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1、私募基金的运作模式与创新私募基金私募基金 (Privately Offered Fund)(Privately Offered Fund)通过非公开方式，面向少数投资者募集资金而设立的基金。私募基金私募基金私募基金 (Privately Offered Fund)私募基金公募基金不可以做广告不可以做广告只能向特定的对象募集只能向特定的对象募集对方具有一定的风险控制能力对方具有一定的风险控制能力对方是特定行业或者特定类别的机构或者人对方是特定行业或者特定类别的机构或者人私募的募集对象数量一般比较少，比如私募的募集对象数量一般比较少，比如200200人以下人以下可以做广告，向所有认识和不认识的人募
2、集募集的对象数量比较多，比如一般定义为200人以上。私募基金的优势由于私募基金是向少数特定对象募集的，因此其投资目标更具针对性，更有可能为客户度身定做投资服务产品，组合的风险收益特性能满足客户特殊的投资要求。 产品更有针对性由于私募基金的进入门槛较高，主要面对的投资者更有理性，双方的关系类似于合伙关系，使得基金管理层较少受到开放式基金那样的随时赎回困扰。基金管理人只有像巴菲特那样充分发挥自身理念的优势，才能获取长期稳定的超额利润。 更容易风格化和公募基金严格的信息披露要求不同，私募基金这方面的要求低得多，加之政府监管也相应比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高收益回
3、报的机会也更大。信息披露要求较低基金发起人、管理人必须以自有资金投入基金管理公司，基金运作的成功与否与他们的自身利益紧密相关，从国际目前通行的做法来看，基金管理者一般要持有基金3 5的股份，一旦发生亏损，管理者拥有的股份将首先被用来支付参与者，这也在一定程度上较好地解决了公募基金与生俱来的经理人利益约束弱化、激励机制不够等弊端。激励性更好这是私募基金的生命力所在，也是超越共同基金之处。由于基金管理人一致更加尽职尽责，有更好的空间实践投资理念，同时不必像公募基金那样定期披露详细的投资组合，投资收益率反而更高。更高的收益性私募基金的组织形式公司式私募基金有完整的公司架构，运作比较正式和规范。缺点：
4、存在双重征税。公司制公司制组合式组合式组合式组合式 公司式与虚拟式的组合公司式与契约式的组合契约式与虚拟式的组合公司式、契约式与虚拟式的组合。虚拟式虚拟式虚拟式虚拟式虚拟式私募基金表面看来像委托理财，但它实际上是按基金方式进行运作。优点：可以规避证券管理部门对基金设立与运作方面的审批与监管，设立灵活，并避免了双重征税。缺点：依然没有摆脱委托理财的束缚，在资金筹集上需要法律上的进一步规范，在资金运作上依然受到证券管理部门对券商的监管，在资金规模扩张上缺乏基金的发展优势。 信托制信托制信托制信托制通过信托计划，进行股权投资或者证券投资，也是阳光私募的典型形式。有限合伙企业是美国私募基金的主要组织形
5、式。 2007年6月1日，我国合伙企业法正式施行，一批有限合伙企业陆续组建，主要集中在股权投资和证券投资领域有限合伙制有限合伙制 契约式契约式契约式基金的组织结构比较简单。优点：可以避免双重征税缺点：其设立与运作很难回避证券管理部门的审批和监管。 中国私募基金的历史这期间证券公司与大客户逐渐形成了不规范的信托关系； 此期间上市公司将闲置资金委托承销商进行投资，众多的咨询顾问公司成为私募基金操盘手； 1993年-1995年萌芽阶段由于投资管理公司大热，大量证券业的精英跳槽，凭着熟稔的专业知识，过硬的市场营销，一呼百应。 1996年-1998年形成阶段其操作策略由保本业务向集中投资策略的转变，操作
6、手法由跟庄做股到资金推动和价值发现相结合转变。 1999年-2000年盲目发展阶段私募基金开始与信托公司合作，推出信托投资计划，标志着私募基金正式开始阳光化运作。 2001年以后逐步规范、调整阶段证监会下发了有关专户理财试点办法征求意见稿，规定基金公司为单一客户办理特定资产管理业务的，每笔业务的资产不得低于5000万元，基金公司最多可从所管理资产净收益中分成20%。由于专户理财只向特定客户开放，且有进入门槛、不能在媒体上具体推介，事实上就如同基金公司的私募业务。 2004年合伙法颁布，私募基金开始建立合伙企业，标志着私募基金的国际化步伐明显加快。2006年2007年私募基金的运作模式探讨公募基
7、金公募基金证券证券投资投资私募基金典型运作模式创业投资（天使投资）风险投资（VC）Pre-IPO对冲基金阳光私募投资公司私募一种新型的私募基金运作模式股权股权投资投资并购并购过桥过桥证券投资基金传统私募基金运作模式股权投资基金传统的私募基金运作模式证券投资型证券投资型私募基金私募基金证券投资型私募基金成功的证券投资型私募基金成功的证券投资型私募基金趋势卖点品种买点同时具备以下四点同时具备以下四点证券投资型私募基金难！证券投资型私募基金以投资证券及其他金融衍生工具为主的基金对冲基金、阳光私募、投资公司私募为典型代表。定义基本上由管理人自行设计投资策略，发起设立为开放式私募基金；可以根据投资人的要
8、求结合市场的发展态势适时调整投资组合和转换投资理念；投资者可按基金净值赎回。特征可以根据投资人的要求量体裁衣；资金较为集中；投资管理过程简单；能够大量采用财务杠杆和各种形式进行投资；收益率比较高优点巴菲特的价值投资之道克希尔哈撒韦公司，自1965年至2003年保持平均22.2%的年收益增长，就是说，如果你1965年投资1万美元于该公司，现在它已价值2595万美元，同一阶段，如果投资于标准普尔500指数，你只能获得47万美元。沃伦.巴菲特伯克希尔.哈撒韦公司低摩擦成本有所不为逆向操作集中投资安全边际市场先生买股票=买生意巴菲特的价值投资之道巴菲特投资之“七层塔”的秘密买股票=买生意把股票看做整个
9、生意的一小部分这是巴菲特投资殿堂“七层塔”的承重点或及时所在市场先生“市场先生”情绪癫狂，每天都会按照自己的情绪好坏报出一个高地不定且起伏颇大的价格这一“角色”的本质背后，就是要正确对待市场波动安全边际安全边际可以在三个方面帮助投资者：为企业估值时可能出现的高估提供缓冲地带较低价格买入将提供更高的投资回报当企业的实际增长高于预期时，投资者会同时在经营性回报和市场性回报两个方面获得收益巴菲特的价值投资之道“超级明星”集中投资“如果你有四十个妻子，你不会对任何一个有清楚的了解”选择性逆向选择所谓“选择性”，是指在进行逆向投资操作时，至买入自己心仪已久的股票。有所不为投资者的成功不仅在于他做了什么，
10、而且还在于他不去做什么。低摩擦成本下的复利追求牛顿发现了三大运动定律，但牛顿的天才却没有延伸到投资中，第四大运动定律是：对于投资者而言，运动的增加导致收益的减少。麦哲伦基金大起大落中成长麦哲伦基金于1963年由内德约翰逊创立，原名富达国际基金（Fidelity International Fund），然而在它成立之时正巧遇上了肯尼迪总统推出的海外投资税，于是被迫卖出所持有的海外股票，致使富达国际基金徒有虚名，实为国内基金。1965年3月，富达国际基金更名为麦哲伦基金。此时，麦哲伦基金重仓持有的是克莱斯勒的股票。在彼得林奇出任麦哲伦基金的基金经理人的13年间，麦哲伦基金管理的资产由2,000万美
11、元成长至140亿美元，基金投资人超过100万人，成为富达的旗舰基金，基金的年平均复利报酬率达29.2%。麦哲伦基金诞生的时候，彼得林奇还是波士顿学院的一名学生兼高尔夫球童。1967年，彼得林奇以优异的成绩从宾州大学沃顿商学院毕业，正式成为麦哲伦基金的雇员。由于基金业的高速发展，富达资本基金在这段时间表现很好，超过了标准普尔指数，它在1950年增长了两倍，在20世纪60年代的前6年又增长了一倍诞生1966年，富达麦哲伦基金的基金额是2000万美元，但是到了1976年，由于投资者撤回投资，资金不断流出，基金额减少到600万美元。就这样，一个只有600万美元的基金，每年的管理费用额度仅为0.6，也就
12、是说只有区区的36000美元，连电费都难以支付，更不用说员工工资了，麦哲伦基金可谓举步维艰。撤资为了实现规模效应，1976年富达公司把600万美元的麦哲伦基金和另一个1200万美元基金额的患难兄弟埃塞克斯基金合二为一。该基金也是股市萧条的牺牲品，它曾经是一只1亿美元的基金，由于在股市萧条期间表现极其糟糕，唯一的成果就是亏损太厉害，所以获得了5000万美元的亏损税收减免。 1977年5月，在麦哲伦总裁乔治沙利文的大力推荐下，加入富达公司10周年的林奇临危受命，接替沙利文出任麦哲伦基金经理，当时他只有33岁。合并麦哲伦基金的大起大落林奇接手麦哲伦基金经理时，所面临的条件是1800万美元的资产、50
13、00万美元的税收减免、极度萧条的股票市场，数量很少而且还在迅速减少的基金投资者。而且由于麦哲伦基金停止对投资者开放，所以根本无法吸收到新的投资者。直到1981年，麦哲伦基金才重新对投资者开放。重新开放林奇担任麦哲伦基金经理的第一个月，主要的事情就是换股，整天忙着把前任基金经理沙利文挑选的股票卖出，取而代之的是他自己欣赏的股票。并且他还要不断地卖股变现用以偿付投资者不断的投资赎回。 1978年3月31日，林奇接管麦哲伦基金已经10个月，麦哲伦基金的年度报告出来了，该报告显示，在过去的12个月里基金增值了20，而同期道琼斯平均指数却下降了17.6，标准普尔指数下降了9.4。换股1978年1月，林奇
14、告诉他的投资者：“麦哲伦基金的投资组合大部分由三大类公司组成，特殊情况公司、价值被低估的周期性公司以及中小成长型公司。” 1979年，标准普尔指数上涨了18.44，而麦哲伦基金表现尤为突出，资产升值了51。在接下来的一年里，麦哲伦基金再现上一年的辉煌，麦哲伦基金的股东们享受到了69.9的收益增长率，而同期的标准普尔指数只上升了32。重组麦哲伦基金的大起大落1981年麦哲伦基金与塞拉姆基金合并后，麦哲伦资产为1亿美元，到1982 年底变成了4.5亿美元。1983年4月，麦哲伦基金的资产达到10亿美元，这是麦哲伦基金的一个里程碑。 继1983年及1984年麦哲伦基金每年吸收10亿美元资金之后，19
15、85年麦哲伦又吸收了17亿美元。这时麦哲伦基金的净资产等于哥斯达黎加整个国家的国民生产总值。为了吸引这些资金，林奇保持不断的进攻性，重估投资组合，找寻新的持股或增加已有持股。 1986年2月，麦哲伦基金资产突破50亿美元大关，当年增值23.8，1987年上半年增值39，并于1987年5月成为资产达100亿美元的基金，资产规模已经相当于瑞典国民生产总值。持续盈利在1987年9月11日到10月31日的股市大崩盘中，美元疲软、高通胀、国会关于减税的辩论，以及美国联邦储备银行的银根紧缩，导致股票市场大幅下跌，麦哲伦基金的损失相当惨重。 但在1987年结束时，麦哲伦基金仍有1的收益，这使得麦哲伦基金连续
16、10年超过共同基金的平均水平，并且麦哲伦基金在反弹时再次超过市场水平。股灾使麦哲伦基金的总资产从1987年8月份的110亿美元变成了10月份的72亿美元，损失相当于哥斯达黎加的国民生产总值。 受创1987年股灾之后，真正的赢家是增长型股票，而不是周期性股票。幸运的是，林奇能够及时把资金从汽车股票转移到运转良好、收支平衡的公司中，如莫里斯、柯达、默克等。 1988年，麦哲伦基金的收益率为22.4，1989年为34.6，1990年林奇退休时再次超过市场平均收益水平，林奇离开的时候，麦哲伦资产达到140亿美元，其中14亿为现金。在林奇13年的职业生涯中，保持了超过基金平均水平的记录，年均收益率达29
17、，使业界极为震惊。 股灾之后麦哲伦基金的大起大落自从1996年6月鲍勃斯坦斯基接管麦哲伦以来，麦哲伦基金每年的平均收益率只有7.8，根据Morningstar的统计数据，标准普尔500股票指数每年的平均收益率是8.9，高于麦哲伦。去年麦哲伦基金比标准普尔落后4个百分点，虽说这也并不是很严重，却有负投资者们对它的期望。 从林奇1990年离任到现在，麦哲伦只是一直依靠自身显赫的声望来维持惨淡的经营。过去十年的收益积累了200多亿的资产，所以虽然经营不怎么样，却依然在美国15只平衡型基金中列第14位。 1990年彼得林奇离任的时候，麦哲伦基金有140亿美元的资产，1999年泡沫高峰期，该基金旗下资产
18、超过1000亿美元，成为世界上最大的共同基金。如今，麦哲伦基金的规模甚至减少到680亿美元，不只落后于先锋500指数，而且落后于两只美国基金，这不能不引起人们的关注。由于拥有巨额的资金，如果斯坦斯基把1000万美元投资一只有前途的小股票，那无论这只股票怎么样，基本上都不会影响到基金整体的盈利。但斯坦斯基集中投资了一些巨型公司，平均算来，他向挑选出的每家公司投资了2.9亿美元，最多的超过20亿美元，结果他的资金都被大公司所套牢。他拥有最多的股票包括花旗集团、美国国际集团、维亚康姆、通用、微软等蓝筹巨头。彼得林奇之后的麦哲伦基金麦哲伦基金的大起大落量子基金影响世界的私募基金量子基金全球著名的大规模
19、对冲基金美国金融家乔治索罗斯旗下经营的五个对冲基金之一。主要投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。主要采取私募方式筹集资金基金设立在纽约，其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，从而避开美国证券交易委员会的监管。取名量子，是源于索罗斯所赞赏的德国物理学家、量子力学的创始人海森堡提出测不准定理。索罗斯认为，就像微粒子的物理量子不可能具有确定数值一样，证券市场也经常处在一种不确定状态，很难去精确度量和估计。量子基金的特征量子基金量子基金特征特征投资效应的高杠杆性。投资效应的高杠杆性。筹资方式的私募性。筹资方式的私募性。投资活动的复杂性。投资活动的复
20、杂性。操作的隐蔽性和灵活性。操作的隐蔽性和灵活性。杠杆操作倍数为八倍风险波动值为6.54量子基金没有在美国证券交易委员会登记注册，而是在库拉索离岸注册。量子基金将这些金融工具配以复杂的组合设计，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润。或是利用短期内市场波动而产生的非均衡性设计投资策略在市场恢复正常状态时获取差价。利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于币场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应，量子基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。量子基金的发展历史200020001998 1998 1997199719941994
21、1992 1992 19791979197319731969 1969 索罗斯将公司更名，改为量子公司。改名为索罗斯基金，资本额约1200万美元；索罗斯和吉姆罗杰斯创建双鹰基金，资本额为400万美元2000年4月28日，索罗斯宣布关闭旗下两大基金 “量子基金”和“配额基金”索罗斯对1998年俄罗斯债务危机及对日元汇率走势的错误判断，之后投资于美国股市网络股也大幅下跌。至此，索罗斯的量子基金损失总数达近50亿美元，量子基金元气大伤。攻击泰铢导致亚洲金融危机，量子基金资产总值近60亿美元。对墨西哥比索发起攻击，造成墨西哥比索和国内股市的崩溃，而量子基金在此次危机中则收入不菲。攻击英镑成功，英镑被迫
22、退出欧洲货币汇率体系而自由浮动，1个月内英镑汇率下挫20，基金在此英镑危机中获取了数亿美元的暴利。股市有风险，投资需谨慎证券市场充满风险市场趋势买点仓位卖点组合技术难、风险大，且存在很多局限！即使如索罗斯、林奇等世界著名的投资专家，在成熟的投资市场，也不能保证100%安全与盈利！中国的证券市场起步晚，资本市场还处于不断完善的过程，市场还不成熟，交易价格与实际价值之间的差异更大，波动更没有规律，市场状况更为险恶！首首 创创首创资源配置战略的成功北京首都创业集团有限公司（简称“首创集团”）是北京市国资委所属的特大型国有集团公司。自1995年重组以来，首创集团已构建起以水务为核心的基础设施产业、以城
23、市住宅开发建设为核心的房地产业和以投行并购业务为核心的金融服务业等三大核心主业，并逐步发展成为战略定位明确、发展思路清晰、主营业务突出、品牌知名度较高、综合实力较强的城市综合投资控股公司，是北京市乃至全国具有一定影响力和带动力的大型企业集团公司。 首创集团确立的“五三二”的资源配置战略（即：50%的资金投资在基础设施，30%的资金投资于房地产，20%的资金用于兼并收购等金融投资），围绕“城市建设、运营、服务商”的产业定位，全力抢占市场稀缺资源，做大做强核心主业，取得了重大突破。首创集团重组之初，所属公司数量多、资源分散、资金短缺，包袱沉重，没有利润来源，约一半公司处于亏损状态。面对困难的局面，
24、集团提出了“盘活资产、突出重点、创收还债、少说多做、少添麻烦”的工作指导方针，调整企业的产业发展方向，处理了一批管理水平低，赢利能力差，不符合集团发展方向的企业，开拓业务，加强管理，为集团的初期发展奠定了基础。重组之初随着各项业务的稳定和逐步发展，首创集团针对“到底干什么？优势是什么？”等问题进行了大讨论。经过近一年内部的深入研究和反复论证，于1997年确定了“以投行业务为先导，实业为基础，两个轮子相互促进，共同发展”的发展战略。按照这一战略，集团利用自身投资银行业务的优势，开始了利用资本市场进行资本运作，抢占市场先机的征程。“两轮驱动两轮驱动”抢占先机抢占先机首创首创资源配置战略的成功资源配
25、置战略的成功利用资本市场服务战略，培育首创核心产业的规范发展时期。2000年首创股份上交所成功上市，募集资金26.7亿元；2003年首创置业香港联交所成功上市，募集资金12亿元。这些资金先后投资了京城水务、深圳水务、青岛水务、马鞍山水务及呼家楼等大型房地产项目，使首创核心产业得到了初步培育和发展，其中首创股份成为国内水务产业日处理规模最大的公司。目前首创日水处理能力总量达679万吨。房地产成为中国海内外房地产上市公司中净资产收益率和土地储备排名前列的企业之一。 借助资本市场抢占市场资源的探索时期。集团先后通过买壳上市的方式，收购了广西虎威、宁波中百、前锋股份等上市公司；同时收购了佛山证券、收购
26、“新泰克”，投资了首创证券、银华基金管理公司、地铁五号线等；此外还发行了5亿元企业债券、与华夏银行签署合作协议。经过这一系列资本运作，为集团下一步借助资本市场发展核心产业打下了坚实的基础。 首创资源配置战略的成功第二阶段第一阶段两个阶段国内上市1999年首创发起设立了“首创股份”，并于2000年5月在上海证券交易所挂牌上市，成功募集资金27亿元，为集团基础设施产业发展提供了强大的资金支持和后续融资平台。国际市场对接2003年首创集团在SARS中逆市启动了首创置业H股香港上市，上市筹备小组连续8天行程数万公里，在香港、欧美等处奔波游说，进行全球路演和推介，使首创置业成功在港挂牌上市，完成了首创集
27、团与国际资本市场的有机对接。首创资源配置战略的成功按照“两轮驱动”战略，集团不断调整产业结构，由最初的四十多个行业，经过调整、改造、整合，逐步构架起基础设施、房地产、金融、工业科技、商业贸易、旅游酒店六大产业的经营格局，特别是基础设施、房地产、金融三大核心主业在激烈的市场竞争中争得了一席之地，呈现出强劲的发展势头，其中以水务为代表的基础设施产业和房地产业分别在各自的领域中抢占了市场制高点，形成了一定规模效益。产业重组资源整合产业重组资源整合首创集团把深化企业改革、推进制度创新作为业务发展的重要保证，努力探索建立科学的公司治理结构的有效途径，初步建立起具有首创特色的激励和约束机制。2000年底，
28、集团由全民所有制企业规范变更为有限责任公司，截止2001年底，85%的直属公司完成了不同形式的改制工作，其中部分公司形成了全体员工与企业“联股、联利、联心”的内部机制。公司改制管理变革公司改制管理变革到2000年首创集团圆满完成了第一次创业的战略目标，创造了利润增长30倍的优异成绩。从2001年起，首创集团提出了全面实施“二次创业”的战略。通过实施扶植发展战略产业、打造优良品牌、提升管理水平、推进国际化战略等措施，努力增强集团的核心竞争力，使集团在资产规模、国际化、核心竞争力的培育等方面再上一个新的台阶。二次创业二次创业首创资源配置战略的成功德隆系德隆系德隆系二级市场的惊险跳跃一个神话打造金融
29、帝国，创造金融产品，卖给各种需要的投资者两翼并举产业与金融共进三个死穴产业链粗糙，不可能产生预期的效果渗透商业银行，套取现金挪用贷款收购股权最后结果股票连续跌停，德隆系崩盘，唐万新入狱德隆集团发展史简介1989年德隆前身-乌鲁木齐市新产品技术开发部和天山商贸公司先后成立，从事彩相冲扩、服装批发、食品加工、计算机销售等业务。 1992年注册成立新疆德隆实业公司，注册资本人民币800万元。成立新疆德隆房地产公司，开始进入娱乐、餐饮和房地产投资领域。 并于1994年进行农牧业开发。1995年成立新疆德隆国际实业总公司，注册资本人民币2亿元。设立北美联络处，拓展国外业务。 1998年新疆德隆国际实业总
30、公司改制为新疆德隆（集团）有限责任公司。成立中国民族旅行有限公司，进入旅游业。1999 成立北京喜洋洋文化发展有限公司和北京国武体育交流有限责任公司，进入文体产业，成功举办“中国武术散打王争霸赛”常年赛事。 2000在上海浦东注册成立德隆国际投资控股有限公司，注册资本人民币2亿元，控股新疆德隆集团和新疆屯河集团；同年8月，更名为德隆国际战略投资有限公司；同年10月，注册资本增至5亿元人民币。 德隆系二级市场的惊险跳跃2004年12月德隆集团的核心人物唐万新被拘捕。 2005年2月深圳市中级人民法院裁定明思克航母资不抵债宣告破产,由指定清算组对其进行接管。至此,德隆在旅游业的重要布局项目明思克航
31、母世界被正式处置。 2005年6月ST屯河将所持有的天山股份29.42%股权转让给中国非金属材料总公司事宜近日获得证监会批准,天山股份正式脱离德隆。 2005年6月华融与中国粮油食品(集团)有限公司及德隆关联方签署协议,将华融托管的ST屯河37.2的股权溢价15转让给中粮集团。 2005年7月华融与辽宁省机械(集团)股份有限公司及德隆关联方签署协议,将华融托管的合金投资56.76的股权溢价15转让给辽机集团 。2005年8月华融资产管理公司召开转让报价会。转让的资产包括新疆德隆集团及其实际控制的湘火炬28.12%的股份和湘火炬对新疆德隆及关联方4.01亿元债权。2005年9月“德隆刑事案”开始
32、开庭审判。唐万新被判处有期徒刑8年。 德隆系二级市场的惊险跳跃德隆系二级市场的惊险跳跃德隆在并购过程中所采取的融资策略大致可以分为三个阶段：德隆在并购过程中所采取的融资策略大致可以分为三个阶段：早期，以股权融资为主。通常是先控股一家上市公司，通过上市公司这个窗口进行股权融资，然后投入产业发展，提高公司业绩，再进入下一个融资循环中期，以商业银行贷款为主。随着德隆系产业的扩大，由于上市公司再融资要受到多种条件限制，因此，单靠股票市场的直接融资远远不能满足快速扩张的资金需求，这时，德隆便将融资手段从股票市场的直接融资转向大量依赖银行贷款，其主要做法是通过将持有的法人股抵押进行贷款，或是通过所属公司相
33、互担保进行贷款；后期，以高成本的社会融资为主包括挪用委托理财资金来维系资金链。德隆的社会融资年利率一般都在13以上，当资金链紧张时，甚至达到18至20。而其挪用的委托理财资金平均在10多亿，占用上市公司的资金超过40多亿。德隆系产业整合中的二级市场操作德隆的融资平台上市公司利用上市公司从证券市场上进行股权融资，然后通过关联交易等手段占用上市公司的资金利用上市公司的信誉，通过贷款、担保、资产抵押、股权质押等形式从银行获取资金，利用上市公司的委托理财，挪用上市公司的资金，金融机构德隆控制的租赁、证券、信托、商业银行等各类金融机构通过与关联企业违规操作，共同为德隆系的融资膨胀大开了方便之门德隆系二级
34、市场的惊险跳跃德隆系二级市场的惊险跳跃德隆系二级市场的惊险跳跃20世纪90年代初，中国开始在上海和深圳试点原来只属于“资本主义”的股票市场。唐氏兄弟以他们敏锐的洞察力和商场摸爬滚打多年的嗅觉，感到这个时代将再一次为他们提供一个大舞台。他们开始用原始积累的数千万资金投入新兴的中国股票市场。通过买股票认购证、原始股和参与深沪大盘的炒作，他们的资金规模有了跳跃式的发展，但他们并不满足，寻求能够帮助其更快速致富的目标。二级市场的惊险跳跃二级市场的惊险跳跃流通盘5 000万股的“湘火炬”由于地处湖南，不属于上海本地等投资投机热点，历史成本很低，每股价格在23元附近，于是，唐氏兄弟联合几位熟悉的大户开始了
35、在“湘火炬”上的建仓。到1996年的7月份，唐氏兄弟和他们的朋友已经持有“湘火炬”70的流通股，该股也从23元上涨60到4元附近。1997年，唐氏兄弟做出了一个重大决定，在新疆注册成立德隆投资公司，要通过资金和这些年在上层建立的社会关系进入“湘火炬”的决策层。德隆通过拆借资金很快完成了收购，进入“湘火炬”公司决策层。在1997年和1998年年报分别推出10送2股和10送9股的优厚方案，“湘火炬”的股票价格也很快于1997年涨到10元1998年超过20元，唐氏兄弟此时已获得了10亿以上的账面利润。初步操作进入决策层德隆系二级市场的惊险跳跃湘火炬1998年以后，德隆投资公司通过贷款、从已控制的公司
36、拆借资金、联合更多投资者等方式入主了“新疆屯河”和“合金股份”，“德隆系”也正式形成。通过控制流通股和大比例的送配，这三家公司的股票价格涨幅最少都超过20倍，到最高峰时期，“德隆系”控制的股票市价已经超过200亿元人民币。由唐万里和唐万新领军的德隆集团，因为擅长资本运作而在中国股市名声赫赫。甚至出现过一旦听说德隆看上了哪只股票，这只股票的价格立即扶摇直上的“逢德必涨”现象。在胡润发布的 “2003资本控制力50强”排行榜上，德隆集团以对5家上市公司、217亿流通市值的控制力名列榜单首位。作为德隆集团多年打造的股市形象工程，即使在2003年股市跌得面目全非之际，“德隆三剑客”的股价依然逆市上涨，
37、尽显强庄的风范。湘火炬模式的复制德隆系二级市场的惊险跳跃德隆系德隆系二级市场的惊险跳跃二级市场的惊险跳跃在德隆资本膨胀过程中，其关键词是在德隆资本膨胀过程中，其关键词是“产业整合产业整合”。其核心思想是以资本。其核心思想是以资本运作为纽带，通过企业购并、整合传统产业，为传统产业引进新技术、新运作为纽带，通过企业购并、整合传统产业，为传统产业引进新技术、新产品，增强其核心竞争力。产品，增强其核心竞争力。产业一翼，德隆斥巨资收购了数百家公司，所属行业含番茄酱、水泥、汽车零配件、电动工具、重型卡车、种子、矿业等；金融一翼，德隆将金新信托、厦门联合信托、德恒证券、新疆金融租赁、新世纪金融租赁等纳入麾下
38、。为此，德为此，德隆缔造了隆缔造了一个两翼一个两翼并举的庞并举的庞大金融产大金融产业王朝：业王朝：其旗下公司的债务不断攀升，使支撑德隆庞大产业帝国的资金链脆弱不堪。特别是2001年，德隆旗下上市公司无法融资之后，德隆帝国也就岌岌可危了。正是凭借着这一精心构建但实质粗糙的产业链，德隆在中国资本市场上南征北战，东奔西突，不断地制造着一个又一个产业并购的故事。其不计成本的扩张，不论好坏的通吃，不仅使德隆帝国的版图迅速扩大，也使这一帝国显得庞杂而可怕。在这粗糙收购加上不计成本的扩张背后，决定其最后整合的结果是难以产生正的现金流，长期陷于资金饥渴症。德隆系二级市场的惊险跳跃为了尽快形成实业领域的优势，德
39、隆以能带来资金流的金融企业作为进入的重点，相继控制了170余家企业，包括天山股份、ST中燕、重庆实业、沱牌曲酒等新的上市公司，以及德恒证券、恒信证券、东方人寿、南昌商业银行等数十家金融企业。以这类公司为载体，德隆加大了资金借贷，并从控股公司套取大量资金，进入了更多实业领域。为兑现账面利润，唐氏最后找到的解决之道是，利用德隆的影响和这些年形成的社会关系大规模地介入优质产业，再将利润较高的产业注入上市公司，以降低上市公司股票市盈率，形成合理的投资价值，然后出货。德隆系二级市场的惊险跳跃德隆系二级市场的惊险跳跃德隆采取的措施，在上市公司有一定的成效，“湘火炬”进入了行业景气度较高的重型汽车领域，“合
40、金投资”收购了在美国有一定影响、效益较好的电动工具公司，“新疆屯河”也加大了新兴的食品产业的投资力度，红色产业初具规模。但是，在上市公司基本面改善的同时，德隆在其他非上市产业中形成了很大的坏账(包括资金利息)。德隆系甚至越来越感觉到自己陷入一种莫名其妙的恶性循环，产业规模越来越大，债务越来越重，看得见的利润还是只有上市公司股价上的差额，而扣除这些无法兑现的价差后公司几乎是资不抵债。2004年4月14日 ，对德隆王朝而言，是个黑色的日子。德隆的噩梦从这一天正式开始了。德隆系旗下的三驾马车湘火炬、新疆屯河和合金投资第一次集体跌停。早在2003年的 12月16日 ，当德隆将所持有的湘火炬 10 02
41、0万股法人股质押后，这一数量庞大的质押就引起了市场的普遍怀疑。紧接着，德隆又用一连串的密集股票质押强化了市场的怀疑预期，湘火炬、新疆屯河、合金投资的部分股权陆续被质押，更加重了市场的怀疑，而其股价的飞流直下也似乎在无言地讲述着些什么。尽管德隆一再出面强调其资金链的安全，甚至搬出了国际投资者。随着旗下股票价格的全面崩盘，唐万里终于低下了高昂的头，承认德隆遇到了阶段性的困难。于是德隆开始了有限变现子公司资产的行程，于是ST中燕转手易人了。德隆系二级市场的惊险跳跃2005年，华融资产管理公司(以下称华融公司)受中央银行之命拯救德隆，先是整体托管，再寻求重组途径，主要工作是审核德隆的财务账目，设计重组
42、方案，以市场化方式全面参与德隆系资产重组，在重组工作结束后帮助德隆寻找潜在的买家。庞大的德隆王朝至此走向覆灭之路德隆系二级市场的惊险跳跃许多人认为德隆模式是产融结许多人认为德隆模式是产融结合，其实德隆的本质想法完全合，其实德隆的本质想法完全不是这样的。不是这样的。 唐万新真正要做唐万新真正要做的产业就是产业、金融就是金的产业就是产业、金融就是金融，金融本身也要当一个产业融，金融本身也要当一个产业来投资，而不是两者打通。来投资，而不是两者打通。德隆所代表的战略思想、产业德隆所代表的战略思想、产业链思维，金融创新的勇气链思维，金融创新的勇气( (比如比如对混业经营之尝试对混业经营之尝试) )，及以
43、彪悍、，及以彪悍、迅猛作风为特点的执行力，甚迅猛作风为特点的执行力，甚至操作手法至操作手法( (比如一眼洞穿并购比如一眼洞穿并购中的陷阱中的陷阱) )，即便如今，都能给，即便如今，都能给行业中人以莫大启示。行业中人以莫大启示。 德隆在判断一个行业价值时，会先德隆在判断一个行业价值时，会先研究产业链，再研究价值链，然后研究产业链，再研究价值链，然后寻找到价值链上最重要的环节。此寻找到价值链上最重要的环节。此后，再分析竞争结构，寻找收购对后，再分析竞争结构，寻找收购对象，在收购后，德隆将以这家企业象，在收购后，德隆将以这家企业为平台，整合价值链中其它价值点。为平台，整合价值链中其它价值点。德隆德隆
44、德隆启示启示启示德隆遗留下的有形资产良莠不德隆遗留下的有形资产良莠不齐而行业研究、金融体系设计、齐而行业研究、金融体系设计、战略规划、偏差分析、年度规战略规划、偏差分析、年度规划等无形资产却有巨大价值划等无形资产却有巨大价值德隆系二级市场的惊险跳跃德隆核心人物唐万新的一句话广为流传“但凡我们用生命去赌的，一定是最精彩的。”德隆的出发点就是做金融配套服务，只是在当时环境下，必须要绕过很多玻璃门。德隆的悲剧，不仅仅是民营企业的先天不足，更是中国证券市场不健全的牺牲品，如果在今天的市场秩序之下，德隆的悲剧也许就不会发生。德隆系二级市场的惊险跳跃中科创业中科创业中科创业与庄家吕梁1994年11月1日深
45、圳康达尔股份有限公司（即中科创业的前身）在深交所挂牌上市，主营业务为饲料生产和养鸡，股价定位在7元左右。1995年4月19日康达尔A公布1994年度报告，每股收益为036元，每10股派21元的利润分配方案。1999年10月康达尔发布公告称，公司法定名称自1999年12月8日起变更为“深圳市中科创业集团股份有限公司，公司股票简称自1999年12月13日起由“康达尔A”变更为“中科创业”。1999年12月18日中科创业发布公告称，受让深圳市英特泰投资有限公司持有的深圳市亨泰尔生物技术有限公司75股权；将公司持有的深圳市康达尔集团运输有限公司90股份中的45转让给海南禾华投资管理有限公司。2000年
46、9月22日中科创业公司称，公司董事会通过关于受让海南中网管理有限公司35的股权议案。该公司持有上海中西药业股份有限公司10785万股法人股，为中西药业第四大股东。2000年12月25日一直平稳运行的深圳中科突然连拉9个跌停板，跌去50个亿市值。中科创业方面表示，目前公司经营情况正常，未有应披露而未披露的消息。2001年1月2日中科创业停牌一天，该公司数名董事已提出辞职申请，“中科完全陷入财务危机。2002年6月11日北京第二中级人民法院开始审理中科创业操纵股价案。丁福根、董沛霖等八人被判处2-4年的有期徒刑。中科创业发展史中科创业与庄家吕梁吕梁其人吕梁其人检检察察院院起起诉诉书书中中名名为为“
47、吕吕新新建建”，即即策策划划和和指指挥挥中中科科创创业业股股票票炒炒作作的的“庄庄家家”总总指指挥挥；曾曾以以“先先生生”的的名名义义频频繁繁在在媒媒体体上上“讲讲政政治治、做做大大势势”谈谈论论股股市市。去去年年中中科科创创业业事事发发后后，自自曝曝“坐坐庄庄”内内幕幕，目目前前下下落不明。落不明。中科创业与庄家吕梁中科创业与庄家吕梁20032003年年7 7月，关于中科创业与庄家吕梁的纪实文学月，关于中科创业与庄家吕梁的纪实文学庄家吕梁庄家吕梁出版出版吕梁本属文化人出身，早年间既画画又搞文学创作，20世纪80年代中期从河北进北京后一直是自由撰稿人。1988年，吕梁有中篇小说国运在巴金任主编
48、的收获杂志发表，其实验性的写作手法在一些文学评论人士中颇受好评；次年，大型文学双月刊东方纪事改版，一批著名作家主持各个栏目，而“特邀美编”就是吕梁-事实上吕梁不仅是美编还是作者，在东方纪事上，他先后发表的长篇报告文学龙年邪说、疯狂理智-1989年中国现代艺术展印象等，都给人留下了深刻的印象。吕梁从90年代初开始到深圳炒股。当时股票市场在报纸上声音微弱，而吕梁既做生意又写稿件，报道为什么要有股市和如何发展股市的大是大非。19901991年中国“股市狂潮”实录、百万股民“炒深圳”等文章轰动一时。从90年代前中期开始，吕梁沉寂下来，不再以文人身份在媒体上曝光了。他自己的解释是从此下了海，从1996年
49、正式算起，先是搞咨询，后来也直接指挥一些资金的投资运作。他在深圳、上海市场有动作，到1997年还曾在香港市场有动作。据说1996年12月人民日报特约评论员文章发表之前，吕对此就曾有预言；1997年秋又组织资金适时撤出香港，躲过了此后红筹股的重创，也博得不少好评。吕梁前传吕梁前传中科创业与庄家吕梁1998年中，朱焕良到北京找到吕梁，要求对其深套其中的康达尔(0048)股票施以援手。据说，朱当时通过上千个个人账户，掌控了深圳股票交易所上市的康达尔公司90%以上的流通盘，而康达尔的流通股占了该公司总股本的29%。吕在同意帮助朱解套后，与他最终签下了协议，其中“有两个关键词：一个是长期投资(三至五年)
50、，一个是改造国企(把康达尔从养鸡改成生物制药与高科技)”；条件很清楚，他组织资金接下朱手中50%的康达尔流通盘，而朱配合长期锁仓，还须帮忙安排购入康达尔部分国有股，最终实现对公司的控制和重组。“这一战略投资的合作目标是五年。”吕梁没有主要用自己的钱来与“朱焕良康达尔”合作。以彼时的勃勃雄心，他写下了一份标明“长线投资、长线持仓”的项目建议书。建议书通过一些证券公司的营业部传入有兴趣入市的“北京机构”手中。作为吕梁的“客户”，这些机构与吕梁签了约，确定“投入时间、盈利预期，协议时间由一年到三年不等，客户主要是一些大企业和不同形式的基金”。有朱焕良配合，由吕梁组织的机构资金接过了朱手上50%的康达
51、尔流通盘，时间在1998年底。此后，1999年4月和5月，吕梁又安排机构资金，两次收购了康达尔34.61%的国家股。他安排的人手也终于在康达尔董事会的11个席位中占据了7席。吕梁、吕梁、“朱大户朱大户”、北京机构的结合、北京机构的结合中科创业与庄家吕梁吕梁在接受吕梁在接受吕梁在接受吕梁在接受财经财经财经财经采访时，将自己的组织方式类比为国外的采访时，将自己的组织方式类比为国外的采访时，将自己的组织方式类比为国外的采访时，将自己的组织方式类比为国外的“私募基金私募基金私募基金私募基金”，但也承认这在中国是违法违规的。，但也承认这在中国是违法违规的。，但也承认这在中国是违法违规的。，但也承认这在中
52、国是违法违规的。从组织资金进入企业筹划重组，到在二级市场控盘指挥，再从组织资金进入企业筹划重组，到在二级市场控盘指挥，再到直接通过新闻舆论为自己造势，吕梁身兼三大角色轮转自到直接通过新闻舆论为自己造势，吕梁身兼三大角色轮转自如，毫无如，毫无“防火墙防火墙”意识也毫无遮掩。此时的吕梁，其实已意识也毫无遮掩。此时的吕梁，其实已经成了中国市场上三位一体的经成了中国市场上三位一体的“超级庄家超级庄家”的典型代表。的典型代表。在组织资金接盘康达尔后不久，吕梁又以更高调的方式，证明了自己超乎寻常的“影响力”。1999年春，他以K先生的名义，在对二级市场影响很大的证券市场周刊上发表了关于世纪末资本市场的对话
53、。暗中为康达尔造势。比起市场上那些串联股评人士公然“点股”的低俗手法，吕梁的办法高明得多。不过只要认真排出时间表，仍然可以看出吕梁的文章大手笔与他的市场操作恰在同一时段。吕梁先后通过四次对话，在强化K先生“战略家”印象的同时不断为康达尔造势，尤其在第四次谈话中，提出了“战略投资、摆脱颓势、创造双赢”的口号，并终于在文章中公开点了康达尔的名。K先生称，“比方说合金、湘火炬、康达尔，这是试金石，它们的走势完全摆脱了大市下跌的纠缠，构成了对传统市场分析方法的嘲笑”。此时的K先生已经成了被人追捧的战略家。媒体操纵者媒体操纵者K K先生先生中科创业与庄家吕梁吕梁试图收购的康达尔，本来应当是个具有相当价值
54、的企业，特别是有可观的土地价值。而真正到深圳接手康达尔之后，才发现企业财务混乱，黑洞重重。早在1999年初正面接触康达尔之后，精明的吕梁已经逐步发现，此次收购“就像一个骗局”。他当时知道这些企业内部真实的操作故事后，感觉“仿佛落入了一帮犯罪分子中间，而且要迅速被沦为这些混蛋的同伙”。但是，问题的关键在于，已经入主康达尔的吕梁及所率机构并未直面这样的无情事实，更不敢把上市公司真相公之于众。他和机构们的选择，只不过是将错就错，一错再错。摊子还是那个摊子，企业还是那个企业，而吕梁除了带领机构挟巨资入场，在1999年一年中，对自己一直想“重组”的企业未有任何实质性作为。在市场上，仅凭藉诸多大牌机构有组
55、织介入的消息不胫而走，凭吕梁组织的资金与朱焕良联手锁仓的行动，康达尔的股价便稳步上升。这段时间，配合康达尔的步步上涨，吕梁所做的最直接的事情，就是组织了一篇关于康达尔(集团)股份有限公司投资价值分析的文章。文章称，从买壳上市的操作过程、大股东的背景、准备注入的项目、今后发展方向的设计等方面综合评价，康达尔经过目前开始的资产重组后，将涉足多个新兴产业领域，通过项目投资、股权投资等多种投资方式以及其它资本运营手段，逐渐发展成为一家具有一定产业基础的投资控股公司，将有望发展成为中国的伯克希尔哈撒韦。“优质农业、生物医药、网络信息设备、网络电信服务、高技术产业投资等多个新兴产业领域”-出自吕梁关于康达
56、尔的憧憬是何等辉煌。但这一切后来被证明统统是画饼。画饼画饼19991999中科创业与庄家吕梁到1999年中，入主康达尔的吕梁及其统领的“北京机构”，已经成功地将手中的上市公司变成了股市的一个筹码(用他自己的话说是“财务工具”)。此时，吕梁手握可观的操作业绩证明，更挟“K先生”之威名，已有条件来搭建更宽阔的舞台，成就更宏大的事业。1999年7月，在吕梁的一手操办下，中科创业投资有限公司(下称“北京中科创业”或“北京中科”)在北京成立，注册资本3000万元。其经营范围包括项目投资、项目管理、管理顾问、财务顾问等。公司董事长为刘宇明，任职科技部直属的事业单位高技术研究发展中心副主任。资料显示，北京中
57、科企业前三大股东的法人代表依次为高松、朱焕良和申杲华。吕梁在北京中科创业并无正式职位。不过，他并不否认自己参与了该公司的“所有项目策划，包括中科创业的筹组本身”。到2000年中，他着手筹划建立中科创业集团，自己出任集团副董事长和首席执行官。（中科创业集团至今并未正式注册）吕梁事实上掌控北京中科创业，亦是一眼可见之事实。北京中科创业北京中科创业 ，一个新的平台，一个新的平台中科创业与庄家吕梁从1999年到2000年前后近两年时间，掌握了康达尔又搭建了北京中科创业的吕梁在市场上呼风唤雨，以“钱生钱”之术结起了一个公开的庄股之网。这个网，被人们称为“中科系”。至于吕梁组织收购的资金来源，现在有不同的
58、解释。吕梁自述系公司自有资金及相关机构资金，但又有一种解释说是通过在证券公司“融券”所获得的资金。市场上普遍分析，以康达尔当时的高价位，吕梁等从事收购时，应以股票为抵押从银行贷款最为便捷。从2000年中，市场上已经清晰地看到吕梁主控下的这组庄股的结构与动向：深圳中科与中西药业完全由吕梁及相关机构所控制，正是一对互动互利的“股市大筹码”；而岁宝热电、莱钢股份也成为这组庄股的核心部分，曾随着有关中科创业的消息一荣俱荣，一损俱损。吕梁本人就承认，去年11月，“市场上风传要收哈岁宝之后，岁宝股价最高飚升到了38元”；“这项投资账面收益最高时，让中西药业盈利达5000万，这是中西转配股上市时15元有巨大
59、承接力的重要原因”。市场分析人士都说，那些严格意义的“中科系”股票在盘面上都有“强庄”介入。依目前同类庄家的典型做法，做庄资金会包含一部分机构自有资金，一部分庄家以代客理财名义或高息方式向私人和企业融来的资金，但有相当大一部分则是机构或个人通过循环使用证券抵押向金融机构获得的贷款。建立在空中楼阁上的金融游戏只要有一个环节出事，便会在旦夕间导致整个系统的崩溃。“中科系”庄股之网中科创业与庄家吕梁据最保守的估计，据最保守的估计，“中科系中科系”牵连的资金在牵连的资金在2020亿元以上亿元以上。中科创业与庄家吕梁中科创业与庄家吕梁中科创业庄股之网吕梁是在1999年12月把中科创业的名字“赠送”给康达
60、尔的。在此前后，早已描述多时的“重组”动作也逐步展开。从1999年底到2000年中，重组的消息曾频频出现在深圳中科的公告上，再被各种投资分析师、分析报告、分析机构转炒一遍，愈发强化出公司的“高科技”形象。这里且不谈纵使吕梁真的成功地进行了这些收购或投资，他和他所率领的机构同时联动企业操作和二级市场股价，也属于严重违法违规的行为；更重要的是，上述投资除了苜蓿项目已经投入100万元目前毫无收益预期，其余无一得以实施，完全是在“画饼”；而在2000年前后，这些“画饼”同步、持久地转化为市场上深圳中科股价高居不下的“业绩支持”。吕梁真正为深圳中科进行的“成功重组”只有两件事，其一是将上海中科股权注入深
61、圳中科，而上海中科由于当了鲁银投资与胜利股份的第四大股东，被描述成有“金融投资控股概念”；其二是将中西药业所属的新生力核酸公司的控股权注入深圳中科，后者说到底是一种保健类药物。这两件事情都完成于2000年下半年，新生力核酸是9月底被转让的，而上海中科正式办理归属深圳中科的工商过户登记，已经到了2000年底。“重组”康达尔中科创业与庄家吕梁2000年下半年对吕梁是个关键的时期。一方面，他掌控的深圳中科股价平稳，他组织的其他资本市场收购也都相当顺手，正可谓春风得意；另一方面，他已经感觉到早年间与康达尔联合阵线的重大裂痕，已经嗅出了“0048危机”。在接受采访时，吕梁告诉记者说，他最早听说朱焕良在出
62、货，是2000年五六月间。“听说他从营业部提走现金，每次都是1500万。当时我们只是笑他，这么多钱怎么拿得出去。这是很危险的。”2000年8月的一天，约在凌晨两点，吕梁被告知，一艘“大飞”将一笔港币现金运到了香港。这笔钱的主人就是朱焕良。朱已经用这笔钱在港置业，还将部分资金转往海外。吕梁不很清楚这笔钱的总数，只说“至少有四亿”。问题在于，只要吕梁所述情况大致属实，他后来在市场上的行动，就不可能不受朱焕良已经毁约这一重大事件的影响。大规模平仓出货之后，便引发了2000年底的深圳中科大规模崩盘。从12月25日开始，一直平稳运行的深圳中科突然连拉9个跌停板，跌去50个亿市值。那种惨烈的情景，至今使投
63、资人感到不寒而栗。崩溃中科创业与庄家吕梁中科创业与庄家吕梁至迟到2000年秋冬，吕梁及他背后的机构力量已经有心以某种方式放弃深圳中科这个“长庄”，及早套现早已获利但时时在承受风险、付出代价的6000余万股流通盘。此一期间的重大注资行动，是为了稳住股价择机出货，而吕梁要求公司先平“老鼠仓”，无非是担心后者会打乱出货战略吕梁现在很愿意承认自己在0048项目上的“刚愎自用”。但在2000年春天之后的那些日子，如果他的刚愎自用还没有达到顶点，如果他心思灵活、善辨风向的一面也在发生作用，那么，他的主要热情应当逐步移到了0048之外。如果自2000年初吕梁的战略思考和行动重心已经转移；如果他又从2000年
64、中，深刻地认识到当年与朱焕良等人结成的康达尔锁仓协议已被对方毁弃，时时感受着由朱等人在市场上出货所带来的抛售压力；如果他已经完全明白，深圳中科的公司管理层和第一大股东龙岗区投资公司不仅不可信任，而且很可能成为对头，那么，他为什么还要在2000年秋冬时节，把手上本来比较好的资产上海中科和中西药业新生力核酸项目“平价”转让给0048？他从2000年四季度开始，在深圳中科大查“老鼠仓”究竟是为了什么？吕梁的解释，当然是自己的“书生气”、“理想主义”，“要把国企重组乌鸡变凤凰的典范做到底”，还声称要在公司基本面的80%得到改善后进行“二次重组”。不过这一切都显得太脱离实际也太缺乏理性。一位与吕梁相当接
65、近的知情人对财经说，在中科创业(0048)雪崩事发后，吕梁曾私下坦承，他自己原来是准备元旦之后开始拉抬出货的，谁知已经没有机会了。做“善庄”？中科创业与庄家吕梁吕梁宣称的“讲政治、做大势”和“做多中国”的理念，长期投资战略投资，只拉高，不出货，作为那个时代的超级庄家，集投资理念、资金、舆论宣传三位一体的超级主力，基金至今依然推崇有加。中科创业的轻资产战略固然是成功的，激进扩张的过程中，内部的团结和理解是十分重要的，当大股东朱焕良不信任吕梁，吕梁只拉高不出货的理念受到极大的挑战，朱焕良的背信弃义给中科创业的资金链带来不能承受之重，以致其最终走向崩溃。同时，违法违规最终会付出很大的成本。吕梁和朱焕
66、良至今被通缉。 在中科创业出现危机后，危机管理能力的缺失，风险防范能力的缺失，使中科创业很快走向崩溃，这时我们才会认真反思守法经营、规范经营对于企业发展是多么重要中科创业与庄家吕梁启示仰仰 融融仰融与他的华晨迷宫仰融，仰融毕业于西南财经大学，拥有经济学博士学位。原沈阳金杯客车制造有限公司董事长、华晨中国汽车控股有限公司董事长兼总裁、上海华晨集团股份有限公司董事长、中国航天华晨汽车有限责任公司董事长、清华大学汽车工程开发研究院理事长1992年10月9日，美国纽约交易所，华晨汽车(NYSE.CBA)成为第一家中国国有企业概念股，创造了中国国有企业海外融资第一的案例。接着，他又凭借资本运作，成功打造
67、出一个以华晨汽车为主，包括至少4家纽约、香港、上海上市公司及大量非上市公司、资产一度达到300亿人民币被人称之为华晨迷宫的华晨系。曾居2001年度福布斯中国富豪榜第三位。2002年5月，自称受到“迫害”出走美国，2002年10月，因涉嫌经济犯罪被辽宁省检察院批准逮捕。 他是第一个让社会主义国家的股票在纽约证券交易所成功挂牌的人，也曾是300亿资产的主人。然而，过去一年中，他陆续经历了资产清查、职务解除、出走美国直至被中国辽宁省政府刑事批捕。他越洋起诉中华人民共和国辽宁省政府和中国金融教育基金会资产侵权，成为新中国历史上我国地方政府首次在国外被起诉的案例。这位有着经济学博士学位的企业家，讲述过自
68、己年轻时的经历：“在越南打过仗。1988年又受了一次大伤，腿断了，头也打开了，三进手术室，奇迹般地、没有残废地活了下来，这以后便既珍惜又藐视生命。” 他评价自己人生中最重要的3个转折： 第一个转折，发生在1992年10月，他操作组建的“华晨中国汽车”(CBA)在美国纽约成功上市。这是中国企业海外上市第一例。 第二个转折在1995年1月，发生了华晨接管国有的“金杯客车”管理权。 第三个转折是在1999年，在他的操作下，收购了申华实业，更名为上海华晨。今天的“申华控股”与此企业有关。 不懂汽车却闯进中国汽车制造业的仰融，有一句名言：“金融是手段，汽车才是目的。”他在8年时间内，完成了纽约、上海、香
69、港“三地上市”。在10年中，他在汽车业里投下了50多亿元人民币。在高度垄断的中国汽车业，冒出了个另类的、号称拥有自己知识产权的企业。仰融与他的华晨迷宫华晨的发展史，就是一个资本运作过程，也是资本带动产业的发展过程。截至2002年，华晨已经控制了国内外6家上市公司-最早在美国上市的华晨中国汽车(1992年上市，2000年4月该公司由普通流通股转换为存托证券，失去了主上市地位)、香港二次上市的华晨中国汽车、香港圆通科技(1998年通过买壳获得)、申华控股(原申华实业，曾先后更名为华晨集团、申华控股，1999年通过收购君安投资获得)、金杯汽车(2001年通过沈阳汽车工业股权投资公司受让获得)、中西药
70、业(2001年通过受让上海医药(集团)总公司法人股获得)。在这些公司中，国内最主要的两家公司是申华控股和金杯汽车，都与汽车有关，前者依赖金杯客车的销售权和华晨汽车零部件业务盈利，而后者主要依赖汽车制造业务盈利。此外，华晨还控制着多家非上市公司，这些公司分布在内地的浙江、四川、辽宁以及百慕大群岛和英属维尔京群岛，华晨旗下公司的市值达200多亿元仰融与他的华晨迷宫仰融与他的华晨迷宫华晨系上市篇仰融与他的华晨迷宫华晨系上市篇仰融与他的华晨迷宫仰融与他的华晨迷宫新兰德新兰德建议客户先行买入，再公开推荐，股价上涨后卖出，盈利分成此种股票操纵价格方法虽古老，却不乏市场。4个月，操作37次，客户非法获利53
71、85万元，自己分成735万。武汉新兰德董事长朱汉东2007年就曾导演过一场大戏。 不过，很不幸，那735万元收益还没在朱的手中捂热，祸便旋踵而至，他撞上了监管者的枪口：近日，中国证监会宣布，没收武汉新兰德违法所得735万元，并处以同额罚款；其董事长朱汉东被警告并处以30万元罚款，同时处5年市场禁入。与当年受处罚的“南雷北赵”不同，武汉新兰德与朱汉东有了更明确的说法：“抢帽子”方式操纵市场。新兰德与朱汉东“抢帽子”方式操纵市场新兰德与朱汉东“抢帽子”方式操纵市场1994年2月25日，武汉新兰德在武汉设立，经营范围主要是证券投资业务的咨询、服务。初始几年，武汉新兰德努力前行，至1998年4月，获得
72、中国证监会核准的证券期货投资咨询资格，去年在职的执业分析师7人，曾在公司任职的执业分析师31名。从2000年开始，武汉新兰德的商业模式陡变。其常年在142家中央和地方报纸上开辟专栏发表股评或约稿投稿，在20多家电视台做过股评节目，在25个财经网站设有股评专栏。同时，武汉新兰德设有“财富天下网”和博客“朱汉东工作室”。 2004年始，武汉新兰德即为陈杰提供有偿咨询服务，主要内容包括：每日盘后分析、次日大盘预测、推荐股票池以及宏观形势分析等。2006年11月8日，武汉新兰德方与陈杰签订了一份协议书，协议中最为重要的一点是，武汉新兰德承诺定期向陈杰推荐股票池，股票组合大约一到五只。陈杰按照武汉新兰德
73、提供的证券咨询服务水准，并结合实际收益向武汉新兰德支付咨询费用。 “双簧”大戏开幕新兰德与朱汉东“抢帽子”方式操纵市场2007年1月8日，朱汉东正式向陈杰提供了包括健特生物等10只股票，陈杰则在此前后几日，通过其控制的“邢康”(陈杰亲戚)账户，分别买入健特生物。陈最后一次买入健特生物的当天，该股收盘价为3.14元。 影响力就是生产力，该把武汉新兰德的影响力派上用场了。当日晚间，朱汉东整装完毕，正式上阵：他在某财经网站发表股评，公开推荐健特生物股票。 该日题为“健特生物(000416)：投资银行赢得暴利”的股评这样表述：“股改之后该股走势明显活跃，成交量阶段性放大，新增资金正蠢蠢欲动，即将重现当
74、年辉煌长阳突破已是势在必行，凶悍的连续拉升好戏即将上演”。署名是“武汉新兰德 朱汉东”。 朱公开推荐后的第一个交易日，健特生物上涨6.05%，而当天深圳综合指数上涨仅为0.23%，超额涨幅为5.82%，当日成交61万手，而当时该股前20个交易日平均成交量仅为19万手，相比多出221%。 陈杰则在当日卖出之前买进的全部健特生物股票，清算金额为2200余万元。新兰德与朱汉东“抢帽子”方式操纵市场2007年的3、4月间，朱、陈二人向东风汽车(600006.SH)发起了四次“冲锋”， 演员出场顺序一如从前。四次操纵东风汽车2007年3月13日，朱汉东向陈杰提供了包括东风汽车在内的六只股票。当天及次日，
75、陈杰分别买入东风汽车6,923,288股、2,006,023股。14日东风汽车收盘价为5.34元。 14、15日连续两晚，朱汉东分别在网站和证券报纸上发表股评，公开推荐东风汽车。朱的股评同样激情四溢：“目前该股依托5周均线，继续震荡攀升，长牛行情一目了然更把创新高的希望留在了明天。”“前一交易日该股的大幅拉高已经表现出冲击前期头部的欲望，而昨日稳稳守住5日和10日均线，可重点关注。” 3月15日，东风汽车以5.63元收盘，上涨5.43%。而当天上证综合指数仅上涨了1.56%，超额涨幅3.87%，成交109万手，比前20个交易日平均成交量54万手多102%。 当天，陈杰再次成功出货，迅即卖出全部
76、该股，清算金额近5000万元。如此三次，陈杰清算金额总计近1.4亿！前三次如出一辙“在5日均线的支撑下，股价反复走强，向上攻克一个又一个心理价位。成交量阶段性放大，显示出主力资金进退有序，操作具有很强的节奏感，目标价位志在高远。”朱的股评让人信心满满。 3.30%的涨幅已经足够，陈杰于4月11日卖出全部该股，清算金额为7000多万元。粗略计算，四次“冲锋”东风汽车中，陈杰共获利700多万元。 第四次有所变化新兰德与朱汉东“抢帽子”方式操纵市场2007年4月13日，朱汉东盯上了青山纸业(600103.SH)。命运似乎总在跟我们开玩笑，有十年以上股龄的投资者大多会记得，这是一只让朱的“前辈”赵笑云
77、“笑傲江湖”的股票，也是让其最终原形毕露的股票。 青山纸业自1997年上市后一直表现平平，直到它遇到了赵笑云。 2000年6月，该股借职工股上市之机连续上涨。7月22日，赵开始在各大媒体上对其大肆推荐，其时股价在13元左右。7月29日，赵再次推荐该股，并明确给出目标价位：第一目标位28元，第二目标位40元。之后，赵又多次发表文章推荐该股，称“咬定青山不放松”。 2000年9月11日，他又在“南北夺擂”模拟比赛中买入青山纸业，并在多家媒体上力荐该股。然而当天18.3元(复权后)的股价却成为了该股的历史高点，之后该股就开始了漫长的下跌过程，“咬定”的投资者终被套牢于“青山”之上。七年之后，青山纸业
78、又落入朱汉东的“口中”。 2007年4月16日，陈杰经朱推荐买入青山纸业1830万股，当天收盘价为6.05元。 “今日该股一改前一交易日的低迷，一路震荡攀高，尾盘被蜂拥而至的买盘封住涨停，长阳已经确立突破局势，继续向上毋庸置疑。”朱与陈珠联璧合。 4月17日，青山纸业涨停，陈杰卖出，清算金额近1.18亿，而当天深圳综合指数仅微涨0.39%。 盯上青山纸业新兰德与朱汉东“抢帽子”方式操纵市场2007年4月16日，朱汉东瞄上了东方电子。陈杰按朱汉东的推荐，于4月17日动用6000多万元巨资，杀入东方电子。“从周K线看，东方电子今年以来的涨势也相当凶猛，从年初的2.7元左右，已经猛涨到目前的6.66
79、元，整体涨幅极其惊人。”朱汉东当晚在财经网站高唱赞歌。 朱断言，“本周即重新展开猛攻，而且攻势更加凶猛。由此可见，该股能量已经完全爆发，冲击力度无可限量。” 次日，东方电子开盘不到1小时，即死死封住涨停。陈杰从容出货，卖出东方电子5,848,733股。当天深圳综合指数上涨仅1.09%，东方电子超额涨幅8.97%，成交104万手，比前20个交易日平均成交量51万手多104%。 4月19日，东方电子开盘不久再度涨停，陈杰将其余股份悉数卖出。仅此一役，陈杰在17-19日这3天狂赚764万元。 折戮“东方电子”一位在股市摸爬滚打多年的投资者发现了蹊跷，朱汉东推荐东方电子的第2天及第3天，均有明显大资金
80、在出货，有相互配合的嫌疑。 一纸举报信摆在了监管部门的案头。 结果果如其所料：深交所的调查表明，武汉新兰德发表的股评与其推荐的个股走势有着明显相关性。也就是说，武汉新兰德对个股走势进行公开评价、预测或向公众作出投资建议，足以致使被推荐个股受到市场投资者的关注，致使个股价格上涨，或交易量异常放大，显著偏离市场指数。 东方电子这出涨停大戏之后，等待朱、陈二人的，将是弦断曲终。 夜路走多了，总会遇见鬼。 在投资世界中，任何规则的细微变化都能给博弈各方带来实质性的冲击和深刻的影响！现代投资世界的游戏规则和方法日渐复杂和多样，客观上也就加快了社会财富再分配的速度，财富的获得和丧失经常在一瞬间就能完成！中
81、国资本市场尤其险恶！证券投资型私募基金风险何在？证券投资型私募基金风险何在？在中国，高速的经济发展意味着，金融资产的“久期”会比其他国家更长。换句话说，不同种类的资产的价值并非依靠今天或者明天的收入来衡量，而是要靠未来可能赚取的高额收入来衡量，这让中国的金融资产更难被准确估价。这也使得中国的市场更加不稳定。由于投资者对中国经济发展的乐观预期，往往使人们对股价的判断并非真实，正式由于人们对中国经济产生的普遍乐观情绪，导致了他们更容易在泡沫和波动中受到伤害。全球著名学者全球著名学者耶鲁大学教授耶鲁大学教授非理性繁荣非理性繁荣作者作者并准确预测了次贷危机的并准确预测了次贷危机的罗伯特罗伯特希勒希勒对
82、中国股市发表了看法：对中国股市发表了看法：证券投资型私募基金风险何在？在2003年至2007年间，中国股票市值增加了七倍，然后仅仅一年之间便下降了三分之二，之后又开始迅速上涨。这样的波动让西方国家相形见拙。实证研究已证明，长期中基金经理的平均表现显著弱于大盘；2008年股票型基金平均亏损幅度约为50%，混合型基金平均亏损幅度约为40%。 股权投资型股权投资型私募基金私募基金广义的私募股权投资：涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(Venture Capital)、发展
83、资本（Development Capital）、并购基金（buyout/buyin fund）、夹层资本（Mezzanine Capital）、重振资本（turnaround）、Pre-IPO资本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投资（private investment in public equity,即PIPE）、不良债权（distressed debt）和不动产投资（real estate）等等，以上所述的概念也有重合的部分。私募股权投资狭义的PE：主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而
84、这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在中国PE多指狭义的私募股权投资。u并购基金，是专注于对目标企业进行并购的基金，其投资手法是，通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。u夹层资本，是指在风险和回报方面，介于优先债权投资（如债券和贷款）和股本投资之间的一种投资资本形式。私募股权投资私募股权投资概念划分PE在中国主要基金PE投资在中国的良好回报弘毅投资弘毅投资弘毅投资借助产业资本成就本土并购基金大鳄2001 2001 年下半年，现任弘毅投资年下半年，现任弘毅投资的总裁赵令欢和联想控股柳传志的总裁赵令欢和联想控股柳传志相识。相
85、识。2002 2002 年，赵令欢受邀在年，赵令欢受邀在联想做了一年顾问，为联想集团联想做了一年顾问，为联想集团的国际化及资本运作出谋划策。的国际化及资本运作出谋划策。一年后因与联想理念一致，成立一年后因与联想理念一致，成立了了联想弘毅并购基金。联想弘毅并购基金。弘毅投资公司隶属联想控股有限弘毅投资公司隶属联想控股有限公司，已先后在金融、建材、医公司，已先后在金融、建材、医药、汽车零部件和家居等多个行药、汽车零部件和家居等多个行业进行了投资。弘毅投资目前直业进行了投资。弘毅投资目前直接管理和运作三期基金，资金总接管理和运作三期基金，资金总额合计超过额合计超过5555亿人民币，被投资亿人民币，被
86、投资企业资产超过企业资产超过143143亿元人民币。亿元人民币。弘毅投资借助产业资本成就本土并购基金大鳄弘毅投资借助产业资本成就本土并购基金大鳄经典案例：弘毅投资重组江苏玻璃（中国玻璃）弘毅投资的并购思路-在行业低谷介入实施产业整合在行业低谷介入实施产业整合产业资源的整合使得蓝星成为行业领先者投资后实施扩展并购策略并购成功关键并购思路增资并购收购价值利益平衡弘毅投资借助产业资本成就本土并购基金大鳄蓝星玻璃是一家国有控股公司，按照国家的有关规定，本次作价的基本依据是原则上不低于净资产额。到2005 年12 月31 日为止，以上七家公司的净资产总计约为8.41 亿元人民币，税后净利总计约1.24
87、亿元人民币。执行本次收购的JV Investment 公司是一家三方合资公司，股权比例分别是，中国玻璃65.05%，Mei long(联想控股旗下一家全资子公司)25.05%，皮尔金顿(意大利)9.9%。收购完成后，中国玻璃分别获得陕西蓝星55.3%，乌海蓝星64.9%，威海蓝星工业园65.05%，威海蓝星股份23.34%，中玻科技31.75%，浙大蓝星74.67%，北京秦昌36.56%的股份。收购价格分析收购架构经典案例：弘毅投资重组江苏玻璃（中国玻璃）弘毅投资借助产业资本成就本土并购基金大鳄弘毅投资通过中国玻璃收购了七家国内玻璃企业，主要目的是产业整合后在未来条件成熟后实现增值退出。弘毅投
88、资同时担负着联想控股投资后并购管理的职能。收购后中国玻璃已经成为成为中国最大、最优秀的平板玻璃生产商之一。收购前中国玻璃的日熔化量为1，500吨。收购完成后，中国玻璃的生产线将由上市时2 条增加为14 条，日熔化量将由上市时的900 吨提升到4，780 吨，成为中国平板玻璃上市公司中领先者产业资源的整合收购价值弘毅投资借助产业资本成就本土并购基金大鳄经典案例：弘毅投资重组江苏玻璃（中国玻璃）截止截止20072007年年弘毅投资借助产业资本成就本土并购基金大鳄弘毅投资项目一览弘毅投资有限公司投资历程 弘毅投资借助产业资本成就本土并购基金大鳄2004年1月弘毅投资正式投资中国玻璃。2005年6月弘
89、毅投资正式投资济南沃德汽车零部件有限公司。2006年5月弘毅投资正式投资长沙中联重工科技发展股份有限公司。2007年1月弘毅投资正式投资巨石集团有限公司。2007年8月弘毅投资正式投资神州数码控股有限公司。2008年1月弘毅投资正式投资联想移动通信科技有限公司。2008年2月弘毅投资正式投资Canmake Business Limited。2008年6月弘毅投资正式投资重庆商社新世纪百货公司。2008年5月弘毅投资的首支人民币基金正式入资江苏省新华书店集团有限公司。弘毅投资借助产业资本成就本土并购基金大鳄弘毅投资借助产业资本成就本土并购基金大鳄与世界并购基金KKR的比较（二）从以上分析，无论从
90、资本市场环境、投资方式和投资规模上，弘毅投资与美国KKR 投资集团均有一定的差异美国资本市场比较成熟，只要存在企业在资本市场上价值低谷的机会，都会有收购资金的投资可能性；而弘毅在中国主要是通过并购未上市的国企，之后资产证券化上市获得双重收益第一，获得国企评估体系和资本市场估值差异的套利空间；第二，通过上市可以获得资本市场上的溢价收益。弘毅投资借助产业资本成就本土并购基金大鳄但从弘毅的投资提供的增值服务和价值取向来看，都是在收购企业后通过提升企业的业务价值（发挥产业整合和企业内部整合效应）从而提高企业的市场价值。尽管弘毅很多投资案例是参股，但对企业的业务提升仍旧有很大的影响力。通过投资介入企业的
91、重组或并购、业务提升等方式提升企业的价值，代表着收购基金和一般风险投资基金的最大差异；而这一点也正是弘毅能够在短短五年内快速发展的精髓。五年的业绩已经让弘毅从尝试做并购基金到成长为金融资本与产业资本融合且初具规模的中国并购基金。但目前经过30 年的改革，国企改制机会越来越少，弘毅投资须向更市场化的模式（如KKR 的模式，低估价值的被并购企业的所有制多样化）的转型，而中国日益发达的资本市场也将提供更肥沃的土壤，弘毅投资最终也将有机会成长为世界级股权并购基金大鳄。弘毅投资借助产业资本成就本土并购基金大鳄雅戈尔雅戈尔雅戈尔多元化发展雅戈尔集团是中国知名的服装企业，从上游棉花种植、棉纱生产，中游毛纺、
92、色织高档面料，到下游品牌、销售渠道建设，雅戈尔集团成功完成了服装业的产业链整合。雅戈尔成立于1979年，集团总部位于浙江省宁波市。近年来，雅戈尔集团推行多元化发展战略，现已形成服装、房地产、金融投资三大业务。雅戈尔多元化发展雅戈尔多元化发展随着房地产业的迅速发展，雅戈尔近年来在房地产业的投入不断加大。据雅戈尔集团公开数据显示，其土地储备已达300万平方米，2007年上半年雅戈尔房地产收入突破10亿元，预计2007年全年收入将突破23亿元。雅戈尔集团通过对宁波东海花园，东湖花园，海景花园以及苏州未来城等几个楼盘的成功运作，现已成为宁波，苏州等二线城市的地产龙头企业。雅戈尔的房地产投资雅戈尔多元化
93、发展近年来，雅戈尔集团在金融和房地产业的投资收益远超其在服装业的收益，我们已不能简单的将其归为一家纺织服装企业。前段时间，美国商业周刊有文章嘲讽雅戈尔集团，称“近来，除股票投资业务外，该公司的其他业务都已变得无足轻重。”雅戈尔集团表示将加大其在服装业的投入，称在稳固其中国服装市场领先地位的前提下，将不断拓展海外业务。2007年11月，雅戈尔集团1.2亿美元成功收购新马集团，迈出了进军海外市场的实质性一步。龙耀资本分析认为，雅戈尔集团在加大服装业投入力度的同时，能够探求多元化发展战略，仅此一点，其对国内诸企业便有很好的借鉴意义。但，我们也必须看到，雅戈尔集团在金融市场上的巨额收益更多是一种短期收
94、益。如何降低投资风险，长期化投资收益，以及如何协调主营业务与投资业务的关系，实现稳步发展，这些都是雅戈尔集团亟需思考的问题。案例点评雅戈尔多元化发展蓝山资本蓝山资本蓝山中国资本由全球著名投资基金蓝山资本的创始人John Griffin先生与中国的互联网企业家唐越先生于2006年共同创立，是一支专注投资中国企业的私人股权投资基金，首期基金逾3亿美元，在零售，地产，能源，农业，科技和教育行业有广泛的投资。2008年1月，蓝山中国资本第二期基金14.5亿美元募集完毕，基金总规模近18亿美元，继续用以支持中国的优秀企业，帮助它们高速成长，成为行业和市场中的领先者。在成立至今的两年中，蓝山中国资本已实际
95、投资五亿美元于十余家优秀企业，横跨新能源，消费品，制造业，零售，农业加工，房地产，科技，教育及其他多个行业。蓝山资本2006-12-15蓝山/Equity追加投资鑫苑置业（5000万美元） 风险投资2006-11-20蓝山资本投资ITAT（5000万美元） 风险投资 2006-08-30蓝山/Equity投资鑫苑置业（2500万美元） 风险投资2006-07-25蓝山与海虹控股投资海虹世康 蓝山投资古杉 风险投资 2003-10TigerVC/蓝山投资e龙（1500万美元） 风险投资蓝山资本互联网、新媒体等高科技肯定是蓝山资本投资的方向，但不会是全部。高科技和新媒体中存在较多的短期流通性泡沫，
96、太多的钱造成资产价值被高估，使得超额回报的几率相对较小。所以蓝山资本也会看很多高科技以外的投资项目，包括消费服务行业、健康医疗产业、新能源环保产业等。因为资金规模的原因，不能投太小的创业企业，一般每个项目要投1000万美元到3000万美元之间。蓝山资本蓝山资本投资特点蓝山资本投资特点蓝山资本投资特点蓝山资本投资特点那些PE路上的失足者1999年，互联网泡沫破灭前，哈佛商学院MBA唐海松创建了亿唐公司，其“梦幻团队”由5个哈佛MBA和2个芝加哥大学MBA组成的。凭借诱人的创业方案，亿唐从著名美国风险投资DFJ、SevinRosen手中拿到两期共5,000万美元左右的融资。亿唐网横空出世，在全国范
97、围快速“烧钱”：建立分公司，广招人手宣传造势。2000年年底，互联网的寒冬突如其来，资金花去大半，却仍无法盈利。从2001年到2003年，通过与专业公司合作，推出了手包、安全套等生活用品，线上线下同时发售，悄然尝试手机无线业务。依靠SP业务苟延残喘的亿唐，惟一能给用户留下印象的就是成为CET（四、六级）考试的官方消息发布网站。2005年9月，全面推翻以前的发展模式，而向当时风靡一时的Web2.0看齐，推出一个名为的个人虚拟社区网站。2006年，亿唐将其最优质的SP资产（牌照资源）贱卖给奇虎公司换得100万美元，试图在上做最后一次的挣扎。2009年5月，域名由于无续费被公开竞拍，最终的竞投人以3
98、.5万美元的价格投得。亿唐生的伟大，死的凄惨，其对中国互联网没有做出任何值得一提的贡献，除了提供了极其失败的投资案例。几千万美元的资金换来的只有一声叹息。“海龟”+“概念”的时代牺牲品定位不清晰亿唐2003诞生，公司创办人及CEO是网通曾经的CEO郑昌幸，管理团队中还有原华为公司副总裁陈硕和网络产品部总经理毛森江，可谓出身豪门；获得多家知名风险投资机构的5,800万美元首期融资，主要投资人包括华登投资、DCM、Intel Capital、NEA等等。曾被美国知名杂志评选为亚洲100强私人企业之一，其目标是致力于成为通信领域领跑的下一代服务平台（NGSP）提供商，主营业务是固网增值解决方案、宽带
99、无线解决方案和企业通信解决方案等几个领域。当时，电信运营商们也准备在增值业务上大干一把“互联星空”、 “移动梦网”等，这为尚阳科技提供了巨大的发展空间。尽管尚阳拥有几个不错的核心业务，但终究没有抓住市场机会。2年多之后，由于经营不善，郑昌幸被迫“下课”，大幅裁员后业务也开始转型，转变为互联网增值业务提供商，直接与国内外即时通信领域MSN、Skype、QQ等企业竞争，梦碎后于2006退出市场。其失败暴露出管理上存在问题。一是公司重研发、轻市场，市场抓不住，而研发直到首期融资用完，也没有像样的产品；二是公司内部帮派严重，事业部之间各自为政。同时，从高层到员工“成分”极为复杂，处于失控状态。华登国际
100、的陈立武在投资领域有丰富的投资经验，郑昌幸等更是明星级别、实战派的管理团队，而十多家知名投资公司的大额注资，足以说明中国通信市场的空间和吸引力。这些积极因素加在一起，更能反衬出这个案例的可惜。大公司的高管，不一定做得了创业企业的领军人物管理不善尚阳科技2005年成立的PPG，业务模式是通过互联网售卖衬衫。轻资产、减少流通环节的概念，加上狂轰乱炸的电视、户外广告，迅速让PPG建立起市场领导者的地位。2006年下半年，PPG获得了TDF和集富亚洲的第一轮600万美元的联合投资。2007年4获得了第二轮千万美元的投资，引入了凯鹏华盈。当时电子商务非常吃香，而PPG更是佼佼者。2007年底，PPG已经
101、开始被媒体披露出一些问题，比如拖欠货款、货品质量投诉等，但PPG仍然受到了数家风投机构的追捧，三山投资公司击退其他竞争对手，投了3,000多万美元的资金。2008年，出现了VANCL（凡客诚品）等几十家家模仿者，PPG丢掉了行业老大的地位、官司缠身，更传出创始人李亮卷款潜逃一说。2009年末，商业神话终于破碎，PPG总部人去楼空，一片狼藉。而其注册商标“PPG”，在拍卖中无人问津。5,000万美金血本无归。5年来投资最失败网站当属PPG，成为近几年来中国互联网最大的投资笑话。事后，失败真正原因暴露：创始人李亮表面上做电子商务，但配套的物流、仓储都是自己的公司，或间接与他有关，他不停地向这些公司
102、打钱，投资人的转入自己的名下。他一开始就是有预谋地圈钱。PPG模式的模仿者之一VANCL的发展状况非常好，可以说，PPG模式的生命力是不容置疑的。一个公司的成功，商业模式这是其中的一部分，而更重要的是执行这个商业模式的操盘手。PPG失败，错的是人而非商业模式。尽职调查中，人的本性调查是最难也是最重要的领导者人性与出发点不纯-PPG2002年，崔建平创办了“宽视网络” 。2004年7月，宽视网络的海外控股公司亚洲互动传媒设立。亚洲互动传媒自称是“中国提供跨媒体平台电视节目指南解决方案的领导者”，以电视广告代理业务为主，TVPG（电视节目指南）和EPG（电子节目指南）为辅。2005年，获得红杉资本
103、、新加坡野村证券公司、美林日本证券公司等的投资。到上市前，红杉资本占公司总股本的11.56%，亚洲传媒是其在国内主导投资的第一个项目。2007年4月，亚洲传媒在东京证券交易所上市，按上市时价格计算，这笔投资给红杉投资带来了近7倍的投资回报。2007年，会计师事务所拒绝为公司年报出具审计意见，并暴露出了CEO挪用公司资产的丑闻。2008年，亚洲互动传媒的退市，让11家财务投资人同时失手。红杉资本作为第二大股东仅在2008年5月卖出了1.34%的股份；而其他十家股东都没有股权转让的历史记录。亚洲传媒的退市，暴露了投资中的三个问题：一是居功自傲尽职调查很草率；二是投资之后的监管很重要。CEO动用大量
104、资本可以不经过董事会，投资人的不作为是不能原谅的错误；第三是中国目前的法律和制度没有给这些敢于挑战法律底线的人以足够的威慑和惩罚，不能给投资人以足够的保护，VC在投资之前一定要明白，所有的法律文件只不过是“君子约定”而已，中国有很多法律真空地带，市场又高度信息不对称，人的本质调查尤为重要，而这又是最难的。既然IPO是最佳退出渠道，上市了就早点儿变现跑路投资人监管不力亚洲传媒2004年9月，ITAT以“零货款、零租金、零库存”的模式，组成合作“铁三角”手握一系列服装商标品牌的ITAT、生产过剩又付不起商场“进场费”的中小型服装代工厂、拥有大量闲置物业的地产商。从2007年初到2008年5月，IT
105、AT门店从240多家扩张到780多家，号称开店速度世界第一、是中国服装百货最大连锁机构。2006年11月，蓝山中国资本向ITAT投资5000万美金投资，随后，更多的投资方抛来绣球：摩根士丹利、Citadel Investment Group Ltd.、美林（亚太）有限公司等。ITAT成立仅四年，其估值就被膨胀至千亿以上，着实令人咂舌。然而ITAT的众多拼音构成的所谓“国外品牌”很难让顾客认同，质量也差，而偏远地段的闲置物业更是鲜有人光顾。为了应付尽职调查，ITAT让员工扮成顾客，制造“虚假繁荣”的景象，同时大幅虚增销售额。2007年ITAT预计销售额可达42亿，但据知情人透露，真实销售额连10
106、个亿都不到。另外一个不买ITAT账的是香港联交所，即使由四家全球最知名的投行担任起承销商，2008年3月，ITAT在香港联交所的上市聆讯并未通过，高盛、美林随后宣布终止与ITAT的合作，由此引发了ITAT大规模的地震：裁员、关店、拖欠工资、拖欠货款等一系列问题被挖出。ITAT是一个典型的“击鼓传花”的游戏，也是一个“皇帝的新装”的翻版故事。从创始人、投资人、投行，大家都清楚ITAT商业模式中的问题和运营中出现的问题，但是都心照不宣的哄抬公司的估值，直到联交所终止了该游戏。是泡沫总归要破灭，谁也不能担保自己不是最后的接棒者华而不实的商业模式-ITAT股权投资型私募基金风险何在？虽然私募股权投资如
107、果成功收益极高，但是上市退出是个小概率事件；VC（技术引导类基金），大股东的思维缺陷，往往会被小股东忽悠，将收益无限扩大化。成功的案例，往往是资金、政府关系、人脉资源等各方面的综合结果，总的来说，成功的几率非常小！股权投资型私募基金风险何在？诱惑当然存在，但更多的是陷阱！看着天上掉下个馅儿饼，却不曾想脚下一个陷阱，稍不小心，血本无归！成功主要集中在四个行业房矿工金股权投资型私募基金风险何在？这四个行业利润最高、最具成长性！中国的亿万富翁98%集中在这四个行业！风险太大！风险太大！盈利主要在这四个行业，其他行业唯一的出路盈利主要在这四个行业，其他行业唯一的出路上市！上市！存在风险，而且风险不小！
108、股权投股权投资型私资型私募基金募基金证券投证券投资型私资型私募基金募基金并购过桥型私募基金一种新的私募基金运作模式并购过桥型私募基金项目大、风险小、收益大、周期短投资理念以周期不超过2年的项目为投资对象，以资本金绝对安全为特点，以最快速度变现退出为目标。定义筛选出符合我们资金实力的项目，在项目需要大量资金、利润生成最快速的阶段，以股权融资等方式进入，放弃长期利润和由专业公司开发营销，再择机退出，快速变现，周期一般不超过2年。投资方式（1）地产项目；（2）矿产资源、高科技企业；（3）金融股权；（4）不良资产、不良债券投资对象为什么需要并购过桥基金？中小企业融资难题！中国新商帮金融生态白皮书调查结
109、果： 41%的企业没有任何融资经验！企业不能获得足够的长期资金，在扩张战略方面就会受到不小的影响。因此，除银行之外，其他能够提供相对长期的融资方式存在很大的市场。南京香榭岛匪夷所思的房地产失败案例自然环境优越：项目位于江宁成熟别墅区内，与之相邻的别墅是“复地朗香”和“山水华门”，其次是该项目背山面水，背靠将军山，项目区内有一个水质优良的天然水库，水面面积近100亩优势别墅用地的资源性稀缺：2006年5月31日,国土资源部下发关于当前进一步从严土地管理的紧急通知，再次重申,从即日起,全国一律停止别墅类房地产项目供地项目位于江苏省南京市江宁区，离南京市中心约17公里,背靠将军山, 东至康后路，南到
110、佛城路,处于南京市成熟的别墅集中区。拥有得天独厚的优势：投资一个亿拿到有先天优势的土地南京房地产市场也一直处于快速增长态势8年后，负债6个亿，还没卖出一栋房子南京香榭岛匪夷所思的房地产失败案例WHY?!没有合理的初始规划、项目设计失误、缺乏合理的后期运作等固然是非常重要的原因，但无法否认的是：其失败的重要原因之一是融资出现问题，从银行等其失败的重要原因之一是融资出现问题，从银行等正规渠道无法融资迫使其借黑社会高利贷！正规渠道无法融资迫使其借黑社会高利贷！如果并购过桥基金介入在解决其资金困难的同时，投资基金也能从这本来在解决其资金困难的同时，投资基金也能从这本来非常优质的项目赢利中分得一块蛋糕！
111、非常优质的项目赢利中分得一块蛋糕！对企业来说，融资成本较低，但也有一个相对的弱点，就是贷款期限一般都很短。银行贷款如前所述，虽然PE/VC不失一种融资手段，但是成功的几率不大！PE/VC虽然是一种可行方法，但对于资金提供者，不容易控制风险。民间融资并购过桥型基金：并购过桥型基金：以股权作抵押，基金以股权作抵押，基金对投资企业不会失控！对投资企业不会失控！期限可长于短期银行期限可长于短期银行贷款，但是贷款，但是2 2年内的风年内的风险可控。险可控。“短、平、快短、平、快”资金资金迅速进出，既缓解了迅速进出，既缓解了中小企业的融资难题，中小企业的融资难题，又在安全的前提下获又在安全的前提下获得较高
112、的资本回报率。得较高的资本回报率。为什么并购过桥基金更好？明天系明天系“类并购过桥基金类并购过桥基金”的成功的成功明天系“类并购过桥基金”的成功 明天控股有限公司，是以IT行业为龙头，基础工业为后盾，产品开发和资本运作为两翼的大型高科技企业集团。现有20多个高科技控股公司，其中六家为大型上市公司。公司自成立以来发展迅速，广为社会各界所关注。在新世纪之初，公司确立了“稳步夯实传统业务，充分运用资本杠杆，积极拓展高新产业”的发展战略。 集团通过收购、兼并、控股、参股等方式积极投入到对一些上市公司进行优化组合的工作中。从1998年度起，与明天科技、华资实业等6家公司进行了资产重组，目前总资产已达50
113、多亿，净资产20多亿。明天系证券类证券类保保险险类类信信托托类类金金融融租租赁赁类类银行类恒恒泰泰证证券券新新时时代代证证券券太太平平洋洋证证券券远远东东证证券券长长财财证证券券经经纪纪公公司司华华夏夏人人寿寿新新时时代代信信托托浙浙江江金金融融租租赁赁包包头头市市商商业业银银行行哈哈尔尔滨滨市市商商业业银银行行泰泰安安城城市市信信用用联联社社证券类保险类信托类银行类大大通通证证券券齐齐鲁鲁证证券券中中国国再再保保险险股股份份公公司司北北京京国国际际信信托托新新华华信信托托华华夏夏银银行行兴兴业业银银行行天天津津银银行行控股类控股类参股类参股类控制上市控制上市公司资源公司资源明明天天科科技技华
114、华资资实实业业西西水水股股份份兰兰太太实实业业爱爱使使股股份份同同济济科科技技宝宝商商集集团团冰冰熊熊集集团团鲁鲁银银投投资资百百科科药药业业明天系“类并购过桥基金”的成功明天系“类并购过桥基金”的成功“从上市公司圈钱的时代已经过去，我们要打造自己的金融王国。”“明天系”掷地有声的宣言恰恰为其描绘的金融蓝图做出了最好的注解。 因此，在经济全球化和金融一体化进程日益加快，金融控股公司风起云涌，中国许多产业集团和金融机构积极推进的背景下，已具有明显金融控股公司特征的“明天系”确实值得认真解读。明天系“类并购过桥基金”的成功崛起：在实业并购中明天系“类并购过桥基金”的成功从1993年创办第一家公司到
115、如今，短短十年的时间，“明天系”拥有了5家上市公司，总资产50多亿元，净资产20多亿元。如此迅猛的资本速度，真是令人瞠目。这是又一个资本神话。它的主角是今年年仅35岁的肖建华。说起肖建华，他的北大背景是无法回避的。1986年入读北京大学法律系的肖建华，毕业后担任过北京大学团委干部、牡丹电视机车间主任、石家庄陆军学院教师。1993年，肖建华联合几个人与北大资源集团合资成立了“北京北大明天资源科技有限公司”。肖的用意很明显，就是借助“北大概念”和“高科技概念”在证券市场上四面出击。而事实也证明，肖建华的判断是精准的，他和他的“明天系”在资本市场上掀起了一股“明天旋风”，他也凭借着高超的资本运作财技
116、被冠以了“股市枭雄”的称号。肖建肖建华其人其人崛起：在实业并购中明天系“类并购过桥基金”的成功“明天系”先是在北京成立四家公司，然后这些公司或自然人，又在包头成立了三家公司。在“明天系”初具雏形之后，肖建华就开始了一系列令人眼花缭乱的资本运作。实业并并购眼花眼花缭乱乱1998年12月，“黄河化工”将其子公司黄河化工碳素有限公司84.7%的股权作价2094万元卖给“包头创业”。“黄河化工”获利1256万元从而达到配股资格。1999年，“黄河化工”斥资5000万收购“包头北普信息”。这笔交易肖建华获得现金3300万元。随即，“北京北大明天资源”以1.09亿元受让包头化工集团总公司47%的股权，将其
117、更名为“包头北大明天资源科技有限公司”。肖建华通过控股母公司从而控股“黄河化工”，也将其更名为“明天科技”，通过配股募得3.33亿元资金。2002年上半年，明天科技增发，又获得近10亿元资金。与此同时，“明天科技”股票二级市场的涨幅超过4倍以上。初初尝资本市本市场甜甜头间接控股接控股“黄河化工黄河化工”“华资实业”1998年12月上市。“包头创业”、“包头北普实业”当时以发起人共持股29.84%。“明天系”从而成为第二大股东，肖建华也当选为“华资实业”的副董事长兼总经理。1999年8月25日，“北京北大明天资源”以8417万元的价格受让“包头创业”51%的股权。尽管是“明天系”从左手到右手，但
118、给外界造成的印象是“华资实业”一夜之间拥有了“北大”和“高科技”这两个耀眼的光环，一时间股价飞涨，半年多时间就翻了三倍以上。“华资实业”的发行与配股共募集5.1亿元，并且“华资实业”又有了新的配股计划。“华资实业”布控布控资本市本市场的第二步棋。的第二步棋。在同一时期内，“明天系”以股权转让或其他形式先后介入“宝商集团”、“冰熊股份”（后退出）、“爱使股份”、“西水股份”四家上市公司。从“明天系”介入的这些公司来看，都先后通过IPO、配股、增发从社会公众中募到大量资金，总计达28亿多元。不难看出，“明天系”自成立以来，一直在不断地建立子公司、孙公司体系，通过纷繁复杂的交叉持股和眼花缭乱的股权转
119、让，实现资本“腾挪”。短短几年时间，以肖建华为核心的“明天系”采取各种手段先后参股或控股了6家上市公司，随后又迅速涉足金融机构，逐步建立起兼跨实业和金融业、总资产达50多亿、净资产为20多亿的资本“帝国”。资本本扩张继续20002000年底年底，“明天明天系系”盯上了盯上了20022002年年1 1月由长春市财政证月由长春市财政证券公司合并长春信券公司合并长春信托投资公司而来的托投资公司而来的长财证券。长财证券。20032003年年4 4月月，长财证长财证券大股东长春资产券大股东长春资产管理公司将其持有管理公司将其持有的股权出让给了的股权出让给了5 5家家民营企业，民营企业，“明天明天系系”旗
120、下的明天科旗下的明天科技，花技，花2 2亿元成为了亿元成为了长财证券的第一大长财证券的第一大股东。股东。20032003年年7 7月月1 1日日，开开业的新时代证券的业的新时代证券的6 6家股东中，家股东中，“明天明天系系”旗下的包头创旗下的包头创业、北普实业、新业、北普实业、新天地联合出资天地联合出资2.52.5亿亿元，占元，占47%47%的股份，的股份，使得使得“明天系明天系”又又成为了新时代证券成为了新时代证券名副其实的第一大名副其实的第一大股东。股东。此外，此外，“明天系明天系”旗下的华资实业出旗下的华资实业出资资96809680万元参与了万元参与了恒泰证券（原内蒙恒泰证券（原内蒙古证
121、券）的增资扩古证券）的增资扩股，成为了恒泰证股，成为了恒泰证券的大股东之一。券的大股东之一。于是，在不声不响于是，在不声不响之中，之中，“明天系明天系”就控制和染指了就控制和染指了3 3家家券商，构筑着券商，构筑着“明明天金融帝国天金融帝国”的证的证券之链。券之链。不仅如此，近年来，不仅如此，近年来，“明天系明天系”的资本的资本运作，还围绕着银运作，还围绕着银行、信托、保险等行、信托、保险等金融分支行业展开。金融分支行业展开。华夏银行、交通银华夏银行、交通银行、温州市商业银行、温州市商业银行、宝鸡商业银行、行、宝鸡商业银行、包头市商业银行等包头市商业银行等金融机构都点上了金融机构都点上了“明天
122、系明天系”的印记。的印记。蜕变：向金融证券挺进2000年以后，“明天系”开始停下了对传统型企业主要是上市公司收购的步伐，把重点放在对城市商业银行、信托公司等金融机构上。“明天系”通过增资扩股和国有股股权转让的机会，在金融领域悄然构建了多条金融链条。明天系“类并购过桥基金”的成功肖建华和他的“明天系”还在悄然描绘着自己的金融蓝图。目前已知与“明天系”有关的五家上市公司在金融业的投资就已经超过了7.8亿元，加上对三家证券公司的投资，“明天系”在金融领域的投资已经超过了13亿元。据分析，“明天系”进了证券公司，其目的是通过搭建金融链条以配合其他资本运作。其运作模式是上市公司收购并控制金融公司包括银行
123、、证券和信托等来构筑资金链条，并有可能以上市公司和金融公司的资金作依托，进一步做其它收购。明天系“类并购过桥基金”的成功期待：明天会更好作为资本市场的一代枭雄，肖建华和他的“明天系”在中国资本市场上留下了深深的足迹，它所演绎的资本并购传奇值得研读，而“明天系”向金融控股公司的快速转型，在中国金融控股公司，特别是以民营资本为核心的金融控股公司，如雨后春笋般涌出的背景下，尤其值得关注。我们知道，金融控股公司是一个公司在拥有实业的基础上，可以跨行业控股或参股，在同一控制权下经营银行、保险、证券两个以下的金融事业。这是当今国际金融一体化的趋势，也是中国金融业走向综合经营的现实选择。目前，中国尚缺乏对金融控股公司相关的法律法规和制度性安排，而我国却不同程度地存在金融机构控制实业、实业资本控制金融机构以及金融机构控制金融机构的现象，并趋于逐步放大的态势。特别是随着民营资本日渐渗透到中国金融业的各个领域，中国金融民营化的程度正逐渐提高。正是在这样的背景下，“明天系”选择了自己未来要走的路打造自己的金融王国。这是一个宏大的理想，也是一个艰难的历程。而其前辈如“德隆系”所走过的依然是磕磕绊绊的脚印，也在警示着肖建华和他的“明天系”。但愿，“明天系”的明天会更好。 证券投资基金股权投资基金并购过桥基金资金安全周期短收益大风险大易失控优势优势显而易见显而易见Thank You !Thank You !
