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1、资本市场与投资资本市场与投资第第 7 7 章章1.1 1.1 企业筹资方式的选择企业筹资方式的选择n企业筹资的方式有： 1.内部来源：折旧、利润； 2.外部来源：(1)发行股票；(2)负债：发行债券、银行信贷、融资性租赁等。筹资方式的风险序列筹资方式的风险序列债 券优先股票普通股票优先购买权债券债券n债券：公司制企业为了取得追加资本、扩大生产和经营规模而发行的借款凭证。n它是一种有固定利率的有价证券。n为债券所支付的利息列入生产费用，不纳税。在市场利率较低时，发行债券对公司很有利。股票股票n发行股票筹集资本，是公司制企业的筹资方式。n企业的组织形式之所以经过业主制、合伙发展到公司制，并且公司制
2、成为主要的企业组织形式，主要原因就在于企业能通过有限责任制分摊风险，从而社会也获得了大规模筹资所带来的大规模生产的效率。股票筹资的风险股票筹资的风险n股票筹资的风险比债券大，因为发行股票是出让所有权获得资本，股东们要分享利润并参与决策。n对于购买股票的人，其风险在于在分享利润的同时也要分担亏损。另外，按规定，公司要先偿付了债息后才支付股息。借款借款n能靠借款来扩大资产规模是很好的。但是，在市场经济中，借款总是要有抵押或担保，这就难到了很多企业。n而且，银行借款的时间通常不长。n当然，若能让银行相信你的公司成长性好且能准时支付利息，你也能通过贷款解决资本问题。1.3 M-M1.3 M-M定理定理
3、n由美国经济学家莫迪利安尼(Modigliani.Francov)和M米勒(Merton H.Miller)共同提出的“公司资本成本定理”。n这一定理提出了在不确定条件下分析资本结构和资本成本之间关系的新见解，并在此基础上发展了公司投资决策理论。 M-MM-M定理的背景定理的背景n企业应该以内部自有资金为主还是以外部筹措资金为主谋求发展?如果外部筹措，应采取发行债券还是发行股票的形式?n在现代西方社会中，对第一个问题的回答比较明朗：由于技术进步和规模经济的要求，企业单纯依靠内部资金发展很困难。n但是在第二个问题上，则仍存在很大分歧。由于债券和股票在发行成本、净收益、税收以及债权人对企业经营的影
4、响等方面都不同，因此，企业投资时，如何根据自己的目标和效益成本原则，选择金融资本构成，成为现代西方经济学所说的“企业金融资本之谜”。n破解此谜的理论就是美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者弗兰柯莫迪利亚尼和米勒于1956年提出的M-M定理。 n这一理论因其简洁、深刻和抽象而在理论界引起很大反响，后人用他们两人各自姓氏的第一个字母M命名这一理论为“M-M定理”。M-MM-M定理的基本内容定理的基本内容n在存在不确定性和风险的条件下，资本成本是资本预期收益和资本市场价值之比。n公司资本分为股权资本和借入资本。n由于存在不确定性，增加借入资本给企业带来了风险，从而使股东们要求提高股票收益率，这也就
5、提高了股权资本的成本。 n由于借入资本成本减少与股权资本成本增加相抵消，所以，股权资本与借入资本的比例变动并不影响资本成本。n由此得出：企业只有在投资的收益大于或等于资本的成本时才会投资。n决定投资的不是利率水平，而是资本成本。该理论的意义该理论的意义n企业是增加股权资本还是增加借入资本，这都不影响资本成本，也就不影响投资决策。n这一理论对企业投资决策具有指导意义，已成为现代公司财务理论的基础。1.3 1.3 理财风险理财风险n投资是为了获得收益，但市场经济中，收益与风险是正相关的：一项投资的预期收益大，风险也大；收益小，风险也小。n这是一个常识，不过，所有的企业都被它永远困惑着，总是在不同的
6、收益率和风险系数之间做着选择。n经济学提供了一些供选择用的分析工具。 系数系数n系数系数是对有规律性的风险的数值说明。n有规律性的风险，就是我们通常说的非系统风险。n要理解 系数，需要知道“资本资产定价模型”，在证券市场上经常会提到这个概念。资本资产定价模型资本资产定价模型n该模型用投资预期收益的方差作为风险的量值，认为投资风险越大，补偿投资风险而增加的投资收益(即风险贴水)就越大，反之则越小。n与某一风险水平相应的风险贴水最终取决于投资者之间的均衡，并通过证券市场上各种资本资产的价格反映出来。 风险贴水公式风险贴水公式n根据资本资产价格模型，风险贴水可以用以下公式表示： E(Ri)一Rf=E
7、(Rm)一Rf E(Rm)一Rf：市场资本资产平均的风险贴水； E(Ri)一Rf：投资i的风险贴水。 E(Ri)：投资i的预期收益率； E(Rm)：市场公布的一组主要资本资产经加权平均算出的预期收益率； Rf：某种无风险投资(通常用政府债券代表)的收益率；n是参数，表示与市场资本资产相比，投资i的风险程度。使用使用资本资产定价模型资本资产定价模型n先规定主要的股票市场指数为1，即值为1，然后用某一种股票的值与之相比。n通常把值高于1的称为进取性投资，把低于1的称为保护性投资。n如果理解到买股票也是投资，就容易理解为什么这个模型也能用于投资决策了。该模型的风险和收益该模型的风险和收益收收益益率率
8、市场收益市场收益无风险无风险利率利率有规律的风险有规律的风险n上图中直线的方程式是： 收益率=无风险利率+ 值 值=市场收益-无风险利率究竟如何决策？此图可以给你启示：究竟如何决策？此图可以给你启示： 风险风险降降低低成成本本的的动动机机风险与成本的替换风险与成本的替换AB2. 2. 资本市场效率分析资本市场效率分析n资本市场：进行长期(超过1年)资金交易的市场。n典型的资本市场有：股票市场、债券市场、长期贷款市场。n有时，人们就把资本市场称为证券市场，是因为资本市场上大量交易是证券交易。法马的市场分类法马的市场分类n这与“有效资本市场”理论有关。n在资本市场上，投资者用有关未来事件的信息来判
9、断现在证券的价格。n由于信息是连续不断地、随机地流进市场，投资者会连续不断地修改他们的预期从而使证券价格忽上忽下。n也就是说，对公司未来表现的预期将导致证券现在价格的改变。n而这些信息如何快而准地影响证券价格，则依赖于资本市场的有效性。n有效性是指对信息的有效性，即证券价格对新信息的反应。 市场划分的依据n可以得到的信息分3类：1.过去的信息，通常指股票的价格和成交量；2.所有公开可得到的信息，包括公司未来的规划和一般经济状况； 3.可为人知的信息，包括投资大众不知道但公司内幕人士知道的信息。与这3类信息相对应，分出弱式、半强式和强式有效市场。 (1)弱式有效市场弱式有效市场弱式有效：如果市场
10、是弱形式有效，即意味着证券价格反映了过去证券价格和成交量的数据。弱形有效意味着如果投资者用过去6个月的交易数据去预测明天的价格，不会产生超额收益。这不是投资者不会获利，而是指你的预期利润将不会比简单地买进持有同样时间的朴素战略高。 (2)半强式有效市场半强式有效市场n半强式有效市场上，证券价格反映公开可得到的信息，包括盈利报告、年度报告、财务分析人员公布的盈利预测和公司发布的新闻公告等。n如果用这些信息做模型来预测未来的证券价格，在半强形式有效的市场将不会得到超额收益，因为现在的证券价格已经把这些信息反映出来了。n注意，如果市场是半强形式有效的，则一定是弱形式有效的。因为所有公开可得到的信息亦
11、包括过去价格和成交量的数据。 (3)强式有效市场强式有效市场n如果证券价格反映关于某个公司的所有信息，有些信息甚至是公众不知道的，这个市场称之为强式有效。n强式有效是最高等级的有效形式，它包括的信息，既有在弱式市场和半强式市场使用的信息，也有非公开的信息。3. 3. 投资方式的选择投资方式的选择n为了得到更高的收益，投资者必须要承受更高的风险。如果把安全看成风险的反面，那么，从下图中可以看出安全、风险与收益之间的替换关系。风险风险 安全安全收收益益风险风险-收收益替换益替换安全安全-收收益替换益替换你可以把三条虚线由下至上分别看成你可以把三条虚线由下至上分别看成是储蓄、债券、股票是储蓄、债券、股票
