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1、第八章 股权融资和股票定价n学习目的：学习目的：u1.掌握普通股和优先股的基本概念；掌握普通股和优先股的基本概念；u2.了解向公众公开发行股票的基本程序与发行了解向公众公开发行股票的基本程序与发行方式；方式；u3.熟悉证券承销商在股票发行过程中的作用；熟悉证券承销商在股票发行过程中的作用；u4.掌握如何对新股进行定价；掌握如何对新股进行定价；u5.了解了解IPO过程中股价过低的可能原因；过程中股价过低的可能原因；u6.熟悉熟悉IPO给企业价值带来的影响。给企业价值带来的影响。 第八章 股权融资和股票定价n讲授内容：讲授内容：u第一节第一节 普通股股票普通股股票u第二节第二节 优先股股票优先股股
2、票u第三节第三节 向公众发行股票的基本程序和发行方式向公众发行股票的基本程序和发行方式u第四节第四节 证券承销商证券承销商u第五节第五节 新股定价决策新股定价决策u第六节第六节 IPO与股价低估与股价低估u第七节第七节 IPO与公司价值与公司价值n本章小结本章小结n复习思考题复习思考题第八章第一节一、股票的概念及特征n股票股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得公司经营决策权和股利的一种有价证券。n股票具有如下特征特征：u1.股票是一种有价证券。u2.股票是一种要式证券。u3.股票没有到期偿还期限。u4.股票是一种高风险高收益的金融工具。第八章第一节二、普通股股票的类型n1.按股票是
3、否记名划分按股票是否记名划分 u（1）记名股票。u（2）不记名股票。n2.按股票票面是否载明金额划分按股票票面是否载明金额划分u（1）面值股票。u（2）无面值股票。n3.按股票的投资主体划分按股票的投资主体划分u（1）国家股。u（2）单位(法人)股。u（3）个人(自然人)股。第八章第一节三、普通股股东的权利n1.对公司的管理权n2.股利分配要求权n3.出售或转让股份的权利n4.剩余财产的要求权第八章第一节四、普通股筹资评价n从发行公司的角度来看，普通股筹资具有如下优点优点：u第一，发行普通股没有固定的股利支付负担。u第二，普通股没有到期日，不必像债券筹资那样经常要考虑如何调集现金还本付息。u第
4、三，普通股融资的风险比较小。u第四，普通股融资能够增强公司的信誉。n公司进行普通股筹资也有不利之处不利之处。u第一，普通股融资的资金成本比较高。u第二，公司发行股票，意味着原投资者转让了部分公司权益，削弱了其对公司的绝对控制权，也降低了利益分享部分。 第八章第一节第八章第二节一、优先股的特征n优先股股票是一种兼具兼具普通股股票和债券特点的有价证券。n优先股是相对普通股而言的，它是一种混合性证券，既具有普通股股票的一些特征，具有许多优先权。第八章第二节二、优先股的种类n(1)累积优先股和非累积优先股。n(2)参与优先股与非参与优先股。n(3)可转换优先股与不可转换优先股。n(4)可赎回优先股与不
5、可赎回优先股。第八章第二节n从发行公司的观点来看从发行公司的观点来看，优先股筹资具有一列优点优点：u第一，公司采用优先股筹资，支付的股利具有固定性和灵活性。u第二，利用优先股筹资可以保护普通股股东对公司的控制权。u第三，优先股一般没有到期日，它实质上是一种永久性借款，股利的支付和优先股的回收，对公司来说有很大的机动性，从而使公司的财务结构更富有灵活性。u第四，优先股股本是公司权益资本的组成部分，可以保护债权人的利益。 三、优先股筹资的评价第八章第二节三、优先股筹资的评价n优先股筹资的一个主要缺点缺点是，与债券相比，优先股的资本成本比较高。n从投资者的观点来看从投资者的观点来看，优先股的优点优点
6、在于，优先股在公司破产清算时，对剩余财产较普通股有优先请求权。n对投资者来说，投资优先股的主要缺点主要缺点是，优先股股本作为公司的权益资本，必然要承担权益股的风险，然而其报酬却是有限的。 第八章第二节第八章第三节一、向公众发行股票的基本程序n（一）设立时发行股票的基本程序（一）设立时发行股票的基本程序u第一，发起人认足股份，交付出资。u第二，提出募集股份申请。u第三，公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议。u第四，招认股份，缴纳股款。u第五，召开创立大会，选举董事会、监事会。u第六，办理设立登记。第八章第三节一、向公众发行股票的基本程序n（二）公司增资发行新股的基本程序（二）公司增资发行新股
7、的基本程序u第一，股东大会作出发行新股的决议。u第二，提出发行新股的申请。u第三，公告新股招股说明书，并与证券经销机构签订承销协议。u第四，招认股份，缴纳股款。u第五，改组董事会、监事会，办理变更登记并向社会公告。第八章第三节二、股票发行方法n第一，有偿增资。第一，有偿增资。u有偿增资有偿增资是指出资人必须用现金或者实物按照股票的面额或者市场价格购买股票。u有偿增资可以分为分为公募发行、股东优先认购股份等具体做法。n第二，无偿配股。第二，无偿配股。u无偿配股无偿配股是公司无代价地将公司发行的股票配给股东，股东不需要向公司缴纳现金或者实物财产。n第三，混合增资。第三，混合增资。u所谓混合既包括有
8、偿也包括无偿。 第八章第三节第八章第四节一、证券承销商的作用n按照法律、行政法规的规定，发行人向公众发行证券应当由证券经销商承销。n证券承销商为发行公司提供下列服务提供下列服务：拟订用来发行证券的方式，为新证券定价，销售新证券。n向公众公开发行的证券面值超过人民币超过人民币5 000万元的，应当组织承销团承销。n承销团由主承销和参与承销的证券经销商组成组成。 第八章第四节二、承销的种类n承销承销可以分为两种，一种是包销，另一种是代销。三、绿鞋条款和牢笼协议n绿鞋条款的作用绿鞋条款的作用是为承销团的成员提供按照发行价格向发行者购买额外股份的选择权。n牢笼协议规定牢笼协议规定，内部人在股票初次公开
9、发行（Initial Public Offering，简称IPO）之后必须等待多久时间才能将他们持有的股票的一部分或者全部予以出售。 第八章第四节第八章第五节一、定价决策n（一）股票定价的基本模式（一）股票定价的基本模式u股票的价值就是由其未来股利现金流和出售时股票售价的现值组成。u现金流由贴现率来调整。股票的基本定价公式为：u下面介绍几种简化情况。u1.零成长股票的定价零成长股票的定价第八章第五节一、定价决策u2.固定成长股票的定价固定成长股票的定价u3.非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值最简单的情况是分为两个时期。假设公司在某个时期(典型的为2年到10年)以较高比率成长，随后在另一时
10、期以一个长期的固定比率增长。则公司的股票定价公式为： 第八章第五节一、定价决策n（二）市盈率模型（二）市盈率模型u市盈率是一个比较好的反映股票基本条件、市场供需状况等多种因素的指标。它比较容易掌握，被许多投资者使用。第八章第五节二、核准制下新股定价方法n核准制核准制是指发行者在发行新股票之前,不仅要公开有关的真实情况,而且必须合乎公司法和证券法中规定的若干实质条件。n（一）议价法（一）议价法u议价法议价法是指由股票发行人与主承销商协商确定发行价。u在核准制下，议价法是新股定价的主要方式主要方式，主承销商在发行市场中起着主导作用。u一般有两种方式有两种方式：1.固定价格方式。2.市场询价方式。
11、第八章第五节二、核准制下新股定价方法n（二）竞价法（二）竞价法u竞价法竞价法是指由各股票承销商或者投资者以投票的方式相互竞争确定股票发行价格。u在具体实施过程中，又有下面三种形式：1.网上竞价2.机构投资者(法人)竞价3.券商竞价第八章第五节三、股东的必要报酬率n以下着重解释固定成长股票的股东的必要报酬率。根据固定成长股票的定价公式，有：n由此得到：第八章第五节第八章第六节n不管是在发达的资本市场，还是在不发达的资本市场，IPO时股价低估现象均存在，而且在不发达国家股价低估更为严重。 一、IPO过程中的股价低估现象第八章第六节二、对股价低估的解释n（一）信号假说（一）信号假说u市场中的公司可以
12、分为两类，一类是业绩较好的公司，另一类是业绩较差的公司。n（二）赢家的诅咒（二）赢家的诅咒u在股票市场上存在着两种投资者：一种投资者拥有信息，另一种投资者不拥有信息。n（三）避免法律诉讼假说（三）避免法律诉讼假说u该假说认为，公司通过IPO抑价来减少其法律责任。第八章第六节第八章第七节第七节 IPO与公司价值n有利影响：有利影响：u首先，投资者进行任何投资都是为了获得回报，而对于股票投资者而言，他们只有将手中持有的股票卖掉才能完成整个投资过程。 u其次，在股票市场上投资者可以在股票市场上直接“用脚投票”，自由选择买入或者卖出股票。u再次，公司股票上市可以提高公司的形象。n不利影响：不利影响：第
13、八章第七节第七节 IPO与公司价值u在IPO过程中公司需要支付大量的费用，而且上市之后，公司每年还要支付不少的维持费用，这对公司来说可能是一个不小的负担，有可能对公司的价值带来不良的影响。第八章第七节【本章小结】n本章主要介绍了股权融资的一些基本知识。股票可以分为普通股和优先股，按照不同的标准又可以分为不同的种类。站在不同的利益者的角度，利用普通股和优先股来进行融资具有各自的优缺点。n向公众发行股票可以分为设立发行和增资发行两种情况。按照法规的规定，这两种情况各需要进行一系列相应的基本程序。第八章小结【本章小结】n证券承销商在股票发行过程中为发行公司提供下列服务：拟订用来发行证券的方式，为新证
14、券定价，销售新证券。如果向公众公开发行的证券面值超过人民币5 000万元的，应当组织承销团承销。承销可以分为代销和包销两种方式。n新股的定价决策是本章的重点和难点。股票的基本定价公式为： 第八章小结【本章小结】n但该公式实用性不强，在实际运用过程中，实际上可以简化为零成长股票、固定成长股票和非固定成长股票三种情况。在实际运用过程中，市盈率模型也得到了广泛的应用。在核准制下，股票的定价方法可以分为议价法和定价法。n公司在IPO过程中普遍存在着股价低估现象，尽管学者们提出了诸如“信号假说”、“赢家的诅咒”和“避免法律诉讼”等假说，但是到目前为止，学者们对IPO股价低估的真正原因仍未达成共识。公司进行IPO对公司的价值同时带来了有利和不利的影响。 第八章小结【复习思考题】 n1.按照不同的标准，普通股和优先股各可划分成哪些种类？试举出几种划分标准及根据该标准划分的种类。n2.公司设立发行股票时，向公众发行股票有哪些基本程序？增资发行呢？n3.向公众发行股票的方式有哪些？n4.股票定价的基本模式是什么？它有哪些简化情况？n5.核准制下新股定价的方法有哪些？n6.为什么在IPO中会存在股价低估现象？试用本章中介绍的一种理论来加以解释。n7.公司进行IPO会对它的价值产生怎样的影响？ 第八章思考题
