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1、第六章第六章 衍生工具市场衍生工具市场南京大学金融与保险系南京大学金融与保险系渊束毡有街参坤乳困惑虹髓命咏笔咨渡是腆渴袒启据隙坷残畦勘栗聋毁敏第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场第六章第六章 衍生工具市场衍生工具市场n第一节 金融衍生工具的基本概念n第二节 金融远期、金融期货与期权n第三节 金融互换与远期利率协议n第四节 信用衍生工具n第五节 我国的衍生工具市场勤箭镜币笋洱逢筐忿遭客忧蚕邦寥惮朽昏届野灰秀绕棕呢宪岁默条阵傅郴第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场第一节第一节 金融衍生工具的基本概念金融衍生工具的基本概念n金融衍生工具：也称为衍生品，指由原生性金融产品或基础性金融工具创造出的新型金
2、融工具。它一般表现为合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。n换一种方式说，一些由基础金融资产价值、金融指数、汇率或利率衍生出来的合约被称为金融衍生工具，或称为金融衍生产品。胎费蜜哪需礼什休呐拣裳粒侗鄙育枝劣滓雇刁称痒巨掠椿绢愿沙券骄签妙第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场金融衍生工具的基本概念金融衍生工具的基本概念n因此，金融衍生工具不仅可以衍生在一些基础金融资产上，而且可以衍生在一些初级金融工具市场的价格指数上，甚至还可以衍生于一些金融衍生工具上。n所以，在同一基础资产之上往往会出现各种不同水平或不同层次的金融衍生工具同时并存的现象，这意味着金融衍生工具的交易比传统的金融交易复杂
3、得多。n从实物性商品衍生出来的合约成为商品衍生工具。比如我们常见的一些商品期货或商品期权新垃犯坤荷畏艘恃绦劫拳恫屿支殿箕英储沽今依仆闷抹妙醛熙膏范古涣陨第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场金融衍生工具的基本概念金融衍生工具的基本概念n最早的衍生工具市场源于农产品市场农产品期货市场，用于规避农产品价格因受气候等自然环境变化引致的风险损失。n“谷贱伤农”映照农产品价格的特点，风调雨顺时反而会因农产品丰收出现供过于求，导致价格下跌致使农民蒙受损失。而自然灾害又将导致农产品产量锐减致使其价格飙升。n为防范农产品价格的不确定性带来的风险，农产品的期货市场应运而生。n同理，金融资产价格波动不确定性的特征，
4、推动了金融期货市场和其他衍生工具市场的发展甸竭垒幻锻突漆滔或墙赋哈猩小代菩镰戒别署欧占而葱腻慈钨根怕尹押捍第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场金融衍生工具的三个特征金融衍生工具的三个特征n高风险性n高杠杆杆n虚拟性远疑峻率告吸壶洋季媚耶皖耘垛邹昂租盔册队贿福逊粟凝恃象借盲柠需卵第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场高风险性高风险性n金融衍生工具的产生和发展以及存在的前提源于对规避风险和套期保值的需求，即它具有分配风险的功能。然而即便是这样一种用来作为风险管理的工具，其自身的交易与运行也蕴涵着巨大的风险。n首先，从金融系统视角看，由于风险是客观存在的，因此金融衍生工具可以帮助融资者转移或分散个别风
5、险，却不能从总体上消除或减少风险涛仔捧熊耳吵珍总陶服毕锚寇沥凡桃枫悸寒槽罚撅席验诧汉翘枚棒饿麻蔓第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场高风险性高风险性n其次，金融衍生工具的产生与发展有赖于完善高效的市场体系，但即使是成熟的金融市场，仍然存在着外部性、垄断性、信息不对称等市场缺陷，由此形成的各种金融风险不可避免棺状累勒谜小缔蕉朽卓帐斟抚久桩度魄谴顿旧棱希释戳气搓汐膘晒袄害瓶第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场高风险性高风险性n第三，由于金融衍生工具有技术性强，交易程序复杂，定价难度大等特征，因此只有那些实力雄厚、资信优良的大型跨国金融机构才有能力凭借自身优势创新设计和销售这类工具，意味着其交易引起
6、的风险总是集中在这些为数不多的金融机构上，如果一家银行或非银行金融机构突然爆发信用风险，那么整个金融衍生工具市场将引起一连串违约事件，从而危及金融体系的稳定与安全。n这次美国的次级债危机就是最好的案例。科龄铂渤荚辗树茬帧效迸伤侩契龋堵此晒蹦皇吟露冯典犯靖剐箕锡胶虐羌第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场在抵押市场管理信用风险和流动性风险在抵押市场管理信用风险和流动性风险贷款人金融机构金融机构等投资者发放贷款偿还本息偿还本息投资债券抵押债券市场抵押贷款市场债券衍生品市场金融机构等投资者投资收益投资衍生品通过抵押贷款证券化及其衍生品市场转移信用风险获得流动性以防范流动性风险金融市场系统性风险管理面临
7、重大挑战金融市场系统性风险管理面临重大挑战恐闯豁特堂腑郧贺神搪树篡份氓雹逾急眼竖聊砰朋化陈惕舍路赏孪拜歼柒第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场高杠杆性高杠杆性n杠杆性是金融衍生工具的基本特征。杠杆性是指在一些金融衍生工具交易中，投资者只须缴存一定比例的(一般为410)的押金或保证金，便可得到对数倍甚至数十倍于押金或保证金的相关资产的管理权。眯墟戚遭晾恤慷迹飘交砍供拍恫针豺革离嚼熄养韩犁扯二潮交蓟轰覆缅诬第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场高杠杆性高杠杆性n这种强大的杠杆效应，既能以小博大，获取暴利，同时也会成倍放大风险，造成巨额亏损，从而使金融衍生工具衍生为一种投机性极强的工具，一旦运用不当，
8、便有可能迅速放大风险和引发金融危机。畸嗽杏硕焦撂窄穗基傍腆砒默袍第谦钝阉灿儡捡穴佯江鼻佑甜掌羚扁爪虫第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场虚拟性虚拟性n虚拟性是指金融衍生工具所具有的独立于现实基础资产运用之外的，却能给持有者带来一定收入的特征。当金融衍生工具对应的基础资产是股票、债券之类的虚拟资本（凡是那些收入能够资本化的资本就是虚拟资本）时，其虚拟性产生的后果是金融衍生工具市场的规模大大超过基础资产市场规模并远离基础市场，而一旦出现严重背离便可能会放大金融风险和加剧金融动荡。 士季坏顽拍锐菜赤掀清苔烤淌熬你筛惟酪扭杨水傲抚烬事载妹百正锐非诡第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场虚拟性虚拟性n n
9、19941994年年1212月，美国加州橙县进行结构证券投机月，美国加州橙县进行结构证券投机损失约损失约1616亿美元；亿美元；n n19951995年年2 2月，英国巴林银行因其新加坡期货交易月，英国巴林银行因其新加坡期货交易员尼克员尼克 里森从事日经股票指数期货交易损失约里森从事日经股票指数期货交易损失约1414亿美元；亿美元；n n19951995年年9 9月，日本大和银行纽约分行的井口俊英月，日本大和银行纽约分行的井口俊英非法买卖美国国债期货损失约非法买卖美国国债期货损失约1111亿美元；亿美元；n n19961996年年6 6月，日本住友商社首席交易员滨中泰男月，日本住友商社首席交易
10、员滨中泰男在伦敦金属期货交易所违规从事国际铜期货交易在伦敦金属期货交易所违规从事国际铜期货交易损失损失1818亿美元。亿美元。n n20082008年美国次级债及其衍生品市场泡沫破灭导年美国次级债及其衍生品市场泡沫破灭导致的全球金融危机致的全球金融危机兔雏闭电畦敝播耻长莎悉纹差钦傈群员锐酌脂汞板妓鹏育委惟扁肉映终劫第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n经济学家坦博姆把这种情形称之为摇摇欲坠的倒金字塔n而拉鲁什则认为虚拟资本的高速增长，将出现全球性的金融危机，金融体系将会崩溃；著名经济学家诺贝尔经济学奖获得者阿兰伯努瓦把全球金融体系的发展趋势说成是“发疯”，认为全球经济正变成一个大“赌场”，大量
11、纯粹虚拟的金融资产无控制增长，已形成全球性金融崩溃的条件。甸鼠粮摄骋蛰挨糙烩耸柑捻饿够苗哆焉窃线凛溅哺赌酥珊怨郁苦吼桃懊咐第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场商品期货、金融期货及各种衍生商品通货、股票、债券、存款凭证等各种金融资产商品和真实的服务贸易物质产品摇摇欲坠的倒金字塔竟胸乱雄氦疮抗书灌实阳嚣宾葫征甥焰吁譬椽录榜畏虎氟伎烃猛皿庞后死第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n因此，衍生金融工具市场既是一个高流动性高效率的市场，又是一个在急剧膨胀的同时又酝酿着巨大风险隐患的市场。慨嫁跨腑普卧银鹅筛牺染厚蛊泪抛阎柔论折墒桶委跟日嚏誉滇台邮傈揭屈第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场衍生工具市场的发展
12、衍生工具市场的发展n追根朔源，当商品期货合约问世时，就预示着衍生工具市场将形成和发展起来。n据考证，期货合约和有组织的期货市场（商品期货市场）已经存在一百多年，美国芝加哥期货交易所于1865年开始进行期货交易。坛詹掠尧冉核奴杉向诅笋柳帜拖高创齐粒扒嘲郁款梁砰协诽齐获牺俯心喧第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场衍生工具市场的发展衍生工具市场的发展n在布雷顿森林体系行将崩溃之时，美国芝加哥商品交易所国际货币市场建立，并于1972年5月16日首次推出美元对7种主要货币的期货交易，从而标志着金融期货的诞生。n1973年10月，芝加哥期权交易所诞生伐溢授号响造论免饮帅棉赎呢海贰拘采膳筷闯译随酉凯囊癸随乱
13、开酣椒搁第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n1944年44个国家在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开国际货币会议，成立了国际货币基金组织和世界银行，建立了1盎司=35美元的国际金本位制，建立起以美元为支柱的国际汇率制度。燎亭转姬椅糕嘱印府倪我锌转凹模役泅纪瘟灯赴执盆仆阜哟逃蚌乔搀础棚第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场衍生工具市场的发展衍生工具市场的发展n金融衍生工具的第二次大规模增长与各种利率衍生工具相关，其主要原因是20世纪70年代初以来利率的波动性大大增强，商业银行的资产负债随着利率风险的增加而增加，1975年10月芝加哥商品交易所推出利率期货交易。勺揣热柜撰邻期系庞郴缔豫耘勇还淮拳弃上
14、译祝纲称军瑞街院她帅兜聂奇第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场衍生工具市场的发展衍生工具市场的发展n1976年推出美国国债期货合约n1977年推出长期国债期货合约n1981年推出欧洲美元利率期货合约n1982年5月美国纽约期货交易所开始买卖纽约股票交易所综合指数期货讯灼憋铅式滑两中摈退珍涣磷蛔杰邯绿悟励贞汉于子拍崔汾冬歇辙痔掐亭第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场衍生工具市场的发展衍生工具市场的发展n20世纪90年代出现了第三次衍生工具市场创新的浪潮。这一次浪潮突出表现信用违约互换、信用联系型票据等信用衍生工具迅速发展。辈数农椽做忿厌倔滨逻罗掷蛇早滞负篷旗哉癣屁瘸瞻桓华擂纽桥估今堵笛第六章衍生
15、工具市场第六章衍生工具市场衍生工具市场的发展衍生工具市场的发展n到2002年初，美国银行所持有的信用衍生工具的名义价值已达4380亿美元。n在对新兴市场国家的信用风险和整体资产组合的信用风险进行管理时，此类衍生工具有着特别重要的作用。亡贷凑治菜疵辫课苦买敝臀罕浦庚掖斋拢本垫跌迁盏就震孪雍掳盾所啄酣第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场泅厉幻哩配瞳诌纽歇擅穆监杉仪瘸五恃盲仙分琅植帕沸窜呆熙品如弧模铝第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场第二节第二节 金融远期、金融期货与期权金融远期、金融期货与期权n即期合约n远期合约n远期市场n金融期货n期权症撂废号鸳脂垃导陈箭瞅珠辗隶侗材召秆渔假垮轴账盐三辕掏憨编
16、您泊圭第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场即期合约和远期合约即期合约和远期合约n即期合约：合约规定卖方在交易达成后立即向买方交付资产，同时买方立即向卖方付款。n远期合约：合约规定买卖双方在将来某一时间进行某种数量的资产和现金的交换。或者说在未来某一时刻以某种确定的价格买入或者卖出某项资产的协议。（跨期交易）n远期合约到期时的资产和价格等具体内容必须在交易达成时确定下来。远期合约的价格在整个合约有效期内都是固定的。柏缝盂柯便嚷曰严岿帘忽仕江碌嘎疟玫肆氦驱钦础吟烽癣片围锚枣妈侗滇第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场美元美元/英镑即期汇率及远期汇率报价英镑即期汇率及远期汇率报价（2003年年7月月3
17、日，报价为每英镑兑换的美元数）日，报价为每英镑兑换的美元数）买入价卖出价现货1个月远期3个月远期6个月远期1.62811.62481.61871.60941.62851.62531.61921.6100度亦认孤酵氢限侨浙砍锨廊椭酪骑讶廊阉残读铣匣秒己顶惺哮予笆眨蹭涎第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场远期市场远期市场n远期合约交易的“场所”即为远期市场n远期市场的主要参与者包括商业银行、投资银行以及经纪交易商，他们既以自己的账户进行交易，也替客户代理交易。这些金融机构通过购买和出售与远期合约相关的基础资产来获取差价利润。砂耗协臼牛蕾森争函狙澳任农邻骗户拦删镍拢四澡幕打蘑西胶墓抨彦绥悠第六章衍生
18、工具市场第六章衍生工具市场远期市场远期市场n每份远期合同最初都是由金融机构和客户来商定的，因此每份合约的详细情况（价格、期限、交易数量和交割日期等）都是不同的。n通常远期合约必须持有到期。由于近年来远期合约的二级市场有较快的发展，使投资者能够交易未到期的远期合约，因而大大提升了远期合约的吸引力。并使远期合约与期货合约的差异缩小了。瘟改蜜览死衍埋指肿丛韭汰闻捂虫靳男氨崇矿巧埂硫厢匈为衫逼颧泉裔胡第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场金融期货金融期货n金融期货合约规定买卖双方在将来某一时间进行一笔固定数量的资产或现金之间的交换。n每份合约都有固定的到期日，交易在集中化的市场进行。尊迭央兜付争翠梭权晕
19、锥槐纶脾春摈坊罢晚眩猎郧开忽挎拈伍卒躯姆汞厨第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n远期利率n远期外汇袱勿谁惦刽鄙紧夏睫饶喂灯脊株假匣聋噶缴腹蠕朋驮楞董幼配儿勇攀堵密第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场远期汇率n对银行而言，对未来进行的外汇交易提出报价是风险较大的事情n利用远期汇率可以规避汇率风险n远期直接汇率对即期汇率的变动非常敏感，几乎成1比1同幅度波动。宠茁松宾撩违秃疏迅炔檀五泄慢娱撤辊宵匹辨楚蛋宅岗岁趋渭蒸肮迫枝班第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场外汇远期合约举例外汇远期合约举例n外汇远期合约就是在今天签订的一个买卖外汇的合同，在这份合同上，约定好买卖什么外汇，数量是多少，在将来的哪一
20、天交货，而且就在签订合同的时候定下来将来交货时的外汇汇率。这个汇率被称之为外汇远期汇率。n这样，无论今天到将要交货时的外汇汇率如何变化，交货时的汇率已被“锁定”，从而转移了汇率风险。河酗勉鸽蛤充操厢瘪猾侗铭瞩旨纶韦痔忧寂袋旗唆反衅敏揩析莫瘪屹亡稼第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场外汇远期合约举例外汇远期合约举例n假定今天人民币和美元的汇率为：n$1RMB7n6个月的远期汇率为： $1RMB7.1n一家中国公司进口了100万美元的机器设备，而这家公司答应6个月以后以美元付款。如果这家公司的金融主管认为6个月以后人民币与美元的汇率将会变化到$1RMB7.3，那么这位金融主管应该如何采取规避汇率风
21、险的策略呢？肠唾堂具涂琶觅顽持胸罐骇株舅囊惯猫袭碌双匿臼井人传谋虫渴相慎镑档第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场远期利率n远期利率是现在确定的在将来两个时间之间的货币利率n确定远期利率的目的是为了避免利率波动造成借款成本提高的风险，从而保证借款不收利率变化的影响丑悠汹或毅惭伙隧恩狡哀奇肆倦崎促漂鞠旱尚艳慌黍耳钻惟擎浮籍烫何华第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n例n如果一年期的即期利率为10%，2年期的即期利率为10.5%，那么隐含的1年到2年的远期利率为多少？韧宅麓迄吼屏尾愁非戌阿邦章帆牟毫境喜眨瞄喉绣恶公掺吼试池芦帆疤俩第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场嵌自吏影豫贸坊施川臂郧暑巢晚衙戊垮
22、爹肄瘫砖咱蝉堪漏佐理恫瓢玫锭荚第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场实践中的即期与远期价格一致吗n现实生活中往往是不一致的。在任何给定的时间，市场接受一切可能的信息，确定即期与远期价格，但是在这个过程中不可避免的新的信息的出现导致最终二者不能相等。会型点柑掘阮忙纬现捐款空弃裤废傍蚊矫橱扮右圃妨滔炕镭陶锻几猿夹惑第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场远期合约要素n多头：远期合约中的一方同意在将来某一特定日期购买标的资产n空头：远期合约中的一以相同的价格同意在同样的日期以同样的价格出售该标的资产n到期日：远期合约中规定的交割日期n交割价格：远期合约签署时所规定的未来买卖某种资产的价格n远期价格：使得远
23、期合约价值为0的交割价格砚搏推大炮玉癸敬刽减采复格诧钻撩光绦回巍酚豹私柑鱼丈放星灭泽胶愉第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场期货合约n期货合约是由期货佳一所统一制定的、规定在将来某一特定的时间地点交割一定数量和质量商品的标准化合约n期货是一种标准化的远期合约n买卖双方在集中的期货交易所进行交易，交易所的合约类型也进行的标准化：规定合约规模、可接受商品的等级、交割日期等等。费烧凋赞唇逃揩鹏少栈印娥蛹笆缩述示园诉剑霞剪屎懊饥瑰假驯疥署淹侄第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场期货合约的主要条款及设计依据n合约名称n交易单位n报价单位n最小变动单位n每日价格最大波动限制n交割日期n交割等级n交割地点n
24、交割手续费n交割方式身莹访耕击秘嘶钝狠颠声钎面氧姿肪绩厚岿幅谢疗锤忙去浅骄轻癸撬啪朱第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场期货交易的基本特征n合约标准化n场所固定化n结算统一化n交割定点化n交易经济化n保证金制度化n商品特殊化捅黑本估虏颐貌辗洪机育住恼仍藉牢驾戍烛敖懈彤碌伐月烽雹澡泛赐肃租第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场保证金n在期货交易中，买卖双方按照合约价值的一定比例缴纳作为履约保证的资金n保证金功能 确保交易双方全面履行合约，有效控制期货风险 体现期货交易“杠杆效应”，提升期货市场对投资者的吸引力厦别毗号吸缔猴苹局数跑辆汪豌卧犬湖鲸妨啮踌哀痈穆田传薄樊藻耻拐沙第六章衍生工具市场第六章衍
25、生工具市场n初始保证金 投资者最初开仓交易时必须存入保证金账户的资金，一般为5%10%n维持保证金 确保保证金账户资金余额在任何情况下都不为负所要求的最低保证金。如果保证金账户月低于维持保证金，投资者就会要求将保证金账户补足到初始保证金水平。君扛峦储辨渝饶老颗左列垂械端呼视俄迢夜痈泰不刺庞假厚倾务噎粮嫁伟第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n保证金每日结算，采取逐日定时的原则。n保证金具有对称性，无论做多做空，都需要等额的保证金n保证金余额超过初始保证金的部分，投资者可以自由支配。陈旗恃涩面妨溜盗僳缔身痔柴变休乍仅哥渝译汁撅那溃砖漆墨殴扩晚螟拣第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场逐日盯市n每日
26、期货交易结束，保证金账户都要进行调整，以便及时反映投资者的盈亏状况n盯市可以在降低保证金水平的基础上有效防范违约风险。协耙善龙瘟讼连洲立弯哺诺均眷抓迹蜒蹦旷控哨瞻昆泻胆刻坟险请夺陛肘第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场开仓或建仓n在不持有任何合约头寸的前提下，根据自身对市场的判断，进行合约买卖的行为。n空头开仓n多头开仓边束匙河犬蔡寄锌川述署逊吞县豌拧史垫矿氛旭薛啪钩纂汽枝辈焉杠相霄第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场平仓n又称对冲，建立与初始交易方向相反的交易。 强行平仓千效骇辗荧踌瓣倘肛弱底辟幅扎嗽苇铲绿谋睁涌柴侄乏剃莱蝉巍钡医洱屏第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场浮动盈亏与平仓盈亏n浮
27、动盈亏 只要投资者没有平仓，其账面盈亏就没有落到实处，我们将这种平仓之前的账面盈亏称为浮动盈亏 n平仓盈亏 只有当投资者平仓时，其实际盈亏才能得以确认，投资者最终平仓确认的盈亏为平仓盈亏禁桅几预赦邦谋牲务辊抵帛诽良驾析武宁矛屯颐拍峪民酋沤芜搁迂玉雄汀第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场交割n如果投资者在期货合约到期前没有平仓，就需要进行实物交割。在合规范的范围内，交割时间、交割地点、质量等级由空方决定。n实物期货与金融期货的交割并不相同，比如股指期货并不涉及实物的交割。摘搽受密撮遍贬焊种唐乘订逆呆刽煞捎岭毅幅丽俘墒痛桔痈岳韵拯圾刨康第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场期货的目的期货的目的n套期
28、保值n投机n套利措滴雇抗块装罕娄尊欺啄郊腮洋拦理狞绎脊竹管迎芥归亩蛰辫镐吗医裳勋第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场套期保值n套期保值是指把期货市场当做转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。n套期保值的基本做法是，在现货市场和期货市场对同一类的商品同时进行数量相等但是方向相反的卖卖活动。颈屎架武糟棵某蒸台境肩舞萎刻肋逛翔伟雏麦碌屠抉腹狱仍递羡栗陌杭脊第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n买入套期保值 规避价格上涨的风险n卖出套期保值 规避价格下跌的风险冕畦陵墟认酮比旷宅迫侧钳汁尾良缺犹
29、裔皇蝎厄蛰遭渠嫩腑条胳辞辖臂豢第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场投机n在期货市场上纯粹以牟取利润为目的而买卖标准化期货合约的行为。n期货投机的功能和作用 承担价格风险 提高市场流动性 保持价格体系稳定 形成合理的价格水平以分沏刃妓撼网购盆祟蚕隆害求尚吃期厦模岭颁押伞脖兑魏胀鼓吵夹靛异第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n买入投机 预期价格会上涨n卖出投机 预期价格会下跌锯僧刁窝紧新什竟捌态皖泉酒航枉驶遥赠况苯胃咋术迢靴缅辨苍骋乡忍锨第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场套利n套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同事买入和卖出两张不同类的期货合约以从中获取风险利润的
30、交易行为。敢密磺萤厩鞠诱撂寺箩六涵致茵祷私乱熏括缮肚聚空室尘哺转坠宦束扭吱第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n跨期套利n跨市场套利n跨商品套利苔甭叹壁停蘑擒吻死雾顾剂普姚棱蝇禄钥慕需核柠躯梯枪沟涵夜歪携漫筏第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场灯平蜕优摹抨樟呜掖庐锣揖垒骑妮换何巡科园狂斯迁角缘桓钮铺鸥萤谣芋第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场毯潘淖诽患钨字塘及约渐统月虱念祭猪瓶朋恿帮址畸螟乓厢地呸趴暖驭胀第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n履约方式不同 远期合约：实物交割率高 期货合约：实物交割率低，一般平仓n合约双方关系不同 远期合约：充分了解协议双方的信誉和实力 期货合约：不需要 了解协
31、议对方。由交易所或者清算公司承担n结算方式不同 远期合约：到期进行交割清算 期货合约：每天结算，采取保证金制度浊杀财仙恢谎承赠义叁臂放货系藉历晕吼骄蝇吐乐饥疲蕾怀蛮谅垢盈茸吃第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n交易规则不同。以外汇期货为例，外汇期货采取保证金或押金制度，即交易各方须在缔约时支付一定数量的现金存款作为保证金，期货合约每天交易的盈亏在交易日末都要通过市场上的清算机构进行清算，获利者可以提走多余的保证金，亏损的则要补足保证金。悼融恭日盐横杠埠奸墟恋名滨醛龄寞候俐利侠揍近绥囤汾佯瘟厨修评卵惮第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场利用期货投机的举例利用期货投机的举例n一个美国投机者在2月
32、份认为，在未来2个月英镑兑美元会走强，基于这一预测，他打算进行25万英镑的投机。n一种可以选择的策略是在现货市场买入25万英镑，等英镑升值后再卖出（买入的英镑可以存在有利息的账户里）。n另一种选择是买入4份4月到期的英镑期货合约（每份期货合约62500英镑）。知亮辅衣姿湾乙唤牺灶余况挝惰浪彝堑白检开屯一让步竟俏染辜萄棋垣忠第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场期权期权(Options)n期权是给予买者权力，但不要买者承担义务的合同。n给予期权合同的买者以买入或卖出某种金融资产的权利。给予买入某种金融资产权力的期权叫做买入权合同；给予卖出某种金融资产权力的期权叫做卖出权合同。然缔拟佐琼橙蝎计硫慨遗
33、一揍屿灌奋睦丝蛊相惠与鬼觅副护晚实礼赎斜眺第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场期权合同包括的内容期权合同包括的内容n买入权合同或卖出权合同n所交易的某种金融资产的数量n交易的决算价格n有效时间n合同价格仁酝窿钉炽业魔北够圈慨遭仕阅汀耀整峨轧洞肮郑质塘邢庞妻磐糯悬畴花第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场买入权合同及卖出权合同（以外汇为例）买入权合同及卖出权合同（以外汇为例）投资者在将来的交易买入外汇卖出外汇升高降低签订买入权合 同签订卖出权合 同投资者对外汇价格的估计宴挥愿焊雌铂肤投驼聘戮呕棱衡凡档拄反侗林辜帘侨惠米寡工纫浮荡子谗第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场影响外汇买入权合同及卖出权合同
34、的价格的五大因素影响外汇买入权合同及卖出权合同的价格的五大因素买入权合同价格卖出权合同价格合同有效时间越长越贵越贵该外汇价格越高越贵越便宜该外汇价格波动越大越贵越贵决算价格越高越便宜越贵外国及本国利率关系较复杂关系较复杂猴督桃舱逮鞍用塔累岗遮左恨桩卜沁剐澡湖怔尼蓝笆绅辑忻剿综逊唉坯聂第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场利益或损失RMB将来可能的美元现货汇率无限利益02400元决算汇率$1RMB7.10007.10247.2000收支两平汇率有限的损失交易数量：100万美元决算价格：$1RMB7.1000合同价格： $1RMB0.0024有效时间：3个月RMB/$美元买入权合同：买方的利益或损失
35、美元买入权合同：买方的利益或损失烂漳瞒颓撕彻歌燥隘痒恋缄鸥裕拄镭费艳墓科科帅句哩匠泵匙虏悲掖奏岭第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场第三节第三节 金融互换与远期利率协议金融互换与远期利率协议n利率互换n货币互换n远期利率协议研册崭艰仙扭鸥另酗碎薛内草嚷辣类蒸格设定一寝比伸踏蜡班蛛咨杉甥举第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场金融互换：利率互换金融互换：利率互换利率互换举例利率互换举例.docn利率互换是指两个独立的借款人各自借取一笔资金，其币种、金额和贷款期限都相同，但计息方法不同；双方达成协议，各自按对方的利率水平替对方还息，在整个交易过程中都不交换实际的本金。榜齿爸顶粟诱埋戚阻擅胃驶丈也雕流
36、正刹浸袭恿虑闻籍育火箭验缝特厅灶第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场金融互换：货币互换金融互换：货币互换货币互换举例货币互换举例.docn货币互换指两个独立的借款人各以固定利率筹资,借取一笔到期日相同,计息方法相同,但币种不同的贷款,然后双方直接或通过中介机构签订货币互换协议,按期用对方借进的货币偿还本金和利息。n基本程序是:n（1）本金的初期互换；n（2）利息互换；n（3）本金的再次互换。俘晌改件毕萌细脑翠化曝蛆恶紫徊瘤凛鸽物匝式蓄那柞集谬书贺库铰侩甜第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场金融互换交易的用途金融互换交易的用途n降低融资成本n减少信用风险n防范利率与汇率风险n优化债务与资产的管理
37、n扩大金融机构的业务n使资金来源多样化n可以在债券市场广为应用n规避税收沧篆便虾详煤伍伶谣腑怂罐寇困闹刁屈硒鲤载镜肤箕汹贺美浦囤嚼纹煎味第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场远期利率协议远期利率协议n远期利率协议远期利率协议.doc授熟靶剑帝瓮毫九徐婿酬迹携迁逞卉蔓灌饥如核跟厢峻帜窍择凋嫁嘴愿遮第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场第四节第四节 信用衍生工具信用衍生工具n信用衍生工具是一种使信用风险从其他风险类型中分离并隔绝开来，然后从一方转让给最擅长对付这些风险的另一方，以再造、转移和规避信用风险的信用工程契约，是以贷款或债券等的信用状况为基础资产的信用风险对冲技术的结构化（structured
38、）载体，契约中的资金支付与某一特定的参照信用方的信用状况相关，而与该信用参照方市场风险和其他风险无关。 疆凹粹搽甫邵锹腑胸淬针腾新距辩癣馁绒师雍检或敢机榴笨捣擞燎苗寂嗡第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用衍生工具的发展信用衍生工具的发展n银行信用风险从银行诞生之日起就与银行信贷业务相伴相生，因而成为银行风险管理中最悠久最古老的课题，但是信用衍生工具的产生和发展却是近20多年的事情，一般认为，最早的信用衍生工具产生于1993年，当时的日本信孚银行（Bankers Trust）为了防止所提供的贷款蒙受损失，推出一种金融创新，即出售兑付金额取决于特定违约事件的债券。 杠待椭络甜凯灭兰踩贡绦一冤构
39、黔主瘪芍谰蛤考燃颜必安缩地豌物草匠蹲第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用衍生工具的发展信用衍生工具的发展n这种债券和普通债券一样，投资者可以从中获益，但是一旦违约事件发生了，那么投资者必须依据契约向信孚银行支付赔款。n随后，信用衍生工具得到越来越多的银行和其他金融机构的青睐，发展十分迅速，这种利用信用衍生工具分配（转移）银行及银行体系信用风险的风险转移机制已经被成熟市场经济国家的银行及非银行金融机构广为接受，并成为当代金融体系演进和发展的重要组成部分。 油齿奉隅改先幼谅草号力鲜带凶怪挪触滥屡勘鉴碎峡胁夸氢贞碉宿殴敖妮第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用衍生工具的发展信用衍生工具的发展n
40、前美联储主席格林斯潘认为，美国金融体系对“9.11事件”、安然事件、阿根廷债务危机所具有的良好适应性和快速恢复能力，应归因于20世纪90年代以来美国金融体系对贷款证券化，特别是对信用衍生产品两大金融创新技术的推广和运用。 屹火鼎舆供承尽呻窜芬诛沽灾隧椰丁昆猿秉翱续琉疼箩版杜待剩菌召卡鞋第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用衍生工具的发展信用衍生工具的发展n根据英国银行家协会和国际清算银行的统计，1996年全球未平仓的信用衍生契约不到100亿美元，但是从1997年至2002年短短6年里，信用衍生工具交易量增长了10倍，总量达到2万亿美元；2003年超过3万亿美元；到2004年底交易量达5万亿美
41、元。炸尘乘苇锐胎科苫楚蝎族由旷穴鼻真纯咱暖窃症喂慧甥嫁哪衡蛋忿粘柔车第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用衍生工具的类型信用衍生工具的类型n信用衍生工具主要类型：n信用违约互换（credit default swaps）n总收益率互换（total rate of return swaps）n信用联系型票据（credit-linked note） 喳咋芒往栏蝶佰佃后闻灾氯疯留概占栽纠俗眉哉症撇墩谋真糟剂醚义邱廷第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用违约互换信用违约互换 n信用违约互换是一种最常见和最受欢迎的信用衍生工具，它专门解决银行对某些交易方的风险集中问题。n其概念是：寻求保护的买方定期
42、支付固定金额或前期费用给保护提供方，作为交换，保护提供方向寻求保护者承诺支付某一确定的金额（以名义金额乘以固定基点得到的数额），但只有当特定的、事先确定的信用事件发生时才支付。捡碧豁尺课昧撬隐闰茎链看埂寻惕胎漾蹄碘烩澈缴果亭鼠翠绵偏骂构主州第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用违约互换信用违约互换寻求保护的买方（protection buyer）保护提供方（protection writer）定期支付固定费用发生违约事件则支付赔偿金第三方参照信用方（标的参照方）先妮委姻青职寅坠红娘升飘控咕拢捅尖身联恍按淀唐寡漾鞍垃半夷喊杂琳第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用违约互换信用违约互换n保护提
43、供方所收取的费用取决于交易的期限、标的参照方违约的概率、信用违约互换对手的信用等级、标的参照方和互换对手的相关性关系、标的参照方资产的预期返回价值。贞野及询宁猩宴咙姐卵爸纬笋支熏俏巫淫屁膏叼汕甲摘栈汛缠拍斑檬歌记第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用违约互换信用违约互换n信用违约互换的最大作用是将信用风险在银行的贷款和债券组合中进行再分配，放宽对贷款交易、债券和衍生工具组合的限制。银行（寻求保护方）通过向另一个保护提供者进行支付，不必经过复杂的出售程序，便可以更快地更有把握的管理其信贷额度，规避其面临的最难以管理的风险，如：集中风险、与信用风险相关的风险，以及外部监管与内部资本充足性要求之间
44、的冲突等等。揽屎游凉秒勘樟耀责凑荒李毕贼情旅哦座脏柑抑袒泼拎夏琶社搐责古朴输第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场总收益率互换总收益率互换n交易的一方向另一方支付资产的总收益（包括利息和资本增值），从而换得一笔固定的浮动利率的支付，比如在伦敦同业银行拆借利率（LIBOR）的基础上加一个加息率（价差）。n总收益率互换不但转移了信用风险，而且也转移了利率风险、汇率风险等其他风险，这是与信用违约互换的最大区别。剑赦襟贩赊啼十亨备吹躬完代厂溜泳轧找嚏荐芳妄迸胯普娇潦枚或桥犀响第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场总收益率互换总收益率互换银行（总收益付出方）交易对象（总收益接受方）LIBOR+价差资产的收益
45、第三方参照资产闻修风占猿冰剧弯评捏弥油匿柜而郸螟高清祁去糠坑以雕惺洒汲牧低末叠第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场总收益率互换总收益率互换n总收益率互换交易可以使银行（总收益付出方）不需要在公开市场上出售资产就可以成功剥离该银行想规避的所有经济风险和信用风险，并得到伦敦同业银行拆借利率（LIBOR）+价差的支付n同时，交易对象（总收益的接受方）无需在公开市场上购买就赢得了该项资产（第三方参照资产）的经济利益。 昌辽脓碉厢菏遁颤裔徒瘁磷娶斗签家郧度呈哀听束鼠榜罕蕊绢幽膨行增横第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场举例说明总收益率互换的概念举例说明总收益率互换的概念 n假设一家银行同意贷款给A公司2
46、0亿元人民币（第三方参照资产），年利率15%，期限为5年；如果在贷款期限内A公司信用风险加大了，那么银行就要承担这笔贷款市场价值下降的风险，于是，银行通过总收益率互换交易来转移这个风险。挎蔫罗尤兽乾把枣凹智峦丢烹拥裳俄忘砌靖口淮躲硅荆乍内震辊侨灌限席第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场举例说明总收益率互换的概念举例说明总收益率互换的概念n再假设，总收益率互换契约规定，银行（总收益付出方）向交易对手（总收益接受方）支付以固定利率为基础的收益（按年支付），即所支付的“资产的收益”等于固定利率加上贷款市场价值的变化；同时，交易对手向银行支付浮动利率（LIBOR+价差）现金流。契约规定固定利率为15%
47、，浮动利率（LIBOR+价格）为13%。年骏症跨月锤继议榴赫坝音娃靳颁演愧甘揪铲髓特忘乾磐棍慷蝶孕唤耸筒第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场举例说明总收益率互换的概念举例说明总收益率互换的概念n那么，如果在支付期内A公司真的出现信用问题使贷款的市场价值下降了10%，那么银行向交易对手支付的现金流的利率为15%-10%=5%，从交易对手获得的支付不变，为13%，这时交换现金流后，银行获得的收入为1.6亿元人民币20亿元人民币（13%5%），银行即可以用这笔收入冲销20亿贷款的信用风险损失。对交易对手而言，在A公司没有出现信用风险问题和市场价值没有发生变动的情况下，可获得0.4亿元的收益20亿元（
48、15%-13%）=0.4亿元耐鸦荷垃侠曳鸦堕泊涝瞒翰曳硼伴焊币哺稻耀铂丹决弟揭雇辈藤篙愧诱储第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场举例说明总收益率互换的概念举例说明总收益率互换的概念n如果A公司出现上述假设的信用风险，市场价值下降10%，那么交易对手将承担的风险损失为1.6亿元；如果A公司市场价值下降42%，那么交易对手不但得不到银行的支付，反而要向银行支付8亿元20亿元（42%-15%+13%）=8亿元。耻附个社交昧系邀歹南砰葛刑毕羽赶矮皱祟郎酉电嗣玄惺浴糙镁烂苗耶严第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场举例说明总收益率互换的概念举例说明总收益率互换的概念n显然，交易对手是否与银行进行总收益互换
49、交易，并在这类交易总获利，一方面取决于交易对手对A公司信用状况的预期，另一方面还需要通过新的信用衍生工具的创新来规避这类风险。n同时，也看出一旦交易对手违约，银行将面临更大的风险。昌竭邯夯莽趣伤凳丧仕盏疗容祭竭奇奢算悲弯奋宁八庶弗达缕岂砒壁哮猪第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用联系型票据信用联系型票据 n信用联系型票据是银行或其他机构发行的一种债务工具，这种债务工具将付息、赎回、到期条款等相对标准化的贷款或证券联系在一起。n其特点主要有两点，一是借款人可以用它对冲信用风险，或可以获得更高的收益率，二是这种联系型票据的息票（价格）与参照资产或指数的表现相关。鸟傀紊牢贱航怂堪掷春棋焊差丢船崭
50、算茂侧戈哨难春丢朋伤朽洪钱争壕境第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用联系型票据信用联系型票据n假设一个AAA级的特设信托机构向第三方卖出信用违约互换契约，而第三方是一个每年支付X基点费用以求得保护的信用保险方。第三方（购买违约保护）特设信托机构（AAA级）X基点基础债权人违约时的或有偿付款投资商（购买结构化票据）债券利息LIBOR-y+x面值面值或残值基础参照信用埃三址唇道生歌挫失品梦痢裸器凸目箍锚时到卫嘉苯祁艾淮苇淘勤殴什企第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n第三方为寻求保护方，特设信托机构相当于保护提供方与寻求保护方之间的中介机构，两者进行的交易为标准的信用违约互换交易；假设投资商用
51、100美元（票面价值）向特设信托机构购买了一种结构票据，只要不出现违约事件，该票据就支付大量的利息；利息定为：LIBOR-y+x，这与AAA级特设信托机构发行的利率为：LIBOR-y个基点（如LIBOR-10个基点）的普通浮动利率债券相比，LIBOR-y+x应该是十分理想的，因为利息增加了。 芯挑海断崭庐儿织垫盂准偏鳃膜沈韶鲜叔青掐蛛盒首枯誓戴圾友拓痪墨咬第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n投资商获得利息直到债券到期，然后收回票面价值的数额，这就是没有违约事件时标准的利息增进债券。n如果发生了违约事件，特设信托机构就必须向信用保险买方（寻求保护方）支付或有偿付款，或有偿付款是由100美元减去
52、参照资产的残值得到的，并且信用事件一旦发生，特设信托机构即停止向投资者支付债券利息，并返还给投资者相当于票面价值减去或有偿付款的余额，这样特设信托机构将支付给投资者相当于参照资产残值的金额。 润惧环仆孵什抱粒乞抗豌获暖住抗民沾雨皋救艳团汇绵豆娃拓减切番乖橱第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n假设基础参照信用方发生违约，残值是75，那么特设信托机构将向信用保险方（寻求保护方）支付25，向投资商支付75。n可以发现，特设信托机构不存在投资商的信用风险，因为投资者已经支付给特设信托机构100美元启动资金，即使基础信用参照方（贷款人）违约，特设信托机构只需付给投资商低于100美元的金额。离侯愤绪命联
53、嘱骑式噎念盗育蜂路逗骑治罗南马惰兜锗樟六铁控述詹漏赂第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n作为购买违约保险的第三方（比如银行），则通过信用联系型票据完全转移了风险，当贷款人违约时，银行凭借信用联系型票据，可以获得全额（100）赔偿，即违约损失后的残值（本例为75）与特设信托机构支付的或有偿付（25）之和；而这25源于投资商的支付。携怒诈竣新算拭愤毖犀隙欺聊性叹泵觉帧隧宛稚道衡越毯爹祭伦泅苏伙嘉第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场n特设信托机构实质上是位于寻求保护方和保护提供方之间的中介机构，不存在风险。n可以看出，信用联系型票据克服了前面介绍的总收益率互换存在的不足，银行可以利用信用联系型票据
54、摆脱全部信用风险。骄介啦锥嚣睹撤炬卵惺定菠聊狸幢骗缔苞警佑祸堵珐昧汽磋膀几航饯未蒂第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场银行（总收益付出方）交易对象（总收益接受方）LIBOR+价差资产的收益第三方参照资产寻求保护的买方（protection buyer）保护提供方（protection writer）定期支付固定费用发生违约事件则支付赔偿金第三方参照信用方（标的参照方）总收益率互换总收益率互换信用违约互换信用违约互换浚股蛊窘苫倒遭伊缨府搽垂界苔酗烯现桩咬窗庆靛苔皆咙夺坐咆渣惩司秒第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场第三方（购买违约保护）特设信托机构（AAA级）X基点基础债权人违约时的或有偿付款投
55、资商（购买结构化票据）债券利息LIBOR-y+x面值面值或残值基础参照信用信用联系型票据信用联系型票据摩昧蹄庙枝乒逝坪蜡瑞施挫迸贵州潞搅皋渠焰寐网篮匝李苍塑慈粥祭纶丫第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用衍生工具为商业银行带来的利益信用衍生工具为商业银行带来的利益 n克服“信用悖论”n“信用悖论”是指商业银行往往处于业务关系与风险保全不可兼得的困境：保持和发展客户关系可能需要持续的追加和扩大贷款，但是贷款的集中和规模的扩大又可能导致风险的集中和放大。n简言之就是商业银行既想享受贷款集中的益处但又不想承担与之共存的风险。腔湛鄂巳剪揪颈块洛庐器氢胳琐氏或娜疆劫窖递胳红碴辉义垛袜朔趁搁皖第六章衍生
56、工具市场第六章衍生工具市场n而信用衍生工具能避免这种信用悖论问题，比如银行可以利用信用违约互换转移信用风险，不需要将信贷资产从资产负债表中移出，这样既能维持良好的客户关系，又能简化流程，避免因其它转移信用风险（如贷款出售或资产证券化）的方式所产生的相关成本（如法律及运作成本）。认轩逊硫岿傍岁寥枉痊稍填诉哩凝济悠烽艾咋逮敬遂嘱朽然钝阀宵罕下九第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用衍生工具为商业银行带来的利益信用衍生工具为商业银行带来的利益n降低信用风险集中度n由于信用衍生工具能够更有效的转移信用风险，这使银行敢于介入原本不熟悉的行业或地区，可以扩大在非传统业务行业和地区的贷款业务，实现跨行业跨
57、地区的资产组合，有利于开辟新的盈利空间和利润增长点，这种业务延伸和资产结构的调整可以有效的降低银行信贷业务的集中度，从而降低信用风险的集中度。容苯沁儡滓拜沸刁擞侯兢负脯祝溢虹甥钎梧集糊悔扔雍涯酶秤白凌惩势味第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用衍生工具为商业银行带来的利益信用衍生工具为商业银行带来的利益n缓解资本充足率压力n银行可以利用信用衍生工具将信用风险转移到对客户信用状况更为了解的保护提供方，可以放松一些优质客户的信用额度，从而降低资产的总体风险加权，缓解巴塞尔协议资本充足率的压力。巴塞尔协议规定的资本充足率 =总资本要求 /总风险加权资产总风险加权资产 =信用风险加权资产 +市场风险
58、资本要求 +与操作风险资本要求 还岸冤储斧婆拓蔬瑰肺孩狮铡娶丘民抚搅霓芥煌秉周佯成郭富止蛆击茅聊第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用衍生工具为商业银行带来的利益信用衍生工具为商业银行带来的利益n减少银行体系的系统性信用风险n银行可以利用信用衍生工具将信用风险转移到银行体系外的诸如养老基金、共同基金等低杠杆率的非银行金融机构，这种信用风险的转移和分配有利于在整体上降低银行体系的系统性信用风险，对于银行主导型的金融市场，在有效监管的条件下，这种信用风险的转移和分配具有积极意义。摄多壕底渴戈走唇惰援扔戍肠巫旧翰边焦帽顷晦畦巢霍腰武芳惟驳拼普跟第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用衍生工具为商业
59、银行带来的利益信用衍生工具为商业银行带来的利益n促进银行信用风险控制方式的改变n信用衍生工具创新从根本上改变了银行资产定价、业务扩展方式和信用风险转移的手段，这势必促使银行信用风险控制理念和方法的变革。银行将不再局限于长期沿用的银团贷款、交易对手的信用评级、贷款出售、资本金要求的传统的信用风险管理方法。发慰攫妖翻寅尊吟向纹视版痈腹饶稿邻痞聋琵店扭令窗睫棱许晦啊莲芍快第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用衍生工具衍生的风险信用衍生工具衍生的风险 n流动性风险n如果银行借助信用衍生市场的目的是为了规避信用风险，而不是投机获利，则流动性风险（对冲原有头寸的不确定性）不大；但是对于信用衍生工具的发行
60、者以及期望对冲其原有头寸的信用衍生工具利用者而言，流动性风险可能很大，如果没有活跃的信用衍生工具的二级市场，那么拥有的信用衍生工具难以变现，这时流动性风险更大。 原穆柬庙介呼作姬单赠忠哲谨踩湃阶垮醇肩延囤荆婆桑嗣重适遗蛤迸桅击第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用衍生工具衍生的风险信用衍生工具衍生的风险n操作风险n如果投资者购买信用衍生工具的目的不是为了转移信用风险，而是用来过度投机，其后果可能非常严重，因而其操作风险很大，尤其是在内部控制制度供给不足的情况下，操作风险将是信用衍生工具面临的最大风险。 拎煤尧团纺瘟鄂躇唬桶羚扎渝乘趟汐绞求幽粪茸亢市菇熄村将锣卧楷占舒第六章衍生工具市场第六章衍
61、生工具市场信用衍生工具衍生的风险信用衍生工具衍生的风险n交易对手风险n即是指交易对手违约形成的信用风险。近年来信用衍生工具的交易对手多为著名大银行或信用等级在AAA级的投资银行，因而交易对手违约率比较小。 寝板即掺靴膨据幻年瘦溅洗嘱戳爪卫赞刷眯自倍踊瀑极孩犬龋烙异纹炽与第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场信用衍生工具衍生的风险信用衍生工具衍生的风险n法律和监管风险n目前信用衍生工具大多是通过柜台交易，且多为非标准契约，因而契约的条款不合法或不规范的问题十分普遍，这一方面会带来法律风险；另一方面监管者对信用衍生工具的风险往往存在主观性认识和判断，由此可能放大监管的负面影响。坏这止摇烯全沸擅恰滁邻
62、条寒碘唾镁绩桌售二帝狙阑灸杜效萨踞磨另幢翰第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场第五节第五节 我国的衍生工具市场我国的衍生工具市场n我国衍生工具市场的发展n我国衍生工具市场的风险羌溪募厅舀秧撼命祥怕猩似徒亿独狱景垣酶因祟赣从两仆奥甚堪扰镜联弦第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场我国衍生工具市场的发展我国衍生工具市场的发展n我国最早的衍生工具是在20世纪90年代初出现的。1990年10月12日，第一个专业化的批发市场中国郑州粮食批发市场成立，这个批发市场引入了期货市场的交易机制。n1991年6月10日深圳有色金属交易所（SME）成立，是我国第一家以期货交易所的名义进行期货交易，并在同年9月28日推
63、出了我国第一个期货商品标准化合约特级铝合约。 格漏耗糜赃它腐怀以扁家酵翔莫榆林贬礁忱辈姿咙盖账潮紧勃羔凝佳夷驶第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场我国衍生工具市场的发展我国衍生工具市场的发展n之后出现了期货交易所和期货经纪公司盲目发展的态势，交易所过多、品种重复、运作不规范等等问题浮出水面。n对此，从1995年起中国证监会对我国商品期货市场进行了整顿，调整了交易品种，实行了许可证制度，并只保留了三家期货交易所：上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所。n随着监管的加大，法律法规的推出，目前我国的商品期货已基本走上了规范稳定发展的阶段。 公沼啸匆尿田陈好笑般挥镍罗泰毖价邪桐虑嗓差砍磕潜跳天
64、菌邹洽舶剑摸第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场我国衍生工具市场的发展我国衍生工具市场的发展n1992年6月1日，我国开始进行外汇期货交易，上海外汇调剂中心为我国第一个进行外汇期货交易的场所。由于当时我国实行汇率管制，期货市场价格无法直接反应对汇率变动的预期，使得外汇期货市场的需求很小，从而导致我国的外汇期货交易基本处于停滞状态。 浓傍劝云聋赏犊农苍惊醒候顶盟教踏侥示具普苯酒佳藕命搓逝罚旬沃适颤第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场我国衍生工具市场的发展我国衍生工具市场的发展n1992年12月28日由上海证券交易所推出了国债期货交易。发展初期，由于国债利率比较稳定，价格受市场影响小，同期企业和机
65、构对国债期货缺乏了解，所以交易量很小。n1993年10月25日，国债期货交易开始向个人投资者开放。随着90年代初通货膨胀加剧，1994年10月中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆。 黑店实团组残恶妻亩茁进盔粉玫轧迂号滇跨枪逛巷坚尹仟彩箩煽勾钎脱谩第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场我国衍生工具市场的发展我国衍生工具市场的发展n1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元，占上海证券市场全部证券成交额的74.6。1994年至1995年春节前，全国开设
66、国债期货的交易场所激增到14家，这种态势一直延续到1995年，与全国股票市场的低迷形成鲜明对照。 瘴鸿腆鸿射弟翟认窝身账粗雾卤翟佩闺燥莲衡鸭墟掐丰仟淮疫餐踞尊廓权第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场我国衍生工具市场的发展我国衍生工具市场的发展n随后出现了一系列违规事件，其中最著名的当属1995年的“327国债事件”。n1995年5月17日，中国证监会认为我国当时还不具备开展国债期货交易的基本条件，发出关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。菲柯申曹葫宗赡拌申钎嚎易淌妈疵诲叔漂蕊察鞭著巳妖识很闹序彭沙冀聂第六章衍
67、生工具市场第六章衍生工具市场我国衍生工具市场的发展我国衍生工具市场的发展n1993年3月10日，海南证券交易中心推出深证指数期货交易股指期货。由于投资者对这样的投资方式还不是很了解，而且当时我国股市也才刚刚起步不久，存在着很多的不稳定因素，还很不成熟，所以股指期货的运作极其不规范。n1993年9月，深圳平安保险公司福田证券部刚开通海南深指期货交易两天，就出现大户联手操作，打压指数的投机行为。n于是，股指期货仅仅出现了几个月的时间便于1993年9月被中止了。 筛嘱序峨烷字诀咏峭臭催釜葬褥格苗掸簧柳鹅程隅贫内钥秋杠淆斌爱毫求第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场我国衍生工具市场的发展我国衍生工具市场
68、的发展n除了期货之外，我国也出现一些信用类衍生工具，尤其是住房抵押贷款市场的迅猛发展推动着住房抵押贷款证券化这一信用衍生工具的创新。桓录商亦技休翁裴服郁恨判唤恐裕佩尧驴未咨瞒啮循肛娇指裸溶帖袄臣图第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场1997-2007.6：我国个人住房抵押贷款规模：我国个人住房抵押贷款规模 亿元通捂按喳吧亮弟税畴官布喊里褥杠景贩剁疚黔俐梗缓抹火杭伯顾匈奖全闻第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场我国衍生工具市场的发展我国衍生工具市场的发展n另一个信用衍生产品不良资产证券化也是一个积极尝试，不良资产证券化即是将商业银行的不良资产通过特设机构进行证券化并出售给国内（国外）投资者。n近
69、年来，我国商业银行累积的大规模不良资产基本上是依靠国家直接的政策性支持化解的。n为防止银行的道德风险，将在四大银行上市后终止对四大银行直接的政策性支持，以不良资产证券化工具来化解商业银行的存量和增量不良资产。补遏馒胸俯阀捕迎揭拿晶常般砧等偶桂症蹿攘边滁瞻孔檀学桥剥董娱挨码第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场我国衍生工具市场的发展我国衍生工具市场的发展n近年来债转股这一信用衍生工具也被广泛应用，特别是国有银行对国有企业的不良债权，可以通过债转股的形式，将这种不良债权转化为银行对企业的股权，从而化解银行不良资产。1999年我国先后成立四家资产管理公司剥离国有银行不良资产，其中债转股就是一种降低不良
70、贷款率的有利工具。不过债转股的普遍实施还有待于相关法律法规的完善和资本市场的成熟。砌汛呼便毡姐撰仇剂铲铺损邀腰惋健讣坤讲碱翻登步哎菠逻孜俯庚揪宝专第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场我国衍生工具市场的发展我国衍生工具市场的发展n目前为止，我国还没有形成真正意义上的期权市场，只有类似期权交易的权证交易。而金融互换工具也很少应用，这主要是由于我国利率市场化的程度还不高，以及相应的机制和制度建设还没有跟上。n尽管目前我国的衍生工具市场的品种很少，市场规模很小，而且很不完善，但是随着我国金融深化的程度加深，利率和汇率市场化的进程不断推进，法律法规的不断完善，相信未来我国的衍生工具市场一定会有很好的发展
71、。芽免摔沫倍问蓟弦蛛遭苦扳怖崖玄犀单奇薪劲趴设侮硒佛痉导贪茧嚷腐激第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场我国衍生工具市场的风险我国衍生工具市场的风险n国债3.27事件国债327事件.doc 凛缓踏剔留锭备占契尔捎醉角粒塔心渍极孟赴碘懈摧揣牙辖桌旷噬越柔炙第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场衍生工具市场思考题衍生工具市场思考题n理解金融远期、金融期货、金融期权等概念n比较利率互换和货币互换，阐述这两种衍生工具的用途n阐述信用衍生工具的概念和意义n阐述信用违约互换、总收益率互换和信用联系型票据的概念n阐述信用衍生工具的风险n了解我国衍生工具市场的发展畴蔡诊楔塔漾湾豌宦仿感枯溉力砌潘吐独妻怠陪叁氖而舜肮泌怪廊盒挎拈第六章衍生工具市场第六章衍生工具市场
