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1、股價指數期貨與外匯期貨第六章 1本章內容w股價指數期貨w股價指數期貨之應用w外匯期貨w外匯期貨之評價w外匯期貨之應用w結語2股價指數之意義與編製w股價指數的意義 此數值可以用來反應某一天股票市場整體證券的價值，相較於基準日的價值之高低。w指數的編製 應針對下列三大要素加以考量：1)樣本的選擇2)權數(weight)的考量3)加權的計算方式3樣本的選擇w全數採樣紐約證券交易所綜合指數(New York Stock Exchange Composite Index，NYSE)臺灣的發行量加權股價指數(Taiwan Average of Stock Exchange，TAIEX)w部分採樣日經225
2、指數(Nikkei 225 Index)史坦普500指數(S & P 500 Index)4權數的考量w等權值法(Equally Weighted)定義：把所有納入採樣的股票賦予相同的權數。經濟意涵：把相等金額分別投資於所採樣的每一檔股票。舉例：東京的Nikkei 225指數和美國的道瓊工業平均指數。 w價值加權法(Value Weighted)定義：把採樣股票對於股價指數之影響程度，視為與該股票市值佔採樣股票總市值之比例成正比的計算方式。經濟意涵：把投資金額依各股票市值佔採樣股票總市值之比率投資於每一檔股票。舉例：美國的S&P 500指數、NYSE指數和臺灣的發行量加權股價指數。w價格加權法
3、(Price Weighted) 把採樣股票價格佔採樣股票總價格之比率為權值，加以計算股價指數。5加權的計算方式w算術加權平均法：較常被採用w幾何加權平均法6【 【例6-1】 】-以臺灣證券交易所的發行量加權股價指數為例 w樣本的選擇：除了全額交割股及未滿一個月的上市公司股票外，所有在交易所掛牌交易的股票。w權數的考量：價值加權法w加權的計算方法：算術加權平均法7【 【例6-1】 】-以臺灣證券交易所的發行量加權股價指數為例(續)w發行量加權股價指數的計算公式：【 【註】 】 m檔股票的家數會隨著新公司股票上市及既有公司股票下市而作調整。除數亦會隨著除權、除息和採樣股票更換等情形而調整。分母表
4、示基期時n檔股票的總市值 分子表示計算期時m檔股票的總市值 8表6-1 世界主要股價指數之編製方法及內容指數名稱樣本內容基期計算方式道瓊工業股價指數(DJIA)30種績優股。1885簡單算數平均史坦普耳500股價指數 (S&P500)500家上市公司，其中有400種工業、40種公用事業、20種運輸事業及40種金融業。1943發行量加權平均紐約股價指數(NYSE)所有在紐約交易所上市的股票，大約200種。1965發行量加權平均那斯達克股價指數(NASDAQ)所有在美國店頭市場交易的股票，大約有4000種。1971發行量加權平均價值線指數(Value Line Index, VLI)包含1700種
5、股票，其中包含績優股和在紐約證交所交易的小型股，以及一些上櫃股票和在美國交易所(AMEX)交易的部分股票。1961簡單算數平均台灣發行量加權股價指數(TAIEX)剔除全額交易股及上市未滿一個月以外的所有上市股票。1966發行量加權平均台灣綜合股價平均指數所有上市公司股票中選取30種代表性股票。 1987簡單算數平均台灣工業股價平均指數所有從事工業生產的上市公司股票中選取20種代表性股票。1987簡單算數平均9股價指數期貨之意義w股價指數期貨(Stock Index Futures)又簡稱為指數期貨(Index Futures)，指的是以某一特定股票市場的股價指數為標的物之期貨合約，合約中買賣雙
6、方約定在未來某一特定日期(到期日)，以事先約定的某一價格(期貨價格)和到期時之股價指數做比較，就差價部以現金方式加以結算。10表6-2 全球交易之主要股價指數期貨指數期貨契約交易所開始交易年代史坦普500股價指數期貨(S&P500 Index Futures)芝加哥商品交易所(CME)1982主要市場指數期貨(Major Market Index Futures)芝加哥交易所(CBOT)1984價值線指數期貨(Value Line Index Futures)堪薩斯期貨交易所(KCBT)1982紐約證券交易所股價指數期貨(NYSE Composite Index Futures)紐約期貨交易所
7、(NYFE)1982日經225股價指數期貨(Nikkei 225 Index Futures)SIMEX大阪證券交易所(OSE)CME198619881990日經300股價指數期貨(Nikkei 300 Index Futures)大阪證券交易所(OSE)1998東京股價指數期貨(TOPIX Futures)東京證券交易所(TSE)1988倫敦金融時報100股價指數期貨(FTSE 100 Index Futures)倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)1984德國證交所股價指數期貨(DAX Index Futures)德國期貨暨選擇權交易所(DTB)1990法國證券商公會40股價指數期貨(CA
8、C 40 Index Futures)法國國際期貨暨選擇權交易所(MATIE)1988香港恆生股價指數期貨(Hang Seng Index Futures)香港期貨交易所(HKFE)1988道瓊股價指數期貨(Dow Jones Industrial Average Index Futures)芝加哥期貨交易所(CBOT)1997韓國KOSPI 200股價指數期貨韓國證券交易所(KSE)1996NASDAQ100股價指數期貨芝加哥商品交易所(CME)199911股價指數期貨之內容w合約大小(Contract Size)：取決於股價指數期貨價格之高低和每一點股價指數的價值。 股價指數期貨合約價值
9、= 股價指數期貨價格 每一點股價指數之金額w一檔之價值(Tick Size)：股價指數期貨合約之價格最小變動單位。w漲跌幅限制w最後交易日(Last Trading Day)：期貨合約之最後營業日，交易者過了這一天如果沒有將其部位平倉，則必須進行交割結算。w交割結算：股價指數期貨皆採現金交割，即最後結算日根據最後交易日的結算價和最後結算價之差額，來決定現金收付之金額。w合約到期月份12表6-3 臺灣期貨交易所所交易之各種股價指數合約臺股期貨 (TX )電子類股指數期貨 (TE )金融類股指數期貨 (TF )小型臺指期貨 (MTX )台灣50期貨 (T5F )交易所臺灣期貨交易所臺灣期貨交易所臺
10、灣期貨交易所臺灣期貨交易所臺灣期貨交易所標的物臺灣加權股價指數臺灣證券交易所電子類股價指數臺灣證券交易所金融保險類股價指數臺灣加權股價指數臺灣50指數契約乘數NTD200NTD4,000NTD1,000NTD50NTD500保證金原始保證金為NTD90,000維持保證金為NTD69,000原始保證金為NTD75,000維持保證金為NTD58,000原始保證金為NTD75,000維持保證金為NTD58,000原始保證金為NTD23,000維持保證金為NTD18,000原始保證金為NTD165,000維持保證金為NTD127,000最小跳動值1點=NTD2000.05點=NTD2000.2點=NT
11、D2001點=NTD501點=NTD500漲跌幅限制每日最大漲跌幅限制為前1個營業日結算價之7%最後交易日各契約的最後交易日為各該契約交割月份第3個星期三，翌日為最後結算日及新契約的開始交易日交割結算現金交割，以最後結算日(即最後交易日之翌日)之現貨指數各成分股，於當日開盤後15分鐘(9:009:15)內之平均價計算之指數訂之。平均價係採每筆成交價之成交量加權平均，但當日開盤後15分鐘內仍無成交價者，以當日市價升降幅度之基準價替代之契約月份自交易當月起連續2個月份，另加上3月、6月、9月、12月中3個接續的季月，總共有5個月份的契約在市場交易13表6-4 摩根臺指期貨和大臺指之比較合約內容比較
12、交易所新加坡期貨交易所(SGX)臺灣期貨交易所(TAIFEX)指數取樣摩根(EMI，77家)臺股指數綜合(400家)加權指數報價代號TWTX成立時間1997年1月9日1998年7月21日合約價值100美元指數(目前約3萬美元左右，合新臺幣82萬元)200元新臺幣指數最小跳動點0.1點=10美元1點=200元新臺幣漲跌幅限制前日收盤價的7%時，限定在此範圍內交易15分鐘，之後再放寬到前日收盤價的10%，此即當日最大漲跌幅。合約月份最後交易日當天最大漲跌幅維持於7%前日收盤價的7%合約月份3、6、9、12月，另加兩個最近連續月份3、6、9、12月，另加兩個最近連續月份最後交易日合約月份倒數第二個股
13、市營業日，如果該日為週六則往前回溯一日各到期交割月份的第三個星期三結算基礎現金結算(美金），以最後交易日當天的現貨指數收盤價為最終結算價現金結算(新臺幣)，以最後交易日翌日現貨股市之開盤價為準保證金依據過去市場波動情形而定。一般以涵蓋過去一段時間市場波動統計的99%信賴區間為準，但不得低於合約總值的5%大約為合約總值8%左右交易時間(臺灣時間)股市營業日：週一週五：上午8:45午1:45電子交易時段：星期一至星期五：16:009:00股市營業日：週一週五：上午8:45午1:45撮合方式人工喊價與電子撮合電子撮合14股價指數期貨之避險交易策略w我們可以將使用股價指數期貨合約來規避投資者股票現貨部
14、位風險之核心架構表達如下：現貨損益 = 與市場相關因素(系統性風險) + 個股因素(非系統性風險) w現貨損益 + 期貨損益 = 個股因素(非系統性風險)15股價指數期貨之避險交易策略(續)w對某一特定金額的現貨部位之股價指數期貨合約口數為：w投資組合的值，可由投資組合中的個別股票值加權平均計算而得：16【 【例6-2】 】w假設在2004年2月1日，某一投資者手中握有三種股票，台積電100張目前市價60元，台塑100張目前市價50元，友達100張目前市價50元，而台積電、台塑和友達的值各別為1.5、1.2和1.8，若三月份到期之大臺指市價為6000點，如果投資者想要利用大臺指來規避其現貨部位
15、的價格風險，那麼應該出售多少口大臺指？【 【解】 】根據市場資料台積電、台塑和友達的市值佔投資者之投資組合的百分比各為6/16、5/16和5/16，故投資組合的值=1.5 6/16 +1.25/16 +1.85/16=1.5 (口)17股價指數期貨之避險交易策略(續)w利用股價指數期貨合約來改變原來投資組合的值，所需買賣的股價指數期貨合約口數可由下列式子來決定 (6-5) 上式中為原來投資組合的值，而*為目標值18【 【例6-3】 】w在例6-2中，若投資者看壞未來三個月行情，而心目中想要的投資組合值為0.75，而非原來的1.5，但他又不想處置現股，那麼應該如何操作大臺指，來使其投資組合的值由
16、1.5降為0.75？【 【解】 】 投資者只需要賣出10口大臺指，即可將其投資組合的值由1.5降為0.75，而使其承擔的系統性風險只有原來投資組合的一半。19【 【例6-4】 】w在例6-2中，若投資者看好未來三個月行情，而心目中想要的投資組合值為2.4，而非原來的1.5，但他又不想加碼現股，那麼應該如何操作大臺指，來使其投資組合的值由1.5增加為2.4？【 【解】 】 投資者只需要買進12口大臺指，即可將其投資組合的值由1.5提高為2.4。20利用股價指數期貨從事資產配置w將持有成本理論應用到股價指數期貨上，可推得下列恆等式：(Long)現股 - (Short)無風險債券 = (Long)股
17、價指數 期貨 (6-6)或 (Long)無風險債券 = (Long)現股 - (Short)股價指數 期貨 (6-7)或 (Long)現股 = (Long)股價指數期貨 + (Long)無風險 債券 (6-8)21利用股價指數期貨從事資產配置(續)w看壞股市 (Long)無風險債券 = (Long)現股 - (Short)股價指數期貨w看好股市 (Long)現股 = (Long)股價指數期貨 + (Long)無險債券合成式國庫券合成式股票22利用股價指數期貨從事價差交易SGXTIFEX跨市場價差交易(Intermarket Spread)同市場價差交易(Intramarket Spread)摩
18、根臺指期貨 跨月價差交易(Calendar Spread) 圖6-1：價差交易種類臺指期貨金融指數期貨電子指數期貨23跨月價差w若市場為正向市場，且投機者預期未來遠月份期貨合約和近月份期貨合約間的價差會擴大(縮小)投機者執行買(賣)遠月份期貨合約，同時賣(買)近月份期貨合約來獲利。w若市場為反向市場，且投機者預期未來遠月份期貨合約和近月份期貨合約間的價差會擴大(縮小)投機者執行賣(買)遠月份期貨合約，同時買(賣)近月份期貨合約來獲利。24【 【例6-5】 】- 跨月價差w假設在2004年2月1日之市場資訊如下：現貨大盤指數為6,200點，2月份到期之大臺指價格為6,220點，而3月份到期之大臺
19、指價格為6,250點。小張根據其交易經驗及市況判斷，認為目前2月份及3月份到期之大臺指價差(30大點)太大，那麼他應該如何執行跨月價差交易來獲利(假設2月份及3月份合約各買賣10口)？再則，若一週後市場資訊如下：現貨大盤指數為6,250點，2月份到期之大臺指價格為6,260點，而3月份到期之大臺指價格為6,270點，在不考慮交易成本下，請問小張獲利多少錢？25【 【解6-5】 】- 跨月價差w由市場資訊得知市場處於正向市場，故小張可賣出10口3月份大臺指，並買進10口2月份大臺指來獲利。在不考慮交易成本下，小張之獲利可以計算如下： 二月份大臺指損益： 10(6260-6220)NTD200 =
20、NTD80,000 三月份大臺指損益： 10(6250-6270)NTD200 =-NTD40,000 故淨獲利NTD40,000元。w【 【另解】 】：賣出價差30大點，買進價差10大點 淨獲利=10(30-10)NTD200 =NTD40,00026跨市場價差w由於投資人預期心理，會使其中某一個期貨市場因為反應過度而產生超漲或超跌的現象，此時投機者可以執行賣出相對超漲的期貨合約，同時買進相對超跌的期貨合約之跨市場價差來獲利。w舉例：若臺股期貨合約相對摩根臺指期貨合約高估，則賣出臺股期貨並買進摩根臺指期貨；反之，若臺股期貨合約相對摩根臺指期貨合約低估，則買進臺股期貨並賣出摩根臺指期貨。27跨
21、商品價差w投機者依據對未來市場之預期，藉由買入相對強勢之指數期貨合約，賣出相對弱勢之指數期貨合約之跨商品價差交易來獲利。w舉例：若某一投機者預期未來三個月電子類股將成為盤中主流，而金融類股之表現會相對弱勢，那麼他可以執行買入電子指數期貨並同時賣出金融指數期貨之跨商品價差交易，如果預期正確將可獲利。28外匯市場w外匯市場：外匯交易的場所。w匯率(Exchange Rate)：外匯的買賣價格，其用來表彰兩國貨幣之間的兌換比率。w外匯交易依交割日的長短，區分為即期交易(Spot Transaction)：交割日在兩個工作天以內的交易。遠期交易(Forward Transaction)：交割日在兩個工
22、作天以上的交易。29外匯制度u浮動匯率制度(Floating Exchange Rate System)：匯率由市場供需決定，不受政府干預。u固定匯率制度(Fixed Exchange Rate System)：匯率由政府訂定並加以維持。u管理式浮動匯率制度(Managed Floating Exchange Rate System)：市場供需決定平日的匯率，但在匯率偏離目標區時，政府會加以干預。30外匯報價一般可以區分為兩種w直接報價法(Direct Quotation)：又稱為價格報價法(Price Quotation)，係指一單位外國貨幣可以換取多少單位本國貨幣的匯率報價法。w間接報價法
23、(Indirect Quotation)：又稱為數量報價法(Volume Quotation)，係指一單位本國貨幣可以換取多少單位外國貨幣的匯率報價法。31外匯期貨w一種外匯衍生性合約，合約的買賣雙方約定於未來某一特定時點(到期日)，以事先約定的某一匯率(交割價格)，買賣某一特定數量的外國貨幣。w表6-5 遠期外匯與外匯期貨的主要差異遠期外匯外匯期貨合約內容量身訂製標準化交易方式議價交易集中交易有無保證金無需保證金保證金交易結算方式到期才結算交割每日結算合約期間依交易雙方需求而定 標準化32表6-6 CME外匯期貨的契約內容標的物英鎊(BP)瑞士法郎(SF)日圓(JY)歐元(Euro FX)加
24、幣(CD)墨西哥批索(MP)澳幣(AD)契約規格BP62,500SF125,000JY12,500,000EC125,000CD100,000MP500,000AD100,000報價方式USD/BPSUD/SFUSD/JYUSD/ECUSD/CDUSD/MPUSD/AD最小價格變動幅度0.002=USD12.50.0001=USD12.50.000001=USD12.50.0001=USD12.50.0001=USD10.00.000025=USD12.50.0001=USD10.0漲跌幅限制無無無無無無無契約月份6個季月(3、6、9、12月)交割方式實物交割，交割月份第3個星期三以電匯方式交
25、付最後交易日交割月份第3個星期三以前之第2個營業日的9:16am為止33表6-7 主要外匯期貨在CME的交易量 年外匯期貨200020012002澳幣749,555322,7071,049,220英鎊2,029,5422,078,8342,166,469加幣2,460,1342,961,6803,134,963歐元4,267,4085,898,4296,986,600日圓3,965,3774,552,5994,394,982墨西哥披索1,117,3041,069,3271,354,256瑞士法郎3,241,2072,901,9392,830,738(單位：口)34抛補利率平價定理w定義透過國際
26、間的套利交易，二國之間的利率之差應該等於匯率之升水或貼水。w經濟意涵當利差損益剛好被匯兌損益所沖銷時，兩國之套利資金則無利可套，故市場將處於均衡狀態。35抛補利率平價定理(續)w舉例假設某一投資人有新臺幣1元要進行一年期投資，並且他投資的標的有兩種選擇：A.他可以在國內投資(購買本國政府債券)B.或在國外投資(購買外國政府債券) 若其在國內、國外之投資報酬率分別為r和 rf，則投資人在執行上述兩種投資方式，所得到的本利和以同一種幣別表示必須相同，否則市場上將有套利機會存在。36抛補利率平價定理(續)w推導 投資策略A以新臺幣表示的本利和為： 1+r 投資策略B以新臺幣表示的本利和為： 為了防止
27、套利機會存在：.(6-11)37抛補利率平價定理(續)將(6-11)式整理並忽略 這一項，可得下式：移項可得 由(6-12)式可知：當r rf F(t,T) S(t)遠期升水(Forward Premium)當r rf F(t,T) S(t)遠期貼水(Forward Discount). (6-13).(6-12)外匯期貨評價模式38抛補利率平價定理(續)w利用持有成本理論和抛補利率平價定理所推導出的外匯期貨公式一模一樣，原因在於所使用的都是無套利的觀念。39【 【例6-6】 】w如果市場上新臺幣對美元之即期匯率為33NTD/USD，而一年期新臺幣國庫券年利率為2%，且一年期美元國庫券年利率為
28、3%，那麼一年期遠期匯率(一年期美元外匯期貨價格)會處於升水或貼水狀態？再則，其均衡價格應為多少？【 【解】 】1)因為本國利率(r) 無套利均衡價格0.603，故有利可套。2)執行借入美元(賣出美國國庫券)，並以即期匯率將美元兌換成馬克並存入銀行(買入馬克國庫券)，同時賣出馬克外匯期貨來獲利。以表6-10來說明。51表6-10 外匯期貨正向套利交易策略套利條件：市價無套利均衡之價格時間目前三個月後期貨到期時期貨市場賣出一口三個月到期之馬克外匯期貨(F(0,3m)=0.62) 0 -DEM125,000(USD77,500)現貨市場借入美金 + USD74,441.69買入即期馬克並存入 -
29、USD74,441.69 (DEM124,069.48)-USD74,441.691+0.250.05=-USD75,372.21+DEM124,069.481+0.250.03=DEM125,000淨現金流量 0USD2,127.7952反向套利w適用時機：外匯期貨合約市價無套利均衡之外匯期貨價格。w買賣及借貸方向和正向套利相反，但基本之原理相同。故不再贅述。53結語w本章首先介紹股價指數之意義與其編製方式，並同時說明股價指數期貨之意義、發展歷史及世界上最主要的股價指數期貨有哪些，緊接著探討如何應用股價指數期貨從事避險以及資產配置，此外，本章亦介紹外匯期貨之意義、發展歷史及世界上最主要的股價指數期貨有哪些，且對拋補利率平價定理加以推導，並利用它來評價外匯期貨，同時說明了由該定理所推得之外匯期貨公式，和直接將持有成本理論用來評價外匯期貨所得之公式是一樣的，再則，我們也說明了跨國企業如何應用外匯期貨來避險，以及交易者如何利用外匯期貨，來執行套利交易策略。相信讀者閱讀至此，已經對指數期貨和外匯期貨有更深一層的了解。54
