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1、实砷呜永扳耳笑恭擂准堤吞抗潮柳赘喻尘窄沧穿眼涎牧浚奠海怀帽啃你萤期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况期貨市場發展之沿革、功能及現況 腥娄藩扁比层讶照廷卵敞醚沂件亿观辜牡毋荚蛋咏混奴胁蘸腰寸怔稿膝讶期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况1w諾貝爾經濟學獎得主Merton Miller：期貨是二十世紀人類最偉大的金融創舉。w台灣某專家：台灣的賭場尚未合法化，期貨市場是少數幾個合法的賭博場所。闭表京餐题漫荒葬鬃蛔谅拱溜智亿狼喀靛作昨哼携受衡治滥距俞襟驹催醛期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况2本章內容w期貨市場發展之沿革w期貨的特性w期貨市場
2、的功能w期貨市場發展的現況與趨勢w結語汾豺饵植怎士渔蠢勉从兽懦惕谆兆药花兢孩叭侈堪唬夏傲笛椰捎柴杜总嚎期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况3期貨契約w期貨契約(Futures Contract) 當事人約定，於未來特定期間，依特定價格及數量等交易條件買賣約定標的物，或於到期前或到期時結算差價之契約w當事人買入一個期貨契約，便有兩個義務： 在期貨到期前賣掉期貨；或 在期貨到期時接收期貨契約的標的物互榷贡恕饶奸浓捻呛聊弗变妒阔人馅卞于保陵锨牺粳蹈菊逐阜臃棒察巫刊期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况4w期貨契約可視為一種標準化的遠期契約w標準化是期貨交易成功的
3、關鍵，因為明確的規定使得買賣雙方對於交易的結果可以掌握標的物：每一期貨契約對於交易標的物有明確規定數量、大小、等級品質、地點：每一期貨契約都將合約規格加以固定，買賣雙方交易的數量是一致的交易日期：亦即合約的到期月份倾天孵显燕请互茎化庭鸣快演钱州按摆肋苛餐稳霸嫂助拧内蚜瘦荐终惠遣期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况5例如w小麥交易單位是5000英斗(Bushels)w日圓期貨契約一口為12,500,000萬日圓w德國馬克期貨契約一口為DM 62,500w黃金期貨契約以100盎司(OZ) 為一基本交易單位w銅、鋅、鋁以25公噸為一交易單位問：太過標準化的契約有何缺點？逝线赦竖春
4、户择剁溯塞灯具砧疚肯翻扬庸技拣驹闹操趟蔚肄壁焙艾腕桨勤期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况6期貨市場發展之沿革 w遠期交易產生兩個問題，第一是違約風險(default risk)或信用風險(credit risk)的問題；第二是流動性風險(liquidity risk)的問題。因此，期貨契約就應運而生。迢搀著醇惹筏痊黍捂稳喜榜婶验卧睬风贼鳞客责否迅锹眯伍胀谎缘供沉纽期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况7期貨市場發展之沿革 w期貨市場乃是由現貨交易、遠期契約逐漸發展而成。期貨契約從最早期的農產品、金屬及能源等商品期貨發展至目前活躍於市場上的外匯、利率及指數
5、等金融期貨，有其特殊的歷史背景及經濟需求。w芝加哥期貨交易所在1865年開始有期貨契約的交易，最初都是穀物期貨。朝供瞩疗介蓉与橇滨桶梢扯馅钩粕貌瞩闽拒灭贤己疤慷哪咽寥滓猖悸史仰期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况8期貨的發展歷史w1919年 ， 芝 加 哥 商 業 交 易 所 (Chicago Merchantile Exchange, CME)開始交易銅期貨。w1972年，芝加哥商業交易所的國際貨幣市場部門 (International Monetary Market Division, IMM)開始交易外匯期貨(currency futures)，這是全世界最早的金融期
6、貨。喝三坚灼吏刊革缚埂什钎握曾颐江吩汕渍哑燥廊痹鳖蕉宵催妻嫉师材奄郴期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况9期貨的發展歷史w芝加哥期貨交易所在1975年推出聯邦抵押貸款債券期貨，可以說是最早的利率期貨。w1981年 ， CME開 始 交 易 歐 洲 美 元 期 貨(Eurodollar futures)是第一個現金結算價差的期貨契約。w1982年堪薩斯交易所(Kansas City Board of Trade, KCBT)開始交易價值線股價指數期貨(Value Line Stock Index Futures)，這是最早的股價指數期貨。田碾衍蔑仇伪暗末擒橇耙座酬针皆阻借汛荚
7、慨幕清赢甘披洗版罕乙胎提挠期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况10期貨的發展歷史w傳統的期貨交易採公開喊價(open cry)方式進行，目前大部分交易所已採用電子交易系統。wCME、CBOT與路透社(The Reuters)於1992年 6月 聯 合 發 展 全 球 交 易 系 統GLOBEX(global exchange)。wCME和法國期貨交易所(MATIF)於1998年推出第二代GLOBEX系統，稱為GLOBEX2，世界各主要期貨交易所也紛紛推出自己的電子交易系統。腰迅窘希顾彦崭代窍好坞县眠娟蚜另膝遇贱捕疯终釉官犁碌镰膝犯毋筑肤期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发
8、展之沿革功能及现况11期貨商品期貨商品交易所交易所交易時間交易時間 (臺北時間臺北時間)外外匯匯期期貨貨：馬克、日圓、瑞士法郎、英鎊、加幣、澳幣CME04:30 06:00 a.m.08:00 09:30 a.m.指數期貨指數期貨：史丹普綜合指數CME06:00 a.m. 10:00 p.m.利利率率期期貨貨：歐洲美元a、國庫券、倫敦銀行間拆放款利率bCME05:00 06:00 a.m.07:45 a.m. 08:00 p.m.利率期貨利率期貨：政府公債CBOT12:30 08:00 p.m.全球電腦交易系統 (Globex) 之商品及交易時間埃挣敬绍溃俘逊塌凌惊拥哭吼胎仿徊迁篷壤勾达掀蛛根
9、祈怀权办杉梢觅璃期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况12期貨的特性1.標準化契約。2.逐日清算 (marking to market)。3.消除信用風險。4.保證金制度 (the Operation of Margins)。5.多不履行實物交割 (Closing Out Futures Positions)。威犁田姜陌驻笼颂申媚畅葡插妇算托垮墅刻逛卤侍雏哭潜鱼揣综瘤它龋理期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况13期貨市場的功能 w避險的功能w投機的功能w價格發現的功能w套利的功能疥洋鸽拉窘您桩芭纪桓辖缅缕椎炯菊籍磨楞躲弛累樟喷夫宪埠氦极漓胁围期货市场发展之
10、沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况14避險的功能w擁有現貨的投資人可利用期貨來規避未來價格波動的風險。例如某一上市電子公司董事長持有此一公司大部分股權，為了經營權，短時間內不可能出售股權，但臺灣股市波動甚大，擔心未來公司股價下跌，為了避免自己財富縮水，可出售臺灣電子類股股價指數期貨來規避其持有自身公司股票之系統性風險。w提供商品的供給者或需求者可利用期貨來轉移其可能遭受到的價格變動風險。例如：未來有商品供給者擔心未來價格下跌可買進期貨來避險。未來有商品需求者擔心未來價格上升可賣出期貨來避險悯禁趁柯央镇叛笺磁呛翠墓查捍颜踌沁裹署瘫重勃感乱辰帮饱验咯涌巢呕期货市场发展之沿革功能及现况期货市
11、场发展之沿革功能及现况15投機的功能w有時投資人並不擁有現貨而投資期貨，其著眼點在於根據自己對市場價格變動之預期，從事期貨交易來獲取利益。例如投資人預測未來石油供應量將短缺，油價即將上漲，則可以買進紐約商品交易所的含鉛汽油期貨，並期望未來以較高價格平倉獲利。w避險者與投機者的差別：避險者：不願意承擔價格變動風險，利用期貨進行避險。投機者：有能力且願意承擔風險，藉著風險承擔獲取投機利益。w投機者存在的原因：擁有現貨想要避險的投資人有限。買賣方對於價格談不攏，面臨無法撮合的窘境，阻礙避險交易的進行。坍霍毫埠饲佳势舱兼匆殴斡型侵漳抽搽捆钢虹圭弟涂逮绷奥病褪胯察挝骄期货市场发展之沿革功能及现况期货市场
12、发展之沿革功能及现况16價格發現的功能w期貨市場以公開、透明的人工喊價或電子撮合方式進行交易，社會大眾隨時可透過各種媒體了解成交價格、各種商品未來的現貨價格資訊。各種商品在期貨市場的交易結果亦可反映商品的供給與需求狀況，因此期貨市場自然成為決定商品價格的場所。w以股價指數期貨為例：指數市場與現貨市場呈現正價差 顯示當時投資人對未來現貨市場看漲。指數市場與現貨市場呈現逆價差 顯示當時投資人對未來現貨市場看跌。揭埋住芥妹浑喘闲咀刨惧胎丙怂奶族里即夜埃昂毅旺椒终敛斟召亚校剪梗期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况17套利的功能w套利交易主要為買進價值低估的商品，賣出價值高估的商品，
13、有期貨與現貨間的套利，也有期貨商品間的套利，期貨商品間的套利一般分為跨期套利、跨市套利和跨商品套利。w例如同樣以臺灣加權指數為標的的臺灣交易所發行股價指數期貨，與新加坡交易所發行的臺股指數期貨價格呈現一高一低的情況下，我們可以選擇買進低估者並賣出高估者進行價差交易以套取利潤，此即為跨市套利。垦净沿嫂菩仟摇僵墒鸣半嗅鱼克笼太别嫉钎滥月仁叼皖充矿兰柏酸凯赋勺期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况18期貨市場發展的現況w期貨市場自1848年芝加哥期貨交易所成立以來，即以迅速的速度持續成長，目前在全球期貨交易所交易的期貨商品多達上百種，2002年成交的期貨契約則為二十一億四百七十七萬
14、七千七百一十六口。痘卿财网撰荤莉省酚趁委贡眺帆去善朗尉蕊司吏儒摇须怕睁赢俊逼碍岗践期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况19表2-1 2002年全球前二十大期貨交易所 2002排名2001排名交易所2001年交易量2002年交易量交易量變化(%)11Eurex435,141,707536,013,92023.1822Chicago Mercantile Exchange315,971,686444,537,98740.6934Chicago Board of Trade209,988,002276,316,04731.5943Euronext210,441,570221,27
15、5,4625.1556New York Mercantile Exchange85,039,984107,359,71026.2565Brazilian Mercantile & Future Exchange94,174,45295,912,5791.8577The Tokyo Commodity Exchange56,538,24575,413,19033.3888London Metal Exchange56,224,49556,303,7700.14910Korea stock Exchange31,502,18442,868,16436.08109Sydney Futures Exc
16、hange34,075,50833,987,967-0.261111Singapore Exchanges 30,606,54632,623,1906.591213International Petroleum Exchange26,098,20730,233,66415.851312Central Japan Commodity Exchange27,846,71230,011,8637.781414Stockholmborsen(OM)23,408,19520,208,149-13.671515Tokyo Griain Exchange22,707,80818,670,931-17.781
17、617MEFF13,398,90117,314,06529.221716New York Board of Trade14,034,16816,272,14415.951820Korea Futures Exchange11,468,90614,596,86127.271918Tokyo Stock Exchange12,465,43313,630,0469.342027Shanghai Futures Exchange5,610,33512,173,083116.98妒迷藻孝迢况凡功猿粪庶瞎疯豁淖惟教碉烬抚亏气遣歧坍匈爷未蚀井窿沫期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况20圖
18、2-1 2001-2002年全球各類期貨交易比率整绅牲字贾恫玉汐佣毙逆盲彝图宦吁蚜她锑吹颖枷川妒骄宰倒撇秘直贯贱期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况21表2-2 2002年全球前十大期貨合約2002排名合約名稱交易所2002年交易量2001年交易量交易量變化(%)13-Month Eurodollar FuturesCME202,080,832184,015,4969.822Euro-Bund FuturesEUREX191,263,413178,011,3047.443E-Mini S&P 500 Index FuturesCME115,741,69139,434,843
19、193.504Euro National Bond FuturesEUREX114,678,99699,578,06815.165Euro-Schatz FuturesEUREX108,760,95599,578,06817.4063-Month Euribor FuturesEURONEXT105,756,58491,083,19816.11710-Year T-Note FuturesCBOT95,786,29957,585,82866.348DJ Euro STOXX 50 FuturesEUREX86,354,73137,828,500128.28930-Year T-Bond Fut
20、uresCBOT56,082,28458,579,290-4.2610E-Mini NASDAQ 100 FuturesCME54,491,18032,550,23367.41形病双淖鲍稗纺匹衷惧穷嚏彦孽屎跺踏奢湘迭疙鸭郝谰盗掇痒坐暇耳勤澡期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况22表2-3 2002年全球個別期貨合約交易量成長及衰退排名 成長 (百萬口合約)排名合約名稱交易所2002年2001年成長口數成長百分比（）（）1E-Mini S&P 500 Index FuturesCME115.7439.4376.31193.502DJ Euro STOXX 50 Futures
21、EUREX86.3537.8348.53128.28310-Year T-Note FuturesCBOT95.7957.5938.266.344E-Mini NASDAQ 100 FuturesCME54.4932.5521.9467.4155-Year T-Note FuturesCBOT50.5131.1219.3962.30 衰退 (百萬口合約)排名合約名稱交易所2002年2001年衰退口數衰退百分比（%）1EURO National Bond FuturesEURONEXT0.0117.35-17.34-99.9423-Month Euroyen FuturesTIFFE4.477.
22、62-3.15-41.363Corn FuturesTGE7.4310.34-2.91-28.154U.S. Dollar FuturesBM&F16.1318.64-2.5-13.43530-Year T-Bond FuturesCBOT56.0858.58-2.5-4.26战汁亡旱琅年灼梦汲尉葱雨鞭彝瞥抠萤禁篮堑产菏赖懊嗅膳掩噬辣敞搽傻期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况23期貨市場發展的趨勢w交易所由會員制改為公司制w交易所之整合w交易所股票上市w交易所策略聯盟w電子交易系統取代人工喊價w小型股票相關期貨的推出镑郁惨长烧汞核绢市婶掐位瘤贫废痘激料将唤秦位拘氟泄猎惰盛囤
23、炉竹噎期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况24交易所由會員制改為公司制w會員制的缺點：無營利的壓力，缺乏追求成長的動機會員本身是市場的管理者亦為市場的使用者會員人數眾多，會員意見整合不易w轉為營利機構後，公司的利益即成為發展及營運方向之最大考量，只要是對交易所有利的，即可以迅速地作成決策並據以執行。葵训绑脑噶畸雇憎唾流糙翟咳戒森芥蛙悠墅征昔届骡厢嗽撩柳碴呀奄抨莹期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况25交易所由會員制改為公司制(續)w下表為近幾年交易所由會員制改制為公司制之情形：交易所名稱改制年度交易所名稱改制年度澳洲證券交易所(ASX)1998年美國芝加
24、哥期貨交易所(CBOT)2000年雪梨期貨交易所(SFE)1998年香港交易所(HKEX)2000年英國倫敦證券交易所1999年新加坡交易所(SGX)2000年美國Nasdaq-Amex1999年日本大阪證券交易所(OSE)2001年美國芝加哥商品交易所(CME)2000年日本東京證券交易所(TSE)2001年挡贰疟干硼肖古边去谍刻赋渔圣遁蛊逼献滔抓沼亏拙序棵阴无者座搓寞霍期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况26交易所之整合w整合的目地是為了擴大市場規模、增加業務種類及產品線、降低成本提升效率等利益w下表為近幾年交易所合併之情形：合併後公司合併年度合併公司德國交易所(Deu
25、tsche Boerse, DBAG)1993年德國交易所(Deutsche Boerse, DBAG)法蘭克福證券交易所(FWB)德國期貨交易所(DTB)德國證券數據公司(DWZ)德國證券結算保管公司(DKV)德國證券國外結算保管公司(AKV)系統軟體公司瑞典OM斯德哥爾摩交易所(OM Stockholm Exchange)1998年斯德哥爾摩證券交易所斯德哥爾摩期貨交易所罢纲茄鸿市侗嚎翅奢蔼帖检偏坡盗军赘霄鲁幢贿眺昔难腐嘱坞茎谷蓖挣删期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况27交易所之整合(續)合併後公司合併年度合併公司法國巴黎交易所(Pairs Bourse SBF SA
26、)1999年巴黎證券交易所(SBF)國際期貨交易所(MATIF SA)商品交易所(MONEP SA)新興小型企業市場(Societe du Noveau Marche)NASDAQ-AMEX交易所1998年美國證券交易所那斯逹克交易所香港交易所(HKEX)2000年香港證券交易所(HKSE)香港期貨交易所(HKFE)三家結算所新加坡交易所(SGX)1999年新加坡證券交易所(SES)新加坡國際金融交易所(SIMEX)澳洲交易所1999年澳洲證券交易所(ASX)雪梨期貨交易所(SFE)惹梆撬肢博别臣刚针孰侠赡卢茹砍抨合甲贱基跨燕泉青险唁孟椿诬刻压婉期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功
27、能及现况28交易所股票上市w股票上市後可增加交易所的籌資能力，用以投資先進的交易設備等，提升交易所的競爭能力。w下表為近幾年交易所股票上市的情形：交易所名稱上市年度交易所名稱上市年度澳洲證券交易所(ASX)1998年香港交易所(HKEX)2000年NASDAQ-AMEX交易所2000年新加坡交易所(SGX)2000年乒秦棕过匿浚命蚊砒灶卷昏浚嗅祈抄褒戳宁税简戈川想遥憎仅逆钻耕姓楞期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况29交易所策略聯盟w為了增加本身的競爭優勢，提供投資者更多樣化的產品、提高投資人交易的便利性、降低交易成本並且提供更優質的服務，交易所間彼此的策略聯盟因應而生。w
28、近幾年交易所間策略聯盟的方式包括商品跨市場掛牌、交易系統的連結、保證金互相沖銷、共同開發使用交易平臺、跨國交易所的整合、合併與讓售及合組新公司等。雀靶胰以硅奈刃式工杏硬汐门距襄剧料娥布账赌俗竣赐鄂烷误猩迈疤辈涡期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况30電子交易系統取代人工喊價w電子交易系統的低成本優勢，配合網際網路的無遠弗屆，使得電子交易系統逐漸取代人工喊價的交易池交易，吸納來自全球各地的交易者。w例如芝加哥商業交易所(CME)，2002年電子化交易平臺GLOBEX的交易量較2001年提高142%，逹到近1.94億口。胯鲍巾锅陈垦拇烫乎敏渍子虽勘和傈杀奋注疵熟势媒崭氛府蓑撵翁
29、淋捆售期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况31小型股票相關期貨的推出w其交易成本較低w例如：E-Mini S&P 500指數期貨的合約價金僅為原S&P 500指數期貨的五分之一。臺灣期貨交易所於2001年4月推出的小臺指，其合約規格僅為大臺指的四分之一。掌永癌酶檄赋再才檄揍汗昏誓倚窍遮单联蕾供产菊煽影骏鸦铲结船溯更驶期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况32w本章首先介紹了期貨市場發展之沿革，期使讀者從中了解期貨的演進過程，並進一步意會期貨交易的內涵。 結語撕接峨莱错壤俐针冀贮辆拓舷墨贴壮颐酗挖挥藻吕啥挝什吟塘拿喷芜患帽期货市场发展之沿革功能及现况期货市场发展之沿革功能及现况33
