形成以提供何种产品和服务为核心的战略理念：能有效地配置供何种产品和服务为核心的战略理念：能有效地配置公司内的资源、各层面的利益相关者都获益、与提升公司内的资源、各层面的利益相关者都获益、与提升质量从而给顾客更多回报一致。质量从而给顾客更多回报一致。基于价值的战略管理基于价值的战略管理EVAEVA经济增加值方法（公司的经济增加值方法（公司的投资回报减去加权平均资本成本的差额）投资回报减去加权平均资本成本的差额）/MVA/MVA市场市场增加值（企业的现值减去最初

4、投入到公司的资本价值）增加值（企业的现值减去最初投入到公司的资本价值）。2024/9/4公司战略与财务5第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务EVA EVA 衡量了经理为股东创造的财富衡量了经理为股东创造的财富比会计利润更科学（不仅考虑了普通的成本费用，还比会计利润更科学（不仅考虑了普通的成本费用，还考虑了资本的机会成本）考虑了资本的机会成本）全球竞争加剧，获得信息更加容易，资本市场上公司全球竞争加剧，获得信息更加容易，资本市场上公司获得更大的成功获得更大的成功更全面的衡量业绩更全面的衡量业绩有利于提升公司的管理水平，使公司经理在进行战略有利于提升公司的管理水平，使公司经理在进行战

5、略思考时考虑了对组织各层次的财务影响。思考时考虑了对组织各层次的财务影响。2024/9/4公司战略与财务6第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务公司战略与投资决策、融资决策公司战略与投资决策、融资决策确定公司的战略之前，必须弄清楚自身的比较优势和确定公司的战略之前，必须弄清楚自身的比较优势和竞争优势。避免盲目逐利和追风投资。竞争优势。避免盲目逐利和追风投资。 案例：民营企业的案例：民营企业的500500强情结强情结明确的战略后面是实施计划，即一系列行动的组合：明确的战略后面是实施计划，即一系列行动的组合： 投资机会投资机会 投资战略（投资方向、规模和方式）投资战略（投资方向、规模和

6、方式） 资资本预算（评估风险和方案）本预算（评估风险和方案） 确定资本支出以及营运确定资本支出以及营运资本资本 资金到位的具体时间，防止资金连断裂。资金到位的具体时间，防止资金连断裂。2024/9/4公司战略与财务7第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务投资决策、资本结构与融资决策的均衡：投资决策、资本结构与融资决策的均衡：uu投资方向、方式、区域投资方向、方式、区域uu资本投资金额资本投资金额uu资金的到位时间资金的到位时间uu工具的选择工具的选择2024/9/4公司战略与财务8第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务比较优势和竞争优势比较优势和竞争优势比较优势和竞争优

7、势产生正的净现值比较优势和竞争优势产生正的净现值比较优势是指公司在成本和产品或服务的交付上，比比较优势是指公司在成本和产品或服务的交付上，比其他公司更有优势。但竞争对手有可能赶上来。其他公司更有优势。但竞争对手有可能赶上来。 沃尔玛的案例沃尔玛的案例2024/9/4公司战略与财务9第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务竞争优势是由于市场结构及它们同处的投入和产出市竞争优势是由于市场结构及它们同处的投入和产出市场，与对手相比有优势。场，与对手相比有优势。形成竞争优势的途径：进入壁垒高、政府特许、政府形成竞争优势的途径：进入壁垒高、政府特许、政府垄断、专利与商标垄断、专利与商标竞争对手

8、的模仿和追随，可以导致项目净现值为零竞争对手的模仿和追随，可以导致项目净现值为零低成本低成本优势；关注市场反应优势；关注市场反应彩电、食品等彩电、食品等2024/9/4公司战略与财务10第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务n n董事会的战略管理职能：传统的董事会战略评价是财董事会的战略管理职能：传统的董事会战略评价是财务指标的结果性评价，是事后的评价；现代董事会的务指标的结果性评价，是事后的评价；现代董事会的工作必须深入到公司战略管理的高、中层，从战略管工作必须深入到公司战略管理的高、中层，从战略管理的全过程建立起评价和监控体系，以保障治理影响理的全过程建立起评价和监控体系，以保

9、障治理影响管理渠道的通畅，使治理层面的作用能够真正有效地管理渠道的通畅，使治理层面的作用能够真正有效地传导到最高管理层、职能部门和员工的战略性工作中。传导到最高管理层、职能部门和员工的战略性工作中。公司战略管理公司战略管理战略管理作为企业参与市场竞争、形成长期竞争优势战略管理作为企业参与市场竞争、形成长期竞争优势的核心，其体系的完善与否关乎企业生存与发展。的核心，其体系的完善与否关乎企业生存与发展。2024/9/4公司战略与财务11第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务董事会是公司最高的战略决策机关。在资本市场比较董事会是公司最高的战略决策机关。在资本市场比较发达的市场经济体系中，

10、董事会可根据市场信号进行发达的市场经济体系中，董事会可根据市场信号进行战略决策的审批。公司战略管理的步骤：战略决策的审批。公司战略管理的步骤：uu战略制定：包括战略分析和战略判断战略制定：包括战略分析和战略判断uu战略计划与预算：分解目标、分配资源、考核体系战略计划与预算：分解目标、分配资源、考核体系uu战略实施：按层次推进战略实施：按层次推进uu战略评价：以财务目标为主加以评价战略评价：以财务目标为主加以评价2024/9/4公司战略与财务12公司战略管理框架制制 定定 目目 标标和和 任任 务务 陈陈述述建立长期建立长期目标目标制定、评价和制定、评价和选择战略选择战略制定政策和树制定政策和树

11、立年度目标立年度目标度量和评价业度量和评价业绩绩实施外部分实施外部分析析实施内部分析实施内部分析战略制定战略制定战略实施战略实施战略评价战略评价反馈反馈配置资源2024/9/4公司战略与财务13第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务公司战略制定流程：公司战略制定流程：1 1、战略判断是否存在问题？、战略判断是否存在问题？ 2024/9/4公司战略与财务14第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务2 2、计划与预算是否存在问题？、计划与预算是否存在问题？3 3、战略执行能力上是否存在问题？、战略执行能力上是否存在问题？2024/9/4公司战略与财务15第一章第一章 公司战略

12、管理与财务公司战略管理与财务董事会与公司战略董事会与公司战略董事会作为公司最高的战略决策机构，对公司战略过董事会作为公司最高的战略决策机构，对公司战略过程的参与必须覆盖从战略制定、战略实施到战略评价程的参与必须覆盖从战略制定、战略实施到战略评价与控制的全过程。与控制的全过程。董事会不仅审核、批准高管层制定的战略，而且应该董事会不仅审核、批准高管层制定的战略，而且应该监督和评价公司与战略活动有关的各职能部门等主体监督和评价公司与战略活动有关的各职能部门等主体执行战略的全过程，包括战略计划与判断过程、战略执行战略的全过程，包括战略计划与判断过程、战略计划与预算过程以及战略执行过程。计划与预算过程以

13、及战略执行过程。董事会应定期地针对在企业战略活动中各战略主体能董事会应定期地针对在企业战略活动中各战略主体能否有效地履行各自的战略职责进行关注执行与评价。否有效地履行各自的战略职责进行关注执行与评价。2024/9/4公司战略与财务16董事会战略管理职能董事会战略管理职能2024/9/4公司战略与财务17第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务n n公司战略分析公司战略分析外部分析：通过外部分析：通过PETSPETS分分析明确机遇和威胁析明确机遇和威胁尽量让各层次的管理者尽量让各层次的管理者和员工参与外部分析和员工参与外部分析收集专门的信息以及渠收集专门的信息以及渠道道2024/9/4

14、公司战略与财务18第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务社会、文化、人口和环境因素社会、文化、人口和环境因素uu变化实际上对所有的产品、服务、市场和消费者都有变化实际上对所有的产品、服务、市场和消费者都有重大影响重大影响uu变化带来机会和威胁变化带来机会和威胁uu新一代需要新产品、新服务和新的企业战略新一代需要新产品、新服务和新的企业战略2024/9/4公司战略与财务19第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务政治、政府及法律因素政治、政府及法律因素uu这些因素对大小企业都产生重要的机遇和威胁这些因素对大小企业都产生重要的机遇和威胁uu跨国公司更应该注意了解拟将从事业务的

15、国家的政治跨国公司更应该注意了解拟将从事业务的国家的政治局势和决策过程局势和决策过程uu特殊利益集团的影响特殊利益集团的影响 2024/9/4公司战略与财务20第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务技术因素技术因素uu变革性的技术正对企业发生巨大影响变革性的技术正对企业发生巨大影响uu战略家的所有重要决策都涉及技术问题战略家的所有重要决策都涉及技术问题uu重视技术不够将受到惩罚重视技术不够将受到惩罚uu不同经济部门对技术变化的敏感性不同不同经济部门对技术变化的敏感性不同2024/9/4公司战略与财务21第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务全球化竞争全球化竞争uu信息技

16、术的普及带来全球化的消费模式信息技术的普及带来全球化的消费模式uu世界性的市场体系世界性的市场体系uu全球竞争的本地化全球竞争的本地化外资在中国外资在中国uu全球布局生产体系全球布局生产体系2024/9/4公司战略与财务22第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务竞争环境分析五力模型2024/9/4公司战略与财务23第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务供应商的议价能力：供方主要通过其提高投入要素价供应商的议价能力：供方主要通过其提高投入要素价格与降低单位价值质量的能力，来影响行业中现有企格与降低单位价值质量的能力，来影响行业中现有企业的盈利能力与产品竞争力。满足如下条件

17、的供方集业的盈利能力与产品竞争力。满足如下条件的供方集团会具有比较强大的讨价还价力量：团会具有比较强大的讨价还价力量：uu供方产品的买主很多，以致于每一单个买主都不可能供方产品的买主很多，以致于每一单个买主都不可能成为供方的重要客户。成为供方的重要客户。uu供方各企业的产品各具有一定特色，以致于买主难以供方各企业的产品各具有一定特色，以致于买主难以转换或转换成本太高，或者很难找到可与供方企业产转换或转换成本太高，或者很难找到可与供方企业产品相竞争的替代品。品相竞争的替代品。uu供方能够方便地实行前向联合或一体化，而买主难以供方能够方便地实行前向联合或一体化，而买主难以进行后向联合或一体化。进行

18、后向联合或一体化。2024/9/4公司战略与财务24第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务购买者的议价能力：购买者主要通过其压价与要求提购买者的议价能力：购买者主要通过其压价与要求提供较高的产品或服务质量的能力，来影响现有企业的供较高的产品或服务质量的能力，来影响现有企业的盈利能力。满足如下条件的购买者可能具有较强的讨盈利能力。满足如下条件的购买者可能具有较强的讨价还价力量：价还价力量：uu购买者的总数较少，而每个购买者的购买量较大，占购买者的总数较少，而每个购买者的购买量较大，占了卖方销售量的很大比例。了卖方销售量的很大比例。uu卖方行业由大量相对来说规模较小的企业所组成。卖方行

19、业由大量相对来说规模较小的企业所组成。uu购买者所购买的基本上是一种标准化产品，同时向多购买者所购买的基本上是一种标准化产品，同时向多个卖主购买产品在经济上也完全可行。个卖主购买产品在经济上也完全可行。uu购买者有能力实现后向一体化，而卖主不可能前向一购买者有能力实现后向一体化，而卖主不可能前向一体化。体化。2024/9/4公司战略与财务25第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务新进入者的威胁：竞争性进入威胁的严重程度取决于新进入者的威胁：竞争性进入威胁的严重程度取决于两方面的因素，这就是进入新领域的障碍大小与预期两方面的因素，这就是进入新领域的障碍大小与预期现有企业对于进入者的反

20、应情况。现有企业对于进入者的反应情况。uu进入障碍主要包括规模经济、产品差异、资本需要、进入障碍主要包括规模经济、产品差异、资本需要、转换成本、销售渠道开拓、政府行为与政策、不受规转换成本、销售渠道开拓、政府行为与政策、不受规模支配的成本劣势、自然资源、地理环境等方面，这模支配的成本劣势、自然资源、地理环境等方面，这其中有些障碍是很难借助复制或仿造的方式来突破的。其中有些障碍是很难借助复制或仿造的方式来突破的。 2024/9/4公司战略与财务26第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务uu预期现有企业对进入者的反应情况，主要是采取报复预期现有企业对进入者的反应情况，主要是采取报复行动

21、的可能性大小，则取决于有关厂商的财力情况、行动的可能性大小，则取决于有关厂商的财力情况、报复记录、固定资产规模、行业增长速度等。报复记录、固定资产规模、行业增长速度等。uu总之，新企业进入一个行业的可能性大小，取决于进总之，新企业进入一个行业的可能性大小，取决于进入者主观估计进入所能带来的潜在利益、所需花费的入者主观估计进入所能带来的潜在利益、所需花费的代价与所要承担的风险这三者的相对大小情况。代价与所要承担的风险这三者的相对大小情况。2024/9/4公司战略与财务27第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务替代品的威胁替代品的威胁uu首先，现有企业产品售价以及获利潜力的提高，将由首

22、先，现有企业产品售价以及获利潜力的提高，将由于存在着能被用户方便接受的替代品而受到限制；于存在着能被用户方便接受的替代品而受到限制；uu第二，由于替代品生产者的侵入，使得现有企业必须第二，由于替代品生产者的侵入，使得现有企业必须提高产品质量、或者通过降低成本来降低售价、或者提高产品质量、或者通过降低成本来降低售价、或者使其产品具有特色，否则其销量与利润增长的目标就使其产品具有特色，否则其销量与利润增长的目标就有可能受挫；有可能受挫； 2024/9/4公司战略与财务28第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务uu第三，源自替代品生产者的竞争强度，受产品买主转第三，源自替代品生产者的竞争

23、强度，受产品买主转换成本高低的影响。换成本高低的影响。uu总之，替代品价格越低、质量越好、用户转换成本越总之，替代品价格越低、质量越好、用户转换成本越低，其所能产生的竞争压力就强；而这种来自替代品低，其所能产生的竞争压力就强；而这种来自替代品生产者的竞争压力的强度，可以具体通过考察替代品生产者的竞争压力的强度，可以具体通过考察替代品销售增长率、替代品厂家生产能力与盈利扩张情况来销售增长率、替代品厂家生产能力与盈利扩张情况来加以描述。加以描述。2024/9/4公司战略与财务29第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务行业内现有竞争者的竞争：现有企业之间的竞争常常表现在价行业内现有竞争者

24、的竞争：现有企业之间的竞争常常表现在价格、广告、产品介绍、售后服务等方面，其竞争强度与很多因格、广告、产品介绍、售后服务等方面，其竞争强度与很多因素有关。下列情况意味着行业竞争的加剧：素有关。下列情况意味着行业竞争的加剧：uu进入障碍较低，势均力敌的竞争对手较多，竞争参与者范围广进入障碍较低，势均力敌的竞争对手较多，竞争参与者范围广泛；泛；uu市场趋于成熟，产品需求增长缓慢；市场趋于成熟，产品需求增长缓慢；uu竞争者企图采用降价等手段促销；竞争者企图采用降价等手段促销；uu竞争者提供几乎相同的产品或服务，用户转换成本很低；竞争者提供几乎相同的产品或服务，用户转换成本很低；uu一个战略行动如果取

25、得成功，其收入相当可观；一个战略行动如果取得成功，其收入相当可观；uu行业外部实力接收了行业内实力薄弱的企业后，发起进攻性行行业外部实力接收了行业内实力薄弱的企业后，发起进攻性行为，使之成为主要的市场竞争者；为，使之成为主要的市场竞争者；uu退出障碍较高，即退出比继续竞争代价更高。退出障碍较高，即退出比继续竞争代价更高。2024/9/4公司战略与财务30第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务 在这里，退出障碍主要受经济、战略、感情以及社在这里，退出障碍主要受经济、战略、感情以及社会政治关系等方面考虑的影响，具体包括：会政治关系等方面考虑的影响，具体包括：uu资产的专用性资产的专用性

26、uu退出的固定费用退出的固定费用uu战略上的相互牵制战略上的相互牵制uu情绪上的难以接受情绪上的难以接受uu政府和社会的各种限制等。政府和社会的各种限制等。2024/9/4公司战略与财务31第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务几点结论几点结论uu每个行业的企业都或多或少地必须应付上述五种力量每个行业的企业都或多或少地必须应付上述五种力量uu除非很有必要，一般不正面交锋，而是采取设置进入除非很有必要，一般不正面交锋，而是采取设置进入壁垒保护自己壁垒保护自己uu定位后要保护自己并做好准备定位后要保护自己并做好准备uu采取多种手段应对，以增强市场地位和竞争力采取多种手段应对，以增强市场

27、地位和竞争力2024/9/4公司战略与财务32第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务波特五力模型与一般战略的关系：波特五力模型与一般战略的关系：波特五力模型与一般战略的关系：波特五力模型与一般战略的关系： 行业内的行业内的行业内的行业内的五种力量五种力量五种力量五种力量 一一一一 般般般般 战战战战 略略略略成本领先战略成本领先战略成本领先战略成本领先战略 产品差异化战略产品差异化战略产品差异化战略产品差异化战略 集中战略集中战略集中战略集中战略 进入障碍进入障碍进入障碍进入障碍 具备杀价能力以阻止潜在对具备杀价能力以阻止潜在对具备杀价能力以阻止潜在对具备杀价能力以阻止潜在对手的进

28、入手的进入手的进入手的进入 培育顾客忠诚度以挫伤潜培育顾客忠诚度以挫伤潜培育顾客忠诚度以挫伤潜培育顾客忠诚度以挫伤潜在进入者的信心在进入者的信心在进入者的信心在进入者的信心 通过集中战略建立核心能力以阻止潜在对通过集中战略建立核心能力以阻止潜在对通过集中战略建立核心能力以阻止潜在对通过集中战略建立核心能力以阻止潜在对手的进入手的进入手的进入手的进入 买方侃价买方侃价买方侃价买方侃价能力能力能力能力 具备向大买家出更低价格的具备向大买家出更低价格的具备向大买家出更低价格的具备向大买家出更低价格的能力能力能力能力 因为选择范围小而削弱了因为选择范围小而削弱了因为选择范围小而削弱了因为选择范围小而削

29、弱了大买家的谈判能力大买家的谈判能力大买家的谈判能力大买家的谈判能力 因为没有选择范围是大买家丧失谈判能力因为没有选择范围是大买家丧失谈判能力因为没有选择范围是大买家丧失谈判能力因为没有选择范围是大买家丧失谈判能力 供方侃价供方侃价供方侃价供方侃价能力能力能力能力 更好地抑制大卖家的侃价能更好地抑制大卖家的侃价能更好地抑制大卖家的侃价能更好地抑制大卖家的侃价能力力力力 更好地将供方的涨价部分更好地将供方的涨价部分更好地将供方的涨价部分更好地将供方的涨价部分转嫁给顾客方转嫁给顾客方转嫁给顾客方转嫁给顾客方 进货量低供方的侃价能力就高，但集中差进货量低供方的侃价能力就高，但集中差进货量低供方的侃价

30、能力就高，但集中差进货量低供方的侃价能力就高，但集中差异化的公司能更好地将供方的涨价部分转异化的公司能更好地将供方的涨价部分转异化的公司能更好地将供方的涨价部分转异化的公司能更好地将供方的涨价部分转嫁出去嫁出去嫁出去嫁出去 替代品的替代品的替代品的替代品的威胁威胁威胁威胁 能够利用低价抵御替代品能够利用低价抵御替代品能够利用低价抵御替代品能够利用低价抵御替代品 顾客习惯于一种独特的产顾客习惯于一种独特的产顾客习惯于一种独特的产顾客习惯于一种独特的产品或服务因而降低了替代品或服务因而降低了替代品或服务因而降低了替代品或服务因而降低了替代品的威胁品的威胁品的威胁品的威胁 特殊的产品和核心能力能够防

31、止替代品的特殊的产品和核心能力能够防止替代品的特殊的产品和核心能力能够防止替代品的特殊的产品和核心能力能够防止替代品的威胁威胁威胁威胁 行业内对行业内对行业内对行业内对手的竞争手的竞争手的竞争手的竞争 能更好地进行价格竞争能更好地进行价格竞争能更好地进行价格竞争能更好地进行价格竞争 品牌忠诚度能使顾客不理品牌忠诚度能使顾客不理品牌忠诚度能使顾客不理品牌忠诚度能使顾客不理睬你的竞争对手睬你的竞争对手睬你的竞争对手睬你的竞争对手 竞争对手无法满足集中差异化顾客的需求竞争对手无法满足集中差异化顾客的需求竞争对手无法满足集中差异化顾客的需求竞争对手无法满足集中差异化顾客的需求 2024/9/4公司战略

32、与财务33第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务 小资料小资料 ：在考察中国企业成长史时，一些数据颇让人：在考察中国企业成长史时，一些数据颇让人震撼：中国企业平均寿命震撼：中国企业平均寿命7 7年左右，民营企业平均寿年左右，民营企业平均寿命只有命只有3 3年，中关村电子一条街年，中关村电子一条街50005000家民营企业生存家民营企业生存时间超过时间超过5 5年的不到年的不到9 9。中国很多企业之所以稍微上。中国很多企业之所以稍微上规模就摇摇欲坠，筹资越多犯错越多，最根本原因就规模就摇摇欲坠，筹资越多犯错越多，最根本原因就是缺乏科学的战略管理，在胜利面前极易发昏，极易是缺乏科学的战

33、略管理，在胜利面前极易发昏，极易做出快速扩张的决策，而在快速扩张时，不注意基础做出快速扩张的决策，而在快速扩张时，不注意基础管理，盲目冒进。管理，盲目冒进。 2024/9/4公司战略与财务34第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务公司业务组合管理BCG矩阵高高高高低低低低市场市场增长增长率率相对市场占有率相对市场占有率0%0.520%-20%2024/9/4公司战略与财务35第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务问题儿童问题儿童问题儿童问题儿童高成长率、低占有率的产品。要权衡是否投资以提高其市高成长率、低占有率的产品。要权衡是否投资以提高其市高成长率、低占有率的产品。要

34、权衡是否投资以提高其市高成长率、低占有率的产品。要权衡是否投资以提高其市场占有率或者缩小其经营规模场占有率或者缩小其经营规模场占有率或者缩小其经营规模场占有率或者缩小其经营规模明日之星明日之星明日之星明日之星高成长、高市场占有率的产品，加大投资，扩大市场高成长、高市场占有率的产品，加大投资，扩大市场高成长、高市场占有率的产品，加大投资，扩大市场高成长、高市场占有率的产品，加大投资，扩大市场摇钱树（现金摇钱树（现金摇钱树（现金摇钱树（现金牛）牛）牛）牛）低成长率、高占有率的产品，可以产生大量现金，供厂商低成长率、高占有率的产品，可以产生大量现金，供厂商低成长率、高占有率的产品，可以产生大量现金，

35、供厂商低成长率、高占有率的产品，可以产生大量现金，供厂商发展使用发展使用发展使用发展使用瘦狗产品瘦狗产品瘦狗产品瘦狗产品低成长、低市场占有率的产品，壮士断腕低成长、低市场占有率的产品，壮士断腕低成长、低市场占有率的产品，壮士断腕低成长、低市场占有率的产品，壮士断腕2024/9/4公司战略与财务36第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务矩阵的假设是累计学效应，该假设认为如果能矩阵的假设是累计学效应，该假设认为如果能够适当地组织生产产品和管理生产过程，则产品生产够适当地组织生产产品和管理生产过程，则产品生产积累的每一个显著的增加，都会带来可预计的单位产积累的每一个显著的增加，都会带来可

36、预计的单位产品成本的下降。销售量每翻一番，单位产品成本一般品成本的下降。销售量每翻一番，单位产品成本一般下降下降。业务单元的选择：明星业务业务单元的选择：明星业务加大投资；现金牛业务加大投资；现金牛业务尽可能积累资金；问号业务尽可能积累资金；问号业务两个选择方向；瘦狗两个选择方向；瘦狗业务业务壮士断腕壮士断腕2024/9/4公司战略与财务37Sample：中国电信某省业务BCG分析 -国际长途-电报业务2%国内长途24%本地业务67%数据业务6.5%10%市场增长率10.0X相对市场占有率2024/9/4公司战略与财务38第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务n n公司战略框架：公

37、司战略框架： 战略框架的核心是通过建立竞争优势，取得卓越的战略框架的核心是通过建立竞争优势，取得卓越的财务业绩，这也是战略管理的本质。财务业绩，这也是战略管理的本质。 图图1.71.7表示了各个不同因素对公司财务目标的贡献表示了各个不同因素对公司财务目标的贡献 建立竞争优势的方法：差异化、低成本和快速响应建立竞争优势的方法：差异化、低成本和快速响应 2024/9/4公司战略与财务39第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务2024/9/4公司战略与财务40第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务竞争优势与竞争战略竞争优势与竞争战略 竞争优势是一个公司超过其对手，能够创造比行

38、业平竞争优势是一个公司超过其对手，能够创造比行业平均水平更高的利润，也就是比竞争对手创造更大的价均水平更高的利润，也就是比竞争对手创造更大的价值。值。 对消费者而言：更好、更便宜、更快对消费者而言：更好、更便宜、更快 从为顾客创造价值为出发点，可选择三种竞争战略从为顾客创造价值为出发点，可选择三种竞争战略以形成竞争优势以形成竞争优势2024/9/4公司战略与财务41第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务公司的财务业绩取决于其竞争优势：公司的财务业绩取决于其竞争优势：2024/9/4公司战略与财务42第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务差异化：顾客认为公司产品或服务的独

39、特性，让消费差异化：顾客认为公司产品或服务的独特性，让消费者产生忠诚度，对价格不敏感。差异化战略通常与低者产生忠诚度，对价格不敏感。差异化战略通常与低的市场占有率有关，也会让公司在成本和价格方面受的市场占有率有关，也会让公司在成本和价格方面受到制约。形成差异化的方法有：到制约。形成差异化的方法有：uu产品特性：包括产品外部特征或性能特点产品特性：包括产品外部特征或性能特点uu售后服务：包括售后服务的质量和便利性售后服务：包括售后服务的质量和便利性uu技术创新：可以带来多个功能与特性的提高技术创新：可以带来多个功能与特性的提高uu商誉：不同产品的老字号的号召力商誉：不同产品的老字号的号召力uu持

40、续的质量优质：稳定的高质量水平带来优势持续的质量优质：稳定的高质量水平带来优势uu商标：使公司的产品形象区别于其他对手商标：使公司的产品形象区别于其他对手2024/9/4公司战略与财务43第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务成本领先：即低成本战略，是指企业通过有效途径降成本领先：即低成本战略，是指企业通过有效途径降低成本，使企业的全部成本低于竞争对手，甚至是全低成本，使企业的全部成本低于竞争对手，甚至是全行业最低的。行业最低的。uu在标准化的产品市场中，规模经济效应和学习曲线可在标准化的产品市场中，规模经济效应和学习曲线可以降低产品成本；以降低产品成本；uu采用低成本战略的公司在

41、研发上的花费比采用差异化采用低成本战略的公司在研发上的花费比采用差异化战略的对手要少，而且研发会集中在追求更低的成本战略的对手要少，而且研发会集中在追求更低的成本和更加标准化上；和更加标准化上；uu低成本公司的广告主要强调货物便宜；低成本公司的广告主要强调货物便宜；uu低成本不再仅仅是便宜，而是性价比最低。低成本不再仅仅是便宜，而是性价比最低。2024/9/4公司战略与财务44第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务快速响应：在提供同样好或者更便宜的服务时比竞争快速响应：在提供同样好或者更便宜的服务时比竞争对手更快地满足消费者。最初是零售厂商和生产厂商对手更快地满足消费者。最初是零售

42、厂商和生产厂商之间利用电子信息技术，来实现库存最小化以及缺货之间利用电子信息技术，来实现库存最小化以及缺货成本和风险最小化。成本和风险最小化。uu利用信息技术优化配送体系利用信息技术优化配送体系uu企业运营管理各环节的快速响应企业运营管理各环节的快速响应uu快速响应随着全球化和企业经营国际化而广泛采用快速响应随着全球化和企业经营国际化而广泛采用uu快速响应成为零售商实现竞争优势的工具，但随着零快速响应成为零售商实现竞争优势的工具，但随着零售商与供应商结成战略联盟，竞争方式也从企业间的售商与供应商结成战略联盟，竞争方式也从企业间的竞争转变为战略联盟与战略联盟之间的竞争。竞争转变为战略联盟与战略联

43、盟之间的竞争。2024/9/4公司战略与财务45第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务多元化战略：多元化投资可以创造价值并分散风险。多元化战略：多元化投资可以创造价值并分散风险。通过收购、战略联盟和内部发展，形成垂直多元化、通过收购、战略联盟和内部发展，形成垂直多元化、水平多元化和全球多元化。有六大优点：水平多元化和全球多元化。有六大优点：减少风险减少风险维持增长维持增长平衡现金流平衡现金流分享基础设施分享基础设施增大市场影响增大市场影响利用核心能力利用核心能力2024/9/4公司战略与财务46第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务垂直多元化：整合同一垂直多元化：整合同

44、一行业的上下游，为自己行业的上下游，为自己提供原材料、中间产品、提供原材料、中间产品、产成品的销售通道，公产成品的销售通道，公司上下游部门都成为内司上下游部门都成为内部客户。部客户。 主要目的为了便于顺畅主要目的为了便于顺畅协作关系。协作关系。2024/9/4公司战略与财务47第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务水平多元化：指进入多水平多元化：指进入多个毫不相干的行业。典个毫不相干的行业。典型的做法是经营有关联型的做法是经营有关联的多个行业和产品，以的多个行业和产品，以现有业务为基础扩展财现有业务为基础扩展财务业绩更好。务业绩更好。2024/9/4公司战略与财务48第一章第一章

45、公司战略管理与财务公司战略管理与财务全球多元化：三种实现全球多元化：三种实现方式方式 收购：收购前和收购后收购：收购前和收购后的管理的管理 战略联盟：合资战略联盟：合资 内部发展：风险投资、内部发展：风险投资、内部孵化器、创意和转内部孵化器、创意和转移项目、内部创业。移项目、内部创业。2024/9/4公司战略与财务49第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务uu收购：快速多元化的手段收购：快速多元化的手段 收购前管理：要重视定量分析成本收益，更应重视收购前管理：要重视定量分析成本收益，更应重视人力资源、组织、企业文化人力资源、组织、企业文化 收购后管理：收购后管理：1+11+12 2

46、 2024/9/4公司战略与财务50第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务uu战略联盟：合资战略联盟：合资 价值链上两个以上的企业间建立的长期合作关系，共价值链上两个以上的企业间建立的长期合作关系，共享、互补资源来增强彼此的竞争力享、互补资源来增强彼此的竞争力 好处：分担投资成本、增加融资吸引力好处：分担投资成本、增加融资吸引力 公司间不互相持股，采用设立新公司的方式公司间不互相持股，采用设立新公司的方式2024/9/4公司战略与财务51第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务uu内部发展：内部创业的方式内部发展：内部创业的方式 风险投资：类似于风险投资：类似于VCVC的

47、做法的做法 创业孵化器：人、财、物的扶持创业孵化器：人、财、物的扶持 创意和转移项目：催生新的想法后转移到老公司创意和转移项目：催生新的想法后转移到老公司 内部创业：内部人员获得投资开创一个新业务内部创业：内部人员获得投资开创一个新业务2024/9/4公司战略与财务52第一章第一章 公司战略管理与财务公司战略管理与财务业务剥离：反多元化业务剥离：反多元化 业绩差而被剥离业绩差而被剥离 为现有业务提供资金支为现有业务提供资金支持持 剥离的评估以及员工安剥离的评估以及员工安置置2024/9/4公司战略与财务53第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算n n概述：正确的投资战略

48、计划和投资活动是公司价值增概述：正确的投资战略计划和投资活动是公司价值增长的驱动力。公司战略决策由一系列长期投资决策长的驱动力。公司战略决策由一系列长期投资决策（即资本预算）组成。（即资本预算）组成。衡量投资成本与效益衡量投资成本与效益投资时机投资时机有效的资本预算能够提升资产购置的质量和时效。有效的资本预算能够提升资产购置的质量和时效。2024/9/4公司战略与财务54第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算资本投资项目分类资本投资项目分类替换型：维持现有业务替换型：维持现有业务替换型：降低现有业务成本替换型：降低现有业务成本扩大现有产品或市场扩大现有产品或市场制造新产

49、品或进入新市场制造新产品或进入新市场安全安全/ /环保项目，强制性投资环保项目，强制性投资其它其它2024/9/4公司战略与财务55第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算n n资本预算分析方法：资本预算分析方法：6 6种种为了评估项目，弄清楚现金流及其风险程度很重要为了评估项目，弄清楚现金流及其风险程度很重要判断基准：能否增加股东价值，即股东财富最大化判断基准：能否增加股东价值，即股东财富最大化 具体方法的使用要结合资金约束的情况具体方法的使用要结合资金约束的情况2024/9/4公司战略与财务56第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算回收期法：通

50、过利润回收投资所需要的时间。回收期法：通过利润回收投资所需要的时间。回收期回收期= =全部回收前的年数全部回收前的年数+ +回收当年年初尚未收回的回收当年年初尚未收回的成本成本/ /回收当年全年的现金流量回收当年全年的现金流量项目项目项目项目A A A A的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量项目项目项目项目B B B B的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量年份年份年份年份项目项目项目项目A A A A累计现金流量累计现金流量累计现金流量累计现金流量年份年份年份年份项目项目项目项目A A A A累计现金流量累

51、计现金流量累计现金流量累计现金流量0 0 0 0-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-100000 0 0 0-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-100001 1 1 13000300030003000-7000-7000-7000-70001 1 1 16000600060006000-4000-4000-4000-40002 2 2 24000400040004000-3000-3000-3000-30002 2 2 2500050005000500010001000100010003 3 3

52、 3500050005000500020002000200020003 3 3 3400040004000400050005000500050004 4 4 4600060006000600080008000800080004 4 4 4300030003000300080008000800080002024/9/4公司战略与财务57第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算利用投资回收期的决策规则：回收期越短越好利用投资回收期的决策规则：回收期越短越好投资回收期的优点：投资回收期的优点：uu是一种是一种“ “盈亏平衡的评估方法盈亏平衡的评估方法uu在某些方面起到了风险指标

53、的作用在某些方面起到了风险指标的作用2024/9/4公司战略与财务58第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算投资回收期的缺点：投资回收期的缺点：uu忽略了时间价值忽略了时间价值uu不能体现财富最大化的程度不能体现财富最大化的程度uu忽略了投资项目对公司价值的贡献忽略了投资项目对公司价值的贡献2024/9/4公司战略与财务59第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算贴现回收期法：贴现净现金流量累积至初始投资额所贴现回收期法：贴现净现金流量累积至初始投资额所需要的时间。折现率采用资金成本。需要的时间。折现率采用资金成本。项目项目项目项目A A A A的

54、预期税后净现金流量的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量项目项目项目项目B B B B的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量年份年份年份年份项目项目项目项目A A A A折现值折现值折现值折现值累计折现现累计折现现累计折现现累计折现现金流量金流量金流量金流量年份年份年份年份项目项目项目项目A A A A折现值折现值折现值折现值累计折现现金累计折现现金累计折现现金累计折现现金流量流量流量流量0 0 0 0-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-1000

55、0-100000 0 0 0-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-100001 1 1 130003000300030002727 2727 2727 2727 -7273 -7273 -7273 -7273 1 1 1 160006000600060005455 5455 5455 5455 -4545 -4545 -4545 -4545 2 2 2 240004000400040003306 3306 3306 3306 -3967 -3967 -3967 -3967 2 2 2 2500050

56、00500050004132 4132 4132 4132 -413 -413 -413 -413 3 3 3 350005000500050003757 3757 3757 3757 -210 -210 -210 -210 3 3 3 340004000400040003005 3005 3005 3005 2592 2592 2592 2592 4 4 4 460006000600060004098 4098 4098 4098 3888 3888 3888 3888 4 4 4 430003000300030002049 2049 2049 2049 4641 4641 4641 464

57、1 2024/9/4公司战略与财务60第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算使用贴现现金流计算回收期的时间延长了使用贴现现金流计算回收期的时间延长了决策规则：越短越好决策规则：越短越好用途：初始的筛选工具用途：初始的筛选工具排除不能在预期时间内收回排除不能在预期时间内收回投资的项目投资的项目缺点：不能提供赢利程度的信息，不符合财富最大化缺点：不能提供赢利程度的信息，不符合财富最大化的要求的要求2024/9/4公司战略与财务61第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算净现值法：所有预期现金流的现有价值净现值法：所有预期现金流的现有价值NPV=NPV=

58、 CFCFt t/(1+r)/(1+r)t t= =营运现金流变化量的现值营运现金流变化量的现值+ +投资现投资现金流的现值金流的现值计算步骤：确定每一笔现金流的现值（以资本成本为计算步骤：确定每一笔现金流的现值（以资本成本为贴现率）、汇总得到净现值、项目选择（互斥项目选贴现率）、汇总得到净现值、项目选择（互斥项目选最大的）最大的）2024/9/4公司战略与财务62第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算项目项目项目项目A A A A的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量项目项目项目项目B B B B的预期税后净现金流量的预期税后

59、净现金流量的预期税后净现金流量的预期税后净现金流量年份年份年份年份项目项目项目项目A A A A折现值折现值折现值折现值累计折现现累计折现现累计折现现累计折现现金流量金流量金流量金流量年份年份年份年份项目项目项目项目A A A A折现值折现值折现值折现值累计折现现金流累计折现现金流累计折现现金流累计折现现金流量量量量0 0 0 0-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-100000 0 0 0-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-

60、10000-10000-100001 1 1 130003000300030002727 2727 2727 2727 -7273 -7273 -7273 -7273 1 1 1 160006000600060005455 5455 5455 5455 -4545 -4545 -4545 -4545 2 2 2 240004000400040003306 3306 3306 3306 -3967 -3967 -3967 -3967 2 2 2 250005000500050004132 4132 4132 4132 -413 -413 -413 -413 3 3 3 3500050005000

61、50003757 3757 3757 3757 -210 -210 -210 -210 3 3 3 340004000400040003005 3005 3005 3005 2592 2592 2592 2592 4 4 4 460006000600060004098 4098 4098 4098 3888 3888 3888 3888 4 4 4 430003000300030002049 2049 2049 2049 4641 4641 4641 4641 NPV NPV NPV NPV 3888 3888 3888 3888 NPV NPV NPV NPV 4641 4641 4641

62、4641 2024/9/4公司战略与财务63第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算决策规则：净现值为正说明该项目增加了公司的价值，决策规则：净现值为正说明该项目增加了公司的价值，因此正值越大越好因此正值越大越好在没有资金限制的情况下，独立项目的净现值都大于在没有资金限制的情况下，独立项目的净现值都大于零，都可实施；互斥项目只能选择净现值大的项目零，都可实施；互斥项目只能选择净现值大的项目净现值法涵盖了所有未来增加的现金流量，也考虑了净现值法涵盖了所有未来增加的现金流量，也考虑了资金的时间价值。可以确定哪些项目能使财富最大化资金的时间价值。可以确定哪些项目能使财富最大化2

63、024/9/4公司战略与财务64第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算与经济增加值法的比较与经济增加值法的比较 经济增加值以经济利润来奖励管理人员，而不是以会经济增加值以经济利润来奖励管理人员，而不是以会计利润为基础。二者的关系是：净现值等于项目未来计利润为基础。二者的关系是：净现值等于项目未来经济增加值的现值。评估经济增加值的现值。评估EVAEVA的关键因素有：的关键因素有：uu依据报表计算经营利润，再对会计利润进行调整依据报表计算经营利润，再对会计利润进行调整uu计算资本成本计算资本成本uu比较经营成本和资本成本比较经营成本和资本成本uu经营利润和资本成本之差就是公

64、司的估计经济增加值经营利润和资本成本之差就是公司的估计经济增加值 2024/9/4公司战略与财务65第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算评估评估MVAMVA的关键因素有：的关键因素有：uu计算资本的市值计算资本的市值uu计算投资的资本金额，即负债与权益计算投资的资本金额，即负债与权益uu比较市值和投资资本比较市值和投资资本uu资本市值与投资资本的差额就是市场增加值。理论上，资本市值与投资资本的差额就是市场增加值。理论上，市场增加值等于所有预计未来经济利润的现值市场增加值等于所有预计未来经济利润的现值2024/9/4公司战略与财务66第二章第二章 长期投资决策分析长期投

65、资决策分析资本预算资本预算净现值的优点净现值的优点uu所有的未来预期现金流量所有的未来预期现金流量uu时间价值时间价值uu未来现金流的风险未来现金流的风险存在的问题：难以确定资本成本存在的问题：难以确定资本成本2024/9/4公司战略与财务67第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算盈利指数法盈利指数法盈利指数盈利指数PI=PI=营运现金流入量的变化的现值营运现金流入量的变化的现值/ /投资现金投资现金流出量的现值流出量的现值是净现值的变形，也称收益是净现值的变形，也称收益成本比率，反映的是投成本比率，反映的是投资所产生的增加值的百分比。资所产生的增加值的百分比。决策规则

66、：决策规则： PIPI1 1，每投入，每投入1 1美元获得的回报大于美元获得的回报大于1 12024/9/4公司战略与财务68第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算项目项目项目项目现金流入的现值现金流入的现值现金流入的现值现金流入的现值现金流出的现值现金流出的现值现金流出的现值现金流出的现值净现值净现值净现值净现值盈利指数盈利指数盈利指数盈利指数C C C C120000120000120000120000100000100000100000100000200002000020000200001.20 1.20 1.20 1.20 D D D D230000230000

67、230000230000200000200000200000200000300003000030000300001.15 1.15 1.15 1.15 E E E E110000110000110000110000100000100000100000100000100001000010000100001.10 1.10 1.10 1.10 F F F F220002200022000220002000020000200002000020002000200020001.10 1.10 1.10 1.10 J J J J110000110000110000110000100000100000100

68、000100000100001000010000100001.10 1.10 1.10 1.10 K K K K120000120000120000120000110000110000110000110000100001000010000100001.09 1.09 1.09 1.09 2024/9/4公司战略与财务69第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算如果项目之间是互斥的，且规模不同，依据盈利指数如果项目之间是互斥的，且规模不同，依据盈利指数并不能使所有者的财富最大化。因此，此时不能使用并不能使所有者的财富最大化。因此，此时不能使用该指标决策。该指标决策。单项目选

69、择时，盈利指数和净现值的结论一样单项目选择时，盈利指数和净现值的结论一样2024/9/4公司战略与财务70第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算资本约束：有资本约束资本约束：有资本约束时最有用；在有资金限时最有用；在有资金限制时，比如制时，比如1000010000万元，万元，选择资本预算范围内盈选择资本预算范围内盈利指数最高的项目。利指数最高的项目。X+YX+Y的净现值的净现值Z Z的净的净现值现值项目项目项目项目投资额投资额投资额投资额净现值净现值净现值净现值盈利指数盈利指数盈利指数盈利指数X X X X50000500005000050000300003000030

70、000300001.61.61.61.6Y Y Y Y 50000500005000050000250002500025000250001.51.51.51.5Z Z Z Z100000100000100000100000400004000040000400001.41.41.41.42024/9/4公司战略与财务71第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算内部收益率法：净现值为零时的贴现率内部收益率法：净现值为零时的贴现率公式：公式： 0=0= CFCFt t/(1+IRR)/(1+IRR)t t年份年份年份年份0 0 0 01 1 1 12 2 2 23 3 3 34

71、 4 4 4NPVNPVNPVNPV年末现金流量年末现金流量年末现金流量年末现金流量-10000-10000-10000-1000040004000400040004000400040004000400040004000400040004000400040000 0 0 02024/9/4公司战略与财务72第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算当每年的现金流量不等时，测算内部收益率时采用试当每年的现金流量不等时，测算内部收益率时采用试算法。不断提高内部收益率，直到出现负数为止，采算法。不断提高内部收益率，直到出现负数为止，采用插值法。用插值法。IRR=r1+(r2-r1

72、)*NPV1/(NPV1+|NPV2|)IRR=r1+(r2-r1)*NPV1/(NPV1+|NPV2|)NPV=-NPV=-10000+300010000+3000（1+IRR1+IRR）+4000/+4000/（1+IRR1+IRR） 2 2+5000/(1+IRR)+5000/(1+IRR)3 3+6000+6000（1+IRR1+IRR） 4 42024/9/4公司战略与财务73第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算决策规则：独立项目时，决策规则：独立项目时，IRRIRR资本成本，接受项目资本成本，接受项目互斥项目：净现值法为决策准则互斥项目：净现值法为决策准则

73、净现值与投资曲线图：反映资本成本与净现值的关系净现值与投资曲线图：反映资本成本与净现值的关系2024/9/4公司战略与财务74第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算独立项目：净现值和内部收益率的决策结果一样；内独立项目：净现值和内部收益率的决策结果一样；内部收益率判断项目应看资金成本是否低于内部收益率部收益率判断项目应看资金成本是否低于内部收益率互斥项目时，内部收益率最高的项目并不是净现值最互斥项目时，内部收益率最高的项目并不是净现值最大的项目，原因在于：大的项目，原因在于：uu净现值法假设现金流量再投资的利率等于资本成本净现值法假设现金流量再投资的利率等于资本成本uu

74、内部收益率法假设再投资的利率等于内部收益率内部收益率法假设再投资的利率等于内部收益率2024/9/4公司战略与财务75第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算选择互斥项目时，出现了下列情况，可能使再投资的选择互斥项目时，出现了下列情况，可能使再投资的假设出现不同的决策：假设出现不同的决策：uu各个项目的现金流量在时间上出现差异各个项目的现金流量在时间上出现差异uu现金流量在规模上有差异现金流量在规模上有差异uu项目的寿命有差异项目的寿命有差异结论是：净现值的方法更好，它能最大限度地增加股结论是：净现值的方法更好，它能最大限度地增加股东财富东财富2024/9/4公司战略与财

75、务76第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算内部收益率内部收益率内部收益率内部收益率净现值净现值净现值净现值独立项目独立项目独立项目独立项目可以可以可以可以可以可以可以可以互斥项目互斥项目互斥项目互斥项目不可以不可以不可以不可以可以可以可以可以有资金约束有资金约束有资金约束有资金约束不可以不可以不可以不可以可以可以可以可以2024/9/4公司战略与财务77第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算修正内部收益率：出现了多个内部收益率的计算结果修正内部收益率：出现了多个内部收益率的计算结果时采用。时采用。正常现金流：发生一笔支出后有一系列的现金流入正常

76、现金流：发生一笔支出后有一系列的现金流入现金流只要出现一次以上的由正变负或有负变正的情现金流只要出现一次以上的由正变负或有负变正的情况，内部收益率就会有多解存在况，内部收益率就会有多解存在修正内部收益率假设以资本成本为贴现率对所有现金修正内部收益率假设以资本成本为贴现率对所有现金流进行再投资。当成本的现值流进行再投资。当成本的现值= =终值的现值时的贴现终值的现值时的贴现率就是修正内部收益率。率就是修正内部收益率。2024/9/4公司战略与财务78第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算资本预算方法的总结：资本预算方法的总结： 方法方法方法方法优点优点优点优点缺点缺点缺点

77、缺点回收期法回收期法回收期法回收期法计算方法简单计算方法简单计算方法简单计算方法简单不能提供一项投资是否能够增加不能提供一项投资是否能够增加不能提供一项投资是否能够增加不能提供一项投资是否能够增加公司价值的具体判断标准公司价值的具体判断标准公司价值的具体判断标准公司价值的具体判断标准提供了关于投资风险的某些信息提供了关于投资风险的某些信息提供了关于投资风险的某些信息提供了关于投资风险的某些信息忽视了回收期以外的现金流忽视了回收期以外的现金流忽视了回收期以外的现金流忽视了回收期以外的现金流对流动性进行了粗略估算对流动性进行了粗略估算对流动性进行了粗略估算对流动性进行了粗略估算忽视了金钱的时间价值

78、忽视了金钱的时间价值忽视了金钱的时间价值忽视了金钱的时间价值忽视了未来现金流的风险忽视了未来现金流的风险忽视了未来现金流的风险忽视了未来现金流的风险贴现回收期法贴现回收期法贴现回收期法贴现回收期法考虑了金钱的时间价值考虑了金钱的时间价值考虑了金钱的时间价值考虑了金钱的时间价值不能提供一项投资是否能够增加不能提供一项投资是否能够增加不能提供一项投资是否能够增加不能提供一项投资是否能够增加公司价值的具体判断标准公司价值的具体判断标准公司价值的具体判断标准公司价值的具体判断标准考虑了回收期里的现金流风险考虑了回收期里的现金流风险考虑了回收期里的现金流风险考虑了回收期里的现金流风险计算时需要了解资本成

79、本计算时需要了解资本成本计算时需要了解资本成本计算时需要了解资本成本忽视了回收期后的现金流忽视了回收期后的现金流忽视了回收期后的现金流忽视了回收期后的现金流2024/9/4公司战略与财务79第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算净现值法净现值法净现值法净现值法提供了一项投资是否能够增加公提供了一项投资是否能够增加公提供了一项投资是否能够增加公提供了一项投资是否能够增加公司价值的判断标准司价值的判断标准司价值的判断标准司价值的判断标准计算时需要了解资本成本计算时需要了解资本成本计算时需要了解资本成本计算时需要了解资本成本考虑了所有现金流量考虑了所有现金流量考虑了所有现金流

80、量考虑了所有现金流量用货币单位来表示，不如百分比用货币单位来表示，不如百分比用货币单位来表示，不如百分比用货币单位来表示，不如百分比直观直观直观直观考虑了金钱的时间价值考虑了金钱的时间价值考虑了金钱的时间价值考虑了金钱的时间价值考虑了未来现金流风险考虑了未来现金流风险考虑了未来现金流风险考虑了未来现金流风险盈利指数法盈利指数法盈利指数法盈利指数法提供了一项投资是否能够增加公提供了一项投资是否能够增加公提供了一项投资是否能够增加公提供了一项投资是否能够增加公司价值的判断标准司价值的判断标准司价值的判断标准司价值的判断标准决策时需要了解资本成本决策时需要了解资本成本决策时需要了解资本成本决策时需要

81、了解资本成本考虑了所有现金流量考虑了所有现金流量考虑了所有现金流量考虑了所有现金流量在比较互斥项目时可能得出错误在比较互斥项目时可能得出错误在比较互斥项目时可能得出错误在比较互斥项目时可能得出错误的结论的结论的结论的结论考虑了金钱的时间价值考虑了金钱的时间价值考虑了金钱的时间价值考虑了金钱的时间价值考虑了未来现金流风险考虑了未来现金流风险考虑了未来现金流风险考虑了未来现金流风险在评估和选择有资本约束的项目在评估和选择有资本约束的项目在评估和选择有资本约束的项目在评估和选择有资本约束的项目时非常有用时非常有用时非常有用时非常有用2024/9/4公司战略与财务80第二章第二章 长期投资决策分析长期

82、投资决策分析资本预算资本预算内部收益率法内部收益率法内部收益率法内部收益率法提供了一项投资是否能够增加公司价提供了一项投资是否能够增加公司价提供了一项投资是否能够增加公司价提供了一项投资是否能够增加公司价值的判断标准值的判断标准值的判断标准值的判断标准决策时需要了解资本成本决策时需要了解资本成本决策时需要了解资本成本决策时需要了解资本成本考虑了所有现金流量考虑了所有现金流量考虑了所有现金流量考虑了所有现金流量在比较互斥项目时不一定得出使价在比较互斥项目时不一定得出使价在比较互斥项目时不一定得出使价在比较互斥项目时不一定得出使价值最大化的决策值最大化的决策值最大化的决策值最大化的决策考虑了金钱的

83、时间价值考虑了金钱的时间价值考虑了金钱的时间价值考虑了金钱的时间价值在选择有资本约束的项目时不一定在选择有资本约束的项目时不一定在选择有资本约束的项目时不一定在选择有资本约束的项目时不一定得出使价值最大化的决策得出使价值最大化的决策得出使价值最大化的决策得出使价值最大化的决策考虑了未来现金流风险考虑了未来现金流风险考虑了未来现金流风险考虑了未来现金流风险修正内部收益修正内部收益修正内部收益修正内部收益率法率法率法率法提供了一项投资是否能够增加公司价提供了一项投资是否能够增加公司价提供了一项投资是否能够增加公司价提供了一项投资是否能够增加公司价值的判断标准值的判断标准值的判断标准值的判断标准比较

84、不同规模或不同风险的互斥项比较不同规模或不同风险的互斥项比较不同规模或不同风险的互斥项比较不同规模或不同风险的互斥项目时不一定得出使价值最大化的目时不一定得出使价值最大化的目时不一定得出使价值最大化的目时不一定得出使价值最大化的决策决策决策决策考虑了所有现金流量考虑了所有现金流量考虑了所有现金流量考虑了所有现金流量在选择有资本约束的项目时不一定在选择有资本约束的项目时不一定在选择有资本约束的项目时不一定在选择有资本约束的项目时不一定得出使价值最大化的决策得出使价值最大化的决策得出使价值最大化的决策得出使价值最大化的决策考虑了金钱的时间价值考虑了金钱的时间价值考虑了金钱的时间价值考虑了金钱的时间

85、价值考虑了未来现金流风险考虑了未来现金流风险考虑了未来现金流风险考虑了未来现金流风险2024/9/4公司战略与财务81第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算资本预算时应考虑的问题：资本预算时应考虑的问题：互斥项目还是独立项目互斥项目还是独立项目是否有资本约束是否有资本约束项目风险相同吗？项目风险相同吗？各项目的投资规模各项目的投资规模2024/9/4公司战略与财务82第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算投资决策方法小结：投资决策方法小结：项目条件项目条件项目条件项目条件决策方法决策方法决策方法决策方法相互独立而且没有资本约束时相互独立而且没有资

86、本约束时相互独立而且没有资本约束时相互独立而且没有资本约束时 可以依据任何一种贴现现金流评估方法可以依据任何一种贴现现金流评估方法可以依据任何一种贴现现金流评估方法可以依据任何一种贴现现金流评估方法项目互斥、投资成本相同、风险一样项目互斥、投资成本相同、风险一样项目互斥、投资成本相同、风险一样项目互斥、投资成本相同、风险一样只能用净现值法或修正内部收益率法只能用净现值法或修正内部收益率法只能用净现值法或修正内部收益率法只能用净现值法或修正内部收益率法互斥项目，在风险和规模上有差异互斥项目，在风险和规模上有差异互斥项目，在风险和规模上有差异互斥项目，在风险和规模上有差异净现值法优于修正内部收益率

87、法净现值法优于修正内部收益率法净现值法优于修正内部收益率法净现值法优于修正内部收益率法资本预算有限资本预算有限资本预算有限资本预算有限净现值法或盈利指数法净现值法或盈利指数法净现值法或盈利指数法净现值法或盈利指数法2024/9/4公司战略与财务83第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算实际应用中的资本预算方法实际应用中的资本预算方法净现值名气最大，但是内部收益率最常用净现值名气最大，但是内部收益率最常用评估项目方法不唯一，采用越来越复杂的方法评估项目方法不唯一，采用越来越复杂的方法公司习惯于采用公司习惯于采用“ “门槛利率门槛利率” ”作为资本成本，而不是作为资本成本，

88、而不是资本预算用的利率资本预算用的利率投资回收期方法仅作为一种筛选工具，排除那些不可投资回收期方法仅作为一种筛选工具，排除那些不可能达到盈亏平衡的项目。能达到盈亏平衡的项目。2024/9/4公司战略与财务84第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算n n现金流量预测现金流量预测净现金流：来自于资产收购、处置以及公司运营的现净现金流：来自于资产收购、处置以及公司运营的现金流的总和称为净现金流，是一项与投资相关的增量金流的总和称为净现金流，是一项与投资相关的增量现金流。现金流。简化操作简化操作现金流入和流出的时间点都是年末现金流入和流出的时间点都是年末购买和使用没有时滞购买和

89、使用没有时滞流入和流出的风险相同流入和流出的风险相同2024/9/4公司战略与财务85第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算来自投资的现金流：包含了购买和处置资产的费用来自投资的现金流：包含了购买和处置资产的费用资产购买：需要考虑的现金流种类有三种资产购买：需要考虑的现金流种类有三种资产的成本资产的成本装配费用，包括运输和安装装配费用，包括运输和安装税额减免税额减免来自资产收购的现金流来自资产收购的现金流= =成本成本+ +装配费用装配费用- -减免税额减免税额沉没成本和机会成本沉没成本和机会成本2024/9/4公司战略与财务86第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决

90、策分析资本预算资本预算资产处置：期末出售资产或者以新换旧资产处置：期末出售资产或者以新换旧考虑两类现金流：处置资产时获得或支付的现金流；考虑两类现金流：处置资产时获得或支付的现金流；涉税款项涉税款项税款金额取决于：预计的销售价格、处置时用于报税税款金额取决于：预计的销售价格、处置时用于报税的资产账面价值、处置时的税率。的资产账面价值、处置时的税率。2024/9/4公司战略与财务87第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算资产处置中的税务考虑资产处置中的税务考虑: : uu账面价值出售资产的价格原始成本；则税基账面价值出售资产的价格原始成本；则税基= =销销售价格售价格账面

91、价值；税率是正常税率账面价值；税率是正常税率uu出售资产的价格原始成本，则要考虑两部分：一是出售资产的价格原始成本，则要考虑两部分：一是资本增值（资本增值（= =销售价格销售价格原始成本）；二是折旧收回原始成本）；二是折旧收回（= =原始资本原始资本- -税基）；资本增值的税率是特别税率，税基）；资本增值的税率是特别税率，折旧收回是普通税率。折旧收回是普通税率。2024/9/4公司战略与财务88第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算uu账面价值出售资产的价格时，导致资本损失，有特账面价值出售资产的价格时，导致资本损失，有特殊的税收待遇：殊的税收待遇：uu同一年度内既有资

92、本增值又有资本损失时，资本损失同一年度内既有资本增值又有资本损失时，资本损失可以降低资本增值应缴纳的税款可以降低资本增值应缴纳的税款uu如果没有资本增值弥补资本损失，则资本损失减少了如果没有资本增值弥补资本损失，则资本损失减少了普通的应税所得（即税盾效应）普通的应税所得（即税盾效应）uu例题例题2.52.52024/9/4公司战略与财务89第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算营运现金流：包括收入、支出、税款和营运资本营运现金流：包括收入、支出、税款和营运资本收入的变化收入的变化R R：考虑机会成本后增量收入：考虑机会成本后增量收入支出的变化支出的变化EE：生产和运营成

93、本的增量：生产和运营成本的增量税款的变化：关注新投资造成的应税收入的变化税款的变化：关注新投资造成的应税收入的变化折旧的变化折旧的变化DD ；折旧的税盾效应，例；折旧的税盾效应，例2.82.8增量营运现金流增量营运现金流OCF=OCF=（R-E-DR-E-D）* *（1-1-T T）+D+D2024/9/4公司战略与财务90第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算资本预算清单资本预算清单资本预算清单资本预算清单新投资决策新投资决策新投资决策新投资决策替换决策替换决策替换决策替换决策投资现金流投资现金流投资现金流投资现金流营运现金流营运现金流营运现金流营运现金流投资现金流投

94、资现金流投资现金流投资现金流营运现金流营运现金流营运现金流营运现金流资产成本资产成本资产成本资产成本收入变化收入变化收入变化收入变化新资产成本新资产成本新资产成本新资产成本收入的变化收入的变化收入的变化收入的变化运输与安装费用运输与安装费用运输与安装费用运输与安装费用支出变化支出变化支出变化支出变化新资产的运输装费用新资产的运输装费用新资产的运输装费用新资产的运输装费用支出的变化支出的变化支出的变化支出的变化资产处置资产处置资产处置资产处置收支变化的税负收支变化的税负收支变化的税负收支变化的税负旧资产的处置旧资产的处置旧资产的处置旧资产的处置收支变化的税负收支变化的税负收支变化的税负收支变化的

95、税负税负对资产处置的影税负对资产处置的影税负对资产处置的影税负对资产处置的影响响响响折旧折旧折旧折旧税负对新资产的影响税负对新资产的影响税负对新资产的影响税负对新资产的影响新旧资产折旧费的变化新旧资产折旧费的变化新旧资产折旧费的变化新旧资产折旧费的变化营运资本的变化营运资本的变化营运资本的变化营运资本的变化折旧引起的税盾折旧引起的税盾折旧引起的税盾折旧引起的税盾营运资本的变化营运资本的变化营运资本的变化营运资本的变化折旧费引起的税盾变化折旧费引起的税盾变化折旧费引起的税盾变化折旧费引起的税盾变化2024/9/4公司战略与财务91第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算案例

96、研究：案例研究：P70P70思路思路细节修改细节修改表格表格2024/9/4公司战略与财务92第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算n n资本成本的估算：债务、优先股、普通股资本成本的估算：债务、优先股、普通股加权平均资本成本加权平均资本成本WACCWACC确定每一种资本组成的比例确定每一种资本组成的比例确定每一种资本组成的成本确定每一种资本组成的成本计算计算WACCWACC2024/9/4公司战略与财务93第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算债务成本：债务成本：税后债务成本税后债务成本=r=rd d*(1-t)*(1-t)折现模型得到的折现率

97、：折现模型得到的折现率：公式和例题公式和例题2024/9/4公司战略与财务94第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算优先股：作为永久的融资组合，不能减税。优先股：作为永久的融资组合，不能减税。永续优先股：永续优先股：r rp p=D=Dp p/P /P 有成本时，发行收入应减去发行成本代入公式计算有成本时，发行收入应减去发行成本代入公式计算2024/9/4公司战略与财务95第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算普通股：普通股：计算普通股成本的方法：股利估值模型计算普通股成本的方法：股利估值模型DVMDVM、资本资、资本资产定价模型产定价模型CAP

98、MCAPM股利估值模型股利估值模型DVMDVM未来的现金流折现，只适用于确未来的现金流折现，只适用于确定有稳定股利政策的股票的资本成本定有稳定股利政策的股票的资本成本uu股利支付永恒不变时，股利支付永恒不变时，P P0 0=D/r=D/re euu股利以一个恒定比例增长时：股利以一个恒定比例增长时：P P0 0=D=D1 1/(r/(re e-g)-g)，可见股，可见股利发放越多，资本成本就越高；股利增长率高，资本利发放越多，资本成本就越高；股利增长率高，资本成本就越高成本就越高2024/9/4公司战略与财务96第二章第二章 长期投资决策分析长期投资决策分析资本预算资本预算资本资产定价模型资本

99、资产定价模型CAPMCAPMuu假设投资者持有分散化的投资组合，只剩下市场风险假设投资者持有分散化的投资组合，只剩下市场风险uu普通股的资金成本普通股的资金成本= =货币时间价值的补偿货币时间价值的补偿+ +市场风险市场风险的补偿，即的补偿，即r re e=r=rf f+ + (r (rmm-r -rf f) ) 2024/9/4公司战略与财务97第三章第三章 融资决策融资决策n n融资决策对投资决策有重要影响，融资战略应补充和融资决策对投资决策有重要影响，融资战略应补充和支持其投资战略。制订时考虑的因素有：支持其投资战略。制订时考虑的因素有：短期融资还是长期融资？短期融资还是长期融资？向银行

100、贷款还是发行债券？向银行贷款还是发行债券？采取固定利息还是浮动利息？采取固定利息还是浮动利息？具体贷款条件？具体贷款条件？是否有机会增加债券价值？是否有机会增加债券价值？2024/9/4公司战略与财务98第三章第三章 融资决策融资决策n n资本结构：用来融资的债务和权益的组合。资本结构：用来融资的债务和权益的组合。负债与权益对比：取决于财务杠杆、财务危机（指公负债与权益对比：取决于财务杠杆、财务危机（指公司无力支付到期债务）和税收等司无力支付到期债务）和税收等负债率（产权比率）负债率（产权比率）= =负债负债/ /权益权益资产负债率资产负债率= =负债负债/ /资产资产公司的价值公司的价值V=

101、V=负债的市值负债的市值B+B+权益的市值权益的市值S S负债率随行业不同、企业不同而不同：负债率随行业不同、企业不同而不同： 2024/9/4公司战略与财务99第三章第三章 融资决策融资决策公司价值最大化与股东权益最大化：为了股东的利益，应选择能使公公司价值最大化与股东权益最大化：为了股东的利益，应选择能使公司价值最大化的资本结构司价值最大化的资本结构无负债结构无负债结构支付完股利的公司价值的可能性支付完股利的公司价值的可能性负债负债$0 $0 $500 $500 $500 $500 $500 $500 权益权益10001000$750$750$500$500$250$250公司价值公司价值

102、$1,000 $1,000 $1,250 $1,250 $1,000 $1,000 $750 $750 支付完股利的股权重组支付完股利的股权重组资本利得（公司权益的变化）资本利得（公司权益的变化）-$250-$250-$500-$500-$750-$750股利股利$500$500$500$500$500$500股东的净损益股东的净损益$250 $250 $0 $0 -$250-$2502024/9/4公司战略与财务100第三章第三章 融资决策融资决策财务杠杆：公司对债务的依赖程度即财务杠杆，债务融资财务杠杆：公司对债务的依赖程度即财务杠杆，债务融资在公司资本结构中所占的比例越大，财务杠杆效应越

103、大。在公司资本结构中所占的比例越大，财务杠杆效应越大。 债务和权益融资会引起不同类型的公司责任。债务和权益融资会引起不同类型的公司责任。债务的固定性和有限性影响了所有者获得收益的风险程度。债务的固定性和有限性影响了所有者获得收益的风险程度。财务杠杆在很大程度上改变公司向股东分配的收益。财务杠杆在很大程度上改变公司向股东分配的收益。2024/9/4公司战略与财务101第三章第三章 融资决策融资决策资产负债表资产负债表资产负债表资产负债表资产资产资产资产 20000200002000020000负债负债负债负债0 0 0 0权益（权益（权益（权益（1000100010001000股）股）股）股）2

104、0000200002000020000筹集筹集筹集筹集10000100001000010000的新资本的三个方案的新资本的三个方案的新资本的三个方案的新资本的三个方案方案方案方案方案1 1 1 1：10000100001000010000权益，负债权益，负债权益，负债权益，负债0 0 0 0 资产资产资产资产 30000300003000030000负债负债负债负债0 0 0 0权益（权益（权益（权益（1500150015001500股）股）股）股）30000300003000030000方案方案方案方案2 2 2 2：5000500050005000权益，负债权益，负债权益，负债权益，负债5

105、000 5000 5000 5000 资产资产资产资产 30000300003000030000负债负债负债负债5000500050005000权益（权益（权益（权益（1250125012501250股）股）股）股）25000250002500025000方案方案方案方案1 1 1 1：0 0 0 0权益，负债权益，负债权益，负债权益，负债10000 10000 10000 10000 资产资产资产资产 30000300003000030000负债负债负债负债10000100001000010000权益（权益（权益（权益（1000100010001000股）股）股）股）200002000020

106、000200002024/9/4公司战略与财务102第三章第三章 融资决策融资决策板块板块板块板块A A A A：ROA=15%ROA=15%ROA=15%ROA=15%方案方案方案方案1 1 1 1方案方案方案方案2 2 2 2方案方案方案方案3 3 3 3营业利润营业利润营业利润营业利润450045004500450045004500450045004500450045004500利息支出利息支出利息支出利息支出0 0 0 05005005005001000100010001000净利润净利润净利润净利润4500450045004500400040004000400035003500350

107、03500总股本总股本总股本总股本150015001500150012501250125012501000100010001000EPSEPSEPSEPS3 3 3 33.23.23.23.23.53.53.53.52024/9/4公司战略与财务103第三章第三章 融资决策融资决策板块板块板块板块A A A A：ROA=10%ROA=10%ROA=10%ROA=10%方案方案方案方案1 1 1 1方案方案方案方案2 2 2 2方案方案方案方案3 3 3 3营业利润营业利润营业利润营业利润300030003000300030003000300030003000300030003000利息支出利息

108、支出利息支出利息支出0 0 0 05005005005001000100010001000净利润净利润净利润净利润300030003000300025002500250025002000200020002000总股本总股本总股本总股本150015001500150012501250125012501000100010001000EPSEPSEPSEPS2 2 2 22 2 2 22 2 2 22024/9/4公司战略与财务104第三章第三章 融资决策融资决策板块板块A A：ROA=5%ROA=5%方案方案1 1方案方案2 2方案方案3 3营业利润营业利润15001500150015001500

109、1500利息支出利息支出0 050050010001000净利润净利润1500150010001000500500总股本总股本150015001250125010001000EPSEPS1 10.80.80.50.52024/9/4公司战略与财务105第三章第三章 融资决策融资决策几点认识几点认识随着资产回报率的变化，每股收益也随之变化随着资产回报率的变化，每股收益也随之变化资本结构中债务融资越多，每股收益的波动就越大资本结构中债务融资越多，每股收益的波动就越大根据不同的经济收入的预期得到不同的预期收益根据不同的经济收入的预期得到不同的预期收益收益不足以支付利息时的三种选择：增加借款、出售收益

110、不足以支付利息时的三种选择：增加借款、出售资产、增发股票资产、增发股票通过不同的资产回报率的概率，可以计算每股收益的通过不同的资产回报率的概率，可以计算每股收益的标准差，评估融资方案的风险（不确定性）标准差，评估融资方案的风险（不确定性）2024/9/4公司战略与财务106第三章第三章 融资决策融资决策资本结构与税赋：债务利息可以抵税，股利则不能资本结构与税赋：债务利息可以抵税，股利则不能M&MM&M认为，满足下述三个条件时，资本结构不影响认为，满足下述三个条件时，资本结构不影响公司价值（公司价值（= =预期每股收益预期每股收益/ /折现率）。折现率）。uu债务和权益的买卖处于一个所有资产等价

111、的市场，即债务和权益的买卖处于一个所有资产等价的市场，即完美市场完美市场uu个人和企业借入资金的条件相同，即机会均等个人和企业借入资金的条件相同，即机会均等uu债务资金不会减少税赋债务资金不会减少税赋2024/9/4公司战略与财务107第三章第三章 融资决策融资决策n n在上述条件下，公司价值不变。在在上述条件下，公司价值不变。在ROAROA不变的情况不变的情况下，公司价值下，公司价值= =每股收益每股收益/ /贴现率贴现率融资方案（假设融资方案（假设融资方案（假设融资方案（假设ROA=15%ROA=15%ROA=15%ROA=15%）股东权益股东权益股东权益股东权益债权人收益债权人收益债权人

112、收益债权人收益股东与债权人股东与债权人股东与债权人股东与债权人收益总合收益总合收益总合收益总合10000100001000010000权益权益权益权益45004500450045000 0 0 045004500450045005000500050005000权益，权益，权益，权益，5000500050005000负债负债负债负债4000400040004000500500500500450045004500450010000100001000010000负债负债负债负债3500350035003500100010001000100045004500450045002024/9/4公司战略与财

113、务108第三章第三章 融资决策融资决策M&MM&M认为，风险溢价即因承受风险而获得的补偿，认为，风险溢价即因承受风险而获得的补偿，应根据资本结构中债务的使用程度来计算衡量。风险应根据资本结构中债务的使用程度来计算衡量。风险溢价溢价(r (re e-r -rd d) )是指所有者净收入的贴现率与债权人利息是指所有者净收入的贴现率与债权人利息的贴现率之间的差额。的贴现率之间的差额。贴现率贴现率=r=re e+(r+(re e-r -rd d) ) （负债（负债/ /权益），贴现率也称为资权益），贴现率也称为资本化率，反映了未来预期收益的不确定性。本化率，反映了未来预期收益的不确定性。M&MM&M模

114、型认为公司的价值取决于公司的收益，而不模型认为公司的价值取决于公司的收益，而不是取决于在债权人和股东之间分配；还说明债务融资是取决于在债权人和股东之间分配；还说明债务融资可以增加公司所有者的未来预期收益，同时也提高了可以增加公司所有者的未来预期收益，同时也提高了获得收益的风险，所以其贴现率也应相应提高。获得收益的风险，所以其贴现率也应相应提高。2024/9/4公司战略与财务109第三章第三章 融资决策融资决策利息税盾：由于利息计入而减少的所得税利益。税盾利息税盾：由于利息计入而减少的所得税利益。税盾= =税率税率* *利息费用利息费用= =税率税率* *债务利息率债务利息率* *面值面值=tr

115、=trd dD D公司价公司价值值= =完全完全权权益融益融资资下的公司价下的公司价值值+ +利息税盾的利息税盾的现值现值，可，可见债务见债务融融资资的税盾效的税盾效应应可以有力地增加公司可以有力地增加公司价价值值2024/9/4公司战略与财务110第三章第三章 融资决策融资决策财务危机：融资越多出现危机的可能性增加；另一个就是经营财务危机：融资越多出现危机的可能性增加；另一个就是经营收入的不确定性，表现为销售风险和运营风险。收入的不确定性，表现为销售风险和运营风险。销售风险与销售有关，反映了经济和市场力量对商品或服务价销售风险与销售有关，反映了经济和市场力量对商品或服务价格和数量的影响。格和

116、数量的影响。运营风险和成本结构有关。成本包括固定成本和可变成本。固运营风险和成本结构有关。成本包括固定成本和可变成本。固定成本与可变成本的比率越大，运营风险就越大。在销售下滑定成本与可变成本的比率越大，运营风险就越大。在销售下滑时，固定成本比重越大影响就越大。时，固定成本比重越大影响就越大。固定成本和可变成本共同影响公司的营业收入，即运营杠杆。固定成本和可变成本共同影响公司的营业收入，即运营杠杆。在销售保持不变时，固定成本越大，对营业收入的杠杆作用就在销售保持不变时，固定成本越大，对营业收入的杠杆作用就越大，公司的运营风险就越高，出现财务风险的机率就越大。越大，公司的运营风险就越高，出现财务风

117、险的机率就越大。经营杠杆系数经营杠杆系数DOL=DOL=息税前利润变动率息税前利润变动率/ /产销量变动率；该系数产销量变动率；该系数越大，说明经营风险就越大。越大，说明经营风险就越大。 2024/9/4公司战略与财务111第三章第三章 融资决策融资决策经营杠杆系数经营杠杆系数DOL=DOL=息税前利润息税前利润EBITEBIT的变动率相当于销售额变的变动率相当于销售额变动率的倍数动率的倍数=EBIT=EBIT变动率变动率/ /产销量的变动率产销量的变动率= =（销售收入（销售收入- -变动成变动成本）本）/ /（销售收入（销售收入- -变动成本变动成本- -固定成本）固定成本）=( EBIT

118、+a=( EBIT+a)/ EBIT)/ EBIT财务杠杆系数财务杠杆系数DFLDFL是指普通股每股税后利润变动率相当于息税是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度。该系数说明，公司税后利润的变动率杠杆的大小和作用程度。该系数说明，公司税后利润的变动率是其息税前利润变动率的倍数。是其息税前利润变动率的倍数。DFL=(DFL=( EPS/EPS)/(EPS/EPS)/( EBIT/EBIT)EBIT/EBIT)，将，将EPS=(EBIT-I)(1-T)/NEPS=(EBI

119、T-I)(1-T)/N代入得到代入得到DFL DFL = EBIT/(EBIT-I) = EBIT/(EBIT-I) 2024/9/4公司战略与财务112第三章第三章 融资决策融资决策联合（复合）杠杆系数联合（复合）杠杆系数= DOL* DFL = DOL* DFL =普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率/ /产销量变动率；该系数说明公司税后利润的变动率是其销售额产销量变动率；该系数说明公司税后利润的变动率是其销售额变动率的倍数。变动率的倍数。uu在其他因素不变的情况下，固定成本、利息等越大，则复合杠在其他因素不变的情况下，固定成本、利息等越大，则复合杠杆系数越大；边际贡献越大（单价杆系数

120、越大；边际贡献越大（单价P P越高、销量越多、单位变动越高、销量越多、单位变动成本越低），则复合杠杆系数越小。成本越低），则复合杠杆系数越小。uu只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出，就存只要企业同时存在固定成本和固定财务费用等财务支出，就存在复合杠杆作用；在复合杠杆作用；uu在其他因素不变时，复合杠杆系数越大，企业风险越大。在其他因素不变时，复合杠杆系数越大，企业风险越大。例题：公式、计算程序、结论例题：公式、计算程序、结论2024/9/4公司战略与财务113第三章第三章 融资决策融资决策n n中长期债券中长期债券定期贷款：固定利息和浮动利息的转换定期贷款：固定利息和浮动利息的转

121、换债券和票据：面值和利息、安全保障、期限、可转换债券和票据：面值和利息、安全保障、期限、可转换性性面值（美国的标注方式）：债券按面值发行，代表债面值（美国的标注方式）：债券按面值发行，代表债务的金额，因此也称之为到期价值；市场交易价格常务的金额，因此也称之为到期价值；市场交易价格常以债券面值的百分比报价。以债券面值的百分比报价。921/2921/2（92%+1/2%92%+1/2%）=925=925元元2024/9/4公司战略与财务114第三章第三章 融资决策融资决策利息：美国代表性的做法是半年支付一次利息，按债利息：美国代表性的做法是半年支付一次利息，按债券面值的百分比支付券面值的百分比支付

122、uu固定利率债券和浮动利率债券固定利率债券和浮动利率债券uu零息票债券：不支付利息，在到期日按面值支付给持零息票债券：不支付利息，在到期日按面值支付给持有人。投资回报率有人。投资回报率=（面值（面值/ /发行价格）发行价格）(1/n)-1(1/n)-1递延利息债券：介于无息债券和固定利息债券之间的递延利息债券：介于无息债券和固定利息债券之间的债务工具，发行后特定日期才支付利息。债务工具，发行后特定日期才支付利息。收益债券：利息支付取决于公司利润，利息不固定收益债券：利息支付取决于公司利润，利息不固定2024/9/4公司战略与财务115第三章第三章 融资决策融资决策安全保障性：抵押或担保安全保障

123、性：抵押或担保uu无担保债券：无特定财产作为担保，单靠公司信誉发无担保债券：无特定财产作为担保，单靠公司信誉发行行uu担保债券：抵押（以土地、房屋等不动产抵押）、质担保债券：抵押（以土地、房屋等不动产抵押）、质押（股票等金融财产为担保）、设备信托债券（以设押（股票等金融财产为担保）、设备信托债券（以设备作为担保）备作为担保）2024/9/4公司战略与财务116第三章第三章 融资决策融资决策到期日：到期日：110110年为中期年为中期债券清偿：发行人向持有人一次性支付全部的票面价债券清偿：发行人向持有人一次性支付全部的票面价值值可转换性：投资者可按预定的转换率将持有的债券转可转换性：投资者可按预

124、定的转换率将持有的债券转换为其他有价证券换为其他有价证券uu转换比率：一个单位的债券能换成的股票数量转换比率：一个单位的债券能换成的股票数量uu转换价格：将债券转换成基准股票应付的每股价格转换价格：将债券转换成基准股票应付的每股价格= =面值面值/ /转换比率转换比率uu转换价值转换价值= =普通股市价普通股市价* *转换比率转换比率uu利率一般低于普通公司债券的利率利率一般低于普通公司债券的利率2024/9/4公司战略与财务117第三章第三章 融资决策融资决策n n普通股普通股权利与收益权利与收益面值：票面金额是公司破产清算时股东可以获得的每面值：票面金额是公司破产清算时股东可以获得的每股最

125、高金额股最高金额资本结构决策时要考虑的因素：股份数、所有权、股资本结构决策时要考虑的因素：股份数、所有权、股票种类、投票机制、优先认股权票种类、投票机制、优先认股权股份数：流通股（公众持有的、公司职员持有的有限股份数：流通股（公众持有的、公司职员持有的有限制的）、库存股（为了职工期权行权时使用）制的）、库存股（为了职工期权行权时使用）2024/9/4公司战略与财务118第三章第三章 融资决策融资决策股票所有权：上市公司、私人公司股票所有权：上市公司、私人公司公众公司公众公司公众公司公众公司私人公司私人公司私人公司私人公司含义含义含义含义社会公众认购并交易社会公众认购并交易社会公众认购并交易社会

126、公众认购并交易不能交易的公司不能交易的公司不能交易的公司不能交易的公司区别区别区别区别很容易买卖很容易买卖很容易买卖很容易买卖不易变现不易变现不易变现不易变现公开发行筹集新资本公开发行筹集新资本公开发行筹集新资本公开发行筹集新资本向少数人筹资向少数人筹资向少数人筹资向少数人筹资按规定公开披露信息按规定公开披露信息按规定公开披露信息按规定公开披露信息保密性好保密性好保密性好保密性好与投资人、监管机构、中介机与投资人、监管机构、中介机与投资人、监管机构、中介机与投资人、监管机构、中介机构等沟通成本较高构等沟通成本较高构等沟通成本较高构等沟通成本较高相对较低相对较低相对较低相对较低2024/9/4公

127、司战略与财务119第三章第三章 融资决策融资决策股票种类：公司发行的两种以上的流通股，但是投票股票种类：公司发行的两种以上的流通股，但是投票权和获得股利的权利差别很大。权和获得股利的权利差别很大。投票机制：多数投票机制（每股一票）、累积投票机投票机制：多数投票机制（每股一票）、累积投票机制（每股和候选人数一样的票数）制（每股和候选人数一样的票数）优先认股权：老股东认购新发股票的权利优先认股权：老股东认购新发股票的权利股票回购：公司从股东手中买回自己的普通股，事实股票回购：公司从股东手中买回自己的普通股，事实上是支付现金股利。与派发股利的区别在于税收上是支付现金股利。与派发股利的区别在于税收20

128、24/9/4公司战略与财务120第三章第三章 融资决策融资决策股利：股东依靠其所有的公司股份从公司分得的利润，股利：股东依靠其所有的公司股份从公司分得的利润，也是一种投资回报。也是一种投资回报。股利支付机制：四个日期（宣布日、登记日、除权日、股利支付机制：四个日期（宣布日、登记日、除权日、发放日）发放日）现金股利：每股股利现金股利：每股股利DPSDPS（= =普通股股利普通股股利/ /普通股股数）普通股股数）、股利支付率（、股利支付率（= =每股股利每股股利/ /每股收益）每股收益）股票分配：股票股利、股票分割股票分配：股票股利、股票分割股利政策：不派发（年轻的快速成长的公司）、稳定股利政策：

129、不派发（年轻的快速成长的公司）、稳定支付（保持稳定的成熟大企业）、稳定增长支付（保持稳定的成熟大企业）、稳定增长2024/9/4公司战略与财务121第三章第三章 融资决策融资决策股利支付理论：股利支付理论：uu股利无关理论：假设在一个无税收、无交易成本、无股利无关理论：假设在一个无税收、无交易成本、无证券发行成本、无信息发布的完美市场上，公司价值证券发行成本、无信息发布的完美市场上，公司价值不受派息的影响。股利政策只影响融资决策。不受派息的影响。股利政策只影响融资决策。uu一鸟在手理论：股东获利方式一是通过股利，在一个一鸟在手理论：股东获利方式一是通过股利，在一个是通过资本收益。相对于股价上涨

130、获利来讲，股利时是通过资本收益。相对于股价上涨获利来讲，股利时更可靠的收益。更可靠的收益。uu税收效应理论：股东出售股票获得的收益可以享受税税收效应理论：股东出售股票获得的收益可以享受税收优惠政策（相对于股利而言）收优惠政策（相对于股利而言）2024/9/4公司战略与财务122第三章第三章 融资决策融资决策股票回购：公司从股东手中买回自己的普通股股票。股票回购：公司从股东手中买回自己的普通股股票。回购股票的公司事实上是在支付现金股利，但这与派回购股票的公司事实上是在支付现金股利，但这与派发现金股利在纳税方面存在重大差别。发现金股利在纳税方面存在重大差别。对于股东来说，现金股利是普通的应缴所得税

131、；而公对于股东来说，现金股利是普通的应缴所得税；而公司回购股票则会导致股东获得资本收益或损失，这取司回购股票则会导致股东获得资本收益或损失，这取决于股东购买股票时的价格。决于股东购买股票时的价格。如果回购收益按照资本收入征税，税率可能低于普通如果回购收益按照资本收入征税，税率可能低于普通收入所得税。收入所得税。2024/9/4公司战略与财务123第三章第三章 融资决策融资决策n n优先股：是所有权的一种形式，优先于普通股所有权优先股：是所有权的一种形式，优先于普通股所有权优先股特征：优先股特征：面值与清算价值面值与清算价值可转换性：优先股转换为普通股；可转换性：优先股转换为普通股；uu决定是否

132、将优先股转换为普通股的因素有两个：一个决定是否将优先股转换为普通股的因素有两个：一个是高优先股股利与低普通股股利对比；另一个是有限是高优先股股利与低普通股股利对比；另一个是有限的优先股股价上涨与无限的普通股股价上涨的对比的优先股股价上涨与无限的普通股股价上涨的对比uu转换比例和普通股市场价格转换比例和普通股市场价格uu强制转换优先股：投资者强制转换优先股：投资者提供了在特定时期转换为提供了在特定时期转换为普通股的机会，还可以在优先的期限内获得固定股利普通股的机会，还可以在优先的期限内获得固定股利收益；发行者收益；发行者延期发行普通股延期发行普通股2024/9/4公司战略与财务124第三章第三章

133、 融资决策融资决策可赎回优先股可赎回优先股发行者撤销优先股发行的方式：在开放市场回购自己发行者撤销优先股发行的方式：在开放市场回购自己的股票、将优先股转换为普通股的股票、将优先股转换为普通股可赎回优先股，赋予发行者通过行使赎回权来回购股可赎回优先股，赋予发行者通过行使赎回权来回购股票，将以特定的兑回价回购，一般高于优先股面值。票，将以特定的兑回价回购，一般高于优先股面值。2024/9/4公司战略与财务125第三章第三章 融资决策融资决策投票权：只有当公司无法按约定支付优先股股利时，投票权：只有当公司无法按约定支付优先股股利时，才行使投票权。才行使投票权。发行优先股的原因：发行优先股的原因：支付

134、固定股利而将潜在利润支付给普通股股东支付固定股利而将潜在利润支付给普通股股东不会稀释普通股的控制权不会稀释普通股的控制权发行成本相对较低发行成本相对较低2024/9/4公司战略与财务126第三章第三章 融资决策融资决策n n首次公开发行首次公开发行IPOIPO当公司将自己的股票向当公司将自己的股票向投资者公开发行时公司投资者公开发行时公司就成为公众公司就成为公众公司2024/9/4公司战略与财务127第三章第三章 融资决策融资决策安排公开发行安排公开发行承销：代销、包销（全额、余额）承销：代销、包销（全额、余额）在证监会进行上市登记：文件要准确、完整在证监会进行上市登记：文件要准确、完整招股说

135、明书、设定发行价格招股说明书、设定发行价格路演路演2024/9/4公司战略与财务128第三章第三章 融资决策融资决策IPOIPO折价与溢价发行折价与溢价发行股票的价值表现形式，其中最主要的两个是票面面额股票的价值表现形式，其中最主要的两个是票面面额（表示每单位股份所代表的资本额）和发行价格（发（表示每单位股份所代表的资本额）和发行价格（发行时向投资者收取的价格）行时向投资者收取的价格）发行价格的制定要考虑多种因素：发行人业绩增长性、发行价格的制定要考虑多种因素：发行人业绩增长性、股票的股利分配、市场利率及证券市场的供求关系等股票的股利分配、市场利率及证券市场的供求关系等溢价发行（时价或市价发行

136、、中间价）、平价发行、溢价发行（时价或市价发行、中间价）、平价发行、折价发行折价发行 2024/9/4公司战略与财务129第三章第三章 融资决策融资决策折价与溢价发行与投资者成本折价与溢价发行与投资者成本发行成本包括：直接费用（如登记费、招股说明书、发行成本包括：直接费用（如登记费、招股说明书、中介机构的费用等）、承销差价、管理费用等中介机构的费用等）、承销差价、管理费用等总成本：；高盛的成本总成本：；高盛的成本28%28%2024/9/4公司战略与财务130第三章第三章 融资决策融资决策私募私募避免了向监管机构进行申请的耗时流程避免了向监管机构进行申请的耗时流程私募的发行数量受限、投资者不易

137、转让；但是私募的发行数量受限、投资者不易转让；但是19901990年的年的144A144A条款修订后，允许私募证券的购买者条款修订后，允许私募证券的购买者2 2年内年内不许出售的限制，允许大机构之间进行交易不许出售的限制，允许大机构之间进行交易可以根据公司面临的特殊问题或机遇来签订相应的债可以根据公司面临的特殊问题或机遇来签订相应的债务契约，而且省略了高昂的上市费用，这对于中小公务契约，而且省略了高昂的上市费用，这对于中小公司更为重要司更为重要2024/9/4公司战略与财务131第三章第三章 融资决策融资决策n n租赁融资租赁融资运营租赁：纯粹的租赁而不是拥有；不计入资产负债运营租赁：纯粹的租

138、赁而不是拥有；不计入资产负债表，只产生费用表，只产生费用资本租赁：长期融资方式资本租赁：长期融资方式判别融资租赁的四个标准（满足任意一个）：判别融资租赁的四个标准（满足任意一个）：租赁合同到期后资产所有权转移给承租人租赁合同到期后资产所有权转移给承租人租赁合同允许租赁到期后承租人低价购买租赁合同允许租赁到期后承租人低价购买租赁期为资产有效生命周期的租赁期为资产有效生命周期的75%75%以上以上所有已付租金的净现值超过资产原值的所有已付租金的净现值超过资产原值的90%90%2024/9/4公司战略与财务132第三章第三章 融资决策融资决策n n反向收购：买壳上市反向收购：买壳上市包括两个步骤：买

139、壳交易、资产转让交易包括两个步骤：买壳交易、资产转让交易优点：优点：上市操作时间短上市操作时间短费用低廉费用低廉成功率高成功率高无需过多分散管理层的注意力无需过多分散管理层的注意力既不会过多消弱对公司的注意力，又能够提高市场对既不会过多消弱对公司的注意力，又能够提高市场对公司的估价公司的估价2024/9/4公司战略与财务133第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资n n概述概述公司投资流动资产的因公司投资流动资产的因素：素：业务与产品类型业务与产品类型运营周期长度运营周期长度业务不确定性程度业务不确定性程度2024/9/4公司战略与财务134第四章第四章 营运资本管理和短期

140、融资营运资本管理和短期融资n n现金管理现金管理现金管理包括的三个步骤：现金管理包括的三个步骤：确定适当的目标现金余额确定适当的目标现金余额有效地收取和支付现金有效地收取和支付现金把多余的现金投资于有价证券把多余的现金投资于有价证券2024/9/4公司战略与财务135第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资跟踪现金需求：跟踪现金需求：目的有两个：一是提醒财务主管注意未来的现金需求；目的有两个：一是提醒财务主管注意未来的现金需求；二是为公司提供一个标准以便对后来的执行情况作出二是为公司提供一个标准以便对后来的执行情况作出判断判断现金预测需要将与现金有关的流入与流出相关的短期现金

141、预测需要将与现金有关的流入与流出相关的短期项目进行汇总项目进行汇总净营运周期的预测能够告知从流动资产上产生现金需净营运周期的预测能够告知从流动资产上产生现金需要花费多长时间，净营运周期越长，需要的现金量越要花费多长时间，净营运周期越长，需要的现金量越大净营运周期营运周期购货天数大净营运周期营运周期购货天数现金流预测需要营销，采购，生产等部门配合现金流预测需要营销，采购，生产等部门配合2024/9/4公司战略与财务136第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资保持现金结余的原因保持现金结余的原因满足交易目的满足交易目的应付未来现金需求的不应付未来现金需求的不确定性确定性为抓住未

142、来的机会为抓住未来的机会为了获得银行的金融服为了获得银行的金融服务务2024/9/4公司战略与财务137第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资持有现金的成本持有现金的成本确定目标现金余额：考虑机会成本和交易成本的平衡确定目标现金余额：考虑机会成本和交易成本的平衡鲍摩尔模型：鲍摩尔模型：uu总成本总成本= =机会成本机会成本+ +交易成本交易成本= =（C/2C/2）*K+*K+（T/CT/C）*F*F；F F：售出证券补充现金的：售出证券补充现金的固定成本；固定成本；T T：相关计划周期内交易的现金总需求量；：相关计划周期内交易的现金总需求量；K K：持有现金的机会成本（即

143、：有价证券的收益率）：持有现金的机会成本（即：有价证券的收益率）C C：现金余额：现金余额uu最佳现金余额最佳现金余额C*=C*=（2TF/K2TF/K）1/21/2uu局限性：假设企业的支出率恒定不变；假设计划期间局限性：假设企业的支出率恒定不变；假设计划期间未发生现金流入；没有考虑安全现金储备未发生现金流入；没有考虑安全现金储备2024/9/4公司战略与财务138第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资米勒米勒奥尔模型：一种能在现金流入和流出每日随机波奥尔模型：一种能在现金流入和流出每日随机波动的情况下确定目标现金余额的模型。该模型包括了现动的情况下确定目标现金余额的模型

144、。该模型包括了现金流入和现金流出，假设每日的净现金流是正态分布，金流入和现金流出，假设每日的净现金流是正态分布，每日的现金流量可以大于、等于、小于其期望值每日的现金流量可以大于、等于、小于其期望值uu模型的运作采用控制范围上限模型的运作采用控制范围上限H H和下限和下限L L以及目标现金余以及目标现金余额额Z Z来衡量；在来衡量；在H H和和L L之间不需要进行交易，之间不需要进行交易，L L的设定取决的设定取决于公司对现金短缺风险的承受程度于公司对现金短缺风险的承受程度2024/9/4公司战略与财务139第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资uu现金返回点现金返回点Z Z

145、* *= =（3F3F 2 2/4K/4K） 1/31/3+L+Luu上限上限H*=3ZH*=3Z* *-2L-2Luu平均现金余额平均现金余额= =（4Z-L4Z-L）/3/3uu运用该模型的步骤：设定余额下限、估计每日净现金运用该模型的步骤：设定余额下限、估计每日净现金流的标准差、确定利率、计算购买和出售有价证券的流的标准差、确定利率、计算购买和出售有价证券的交易成本交易成本2024/9/4公司战略与财务140第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资uu米勒奥尔模型明晰了现金管理问题：米勒奥尔模型明晰了现金管理问题：首先，它证明了最佳回归点与交易成本正相关，与机首先，它证

146、明了最佳回归点与交易成本正相关，与机会成本负相关；会成本负相关；其次，最佳回归点和平均现金余额与现金流的变率正其次，最佳回归点和平均现金余额与现金流的变率正相关，即公司的现金流不确定性越大，应该维持的平相关，即公司的现金流不确定性越大，应该维持的平均现金余额就越大。均现金余额就越大。2024/9/4公司战略与财务141第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资影响现金余额的其他因素：影响现金余额的其他因素：借款借款现金需求的季节性现金需求的季节性跨国业务：不同币种、跨境转移的限制、相关政策、跨国业务：不同币种、跨境转移的限制、相关政策、汇率变化等汇率变化等现金的收支管理：应付当

147、前需要所必需的现金、尽可现金的收支管理：应付当前需要所必需的现金、尽可能早收晚付能早收晚付2024/9/4公司战略与财务142第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资加速现金收取：加速现金收取：uu锁箱法：大型跨国公司锁箱法：大型跨国公司采用较多，在主要城市采用较多，在主要城市租用专门的邮政信箱，租用专门的邮政信箱，开设存款帐户，授权当开设存款帐户，授权当地银行定期开箱，收到地银行定期开箱，收到客户票据后立即结算，客户票据后立即结算，有效缩短了应收帐款时有效缩短了应收帐款时间。间。2024/9/4公司战略与财务143第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资u

148、u银行业务集中法：通过银行业务集中法：通过建立多个收款中心来加建立多个收款中心来加速现金流转的方法。选速现金流转的方法。选定一个主要开户行为集定一个主要开户行为集中银行，然后再收款额中银行，然后再收款额集中的各营业网点所在集中的各营业网点所在区域设立收款中心，客区域设立收款中心，客户与中心联系。户与中心联系。2024/9/4公司战略与财务144第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资uu折扣激励法：在急需现金的情况下，通过一定的折扣，折扣激励法：在急需现金的情况下，通过一定的折扣，激励客户尽早付款。激励客户尽早付款。uu此外还有电子汇兑、企业内部多边结算、减少不必要此外还有电

149、子汇兑、企业内部多边结算、减少不必要的银行账户等方法加速周转。的银行账户等方法加速周转。2024/9/4公司战略与财务145第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资延期支付：延期支付：uu控制支付：是公司和银行之间的一种安排，将公司在控制支付：是公司和银行之间的一种安排，将公司在银行的支付帐户余额减少至最低限度，公司帐上只保银行的支付帐户余额减少至最低限度，公司帐上只保持需要立即支付的资金余额。当收到银行提示后，公持需要立即支付的资金余额。当收到银行提示后，公司立即将资金汇过去。司立即将资金汇过去。uu零余额账户：公司不在银行存放资金，持有公零余额账户：公司不在银行存放资金，

150、持有公司开具的支票的客户到银行要求付款时，公司才往账司开具的支票的客户到银行要求付款时，公司才往账户存入资金，以节约资金浮游量。户存入资金，以节约资金浮游量。2024/9/4公司战略与财务146第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资n n将闲置资金投资于有价证券：现金流不均衡时采用，将闲置资金投资于有价证券：现金流不均衡时采用，将资金储备于有价证券以满足预防性和投机性需求将资金储备于有价证券以满足预防性和投机性需求有价证券的风险：违约风险、购买力风险、利率风险、有价证券的风险：违约风险、购买力风险、利率风险、再投资风险、变现风险再投资风险、变现风险货币市场证券类型货币市场证

151、券类型定期大额存单：时间包括个月、个月、个月、定期大额存单：时间包括个月、个月、个月、个月、年个月、年商业债券：通常天内到期，公司发行的无抵押信商业债券：通常天内到期，公司发行的无抵押信用贷款用贷款短期国债短期国债2024/9/4公司战略与财务147第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资n n信用和存货管理信用和存货管理应收帐款和信用管理：商业信用通常不以票据为凭证，应收帐款和信用管理：商业信用通常不以票据为凭证，而是在顾客购买商品或服务时自然产生的一种非正式而是在顾客购买商品或服务时自然产生的一种非正式信用安排。信用安排。提供信用的原因：刺激消费提供信用的原因：刺激消费提

152、供信用既是一种财务决策，又是一种营销策略。允提供信用既是一种财务决策，又是一种营销策略。允许赊账的直接好处就是销量增加带来的利润许赊账的直接好处就是销量增加带来的利润提供信用的收益提供信用的收益= =边际收益边际收益* *销售的变化量销售的变化量2024/9/4公司战略与财务148第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资信用成本：包括机会成本、管理成本和坏账成本信用成本：包括机会成本、管理成本和坏账成本折扣成本：公司授信所花费的成本是一种隐性成本，折扣成本：公司授信所花费的成本是一种隐性成本，折扣成本折扣成本= =折扣率折扣率* *折扣销售额折扣销售额uu公司的信用政策调整，

153、应至少能够使发票价格补偿因公司的信用政策调整，应至少能够使发票价格补偿因提供信用而损失的资金的时间价值和承担的风险。提供信用而损失的资金的时间价值和承担的风险。uu例子：在利润率保持不变的假设下，折扣前后的增加例子：在利润率保持不变的假设下，折扣前后的增加的收益大于折扣成本的收益大于折扣成本2024/9/4公司战略与财务149第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资其他成本：除了折扣成本外，信用成本还包括如下：其他成本：除了折扣成本外，信用成本还包括如下：uu持有成本：也属于一种机会成本，应收帐款的持有成持有成本：也属于一种机会成本，应收帐款的持有成本本= =维持赊销业务所需

154、要的资金维持赊销业务所需要的资金* *资本成本率资本成本率 其中：资本成本率其中：资本成本率= =按有价证券的利率计算；维持赊按有价证券的利率计算；维持赊销业务所需要的资金销业务所需要的资金= =应收帐款平均余额应收帐款平均余额* *（变动成（变动成本本/ /销售收入）销售收入）= =应收帐款平均余额应收帐款平均余额* *变动成本率变动成本率 上述公式的假设条件：成本水平保持不变，即单位上述公式的假设条件：成本水平保持不变，即单位变动成本不变、单位固定成本不变变动成本不变、单位固定成本不变2024/9/4公司战略与财务150第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资uu坏账风险

155、：应收帐款不坏账风险：应收帐款不能收回产生的损失能收回产生的损失uu应收帐款的管理和收取应收帐款的管理和收取的成本：包括信用调查的成本：包括信用调查费用、信用收集费用、费用、信用收集费用、账簿记录费用、记账费账簿记录费用、记账费用等用等2024/9/4公司战略与财务151第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资商业信用给顾客带来的隐性成本商业信用给顾客带来的隐性成本uu假设信用条件是：假设信用条件是：2/102/10，n/30n/30uu则每个赊销期间的信用成本则每个赊销期间的信用成本=0.02/0.98=2.0408%=0.02/0.98=2.0408%uu这种融资形式常年

156、下去的话，每年的实际成本为：这种融资形式常年下去的话，每年的实际成本为： 假设支付是在信用到期日，即销售后的第假设支付是在信用到期日，即销售后的第3030天发生天发生的，则信用周期的，则信用周期=30-10=20=30-10=20天，一年中有天，一年中有365/20=18.25365/20=18.25个信用周期，有效年资本成本个信用周期，有效年资本成本=(1+r)=(1+r)t t-1=1.020408-1=1.02040818.2518.25-1=44.58% -1=44.58% 2024/9/4公司战略与财务152第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资信用与商品和服务需

157、求的关系信用与商品和服务需求的关系uu制定信用政策时公司要考虑它对产品定价和销售的影制定信用政策时公司要考虑它对产品定价和销售的影响，包括竞争对手的情况，必须首先对所在市场及顾响，包括竞争对手的情况，必须首先对所在市场及顾客的需求情况进行充分的了解客的需求情况进行充分的了解uu产品的弹性产品的弹性uu可能的付款时间可能的付款时间uu坏账发生的概率坏账发生的概率2024/9/4公司战略与财务153第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资信用和收账政策信用和收账政策uu信用和收帐政策说明了提供赊欠的条件，决定谁能获信用和收帐政策说明了提供赊欠的条件，决定谁能获得授信以及收取无定期

158、帐款的步骤。得授信以及收取无定期帐款的步骤。uu信用政策的选择，是公司对应收帐款的成本与收益的信用政策的选择，是公司对应收帐款的成本与收益的权衡权衡uu信用条件一般包括：最高限额、信用期、折扣率、折信用条件一般包括：最高限额、信用期、折扣率、折扣期等扣期等uu为实现营销目的，需要考虑的问题有：顾客的现金流为实现营销目的，需要考虑的问题有：顾客的现金流特点、竞争对手提供的信用条件、保持顾客之间信用特点、竞争对手提供的信用条件、保持顾客之间信用条件的均衡性。条件的均衡性。2024/9/4公司战略与财务154第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资信用风险与评估：区分顾客的类型参考

159、如下信息源信用风险与评估：区分顾客的类型参考如下信息源uu 财务报表：计算财务比率财务报表：计算财务比率uu银行银行uu顾客与其他公司交易的信用记录顾客与其他公司交易的信用记录uu顾客在本公司的交易记录顾客在本公司的交易记录2024/9/4公司战略与财务155第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资信用评级：信用评级：5C5Cuu品质：由公司的付款历史体现出的还款意图和愿望，品质：由公司的付款历史体现出的还款意图和愿望，是应收帐款的回收速度和回收数额的决定因素。是应收帐款的回收速度和回收数额的决定因素。uu能力：当前和未来可以用于偿付债务的资源。能力：当前和未来可以用于偿付债

160、务的资源。uu资本：指顾客的财务实力和财务状况资本：指顾客的财务实力和财务状况uu抵押：在付款条件不能被满足的情形下，存在可以获抵押：在付款条件不能被满足的情形下，存在可以获得的资产或担保得的资产或担保 物用作债务的担保。物用作债务的担保。uu条件：影响顾客付款能力的经济环境和经济条件。条件：影响顾客付款能力的经济环境和经济条件。2024/9/4公司战略与财务156第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资收账政策：指当顾客违反信用条件，拖欠甚至拒付帐收账政策：指当顾客违反信用条件，拖欠甚至拒付帐款时公司应采取的收账策略与措施款时公司应采取的收账策略与措施uu使用财务比率（帮助

161、建立收账速度的总体认识）和账使用财务比率（帮助建立收账速度的总体认识）和账龄表分析方法（通过应收帐款产生的时间长短进行分龄表分析方法（通过应收帐款产生的时间长短进行分类以提早发现趋势）来追踪应收帐款的管理和收取状类以提早发现趋势）来追踪应收帐款的管理和收取状况。况。2024/9/4公司战略与财务157第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资uu信用天数可用来了解收账速度，平均收账天数信用天数可用来了解收账速度，平均收账天数= =应收应收帐款帐款/ /每天赊销额每天赊销额uu每日平均赊销额每日平均赊销额= =赊销总额赊销总额/365/365uu帐龄分析表的功能：估计顾客遵守信用

162、条件的程度、帐龄分析表的功能：估计顾客遵守信用条件的程度、预测近期能够收取的现金流量、确定过期时间最长的预测近期能够收取的现金流量、确定过期时间最长的账目账目2024/9/4公司战略与财务158第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资建立和改善信用政策：其实是在新增销售带来的利润建立和改善信用政策：其实是在新增销售带来的利润与赊销的成本两者间的权衡与赊销的成本两者间的权衡uu理论上，一家公司的最佳信用与收帐政策，是使提供理论上，一家公司的最佳信用与收帐政策，是使提供赊销的边际收益赊销的边际收益= =边际成本，以使股东财富最大化边际成本，以使股东财富最大化uu大大面包房的例子：

163、收益、成本的核算大大面包房的例子：收益、成本的核算uu信用政策的变化，还应考虑许多因素。在增加销售收信用政策的变化，还应考虑许多因素。在增加销售收入的同时，应收帐款也在增加，相应的成本也在增加入的同时，应收帐款也在增加，相应的成本也在增加2024/9/4公司战略与财务159第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资n n存货管理：当边际收益存货管理：当边际收益= =边际成本时的存货水平能够边际成本时的存货水平能够使所有者的财富最大化。使所有者的财富最大化。存货成本：存货成本存货成本：存货成本= =持有成本持有成本+ +订购成本订购成本持有成本持有成本= =单件存货的持有成本单件

164、存货的持有成本c*c*平均数量平均数量Q/2Q/2订购成本订购成本= =每份订单的固定成本每份订单的固定成本K*K*一个周期的订单数一个周期的订单数量量S/QS/Q2024/9/4公司战略与财务160第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资经济订货量模型：经济订货量模型：假设条件：存货是瞬间达到的；周期内的存货使用是假设条件：存货是瞬间达到的；周期内的存货使用是均匀的；不发生存货短缺均匀的；不发生存货短缺经济订货量经济订货量Q*=(2KS/c)1/2Q*=(2KS/c)1/2计算总存货成本，将计算总存货成本，将Q*Q*代入计算即可代入计算即可修改模型的几个因素：修改模型的几个

165、因素：uu考虑安全库存：取决于销售和生产的不确定程度，以考虑安全库存：取决于销售和生产的不确定程度，以及失销成本（包括销售损失和信誉损失）及失销成本（包括销售损失和信誉损失）2024/9/4公司战略与财务161第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资uu考虑前置期：指从发出订单到收到货物的时间间隔考虑前置期：指从发出订单到收到货物的时间间隔uu缺货可容忍时间缺货可容忍时间该模型的缺点：该模型的缺点：uu没有考虑存货可能存放于几个地点没有考虑存货可能存放于几个地点uu存货种类的差异存货种类的差异uu不适于季节性存货的情况不适于季节性存货的情况uu不适于有折扣的情况不适于有折扣的

166、情况2024/9/4公司战略与财务162第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资及时存货模型及时存货模型目标是减少公司手中的存货需求，使原材料的供应与目标是减少公司手中的存货需求，使原材料的供应与产品的生产和营销协调一致产品的生产和营销协调一致其理念是零库存，包括：其理念是零库存，包括：uu加强与供应商的协调，减少再订购存货的成本加强与供应商的协调，减少再订购存货的成本uu尽可能少持有存货，以便降低储存成本、损坏成本和尽可能少持有存货，以便降低储存成本、损坏成本和过时风险过时风险需要与其他两个管理技巧相配合才能发挥效益，即全需要与其他两个管理技巧相配合才能发挥效益，即全面质量

167、管理和员工参与。面质量管理和员工参与。 2024/9/4公司战略与财务163第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资监控存货的管理：通过分析财务比率来监控存货监控存货的管理：通过分析财务比率来监控存货存货周转天数存货周转天数= =存货存货/ /平均每日销货成本，该指标用平均每日销货成本，该指标用于衡量现有存货可供销售的天数，与产品的销售预测于衡量现有存货可供销售的天数，与产品的销售预测配合使用，有助于规划生产和采购。配合使用，有助于规划生产和采购。存货周转率存货周转率= =销货成本销货成本/ /存货；表示了在一个周期内存货；表示了在一个周期内存货的流通速度存货的流通速度对计算

168、指标要分析季节性因素的影响以及基期的选择对计算指标要分析季节性因素的影响以及基期的选择2024/9/4公司战略与财务164第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资n n短期融资：短期融资： 当公司无法从内部满足当公司无法从内部满足资金需求时，公司的短资金需求时，公司的短期融资途径有三种：非期融资途径有三种：非抵押贷款、抵押贷款、抵押贷款、抵押贷款、其他其他2024/9/4公司战略与财务165第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资非抵押贷款：向银行申请短期非抵押贷款是解决暂时非抵押贷款：向银行申请短期非抵押贷款是解决暂时性现金短缺的最常用办法。性现金短缺的最

169、常用办法。向银行申请非承诺信贷安排或承诺信贷安排向银行申请非承诺信贷安排或承诺信贷安排uu非承诺信贷安排：与银行的一种非正式协议，允许公非承诺信贷安排：与银行的一种非正式协议，允许公司获得不超过事先约定限额的贷款，而无需另外申请；司获得不超过事先约定限额的贷款，而无需另外申请；但是有补偿性余额和利率大于最低贷款利率的弊端。但是有补偿性余额和利率大于最低贷款利率的弊端。uu承诺信贷安排：银行在对借款客户信用状况评价的基承诺信贷安排：银行在对借款客户信用状况评价的基础上与客户达成的一种具有法律约束力的契约，按约础上与客户达成的一种具有法律约束力的契约，按约定的金额、利率在承诺期内随时准备应客户要求

170、提供。定的金额、利率在承诺期内随时准备应客户要求提供。有承诺费。有承诺费。 2024/9/4公司战略与财务166第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资抵押贷款抵押贷款短期贷款的抵押物通常是应收帐款和存货短期贷款的抵押物通常是应收帐款和存货应收帐款以抵借或保理的方式处理应收帐款以抵借或保理的方式处理uu抵借：持有应收帐款的公司和银行签订合同，以应收抵借：持有应收帐款的公司和银行签订合同，以应收帐款为担保收取一定额度（帐款为担保收取一定额度（70%-90%70%-90%）的借款）的借款uu保理：公司将应收帐款出让给银行筹集资金的一种方保理：公司将应收帐款出让给银行筹集资金的一种

171、方式。应收帐款出让后，由保理商（银行或其他金融机式。应收帐款出让后，由保理商（银行或其他金融机构）承担应收帐款的一切坏账风险。构）承担应收帐款的一切坏账风险。2024/9/4公司战略与财务167第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资存货贷款：以存货为抵押物的贷款方式存货贷款：以存货为抵押物的贷款方式uu存货全部留置：出借方对借款方的存货有全部留置权存货全部留置：出借方对借款方的存货有全部留置权uu信托收据：将货物所有权转让给银行，客户作为银行信托收据：将货物所有权转让给银行，客户作为银行的受托人代其持有货物，所得收益也必须立即交付银的受托人代其持有货物，所得收益也必须立即交

172、付银行。行。2024/9/4公司战略与财务168第四章第四章 营运资本管理和短期融资营运资本管理和短期融资其他融资途径其他融资途径发行商业票据：由大型和高商业信用等级的公司发行发行商业票据：由大型和高商业信用等级的公司发行的短期票据，到期日较短，一般小于的短期票据，到期日较短，一般小于270270天。利率大天。利率大大低于直接贷款的最低利率。大低于直接贷款的最低利率。银行承兑汇票：商业汇票的一种，由付款人开立，并银行承兑汇票：商业汇票的一种，由付款人开立，并由承兑银行承兑，到期由付款行无条件付款的一种商由承兑银行承兑，到期由付款行无条件付款的一种商业票据。业票据。2024/9/4公司战略与财务

173、169第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理n n企业跨国经营的原因企业跨国经营的原因扩展市场扩展市场掌握原材料掌握原材料寻求创新技术寻求创新技术高效生产高效生产符合政府监管规定符合政府监管规定实现经营多样化实现经营多样化2024/9/4公司战略与财务170第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理n n跨国经营的财务问题跨国经营的财务问题汇率与利率汇率与利率税收与会计准则的差异税收与会计准则的差异语言、文化的差异语言、文化的差异政府监管政府监管政治风险政治风险2024/9/4公司战略与财务171第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理n n汇率汇率汇率制度：指各

174、国普遍采用的确定本国货币与其它货汇率制度：指各国普遍采用的确定本国货币与其它货币汇率的体系。币汇率的体系。金本位体系下的固定汇率金本位体系下的固定汇率uu1880191418801914年实行年实行uu在流通中使用具有一定成色和重量的金币作为货币，金币可以在流通中使用具有一定成色和重量的金币作为货币，金币可以自由铸造、自由兑换及自由输出自由铸造、自由兑换及自由输出uu金本位体系下的汇率由它们的含金量之比金本位体系下的汇率由它们的含金量之比金平价确定；只要金平价确定；只要两国的货币含金量不变，货币的汇率就不变，汇率的波动仅限两国的货币含金量不变，货币的汇率就不变，汇率的波动仅限于黄金输送点（指汇

175、价波动而引起的黄金从一国输入或输出的于黄金输送点（指汇价波动而引起的黄金从一国输入或输出的界限）。界限）。2024/9/4公司战略与财务172第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理布雷顿森林体系下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制uu以美元为中心的固定汇率制度以美元为中心的固定汇率制度uu布雷顿森林协定布雷顿森林协定国际货币基金协定国际货币基金协定、国际复兴开发银行国际复兴开发银行协定协定，成立了国际货币基金组织和世界银行，成立了国际货币基金组织和世界银行uu核心内容：双挂钩核心内容：双挂钩美元与黄金挂钩，其它货币与美元挂钩；美元与黄金挂钩，其它货币与美元挂钩；一美元的含金量

176、是一美元的含金量是0.8886710.888671克，美元与黄金的兑换比例是克，美元与黄金的兑换比例是1 1盎盎司黄金司黄金=35=35美元美元uu该制度实质上是一种可调整的汇率制，兼有固定汇率和弹性汇该制度实质上是一种可调整的汇率制，兼有固定汇率和弹性汇率的特点。率的特点。19731973年该体系瓦解。年该体系瓦解。2024/9/4公司战略与财务173第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理浮动汇率制浮动汇率制uu实行浮动汇率的国家是主要工业国，其它大多数国家实行浮动汇率的国家是主要工业国，其它大多数国家实行钉住的汇率制度实行钉住的汇率制度uu汇率根据外汇市场的供求状况决定，国际收

177、支成为影汇率根据外汇市场的供求状况决定，国际收支成为影响汇率的主要因素响汇率的主要因素uu有管理的浮动汇率机制包括单独浮动、钉住浮动、弹有管理的浮动汇率机制包括单独浮动、钉住浮动、弹性浮动、联合浮动等。性浮动、联合浮动等。2024/9/4公司战略与财务174第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理外汇标价：外汇标价：直接标价法：也称价格标价法，以本国货币来表示一直接标价法：也称价格标价法，以本国货币来表示一定单位的外国货币的汇率表示方法。外汇汇率的升降定单位的外国货币的汇率表示方法。外汇汇率的升降与本国货币的价值变化成反比例关系。与本国货币的价值变化成反比例关系。大多数国家是大多数国

178、家是大多数国家是大多数国家是直接标价法。直接标价法。直接标价法。直接标价法。间接标价法：又称数量标价法，是以外国货币表示的间接标价法：又称数量标价法，是以外国货币表示的一定单位的本国货币的汇率表示方法。汇率的升降与一定单位的本国货币的汇率表示方法。汇率的升降与本国货币的价值变化成正比例变化。前英联邦国家采本国货币的价值变化成正比例变化。前英联邦国家采用较多，用较多，市场上现有英镑市场上现有英镑/ /美元、澳元美元、澳元/ /美元是间接标美元是间接标价法。价法。2024/9/4公司战略与财务175第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理汇率种类：汇率种类：7 7类类标准标准标准标准分类

179、分类分类分类按买卖立场不同按买卖立场不同按买卖立场不同按买卖立场不同买价和卖价买价和卖价买价和卖价买价和卖价汇兑方式不同汇兑方式不同汇兑方式不同汇兑方式不同电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率、现钞汇率电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率、现钞汇率电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率、现钞汇率电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率、现钞汇率交割期不同交割期不同交割期不同交割期不同即期汇率和远期汇率即期汇率和远期汇率即期汇率和远期汇率即期汇率和远期汇率根据计算方法不同根据计算方法不同根据计算方法不同根据计算方法不同基准汇率、套汇汇率、套算汇率基准汇率、套汇汇率、套算汇率基准汇率、套汇汇率、套算汇率基准汇率、套汇汇率、套算汇率按外

180、汇管制的宽严不同按外汇管制的宽严不同按外汇管制的宽严不同按外汇管制的宽严不同官方汇率、市场汇率官方汇率、市场汇率官方汇率、市场汇率官方汇率、市场汇率按外汇资金的性质不同按外汇资金的性质不同按外汇资金的性质不同按外汇资金的性质不同贸易汇率和金融汇率贸易汇率和金融汇率贸易汇率和金融汇率贸易汇率和金融汇率按交易时间不同按交易时间不同按交易时间不同按交易时间不同开市价和收盘价开市价和收盘价开市价和收盘价开市价和收盘价2024/9/4公司战略与财务176第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理外汇汇率的决定：两大外汇汇率的决定：两大因素因素货币供给和需求货币供给和需求各国货币的价格各国货币的价

181、格2024/9/4公司战略与财务177第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理购买力平价购买力平价PPPPPP长期的情况下确定即期汇率时，市场的力量可以确保长期的情况下确定即期汇率时，市场的力量可以确保在考虑汇率的因素后，在不同国家出售的类似产品有在考虑汇率的因素后，在不同国家出售的类似产品有着比较接近的价格，这种关系称为购买力评价，购买着比较接近的价格，这种关系称为购买力评价，购买力平价也称之为单一价格法则。力平价也称之为单一价格法则。等式：即期汇率等式：即期汇率= =商品在本国的价格商品在本国的价格P Ph h/ /商品在国外的商品在国外的价格价格P Pf fPPPPPP假设市场

182、的力量会消除相同的商品在不同国家的假设市场的力量会消除相同的商品在不同国家的售价不一致的状况；还假设不存在运输费用和交易费售价不一致的状况；还假设不存在运输费用和交易费用以及进口限制等。用以及进口限制等。2024/9/4公司战略与财务178第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理影响汇率的因素：影响汇率的因素：货币政策货币政策uu央行认为对外汇市场的干预是有效的且干预结果将与央行认为对外汇市场的干预是有效的且干预结果将与政府的货币政策一致时，央行在外汇市场的参与将影政府的货币政策一致时，央行在外汇市场的参与将影响汇率。响汇率。uu央行通过买入或卖出本币将本币稳定在一个被认为是央行通过

183、买入或卖出本币将本币稳定在一个被认为是真实和理想的水平真实和理想的水平uu市场参与者对央行货币政策的判断和预期也对汇率产市场参与者对央行货币政策的判断和预期也对汇率产生影响生影响2024/9/4公司战略与财务179第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理政治形势：政局影响经济走势；政治力量直接入市政治形势：政局影响经济走势；政治力量直接入市国际收支状况国际收支状况uu国际收支是一国对外经济、金融关系的总结。不仅反国际收支是一国对外经济、金融关系的总结。不仅反映该国在国际上的经济地位，也影响该国的宏观经济映该国在国际上的经济地位，也影响该国的宏观经济与微观经济的运行。与微观经济的运行。

184、uu国际收支产生并影响了外汇供求状况国际收支产生并影响了外汇供求状况uu外汇供应量增大，在需求保持不变的情况下，直接促外汇供应量增大，在需求保持不变的情况下，直接促使外汇的价格下降，本币升值；当外汇需求量增大时，使外汇的价格下降，本币升值；当外汇需求量增大时，在供给不变的情况下，外汇价格上涨，本币贬值在供给不变的情况下，外汇价格上涨，本币贬值2024/9/4公司战略与财务180第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理利率利率uu利率的升降诱导相应的利率的升降诱导相应的货币买卖。相对高利率货币买卖。相对高利率货币需求增加，该货币货币需求增加，该货币对其它货币将升值。对其它货币将升值。2

185、024/9/4公司战略与财务181第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理n n国际货币市场国际货币市场外汇交易外汇交易即期外汇交易和远期外汇交易即期外汇交易和远期外汇交易uu即期交易又称现汇交易，指交易双方以当天外汇市场即期交易又称现汇交易，指交易双方以当天外汇市场的价格成交，并在当天或第二个营业日进行交割的一的价格成交，并在当天或第二个营业日进行交割的一种外汇业务。种外汇业务。uu远期交易也称期汇交易，买卖成交后，根据合同规定远期交易也称期汇交易，买卖成交后，根据合同规定在约定的到期日，按约定的汇率办理收付交割的外汇在约定的到期日，按约定的汇率办理收付交割的外汇交易。常见时间有交

186、易。常见时间有3030天、天、9090天、天、180180天。天。2024/9/4公司战略与财务182第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理掉期交易和期货交易掉期交易和期货交易uu掉期交易指在外汇交易中，一笔交易同时包含即期外掉期交易指在外汇交易中，一笔交易同时包含即期外汇交易和远期外汇交易，即买进或卖出即期外汇的同汇交易和远期外汇交易，即买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进远期外汇。也可以是远期对远期的掉时，卖出或买进远期外汇。也可以是远期对远期的掉期业务。目的是锁定风险。期业务。目的是锁定风险。uu期货交易是在固定场所进行的外币期货合约买卖的外期货交易是在固定场所进行的外币期货

187、合约买卖的外汇交易业务。汇交易业务。2024/9/4公司战略与财务183第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理欧洲美元市场欧洲美元市场欧洲美元指存在美国之外的银行里的美元。规避了美欧洲美元指存在美国之外的银行里的美元。规避了美国金融监管机构的直接控制（包括储备金的要求和美国金融监管机构的直接控制（包括储备金的要求和美国联邦存款保险公司的保险费）。国联邦存款保险公司的保险费）。欧洲美元通常控制在有利息的账户中，利息来源有：欧洲美元通常控制在有利息的账户中，利息来源有：银行的借款利率、美国金融市场工具的投资回报率银行的借款利率、美国金融市场工具的投资回报率欧洲美元的存贷款利率一般和欧洲

188、美元的存贷款利率一般和LIBORLIBOR挂钩挂钩欧元欧元2024/9/4公司战略与财务184第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理n n国际融资国际融资国际债券市场国际债券市场国际股票市场国际股票市场2024/9/4公司战略与财务185第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理国际债券市场国际债券市场任何在借款人所在国家之外进行销售的债券被称为国任何在借款人所在国家之外进行销售的债券被称为国际债券际债券两种主要类型：外国债券、国际债券两种主要类型：外国债券、国际债券uu外国债券：发行者在某外国的金融市场上通过该国的金融机构外国债券：发行者在某外国的金融市场上通过该国的金融

189、机构发行的以该国货币为面额的债券。在美国的称之为杨基债券。发行的以该国货币为面额的债券。在美国的称之为杨基债券。发行受所在国的法规管制。发行受所在国的法规管制。uu欧洲债券：在一个国家发行，而以另外一个国家的货币为面值欧洲债券：在一个国家发行，而以另外一个国家的货币为面值的债券。即发行人、发行市场、货币币种分别属于不同的三个的债券。即发行人、发行市场、货币币种分别属于不同的三个国家。具有不记名、不注册、免利息税等优点国家。具有不记名、不注册、免利息税等优点2024/9/4公司战略与财务186第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理国际股票市场国际股票市场满足融资与投资的多样性需求满足

190、融资与投资的多样性需求大型跨国公司的股票在多个国家的证券市场交易。大型跨国公司的股票在多个国家的证券市场交易。美国存托凭证，由美国银行签发的凭证，代表拥有某美国存托凭证，由美国银行签发的凭证，代表拥有某外国公司的一定数量的股票。美国投资者可以据此投外国公司的一定数量的股票。美国投资者可以据此投资于没有在美国上市的外国企业。资于没有在美国上市的外国企业。2024/9/4公司战略与财务187第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理n n国外税收国外税收公司所得税税率公司所得税税率避税天堂：开曼群岛、英属维尔京等避税天堂：开曼群岛、英属维尔京等公司应纳税收入：主要是折旧费的处理和存货估值引

191、公司应纳税收入：主要是折旧费的处理和存货估值引起的应税所得收入的差别。起的应税所得收入的差别。国际会计准则：美国在国外的机构要根据国际会计准国际会计准则：美国在国外的机构要根据国际会计准则则IASIAS统一进行合并，美国会计准则统一进行合并，美国会计准则GAAPGAAP与它的区别与它的区别在于报告商誉、折旧、减值准备和现金流有不同的规在于报告商誉、折旧、减值准备和现金流有不同的规定定2024/9/4公司战略与财务188第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理n n跨国经营的资本预算跨国经营的资本预算考虑国际经营环境，由汇率、国外税收、政府管制等考虑国际经营环境，由汇率、国外税收、政府

192、管制等带来的现金流预测和资本成本估算的独特性。带来的现金流预测和资本成本估算的独特性。较高的风险是汇率风险和政治风险；较低的风险是国较高的风险是汇率风险和政治风险；较低的风险是国际多样化分散了风险。际多样化分散了风险。降低东道国政府没收的措施：采用当地资本融资、设降低东道国政府没收的措施：采用当地资本融资、设计子公司的经营结构、购买相关的保险。计子公司的经营结构、购买相关的保险。2024/9/4公司战略与财务189第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理n n国际资本结构：不同国家的企业差异很大，不能简单国际资本结构：不同国家的企业差异很大，不能简单比较，原因在于会计管理的差异：比较

193、，原因在于会计管理的差异：资产的历史成本计价法和资产重置成本计价法资产的历史成本计价法和资产重置成本计价法对租入资产的处理对租入资产的处理养老金计划养老金计划研发费用的资本化和费用化研发费用的资本化和费用化2024/9/4公司战略与财务190第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理n n跨国运营资本管理跨国运营资本管理现金管理：目的有三个现金管理：目的有三个加快收款速度、减慢付款速度、使净运营资本量最大加快收款速度、减慢付款速度、使净运营资本量最大在企业内部以最快的速度转移现金在企业内部以最快的速度转移现金使临时性的现金余额税后的风险调整回报率最大使临时性的现金余额税后的风险调整回报率最大收款箱系统、电子转账系统的工具更受重视收款箱系统、电子转账系统的工具更受重视2024/9/4公司战略与财务191第五章第五章 跨国经营与财务管理跨国经营与财务管理信用管理信用管理信用管理的风险除了拖欠债款外，还有汇率的变动信用管理的风险除了拖欠债款外，还有汇率的变动跨国公司提供信用主要方式有应收帐款保理和信用担跨国公司提供信用主要方式有应收帐款保理和信用担保保存货管理，要考虑特定的因素存货管理，要考虑特定的因素存货地理位置的安排存货地理位置的安排汇率对存货政策影响汇率对存货政策影响进出口配额和关税的问题进出口配额和关税的问题税收税收2024/9/4公司战略与财务192