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1、第四章第四章 企业投资管理（企业投资管理（1 1）n学习目标学习目标l投资的意义、投资的分类以及投资管理的基本要求投资的意义、投资的分类以及投资管理的基本要求l现金流量的概念和构成，现金流量的计算方法现金流量的概念和构成，现金流量的计算方法l各种投资决策指标的概念、计算方法、决策规则和各种投资决策指标的概念、计算方法、决策规则和优缺点优缺点第一节第一节 投资管理概述投资管理概述n投资的意义投资的意义投资是指投放财力于一定对象，以期望在未来获取投资是指投放财力于一定对象，以期望在未来获取一定利润的经济行为。一定利润的经济行为。n投资的分类投资的分类l直接投资与间接投资直接投资与间接投资l短期投资
2、与长期投资短期投资与长期投资l对内投资与对外投资对内投资与对外投资l初始投资与后续投资初始投资与后续投资n投资管理的基本要求投资管理的基本要求l认真进行市场调查，及时捕捉投资机会认真进行市场调查，及时捕捉投资机会l建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析行性分析l及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应l认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险风险第二节第二节 投资决策中的现金流量投资决策中的现金流量n现金流量的概念现金流量的概念l企业投资中的
3、现金流量是指企业投资中的现金流量是指与投资决策相关与投资决策相关的现金的现金流入和流出的数量。流入和流出的数量。沉没成本沉没成本已经发生的成本已经发生的成本沉没成本已成既定事实，不可能因为投资决策而沉没成本已成既定事实，不可能因为投资决策而发生改变，因此属于无关成本，在决策中不予考虑发生改变，因此属于无关成本，在决策中不予考虑机会成本机会成本因为选择某个投资方案而丧失的其他收益机会。因为选择某个投资方案而丧失的其他收益机会。当存在多个投资机会而资源又有限时，选择一个当存在多个投资机会而资源又有限时，选择一个投资机会就意味着丧失其他投资机会可能带来的收投资机会就意味着丧失其他投资机会可能带来的收
4、益，该收益的丧失是由投资决策引起的，因此属于益，该收益的丧失是由投资决策引起的，因此属于决策相关成本决策相关成本交叉影响交叉影响l投资决策中现金流量的计算一定是建立在投资决策中现金流量的计算一定是建立在税后税后的基的基础之上的。础之上的。n现金流量的构成现金流量的构成l营业现金流量营业现金流量某年营业现金流量某年营业现金流量= =该年现金流入该年现金流入- -该年现金流出该年现金流出 = =营业收入营业收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税(4-1)(4-1) = =营业收入营业收入- -（总成本（总成本- -折旧）折旧）- -所得税所得税 = =税后净利润税后净利润+ +折旧折旧(4-
5、2)(4-2)= =营业收入营业收入x(1-x(1-税率）税率）- -付现成本付现成本x x（1-1-税率）税率）+ +折旧折旧x x税税率率（4-34-3）例：某公司拟拓展业务，该项目需投资例：某公司拟拓展业务，该项目需投资200000200000元购买设元购买设备，使用寿命为备，使用寿命为5 5年，采用直线法折旧，年，采用直线法折旧，5 5年后设备有残年后设备有残值收入值收入2000020000元。元。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为150000150000元，付现元，付现成本第成本第1 1年为年为4500045000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加元，以后随着设备陈旧，逐年将增
6、加修理费修理费20002000元，另需垫支流动资金元，另需垫支流动资金2000020000元。假设公司元。假设公司所得税税率为所得税税率为25%25%，试计算该项目的现金流量。，试计算该项目的现金流量。思路：项目的现金流量由三部分构成，初始现金流量、营业现金思路：项目的现金流量由三部分构成，初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。流量和终结现金流量。（1 1）初始现金流量：）初始现金流量：固定资产投资：固定资产投资：200000200000元元 垫支流动资金：垫支流动资金：2000020000元元（2 2）营业现金流量）营业现金流量销售收入销售收入150000150000元元 付现成本：第付
7、现成本：第1 1年为年为4500045000元，元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费20002000元元折旧：（折旧：（200000-20000200000-20000）/5=36000/5=36000（元）（元）所得税所得税= =税前利润税前利润* *税率税率= =（收入（收入- -付现成本付现成本- -折旧）折旧）*25%*25%（3 3）终结时现金净流量）终结时现金净流量固定资产残值：固定资产残值：2000020000元元 回收流动资金：回收流动资金：2000020000元元投资项目初始现金流量表投资项目初始现金流量表t012345固定资产投资-200
8、00000000垫支流动资金-2000000000初始现金净流量-22000000000项目营业现金流量表项目营业现金流量表项目终结时现金流量表项目终结时现金流量表t12345固定资产残值000020000回收流动资金000020000终结现金净流量000040000整个项目期间现金流量表整个项目期间现金流量表t012345初始初始NCFNCF-22000000000经营经营NCFNCF08775086250847508325081750终结终结NCFNCF0000040000 项目项目NCFNCF-22000087750862508475083250 121750练习题：ASAS公司正在考虑
9、开发一种新产品。假定该产品公司正在考虑开发一种新产品。假定该产品行销期估计为行销期估计为5 5年，年，5 5年后停产。生产该产品所获得的收年后停产。生产该产品所获得的收入和需要的成本等有关资料如下所示：入和需要的成本等有关资料如下所示：投资购入机器设备投资购入机器设备 100000 100000元元投产需垫支流动资本投产需垫支流动资本 50000 50000元元每年的销售收入每年的销售收入 80000 80000元元每年的材料、人工等付现成本每年的材料、人工等付现成本 50000 50000元元前前4 4年每年的设备维修费年每年的设备维修费 2000 2000元元5 5年后设备的残值年后设备的
10、残值 10000 10000元元假定该项新产品所得税税率为假定该项新产品所得税税率为40%40%。计算项目各年的现。计算项目各年的现金净流量金净流量n投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因l利润与现金流量的差异利润与现金流量的差异确定收益原则不同确定收益原则不同 利润：权责发生制；利润：权责发生制； 现金流量：收付实现制现金流量：收付实现制购置固定资产要支付大量现金，但不计入成本；购置固定资产要支付大量现金，但不计入成本；将固定资产价值以折旧方式计入成本时，却不将固定资产价值以折旧方式计入成本时，却不需支付现金；需支付现金；计算利润时，不考虑垫支的流动资金的数量和计算利润时，
11、不考虑垫支的流动资金的数量和回收时间；此外，只要销售成立就确认为当期收回收时间；此外，只要销售成立就确认为当期收入，尽管有一部分收入未能实现收入。入，尽管有一部分收入未能实现收入。l采用现金流量指标更客观。采用现金流量指标更客观。利润在各年的分布在一定程度上要受折旧方法、利润在各年的分布在一定程度上要受折旧方法、费用摊配方法等人为因素的影响，而现金流的分费用摊配方法等人为因素的影响，而现金流的分布却不受或相对少受这些人为因素的影响。布却不受或相对少受这些人为因素的影响。l在投资决策分析中现金流动状况往往比盈亏状况更在投资决策分析中现金流动状况往往比盈亏状况更重要。重要。只有实际收到的现金才能用
12、于公司的再投资；只有实际收到的现金才能用于公司的再投资；预防预防“黑字破产黑字破产”l采用现金流量有利于科学地考虑资金时间价值因素采用现金流量有利于科学地考虑资金时间价值因素 第三节第三节 投资决策指标投资决策指标n对投资项目进行分析评价的指标：对投资项目进行分析评价的指标：l非贴现现金流方法：不考虑货币时间价值因素的各非贴现现金流方法：不考虑货币时间价值因素的各种评价方法，如投资回收期，平均报酬率。种评价方法，如投资回收期，平均报酬率。l贴现现金流方法：要考虑货币的时间价值因素，如贴现现金流方法：要考虑货币的时间价值因素，如净现值，获利指数，内部收益率等。净现值，获利指数，内部收益率等。n非
13、贴现现金流量指标非贴现现金流量指标l投资回收期投资回收期投资回收期（投资回收期（PPPP：payback periodpayback period）是指收回）是指收回初始投资所需要的时间。初始投资所需要的时间。如果每年净现金流量（如果每年净现金流量（NCFNCF）相等，则）相等，则如果每年的如果每年的NCFNCF不相等，假设投资额在第不相等，假设投资额在第n n和第和第n+1n+1年之间收回，那么年之间收回，那么例：某项目逐年投资回收情况如下表例：某项目逐年投资回收情况如下表0-260000-260000179000-181000277800-103200376600-266004754004
14、88005134200623000 PP=3+26600/75400=3.35（年）（年）投资回收期法决策投资回收期法决策规则规则：将各方案的投资回收期指标与基准投资回收期指将各方案的投资回收期指标与基准投资回收期指标对比，小于或等于基准投资回收期的方案是可行标对比，小于或等于基准投资回收期的方案是可行方案，投资回收期最短的方案是最佳方案方案，投资回收期最短的方案是最佳方案投资回收期的投资回收期的优点优点: :计算简单，指标含义清楚，容易理解，能鼓励投计算简单，指标含义清楚，容易理解，能鼓励投资者尽快收回投资，避免投资风险。资者尽快收回投资，避免投资风险。投资回收期的投资回收期的缺点缺点: :
15、没有考虑货币的时间价值，人为地缩短了投资项没有考虑货币的时间价值，人为地缩短了投资项目的回收期限；目的回收期限；需要人为确定基准投资回收期；需要人为确定基准投资回收期；忽略了不同投资项目超过投资回收期以后的现金忽略了不同投资项目超过投资回收期以后的现金净流量的差别，影响了决策的准确性。净流量的差别，影响了决策的准确性。例：例：A A、B B两个方案的预计现金流量如下表两个方案的预计现金流量如下表( (单位：元单位：元) )T012345A-600001000020000300002000010000B-600002000020000200003000030000两个方案的投资回收期都是两个方案
16、的投资回收期都是3 3年，但是年，但是B B方案显然优方案显然优于于A A方案。方案。l平均报酬率平均报酬率(ARR: average rate of return)(ARR: average rate of return)投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。例：某项目期间预计现金流量情况如下表，计算其例：某项目期间预计现金流量情况如下表，计算其ARRARRT012345NCFt-2600003900037800366003540034200平均报酬率决策平均报酬率决策规则规则只有高于事先确定的必要报酬率的方案才能过，只有高于事先确定的必要报酬率的方案才
17、能过，投资报酬率越高越好；在多方案互斥选择中，选用投资报酬率越高越好；在多方案互斥选择中，选用投资报酬率最高的方案。投资报酬率最高的方案。平均报酬率平均报酬率优点优点简单明了，易于理解和掌握简单明了，易于理解和掌握考虑了投资项目整个寿命期内的现金流量考虑了投资项目整个寿命期内的现金流量平均报酬率平均报酬率缺点缺点没有考虑货币的时间价值；没有考虑货币的时间价值；需要人为确定必要报酬率。需要人为确定必要报酬率。n贴现现金流量指标贴现现金流量指标l净现值（净现值（NPV: net present valueNPV: net present value）从项目开始到项目寿命终结，所有现金流量的从项目开
18、始到项目寿命终结，所有现金流量的现值之和。现值之和。注：注：k k为贴现率为贴现率（资金成本或企业要求的必要报酬（资金成本或企业要求的必要报酬率）率）NPVNPV计算步骤：计算步骤：计算每年的计算每年的NCFNCF；将每年的将每年的NCFNCF利用复利现值系数折算成现值，然后利用复利现值系数折算成现值，然后加总，形成未来报酬的总现值；加总，形成未来报酬的总现值；例：已知某项目期内的例：已知某项目期内的NCFNCF情况如下表所示情况如下表所示假设资金成本为假设资金成本为10%10%，求该项目的净现值。，求该项目的净现值。t012345NCF-26000079000778007660075400
19、134200NPVNPV决策决策规则规则：对于单一方案，如果投资方案的对于单一方案，如果投资方案的NPVNPV大大0 0，则方案，则方案可行，小于可行，小于0 0是不可行方案。是不可行方案。对于多个被选方案的互斥选择中，选用净现值最对于多个被选方案的互斥选择中，选用净现值最大的方案。大的方案。采用采用NPVNPV的关键是合理确定贴现率的关键是合理确定贴现率 投资项目的资金成本；投资项目的资金成本；投资的机会成本或行业平均收益率；投资的机会成本或行业平均收益率；在不同阶段采用不同的贴现率。在不同阶段采用不同的贴现率。NPVNPV的的优点优点：考虑了资金的时间价值；考虑了资金的时间价值；考虑了投资
20、风险性，风险越大的项目，选择的贴考虑了投资风险性，风险越大的项目，选择的贴现率越高。现率越高。NPVNPV的的缺点缺点：不便于直接评价原始投资额不同的互斥型方案不便于直接评价原始投资额不同的互斥型方案 ；贴现率不易明确取得，且贴现率的高低对方案的贴现率不易明确取得，且贴现率的高低对方案的选择影响重大。选择影响重大。l获利指数（获利指数（PI: profitability indexPI: profitability index）投资项目投入使用后的现金流量现值之和与初投资项目投入使用后的现金流量现值之和与初始投资额之比始投资额之比注：注：C C为各年投资额的现值之和，为各年投资额的现值之和，i
21、 i为项目投入使为项目投入使用的年份用的年份例例1 1：已知某项目期内的：已知某项目期内的NCFNCF情况如下表所示情况如下表所示假设资金成本为假设资金成本为10%10%，求该项目的获利指数。，求该项目的获利指数。t012345NCF-26000079000778007660075400 134200例例2:2:某固定资产项目需在建设起点一次投入资本某固定资产项目需在建设起点一次投入资本210210万元，建设期为万元，建设期为2 2年，第二年年末完工，并于年，第二年年末完工，并于完工后投入流动资本完工后投入流动资本3030万元。预计该固定资产万元。预计该固定资产投投产后产后，各年的现金流量如下
22、表所示（单位：万元），各年的现金流量如下表所示（单位：万元）。若该项目的资本成本率为。若该项目的资本成本率为10%10%，计算项目的获，计算项目的获利指数。利指数。t34567NCF100100100100140PIPI的决策的决策规则规则：对于单一方案，如果投资方案的对于单一方案，如果投资方案的PIPI大于大于1 1，则方案，则方案可行，小于可行，小于1 1是不可行方案。是不可行方案。对于多个被选方案的互斥选择中，选用对于多个被选方案的互斥选择中，选用PIPI最大的最大的方案。方案。PIPI的的优缺点优缺点与与NPVNPV一致。一致。l内部报酬率内部报酬率(IRR: internal rat
23、e of return)(IRR: internal rate of return)又称内含报酬率，它是使投资方案的净现值为又称内含报酬率，它是使投资方案的净现值为零的贴现率。零的贴现率。IRRIRR计算步骤：计算步骤：预先估计一个贴现率，并按此贴现率计算预先估计一个贴现率，并按此贴现率计算NPVNPV；如果计算出的如果计算出的NPVNPV大于零，表明预估的贴现率小于大于零，表明预估的贴现率小于该项目的该项目的IRRIRR，应提高贴现率，再进行计算；如果，应提高贴现率，再进行计算；如果计算出的计算出的NPVNPV小于零，表明预估的贴现率大于该项小于零，表明预估的贴现率大于该项目的目的IRRIR
24、R，应降低贴现率，再进行计算。如此反复，应降低贴现率，再进行计算。如此反复计算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两计算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率；个贴现率；根据上述两个相邻贴现率再用插值法计算根据上述两个相邻贴现率再用插值法计算IRRIRR。例：现有两个互斥投资项目，现金流量如下表（单位：例：现有两个互斥投资项目，现金流量如下表（单位：万元），计算两个项目的内部收益率万元），计算两个项目的内部收益率t项目A项目B0 0-100-100-100-1001 1505020202 2404040403 3404050504 430306060项目项目A A：由上表可知，由上
25、表可知，IRRIRR介于介于22%22%和和26%26%之间。之间。利用三角形相似原理，用插值法计算如下：利用三角形相似原理，用插值法计算如下：项目项目B B：由上表可知，由上表可知，IRRIRR介于介于20%20%和和22%22%之间。之间。利用三角形相似原理，用插值法计算如下：利用三角形相似原理，用插值法计算如下：IRRIRR决策决策规则规则：对于单一方案，如果投资方案的对于单一方案，如果投资方案的IRRIRR大于要求收益大于要求收益率，则方案可行，小于要求收益率是不可行方案。率，则方案可行，小于要求收益率是不可行方案。对于多个被选方案的互斥选择，则慎用。对于多个被选方案的互斥选择，则慎用
26、。IRRIRR的的优点优点：考虑了货币时间价值，能直接反映投资项目的实考虑了货币时间价值，能直接反映投资项目的实际投资报酬水平。际投资报酬水平。IRRIRR的的缺点缺点：该指标的计算过程比较复杂，有时可能出现多个该指标的计算过程比较复杂，有时可能出现多个IRRIRR，难以进行决策，难以进行决策 。n指标的对比分析指标的对比分析l净现值与获利指数净现值与获利指数在一个备选方案的采纳与否的决策中，二者的在一个备选方案的采纳与否的决策中，二者的结论总是一致的结论总是一致的在多个备选方案的互斥抉择中，当不同方案的在多个备选方案的互斥抉择中，当不同方案的初始投资规模不同时，二者的结论可能不一致初始投资规
27、模不同时，二者的结论可能不一致例：两个互斥投资项目甲和乙现金流量情况如下表（单例：两个互斥投资项目甲和乙现金流量情况如下表（单位：万元）。若企业的资金成本为位：万元）。若企业的资金成本为10%10%，分别采用净现，分别采用净现值和获利指数做出投资决策值和获利指数做出投资决策t项目甲项目乙0 0-20-20-100-1001 16 628282 26 628283 36 628284 46 62828n净现值净现值NPVNPV甲甲=2.746=2.746（万元）（万元）NPVNPV乙乙=6.148=6.148（万元）（万元）NPVNPV甲甲NPVNPV乙乙采用净现值，应选择乙采用净现值，应选择乙
28、项目项目n获利指数获利指数PIPI甲甲=1.14=1.14PIPI乙乙=1.06=1.06PIPI甲甲PIPI乙乙采用获利指数，应选择采用获利指数，应选择甲项目甲项目思考：为什么两种方思考：为什么两种方法的结论不一致呢？法的结论不一致呢？l净现值与内部收益率净现值与内部收益率在一个备选方案的采纳与否的决策中，二者的在一个备选方案的采纳与否的决策中，二者的结论总是一致的结论总是一致的在多个备选方案的互斥抉择中，二者的结论可在多个备选方案的互斥抉择中，二者的结论可能不一致能不一致各方案的初始投资规模不同各方案的初始投资规模不同例：现有两个互斥投资项目，现金流量如下表所示例：现有两个互斥投资项目，现
29、金流量如下表所示若企业的资金成本为若企业的资金成本为10%10%，分别采用净现值指标和内部，分别采用净现值指标和内部报酬率做出投资决策报酬率做出投资决策t项目A项目B0 0-20-20-100-1001 16 628282 26 628283 36 628284 46 62828n净现值净现值NPVNPV甲甲=2.746=2.746（万元）（万元）NPVNPV乙乙=6.148=6.148（万元）（万元）NPVNPV甲甲NPVNPV乙乙采用净现值，应选择乙采用净现值，应选择乙项目项目n内部收益率内部收益率IRRIRR甲甲=15.24%=15.24%IRRIRR乙乙=12.39%=12.39%IR
30、RIRR甲甲IRRIRR乙乙采用内部收益率，应选采用内部收益率，应选择甲项目择甲项目n净现值净现值NPVNPV甲甲=2.746=2.746（万元）（万元）NPVNPV乙乙=6.148=6.148（万元）（万元）NPVNPV甲甲NPVNPV乙乙采用净现值，应选择乙采用净现值，应选择乙项目项目n内部收益率内部收益率IRRIRR甲甲=15.24%=15.24%IRRIRR乙乙=12.39%=12.39%IRRIRR甲甲IRRIRR乙乙采用内部收益率，应选采用内部收益率，应选择甲项目择甲项目思考：为什么两种方思考：为什么两种方法的结论不一致呢？法的结论不一致呢？各方案现金流量发生时间不一致时各方案现金
31、流量发生时间不一致时例：现有两个互斥投资项目，现金流量如下表（单位：例：现有两个互斥投资项目，现金流量如下表（单位：万元），若企业的资金成本为万元），若企业的资金成本为10%10%，分别采用净现值指，分别采用净现值指标和内部报酬率做出投资决策标和内部报酬率做出投资决策t项目A项目B0 0-100-100-100-1001 1505020202 2404040403 3404050504 430306060n净现值净现值NPVNPVA A=29.06=29.06（万元）（万元）NPVNPVB B=29.79=29.79（万元）（万元）NPVNPVA ANPVIRRIRRB B采用内部收益率，应选
32、采用内部收益率，应选择择A A项目项目n净现值净现值NPVNPVA A=29.06=29.06（万元）（万元）NPVNPVB B=27.79=27.79（万元）（万元）NPVNPVA ANPVNPVB B采用净现值，应选择采用净现值，应选择A A项目项目n内部收益率内部收益率IRRIRRA A=24.06%=24.06%IRRIRRB B=21.05%=21.05%IRRIRRA AIRRIRRB B采用内部收益率，应选采用内部收益率，应选择择B B项目项目思考：为什么两种方思考：为什么两种方法的结论不一致呢？法的结论不一致呢？不同贴现率下不同贴现率下ABAB两个项目的净现值两个项目的净现值折
33、现率折现率NPV(A)NPV(B)0%6070543.1347.881029.0627.791517.1814.82207.062.3125-1.63-8.22n贴现现金流指标的选择贴现现金流指标的选择l一个备选方案的采纳与否决策中，净现值、获利指一个备选方案的采纳与否决策中，净现值、获利指数和内部报酬率结论一致数和内部报酬率结论一致l多个备选方案互斥的抉择中多个备选方案互斥的抉择中投资规模投资规模现金流入不一致现金流入不一致NPVNPV与与PIPI的假设的假设IRRIRR的假设的假设只要资金没有限量，只要资金没有限量，NPVNPV是最优的互斥选择决策指标是最优的互斥选择决策指标相对合理相对合理
