投资项目的财务分析

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1、投资项目的财务分析投资项目的财务分析1-$1 项目财务分析概述项目财务分析概述n一、基本概念一、基本概念 建设项目的财务评价又称为企业经建设项目的财务评价又称为企业经济评价，财务分析济评价，财务分析2-n是从企业角度，根据国家现行价格和现是从企业角度，根据国家现行价格和现行财税制度规定，分析测算拟建项目直行财税制度规定，分析测算拟建项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的获利能表，计算评价指标，考察项目的获利能力，抗风险能力，及外汇平衡等财务状力，抗风险能力，及外汇平衡等财务状况，从而判断拟建项目的财务可行性和况，从而判断拟建项目的

2、财务可行性和合理性。合理性。3-n建设项目的财务评价，主要是通过对各个技术方建设项目的财务评价，主要是通过对各个技术方案的财务活动分析，凭借一系列评价指标的测算案的财务活动分析，凭借一系列评价指标的测算和分析来论证建设项目财务上的可行性，并以此和分析来论证建设项目财务上的可行性，并以此来判别建设项目在财务上是否有利可图。来判别建设项目在财务上是否有利可图。n 从财务上分析建设项目经济效益时，不仅要测从财务上分析建设项目经济效益时，不仅要测算、分析正常经营条件下的项目经济效益，同时算、分析正常经营条件下的项目经济效益，同时还应测算、分析在不利条件下，不利因素对建设还应测算、分析在不利条件下，不利

3、因素对建设项目经济效益的影响，进行建设项目经济效益的项目经济效益的影响，进行建设项目经济效益的不确定性分析，以估计项目可能承担的风险，确不确定性分析，以估计项目可能承担的风险，确定项目在经济上的可靠性。定项目在经济上的可靠性。4-二、财务评价的内容二、财务评价的内容n项目在财务上的生存能力取决于项目的项目在财务上的生存能力取决于项目的财务效益和费用的大小及其在时间上的财务效益和费用的大小及其在时间上的分布情况。分布情况。n项目盈利能力、清偿能力及外汇平衡等项目盈利能力、清偿能力及外汇平衡等财务状况，是通过编制财务报表及计算财务状况，是通过编制财务报表及计算相应的评价指标来进行判断的。相应的评价

4、指标来进行判断的。5-二、财务评价的内容二、财务评价的内容n1.效益、费用数据的收集效益、费用数据的收集nQ、P、C等测算等测算各年各年NCF的预测值的预测值n2.编制财务报表编制财务报表n基本报表辅助报表基本报表辅助报表n3.计算指标计算指标 NPV、IRR等等n4.分析财务效果分析财务效果 分析盈利能力、偿债能力分析盈利能力、偿债能力n5.不确定性分析不确定性分析6-三、财务评价的意义三、财务评价的意义n 财务评价对企业投资决策、银行财务评价对企业投资决策、银行提供贷款及有关部门审批项目提供贷款及有关部门审批项目(因加因加入入WTO,已经大大放开已经大大放开)具有十分重具有十分重要的意义。

5、要的意义。7-n 1财务评价是企业进行投资决策的重财务评价是企业进行投资决策的重要依据。企业进行长期投资与从事生产要依据。企业进行长期投资与从事生产活动的目标是一致的，主要是为了盈利。活动的目标是一致的，主要是为了盈利。通过财务评价，可以科学地分析拟建项通过财务评价，可以科学地分析拟建项目的盈利能力，进而做出是否进行投资目的盈利能力，进而做出是否进行投资的决策。的决策。 8-n2财务评价是银行确定贷款的重要依财务评价是银行确定贷款的重要依据。银行是经营特殊商品据。银行是经营特殊商品货币的企货币的企业，其经营活动的主要目标是盈利。固业，其经营活动的主要目标是盈利。固定资产投资贷款具有数额大、风险

6、大、定资产投资贷款具有数额大、风险大、周期长等特点，稍有不慎，就有可能不周期长等特点，稍有不慎，就有可能不能按期收取贷款利息，甚至收不回贷款能按期收取贷款利息，甚至收不回贷款本金。通过财务评价，银行可以科学地本金。通过财务评价，银行可以科学地分析拟建项目的贷款偿还能力，进而确分析拟建项目的贷款偿还能力，进而确定是否予以贷款。定是否予以贷款。9-n 3财务评价是有关部门审批拟建项目财务评价是有关部门审批拟建项目的重要依据。在我国国有经济占主导地的重要依据。在我国国有经济占主导地位，国有企业投资项目的财务效益如何，位，国有企业投资项目的财务效益如何，不仅与企业自身的生存和发展息息相关，不仅与企业自

7、身的生存和发展息息相关，而且还会对国家财政收入状况产生影响，而且还会对国家财政收入状况产生影响，企业投资发生的损失最终会通过补贴、企业投资发生的损失最终会通过补贴、核销等形式转嫁给国家。因此，有关部核销等形式转嫁给国家。因此，有关部门在审批拟建项目时，应将财务效益好门在审批拟建项目时，应将财务效益好坏作为决策的重要依据。坏作为决策的重要依据。10-n 4中外合资项目尤需财务评价。对中中外合资项目尤需财务评价。对中外合资项目的外方合营者而言，财务评外合资项目的外方合营者而言，财务评价是作出项目决策的唯一依据。项目的价是作出项目决策的唯一依据。项目的财务可行性是中外合作的基础。中方合财务可行性是中

8、外合作的基础。中方合营者视审批机关的要求，需要时还要进营者视审批机关的要求，需要时还要进行国民经济评价。行国民经济评价。 11-四、财务评价的目的和任务四、财务评价的目的和任务财务评价的目的和任务主要有以下几个方面：财务评价的目的和任务主要有以下几个方面：n1考察和论证拟建项目的获利能力。通过考察和论证拟建项目的获利能力。通过对建设项目的财务评价来判别该拟建项目是对建设项目的财务评价来判别该拟建项目是否值得开工兴建，考察该建设项目各个技术否值得开工兴建，考察该建设项目各个技术方案的盈利性，考察拟建项目建设投产后各方案的盈利性，考察拟建项目建设投产后各年盈亏状况，论证拟建项目建成投产后财务年盈亏

9、状况，论证拟建项目建成投产后财务上能否自负盈亏、以收抵支有余，能否具有上能否自负盈亏、以收抵支有余，能否具有自我发展和自我完善的能力等等。自我发展和自我完善的能力等等。12-n2考察和论证拟建项目对贷款的偿还考察和论证拟建项目对贷款的偿还能力。对用贷款进行建设的项目必须从能力。对用贷款进行建设的项目必须从财务上分析其有无偿还贷款的能力，要财务上分析其有无偿还贷款的能力，要测算贷款偿还期限。尤其是利用外资贷测算贷款偿还期限。尤其是利用外资贷款的项目或技术引进的项目更要注意项款的项目或技术引进的项目更要注意项目建成投产后的创汇能力、外汇效果及目建成投产后的创汇能力、外汇效果及偿还能力等。偿还能力等

10、。13-n3为企业制定资金规划，合理地筹措为企业制定资金规划，合理地筹措和使用资金。一个好的资金规划，不仅和使用资金。一个好的资金规划，不仅能够满足资金平衡的要求，而且要在各能够满足资金平衡的要求，而且要在各种可行的资金筹措和运用方案中选择最种可行的资金筹措和运用方案中选择最好的方案。好的方案。14-n4为协调企业利益和国家利益提供依为协调企业利益和国家利益提供依据。当项目的财务效益与国民经济效益据。当项目的财务效益与国民经济效益发生矛盾时，国家需要采用经济手段予发生矛盾时，国家需要采用经济手段予以调节。财务评价可以通过考察有关经以调节。财务评价可以通过考察有关经济参数（如价格、税收、利率、补

11、贴等）济参数（如价格、税收、利率、补贴等）变动对分析结果的影响，寻找国家为了变动对分析结果的影响，寻找国家为了实施调控可以采用的方式和幅度，使企实施调控可以采用的方式和幅度，使企业利益和国家利益趋于一致。业利益和国家利益趋于一致。 15-五、财务评价与可行性研究的关系五、财务评价与可行性研究的关系n可行性研究（可行性研究（Feasibility Study），又称可），又称可行性论证或可行性分析。顾名思意，可行性行性论证或可行性分析。顾名思意，可行性就是就是“可能性可能性”的意思，也就是指的意思，也就是指“可以实可以实现的、可以行得通的、可以成功的现的、可以行得通的、可以成功的”等意思。等意思

12、。所谓可行性研究就是对拟建项目技术上、经所谓可行性研究就是对拟建项目技术上、经济上及其他方面的可行性进行分析、论证和济上及其他方面的可行性进行分析、论证和研究。其目的是为了给投资决策者提供决策研究。其目的是为了给投资决策者提供决策依据，同时为银行贷款、合作者签约、工程依据，同时为银行贷款、合作者签约、工程设计等提供依据和基础资料。设计等提供依据和基础资料。16-n 可行性研究是决策科学化的必要步骤和手段，可行性研究是决策科学化的必要步骤和手段，主要包括以下主要包括以下11个方面的内容：项目的背景个方面的内容：项目的背景和历史，项目产品的市场需求和拟建规模，和历史，项目产品的市场需求和拟建规模，

13、资源、原材料、燃料及协作条件，建厂条件资源、原材料、燃料及协作条件，建厂条件和厂址选择方案，项目工程设计方案，环境和厂址选择方案，项目工程设计方案，环境保护，企业组织、劳动定员和人员培训，项保护，企业组织、劳动定员和人员培训，项目实施计划和进度要求，投资估算及资金筹目实施计划和进度要求，投资估算及资金筹措，经济效益及社会效益评价，评价结论。措，经济效益及社会效益评价，评价结论。17-n从可行性研究内容可以看到，项目财务从可行性研究内容可以看到，项目财务评价是项目可行性研究经济效益评价的评价是项目可行性研究经济效益评价的重要组成部分和基础，它和国民经济评重要组成部分和基础，它和国民经济评价共同构

14、成完整的项目经济效益评价。价共同构成完整的项目经济效益评价。18-六、主要评价指标六、主要评价指标 n（一）考察项目盈利能力类（一）考察项目盈利能力类n财务内部收益率（财务内部收益率（FIRR）：建设项目在）：建设项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。它反映项目所占用等于零时的折现率。它反映项目所占用资金的盈利率。与资金的盈利率。与ic 比较决定财务上比较决定财务上是否可接受项目。是否可接受项目。19- 投资回收期（投资回收期（Pt）20-财务净现值（FNPV）和财务净现值率（FNPVR） FNPVR=FNPV/IP IP 全部投资的现值2

15、1-n投资利润率投资利润率n投资利税率投资利税率n资本金利润率资本金利润率22-（二）考察项目清偿能力类（二）考察项目清偿能力类n资产负债率资产负债率Debt Ratio n 即负债比率即负债比率负债负债/资产资产23-固定资产投资国内偿还期固定资产投资国内偿还期n是指在国家财政规定及项目的具体财务是指在国家财政规定及项目的具体财务条件下，以项目投产后可用于还款的资条件下，以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建金偿还固定资产投资国内借款本金和建设起利息（不包括已用自有资金支付的设起利息（不包括已用自有资金支付的建设期利息）所需要的时间，即以最大建设期利息）所需要的时间，即

16、以最大能力偿还固定资产投资国内借款所需的能力偿还固定资产投资国内借款所需的时间。时间。24-Id固定资产投资国内借款本金和建设起利固定资产投资国内借款本金和建设起利息之和息之和Pd固定资产投资国内偿还期（从借款年固定资产投资国内偿还期（从借款年算起，从投产年算起时要注明）算起，从投产年算起时要注明）Rt第第t年可用于还款的资金，包括利润、年可用于还款的资金，包括利润、折旧、摊销及其他还款资金。折旧、摊销及其他还款资金。25-n流动比率流动比率nCurrent Ratio流动资产流动资产/流动负债流动负债n速动比率速动比率nQuick Ratio（流动资产流动资产-存货）存货）/流流动负债动负债

17、26-n（三）考察项目外汇效果类（三）考察项目外汇效果类n财务外汇净现值财务外汇净现值FNPVF财务换汇成本与财务节汇成本财务换汇成本与财务节汇成本27-七、境外上市公司财务指标七、境外上市公司财务指标n1 1、偿债能力指标：、偿债能力指标：n1)1)资产负债率负债资产负债率负债/ /资产资产n2)2)资本（所有者权益借入资金）：资本（所有者权益借入资金）：n资本负债率（资本负债率（Leverage RatioLeverage Ratio）n负债负债/ /总资本总资本n 负负债债长长期期贷贷款款短短期期贷贷款款长长短短期期股股东东贷贷款款免息股东贷款免息股东贷款n（与与1 1的的区区别别在在于

18、于分分子子分分母母同同时时减减去去了了无无成成本本的负债）的负债）28-n3）总资本（总资本（TC, total capitalTC, total capital）n TCTC股东资本长期贷款短股东资本长期贷款短期贷款股东贷款少数股东权益期贷款股东贷款少数股东权益n4）加权平均资本（加权平均资本（WACC, weighted WACC, weighted average cost of capitalaverage cost of capital）n WACC是以企业各种资金占全部资金是以企业各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定。用

19、于计算项目净现值和平均确定。用于计算项目净现值和IRR。29-2 2、盈利能力指标、盈利能力指标n1）净净利利润润：（PAT, PAT, profit profit after after taxtax）PAT=EBITPAT=EBIT利息利息所得税所得税少数股东权益少数股东权益n2 2） 息息 税税 前前 收收 益益 （ EBIT, EBIT, earnings earnings before interest and taxbefore interest and tax）n即即税税前前营营业业利利润润，是是经经营营收收入入与与经经营营费费用的差额。用的差额。n息税前收益息税前收益= =经营

20、收入经营收入- -经营费用经营费用30-n3 3）税税折折旧旧摊摊销销前前收收益益（EBITDA, EBITDA, earnings earnings before before interest, interest, tax, tax, depreciation depreciation and amortizationand amortization）n息税折旧摊销前收益息税折旧摊销前收益EBITEBIT折旧摊销折旧摊销n4 4）息息税税折折旧旧摊摊销销勘勘探探前前收收益益（EBITDAX, EBITDAX, earnings earnings before before interest

21、, interest, tax, tax, depreciation, depreciation, amortization amortization and and explorationexploration）n 息息税税折折旧旧摊摊销销勘勘探探前前收收益益EBITEBIT折折旧旧摊销勘探费用摊销勘探费用31-n3 3、相对值指标、相对值指标n1 1） 已已 占占 用用 资资 本本 收收 益益 率率 （ ROCE, ROCE, return return on on capital employedcapital employed）nROCEROCE税后经营收益税后经营收益/CE/CEn税

22、后经营收益税后经营收益EBITEBIT（11税率）税率）n2 2）平平均均已已占占用用资资本本收收益益率率（ROACE, ROACE, return return on on average capital employedaverage capital employed）nROACEROACE税后经营收益税后经营收益/ /平均已占用（投入）资本平均已占用（投入）资本n平平均均已已占占用用（投投入入）资资本本（期期初初已已占占用用资资本本期末已占用资本）期末已占用资本）/2/232-n3 3）已已占占用用（投投入入）资资本本（CE, CE, capital capital employedem

23、ployed）nCECETCTC额外现金（含现金等价物）额外现金（含现金等价物）33-$2 费用、收益识别和费用、收益识别和 计量计量n 一、财务效益和费用的识别一、财务效益和费用的识别n 财务效益和费用的识别是项目财务评价的财务效益和费用的识别是项目财务评价的前提条件。前提条件。n效益和费用是针对评价目标而言的。效益是效益和费用是针对评价目标而言的。效益是对目标的贡献；费用是对目标的反贡献，是对目标的贡献；费用是对目标的反贡献，是负效益。项目的财务目标是项目本身盈利最负效益。项目的财务目标是项目本身盈利最大化。因此，正确识别项目的财务效益和费大化。因此，正确识别项目的财务效益和费用应以项目为

24、界，以项目的直接收入和支出用应以项目为界，以项目的直接收入和支出为目标。为目标。 34-n对于那些由于项目建设和运营所引起的外对于那些由于项目建设和运营所引起的外部费用和效益，只要不是直接由项目开支部费用和效益，只要不是直接由项目开支或获得的，就不是项目的财务费用或效益。或获得的，就不是项目的财务费用或效益。项目的财务效益主要表现为生产经营的产项目的财务效益主要表现为生产经营的产品销售（营业）收入；财务费用主要表现品销售（营业）收入；财务费用主要表现为建设项目投资、经营成本和税金等各项为建设项目投资、经营成本和税金等各项支出。此外，项目得到的各种补贴、项目支出。此外，项目得到的各种补贴、项目寿

25、命期末回收的固定资产余值和流动资金寿命期末回收的固定资产余值和流动资金等，也是项目得到的收入，在财务评价中等，也是项目得到的收入，在财务评价中视作效益处理。视作效益处理。35-$2 费用、收益识别和费用、收益识别和 计量计量前提前提1.明确范围：企业内以项目为界，直接收支明确范围：企业内以项目为界，直接收支2.效益：效益： TR 资产回收期末回收的残值、流动资金资产回收期末回收的残值、流动资金 补贴（鼓励扶持项目）补贴（鼓励扶持项目） 36-3.费用：销售税金及附加、所得税、费用：销售税金及附加、所得税、 经营成本经营成本=TR-折旧、摊销折旧、摊销-利息利息 （折旧摊销是固定资产价值分次转移

26、到（折旧摊销是固定资产价值分次转移到产品中，折旧期满，投资回收，不作为产品中，折旧期满，投资回收，不作为费用，否则与投资作支出重复计算现金费用，否则与投资作支出重复计算现金流量表中不列，成本表中列）流量表中不列，成本表中列）37-4.财务价格财务价格n财务评价用的价格简称为财务价格，它财务评价用的价格简称为财务价格，它是以现行市场价格体系为基础的预测价是以现行市场价格体系为基础的预测价格。格。n在进行项目的财务评价时，评价人员应在进行项目的财务评价时，评价人员应根据项目的实际情况，实事求是地通过根据项目的实际情况，实事求是地通过分析、论证加以确定。分析、论证加以确定。38-n国内现行价格是指现

27、行商品价格和收国内现行价格是指现行商品价格和收费标准，有国家定价、国家指导价和费标准，有国家定价、国家指导价和市场价三种价格形式市场价三种价格形式(处在变革之中处在变革之中,如原油价格和成品油价的调节如原油价格和成品油价的调节)。n在多种价格并存的情况下，财务评价在多种价格并存的情况下，财务评价应采用预计最有可能发生的价格。但应采用预计最有可能发生的价格。但是要真正做到这一点，困难是很大的是要真正做到这一点，困难是很大的（原油价格预测是很难准的！）。（原油价格预测是很难准的！）。 39-n 寻求的财务价格是未来的市场寻求的财务价格是未来的市场价格，而要判断这个未来的价格是价格，而要判断这个未来

28、的价格是相当困难的，国家的经济发展计划相当困难的，国家的经济发展计划、经济政策、市场供求的变化，都、经济政策、市场供求的变化，都有可能对它产生影响。导致价格变有可能对它产生影响。导致价格变动的这类因素称为动的这类因素称为相对价格变动因相对价格变动因素。素。40-n另一类使价格变动的因素是物价总体水平另一类使价格变动的因素是物价总体水平的上涨，即因货币贬值（或称通货膨胀）的上涨，即因货币贬值（或称通货膨胀）而引起的所有商品的价格以相同的比例向而引起的所有商品的价格以相同的比例向上浮动。上浮动。n预测财务价格除必须考虑前一类相对价格预测财务价格除必须考虑前一类相对价格的变动因素外，原则上还应考虑后

29、一类物的变动因素外，原则上还应考虑后一类物价总水平的上涨因素。价总水平的上涨因素。41-n在财务评价中，对于价格变动因素，项目财务盈利在财务评价中，对于价格变动因素，项目财务盈利能力分析和清偿能力分析原则上应作不同的处理。能力分析和清偿能力分析原则上应作不同的处理。即：为了消除通货膨胀引起的财务报表上的即：为了消除通货膨胀引起的财务报表上的“浮肿浮肿”利润，计算利润，计算“实际值实际值”的内部收益率等盈利能力的内部收益率等盈利能力指标，使项目与项目之间、项目评价指标与行业财指标，使项目与项目之间、项目评价指标与行业财务评价参数（不含通货膨胀的基准收益率和基准投务评价参数（不含通货膨胀的基准收益

30、率和基准投资回收期）之间具有可比性，财务盈利能力分析应资回收期）之间具有可比性，财务盈利能力分析应采用以基年（或建设期初）物价总水平为基础，并采用以基年（或建设期初）物价总水平为基础，并考虑了计算期内相对价格变化、但是不考虑物价总考虑了计算期内相对价格变化、但是不考虑物价总水平上涨因素的价格，计算财务内部收益率和投资水平上涨因素的价格，计算财务内部收益率和投资回收期等指标；回收期等指标； 42-n同时为了使项目投资估算、资金筹措及清同时为了使项目投资估算、资金筹措及清偿能力的计算与项目实施中实际发生的数偿能力的计算与项目实施中实际发生的数值相一致，清偿能力分析应采用时价（既值相一致，清偿能力分

31、析应采用时价（既考虑计算期内相对价格变化，又考虑物价考虑计算期内相对价格变化，又考虑物价总水平上涨因素）进行还本付息等财务平总水平上涨因素）进行还本付息等财务平衡计算。衡计算。n 结合我国情况，对物价总水平上涨因素结合我国情况，对物价总水平上涨因素可区别以下不同情况，分别作不同的简化可区别以下不同情况，分别作不同的简化处理：处理：43-n （1）建设期较短的项目，两种分析在）建设期较短的项目，两种分析在建设期内各年均可采用时价，生产经营建设期内各年均可采用时价，生产经营期内各年均采用以建设期末（生产期初）期内各年均采用以建设期末（生产期初）物价总水平为基础、并考虑生产经营期物价总水平为基础、并

32、考虑生产经营期内相对价格变化的价格。内相对价格变化的价格。44-n（2）建设期较长，确实难以预测物价）建设期较长，确实难以预测物价上涨指数的项目，两种分析在计算期内上涨指数的项目，两种分析在计算期内均可采用以基年（或建设期初）物价总均可采用以基年（或建设期初）物价总水平为基础。仅考虑相对价格变化、不水平为基础。仅考虑相对价格变化、不考虑物价总水平上涨因素的价格。但应考虑物价总水平上涨因素的价格。但应就物价总水平变动因素对项目盈利能力就物价总水平变动因素对项目盈利能力的影响，进行敏感性分析。的影响，进行敏感性分析。45-n 上述处理主要出于以下考虑：上述处理主要出于以下考虑：n 按国家规定，要打

33、足投资，不留缺按国家规定，要打足投资，不留缺口。为此，在投资估算中要求考虑物价口。为此，在投资估算中要求考虑物价总水平的上涨因素，即预留涨价预备费。总水平的上涨因素，即预留涨价预备费。在财务评价中，建设期考虑物价总水平在财务评价中，建设期考虑物价总水平的上涨因素，各年采用时价，可与投资的上涨因素，各年采用时价，可与投资估算数保持一致。估算数保持一致。46-n 相对说来，建设时间较短，价格水平相对说来，建设时间较短，价格水平上涨指数预测比较容易；生产经营期时上涨指数预测比较容易；生产经营期时间较长，价格水平上涨指数预测难度较间较长，价格水平上涨指数预测难度较大。在生产经营期不考虑物价总水平的大。

34、在生产经营期不考虑物价总水平的上涨因素，可避免因测算不准人为地导上涨因素，可避免因测算不准人为地导致指标的虚假成分。致指标的虚假成分。47-n 当建设期较长时，在建设期内预测物当建设期较长时，在建设期内预测物价总水平的变化，同样存在因测算不准价总水平的变化，同样存在因测算不准人为地导致指标虚假的问题。项目盈利人为地导致指标虚假的问题。项目盈利能力分析和清偿能力分析在整个计算期能力分析和清偿能力分析在整个计算期内均不考虑物价总水平上涨因素，按基内均不考虑物价总水平上涨因素，按基年（或建设期初）物价总水平确定财务年（或建设期初）物价总水平确定财务价格，计算有关评价指标，可以在不同价格，计算有关评价

35、指标，可以在不同程度上避免这些实际上难以克服的困难。程度上避免这些实际上难以克服的困难。48-5.汇率汇率n如果项目涉及到从国外购买技术或涉及如果项目涉及到从国外购买技术或涉及到设备、原料、产品等的进出口，则要到设备、原料、产品等的进出口，则要使用外汇，在项目的财务评价中，应按使用外汇，在项目的财务评价中，应按一定的汇率标准折算为本国货币单位进一定的汇率标准折算为本国货币单位进行分析。在财务评价中，汇率采用国家行分析。在财务评价中，汇率采用国家公布的官方汇率为基础，若有外贸补贴，公布的官方汇率为基础，若有外贸补贴，则应按实际结算的外贸外汇汇率计算。则应按实际结算的外贸外汇汇率计算。49- 二、

36、项目计算期的确定二、项目计算期的确定n 项目计算期是可行性研究和项目经济评价中为项目计算期是可行性研究和项目经济评价中为进行动态分析所设定的期限，包括建设期和生产进行动态分析所设定的期限，包括建设期和生产经营期（或使用期）。建设期是指项目资金正式经营期（或使用期）。建设期是指项目资金正式投入工程开始，至项目建成投产止所需的时间。投入工程开始，至项目建成投产止所需的时间。包括征用土地、场地准备、三通一平、施工图设包括征用土地、场地准备、三通一平、施工图设计、设备订货、上建施工、设备安装调试、实物计、设备订货、上建施工、设备安装调试、实物试车、试生产考核合格、竣工验收各阶段，具体试车、试生产考核合

37、格、竣工验收各阶段，具体年限根据项目实施计划确定。引进技术及设备项年限根据项目实施计划确定。引进技术及设备项目，则自引进合同签订生效时开始。生产经营期目，则自引进合同签订生效时开始。生产经营期分投产期和达产期两大部分。分投产期和达产期两大部分。 50-n生产经营期的年限可根据产品寿命、主生产经营期的年限可根据产品寿命、主体装置的经济寿命等因素综合考虑确定。体装置的经济寿命等因素综合考虑确定。中外合资、中外合作、股份制企业也可中外合资、中外合作、股份制企业也可以以合同章程规定的经营期作依据，但以以合同章程规定的经营期作依据，但要取经济寿命期和合同经营期较短者。要取经济寿命期和合同经营期较短者。5

38、1-n项目计算期不宜定得太长，特别是新财项目计算期不宜定得太长，特别是新财务制度规定折旧年限缩短后，生产经营务制度规定折旧年限缩短后，生产经营期一般以不长于期一般以不长于12年一年一15年为佳，个别年为佳，个别行业最长一般不宜超过行业最长一般不宜超过20年，因为年，因为20年年后净收益金额按折现法折算的现值数值后净收益金额按折现法折算的现值数值相对较小，不致影响评价结论。相对较小，不致影响评价结论。52-n对于某些水利、交通等服务年限很长的对于某些水利、交通等服务年限很长的特殊项目，经营期的年限可适当延长，特殊项目，经营期的年限可适当延长，比如比如25年，甚至年，甚至30年以上，具体计算期年以

39、上，具体计算期可由部门或行业根据本部门或行业项目可由部门或行业根据本部门或行业项目的特点自行确定。的特点自行确定。53-n对折旧年限较长的房屋建筑物，生产经对折旧年限较长的房屋建筑物，生产经营期末可将未折旧完的余额作为固定资营期末可将未折旧完的余额作为固定资产余值回收。计算期的年序以建设开始产余值回收。计算期的年序以建设开始年作为第一年。年作为第一年。 54-$3 资金筹措资金筹措n 资金筹措，也叫资金规划，它资金筹措，也叫资金规划，它包括资金筹集和资金运用两个包括资金筹集和资金运用两个方面。前者主要是筹资渠道的方面。前者主要是筹资渠道的选择和落实，后者主要是投资选择和落实，后者主要是投资使用

40、的进度安排和计划。使用的进度安排和计划。55-n资金筹集不当或资金运用不合理都资金筹集不当或资金运用不合理都可能延误项目建设工期和影响经济可能延误项目建设工期和影响经济效益，而且能否筹集到项目所需的效益，而且能否筹集到项目所需的足够数量的资金，是项目能否得以足够数量的资金，是项目能否得以上马的重要因素和必要条件之一，上马的重要因素和必要条件之一，因此，资金筹措是项目评估和可行因此，资金筹措是项目评估和可行性研究的重要内容。性研究的重要内容。 56- 一、资金筹集一、资金筹集n（一）资金来源渠道（一）资金来源渠道n 企业通过何种渠道、采用何种方式，企业通过何种渠道、采用何种方式，以最低的成本筹集

41、到项目所需的长期资金，以最低的成本筹集到项目所需的长期资金，关系到投资项目能否顺利实施及项目竣工关系到投资项目能否顺利实施及项目竣工后能否充分发挥作用，直接影响到企业投后能否充分发挥作用，直接影响到企业投资效益的高低。为了经济有效地筹措资金，资效益的高低。为了经济有效地筹措资金，必须认真分析筹资渠道，掌握筹资决策的必须认真分析筹资渠道，掌握筹资决策的基本方法。基本方法。57-n在社会主义市场经济条件下，建设在社会主义市场经济条件下，建设项目所需要的投资资金来源渠道项目所需要的投资资金来源渠道（Sources of Funds）是多方面）是多方面的。随着投资体制改革的不断深化，的。随着投资体制改

42、革的不断深化，金融资产更趋丰富，信用工具更趋金融资产更趋丰富，信用工具更趋多样，项目建设投资的筹资渠道将多样，项目建设投资的筹资渠道将越来越广泛。越来越广泛。 58-n从目前的实际情况看，建设项目的从目前的实际情况看，建设项目的资金来源一般可从国内资金和国外资金来源一般可从国内资金和国外资金两大范围来筹集资金两大范围来筹集; n建设项目各种资金来源总体上看可以划建设项目各种资金来源总体上看可以划分分股权资金股权资金和和债务资金债务资金两类。两类。n股权资金包括吸收直接投资、发行股票、股权资金包括吸收直接投资、发行股票、企业的保留盈余资金；企业的保留盈余资金；n债务资金包括发行债券、借款、租赁融

43、债务资金包括发行债券、借款、租赁融资等资等;59-各种筹资方式分述如下：各种筹资方式分述如下：n 1吸收直接投资吸收直接投资n 按经营方式分，吸收直接投资包括二大类：按经营方式分，吸收直接投资包括二大类：一类是合资经营；另一类是合作投资经营。一类是合资经营；另一类是合作投资经营。n 合作投资经营是契约式或合同式的合营。合作投资经营是契约式或合同式的合营。在这种经营方式下，双方的合作不以股权为在这种经营方式下，双方的合作不以股权为基础，合作各方的投资或合作条件、收益或基础，合作各方的投资或合作条件、收益或产品的分配、风险和亏损的承担、经营管理产品的分配、风险和亏损的承担、经营管理方式，以及合作期

44、满后的财产归属等合作事方式，以及合作期满后的财产归属等合作事项，均由合作各方在鉴定的合作合同中规定。项，均由合作各方在鉴定的合作合同中规定。它是一种比较灵活的直接投资方式。它是一种比较灵活的直接投资方式。60-n合资经营则由出资各方共同组建有限责合资经营则由出资各方共同组建有限责任公司，其特点是：共同投资、共同经任公司，其特点是：共同投资、共同经营、共担风险、共负盈亏。出资各方可营、共担风险、共负盈亏。出资各方可依法以货币资金、实物、工业产权等向依法以货币资金、实物、工业产权等向联营企业投资，形成法人资本，投资方联营企业投资，形成法人资本，投资方对所投人的资本负有限责任，并按资本对所投人的资本

45、负有限责任，并按资本额分配税后利润，享受所有者权益。额分配税后利润，享受所有者权益。 61-2发行股票发行股票n 发行股票是股份有限公司筹集自有资本的发行股票是股份有限公司筹集自有资本的方式。股票持有者是股份有限公司的股东，方式。股票持有者是股份有限公司的股东，按股票的票面金额依法对公司承担有限责任，按股票的票面金额依法对公司承担有限责任，并依法享有权利。股票是一种所有权证书，并依法享有权利。股票是一种所有权证书，股票的持有者就是公司的所有者之一；股票股票的持有者就是公司的所有者之一；股票是一种永不返还的有价证券，没有还本期限，是一种永不返还的有价证券，没有还本期限，持有者不能要求还本退股，要

46、想收回投资，持有者不能要求还本退股，要想收回投资，只能通过转让的方式将股份有偿转让给他人；只能通过转让的方式将股份有偿转让给他人；股票的价格和收益具有不稳定性。股票的价格和收益具有不稳定性。62-n 股票通常有以下几种价值：股票通常有以下几种价值：n票面价值，是在股票票面上所标明的票面价值，是在股票票面上所标明的每股金额，主要用来确定每股在公司股每股金额，主要用来确定每股在公司股本中所占的份额和股东对公司所承担的本中所占的份额和股东对公司所承担的最高经济责任限额。最高经济责任限额。n帐面价值，是指在公司帐面上的股票帐面价值，是指在公司帐面上的股票总金额，它大体反映每股所代表的公司总金额，它大体

47、反映每股所代表的公司净资产。净资产。63-n市场价值，即市场价格，股票进入市市场价值，即市场价格，股票进入市场交易后，市场价格经常波动，往往与场交易后，市场价格经常波动，往往与面值相差甚远。影响股票市场价格变动面值相差甚远。影响股票市场价格变动的因素很多，与其直接相关的因素是预的因素很多，与其直接相关的因素是预期股息数额和同期银行存款利息率。股期股息数额和同期银行存款利息率。股票价格与股利成正比，与利率成反比。票价格与股利成正比，与利率成反比。 64-n 3企业保留盈余资金企业保留盈余资金n 企业保留盈余资金的主要来源是折旧企业保留盈余资金的主要来源是折旧和税后未分配利润两部分。和税后未分配利

48、润两部分。65-4发行债券发行债券n 债券是现代企业为筹集资金而发行债券是现代企业为筹集资金而发行的，承诺债权人按约定的期限还本付息的，承诺债权人按约定的期限还本付息的一种有价证券。我国企业要求发行债的一种有价证券。我国企业要求发行债券，必须具备一定的条件，并经过有关券，必须具备一定的条件，并经过有关部门批准。企业债券按不同的标志分类，部门批准。企业债券按不同的标志分类，有记名债券与不记名债券，担保债券与有记名债券与不记名债券，担保债券与无担保债券，固定利率债券与浮动利率无担保债券，固定利率债券与浮动利率债券，一次到期债券与分次到期债券，债券，一次到期债券与分次到期债券，可转换公司债券等。可转

49、换公司债券等。66-n与股票相比，债券主要有以下特点：与股票相比，债券主要有以下特点：债券代债券代表着一种债权债务关系，企业要按规定的日期表着一种债权债务关系，企业要按规定的日期还本付息，债权人无权参与企业的经营管理；还本付息，债权人无权参与企业的经营管理；无权参与企业的盈利分配。无权参与企业的盈利分配。债券具有分配上债券具有分配上的优先权，企业一般要在分配股息和红利之前，的优先权，企业一般要在分配股息和红利之前，先偿还债券的本息。公司破产时，股东需在偿先偿还债券的本息。公司破产时，股东需在偿还债券本息之后，才能收回一定的股资。这就还债券本息之后，才能收回一定的股资。这就使得债权投资的风险小于

50、股票，因而要求的报使得债权投资的风险小于股票，因而要求的报酬一般也低于股票。酬一般也低于股票。 67-n债券的面值是发行企业必须归还的实债券的面值是发行企业必须归还的实际本金数额，它的市价受银行存款利息际本金数额，它的市价受银行存款利息率变动的影响，存款利息率下跌时，债率变动的影响，存款利息率下跌时，债券价格一般要上升。由于银行存款利率券价格一般要上升。由于银行存款利率不经常变动；因而债券的价格也不经常不经常变动；因而债券的价格也不经常大起大落，而股票的价格与面值没有直大起大落，而股票的价格与面值没有直接联系。接联系。68-5借款借款n 借款是指企业向银行等金融机构以及向其借款是指企业向银行等

51、金融机构以及向其他单位借人的资金，包括信用贷款、抵押贷他单位借人的资金，包括信用贷款、抵押贷款和信托贷款等，主要用于固定资产投资和款和信托贷款等，主要用于固定资产投资和流动资产投资。流动资产投资。n 现代企业既可以向国内的政策性银行、商现代企业既可以向国内的政策性银行、商业银行、非银行金融机构申请贷款，也可以业银行、非银行金融机构申请贷款，也可以通过一定途径向国际货币基金组织、世界银通过一定途径向国际货币基金组织、世界银行、国际金融公司、国际开发协会、亚洲银行、国际金融公司、国际开发协会、亚洲银行等申请贷款。行等申请贷款。69-6租赁筹资租赁筹资n 租赁是指出租人以租赁方式将出租物租赁是指出租

52、人以租赁方式将出租物租给承租人，承租人以交纳租金的方式租给承租人，承租人以交纳租金的方式取得租赁物的使用权，在租赁期间出租取得租赁物的使用权，在租赁期间出租人仍保持出租物的所有权，并于租赁期人仍保持出租物的所有权，并于租赁期满收回出租物的一种经济行为。租赁已满收回出租物的一种经济行为。租赁已成为现代企业筹资的一种重要方式。现成为现代企业筹资的一种重要方式。现代租赁有金融租赁、经营租赁、平衡租代租赁有金融租赁、经营租赁、平衡租赁三种筹资方式。赁三种筹资方式。70-二、资金筹措原则二、资金筹措原则n 1确保资金合理需要量。确保确保资金合理需要量。确保拟建项目合理资金需要量，是从财拟建项目合理资金需

53、要量，是从财力上保证项目建设顺利进行的基本力上保证项目建设顺利进行的基本条件，也是建设资金筹措的首要原条件，也是建设资金筹措的首要原则。如果筹集不到资金，项目再好则。如果筹集不到资金，项目再好也难以付诸实现，但资金过剩也会也难以付诸实现，但资金过剩也会影响资金的使用效果。影响资金的使用效果。71-n 2确保资金按时供应。资金的筹措不确保资金按时供应。资金的筹措不仅要从数量上保证项月建设正常的合理仅要从数量上保证项月建设正常的合理需要，同时还要充分估量资金供应时间需要，同时还要充分估量资金供应时间上的协调一致。因为在项目建设全过程上的协调一致。因为在项目建设全过程中所需资金在时间上是不均衡的，因

54、此，中所需资金在时间上是不均衡的，因此，必须考虑筹资供应的时效性原则。必须考虑筹资供应的时效性原则。n建设期建设期3年：年：20%，40%，40% 72-n 3筹资费用要适当。无论哪一种筹资筹资费用要适当。无论哪一种筹资渠道、筹资方式，筹资总是要付出一定渠道、筹资方式，筹资总是要付出一定的代价。因此，在筹集项目资金时，要的代价。因此，在筹集项目资金时，要充分考虑筹资费用（利息），计算资金充分考虑筹资费用（利息），计算资金成本的高低，使得项目的财务状况处于成本的高低，使得项目的财务状况处于有利地位，与此同时，还必须充分考虑有利地位，与此同时，还必须充分考虑项目财务风险的大小，充分估量项目经项目财

55、务风险的大小，充分估量项目经营上的安全性。因为资金成本的高低与营上的安全性。因为资金成本的高低与财务风险的大小具有一定的相关性。财务风险的大小具有一定的相关性。 73- 三、资金成本与筹资方案优化三、资金成本与筹资方案优化n资金成本（资金成本（Cost of Capital）就是建设）就是建设项目取得和使用资金而支付的各种费用。项目取得和使用资金而支付的各种费用。它包括资金占用费用和资金筹集费用。它包括资金占用费用和资金筹集费用。股利、利息等属于占用费用，占用费用股利、利息等属于占用费用，占用费用主要包括资金时间价值和投资者要考虑主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分。的投资风

56、险报酬两部分。n计算计算 74-筹资方案优化筹资方案优化n不同来源的资金成本不同，某个组合资金成本最低，不同来源的资金成本不同，某个组合资金成本最低，则实现了筹资方案优化。则实现了筹资方案优化。n指加权平均成本最低。指加权平均成本最低。n注意：便宜的并不是越多越好，美中来源的资金成注意：便宜的并不是越多越好，美中来源的资金成本会随着所占比重本会随着所占比重 而而 ；n如：长贷如：长贷股票，一般长贷成本股票，一般长贷成本RL,R0R,KL ，R0 nRRL,R0R,KL ，R0 n说明说明R0与与R的差被的差被KL/K0杠杆放大；杠杆放大；nKL/K债务比债务比n结论：结论：R0IRR=13%1

57、2%(NPV=0, IRR=13%)Tp=1350/230=5.876年年所以项目可行！所以项目可行！126-计算项目现金流量注意问题：计算项目现金流量注意问题：n1.沉没成本沉没成本 n Sunk Costs不是项目的现金流；不是项目的现金流；n过去已经发生的，与当前项目决策无关的成过去已经发生的，与当前项目决策无关的成本支出。本支出。127-n2.机会成本机会成本nOpportunity costs是项目的现金流；是项目的现金流；n如某材料仓库可卖如某材料仓库可卖60万元，即机会成本万元，即机会成本128- 2现金流量表（自有资金）现金流量表（自有资金）n 自有资金现金流量表是从投资者角度

58、自有资金现金流量表是从投资者角度看问题，以投资者的出资额作为计算基看问题，以投资者的出资额作为计算基础，把借款本金和利息支付作为现金流础，把借款本金和利息支付作为现金流出，用以计算自有资金财务内部收益率、出，用以计算自有资金财务内部收益率、财务净现值等评价指标，考察项目自有财务净现值等评价指标，考察项目自有资金的盈利能力。资金的盈利能力。 n从所有者的角度，分析所有者的投资效从所有者的角度，分析所有者的投资效益情况。益情况。129-n一般投资者在投资决策时，都对投资应一般投资者在投资决策时，都对投资应能获得的收益水平有一个最低期望值，能获得的收益水平有一个最低期望值，即目标收益率。计算所得的自

59、有资金财即目标收益率。计算所得的自有资金财务内部收益率大于或等于该目标收益率，务内部收益率大于或等于该目标收益率，是投资者决定投资的必要条件。是投资者决定投资的必要条件。 130-项目自有资金项目自有资金(资本金资本金)现金流量计算现金流量计算n与全投资现金流量的主要区别：与全投资现金流量的主要区别：n此表此表n将借款作为项目的现金流入；将借款作为项目的现金流入；n还本付息作为项目的现金流出。还本付息作为项目的现金流出。131-例n上例中固定资产投资中上例中固定资产投资中50%是长期贷款，是长期贷款，借款期借款期10年，年利率年，年利率8%，采用等额还，采用等额还本付息。本付息。n流动资金投资

60、的流动资金投资的40%为借款，借款利率为借款，借款利率5%，第，第10年末，一次还本，每年支付年末，一次还本，每年支付相应利息（等额利息）相应利息（等额利息）132-全部投资现金流量图全部投资现金流量图-135019 10230630133-此例自有资金现金流量图此例自有资金现金流量图1350640800 (销售收入销售收入)134-初现金流量初现金流量(0时点时点)万元万元nCI:n银行借款：银行借款： 固定资产投资借款固定资产投资借款 500n 流动资金借款流动资金借款 140 nCO: 固定资产投资固定资产投资 1000n 流动资金流动资金 350n净现金流量：净现金流量：-固定资产投资

61、中自有固定资产投资中自有500n -流动资金投资中自有流动资金投资中自有210n即即NCF= -710135-生产期现金流量生产期现金流量 万元万元n现金流入：销售收入现金流入：销售收入(1-10) 800n现金流出：经营成本现金流出：经营成本(1-10) 400n销售税金及附加：销售税金及附加： (1-10) 80n利息支付：计算如下表利息支付：计算如下表1n本金偿还：本金偿还： (1-9) 50n 10 140n所得税：计算如下表所得税：计算如下表2136-利息支付利息支付n固定资产投资借款利息固定资产投资借款利息n =D-D(t-1)/ni=500-50(t-1)*8%n (等额本金法等

62、额本金法)n流动资金投资借款利息流动资金投资借款利息n=Di=140*5% (等额利息法等额利息法)137-n年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10n固定资产投资n借款利息 40 36 32 28 24 20 16 12 8 4n流动资金投资n借款利息 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 n利息支付 47 43 39 35 31 27 23 19 15 11 表表1138-表表2年份1 2 3 4 5 6 7 8 9 10销售收入 800 800 800 800 800 800 800 800 800 800 经营成本400 400 400 400 400 400 400 400 400 400折旧95 95 95 95 95 95 95 95 95 95利息 47 43 39 35 31 27 23 19 15 11 销售税金及附加80 80 80 80 80 80 80 80 80 80利润总额 178 182 186 190 194 198 202 206 210 214所得税 71 73 74 76 78 79 81 82 84 86 139-140-141-142-143-144-145-146-147-