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1、12/1/30 12/3/30 12/5/30 12/7/30 12/9/3012/11/307.174.477.4736%16%6%-4%-14%。table_research公司点评有色金属2013 年 1 月 30 日table_main业绩预告盈利同比大幅下降，但略高公司点评报告模板云铝股份（000807.SZ）于预期核心观点：推荐首次评级1事件事件公司发布 2012 年业绩预告。预计归属于上市公司股东的净利润约为 1,000-2,000 万元左右，与去年同期相比下降约 80%-90%左右。基本每股收益预计约为 0.006-0.013 元/股。略高于市场预期。2我们的分析与判断我们的分
2、析与判断（一）铝产品价格低迷和成本上升是业绩下滑的主因根据业绩预告，基本每股收益预计同下降约 79.4%-90.5%。2012分析师孙勇：010-66568738：执业证书编号：S0130511010003特此鸣谢张一凡 021-20252682()菅蔷 010-83574543()对本报告的编制提供信息年度 SMM 铝:A00 平均价格为 15619 元/吨，同比下降约 7.4%。主要产品价格的下降及下游需求疲软导致盈利的减少。成本影响方面，电价上涨挤压盈利。国家 2011 年底上调电价，公司 2012 年电力平均电价上升 0.0211 元。整体来看公司 2012 下半年业绩表现逐渐扭转了上
3、半年的亏损局面（前三季度公司基本每股收益为-0.014元）（二）氧化铝资源优势将在未来显现我国铝土资源紧张，进口需求量大，长期严重依赖向印尼进口，自印尼加强铝土矿资源控制限制出口以来，获取铝土矿成本趋于上升。文山铝土的资源优势将突显公司未来竞争优势。文山 80 万吨氧化铝项目已经于 2012 年 7 月 3 日生产出氧化铝产品。截止 2011年 12 月文山铝业通过评审备案资源/储量共 10780.31 万 t，完全能满足文山铝业 80 万吨氧化铝项目 30 年的供矿需求。并且文山氧化铝项目达产后，实际成本与国内氧化铝行业企业成本相比，处于中间偏低水平，具有一定的成本竞争优势。（三）产业一体化
4、建设将加强公司成本控制能力公司积极推进“铝电一体化”， 成立了云南华坪沣鑫电力开发有限公司，积极开展华坪煤矸石综合利用发电项目。有利于公司实现电力成本优势。在调整产品结构方面，公司利用云南省丰富电力table_marketdata市场数据A 股收盘价(元)A 股一年内最高价(元)A 股一年内最低价(元)上证指数市净率总股本（万股）实际流通 A 股(万股)限售的流通 A 股(万股)流通 A 股市值(亿元)相对指数表现图table_stktrend26%时间 2013.01.295.352358.982.06153917.30153909.8382.34资源优势和铝资源优势，与云南冶金集团共同出资
5、设立云南云铝泓鑫铝业。以此来发展精深铝加工产品，投资建设云南铝业潞西硅铝合金新技术推广示范项目。在铝加工产业方面，开启了涌鑫 30 万吨铝加工项目、公司本部 8 万吨铝加工项目。我们认为这些项目的实施及未来达产会促进公司构建电力铝土矿氧化铝铝冶炼铝加工为一体的产业链，借以进一步提高公司成本控制能力及资源有效利用率。云铝股份资料来源：中国银河证券研究部相关研究table_report上证指数证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明1table_page公司点评/有色金属行业3投资建议投资建议我们预测 2012 至 2014 年的 EPS 分别为 0.0109 元、0.11 元
6、和 0.35 元。应目前股价 PE 分别为 492.1 倍、50.1 倍和 15.5 倍。近期日本央行宽松，市场对日元套息重启的预期抬头，有利于大宗商品价格的反弹。受益于油价和基本金属价格预期，我们判断铝价会阶段性收益。基于公司铝土矿资源优势、对电煤能源的布局及一系列铝深加工项目的开发和投产，我们给予公司“推荐”评级。4风险提示风险提示铝及铝土矿价格风险；文山氧化铝项目进展低于预期；在建项目进展不及预期风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2附录：云铝股份（000807）财务报表预测table_page1公司点评/有色金属冶炼行业资产负债表(百万元）货币资金应收款项预付款项存货
7、其他流动资产非核心资产固定资产在建工程无形资产长期待摊费用资产总计短期借款应付款项预收款项其他流动负债长期借款应付债券长期经营性负债负债合计2010A220837761391891784009281030754118891303994348364011015673342011A22551977612508621238426014340641487719191200181537444620057598982012E338411622112110823238926424343016677291917233510644996600343116822013E2830156881230128252393
8、76817345017018291916973811464996600468118662014E28302285114811552723974719434601762924692144461249479660065811964利润表（百万元）营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用非经常性损益资产减值损失投资收益公允价值变动损益营业外收入税前利润减：所得税净利润归属于母公司的净利润少数股东损益基本每股收益稀释每股收益财务指标2010A732667768150255170(92)81609059114930180.030.022010A2011A800671871717329424
9、1(53)14(0)531472712097230.060.062011A2012E8823798412183337433(147)0000203171700.01090.012012E2013E10905961415226417490(55)00001983016916440.110.112013E2014E133701150219277511475(55)000064296546532140.350.352014E股本11841539153915391539成长性资本公积留存收益少数股东权益224751261218885739770589978074398201242996营收增长率EBI
10、T 增长率净利润增长率40.6%-53.4%-21%9.3%144.4%146%10.2%-8.5%-86%23.6%106.7%882%22.6%67.6%224%股东权益合计45554978499451535665盈利性负债和权益合计现金流量表净利润折旧与摊销118892010A49298148772011A120320166772012E17358170182013E169381176292014E546404销售毛利率销售净利率ROEROIC7.5%0.7%1.2%0.6%10.2%1.5%3.0%1.2%9.5%0.2%0.4%0.2%11.8%1.5%4.0%1.6%14.0%4.
11、1%11.7%4.9%经营活动现金流196823066008411711估值倍数投资活动现金流融资活动现金流现金净变动期初现金余额期末现金余额-241986641617782194-2095-211022082207-9871516112922553384-895-501-55433842830-895-1158-34228302487PEP/SP/B股息收益率EV/EBITDA2080.861.390.6%24.0851.031.650.6%22.44920.931.650.6%21.6500.761.600.6%14.7150.621.450.6%10.0资料来源：中国银河证券研究部,公司
12、公告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3table_page1公司点评/有色金属冶炼行业评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公
13、司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师
14、给出。孙勇，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。覆盖股票范围：厦门钨业（600549）、云铝股份（000807）、山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、江西铜业（600362）、贵研铂业（600459）、西部矿业（601168）、驰宏锌锗（600497）、紫金矿业（601899）、铜陵
15、有色(000630)等。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。table_avow璐table_contact4table_page1公司点评/有色金属冶炼行业免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非
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