02财务估价模型

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1、 第二章 财务估价模型 1 第二章第二章 财务估价模型财务估价模型第一节第一节 现值估价模型现值估价模型第二节第二节 风险估价模型风险估价模型2 第一节第一节 现值估价模型现值估价模型一、货币时间价值一、货币时间价值二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算3 一、一、货币时间价值货币时间价值1 1. .货币时间价值的的定义货币时间价值的的定义货币时间价值的的定义货币时间价值的的定义 货币时间价值是指货币在货币时间价值是指货币在周转使用中周转使用中周转使用中周转使用中随着随着时间时间时间时间的推移而发生的的推移而发生的价值增值价值增值价值增值价值增值。 想想想想今天的一元钱与一年后的一元钱相

2、等吗？ 如果一年后的1元变为1.1元，这0.1元代表的是什么？ 42.2.货币时间价值的表现形式货币时间价值的表现形式货币时间价值的表现形式货币时间价值的表现形式 货币时间价值的表现形式有两种：货币时间价值的表现形式有两种： 绝对数（利息） 相对数（利率） 不考虑通货膨胀和风险的作用一、货币时间价值一、货币时间价值一、货币时间价值一、货币时间价值5 3.3.3.3.货币时间价值的确定货币时间价值的确定货币时间价值的确定货币时间价值的确定 从绝对量上看，货币时间价值是使用货币的从绝对量上看，货币时间价值是使用货币的机机机机会成本会成本会成本会成本或或假计成本；假计成本；假计成本；假计成本； 从相

3、对量上看，货币时间价值是指不考虑通货从相对量上看，货币时间价值是指不考虑通货 膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率。 实务中实务中，通常以相对量（利率或称贴现率）代表货币的时间价值，人们常常将政府债券利率政府债券利率视为货币时间价值。一、货币时间价值一、货币时间价值一、货币时间价值一、货币时间价值6二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算1.1.1.1.货币时间价值的相关概念货币时间价值的相关概念货币时间价值的相关概念货币时间价值的相关概念 现值现值现值现值(P)(P)(P)(P)：又称为又称为本金本金本金本金，是指一个或多个发生在未来的现金流量相当是指

4、一个或多个发生在未来的现金流量相当 于现在时刻的价值。于现在时刻的价值。 终值终值终值终值(F)(F)(F)(F)：又称为又称为本利和本利和本利和本利和，是指一个或多个现在或即将发生的现金流，是指一个或多个现在或即将发生的现金流 量相当于未来某一时刻的价值。量相当于未来某一时刻的价值。 利率利率利率利率(i)(i)(i)(i)：又称又称贴现率贴现率贴现率贴现率或或折现率折现率折现率折现率，是指计算现值或终值时所采用的利，是指计算现值或终值时所采用的利 息率或复利率。息率或复利率。 期数期数期数期数(n)(n)(n)(n)：是指计算现值或终值时的期间数。是指计算现值或终值时的期间数。 复利：复利

5、：复利：复利：复利不同于单利，它是指在一定期间按一定利率将本金所生利复利不同于单利，它是指在一定期间按一定利率将本金所生利 息加入本金再计利息。即息加入本金再计利息。即“利滚利利滚利利滚利利滚利”。 7 二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算货币的时间价值通常按货币的时间价值通常按复利复利计算计算 ！ 现值现值 终值终值0 1 2 n计息期数计息期数 (n)利率或折现率利率或折现率 (i)82.2.2.2.一次性收付款项终值的计算（即复利终值的计算）一次性收付款项终值的计算（即复利终值的计算）一次性收付款项终值的计算（即复利终值的计算）一次性收付款项终值的计算（即复利终值的计算） 复利终

6、值复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的本利和。 如果已知现值、利率和期数，则复利终值的计算公式为： 请看例题分析21二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算 F = P（1 + i ）n = P ( F / P , i , n ) 9 3. 3. 3. 3. 一次性收付款项现值的计算（即复利现值的计算）一次性收付款项现值的计算（即复利现值的计算）一次性收付款项现值的计算（即复利现值的计算）一次性收付款项现值的计算（即复利现值的计算） 复利现值复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某一 规定时间收到或付出的一笔款项，按贴现率i所计算的货币的

7、现在价值。 如果已知终值、利率和期数，则复利现值的计算公式为： 请看例题分析22 二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算104. 4. 年金年金年金年金（1 1）年金的内涵）年金的内涵）年金的内涵）年金的内涵 年金是指在一定时期内每隔年金是指在一定时期内每隔相同的时间相同的时间相同的时间相同的时间发生发生相同数额相同数额相同数额相同数额的系列收复款项。如折旧、租金、利息、保险金等。的系列收复款项。如折旧、租金、利息、保险金等。 年金 普通年金 先付年金 递延年金 永续年金 二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货

8、币时间价值的计算11（2 2）普通年金）普通年金）普通年金）普通年金（又称后付年金）终值的计算（又称后付年金）终值的计算 普通年金（普通年金（普通年金（普通年金（A A）是指一定时期内每期期末等额的是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项。系列收付款项。 普通年金终值普通年金终值普通年金终值普通年金终值是指一定是指一定时期内每期期末等额收付时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。款项的复利终值之和。 二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算12普通年金终值犹如零存整取的本利和普通年金终值犹如零存整取的本利和普通年金终值犹如零存整取的本利和普通年

9、金终值犹如零存整取的本利和 二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算F = A + A (1+i) + A (1+i)F = A + A (1+i) + A (1+i)2 2 + A (1+i)+ A (1+i)3 3 + A (1+i)+ A (1+i)n-1n-113 请看例题分析23普通年金终值的计算公式为：普通年金终值的计算公式为：二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算14（3 3 3 3）普通年金现值的计算）普通年金现值的计算）普通年金现值的计算）普通年金现值的计算 普普通通年年金金现现

10、值值是是指指一一定定时时期期内内每每期期期期末末收收付付款款项项的复利现值之和。的复利现值之和。 普普通通年年金金现现值值的的计计算算是是已已知知年年金金、利利率率和和期期数数，求年金现值的计算，其计算公式为求年金现值的计算，其计算公式为：二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算15普通年金现值的计算公式推倒如下：普通年金现值的计算公式推倒如下：普通年金现值的计算公式推倒如下：普通年金现值的计算公式推倒如下： 请看例题分析24二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算16（4 4 4 4）先付年金终值

11、与现值的计算）先付年金终值与现值的计算）先付年金终值与现值的计算）先付年金终值与现值的计算 先先付付年年金金又又称称为为预预付付年年金金（A A ），是是指指一一定定时时期期内内每每期期期期初初等等额额的的系系列列收收付付款款项项。预预付付年年金金与与普普通通年年金）的差别仅在于收付款的时间不同。金）的差别仅在于收付款的时间不同。 其终值与现值的计算公式分别为：其终值与现值的计算公式分别为： 二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算17（5 5 5 5）递延年金现值的计算）递延年金现值的计算）递延年金现值的计算）递延年金现值的计算 递延年金又称延

12、期年金（递延年金又称延期年金（A A）是指第一次收）是指第一次收付款发生在第二期，或第三期，或第四期，付款发生在第二期，或第三期，或第四期，的等额的系列收付款项。的等额的系列收付款项。 其现值的计算公式如下：其现值的计算公式如下： 二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算P = A P = A P = A P = A n n n n (P / A , i, n )-(P / A , i , m ) (P / A , i, n )-(P / A , i , m ) (P / A , i, n )-(P / A , i , m ) (P / A ,

13、i, n )-(P / A , i , m ) = A = A = A = A n n n n (P / A , i, n - m )(P/ F, i, n) (P / A , i, n - m )(P/ F, i, n) (P / A , i, n - m )(P/ F, i, n) (P / A , i, n - m )(P/ F, i, n)18（6 6 6 6）永续年金现值的计算）永续年金现值的计算）永续年金现值的计算）永续年金现值的计算 永续年金是指无限期支付的年金，永续年金没有终永续年金是指无限期支付的年金，永续年金没有终止的时间，即没有终值。止的时间，即没有终值。 当n时，(1+

14、i)-n的极限为零，故上式可写成： 永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出：二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算195. 5. 年偿债基金的计算年偿债基金的计算年偿债基金的计算年偿债基金的计算( ( ( (已知年金终值，求年金已知年金终值，求年金已知年金终值，求年金已知年金终值，求年金A)A)A)A) 偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务某笔债务某笔债务某笔债务或或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金存款准备金存款准备金存款准备金。

15、 偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式为：为： 请看例题分析25二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算206. 6. 6. 6. 年资本回收额的计算（已知年金现值年资本回收额的计算（已知年金现值年资本回收额的计算（已知年金现值年资本回收额的计算（已知年金现值P P P P，求年金，求年金，求年金，求年金A A A A） 资本回收额是指在给定的年限内等额回收或清偿资本回收额是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入初始投入初始投入初始投入的资本的资本的资本的资本或或所欠的债务所欠的债务

16、所欠的债务所欠的债务，这里的等额款项为年资本回收额。，这里的等额款项为年资本回收额。 它是年金现值的逆运算。其计算公式为：它是年金现值的逆运算。其计算公式为： 请看例题分析26二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算21 第二节第二节第二节第二节 风险估价模型风险估价模型风险估价模型风险估价模型一、风险及其形成的原因和种类一、风险及其形成的原因和种类二、风险的衡量二、风险的衡量三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量五、财务风险和收益的衡量五、财务风险和收益的衡量22一、风险

17、及其形成的原因和种类一、风险及其形成的原因和种类一、风险及其形成的原因和种类一、风险及其形成的原因和种类1. 1. 1. 1. 风险的概念风险的概念风险的概念风险的概念 风险是指事件本身的风险是指事件本身的不确定性不确定性不确定性不确定性，或，或某一不利事某一不利事某一不利事某一不利事件发生的可能性件发生的可能性件发生的可能性件发生的可能性。 财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的不确定性而影响财务成果的不确定性。不确定性而影响财务成果的不确定性。 一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，则无风险。对未来

18、情况估计的精确程度越高，风计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险就越小；反之，风险就越大。险就越小；反之，风险就越大。 请看背景资料 1232. 2. 风险的种类风险的种类风险的种类风险的种类 风险按其形成的原因可分为经营风险、投资风险按其形成的原因可分为经营风险、投资风险和财务风险。风险和财务风险。经营风险经营风险 是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。 经营风险源于两个方面：企业外部条件的变动企业外部条件的变动如：经济形式、市场供求、价格、税收等的变动企业内部条件的变动企业内部条件的变动如：技术装备、产品结构、设备利用率、工人劳动生产率、原材料利用率等的变

19、动一、风险及其形成的原因和种类一、风险及其形成的原因和种类一、风险及其形成的原因和种类一、风险及其形成的原因和种类24投资风险投资风险也是一种经营风险，通常指企业投资的预也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率的不确定性。期收益率的不确定性。财务风险财务风险是指企业由于是指企业由于筹措资金筹措资金筹措资金筹措资金上的原因而上的原因而 给企给企业财务成果带来的不确定性。它源于企业资金利润率与业财务成果带来的不确定性。它源于企业资金利润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有借入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资金比例的大小。资金比例的大小。 请看例题分析2 7一、风险

20、及其形成的原因和种类一、风险及其形成的原因和种类一、风险及其形成的原因和种类一、风险及其形成的原因和种类25二、二、二、二、 风险的衡量风险的衡量风险的衡量风险的衡量1. 1. 1. 1. 与风险衡量的相关概念与风险衡量的相关概念与风险衡量的相关概念与风险衡量的相关概念 衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：随机变量、概率、期望值、平方差、标准差、系：随机变量、概率、期望值、平方差、标准差、标准离差率。标准离差率。26（1 1）随机变量与概率）随机变量与概率）随机变量与概率）随机变量与概率 随机变量（随机变量（XiXi）是指经济活动中，某一事件在相

21、）是指经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生的事件。同的条件下可能发生也可能不发生的事件。 概率（概率（PiPi）是用来表示随机事件发生可能性大小）是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。的数值。 通常，把必然发生的事件的概率定为通常，把必然发生的事件的概率定为1 1，把不可，把不可能发生的事件的个数。概率越大表示该事件发生的能发生的事件的个数。概率越大表示该事件发生的可能性越大。概率定为可能性越大。概率定为0 0，而一般随机事件的概率是，而一般随机事件的概率是介于介于0 0与与1 1之间的一之间的一 二、二、二、二、 风险的衡量风险的衡量风险的衡量风险的衡量27（2 2）期望

22、值）期望值）期望值）期望值 期望值（期望值（E E）是指随机变量以其相应概率为权是指随机变量以其相应概率为权数计算的加权平均值。计算公式如下：数计算的加权平均值。计算公式如下： 二、二、二、二、 风险的衡量风险的衡量风险的衡量风险的衡量28（3 3）平方差与标准差）平方差与标准差）平方差与标准差）平方差与标准差 平方差即方差（平方差即方差（2 2）和标准差（）和标准差（）都是反）都是反映不同风险条件下的随机变量和期望值之间离散程映不同风险条件下的随机变量和期望值之间离散程度的指标。平方差和标准离差越大，风险也越大。度的指标。平方差和标准离差越大，风险也越大。 实务中，常常以标准差从绝对量的角度

23、来衡量风险的大小。实务中，常常以标准差从绝对量的角度来衡量风险的大小。 平方差和标准差的计算公式如下：平方差和标准差的计算公式如下： 二、风险的衡量二、风险的衡量二、风险的衡量二、风险的衡量29（4 4 4 4）标准离差率）标准离差率）标准离差率）标准离差率 标准差只能从绝对量的角度衡量风险的大标准差只能从绝对量的角度衡量风险的大小，但不能用于比较小，但不能用于比较不同方案不同方案不同方案不同方案的风险程度，在这的风险程度，在这种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。 标准离差率（标准离差率（q q）是指标准差与期望值的比是指标准差与期望值的比率。率。 计算

24、公式如下：计算公式如下：二、风险的衡量二、风险的衡量二、风险的衡量二、风险的衡量302. 2. 2. 2. 风险衡量的计算步骤风险衡量的计算步骤风险衡量的计算步骤风险衡量的计算步骤二、风险的衡量二、风险的衡量二、风险的衡量二、风险的衡量(1)(1)(1)(1)根据给出的随机变量和相应的概率计算期望根据给出的随机变量和相应的概率计算期望根据给出的随机变量和相应的概率计算期望根据给出的随机变量和相应的概率计算期望(2)(2)(2)(2)计算标准差计算标准差计算标准差计算标准差(3)(3)(3)(3)计算标准离差率计算标准离差率计算标准离差率计算标准离差率( ( ( (不同方案比较时不同方案比较时不

25、同方案比较时不同方案比较时) ) ) )313. 3. 经营风险的衡量经营风险的衡量经营风险的衡量经营风险的衡量 经营风险常常作用于利润额或以此计算的资金经营风险常常作用于利润额或以此计算的资金利润率，这里的利润实质为利润率，这里的利润实质为息税前利润（息税前利润（息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）。 经营风险衡量中的随机变量为利润额或资金利经营风险衡量中的随机变量为利润额或资金利润率。按照风险衡量的计算步骤即可计算并反映经润率。按照风险衡量的计算步骤即可计算并反映经营风险的大小。营风险的大小。 请看例题分析28、29二、风险的衡量二、风险的衡量二、风险的衡量二、风险的衡量32三、风险

26、价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线1. 1. 投资风险与收益的权衡投资风险与收益的权衡投资风险与收益的权衡投资风险与收益的权衡（1 1）投资风险与收益权衡的内涵）投资风险与收益权衡的内涵 市场经济条件下，时间价值量的大小只受时间长短及市场收益率水平等客观客观因素的影响，因此它对所有的投资者都一视同仁。风险价值量与其不同，它的大小取决于投资者对风险的厌恶程度厌恶程度。因此风险价值因人而异。 投资风险与收益的权衡投资风险与收益的权衡问题研究的是投资者冒多大的风险而要求多少收益补偿的问题，这一问题因人而异。投资者预期收益投资者预期

27、收益投资者预期收益投资者预期收益= =时间价值时间价值时间价值时间价值+ +风险价值风险价值风险价值风险价值33（2 2）投资者对风险的厌恶程度在确定资产价值中的作用）投资者对风险的厌恶程度在确定资产价值中的作用）投资者对风险的厌恶程度在确定资产价值中的作用）投资者对风险的厌恶程度在确定资产价值中的作用 通常风险厌恶程度大的投资者对同一风险量要求的补偿比风险厌恶程通常风险厌恶程度大的投资者对同一风险量要求的补偿比风险厌恶程度小的投资者要大。或者说，度小的投资者要大。或者说，要补偿同样的风险，保守的投资者比冒险的投资者要补偿同样的风险，保守的投资者比冒险的投资者要求更高的收益率。要求更高的收益率

28、。A比B更厌恶风险 ！三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线risk5%9%7%IBIA 0 1 2 ExpectedExpected return return342. 2. 无差别曲线无差别曲线无差别曲线无差别曲线 无差别曲线是这样一簇曲线，同一无差别曲线上的每一点的效用期望无差别曲线是这样一簇曲线，同一无差别曲线上的每一点的效用期望值是相同的，而每一条位于其左上方的无差别曲线上的任何投资点都优值是相同的，而每一条位于其左上方的无差别曲线上的任何投资点都优于右下方无差别曲线上的任何投资点。于右下方无差别曲线上的任何投

29、资点。 三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线riskExpected returnutility35 无差别曲线的形状体现了投资者的风险厌无差别曲线的形状体现了投资者的风险厌恶程度，只要他的恶程度，只要他的风险厌恶程度不变风险厌恶程度不变风险厌恶程度不变风险厌恶程度不变，他的每，他的每条无差别曲线都必然相互平行，条无差别曲线都必然相互平行，永不相交永不相交永不相交永不相交。 无差别曲线的无差别曲线的斜率斜率斜率斜率越大越大, ,投资者对风险的厌恶投资者对风险的厌恶程度也就越大程度也就越大。 三、风险价值和市场无差别曲线

30、三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线363. 3. 投资者预期收益的确定投资者预期收益的确定投资者预期收益的确定投资者预期收益的确定通过上述分析，可以得出以下结论通过上述分析，可以得出以下结论： 预期利润率预期利润率=无风险利润率无风险利润率+风险增加率风险增加率风险增加率风险增加率=风险价值系数风险价值系数标准离差率标准离差率它取决于投资者的主观要！三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线三、风险价值和市场无差别曲线37四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡

31、量四、投资组合风险与收益的衡量1.1.投资组合的内涵投资组合的内涵投资组合的内涵投资组合的内涵 投资组合是指由一种以上证券或资产构成的投资组合是指由一种以上证券或资产构成的集合。一般泛指证券的投资组合。集合。一般泛指证券的投资组合。 实际中，单项投资具有风险，而投资组合仍实际中，单项投资具有风险，而投资组合仍然具有风险，在这种情况下，需要确定投资组合然具有风险，在这种情况下，需要确定投资组合的收益和投资组合的风险，并在此基础上进行风的收益和投资组合的风险，并在此基础上进行风险与收益的权衡。险与收益的权衡。382. 2. 投资组合收益率的确定投资组合收益率的确定投资组合收益率的确定投资组合收益率

32、的确定 投资组合的收益率是投资组合中单项资产预投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数。用公式表示如下：期收益率的加权平均数。用公式表示如下：四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量393. 3. 投资组合风险的确定投资组合风险的确定投资组合风险的确定投资组合风险的确定（1 1）投资组合风险的衡量指标）投资组合风险的衡量指标 投资组合风险用投资组合风险用平方差平方差平方差平方差即即方差方差方差方差来衡量，它是来衡量，它是各种资产方差的加权平均数，再加上各种资产之各种资产方差的加权平均数，再加上各种资产之间

33、间协方差协方差协方差协方差的加权平均数的倍数。的加权平均数的倍数。 四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量40（2 2）协方差（）协方差（ ij ij） 协方差是用来反映两个随机变量之间的线性协方差是用来反映两个随机变量之间的线性相关程度的指标。相关程度的指标。 协方差可以协方差可以大于零大于零大于零大于零，也可以，也可以小于零小于零小于零小于零，还可以，还可以等于零等于零等于零等于零。其计算公式如下：。其计算公式如下：零正相关； 零负相关； 零不相关四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风

34、险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量41（3 3）相关系数（）相关系数（ij ） 相关系数是用来反映两个随机变量之间相互关相关系数是用来反映两个随机变量之间相互关系的系的相对数相对数相对数相对数。 其变动范围（其变动范围（-1-1，+1+1） ij1正相关；正相关； ij 1负相关；负相关； ij 0不相关不相关注意：注意：协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关程度的指标，但反映的角度不同。四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量42（4 4）两项资产或证券组合下的方差（）两项资产或证券组合下的方差（ 2 2）的确

35、定的确定（5）n项资产或证券组合下的方差（2）的确定 请看例题分析210四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量43（6 6）结论）结论 以下为一组计算数据，据此可得出以下结论以下为一组计算数据，据此可得出以下结论相关系数相关系数+1+1+0.5+0.5+0.1+0.1+0.0+0.0-0.5-0.5-1.0-1.0组合风险组合风险0.0900.0900.0780.0780.0670.0670.0640.0640.0450.0450.000.00四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益

36、的衡量四、投资组合风险与收益的衡量当单项证券期望收益率之间完全正相关时，其组合不产生任何分散风险的效应；当单项证券期望收益率之间完全负相关时，其组合可使其总体风险趋仅于零；当单项证券期望收益率之间零相关时，其组合产生的分散风险效应比负相关时小，比正相关时大；无论资产之间的相关系数如何，投资组合的收益都不低于单项资产的最低收益，同时，投资组合的风险却不高于单项资产的最高风险。444.4.4.4.风险资产与无风险资产的组合风险资产与无风险资产的组合风险资产与无风险资产的组合风险资产与无风险资产的组合 如果将一种风险资产与一种无风险资产进行组合，则组如果将一种风险资产与一种无风险资产进行组合，则组合

37、的收益率为各资产收益率的加权平均数；组合的风险由于合的收益率为各资产收益率的加权平均数；组合的风险由于 f f=0=0, ,则组合的方差和标准差分别为：则组合的方差和标准差分别为：四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量上述公式表明，证券组合的风险只与其中风险证券的风险大小及其在组合中的比重有关。实际中只要缩小风险证券的投资比重，就可以降低风险。455. 5. 投资组合中的风险种类投资组合中的风险种类 通常投资组合中的风险包括两部分：可分散风险和通常投资组合中的风险包括两部分：可分散风险和不可分散风险。不可分散风险。 可分

38、散风险可分散风险可分散风险可分散风险又称非系统风险或称公司特有风险，它是又称非系统风险或称公司特有风险，它是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与风险与公司相关公司相关公司相关公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起。它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。现等。 这些事件对各公司来说基本上是随机的这些事件对各公司来说基本上是随机的。通过。通过投资投资投资投资分散化分散化分散化分散化可以消除它们的影响。可以消除它们的影响。四、投资组合风

39、险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量46 不可分散风险不可分散风险不可分散风险不可分散风险又称系统风险或称市场风险，它又称系统风险或称市场风险，它是指某些因素给市场上是指某些因素给市场上所有证券所有证券所有证券所有证券带来经济损失的可带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等。变化等。 由于所有的公司都会受到这些因素的影响，因由于所有的公司都会受到这些因素的影响，因而系统风险而系统风险不能不能不能不能通过投资组合分散掉。换句话说，通过投资组合分散掉。换句话说，即使一

40、个投资者持有很好的分散化组合也要承担这即使一个投资者持有很好的分散化组合也要承担这一部分风险。但这部分风险对不同的证券会有不同一部分风险。但这部分风险对不同的证券会有不同的影响。的影响。四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量476. 6. 分散投资分散投资分散投资分散投资 当投资者投资于彼此没有正相关关系的几种当投资者投资于彼此没有正相关关系的几种证券时，这种组合投资会降低风险，但不能消除证券时，这种组合投资会降低风险，但不能消除所有的风险。所有的风险。 四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组

41、合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量487. 系数系数 （1 1）系数的实质。系数的实质。系数是不可分散风险的指数，用来反映系数是不可分散风险的指数，用来反映个别证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。利用个别证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。利用它可以衡量不可分散风险的程度。它可以衡量不可分散风险的程度。（2 2）系数的确定。通常系数的确定。通常 系数不需投资者自己计算，而是由有系数不需投资者自己计算，而是由有关证券公司提供上市公司的关证券公司提供上市公司的 系数，以供投资者参考和使用。系数，以供投资者参考和使用。如果将整个市场组合的风险m定义为1；某种证券的

42、风险定义i，则：i= m，说明某种证券风险与市场风险保持一致；i m，说明某种证券风险大于市场风险i m，说明某种证券风险小于市场风险 （市场组合是指模拟市场）（市场组合是指模拟市场）四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量49（3 3）组合中）组合中 系数的确定系数的确定 组合的组合的 系数是组合中各证券系数是组合中各证券 系数的加权平均系数的加权平均数。用公式表示如下：数。用公式表示如下：四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量508. 8. 资本

43、资产定价模式（资本资产定价模式（资本资产定价模式（资本资产定价模式（CAPMCAPM）（1 1）模式的确定。资本资产定价模式是在一些）模式的确定。资本资产定价模式是在一些基本假设的基础上得出的用来揭示多样化投资组基本假设的基础上得出的用来揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之间的关系。合中资产的风险与所要求的收益之间的关系。 实际应用中，资本资产定价模式可以不受这实际应用中，资本资产定价模式可以不受这些基本假定的严格限制。些基本假定的严格限制。 该模式说明该模式说明某种某种某种某种证券证券( (或组合或组合) )的期望收益率的期望收益率等于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指等于无风

44、险收益率加上该种证券的风险溢酬（指不可分散风险不可分散风险不可分散风险不可分散风险溢价）。溢价）。四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量51某证券的期望某证券的期望收益率收益率- -无风险无风险收益率收益率+(+(即即: R : R j j = R = R f f +( R +( R m m R R f f ) ) j j该种证券该种证券的的系数系数= =市场证券组市场证券组合收益率合收益率无风险无风险收益率收益率- -) )公式说明：公式说明：式中的无风险收益率可以用政府债券利率政府债券利率表示；式中的Rm-Rf 为市

45、场风险溢酬；式中的（Rm-Rf） 为该种证券的不可分散风险 溢酬。 公式证明公式证明计算公式如下：计算公式如下：四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量 要求动画显示，动画要求动画显示，动画652（2 2）CAPMCAPM模式体现的风险与收益之间的关系模式体现的风险与收益之间的关系 j j某证券风险与市某证券风险与市场风险的关系场风险的关系 该证券收益率与市该证券收益率与市场收益率的关系场收益率的关系 j j1 1 j j mm R R j jR R mm j j1 1 j j mm R R j jR R mm j j1

46、1 j j mm R R j jR R mm 请看例题分析211四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量53（3 3） CAPMCAPM的图示的图示 如果以某种证券的如果以某种证券的 i i作为横轴，以某种证券的期望收益率作为横轴，以某种证券的期望收益率或投资者要求的报酬率或投资者要求的报酬率R Ri i作为纵轴，作为纵轴，CAPMCAPM可以表示为一条直可以表示为一条直线，将该直线称为证券市场线。如图所示：线，将该直线称为证券市场线。如图所示： CAPM线即证券市场线RfRii0该图说明：CAPM线的斜率是市场风险溢酬（

47、即Rm-Rf)；投资者的风险回避程度越高，该线的斜率就越陡。四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量四、投资组合风险与收益的衡量54 五、财务风险和收益的衡量五、财务风险和收益的衡量五、财务风险和收益的衡量五、财务风险和收益的衡量 1. 1. 1. 1. 财务风险存在的前提财务风险存在的前提财务风险存在的前提财务风险存在的前提 只要企业借款就会产生财务风险。只要企业借款就会产生财务风险。 如果企业资金全部自有，此时只有经营风险；如果企业资金全部自有，此时只有经营风险；如果企业资金中含有借款，在这种情况下，不仅存如果企业资金中含有借款，在这种情况下，不

48、仅存在经营风险，而且还存在财务风险。在经营风险，而且还存在财务风险。借款！552. 2. 2. 2. 财务风险对企业收益的影响财务风险对企业收益的影响财务风险对企业收益的影响财务风险对企业收益的影响 财务风险直接作用于企业的财务风险直接作用于企业的自有资金利润自有资金利润自有资金利润自有资金利润率率率率，其风险作用程度的大小可以通过计算自有资，其风险作用程度的大小可以通过计算自有资金利润率的金利润率的标准差标准差标准差标准差予以反映。予以反映。五、财务风险和收益的衡量五、财务风险和收益的衡量五、财务风险和收益的衡量五、财务风险和收益的衡量563. 3. 3. 3. 自有资金利润率的确定自有资金

49、利润率的确定自有资金利润率的确定自有资金利润率的确定 如果已知如果已知息税前资金利润率息税前资金利润率息税前资金利润率息税前资金利润率，在这种情下，自有资金，在这种情下，自有资金利润率的计算方法有两种，相应的计算公式列示如下：利润率的计算方法有两种，相应的计算公式列示如下： 注意：注意：无论是期望自有资金利润率，还是任意状况下的自有资金利润率，都可以按上述公式之一进行计算。（方法一可以直接计算直接计算期望自有资金利润率计算，而方法二间接计算间接计算）五、财务风险和收益的衡量五、财务风险和收益的衡量五、财务风险和收益的衡量五、财务风险和收益的衡量574. 4. 财务风险衡量的计算步骤财务风险衡量

50、的计算步骤财务风险衡量的计算步骤财务风险衡量的计算步骤根据已知的息税前资金利润率和相应的概率计算根据已知的息税前资金利润率和相应的概率计算期望自有资金利润率；期望自有资金利润率；计算自有资金利润率的标准差和标准离差率；计算自有资金利润率的标准差和标准离差率；根据标准差和标准离差率进行风险的分析评价。根据标准差和标准离差率进行风险的分析评价。 请看例题分析212五、财务风险和收益的衡量五、财务风险和收益的衡量五、财务风险和收益的衡量五、财务风险和收益的衡量58思思 考考 题题在财务决策中为什么要考虑货币的时间价值？在财务决策中为什么要考虑货币的时间价值？随着折现率的增加，现值以不变速度减少，以递

51、减的随着折现率的增加，现值以不变速度减少，以递减的速度减少，还是以递增的速度减少？为什么？速度减少，还是以递增的速度减少？为什么？随着未来款项收到的时间点往后推移，现值以不变的随着未来款项收到的时间点往后推移，现值以不变的速度减少，以递减的速度减少，还是以递增的速度减速度减少，以递减的速度减少，还是以递增的速度减少？为什么？少？为什么？影响证券估值的因素有哪些？债券、普通股价值评估影响证券估值的因素有哪些？债券、普通股价值评估模型有何不同？模型有何不同？证券投资者要求的收益率与期望收益率、实际收益率证券投资者要求的收益率与期望收益率、实际收益率有何差异？投资的决策标准是什么？有何差异？投资的决策标准是什么？59