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1、公司理财实务公司理财实务制作：制作：公司理财实务公司理财实务编写组编写组群：群：5770 25385770 2538邮箱：邮箱：LSSXDZB163.COM资本成本的计算资本成本的计算1 1知识目标知识目标理解各种筹资方式的含义、优缺点；掌握债券发行价格、理解各种筹资方式的含义、优缺点；掌握债券发行价格、融资租赁租金、放弃现金折扣成本的计算；融资租赁租金、放弃现金折扣成本的计算； 掌握因素分析、销售百分比、高低点、回归分析等资金需掌握因素分析、销售百分比、高低点、回归分析等资金需要量定量预测方法；要量定量预测方法；理解不同营运资本政策对企业收益和风险的影响；理解不同营运资本政策对企业收益和风险
2、的影响；理解资本成本的含义，掌握各类资本成本的计算；理解贴理解资本成本的含义，掌握各类资本成本的计算；理解贴现模式下资本成本的计算；现模式下资本成本的计算；理解资本结构的含义及其对收益的影响，熟悉资本结构优理解资本结构的含义及其对收益的影响，熟悉资本结构优化的原则，掌握优化资本结构的方法；化的原则，掌握优化资本结构的方法； 2能力目标能力目标能够根据不同的筹资方式的优缺点来选择适合企业发展需能够根据不同的筹资方式的优缺点来选择适合企业发展需要的筹资渠道；要的筹资渠道；能够利用销售百分比法、高低点法、回归分析法进行资金能够利用销售百分比法、高低点法、回归分析法进行资金需要量的预测；需要量的预测；
3、能够正确计算债券发行价格，融资租赁租金以及不同信用能够正确计算债券发行价格，融资租赁租金以及不同信用条件下实际利率的计算；条件下实际利率的计算；能够正确计算各种资金成本以及放弃现金折扣成本，并根能够正确计算各种资金成本以及放弃现金折扣成本，并根据其进行相应的决策；据其进行相应的决策；能够运用比较资本成本法、每股收益无差别法进行资本结能够运用比较资本成本法、每股收益无差别法进行资本结构优化决策。构优化决策。3第六节第六节 资本成本的计算资本成本的计算u个别资本成本是指单一融资方式的资本成本个别资本成本是指单一融资方式的资本成本.p银行借款资本成本银行借款资本成本p公司债券资本成本公司债券资本成本
4、p融资租赁资本成本融资租赁资本成本p普通股资本成本普通股资本成本p留存收益成本留存收益成本u个别资本成本率可用于比较和评价各种筹资方式资本个别资本成本率可用于比较和评价各种筹资方式资本成本的高低。成本的高低。4一、资本成本的计算基本模式一、资本成本的计算基本模式u（一）一般模式（一）一般模式u若资金来源为负债，还存在税前资本成本和税后资本若资金来源为负债，还存在税前资本成本和税后资本成本的区别。成本的区别。5（二）折现模式（二）折现模式6二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算u个别资本成本是指公司使用各种资金的成本。个别资本成本是指公司使用各种资金的成本。p个别资本成本包括有银行借款成本
5、、债券成本、优先股成个别资本成本包括有银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本等。本、普通股成本和留存收益成本等。p前两项称为债务资本成本前两项称为债务资本成本p后三项称为权益资本成本后三项称为权益资本成本l具体计算资本成本时，按照是否考虑资金时间价值有不具体计算资本成本时，按照是否考虑资金时间价值有不同的计算方法。同的计算方法。7（一）银行借款资本成本（一）银行借款资本成本u利息具有减税效应。利息具有减税效应。p如果借款有附加的补偿性余额，长期借款筹资额应扣除补如果借款有附加的补偿性余额，长期借款筹资额应扣除补偿性余额，从而其资本成本将会提高。偿性余额，从而其资本成本将会
6、提高。8【例例5-12】银行借款资本成本的计算银行借款资本成本的计算n海峡公司向银行借入海峡公司向银行借入1 000万长期借款，年利率为万长期借款，年利率为10%，期限为，期限为4年，每年付息一次，到期一次还本。年，每年付息一次，到期一次还本。假定筹资费率为假定筹资费率为2%，公司所得税率为，公司所得税率为25%。n要求：要求：n（1）计算不考虑资金时间价值情况下的资本成本。）计算不考虑资金时间价值情况下的资本成本。n（2）计算考虑资金时间价值情况下的资本成本。）计算考虑资金时间价值情况下的资本成本。p分析提示：分析提示：l不考虑资金时间价值情况下的资本成本为：不考虑资金时间价值情况下的资本成
7、本为：l在考虑资金时间价值情况时，需要计算该项借款各项的在考虑资金时间价值情况时，需要计算该项借款各项的现金流量。现金流量。 9表表5-5长期借款各期现金流长期借款各期现金流期限01234筹资费用20筹资净额980借款利息100100100100抵税后的利息支出75757575到期还本支出1 000u980=75（P/A，K，4）+1 000（P/F，K，4）u进行移项，可得：进行移项，可得：u净现值（净现值（NPV）=75（P/A，K，4）+1 000（P/F，K，4）980=010以以7%、8%、9%作为估计值进行测试作为估计值进行测试.n估计值为估计值为7%时，时，pNPVl=75（P/
8、A，7%，4）+1 000（P/F，7%，4）980l=753.387 2+1 0000.762 9980=36.94n估计值为估计值为8%时，时，pNPVl=75（P/A，8%，4）+1 000（P/F，8%，4）980=l=753.312 1+1 0000.735 0980=3.4111n估计值为估计值为9%时，时，nNPVp=75（P/A，9%，4）+1 000（P/F，9%，4）980p=753.239 7+1 0000.708 4980=-28.6212采用内插法进行求解。采用内插法进行求解。n图图5-3 用内插法根据等比关系求解资本成本用内插法根据等比关系求解资本成本p则则p（8%
9、K）（8%9%）（3.41.410）（3.413.41（-28.62）pK8.11%IRR净现值8%成本率9%3.41-28.62013（二）债券资本成本（二）债券资本成本u发行债券的成本主要指债券的利息和筹资费用。发行债券的成本主要指债券的利息和筹资费用。p债券可能以平价、溢价、折价三种价格发行，因而不能简债券可能以平价、溢价、折价三种价格发行，因而不能简单的认为债券的票面利率与债券的资本成本相等。单的认为债券的票面利率与债券的资本成本相等。l债券筹资额应按发行价格确定。债券筹资额应按发行价格确定。l一般来说，债券的利率高于长期借款，且发行费用较高。一般来说，债券的利率高于长期借款，且发行费
10、用较高。因此，其成本一般也高于长期借款成本。因此，其成本一般也高于长期借款成本。14【例例5-13】债券资本成本的计算债券资本成本的计算n2008年年9月，万科企业股份有限公司发行月，万科企业股份有限公司发行08万科万科G2（无担保）公司债券（无担保）公司债券（112006），期限），期限5年，面年，面值值100元，计划发行量为元，计划发行量为15亿元，票面利率亿元，票面利率7%，采，采用单利计息，按年付息，按面值发行。用单利计息，按年付息，按面值发行。n该公司预计本期债券的发行费用为不超过募集资金的该公司预计本期债券的发行费用为不超过募集资金的1.4%。假设公司平均所得税税率为。假设公司平均
11、所得税税率为30%，p（1）请计算该债券的资本成本。）请计算该债券的资本成本。p（2）假设发行时以）假设发行时以105元每份溢价发行，请计算该债券的元每份溢价发行，请计算该债券的资本成本。资本成本。15分析提示：分析提示：n（1）按面值发行时，）按面值发行时，n（2）按）按105元进行溢价发行时元进行溢价发行时16（三）优先股成本（三）优先股成本u优先股是一种介于公司债与普通股之间的混合证券；优先股是一种介于公司债与普通股之间的混合证券；p优先股股息与负债利息不同，不能在所得税前扣除，只能优先股股息与负债利息不同，不能在所得税前扣除，只能用税后利润支付。用税后利润支付。p发行优先股也要支付发行
12、费用。发行优先股也要支付发行费用。17【例例5-14】优先股资本成本的计算优先股资本成本的计算n海峡公司按面值发行海峡公司按面值发行200万元的优先股，筹资费率为万元的优先股，筹资费率为3%，每年支付，每年支付10%的优先股股利。要求：请计算优的优先股股利。要求：请计算优先股的资本成本。先股的资本成本。n分析提示：分析提示：p由于优先股股利是在税后支付，不具有抵税作用：由于优先股股利是在税后支付，不具有抵税作用：p优先股成本明显高于债务资本成本。优先股成本明显高于债务资本成本。18（四）普通股资本成本（四）普通股资本成本u普通股是权益资本的主要部分。普通股是权益资本的主要部分。p普通股成本包括
13、股票发行费用和股利两部分。普通股成本包括股票发行费用和股利两部分。p普通股成本的确定比较复杂，需要考虑公司各期的盈利、普通股成本的确定比较复杂，需要考虑公司各期的盈利、现金流量状况。现金流量状况。191股利折现模型法股利折现模型法u若公司支付的股利是长期稳定不变，则可以将公司每若公司支付的股利是长期稳定不变，则可以将公司每年支付的股利视为永续年金：年支付的股利视为永续年金：p因为，因为，p所以，所以，p若公司每年支付的股利保持稳定增长若公司每年支付的股利保持稳定增长20【例例5-15】普通股资本成本的计算普通股资本成本的计算n海峡公司普通股每股发行价为海峡公司普通股每股发行价为10元，筹资费用
14、率为元，筹资费用率为5，当前每股股利为，当前每股股利为0.5元，以后每年的股利预计年元，以后每年的股利预计年增长率为增长率为2。n请计算该公司的普通股资本成本。请计算该公司的普通股资本成本。p分析提示：根据普通股资本成本计算公式：分析提示：根据普通股资本成本计算公式：212资本资产定价模型法资本资产定价模型法u投资者要求的报酬率包含无风险报酬率和风险报酬率投资者要求的报酬率包含无风险报酬率和风险报酬率两部分：两部分：22【例例5-16】用资本资产定价模型求资本成本用资本资产定价模型求资本成本n假设市场无风险报酬率为假设市场无风险报酬率为10，平均股票必要报酬，平均股票必要报酬率为率为14，海峡
15、公司普通股，海峡公司普通股值为值为1.2。计算该公司。计算该公司普通股的资本成本。普通股的资本成本。n分析提示：分析提示：p根据资本资产定价模型，可得：根据资本资产定价模型，可得：pKs=101.2（1410）=14.8023（五）留存收益资本成本（五）留存收益资本成本u留存收益，是由公司税后利润形成的，其所有权属于留存收益，是由公司税后利润形成的，其所有权属于股东。股东。p留存收益资本成本的确定方法与普通股资本成本的确定基留存收益资本成本的确定方法与普通股资本成本的确定基本相同，只是不考虑筹资费用。本相同，只是不考虑筹资费用。24三、加权平均资本成本的计算三、加权平均资本成本的计算u平均资本
16、成本是指多元化融资方式下的综合资本成本，平均资本成本是指多元化融资方式下的综合资本成本，反映了企业资本成本整体水平的高低。反映了企业资本成本整体水平的高低。p在衡量和评价单一融资方案时，需要计算个别资本成本；在衡量和评价单一融资方案时，需要计算个别资本成本；p在衡量和评价企业筹资总体的经济性时，需要计算企业的在衡量和评价企业筹资总体的经济性时，需要计算企业的平均资本成本。平均资本成本。25计算企业的平均资本成本计算企业的平均资本成本u平均资本成本用于衡量企业资本成本水平，确立企业平均资本成本用于衡量企业资本成本水平，确立企业理想的资本结构。理想的资本结构。p企业平均资本成本，是以各项个别资本在
17、企业总资本中的企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。的总资本成本率。26权重权重WJ可有三种选择：可有三种选择：u（1）按账面价值加以确定。）按账面价值加以确定。u（2）按市场价值加以确定。）按市场价值加以确定。u（3）按目标资本结构加以确定。）按目标资本结构加以确定。p普遍认为，按市场价值为基础和按目标资本结构为基础确普遍认为，按市场价值为基础和按目标资本结构为基础确定权重优于按账面价值确定的权重，但是实务中难以客观定权重优于按账面价值确定的权重，但是实务中难以客观
18、合理地进行确定。合理地进行确定。27【例例5-17】加权平均资本成本的计算加权平均资本成本的计算n海峡公司账面反映的资本共海峡公司账面反映的资本共500万元，其中长期借款万元，其中长期借款100万元，长期债券万元，长期债券50万元，普通股万元，普通股250万元，留存万元，留存收益收益100万元；其资本成本分别为万元；其资本成本分别为6、8、12、11。p请计算该公司的加权平均资本成本，衡量筹资成本的经济请计算该公司的加权平均资本成本，衡量筹资成本的经济性，假设当前社会平均融资成本为性，假设当前社会平均融资成本为18%。l分析提示：分析提示：l由于该公司的加权平均资本水平低于社会平均融资资本由于该公司的加权平均资本水平低于社会平均融资资本成本，因此，其资本成本负担较轻。成本，因此，其资本成本负担较轻。28
