第七节分配管理课件

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1、第七章第七章 股利理论与政策股利理论与政策第一节第一节 股利及其分配股利及其分配第二节第二节 股利理论与股利政策股利理论与股利政策第三节第三节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购济南大学管理学院 王芳云9/3/2024目目 的的 要要 求求 n掌握股利的种类、发放程序等。掌握股利的种类、发放程序等。n熟悉和掌握股利理论；股利政策的内容、评价指标、影响因熟悉和掌握股利理论；股利政策的内容、评价指标、影响因素；股利政策的类型及其选择。素；股利政策的类型及其选择。n掌握股票分割的概念、动机与方法；股票回购的概念、动机掌握股票分割的概念、动机与方法；股票回购的概念、动机与方式。与方式。2济南大学管理

2、学院 王芳云9/3/2024第一节 股利及其分配一、利润分配程序一、利润分配程序利润的构成：利润的构成：企业实现利润是利润分配的前提。合理地进行利润分配，前提条件是正企业实现利润是利润分配的前提。合理地进行利润分配，前提条件是正确的确认企业的利润总额。确的确认企业的利润总额。利润包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失等。利润包括收入减去费用后的净额、直接计入当期利润的利得和损失等。营业利润营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费营业利润营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益（公允价值变动损用财务费用资产减值损失公允价值变动收益（公

3、允价值变动损失）投资收益（投资损失）失）投资收益（投资损失）企业利润总额在缴纳所得税后，剩余部分就是税后净利，它是利润分配的基础。企业利润总额在缴纳所得税后，剩余部分就是税后净利，它是利润分配的基础。3济南大学管理学院 王芳云9/3/2024利润分配程序：利润分配程序：1.弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损5年内税前利润弥补，年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补年后税后利润弥补可供分配的利润可供分配的利润=本年净利润本年净利润+年初未分配利润年初未分配利润n如果为负数，不能进行后续分配。如果为负数，不能进行后续分配。n如果为正数，进行后续分配。如果为正数，进行后续分配。 4济南大学管理学院 王芳

4、云9/3/20242.提取法定公积金（税后利润的提取法定公积金（税后利润的10%，达到注册资本，达到注册资本50%可不提取。）可不提取。）按照抵减年初累计亏损后的本年净利润计提（提取法定公积的按照抵减年初累计亏损后的本年净利润计提（提取法定公积的“补亏补亏”，是是按照账面数字进行的，与所得税法的亏损后转无关，关键在于不能用资本发放股利，按照账面数字进行的，与所得税法的亏损后转无关，关键在于不能用资本发放股利，也不能在没有累计盈余的情况下计提公积金也不能在没有累计盈余的情况下计提公积金 。就我国而言，即使年初累计的亏损。就我国而言，即使年初累计的亏损已经超过已经超过5年，在确定法定公积的提取基数

5、时，仍要扣除。）年，在确定法定公积的提取基数时，仍要扣除。） n年初存在累计亏损：法定公积金年初存在累计亏损：法定公积金=抵减年初累计亏损后的本年净利润抵减年初累计亏损后的本年净利润10%n年初不存在累计亏损：法定公积金年初不存在累计亏损：法定公积金=本年净利润本年净利润10%【思考思考】假设年初未分配利润假设年初未分配利润+100万，本年净利润万，本年净利润-50万，可供分配的利润万，可供分配的利润+50万，可以进行后续分配。在这种情况下公司是否需要计提法定公积金？万，可以进行后续分配。在这种情况下公司是否需要计提法定公积金？不需要提法定公积金，因为法定公积金是基于当年有利润的情况下才提。注

6、意尽不需要提法定公积金，因为法定公积金是基于当年有利润的情况下才提。注意尽管不计提法定公积金，但可以向股东分配利润。管不计提法定公积金，但可以向股东分配利润。5济南大学管理学院 王芳云9/3/20243.提取任意公积金提取任意公积金由股东会决定。由股东会决定。公积金可以弥补亏损、扩大生产经营或者转正公司股本，但增股本后留公积金可以弥补亏损、扩大生产经营或者转正公司股本，但增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的存公积金不得低于转增前注册资本的25%。4.向股东分配股利向股东分配股利可供股东分配的利润可供股东分配的利润=可供分配的利润可供分配的利润-从本年净利润中提取的公积金。从本年净利润中提

7、取的公积金。 回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。6济南大学管理学院 王芳云9/3/2024二、股利的种类n现金股利现金股利是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称称红利红利或或股息股息。是股份有限公司最常用的股利分配形式。是股份有限公司最常用的股利分配形式。n股票股利股票股利是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，发放股

8、票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化。只是公司的股东权益结构发生了变化。n负债股利公司以负债支付股利，通常用应付票据或发行公司债券作为股利负债股利公司以负债支付股利，通常用应付票据或发行公司债券作为股利支付方式支付方式n财产股利以公司拥有的其他企业股票、债券作为股利支付方式。财产股利以公司拥有的其他企业股票、债券作为股利支付方式。【提示提示】财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代，这两种股利方式目前在我财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代，这两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。国公司实务中很少使用，但并非法律所

9、禁止。7济南大学管理学院 王芳云9/3/2024三、股利的发放程序n宣布日宣布日是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。n股权登记日股权登记日是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。凡在股权登记日这一天在册的股东才有资格领取本期股利，而在这一天以后在册的股凡在股权登记日这一天在册的股东才有资格领取本期股利，而在这一天以后在册的股东，即使是在股利支付日之前买入的股票，也无权领取本期分配的股利。东，即使是在股利支付日之前买入的股票，也无权领取本期分配的股利。 n除息日除息日也称除权日，是指从股价中除

10、去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。n股利发放日股利发放日也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。8济南大学管理学院 王芳云9/3/2024例：例：2008年年6月月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了2007年度利润年度利润分配实施公告如下：分配实施公告如下：青岛海尔股份有限公司青岛海尔股份有限

11、公司2007年度利润分配方案已经年度利润分配方案已经2008年年5月月20日召开的日召开的公司公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案为：年度股东大会审议通过，利润分配方案为：(1)发放年度：发放年度：2007年度。年度。(2)发放范围：截止到发放范围：截止到2008年年6月月24日下午上海证券交易所收市后，在中国日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股东。证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股东。(3)本次分配以本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每股为基数，向全体股东每10股派发现金红利股派发现金红利200元元(含

12、税含税)，代扣个人所得税，代扣个人所得税(税率为税率为10%)后每后每10股派发现金红利股派发现金红利1.80元，共计派发股利元，共计派发股利267703754元。元。(4)实施日期：股权登记日为实施日期：股权登记日为2008年年6月月24日，除息日为日，除息日为2008年年6月月25日，日，现金股利发放日为现金股利发放日为2008年年7月月1日。日。9济南大学管理学院 王芳云9/3/2024(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登记结实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并算有限责任公司

13、上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资者可于股在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。的现金红利由本公司直接发放。下图表示了青岛海尔股份有限公司下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键日期。年度股利分配的关键日期。10济南大学管理学院 王芳云9/3/2024练习练习【单选题单选题】如果上市公司以其应付票据作为股利支付给股如果上市公司以

14、其应付票据作为股利支付给股东，则这种股利的方式称为（）。东，则这种股利的方式称为（）。A.现金股利现金股利B.股票股利股票股利C.财产股利财产股利D.负债股利负债股利正确答案正确答案D11济南大学管理学院 王芳云9/3/2024【多选题多选题】1、在我国，下列关于除息日表述正确的是（）。、在我国，下列关于除息日表述正确的是（）。A.除息日的下一个交易日为股权登记日除息日的下一个交易日为股权登记日B.除息日交易的股票不再享有本次分红派息的权利除息日交易的股票不再享有本次分红派息的权利C.在除息日前，股利权不从属于股票在除息日前，股利权不从属于股票D.从除息日开始，新购入股票的投资者不能分享本次发

15、放的股利从除息日开始，新购入股票的投资者不能分享本次发放的股利正确答案正确答案BD12济南大学管理学院 王芳云9/3/2024 2、企业本年净利润为、企业本年净利润为1000万元，法律规定的法定公积金计提比率为万元，法律规定的法定公积金计提比率为10%，下，下列关于计提法定公积金的说法，正确的是（）。列关于计提法定公积金的说法，正确的是（）。A.如果存在年初累计亏损为如果存在年初累计亏损为100万元，则本年计提的法定公积金为万元，则本年计提的法定公积金为90万元万元B.如果不存在年初累计亏损，则本年计提的法定公积金如果不存在年初累计亏损，则本年计提的法定公积金100万元万元C.如果存在年初累计

16、亏损如果存在年初累计亏损1200万元，则本年计提的法定公积金为万元，则本年计提的法定公积金为0D.如果存在年初累计亏损如果存在年初累计亏损1200万元，且都是万元，且都是6年前的亏损导致的，则本年计提年前的亏损导致的，则本年计提的法定公积金的法定公积金100万元。万元。正确答案正确答案ABC答案解析答案解析按照规定，企业应按照抵减年初累计亏损后的本年净利润计按照规定，企业应按照抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金。依此规定，当企业存在年初存在累计亏损时，法定公积金提法定公积金。依此规定，当企业存在年初存在累计亏损时，法定公积金的提取基数为可供分配利润，当企业不存在年初不存在累计亏损时，

17、法定的提取基数为可供分配利润，当企业不存在年初不存在累计亏损时，法定公积金的提取基数为本年净利润。另外注意提取法定公积的公积金的提取基数为本年净利润。另外注意提取法定公积的“补亏补亏”，与，与所得税法的亏损后转无关。就我国而言，即使年初累计的亏损已经超过所得税法的亏损后转无关。就我国而言，即使年初累计的亏损已经超过5年，年，在确定法定公积的提取基数时，仍要扣除。在确定法定公积的提取基数时，仍要扣除。 13济南大学管理学院 王芳云9/3/2024第二节 股利理论与股利政策一、股利理论一、股利理论1.1.股利无关理论的基本内容股利无关理论的基本内容n股股 利利 无无 关关 理理 论论 是是 由由

18、米米 勒勒 （ MillerMiller） 和和 莫莫 迪迪 格格 莱莱 尼尼(Modigliani(Modigliani）首次提出的。）首次提出的。n MMMM理理论论认认为为：在在完完善善的的资资本本市市场场条条件件下下，股股利利政政策策不不会会影影响响公公司司的的价价值值。公公司司价价值值是是由由公公司司投投资资决决策策所所确确定定的的本本身身获获利利能能力力和和风风险险组组合合所所决决定定，而而不不是是由由公公司司股股利利分分配配政政策策所所决定。决定。14济南大学管理学院 王芳云9/3/20242.2.2.2.股利无关理论的假设条件股利无关理论的假设条件股利无关理论的假设条件股利无关

19、理论的假设条件n假设存在完美资本市场假设存在完美资本市场l没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；l有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格；力影响证券价格；l金融资产无限可分；金融资产无限可分；l没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本交易成本，公，公司也无财务危机成本和破产成本；司也无财务危机成本和破产成本；l没有信息成本，没有信息成本，信息是对称信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由

20、、充的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；分、免费地获取所有存在的信息；l没有没有不对称税负不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异；，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异；l交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。n假设公司的投资决策不受股利政策影响假设公司的投资决策不受股利政策影响15济南大学管理学院 王芳云9/3/2024例：例：ACC公司目前有公司目前有2000元现金既可用于项目投资（净现值元现金既可用于项目投资（净现值为为1000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和元），也可用

21、于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？影响？为讨论方便，假设该公司面临两种选择：为讨论方便，假设该公司面临两种选择：（1）不发放现金股利，直接用）不发放现金股利，直接用2000元进行项目投资；元进行项目投资；（2）发放现金股利，然后发行新股筹资）发放现金股利，然后发行新股筹资2000元用于项目元用于项目投资。投资。16济南大学管理学院 王芳云9/3/2024ACC公司资产负债表（公司资产负债表（不发放股利不发放股利）金额单位金额单位:元元资资产产负债及股东权益负债及股东权益现金（用于项目投

22、资）现金（用于项目投资）2000固定资产固定资产9000未来投资项目的未来投资项目的NPV1000（投资额投资额2000元）元）资产总额资产总额12000公司债公司债0股东权益股东权益12000（1000股）股）公司价值公司价值12000ACC公司资产负债表（公司资产负债表（发放股利发放股利）金额单位金额单位:元元资资产产负债及股东权益负债及股东权益现金（发行新股筹资）现金（发行新股筹资）2000固定资产固定资产9000未来投资项目的未来投资项目的NPV1000（投资额投资额2000元）元）资产总额资产总额12000公司债公司债0新股东权益新股东权益2000老股东权益老股东权益10000公司价

23、值公司价值1200017济南大学管理学院 王芳云9/3/2024（二）股利相关理论（二）股利相关理论股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。在现实生活中，不存在无关论提出的假定前提，公司的股利分配是在种在现实生活中，不存在无关论提出的假定前提，公司的股利分配是在种种制约因素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。种制约因素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。由于存在种种由于存在种种影响股利分配的限制，股利政策与股票价格就不是无关的，公司的价值影响股利分配的限制，股利政策与股票价格就不是无关的，公司的价值或者说股票价格不会仅仅由其投

24、资的获利能力所决定。或者说股票价格不会仅仅由其投资的获利能力所决定。n“一鸟在手一鸟在手”理论理论n税收差别理论税收差别理论n客户效应理论客户效应理论n信号传递理论信号传递理论n代理理论代理理论18济南大学管理学院 王芳云9/3/20241 1 1 1、“一鸟在手一鸟在手一鸟在手一鸟在手”理论理论理论理论在手之鸟：当期股利收益在手之鸟：当期股利收益在林之鸟：未来的资本利得在林之鸟：未来的资本利得一鸟在手，强于二鸟在林一鸟在手，强于二鸟在林股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。于选择股利支付率高的股票。“一鸟在手一鸟在手”理论认为，

25、由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。即公司价值与股利政策是相关的。当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，

26、就会增加投资的风险，股东要求的当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。从而促使公司价值和股票价格上升。19济南大学管理学院 王芳云9/3/20242 2 2 2、税收差别理论、税收差别理论、税收差别理论、税收差别理论税收差别：股利的税率高于资本

27、利得的税率。税收差别：股利的税率高于资本利得的税率。 税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通常都高于资本税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通常都高于资本利得的所得税率，这种差异会对股东财富产生不同影响，出于利得的所得税率，这种差异会对股东财富产生不同影响，出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股利避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。2

28、0济南大学管理学院 王芳云9/3/2024美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较21济南大学管理学院 王芳云9/3/20243 3 3 3、客户效应理论、客户效应理论、客户效应理论、客户效应理论客户效应理论：该理论是对税差效应理论的进一步扩展。客户效应理论：该理论是对税差效应理论的进一步扩展。客户效应理论认为，投资者不仅仅是对资本利得和股利收入有客户效应理论认为，投资者不仅仅是对资本利得和股利收入有偏好，即使是投资者本身，因其税收类别不同，对公司股利政偏好，即使是投

29、资者本身，因其税收类别不同，对公司股利政策的偏好也是不同的。即投资者的边际税率的差异性导致其对策的偏好也是不同的。即投资者的边际税率的差异性导致其对股利政策态度的差异性。股利政策态度的差异性。边际税率较高的投资者会选择实施低股利支付率的股票；边际税率较高的投资者会选择实施低股利支付率的股票；边际税率较低的投资者则会选择实施高股利支付率的股票。边际税率较低的投资者则会选择实施高股利支付率的股票。因此，公司在制定或调整股利政策时，不应该忽视股东对股利因此，公司在制定或调整股利政策时，不应该忽视股东对股利政策的需求；公司应该根据投资者的不同需求，对投资者分门政策的需求；公司应该根据投资者的不同需求，

30、对投资者分门别类地制定股利政策。别类地制定股利政策。22济南大学管理学院 王芳云9/3/20244 4 4 4、信号传递理论、信号传递理论、信号传递理论、信号传递理论信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，从而引对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，起股票价格的变化。因此，股利政策的改变会

31、影响股票价格变化，二者存在相关性。二者存在相关性。鉴于投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价鉴于投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。值的判断也不同。n股利增长股利增长可能传递了未来业绩大幅增长信号；也可能可能传递了未来业绩大幅增长信号；也可能传递的是企业没有前景好的投资项目的信号。传递的是企业没有前景好的投资项目的信号。n股利减少股利减少可能传递企业未来出现衰退的信号；也可能可能传递企业未来出现衰退的信号；也可能传递企业有前景看好的投资项目的信号。传递企业有前景看好的投资项目的信号。23济南大学管理学院 王芳云9/3/20245 5 5 5、代理理论、代理

32、理论、代理理论、代理理论（1）常见的代理冲突：）常见的代理冲突：n股东与债权人之间的代理冲突；股东与债权人之间的代理冲突；n经理人员与股东之间的代理冲突；经理人员与股东之间的代理冲突；n控股股东与中小股东之间的代理冲突。控股股东与中小股东之间的代理冲突。24济南大学管理学院 王芳云9/3/20245 5 5 5、代理理论、代理理论、代理理论、代理理论（2）基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。）基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。n股东与债权人之间的代理冲突：股东与债权人之间的代理冲突：l 股东通过发行债务支付股利或为支付股利而放弃净现值为

33、正的投资项目，从股东通过发行债务支付股利或为支付股利而放弃净现值为正的投资项目，从而削弱对债权人利益的保护。而削弱对债权人利益的保护。l债权人为了维护自己的利益，往往在借款合同中加入限制股利发放水平的约束债权人为了维护自己的利益，往往在借款合同中加入限制股利发放水平的约束性条款。性条款。n经理人员与股东之间的代理冲突：经理人员与股东之间的代理冲突：当企业拥有较多的自由现金流量时，经理人员为了控制资源而盲目投资，或为当企业拥有较多的自由现金流量时，经理人员为了控制资源而盲目投资，或为追求个人私利而在职消费。因此，多支付股利有利于减少企业的自有现金流量追求个人私利而在职消费。因此，多支付股利有利于

34、减少企业的自有现金流量从而减少经理人员的盲目投资和在职消费，还能满足股东对股利收益的愿望。从而减少经理人员的盲目投资和在职消费，还能满足股东对股利收益的愿望。n控股股东与中小股东之间的代理冲突：控股股东与中小股东之间的代理冲突：控股股东拥有企业的决策权，少分股利可以控制更多的资源，有可能损害中小股控股股东拥有企业的决策权，少分股利可以控制更多的资源，有可能损害中小股东的利益。因此，有些企业为了向外部中小投资者表明自身盈利前景与企业治理东的利益。因此，有些企业为了向外部中小投资者表明自身盈利前景与企业治理良好的状况，通过高股利支付率政策向外界传递积极信息。良好的状况，通过高股利支付率政策向外界传

35、递积极信息。25济南大学管理学院 王芳云9/3/2024（二） 股利政策n股利政策的内容股利政策的内容n股利政策的评价指标股利政策的评价指标n股利政策的影响因素股利政策的影响因素n股利政策的类型股利政策的类型n股利政策制定的程序股利政策制定的程序26济南大学管理学院 王芳云9/3/20241 1 1 1、股利政策的内容、股利政策的内容、股利政策的内容、股利政策的内容股利政策的主要内容：股利政策的主要内容：n股利分配的形式股利分配的形式n股利支付率的确定股利支付率的确定n每股股利额的确定每股股利额的确定n股利分配的时间股利分配的时间股利政策：是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。股利政策：是确

36、定公司的净利润如何分配的方针和策略。27济南大学管理学院 王芳云9/3/20242 2 2 2、股利政策的评价指标、股利政策的评价指标、股利政策的评价指标、股利政策的评价指标(1)股利支付率股利支付率(2)股利收益率股利收益率28济南大学管理学院 王芳云9/3/2024美国公司标准普尔美国公司标准普尔美国公司标准普尔美国公司标准普尔500500500500公司公司公司公司1960-19941960-19941960-19941960-1994年的股利支付率年的股利支付率年的股利支付率年的股利支付率29济南大学管理学院 王芳云9/3/2024美国标准普尔美国标准普尔美国标准普尔美国标准普尔500

37、500500500公司公司公司公司1960-19941960-19941960-19941960-1994年的股利收益率年的股利收益率年的股利收益率年的股利收益率30济南大学管理学院 王芳云9/3/20243 3 3 3、股利政策的影响因素、股利政策的影响因素、股利政策的影响因素、股利政策的影响因素n法律因素法律因素n债务契约因素债务契约因素n公司自身因素公司自身因素n股东因素股东因素n行业因素行业因素31济南大学管理学院 王芳云9/3/2024（1 1 1 1）法律因素）法律因素）法律因素）法律因素资本保全的限制资本保全的限制规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放规定公司不能用资本（包

38、括股本和资本公积）发放股利股利企业积累的限制企业积累的限制规定公司必须按净利润的一定比例提取法定盈余公规定公司必须按净利润的一定比例提取法定盈余公积金积金净利润的限制净利润的限制规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补股利，以前年度亏损必须足额弥补超额累积利润的限制超额累积利润的限制由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行的股票由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行的股票交易的资本利得税，于是许多国家规定公司不得超交易的资本利得税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的额累积利润，一旦公

39、司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。水平，将被加征额外税额。无力偿付的限制无力偿付的限制基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。则不能支付股利。公司法公司法证券法证券法32济南大学管理学院 王芳云9/3/20242.2.2.2.债务契约因素债务契约因素债务契约因素债务契约因素债权人为了防止公司过多发放现金股利，影响其偿债能力，增加债权人为了防止公司过多发放现金股利，影响其偿债能力，增加债务风险，会在债务契约中规定限制公司发放现金股

40、利的条款。债务风险，会在债务契约中规定限制公司发放现金股利的条款。长期借款协议、长期借款协议、债券契约、债券契约、优先股协议、优先股协议、租赁合约等租赁合约等债债务务契契约约因因素素规定每股股利的最高限额。规定每股股利的最高限额。 未来的股利只能以签订合同后的收益来发放。未来的股利只能以签订合同后的收益来发放。 流动比率和利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。流动比率和利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。 只有当公司的盈利达到某一约定的水平时，才可以发放现只有当公司的盈利达到某一约定的水平时，才可以发放现金股利。金股利。 公司的股利支付率不得超过限定的标准公司的股利支付率不得超过限定的标

41、准 33济南大学管理学院 王芳云9/3/20243.3.3.3.公司自身因素公司自身因素公司自身因素公司自身因素公公司司因因素素现金流量现金流量现金流量充足，现金流量充足，可以支付较高的股利，可以支付较高的股利，现金流量不足，现金流量不足，应当限制应当限制现金股利的支付现金股利的支付筹资能力筹资能力筹资筹资能力强可以采取较宽松的股利政策；能力强可以采取较宽松的股利政策；筹资筹资能力弱往往采取较能力弱往往采取较紧的股利政策紧的股利政策投资机会投资机会有良好投资机会时多采取低股利政策；处于经营收缩的公司多采有良好投资机会时多采取低股利政策；处于经营收缩的公司多采取高股利政策取高股利政策资本成本资本

42、成本从资本成本角度考虑，公司有扩大资金需要时应采取低股利政策从资本成本角度考虑，公司有扩大资金需要时应采取低股利政策公司所处的公司所处的生命周期生命周期初创期：不发放初创期：不发放现金股利现金股利；成长期：不发放成长期：不发放现金股利或采用低股利支付率政策现金股利或采用低股利支付率政策成初期：成初期：增加增加现金股利或采用稳定的股利支付率政策现金股利或采用稳定的股利支付率政策衰退期，采用特殊的股利政策，回购股票衰退期，采用特殊的股利政策，回购股票34济南大学管理学院 王芳云9/3/2024（4 4 4 4）股东因素）股东因素）股东因素）股东因素股股东东因因素素追求稳定的收入，追求稳定的收入，规

43、避风险的需要规避风险的需要依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利，依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利，还有些股东认为现金股利可以还有些股东认为现金股利可以规避较大的风险，要规避较大的风险，要求多分现金股利求多分现金股利控制权的稀释控制权的稀释持有控股权的股东希望少分股利，多留收益，少持有控股权的股东希望少分股利，多留收益，少增发新股。增发新股。规避所得税规避所得税高收入的股东为了避税反对过多的现金股利，低高收入的股东为了避税反对过多的现金股利，低收入的股东因个人税负家禽收入的股东因个人税负家禽 甚至免税，欢迎多甚至免税，欢迎多分现金股利分现金股利(5)(5)(5)(5)行业因素行业因素

44、行业因素行业因素不同行业的股利支付率存在系统性差异。股利政策具有明显的行业特征。不同行业的股利支付率存在系统性差异。股利政策具有明显的行业特征。n成熟行业的成熟行业的股利支付率比新兴行业的高；股利支付率比新兴行业的高；n公用事业的公司大多实行公用事业的公司大多实行高高股利支付率政策；股利支付率政策；n高科技行业的公司股利支付率通常较低。高科技行业的公司股利支付率通常较低。35济南大学管理学院 王芳云9/3/2024四、股利政策的类型n剩余股利政策剩余股利政策n固定股利政策固定股利政策n稳定增长股利政策稳定增长股利政策n固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策n低正常股利加额外股利政策低正常

45、股利加额外股利政策36济南大学管理学院 王芳云9/3/202437济南大学管理学院 王芳云9/3/20241.1.1.1.剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策：剩余股利政策：剩余股利政策就是在公司确定的剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构最佳资本结构下，税后净利润下，税后净利润首先要满足项目首先要满足项目投资投资所需要的股权资本，然后若有所需要的股权资本，然后若有剩余剩余才用于才用于分配分配现金股利。现金股利。【例例】某公司现有利润某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为留存，用于再投资。假

46、设该公司的最佳资本结构为30%的的负债和负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。万元。 38济南大学管理学院 王芳云9/3/2024 确定最佳资本支出水平确定最佳资本支出水平 120120万元万元 满足后剩余：满足后剩余： 15015084846666（万元）万元） 股利发放额：股利发放额：6666万元万元 股利支付率股利支付率: : （6666150150）100%100%44%44% 设定目标资本结构设定目标资本结构（股东权益资本（股东权益资本70%70%

47、，债务资本债务资本30%30%） 债债 务务数数 额额 股东权股东权 益数额益数额8484万元万元净利润净利润150150万元万元 最大限度最大限度满足股东权益满足股东权益数的需要数的需要12070% 39济南大学管理学院 王芳云9/3/2024资本支出预算资本支出预算200200万元万元300300万元万元净利润净利润 资本预算所需要的股东权益资本资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额股利发放额 股利支付率股利支付率150150140 140 （20070%20070%）10 10 6 6.67%.67%150150210210（30070%30070%）【例例】承承上例上例假设资本支出预

48、算分别为假设资本支出预算分别为200200万元和万元和300300万元，万元，则则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：此时，现存的收益（此时，现存的收益（150150万元）满足不了资本预算对股权资本万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（的需要量（210210万元），万元），不能发放股利，需要发行新普通股不能发放股利，需要发行新普通股60(21060(210150)150)万元，以弥补股权资本的不足。万元，以弥补股权资本的不足。40济南大学管理学院 王芳云9/3/2024 剩余股利政策评价：剩余股利政策评价： 优点优点优点优

49、点: :可适当降低资本成本可适当降低资本成本可适当降低资本成本可适当降低资本成本( (前提前提前提前提: :企业必须有良好的投资机会企业必须有良好的投资机会企业必须有良好的投资机会企业必须有良好的投资机会) ) 缺点缺点缺点缺点: :股利支付额受盈利水平和投资机会的制约股利支付额受盈利水平和投资机会的制约股利支付额受盈利水平和投资机会的制约股利支付额受盈利水平和投资机会的制约各期股利不稳定各期股利不稳定各期股利不稳定各期股利不稳定, , 希望有稳定股利收入的投资者不欢迎希望有稳定股利收入的投资者不欢迎希望有稳定股利收入的投资者不欢迎希望有稳定股利收入的投资者不欢迎41济南大学管理学院 王芳云9

50、/3/2024剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年来一直处海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年来一直处于快速成长时期。于快速成长时期。20082008年该公司普通股股数为年该公司普通股股数为1000010000万股，实万股，实现税后净利润为现税后净利润为68006800万元，目前的资本结构为：负债资本万元，目前的资本结构为：负债资本40%40%，股东权益资本，股东权益资本60%60%。该资本结构也是其下一年度的目标资本。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构（即最佳资本结构）。结构（即最佳资本结构）。20092009年该公司有一个很好的投资项年该公司有一个

51、很好的投资项目，需要投资总额为目，需要投资总额为95009500万元。该公司采用剩余股利政策，首万元。该公司采用剩余股利政策，首先用留用利润来满足投资所需股权资本额，留用利润不能满足先用留用利润来满足投资所需股权资本额，留用利润不能满足的由外部筹资来解决。试计算海虹公司应该如何融资？如何分的由外部筹资来解决。试计算海虹公司应该如何融资？如何分配的股利？配的股利？42济南大学管理学院 王芳云9/3/2024海虹公司股利分配方案海虹公司股利分配方案43济南大学管理学院 王芳云9/3/20242.2.2.2.固定股利政策固定股利政策固定股利政策固定股利政策固定股利政策是指公司在较长时期内每股支付固定

52、的股利额固定股利政策是指公司在较长时期内每股支付固定的股利额的股利政策。的股利政策。实施固定股利政策的理由：实施固定股利政策的理由：n固定股利政策可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息。固定股利政策可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息。n固定股利政策有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。固定股利政策有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。n固定股利政策有利于股票价格的稳定。固定股利政策有利于股票价格的稳定。 44济南大学管理学院 王芳云9/3/20243.3.3.3.稳定增长股利政策稳定增长股利政策稳定增长股利政策稳定增长股利政策稳定增长股利政策是指在一定的时期内保持公司的每股股利稳定增长

53、股利政策是指在一定的时期内保持公司的每股股利额稳定地增长的股利政策。额稳定地增长的股利政策。 稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟发展阶段的公司或稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟发展阶段的公司或公用事业行业的公司。公用事业行业的公司。45济南大学管理学院 王芳云9/3/2024固定股利或稳定增长股利图固定股利或稳定增长股利图固定股利或稳定增长股利评价固定股利或稳定增长股利评价:优点优点:l传递积极信息传递积极信息表明企业经营状况稳定表明企业经营状况稳定l满足希望获得固定收入投资者的要求满足希望获得固定收入投资者的要求缺点缺点:给公司造成较大的财务压力给公司造成较大的财务压力46济南大学管理

54、学院 王芳云9/3/20244.4.4.4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一种固定股利支付率股利政策是一种变动变动的股利政策，公司每年的股利政策，公司每年都从净利润中按固定的股利支付率发放现金股利。都从净利润中按固定的股利支付率发放现金股利。 这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密切相关，不会这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密切相关，不会给公司造成较大财务负担。给公司造成较大财务负担。股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者股利水平可能变动较大，忽高忽低，这样可能传递给投资者该公司经营不稳定的

55、信息，容易使股票价格产生较大波动，不该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。利于树立良好的公司形象。 47济南大学管理学院 王芳云9/3/2024固定股利支付率（固定股利支付率为固定股利支付率（固定股利支付率为50%）固定股利支付率（假设固定股利支付率为固定股利支付率（假设固定股利支付率为50%）48济南大学管理学院 王芳云9/3/2024固定股利支付率政策的评价固定股利支付率政策的评价缺点：缺点：传递消极信息，使股价产生较大波动传递消极信息，使股价产生较大波动,不利于不利于树立良好的企业形象。树立良好的企业形象。优优点点：股股利利与与经经营营业业绩绩成成

56、正正比比,不不会会给给公公司司造造成成较较大财务负担。大财务负担。49济南大学管理学院 王芳云9/3/20245.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政策与变动低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政策与变动股利政策之间的股利政策之间的折中折中的股利政策。这种股利政策每期都支付稳的股利政策。这种股利政策每期都支付稳定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况定的较低的正常股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。发放额外股利。 低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有

57、利于使公司的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳又有利于使公司的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。定性较好地相结合。 50济南大学管理学院 王芳云9/3/2024不同股利政策的适用情况不同股利政策的适用情况类类 型型适适 用用 性性剩余股利政策剩余股利政策股份公司有良好的投资机会股份公司有良好的投资机会稳定股利或稳定增长股利政策稳定股利或稳定增长股利政策经营比较稳定的股份公司经营比较稳定的股份公司固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策经营业绩稳步提高的股份公司经营业绩稳步提高的股份公司低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策各年收益变化较大的股份公司各年收

58、益变化较大的股份公司51济南大学管理学院 王芳云9/3/2024五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序1.1.测算公司未来剩余的现金量测算公司未来剩余的现金量2.2.确定目标股利支付率确定目标股利支付率3.3.确定年度股利额确定年度股利额4.4.确定股利分派日期确定股利分派日期52济南大学管理学院 王芳云9/3/2024某公司本年实现的净利润为某公司本年实现的净利润为200万元，年初未分配利润为万元，年初未分配利润为600万元，年末公万元，年末公司讨论决定股利分配的数额。上年实现净利润司讨论决定股利分配的数额。上年实现净利润180万元，分配的股

59、利为万元，分配的股利为108万元。万元。要求：计算回答下列互不关联的问题：要求：计算回答下列互不关联的问题：（1）预计明年需要增加投资资本）预计明年需要增加投资资本300万元。公司的目标资本结构为权万元。公司的目标资本结构为权益资本占益资本占55%，债务资本占，债务资本占45%。公司采用剩余股利政策，权益资金优先。公司采用剩余股利政策，权益资金优先使用留存收益，公司本年应发放多少股利？使用留存收益，公司本年应发放多少股利？（2）公司采用固定股利政策，公司本年应发放多少股利？）公司采用固定股利政策，公司本年应发放多少股利？（3）公司采用固定股利支付率政策，公司本年应发放多少股利？）公司采用固定股

60、利支付率政策，公司本年应发放多少股利？（4）公司采用正常股利加额外股利政策，规定每股正常股利为）公司采用正常股利加额外股利政策，规定每股正常股利为0.1元，元，按净利润超过最低股利部分的按净利润超过最低股利部分的30%发放额外股利，该公司普通股股数为发放额外股利，该公司普通股股数为500万股，公司本年应发放多少股利？万股，公司本年应发放多少股利？【计算题计算题】53济南大学管理学院 王芳云9/3/2024（1）预计明年投资所需的权益资金预计明年投资所需的权益资金30055%165（万元）（万元）利润留存利润留存165（万元）（万元）本年发放的股利本年发放的股利20016535（万元）（万元）（

61、2）本年发放的股利上年发放的股利）本年发放的股利上年发放的股利108（万元）（万元）（3）固定股利支付率）固定股利支付率108/180100%60%本年发放的股利本年发放的股利20060%120（万元）（万元）（4）最低股利额）最低股利额5000.150（万元）（万元）额外股利（额外股利（20050）30%45（万元）（万元）本年发放的股利本年发放的股利504595（万元）（万元）正确答案正确答案54济南大学管理学院 王芳云9/3/2024第三节第三节第三节第三节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购股票分割与股票回购股票分割与股票回购一、股票分割一、股票分割二、股票回购二、股票回购股票回购的

62、概念股票回购的概念股票回购的动机股票回购的动机股票回购的方式股票回购的方式55济南大学管理学院 王芳云9/3/2024一、股票分割一、股票分割一、股票分割一、股票分割（一）股票分割的概念（一）股票分割的概念（一）股票分割的概念（一）股票分割的概念n股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。例如，将原来的例如，将原来的1 1股股票转换成股股票转换成2 2股股票。股股票。股票分割不属于某种股利方式，但其所产生的效果与发放股股票分割不属于某种股利方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。票股利近似。股票分割时，发行在外的股数增加，使得

63、每股面额降低，每股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降，但公司价值不变，股东权益总额，股东权益各股盈余下降，但公司价值不变，股东权益总额，股东权益各项目金额及其相互间的比例也不会改变。项目金额及其相互间的比例也不会改变。56济南大学管理学院 王芳云9/3/2024n公司进行股票分割主要动机：公司进行股票分割主要动机：增加股票股数，降低每股市价，从而吸引更多的投资者。增加股票股数，降低每股市价，从而吸引更多的投资者。股票分割往往是成长中公司的行为，给人们一种股票分割往往是成长中公司的行为，给人们一种“公司公司正处于发展中正处于发展中”的印象，这种利好信息会在短时间内提的印

64、象，这种利好信息会在短时间内提高股价。高股价。57济南大学管理学院 王芳云9/3/2024例例：A A公司是一家小型的信息技术公司，目前公司普通股股公司是一家小型的信息技术公司，目前公司普通股股数为数为50005000万股，每股面值为万股，每股面值为1010元。由于公司正处于快速成元。由于公司正处于快速成长时期，每年盈利的增长都高于行业平均水平，股票上市长时期，每年盈利的增长都高于行业平均水平，股票上市3 3年来股价不断上涨，已由年来股价不断上涨，已由3 3年前上市时的年前上市时的1212元元/ /股上涨到股上涨到目前的目前的5858元元/ /股。由于股价较高且股票数量较少，已经影股。由于股价

65、较高且股票数量较少，已经影响到股票在市场上的流动性，因此公司董事会决定进行股响到股票在市场上的流动性，因此公司董事会决定进行股票分割，按照票分割，按照1 12 2的比例将的比例将1 1股分割为股分割为2 2股，每股面值降至股，每股面值降至5 5元，普通股股数增加到元，普通股股数增加到1000010000万股，这样就可吸引更多的万股，这样就可吸引更多的投资者购买公司股票。通过这样的股票分割，股价会相应投资者购买公司股票。通过这样的股票分割，股价会相应地降低到地降低到2929元元/ /股，而股东所持有的股票数量会增加股，而股东所持有的股票数量会增加1 1倍。倍。58济南大学管理学院 王芳云9/3/

66、2024（二）（二）股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较股票股利股票股利:是公司以发放的股票作为股利的支付方式。是公司以发放的股票作为股利的支付方式。股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或者负股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或者负债的增加，同时也不会因此增加公司的财产，但是会引起所有者权益各债的增加，同时也不会因此增加公司的财产，但是会引起所有者权益各项目的结构发生变化。项目的结构发生变化。59济南大学管理学院 王芳云9/3/2024发放股票股利后，如果盈利总额和市盈率不变，会由于普通股发放股票股利

67、后，如果盈利总额和市盈率不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但又由于股东所股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市价值总额仍保持不持股份的比例不变，每位股东所持股票的市价值总额仍保持不变。变。【例例】假定假定A公司本年盈余为公司本年盈余为440000元，公司以元，公司以10送送1的形式的形式发放股票股利。发放股票股利前普通股股数为发放股票股利。发放股票股利前普通股股数为20万股，某股东万股，某股东持有持有2万股普通股，假定市盈率不变，发放股票股利对该股东万股普通股，假定市盈率不变，发放股票股利对该股东的影响见表。的影响见

68、表。60济南大学管理学院 王芳云9/3/2024单位：元单位：元 项项目目发放前发放前发放后发放后每股收益（每股收益（EPS）每股市价每股市价持股比例持股比例所持股总价值所持股总价值440000200000=2.220（20000200000）100%=10%2020000=400000440000220000=220（1+10%）=18.18（22000220000）100%=10%18.1822000=400000尽管股票股利不直接增加股东财富，也不增加公司价值，但对于公司和股尽管股票股利不直接增加股东财富，也不增加公司价值，但对于公司和股东都有特殊意义。股票股利的意义主要表现在两个方面：

69、东都有特殊意义。股票股利的意义主要表现在两个方面：1.使股票的交易价格保持在合理的范围之内。（吸引更多的投资者）使股票的交易价格保持在合理的范围之内。（吸引更多的投资者）2.以较低的成本向市场传达利好信号。以较低的成本向市场传达利好信号。发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大发展，利润将大幅度增长票股利预示着公司将会有较大发展，利润将大幅度增长61济南大学管理学院 王芳云9/3/2024内容内容股票股利股票股利股票分割股票分割不同点不同点（1）每股面值不变；）每股面值不变；（2）股东权益

70、结构变化；）股东权益结构变化；（3）股价上涨幅度不大时采用；）股价上涨幅度不大时采用；（4）属于股利支付方式。）属于股利支付方式。（1）每股面值变小；）每股面值变小；（2）股东权益结构不变；）股东权益结构不变；（3）股价暴涨且预期难以下降时采用；）股价暴涨且预期难以下降时采用；（4）不属于股利支付方式。）不属于股利支付方式。相同点相同点（1）普通股股数均增加（通常股票分割增加更多）；）普通股股数均增加（通常股票分割增加更多）；（2）如果净利润不变，市盈率不变，每股收益和每股市价均下降（股票分割）如果净利润不变，市盈率不变，每股收益和每股市价均下降（股票分割下降更多）；下降更多）；（3）股东持股

71、比例不变；）股东持股比例不变；（4）股东权益总额不变；）股东权益总额不变；（5）通常都是成长中公司的行为。）通常都是成长中公司的行为。股票股利和股票分割的不同点和相同点：股票股利和股票分割的不同点和相同点：62济南大学管理学院 王芳云9/3/2024A A A A公司资产负债表公司资产负债表公司资产负债表公司资产负债表63济南大学管理学院 王芳云9/3/2024方案方案方案方案一：按照一：按照一：按照一：按照1 1 1 1：2 2 2 2的比例实施股票分割的比例实施股票分割的比例实施股票分割的比例实施股票分割实施方案后实施方案后实施方案后实施方案后A A A A公司资产负债表公司资产负债表公司

72、资产负债表公司资产负债表64济南大学管理学院 王芳云9/3/2024方案方案方案方案二：每二：每二：每二：每10101010股用资本公积转增股用资本公积转增股用资本公积转增股用资本公积转增6 6 6 6股，并派发股，并派发股，并派发股，并派发4 4 4 4股股票股利股股票股利股股票股利股股票股利实施后实施后实施后实施后A A A A公司资产负债表公司资产负债表公司资产负债表公司资产负债表65济南大学管理学院 王芳云9/3/2024二、股票回购二、股票回购二、股票回购二、股票回购（一）股票回购的概念（一）股票回购的概念股票回购是股份公司出资购回本公司发行在外的股票，将其作股票回购是股份公司出资购

73、回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。为库藏股或进行注销的行为。 我国我国20052005年发布的年发布的上市公司回购社会公众股份管理办法（试上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）行）规定，上市公司回购股票只能是为了减少注册资本而进规定，上市公司回购股票只能是为了减少注册资本而进行注销，不允许作为库藏股由公司持有。行注销，不允许作为库藏股由公司持有。 股票回购常被看作是对股东的一种特殊回报方式股票回购常被看作是对股东的一种特殊回报方式 。66济南大学管理学院 王芳云9/3/2024（二）股票回购的动机（二）股票回购的动机（二）股票回购的动机（二）股票回购的动机1.1.传递股

74、价被低估信号的动机传递股价被低估信号的动机2.2.为股东避税的动机为股东避税的动机3.3.减少公司自由现金流量的动机减少公司自由现金流量的动机4.4.反收购的动机反收购的动机 67济南大学管理学院 王芳云9/3/2024（三）股票回购的方式（三）股票回购的方式（三）股票回购的方式（三）股票回购的方式1 1、公开市场回购、公开市场回购是指上市公司在证券市场上按照股票市场价格回购本公司的股票。是指上市公司在证券市场上按照股票市场价格回购本公司的股票。2 2、要约回购、要约回购是指公司通过公开向股东发出回购股票的要约来实现股票是指公司通过公开向股东发出回购股票的要约来实现股票回购计划。回购计划。3

75、3、协议回购、协议回购是指公司与特定的股东私下签订购买协议回购其持有的股票。是指公司与特定的股东私下签订购买协议回购其持有的股票。4 4、转换回购、转换回购是指公司用债券或者优先股代替现金回购普通股的股票回是指公司用债券或者优先股代替现金回购普通股的股票回购方式。购方式。68济南大学管理学院 王芳云9/3/2024练习练习【单选题单选题】1、我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（）。、我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（）。A.资本公积资本公积B.任意盈余公积任意盈余公积C.法定盈余公积法定盈余公积D.上年未分配利润上年未分配利润正确答案正确答案A答案解析答案解析按照资本保全原则不能

76、用股本和资本公积金发放股利。按照资本保全原则不能用股本和资本公积金发放股利。69济南大学管理学院 王芳云9/3/20242、某公司、某公司2009年税后利润年税后利润1000万元，万元，2010年需要增加投资资本年需要增加投资资本1500万元，万元，公司的目标资本结构是权益资本占公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占，债务资本占40%，公司采用剩余，公司采用剩余股利政策，增加投资资本股利政策，增加投资资本1500万元之后资产总额增加（）万元。万元之后资产总额增加（）万元。A.1000B.1500C.900D.500正确答案正确答案D答案解析答案解析股利分配股利分配1000-15006

77、0%=1000-900=100（万元），增加负（万元），增加负债债1500-900=600（万元），资产总额增加（万元），资产总额增加600-100=500（万元）。（万元）。70济南大学管理学院 王芳云9/3/20242、强调、强调“为了实现股东价值最大化目标，企业应实行高股利支付率政策为了实现股东价值最大化目标，企业应实行高股利支付率政策”的股利理论是（）。的股利理论是（）。A.一鸟在手一鸟在手B.税差理论税差理论C.MM理论理论D.客户效应理论客户效应理论正确答案正确答案A答案解析答案解析“一鸟在手一鸟在手”理论认为，股东更偏好于现金股利而非资本利得，理论认为，股东更偏好于现金股利而非资

78、本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。当企业股利支付率提高时，股东承担的收益倾向于选择股利支付率高的股票。当企业股利支付率提高时，股东承担的收益风险降低，其所要求的权益资本收益率相应较低，则根据永续年金计算所得的风险降低，其所要求的权益资本收益率相应较低，则根据永续年金计算所得的企业权益价值（企业权益价值企业权益价值（企业权益价值=分红总额分红总额/权益资本成本）将会上升。权益资本成本）将会上升。71济南大学管理学院 王芳云9/3/2024【多选题多选题】1、下列情形中会使企业减少股利分配的有（）。（、下列情形中会使企业减少股利分配的有（）。（2004年）年）A.市场竞争加剧，企业收益的稳定性

79、减弱市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱B.市场销售不畅，企业库存量持续增加市场销售不畅，企业库存量持续增加C.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模为保证企业的发展，需要扩大筹资规模正确答案正确答案ABD答案解析答案解析本题考核影响利润分配的因素。经济增长速度减慢，企业缺乏良好本题考核影响利润分配的因素。经济增长速度减慢，企业缺乏良好投资机会时，会出现资金剩余，所以应增加股利的发放，所以投资机会时，会出现资金剩余，所以应增加股利的发放，所以C不是答案。市场销不是答案。市场销售不畅，企业库存量持续增加，占用的资金增加

80、，公司往往支付较低的股利，所售不畅，企业库存量持续增加，占用的资金增加，公司往往支付较低的股利，所以，以，B是答案。盈余不稳定的公司一般采用低股利政策，所以选项是答案。盈余不稳定的公司一般采用低股利政策，所以选项A正确。如果企正确。如果企业要扩大筹资规模，则对资金的需求增大，所以会采用低股利政策，即选项业要扩大筹资规模，则对资金的需求增大，所以会采用低股利政策，即选项D正确。正确。72济南大学管理学院 王芳云9/3/2024正确答案正确答案ACD答案解析答案解析物价持续上升导致企业折旧基金购买力水平下降，从而没有足物价持续上升导致企业折旧基金购买力水平下降，从而没有足够的资金来重置固定资产，这

81、时盈余会被当作补充折旧基金购买力水平下降够的资金来重置固定资产，这时盈余会被当作补充折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期往往采取低股利政策；企业资产流动性差的资金来源，因此在通货膨胀时期往往采取低股利政策；企业资产流动性差说明企业可能缺乏货币性资金或可立即变现的资产少，因此导致企业采取低说明企业可能缺乏货币性资金或可立即变现的资产少，因此导致企业采取低股利政策；企业盈余不稳定的情况下，采取低股政策可以减少盈余下降而造股利政策；企业盈余不稳定的情况下，采取低股政策可以减少盈余下降而造成的股利无法支付的风险，还可以将更多的资金用于再投资，提高权益资本成的股利无法支付的风险，还可以将

82、更多的资金用于再投资，提高权益资本的比重，减少财务风险；金融市场利率下降时，外部资金来源的资本成本降的比重，减少财务风险；金融市场利率下降时，外部资金来源的资本成本降低，企业没有必要采取低股利政策。低，企业没有必要采取低股利政策。2、下列各项中会导致企业采取低股利政策的事项有（、下列各项中会导致企业采取低股利政策的事项有（ ）。）。 （ 2003年）年） A.物价持续上升物价持续上升 B.金融市场利率走势下降金融市场利率走势下降C.企业资产的流动性较弱企业资产的流动性较弱 D.企业盈余不稳定企业盈余不稳定73济南大学管理学院 王芳云9/3/20243、在以下股利政策中，有利于稳定股票价格，从而

83、树立公司良好形象，但、在以下股利政策中，有利于稳定股票价格，从而树立公司良好形象，但股利的支付与公司盈余相脱节的股利政策是（）。股利的支付与公司盈余相脱节的股利政策是（）。A.剩余股利政策剩余股利政策B.固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策C.固定股利支付率政策固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策正确答案正确答案B答案解析答案解析采用固定或持续增长的股利政策，股利的支付与盈余相脱采用固定或持续增长的股利政策，股利的支付与盈余相脱节。当公司的盈余较低时，仍然要支付较高的股利会使企业资金短缺，节。当公司的盈余较低时，仍然要支付较高的股利会使企业资金短缺

84、，财务状况恶化。财务状况恶化。74济南大学管理学院 王芳云9/3/20244、主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利政策是（、主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利政策是（）。）。A.剩余股利政策剩余股利政策B.固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策C.固定股利支付率政策固定股利支付率政策D.低股正常利加额外股利政策低股正常利加额外股利政策正确答案正确答案A答案解析答案解析剩余股利政策是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标剩余股利政策是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后

85、将剩余的盈资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配，这意味着就算公司有盈利，公司也不一定会分配股利。余作为股利予以分配，这意味着就算公司有盈利，公司也不一定会分配股利。而其他几种股利政策，股东一般都能获得较为稳定的股利收入，因此，剩余股而其他几种股利政策，股东一般都能获得较为稳定的股利收入，因此，剩余股利政策是依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利分配利政策是依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利分配政策。所以答案是政策。所以答案是A。75济南大学管理学院 王芳云9/3/20245、下列关于发放股票股利和股票分割

86、的说法正确的有（）。、下列关于发放股票股利和股票分割的说法正确的有（）。A.都不会对公司股东权益总额产生影响都不会对公司股东权益总额产生影响B.都会导致股数增加都会导致股数增加C.都会导致每股面额降低都会导致每股面额降低D.都可以达到降低股价的目的都可以达到降低股价的目的正确答案正确答案ABD答案解析答案解析股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。发放股票股股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。发放股票股利可以导致股数增加，但是不会导致每股面额降低，也不会对公司股东权益总利可以导致股数增加，但是不会导致每股面额降低，也不会对公司股东权益总额产生影响（仅仅是引起股东权益各项目的结构

87、发生变化），发放股票股利后，额产生影响（仅仅是引起股东权益各项目的结构发生变化），发放股票股利后，如果盈利总额不变，市盈率不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每如果盈利总额不变，市盈率不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降。股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。股市价的下降。股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降；但公股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降低，每股盈余下降；但公司价值不变，股东权益总额、股东权益各项目的金额及其相互间的比例也不会司价值不变，股东权益总

88、额、股东权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变。对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每改变。对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。股市价，从而吸引更多的投资者。76济南大学管理学院 王芳云9/3/2024简答：简答：ABCABC公司公司20022002年年1111月月1515日日发布公发布公 告：告：“本公司董事会在本公司董事会在20022002年年1111月月1515日的会议上决定，本年度发放每股为日的会议上决定，本年度发放每股为5 5元的股利；本公元的股利；本公司将于司将于20032003年年1 1月月202

89、0日日将上述股利支付给已在将上述股利支付给已在20022002年年1212月月1515日日登记为本公司股东的人士。登记为本公司股东的人士。”试确定试确定股利发放程序所涉及到的股利发放程序所涉及到的日期。日期。77济南大学管理学院 王芳云9/3/2024计算题1、某公司上年税后利润、某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结构是权益资本占万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取，今年继续

90、保持。按法律规定，至少要提取10%的的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？发股份。问：公司应分配多少股利？正确答案正确答案利润留存利润留存=80060%=480（万元）（万元）股利分配股利分配 =600-480=120（万元）（万元）按法律规定，至少要提取按法律规定，至少要提取10%的公积金。在本例中，公司至少要提取的公积金。在本例中，公司至少要提取60010%=60万元作为收益留存。企业实际提取万元作为收益留存。企业实际提取480万元，在这种情况下，这一万元，在这种情况

91、下，这一规定并没有构成实际限制。规定并没有构成实际限制。78济南大学管理学院 王芳云9/3/2024练习练习2、某公司本年实现的净利润为、某公司本年实现的净利润为200万元，年初未分配利润为万元，年初未分配利润为600万元，年末万元，年末公司讨论决定股利分配的数额。上年实现净利润公司讨论决定股利分配的数额。上年实现净利润180万元，分配的股利为万元，分配的股利为108万元。万元。要求：计算回答下列互不关联的问题：要求：计算回答下列互不关联的问题：（1）预计明年需要增加投资资本）预计明年需要增加投资资本300万元。公司的目标资本结构为权万元。公司的目标资本结构为权益资本占益资本占55%，债务资本

92、占，债务资本占45%。公司采用剩余股利政策，权益资金优先。公司采用剩余股利政策，权益资金优先使用留存收益，公司本年应发放多少股利？使用留存收益，公司本年应发放多少股利？（2）公司采用固定股利政策，公司本年应发放多少股利？）公司采用固定股利政策，公司本年应发放多少股利？（3）公司采用固定股利支付率政策，公司本年应发放多少股利？）公司采用固定股利支付率政策，公司本年应发放多少股利？（4）公司采用正常股利加额外股利政策，规定每股正常股利为）公司采用正常股利加额外股利政策，规定每股正常股利为0.1元，元，按净利润超过最低股利部分的按净利润超过最低股利部分的30%发放额外股利，该公司普通股股数为发放额外

93、股利，该公司普通股股数为500万股，公司本年应发放多少股利？万股，公司本年应发放多少股利？79济南大学管理学院 王芳云9/3/2024正确答案正确答案（1）预计明年投资所需的权益资金）预计明年投资所需的权益资金30055%165（万元）（万元）利润留存利润留存165（万元）（万元）本年发放的股利本年发放的股利20016535（万元）（万元）（2）本年发放的股利上年发放的股利）本年发放的股利上年发放的股利108（万元）（万元）（3）固定股利支付率）固定股利支付率108/180100%60%本年发放的股利本年发放的股利20060%120（万元）（万元）（4）最低股利额）最低股利额5000.150（万元）（万元）额外股利（额外股利（20050）30%45（万元）（万元）本年发放的股利本年发放的股利504595（万元）（万元）80济南大学管理学院 王芳云9/3/2024作业作业1.1.股利分配股利分配的概念的概念. .2.2.股利政策的基本类型有哪些？股利政策的基本类型有哪些？3.3.股利的种类有哪些？股利的种类有哪些？4.4.影响股利政策的因素有哪些？影响股利政策的因素有哪些？ 81