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1、中远航运再融资方案的选择上市公司再融资的市场环境l 证券发行市场概况l 证券发行市场动态l 再融资市场前景展望证券发行市场概况-1我国证券市场日渐成熟，规模不断扩大亿元我国证券市场的发展（19922002/6）图1资料来源：中国证监会家数证券发行市场概况-2融资能力持续增强资料来源：中国证监会图2 我国证券市场融资总量（19922002/6）亿元证券发行市场概况-3再融资持续发展近年来上市公司再融资家数及融资总额（19992001）图3资料来源：中国证监会1999年2000年2001年配股增发 可转债亿元证券发行市场动态-1增发：门槛提高、走向规范上市公司新股发行管理办法推出以前，上市公司再融
2、资主要以配股为主，增发及可转债只是少数的试点，再融资的门槛较高。2001年3月28日，证监会发布上市公司新股发行管理办法，标志着增发正式推向市场，配股条件都较为宽松，筹资量没有明确的约束，增发热潮出现。证券发行市场动态-2增发：门槛提高、走向规范市场认为许多增发实际上是上市公司的“圈钱”行为对增发并不完全认同，拟增发公司的股价因此而走低，并且回升乏力。在大市不断恶化、市场对增发极为抵触的情况下，中国证监会在57月份暂停了增发，增发项目出现了大量的积压，众多增发项目的压力进一步构成了市场对发行市场的悲观预期。证券发行市场动态-3增发：门槛提高、走向规范2001年11月，证监会开始直接约束上市公司
3、的增发行为。2002年4-5月，伴随着“湘计算机”、“中信国安”、“友谊股份”增发价格的放开再次激起市场对增发的抵触态度。2002年6月初，证监会决定停止增发。2002年7月，证监会发布关于上市公司增发新股有关条件的通知，提高了增发的门槛。证券发行市场动态-4增发：门槛提高、走向规范随着增发门槛的提高，增发将成为一项“贵族运动”。增发将会在更为规范的环境中运行，符合增发条件的上市公司通过增发将可以以较快的速度完成再融资。证券发行市场动态-5可转债发行有序推进2001年4月29日，中国证监会正式发布上市公司发行可转换公司债券实施办法及一系列指导性法规，标志着可转债试点后推广的开始。2002年1月
4、25日证监会发布关于2002年受理公开发行证券申请材料的通知（证监发行字200214号），可转债开始占用主承销商推荐通道。2002年1月28日证监会发布关于做好上市公司可转换公司债券发行工作的通知（证监发行字2001115号）对可转债进一步规范。证券发行市场动态-6可转债发行有序推进截至2002年5月底，共有60家公司提出发行可转债的议案，有30家左右报至证监会，但只有7家公司通过发审会，其中江苏阳光、深万科与南京水运已相继发行。因可转债对企业要求较高及证监会对可转债的审核较严，可转债并没有积压大量过会但未发行的项目。预计许多拟发行可转债的公司难以成功通过发审会，今后可转债会继续有序的推进。证
5、券发行市场动态-7企业债券日趋活跃目前，企业债券的发行管理仍然沿用1993年国务院发布的企业债券管理条例。新修订的企业债券管理条例有望于今年下半年推出，修订的条例可能在三个方面有所突破。发行债券有利于充分利用财务杠杆效应，提高公司价值，实现股东权益最大化。 “钢联股份”发债成功更是大大提高了其信誉度，建立了良好的市场形象与信用度。企业债券的审批程序相对简单，可以在较短时间内募集到所需资金，收益者如“东北高速”。证券发行市场动态-8再融资渐趋冷静2001年一级市场的波折使上市公司认识到成功的再融资绝非易事，上市公司开始慎重考虑再融资计划。2002年上半年，先后有65家公司公告调整再融资方案，提出
6、配股融资计划的公司有8家，提出增发再融资计划的有24家，提出发行可转债融资计划的有2家，相对于2001年，均有大幅度的下降。2002年6月增发的暂停，门槛的提高。上市公司冷静的对待再融资，有利于缓解证券发行市场的压力，恢复市场秩序，恢复投资者对再融资的信心和投资热情。证券发行市场动态-9证券发行市场形势可能出现好转国务院停止通过国内证券市场减持国有股，证监会提高增发门槛。增发门槛的提高使上市公司再融资的整体条件大幅度提高，再融资的需求将不会超过市场容量，供求不均的局面将得到扭转。新政策使得积压的增发项目得到清理，所剩的增发项目将为数不多。大市的企稳、融资需求的下降、积压项目的清理决定了整个发行
7、市场的形势将会好转。再融资市场前景展望可转债：积极有序的推广适合发行可转债的公司总量有限可转债的发行正有序推进增发：积压项目清理后会平稳的推进，市场接受程度会提高，项目周期加快可增发公司的总量有限积压项目得到清理配股：依然是主要的再融资方式门槛最低，市场接受程度较高企业债券：潜力巨大的再融资方式成本较低，市场潜力巨大上市公司再融资方式的比较l 再融资方式的条件比较l 再融资方式的优劣势比较再融资方式的条件比较-1募集资金量发行价格净资产收益率时间间隔发行当年的盈利要求业绩摊薄效应特别要求再融资方式的条件比较-2再融资方式的优劣势比较-1中远航运再融资方式的选择判断l再融资方式的可行性比较l结论
8、：公司宜优先考虑发行可转债或企业债券再融资方式的可行性比较-1配股盈利要求公司20002001年平均净资产收益率为24.5%，远高于证监会规定的6，因此只要公司2002年扣除非经常性损益后的净利润不出现大幅滑坡，配股的盈利要求一般可以达到。配股时机公司2002年4月完成发行，根据间隔一个完整会计年度的要求，公司最早在2004年初方能提出配股申请。配股可能的障碍根据上市公司新股管理办法，如果公司资产负债率过低，通过股本融资会导致公司财务结构更加不合理，担任主承销商的证券公司应当重点关注，并在尽职调查报告中予以说明。公司2002年4月募集资金到位后，资产负债率约10，已经远低于行业平均水平，配股申
9、请可能会存在障碍。再融资方式的可行性比较-2增发盈利要求公司20002001年平均净资产收益率为24.5%，远高于规定的10，因此关键是2002年扣除非经常性损益后的净资产收益率应当达到10%。按照目前公司的净资产规模，2002年应实现净利润约1.5亿元才能达到目标。增发时机公司2002年4月完成发行，根据增发距前次发行间隔12个月的要求，公司最早在2003年4月方能提出增发申请。增发可能的障碍按照规定，拟增发公司最近一期财务报表中的资产负债率不低于同行业上市公司的平均水平。公司2002年6月30日的资产负债率12%，已经远低于行业平均水平，增发申请可能会存在障碍。再融资方式的可行性比较-3可
10、转债盈利要求公司20002001年平均净资产收益率为24.5%，按照最近三个会计年度加权平均净资产利润率平均在10%以上，扣除非经常性损益后不低于6%的要求，只要公司2002年净利润不出现大幅滑坡，可转债的盈利要求一般可以达到。发行时机发行可转债距前次发行的时间间隔无明确的时间要求，因此理论上公司2002年年报公布后就可以提出可转债发行申请；提高资产负债率公司2002年6月30日的资产负债率12%，如果公司发行一定数量的可转债，则公司的资产负债率可以得到提高。随着可转债开始逐步转股，公司的资产负债率才相应下降，因此发行可转债可以在一个较长的时间内使公司保持一个相对合理的资产负债率。发行数量按照
11、规定，可转债发行后，累计债券余额不得高于公司净资产额的80%，因此理论上公司最多可申请发行11亿元左右的可转债。再融资方式的可行性比较-4企业债券盈利要求根据企业债券的盈利要求，只要发行前三年连续盈利，最近三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息即可。因此，公司的盈利水平完全可以符合企业债券的要求。发行时机发行企业债券距前次发行的时间间隔无明确的时间要求，因此理论上公司目前就可以提出企业债券发行申请。提高资产负债率公司2002年6月30日的资产负债率12%，如果公司发行一定数量的企业债券，则公司的资产负债率可以得到提高。从而改善公司的财务结构。发行数量按照规定，企业债券的总面额不得大于该企业的
12、自有资产净值，因此理论上公司最多可申请发行15亿元左右的企业债券。结论公司宜优先考虑发行可转债或企业债券配股配股增发增发可转债可转债企业债券企业债券优优点点1、市场认同度高，政策上不存在障碍；2、操作简单；3、股权融资，无需还本付息；4、配股时除权，有利于股价的稳定。1、募集资金量大；2、股权融资，无还本付息压力；3、增发门槛提高，积压项目将得到清理，增发的进度会较快。1、募集资金量较大；2、能调节资产负债结构；3、业绩摊薄压力小，有利于公司业绩指标的稳定；4、市场上积压的转债项目最少，有利于较快完成融资。1、债券利息费用可以税前抵扣； 2、对经营业绩没有摊薄压力； 3、审批程序相对简单。缺缺点点1、2004年方能申请；2、募集资金量偏小；3、资产负债率偏低；1、在盈利要求上存在一定难度；2、资产负债率偏低；3、增发后的业绩摊薄压力较大；4、不作除权，不利于股价稳定1、有还本付息的压力与风险；2、强调债性，对公司要求较高；3、后续工作复杂。1、获得发行额度的难度较高； 2、存在偿债和付息的风险和压力； 3、需担保、信用评级等手续。通过比较，发行可转债或企业债券比较符合公司的实际情况，不存在核心障碍问题，能较快的完成融资，因此建议公司再融资战略优先考虑发行可转债或企业债券的方式。
