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1、梦 境企业参与期货市场的成败案例分享1、不要轻言放弃，否则对不起自己。2、要冒一次险!整个生命就是一场冒险。走得最远的人，常是愿意去做，并愿意去冒险的人。“稳妥”之船，从未能从岸边走远。-戴尔卡耐基。3、人生就像一杯没有加糖的咖啡，喝起来是苦涩的，回味起来却有久久不会退去的余香。4、守业的最好办法就是不断的发展。5、当爱不能完美，我宁愿选择无悔，不管来生多么美丽，我不愿失去今生对你的记忆，我不求天长地久的美景，我只要生生世世的轮回里有你。Copyright Yongan Futures Co., Ltd 2008. All rights reserved.用未来思考今天用未来思考今天3456国
2、际原油价格国际原油价格7动力煤价格走势动力煤价格走势8国有企业的特点难以快速应对市场变化国有企业的特点难以快速应对市场变化国有企业的战略规划注重做大但难以做强国有企业的战略规划注重做大但难以做强国有企业财务目标同市场实际形势的脱节国有企业财务目标同市场实际形势的脱节国有企业的社会责任导致企业不能灵活调整国有企业的社会责任导致企业不能灵活调整国有企业的生产经营具有浓重的计划经济特点国有企业的生产经营具有浓重的计划经济特点能否在企业战略规划、财务目标、生产经营计划相对能否在企业战略规划、财务目标、生产经营计划相对刚性、难以调整的情况下，较好地适应市场形势的变刚性、难以调整的情况下，较好地适应市场形
3、势的变化做出快速应对？化做出快速应对？9单纯现货手段实现低成本竞争策略的局限单纯现货手段实现低成本竞争策略的局限纵纵向向一一体体化化产业链优势产业链优势关注点关注点开采开采成本收益比成本收益比销售节奏销售节奏储运储运收购成本收购成本储运品保值储运品保值贸易贸易购销价差购销价差加工加工加工利润加工利润销售销售成本与销售价差成本与销售价差产产业业链链参参与与者者10引入期货手段提升企业成本管理策略空间引入期货手段提升企业成本管理策略空间n系统的审视内外部环境，设计基于新竞争态势下的公司战略、组织结构、流程管理体系、各业务板块策略体系。ROE11企业战略管理的新理念：净头寸企业战略管理的新理念：净头
4、寸传统企业只把现货当做企业的资产，而把期货只做为传统企业只把现货当做企业的资产，而把期货只做为金融投资手段，现货亏损是正常经营，期货不允许出金融投资手段，现货亏损是正常经营，期货不允许出现亏损，这是严重的误区现亏损，这是严重的误区现代企业要充分运用金融手段，实物资产和金融资产现代企业要充分运用金融手段，实物资产和金融资产都是企业的资产，运用金融市场的灵活性可以适时调都是企业的资产，运用金融市场的灵活性可以适时调整企业的风险敞口水平整企业的风险敞口水平净头寸管理：即将现货采购、销售、库存同期货市场净头寸管理：即将现货采购、销售、库存同期货市场的多头、空头合并计算在一起，实现逐日盯市的精细的多头、
5、空头合并计算在一起，实现逐日盯市的精细化风险管理。化风险管理。12 企业期货套保战略规划企业期货套保战略规划理念决定结果最高管理决策机构切实可行的风险管理制度期货、现货统一核算的专业部门专业的期货投资队伍渠道与费用优化13目 录1 1市场形势变化与企业风险管理2 23 3企业参与期货市场的成败案例对期货市场套期保值的再认识对期货市场套期保值的再认识14对期货市场的再认识对期货市场的再认识期货来源于现货，是现货贸易的高级形式期货来源于现货，是现货贸易的高级形式即期交易：远期价格不定，没有信用风险远期交易：远期价格约定，容易信用违约期货交易：远期价格锁定，可以随时对冲期货市场锁定远期价格同时避免信
6、用违约，将价格风期货市场锁定远期价格同时避免信用违约，将价格风险从现货市场转移到期货市场险从现货市场转移到期货市场投机者承担了价格风险，提供了流动性，并便利了远投机者承担了价格风险，提供了流动性，并便利了远期价格的发现期价格的发现15利用期货避险的优缺点利用期货避险的优缺点优点：优点：期货流动性好，可迅速锁定较大数量现货的未来价格期货只收取部分保证金，可用少量资金为未来现货价格上保险期货价格波动性大于现货，可实现更低的采购成本和更高的销售利润缺点：缺点：期货价格受金融属性驱动，短期走势不完全跟现货同步，存在基差风险有可能因期货亏损抵消了现货的超额利润16企业与期货企业与期货企业必须面对绝对价格
7、的变动。无论原料还是产品都企业必须面对绝对价格的变动。无论原料还是产品都会面临绝对价格的变动。会面临绝对价格的变动。如何把绝对价格的变动转换成为相对价格的变动如何把绝对价格的变动转换成为相对价格的变动-这是企业参与期货市场的定位。这是企业参与期货市场的定位。相对价格变动和绝对价格变动的分析、判断、头寸、相对价格变动和绝对价格变动的分析、判断、头寸、风控等有联系，但有很大的不同。风控等有联系，但有很大的不同。17基差收益（额外收益）基差收益（额外收益）基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与同基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与同种的某一特定期货合约价格间的价差种的某一特定期货合约价
8、格间的价差基差基差 = = 现货价格现货价格 期货价格期货价格现货价格现货价格= =基差基差+ +期货价格期货价格买入保值不一定要期货价格比现货低，同样，卖出保买入保值不一定要期货价格比现货低，同样，卖出保值不一定要求期货价格比现货高值不一定要求期货价格比现货高什么是基差什么是基差18基差交易基差交易基差交易采购或销售模式基差交易采购或销售模式受区域因素的影响，现货价格可以低于或高于期货价受区域因素的影响，现货价格可以低于或高于期货价格，基差定价与原料的涨跌没有关系，与基差的变化格，基差定价与原料的涨跌没有关系，与基差的变化有关系。有关系。所谓基差交易就是通过买卖基差获得基差波动创造的所谓基差
9、交易就是通过买卖基差获得基差波动创造的利润。利润。19各种价差各种价差基差：期现基差：期现月间价差月间价差地区价差地区价差内外价差内外价差品种价差品种价差20现货是平面的，期货是立体的现货是平面的，期货是立体的价差分析是套期保值成功的关键价差分析是套期保值成功的关键21标准套期保值（买入）示意图标准套期保值（买入）示意图期货价格比现货价格高，买入保值是否有利？期货价格比现货价格高，买入保值是否有利？22永安基差分析模型展示永安基差分析模型展示23实践中总结的套期保值三种类型实践中总结的套期保值三种类型1 1、锁定经营利润，稳定并扩大经营规模、锁定经营利润，稳定并扩大经营规模2 2、基差交易收益
10、，增加企业盈利、基差交易收益，增加企业盈利3 3、资本利得收益，顺应价格趋势的净头寸管理。、资本利得收益，顺应价格趋势的净头寸管理。综合考虑以上三个因素，决定企业套保比例。分别综合考虑以上三个因素，决定企业套保比例。分别获取以上三种利润。获取以上三种利润。以下以钢铁行业为例，分别模拟回测以上套期保值以下以钢铁行业为例，分别模拟回测以上套期保值策略的盈亏情况策略的盈亏情况24（1）不做套保的收益情况）不做套保的收益情况25（2）简单套保的收益情况（锁定利润）简单套保的收益情况（锁定利润）26（3）增加基差交易的套保利润回测）增加基差交易的套保利润回测27期货能给企业带来什么期货能给企业带来什么对
11、冲风险，稳定利润，扩大生产经营规模对冲风险，稳定利润，扩大生产经营规模捕捉基差收益和各种价差收益捕捉基差收益和各种价差收益多种定价方式，提升企业竞争力多种定价方式，提升企业竞争力28目 录1 1市场形势变化与企业风险管理2 23 3企业参与期货市场的成败案例企业参与期货市场的成败案例对期货市场套期保值的再认识29对期货的认识误区对期货的认识误区1 1、期货市场风险很大，做期货就是投机、期货市场风险很大，做期货就是投机2 2、套期保值也可能亏损，不做套保一样可以回避风、套期保值也可能亏损，不做套保一样可以回避风险险3 3、有利润就套保，不必判断价格趋势，也不必进行、有利润就套保，不必判断价格趋势
12、，也不必进行的策略调整的策略调整4 4、套期保值必须交割、套期保值必须交割5 5、套期保值必须在期货市场赚钱、套期保值必须在期货市场赚钱30对期货套期保值的认识对期货套期保值的认识要不要进行期货套期保值是要不要进行期货套期保值是战略定位战略定位问题，关系到问题，关系到企业的生死命运；企业的生死命运；如何进行期货套期保值是如何进行期货套期保值是战术策略战术策略问题，需要周密问题，需要周密而灵活的策略计划。而灵活的策略计划。在当前的经济环境中，企业不做套期保值就是最大在当前的经济环境中，企业不做套期保值就是最大的投机行为的投机行为。期货是把双刃剑，定位不清、策略不当同样有可能期货是把双刃剑，定位不
13、清、策略不当同样有可能造成严重损失造成严重损失31案例一：华联三鑫期货交易案案例一：华联三鑫期货交易案1 1、基本情况：基本情况：华联三鑫是中国最大的精对苯二甲酸华联三鑫是中国最大的精对苯二甲酸(PTA)(PTA)生产商生产商,PTA,PTA产能达产能达150150万吨以上。华联三鑫注万吨以上。华联三鑫注册资本册资本24.5224.52亿元亿元. .截止截止20072007年底年底, ,华联三鑫负债高达华联三鑫负债高达99.1299.12亿元亿元, ,资产负债率高达资产负债率高达90%,90%,当年净亏损当年净亏损9.489.48亿亿元元 。2 2、做法做法: :拉高拉高PTA0809PTA0
14、809的价格，目的：一是期货图利，的价格，目的：一是期货图利，二是控制现货市场的价格。二是控制现货市场的价格。3 3、总结：总结：定位的偏差。企业是期货市场的价格接受定位的偏差。企业是期货市场的价格接受者，任何希望垄断价格的行为是徒劳的，特别是在者，任何希望垄断价格的行为是徒劳的，特别是在高度监管的环境下尤其如此。高度监管的环境下尤其如此。32案例二、中航油期权投机事件案例二、中航油期权投机事件事件：事件：2003 2003 年中航油新加坡公司卖出年中航油新加坡公司卖出200200万桶石油看万桶石油看涨期权的场外合同，结果涨期权的场外合同，结果0404年国际油价创年国际油价创5555美元新高，
15、美元新高，导致帐面亏损导致帐面亏损5.545.54亿美元，被迫申请破产保护。该事亿美元，被迫申请破产保护。该事件被称为中国的件被称为中国的“巴林银行事件巴林银行事件”，成为中国企业在，成为中国企业在境外炒作金融衍生产品的最大亏损案例之一境外炒作金融衍生产品的最大亏损案例之一原因：原因：交易方向错误，做为航油采购方，中航油应该交易方向错误，做为航油采购方，中航油应该做买入保值为主，卖出看涨期权的交易实际上是严重做买入保值为主，卖出看涨期权的交易实际上是严重违规的投机行为违规的投机行为启示：启示：企业必须根据自己面临风险来源，选择正确的企业必须根据自己面临风险来源，选择正确的套期保值方向套期保值方
16、向33案例三：中盛粮油失败案例案例三：中盛粮油失败案例做法：做法：中盛粮油是在港交所上市的大型农产品加式企中盛粮油是在港交所上市的大型农产品加式企业，业，20052005年公司通过在美国年公司通过在美国CBOTCBOT抛空豆油期货，为在抛空豆油期货，为在内地销售的豆油进行套期保值，结果内地销售的豆油进行套期保值，结果 2 2月底以来国内月底以来国内成品豆油价格下跌，而成品豆油价格下跌，而CBOTCBOT大豆油期货价格却在二季大豆油期货价格却在二季度持续走强，导致期货与现货同时出现巨额亏损。度持续走强，导致期货与现货同时出现巨额亏损。原因：原因：公司未能充分认识和评估套期保值的基差风险，公司未能
17、充分认识和评估套期保值的基差风险，特别是从事跨市场的套期保值的基差风险，没有处理特别是从事跨市场的套期保值的基差风险，没有处理好基差（现货好基差（现货- -期货）问题期货）问题 启示：启示：企业应根据不同的基差风险程度选择合适的套企业应根据不同的基差风险程度选择合适的套期保值比例期保值比例 34案例四案例四:”中信泰富中信泰富“事件事件中信泰富在澳洲投资铁矿石中信泰富在澳洲投资铁矿石, ,本意是锁定购买澳元本意是锁定购买澳元成本成本(0.78(0.78兑兑1 1美元美元) )，但却购买了一种非套期保值，但却购买了一种非套期保值的累积期权工具的累积期权工具(Accumulator)(Accumu
18、lator)，在中信泰富和投，在中信泰富和投行签订合同时，中信泰富就已亏行签订合同时，中信泰富就已亏1 1亿美元。亿美元。中信泰富真实澳元需求每年中信泰富真实澳元需求每年3030亿，但中信泰富签亿，但中信泰富签订订1010多份合约，在澳元下跌对自己不利的情况下多份合约，在澳元下跌对自己不利的情况下却要购入最多却要购入最多9090亿澳元，套期保值数量远超过公亿澳元，套期保值数量远超过公司实际经营需要司实际经营需要35认识误区成为企业风险管理的障碍认识误区成为企业风险管理的障碍1、偏离套期保值原则走向投机把套期保值等同于期货交把套期保值等同于期货交易，只知期货盈利弥补现货亏损，不接受现货盈利补期货
19、亏损易，只知期货盈利弥补现货亏损，不接受现货盈利补期货亏损2、僵化的执行传统保值理论数量对等，方向相反，时间数量对等，方向相反，时间相近，忽视金融市场波动规律和期现货基差风险相近，忽视金融市场波动规律和期现货基差风险3、认不清风险的真正根源风险源于风险源于内在而不是外在；主内在而不是外在；主要是事前预防，而不是事后追补；着力点在期货市场以外（以要是事前预防，而不是事后追补；着力点在期货市场以外（以现货避险为出发点），而不在期货交易中。现货避险为出发点），而不在期货交易中。4、期货公司不了解现货，现货企业不懂期货金融机构和金融机构和实体企业不能有效对接是避险效果不佳的最大原因。实体企业不能有效对
20、接是避险效果不佳的最大原因。36案例五：某粮油企业套保模式案例五：某粮油企业套保模式1 1、内外套、内外套2 2、循环套、循环套3 3、净头寸管理、净头寸管理4 4、利用期货完善定价机制、利用期货完善定价机制37套保模式套保模式1：内外套：内外套企业所考虑的利润企业所考虑的利润= =豆油和豆粕的销售价格豆油和豆粕的销售价格 - - 进口成本（升贴水进口成本（升贴水+ +运费运费+CBOT+CBOT期货）期货）- - 仓储成本仓储成本 - - 期货成本（资金成本、保证金追加、交割成本、期货成本（资金成本、保证金追加、交割成本、收费成本等等收费成本等等) )如果现货市场就能够锁定利润，没有必要使用
21、期货套保；但是，如果无法如果现货市场就能够锁定利润，没有必要使用期货套保；但是，如果无法签订更远的销售合同；如果现货利润小于期货盘面利润（扣除期货成本）；签订更远的销售合同；如果现货利润小于期货盘面利润（扣除期货成本）；则通过期货市场做空实现套保。则通过期货市场做空实现套保。 锁定压榨利润的作价方式：锁定压榨利润的作价方式： 利润利润= =豆粕期货价格豆粕期货价格* *78%+78%+豆油期货价格豆油期货价格* *18%-18%-进口大豆成本；进口大豆成本； 进口大豆到厂成本进口大豆到厂成本= =（FOB+FOB+运费运费+cbot+cbot大豆期货）大豆期货）* *8*1.13*1.038*
22、1.13*1.03或或1.01+1.01+港杂短途港杂短途 当利润当利润00时，时，作价作价+ +销售产品销售产品- - 提油套利：买美盘大豆提油套利：买美盘大豆/ /空大连豆粕空大连豆粕和豆油（和豆油（Buy soybean/sell oil, meal Buy soybean/sell oil, meal ）。）。38内外套重要依据：压榨利润内外套重要依据：压榨利润 跟踪压榨利润，当利润合适时，跟踪压榨利润，当利润合适时，买美豆、抛连豆粕、豆油买美豆、抛连豆粕、豆油39作价决策模型作价决策模型注：未考虑远月的仓储成本和期货交易成本，约注：未考虑远月的仓储成本和期货交易成本，约25元左右元左
23、右/月月40套保模式套保模式2：循环套：循环套41套保模式套保模式2：循环套：循环套42套保模式套保模式2：循环套：循环套43案例六：某有色企业案例六：某有色企业根据保值需求，根据保值需求，企业企业将将期货期货业务划分为三大类：自产原料保值、业务划分为三大类：自产原料保值、进口原料保值、国内采购原料保值。进口原料保值、国内采购原料保值。从风险角度来看，企业参与保值主要规避定价模式不匹配、定从风险角度来看，企业参与保值主要规避定价模式不匹配、定价时间不匹配、定价市场不匹配、购销数量不匹配等风险。价时间不匹配、定价市场不匹配、购销数量不匹配等风险。套保方式：套保方式：综合保值（净头寸管理），比价保
24、值（跨市保值），贸易保值（综合与比价相结合），期现互动保值（基差逐利）等模式。44某有色企业的期货组织体系某有色企业的期货组织体系两个原则决策-执行-监管的三体一线风险敞口的多样化管理45几点建议几点建议1 1、明确定位：期货是一个工具，是为整体企业经营服、明确定位：期货是一个工具，是为整体企业经营服务的。务的。2 2、期货和现货是一体，掌握基差和基差交易是做好风、期货和现货是一体，掌握基差和基差交易是做好风险管理的前提，而不是对价格绝对走势的判断。当然，险管理的前提，而不是对价格绝对走势的判断。当然，掌握好了基差，对价格的绝对判断有利。掌握好了基差，对价格的绝对判断有利。3 3、对期货业务的
25、考核的核心是期货和现货的结合，不、对期货业务的考核的核心是期货和现货的结合，不能孤立看期货和现货。能孤立看期货和现货。464 4、期货是有风险的，但风险是可控的，核心是对期货、期货是有风险的，但风险是可控的，核心是对期货和现货关系的认识和对经营目标的理解。和现货关系的认识和对经营目标的理解。5 5、对采购管理的建议：建立稳定的采购渠道调节库存，、对采购管理的建议：建立稳定的采购渠道调节库存，利用各种基差交易降低成本。利用各种基差交易降低成本。6 6、对销售及库存管理的建议：综合利用各种基差交易，、对销售及库存管理的建议：综合利用各种基差交易，力争保持一定的产能利用率，取得综合收益。要生产力争保持一定的产能利用率，取得综合收益。要生产和适当的基差贸易同时抓。和适当的基差贸易同时抓。47 谢谢 谢谢! !1 1、最灵繁的人也看不见自己的背脊。、最灵繁的人也看不见自己的背脊。非洲非洲2 2、最困难的事情就是认识自己。、最困难的事情就是认识自己。希腊希腊3 3、有勇气承担命运这才是英雄好汉。、有勇气承担命运这才是英雄好汉。黑塞黑塞4 4、与肝胆人共事，无字句处读书。、与肝胆人共事，无字句处读书。周恩来周恩来5 5、阅读使人充实，会谈使人敏捷，写作使人精确。、阅读使人充实，会谈使人敏捷，写作使人精确。培根培根
