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1、第五章第五章 远期和期货的具体运用远期和期货的具体运用以股票指数作为标的资产，交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”股指期货及其特征一 股指期货交易的特殊性交割方式：现金结算合约规模不固定：价格点数乘以每个指数点所代表的金额第1学期也有例外，如在CME交易的以美元标价的日经225指数期货一 股指期货股指期货定价第1学期股指期货的应用指数套利一 股指期货程序交易的含义程序交易与1987年10月19日的“黑色星期一”第1学期股指期货的标的资产是市场股票指数，进行套期保值管理的是股票市场的系统性风险股指期货的应用套期保值一 股指期货例如当投资者预期在将来特定时刻投资股票，但担心实际
2、购买时大盘整体上扬而蒙受损失时，便可通过预先进入股指期货多头的方式消除系统性风险又如当投资者看好手中所持有的股票不愿轻易卖出，但担心大盘下跌给自己带来损失，就可以通过股指期货空头对冲系统性风险第1学期最优套期保值比率最优套期保值比率股指期货的应用套期保值一 股指期货这个式子与CAPM衡量股票系统性风险的系数的公式极为类似第1学期可以作为股指期货最优套期保值比率的一个良好近似，套期保值数量股指期货的应用套期保值一 股指期货第1学期案例：S&P500股指期货套期保值股指期货的应用套期保值一 股指期货总价值为4千万美元， 系数为1.22，股指期货结算价为1426.6，需要操作的期货合约数目应为第1学
3、期改变投资组合的系统性风险暴露股指期货的应用套期保值一 股指期货设定股票组合的原系数为，目标系数为。则套期保值比率就应该为，需要交易的股指期货份数为 第1学期股指期货的应用套期保值一 股指期货当时，意味着投资者希望提高所承担的系统性风险，获取更高的风险收益，应进入股指期货多头当时，意味着投资者希望降低所承担的系统性风险，应进入股指期货空头第1学期在实际中，人们常常用股指期货的应用套期保值一 股指期货l当系数不是股指期货最优套期保值比率的一个良好近似，就需要使用该式进行改善第1学期远期外汇协议是以某种外汇为标的资产的远期合约按照远期开始的时间划分为普通远期外汇协议（forward exchang
4、e agreements,FRA)汇率协议（exchange rate agreements, ERA)二 外汇远期远期外汇协议及其分类第1学期二 外汇远期普通远期外汇协议普通远期外汇协议的期限是从现在开始的支付已知收益率资产远期合约的定价公式远期汇率为此即为国际金融领域著名的利率平价关系第1学期三 远期外汇合约远期差价远期差价远期汇率和即期汇率的差额l升水；贴水；平价一般情况下，利率较高的货币的远期汇率表现为贴水，利率较低的货币的远期汇率表现为升水。升贴水率大致等于两种货币的利率差外币远期升贴水值=即期汇率两国利差期限第1学期例：外汇升贴水的简单计算例：外汇升贴水的简单计算伦敦外汇市场即期汇
5、率：1=1.5500，伦敦市场利率为9%，纽约市场利率为7.5%，三个月美元远期汇率是升水还是贴水？升贴水值时多少？美元利率低，美元远期汇率升水将美元视为外币，美元升水值将英镑视为外币，英镑贴水值第1学期汇率协议是当前约定未来某个时点的远期升贴水幅度，是远期的远期买方在结算日按照合同规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币，然后在到期日再按照合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额的原货币出售给卖方的协议第二货币，简称本币；原货币，简称外币实物交割；现金结算二 外汇远期汇率协议ERA第1学期实物交割的现金流l结算日T：A单位外币减AK单位本币l到期日T*：AK*本币
6、减A单位外币这些现金流的现值记为该交易者持有的ERA的价值f二 外汇远期汇率协议ERA第1学期二 外汇远期案例：实际交易情况说明若干日期：交易日（即期日）、结算日（交割日）与到期日基准日（确定日）：确定两次兑换日实际通行的市场汇率第1学期二 外汇远期交易日的主要任务确定两次兑换的本金数额确定两次兑换的汇率结算日汇率：合约汇率CR到期日汇率：合约汇率+合约差额CR+CS基准日（确定日）的主要任务确定两次兑换日实际通行的市场汇率结算日汇率：结算汇率SR到期日汇率：结算汇率+结算差额SR+SS第1学期二 外汇远期若干概念AS：交割日交换的初级货币的名义金额AM：到期日交换的初级货币的名义金额CR：协
7、议约定的交割日直接汇率SR：（基准日决定的）交割日的结算汇率CS：协议约定的交割日与到期日汇差SS：（基准日决定的）到期日与交割日汇差CR+CS：协议约定的到期日的直接汇率SR+SS：（基准日决定的）到期日的结算汇率i：次级货币的利率D：协议期限的天数B：次级货币每年的天数第1学期第1学期二 外汇远期SAFE常见的两种形式汇率协议ERA远期外汇协议FXA第1学期第1学期第1学期l进行现金结算是FRA常见的做法，因此，本金通常被称为“名义本金”三 远期利率远期利率协议买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始的一定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议lFRA的多方和空方多方
8、为名义借款人，利息支付者，目的是规避利率上升风险空方为名义贷款人，利息获得者，目的是规避利率下降风险第1学期例例5.3：远期利率协议：远期利率协议3月15日，某企业A定于半年后向银行贷款1000万，期限为半年。为避免利率上升风险，现在与银行签商定：6个月后按年利率6.2%（一年计两次复利）向银行借入半年期贷款1000万。9月15日，市场实际贷款利率为6.48%。求（1）A直接执行FRA节省的利息支出；（2）A先对FRA进行现金结算，然后按市场利率贷款，是否能把利息锁定在6.2%水平第1学期l在远期利率协议中，远期价格就是远期利率协议中的协议利率，称为远期利率，这是金融工程中最重要的概念之一三
9、远期利率远期利率远期利率是现在时刻的将来一定期限的利率即期利率是指当前时刻起一定期限的利率第1学期12远期利率，即表示1个月之后开始的期限1个月的远期利率；24远期利率，则表示2个月之后开始的期限为2个月的远期利率三 远期利率远期利率的表示方式第1学期2007.9.12007.10.12007.11.12007.12.12008.1.112远期利率远期利率23远期利率远期利率34远期利率远期利率1个月即期利率个月即期利率2个月即期利率个月即期利率13远期利率远期利率三 远期利率远期利率的表示方式第1学期三 远期利率远期利率的决定假设现在时刻为 t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（）到期的即
10、期利率为，则t时刻的期间 的远期利率 应满足以下等式远期利率是由一系列即期利率决定的第1学期这是远期利率的常用计算公式三 远期利率远期利率的决定第1学期三 远期利率远期利率的决定如果即期利率期限结构在期间是向上倾斜的，即，则如果即期利率期限结构在期间是向下倾斜的，即，则第1学期三 远期利率远期利率协议的价值l考虑时刻t的两个远期利率协议，它们的名义本金均为A，约定的未来期限均为，第一个FRA的协议利率采用市场远期利率，第二个FRA的协议利率为。t时刻第二个FRA与第一个FRA的价值差异就是时刻不同利息支付的现值，即为第二个FRA的价值第1学期一个例子：远期利率及远期利率协议的价值一个例子：远期利率及远期利率协议的价值假定3月期利率为3.5%，1月期利率为2.5%，求13远期利率。如果上个月24远期利率为3.5%，求当时依照该远期利率签订的名义本金为A的协议现在（对多头）的价值。第1学期作业题P104：1、2、5题第1学期
