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1、资本市场与伟大企业的崛起资本市场与伟大企业的崛起 2010 2010年年1111月月盛希泰盛希泰2铸就伟业的要素与分析框架铸就伟业的要素与分析框架经济趋势产业变迁迁资本流向本流向伟大大企企业战争成功的三要素：天时、地利、人和伟大企业崛起的三要素：符合经济趋势引导产业变迁吸引资本流入3一 全球经济演变与中国未来发展趋势二 消费与战略新产业渐步入长期牛市三 资本市场继续助推伟大企业的崛起四 通胀压力下资金推动股市震荡上行 目目 录录4美国经济难以断定走向复苏美国经济难以断定走向复苏资料来源：Wind，Bloomberg,华泰联合证券研究所虽然部分美国经济领先指标同比增速开始向上，如芝加哥采购经理人
2、指数、纽约州制造业调查指数、费城联储商业前景指数，但美国经济同比增速仍回落。经济先行指数2010/92010/10同比增速趋势ISM制造业领先指数54.4 ISM非制造业综合指数53.2 芝加哥采购经理人指数60.4 纽约州制造业调查指数4.1 15.7 费城联储商业前景指数-0.7 1.0 存货周期指数ISM新订单/存货0.9半导体订单出货比1.03货币市场指数美国M1同比增速4.64.0 美国联邦基金利率(%)0.18 0.18 美国十年期国债收益率2.972.94价格指数5复苏进程缓慢而曲折复苏进程缓慢而曲折人口：增速回落，老龄化严重美国人口增长率只有0.95欧洲人口增长率只有0.03日
3、本人口已经负增长信贷：去杠杆趋势没有改变银行、对冲基金、资产货币化等面临监管趋严，使得居民、企业杠杆消费受制。资料来源：Wind，Bloomberg,华泰联合证券研究所6美国制造空心化也制约经济复苏力度美国制造空心化也制约经济复苏力度美国美国日本日本新兴经济体新兴经济体20世纪石油化工、电力和汽车业为主的第二次产业革命美国经济持续繁荣日本在20世纪60年代末成功实现产业结构的升级形成重化工业化70、80年代,日本经济的相对繁荣达到高 峰。近几年全球重化工业，主要是汽车、化工50%以上的投资集中在中国。跨国公司把集成电路、计算机和通信等高科技产品以及装备制造业的生产基地逐步向中国转移。资料来源：
4、产业为本、 华泰联合证券制造业向新兴经济体转移外包使得美国就业和收入短期难以显著改善。美国制造业出口占比持续下降，汽车出口占比回落到1981年7%的水平，飞机计算机出口占比回落到1988年35%的水平。7欧洲主权债务问题制约经济复苏力度欧洲主权债务问题制约经济复苏力度10月欧元区经济信心逐步回升但欧洲尤其是部分西欧国家的债务问题仍是长期隐忧。资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所主要国家主要国家20092009年财政赤字占年财政赤字占GDPGDP比重（比重（% %）欧洲信心指数欧洲信心指数金猪四国（PIGS）：葡萄牙（Portugal）、意大利（Italy）、希腊（Gree
5、ce）和西班牙（Spain） 8新兴经济对全球经济和金融影响逐步显性化新兴经济对全球经济和金融影响逐步显性化新兴经济体对全球经济增长贡献度逐步提高，新兴经济体在IMF决策的话语权提升：发达国家向新兴经济转移超过6%投票权新兴经济主权财富基金影响力加大，也是本次金融危机危机救助的一个重要力量资料来源：IMF，华泰联合证券研究所公司主权基金占股比例%投资额 (百万美元) 花旗集团阿布扎比投资局4.97500花旗集团新加坡政府投资有限公司3.76880花旗集团科威特投资局1.63000美林控股科威特投资局32000美林控股韩国投资公司32000美林控股淡马锡控股9.44400摩根斯坦利中国投资有限公
6、司9.95000巴克莱银行 淡马锡控股1.82005瑞士信贷公司卡塔尔投资局1603瑞银集团新加坡政府投资有限公司9.89750瑞银集团沙特阿拉伯货币管理局2180020072007年年3 3月月-08-08年年4 4月主权财富基金向西方银行体系的注资月主权财富基金向西方银行体系的注资 9中国外需主线中国外需主线发达国家经济长期复苏动力不足，全球贸易再平衡将成为未来2-3年的常态，中国出口导向型的发展模式需要向内需转变。出口增速回落和内需提升，中国的产业布局也将逐步从沿海向内地扩散，从而使得区域发展走向均衡。新兴经济体经济、金融和政治实力增强，中国将与新兴经济体之间贸易额将逐步扩大，金融联系以
7、及政治合作也有望扩大，关注与东盟等新兴经济体贸易往来相近的广西等区域。10投资驱动的内需也难有突破投资驱动的内需也难有突破投资占GDP比重已经远超历史，同样也远高于同阶段的其他国家。消费占GDP比重也远低于历史。投资驱动的经济增长不再如鱼得水。资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所11投资瓶颈：资源约束投资瓶颈：资源约束资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所中国占世界石油需求份额从1980年的2.9%上升到8.4%，国际能源署预测2030年中国需求份额将达到14.2%。其他资源也面临一定的瓶颈。12投资瓶颈：人力约束投资瓶颈：人力约束中国劳动人口比重20
8、062013年处于高峰阶段，劳动人口总数2014年达到最高峰9.96亿。人口老龄化国际标准：60岁以上人口占总人口比例达到10，或65岁以上人口占总人口比重达到7，中国1999年两大指标已经均达到。中国进入老年化社会的时间比印尼和印度分别早15年和25年。资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所13投资瓶颈：人力约束投资瓶颈：人力约束农民工高峰已过，同时今年以来多省市上调了最低工资标准，提高了人力成本，对于投资驱动的经济增长模式有了更进一步约束。 中国劳动力供给的双峰结构今年以来多省市上调最低工资标准资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所14投资瓶颈：人力
9、约束投资瓶颈：人力约束青年人比例上升往往推动固定资产投资，中年人口比例上升推动消费。2006年后，中年人口比例超过青年人比例，推动的消费和服务的需求上升从股票估值来看，周期股相对于消费股的估值趋势总体下降。资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所15投资瓶颈：投资瓶颈：社会文化约束社会文化约束资料来源：华泰联合证券研究所以往未来国有企业的垄断优势 民间投资破除垄断国有部门的官僚作风更多的社会责任和监督房地产作为支柱行业高房价引发诸多的社会问题较大的寻租空间反腐、民意的觉醒、法治公民意识淡薄三鹿、矿难、污染、霸王事件社会冲突隐性化社会冲突显性化1616投资约束下经济需转型：日本
10、转型期经验投资约束下经济需转型：日本转型期经验资料来源:日本国家统计局、华泰联合研究所化学工业化学工业钢铁工业钢铁工业日本经验：在遭遇资源和人力瓶颈的背景下，钢铁、化工、纺织等投资驱动的行业，无论是企业数量还是就业数量均出现明显回落。投资增速回落，要素成本提高，政策扶持的消费与高附加值产业将会更具吸引力。17流动性依然泛滥：外围资金流入压力逐步加大流动性依然泛滥：外围资金流入压力逐步加大资料来源：路透 bloomberg 华泰联合证券研究所发达国家经济疲软和主权债务使得其宽松货币政策难以改变，美国二次量化宽松（6000亿美元国债购入计划）已定，新兴经济处于货币汪洋之中。中国、巴西、印度、韩国、
11、日本、泰国、南非大多面临资金流入和升值压力。随着人民币资本账户可兑换和国际化逐步推进，人民币升值压力升温，外部资金流入压力将进一步加大。18内需主线：经济结构调整是未来唯一出路内需主线：经济结构调整是未来唯一出路资料来源：华泰联合证券研究所化解流动性泛滥导致的高通胀科技：生产效率的提高类似于1995-2000的美国，流动性宽松，但通胀较低十二五规划核心是经济结构调整与民生问题收入分配改革，内需消费为主导以战略新兴产业为未来支柱行业扭转区域发展不平衡带动城镇化加速发展居民可支配收入占国民收入比重19一 全球经济演变与中国未来发展趋势二 消费与战略新产业渐步入长期牛市三 资本市场继续助推伟大企业的
12、崛起四 通胀压力下资金推动股市震荡上行 目目 录录20经济驱动力转变往往带动产业变迁经济驱动力转变往往带动产业变迁需要关注人口、制度、科技、信贷以及社会文化等经济驱动力的变化，才能更好的产业变迁。资料来源：Wind，华泰联合证券研究所经济驱动力趋势人口老龄化、儿童人数增加、中产阶级增加制度外需向内需转变、投资向消费转变、收入分配改革科技移动互联、战略新产业信贷去杠杆社会美欧经济回落，但政治实力在高位；新兴经济体经济实力上升，但政治实力较低21经济驱动力转变往往带动产业变迁经济驱动力转变往往带动产业变迁人口老龄化、经济制度等转变使得投资品的ROE逐步回落，而消费和新兴产业已进入持续上升期。资料来
13、源：Wind，华泰联合证券研究所10%15%20%25%30%19891992199519982001200420072010E2013E2016E2019E2022E2025E2028E2031E2034E2037E2040E2043E2046E2049E2034岁4054岁人口红利推动：投资消费人口红利减弱22国际经验：产业变迁铸就成功企业国际经验：产业变迁铸就成功企业消费服务消费服务金融、医药金融、医药连锁商业、大众消费品连锁商业、大众消费品IT、电信、传媒、电信、传媒交通运输交通运输重化工重化工石油、煤矿石油、煤矿钢铁、公事事业钢铁、公事事业汽车汽车行业变迁行业变迁IBM、通用电器可口
14、可乐、默克花旗集团、通用汽车迪斯尼、柯达美国运通、惠普麦蛋劳、微软沃尔玛、JP摩根宝洁、国际纸业强生纽约交易所当时最重要的11只上市股票有9只是铁路股通用汽车福特汽车埃克森美孚伯利恒钢铁卡耐基钢铁通用电器卡特彼勒波音杜邦188418841896189619701970时间时间铁路、电报电话铁路、电报电话资料来源：产业为本 和君咨询公司23人口：老龄、生育高峰、中产阶级增加人口：老龄、生育高峰、中产阶级增加人口老年化进入加速阶段，2015年60岁以上人口将由2010年的2.1亿上升到2.6亿；未来5年，80年婴儿潮和90年婴儿潮均处于生育年龄阶段，处于生育高峰期的人口，即2029岁，尤其是252
15、9岁的适育人口快速增长；中产阶级增加。资料来源：Wind，Bloomberg,华泰联合证券研究所24人口：老龄、生育、中产阶级增加人口：老龄、生育、中产阶级增加资料来源：华泰联合证券研究所人口结构老龄化中产阶级增多寿险业福利业医疗业旅游业汽车业消费业育龄人数增加婚庆业玩具业儿童消费人口趋势决定了医疗、保险、旅游、汽车、婚庆、儿童消费品等产业的成长将有较大空间。十二五规划中，服务业突出强调的是旅游业。消费中强调“新型消费业态”、“新兴服务消费”、“节能环保型消费品”、“低碳消费模式”等新的概念。25科技趋势：信息技术科技趋势：信息技术信息技术领域方向在于移动互联。这次与1996年-2000年科网
16、泡沫不同，更多是原有功能的融合，利用原有技术对传统行业渗透的趋势。成长的选择方向：1、功能融合之后消费电子；2、软件；3、信息技术在其他行业的渗透，如物联网、智能标签、智能交通、智能电网等。资料来源：Economy + Internet Trends Morgan Stanley,华泰联合证券研究所2626科技趋势：战略性新兴产业科技趋势：战略性新兴产业生物产业高端装备制造新材料新一代信息技术新能源新能源汽车节能环保 根据十二五规划，发展现代产业体系的首要任务仍是改造提升制造业。战略新产业：节能环保、新一代信息技术、高端装备制造、医药生物定位为未来的支柱产业。战略新产业成长最快的方向必然是：技
17、术相对成熟，对传统行业渗透能力强的行业，必然最大有巨大的市场空间。27制度变革趋势：商业、传媒制度变革趋势：商业、传媒投资向消费转变的过程中，产品数量大幅度增加将带动商业渠道、品牌的价值，也将带动广告量的增加与公共关系公司的市场空间。完成区域布局的商业、以及内容制作和渠道布局完整的传媒公司将受益。资料来源：Wind，Bloomberg,华泰联合证券研究所28去杠杆趋势：管理服务、数据服务去杠杆趋势：管理服务、数据服务为了提高资金利用效率和资本回报率，往往会带动外包趋势发展，小公司的数量有望逐步上升，商业流程的外包将逐步成为大趋势。从国外经验来看，越是知识密集型的企业，为了保持竞争优势，需要外包
18、的工作就越多资料来源：Wind，Bloomberg,华泰联合证券研究所名称具体业务CAGR-2ys/3ys管理服务外包省广股份品牌管理、媒介代理和自有媒体34%蓝色光标公共关系服务39%华谊嘉信品牌传播、产品推广、危机管理、活动管理、数字媒体营销和企业社会责任33%数据服务外包华胜天成综合IT服务外包，包括硬件、软件及维护28%南天信息银行数据中心外包24%天源迪科电信行业数据中心外包38%东软集团离岸外包，包括汽车电子、手机OS19%29产业变迁主线产业变迁主线人口趋势决定了医疗、保险、旅游、汽车、婚庆、儿童消费品等产业的成长将有较大空间。以投资驱动的经济增长向以消费驱动的经济增长，必然使得
19、产品数量增加，竞争加剧，提升商业渠道、传媒广告、品牌管理的需求上升。以科技驱动的经济周期中，中小企业的数量将快速增加，催化外包类型的公司需求。美欧经济实力下降，而政治和军事实力仍处高位；新兴经济体经济实力上升，而政治和军事实力仍低位，将催化地缘政治紧张，军工主题仍需长期关注。30一 全球经济演变与中国未来发展趋势二 消费与战略新产业渐步入长期牛市三 资本市场继续助推伟大企业的崛起四 通胀压力下资金推动股市震荡上行 目目 录录31中国资本市场历史：改革开放的缩影中国资本市场历史：改革开放的缩影1999年的5.19行情为大量企业融资补充资本金，抵御了东南亚金融危机的扩散。1997-1998年，亚洲
20、金融危机令国有企业遭受重挫1999年5月16日，国务院批复证监会“搞活市场六项政策”，信息披露后引发了著名5.19行情，股市自5月19日井喷后大幅上涨。当时的证监会主席周正庆表示“无形的手和有形的手都要用，不是只用无形的手，只要经济发展需要都是可以用的”。大量国有企业在“5.19”后通过股市募集到了资金，挺过3年解困期，也为今后的发展奠定了基础。32中国资本市场历史：改革开放的缩影中国资本市场历史：改革开放的缩影银行上市融资产生了“银行改革红利”，支撑了2005年以来实体经济的快速扩张及高速发展，也为次债危机中国经济率先复苏奠定了基础。2003-2004年国家陆续剥离银行不良资产，四大银行共剥
21、离约3.5万亿元；从2005年中国建设银行在四大银行中率先完成H股上市以来，目前A股上市银行16家，IPO、增发、配股、可转债发行共筹资5560亿，债券发行3.34万亿。今年农行募资221亿美元成为全球最大的IPO，A股首发募集资金685亿。33中国资本市场历史：改革开放的缩影中国资本市场历史：改革开放的缩影2005年以后，股权分置改革促进证券市场制度和上市公司治理结构的改善，保护了中小股东的合法权益，用法律形式承认了企业家或创业者价值，极大地推动了生产力发展。2004年中小板和2009年创业板的推出，完善了我国多层次资本市场，并通过法定形式使得企业家的价值得到确认和放大，创造了400多位亿万
22、富翁。名次姓名财富(亿元)公司名称省份主要行业学历1王飘扬家族61.1万邦达北京工业水处理本科2陈邦46.2爱尔眼科湖南医院连锁MBA3王忠军、王忠磊兄弟37华谊兄弟浙江影视制作硕士/大专4王宁34.6神州泰岳北京通讯服务本科4李力34.6神州泰岳北京通讯服务本科6蒲忠杰33.7乐普医疗北京医疗器械硕士7杨泽文家族28.2南风股份广东电气设备8叶滨27世纪鼎利广东通信服务业EMBA9易峥26.8同花顺浙江信息服务本科10杜成城家族26.6万顺股份广东包装纸大专34资本市场助推经济结构调整资本市场助推经济结构调整卫生保健日常消费品科技金融能源原材料非必需消费品工业电信公用事业IPO的重点并购的重
23、点国际经验：美国利用资本市场，通过增加消费与科技公司的融资，以及传统周期行业的并购，成功实现了经济转型。总市值占比提高幅度（%）行业指数年均收益率（%）35资本市场助推经济结构调整资本市场助推经济结构调整国际经验：韩国及日本在98年金融危机后均充分利用资本市场，有力地推动了产业调整和经济转型。韩国韩国2001-2010年股票市场变化年股票市场变化IPO的重点并购的重点行业指数年均收益率（%）总市值占比提高幅度（%）IPO的重点并购的重点行业指数年均收益率（%）总市值占比提高幅度（%）日本日本2001-2010年股票市场变化年股票市场变化36国际经验韩国现代重工：72年成立，目前已经成为世界第一
24、的造船集团。可口可乐：当今世界上最大的饮料公司。资本市场助推伟大企业的崛起：传统产业资本市场助推伟大企业的崛起：传统产业37引领时尚的IT巨头-苹果公司1980年 股票公开发行上市筹资1.01亿美元苹果目前市值2785.08亿美元，是仅次于埃克森美孚的全球市值第二大公司网上零售的领先者-亚马逊1997年 股票公开发行上市和发行债券共筹资1.24亿美元 2010年10月，亚马逊市值达714.29亿美元资本市场助推伟大企业的崛起：新兴产业资本市场助推伟大企业的崛起：新兴产业3838中国资本市场也助推企业快速成长中国资本市场也助推企业快速成长公司名称上市公司名称所属行业公司名称上市公司名称所属行业湖
25、南拓维信息系统股份有限公司拓维信息（002261）电信服务申银万国证券股份有限公司申银万国（港交所:0218）金融海丰国际控股有限公司海丰国际（港交所：1308）工业万事利集团有限公司*ST联华B(900913)金融金螳螂控股有限公司金螳螂（002081）工业兴业证券有限公司兴业证券（601377）金融深圳广田投资控股有限公司广田股份（002482）工业易居（中国）控股有限公司易居（中国）（NYSE:EJ）金融腾达建设集团股份有限公司腾达建设（600512）工业浙江祥源投资集团有限公司海德股份（000567）金融中工国际工程股份有限公司中工国际（002051）工业中国农业银行广东省分行农业银行
26、（601288；HKG1288） 金融中国龙工控股有限公司中国龙工（港交所：3339）工业中信银行中信银行(601998)金融新奥燃气控股有限公司新奥燃气(港交所：2688)公用事业中海地产集团有限公司中国海外发展（港交所：0688）、中国建筑国际（港交所：3311）金融、工业山西国际电力集团有限公司漳泽电力（000767）、京能热电（600578）、山西证券（002500）公用事业、金融A8电媒音乐控股有限公司A8电媒音乐(港交所：0800)可选消费南京二十一世纪投资集团ST东北高（600003）交通运输百丽国际百丽国际(港交所：1880)可选消费广东浩和创业有限公司参股金地集团（60038
27、3）金融报喜鸟集团有限公司报喜鸟（002154）可选消费广厦集团*ST广夏（600052）金融传智户外传媒（分众传媒集团）&华光资本控股分众传媒（纳斯达克：FMCN）可选消费华泰证券股份有限公司华泰证券（601688）金融福建七匹狼实业股份有限公司七匹狼（002029）可选消费联合证券有限责任公司母公司华泰证券（601688）金融港澳咨询产业股份有限公司*ST传媒（000504）可选消费上海证大投资集团上海证大（港交所：0755）金融汉庭酒店集团HTHT（纳斯达克：HTHT）可选消费3939中国资本市场也助推企业快速成长中国资本市场也助推企业快速成长公司名称上市公司名称所属行业公司名称上市公司
28、名称所属行业华谊兄弟传媒股份有限公司华谊兄弟（300027）可选消费新华都购物广场股份有限公司新华都（002264）、紫金矿业（601899）日常消费、原材料江苏红豆实业股份有限分公司红豆股份（600400）可选消费巨人网络集团公司GA（纽交所：GA）信息技术美克投资集团有限公司美克股份(600337)可选消费深圳市大族激光科技股份有限公司大族激光（002008）信息技术宁波华翔集团股份有限公司宁波华翔（002048）可选消费深圳市赛格导航科技股份有限公司深赛格（000058）、深赛格B（200058）信息技术杉杉投资控股有限公司杉杉股份（600884）可选消费深圳天音通信发展有限公司天音控股
29、（000829）信息技术携程旅行网CTRP（纳斯达克：CTRP）可选消费金花企业集团*ST金花 （600080）医疗保健中国动向(集团)有限公司中国动向（港交所：3818）可选消费上海复星医药（集团）股份有限公司复星医药（600196）医疗保健中国万向控股有限公司万向钱潮（000559）可选消费科瑞集团上海莱士（002252）、安德利果汁（港交所：8259）医疗保健、日常消费中国银泰投资有限公司科学城（000975）、银泰百货（港交所：1833）可选消费涌金集团九芝堂(000989)、千金药业（600479）、国金证券（600109）医药、金融赛维LDK太阳能股份有限公司LDK（纳斯达克：LD
30、K）能源横店集团东磁股份有限公司横店东磁（002056）原材料江苏雨润集团雨润食品（港交所：1068）日常消费深圳彩虹创业投资集团有限公司彩虹精化（002256）原材料青岛啤酒股份有限公司青岛啤酒（600600）日常消费云南铜业（集团）有限公司云南铜业（000878）原材料三全食品三全食品（002216）日常消费浙江稽山控股集团有限公司稽山控股（新加坡主板：JISHAN HOLDINGS LTD）原材料橡果国际ATV（纽交所：ATV）日常消费中科英华高科技股份有限公司中科英华（600110）原材料中粮可口可乐饮料有限公司中国粮油控股（港交所：0606）日常消费福邦控股有限公司/百灵达国际控股有
31、限公司/骏豪投资 福邦控股（港交所：1041）、百灵达国际控股（港交所：2326）原材料、可选消费4040中国资本市场也在助推企业快速成长中国资本市场也在助推企业快速成长七匹狼：2010年11月3日复权收盘价133.7元计算，股价6年涨幅接近10倍 金螳螂: 2010年11月3日复权收盘价196.3元计算，股价4年涨幅接近9倍 41A股市值扩大已成为重要的资金配置市场股市值扩大已成为重要的资金配置市场05年股改之后，市场流通市值有了长足的进步。资料来源：Wind，Bloomberg,华泰联合证券研究所42中国积累了大量的上市资源中国积累了大量的上市资源中国经济高速发展与改革开放使得有大量的储备
32、公司。如广东拥有高新技术产业开发区16个，技术型中小企业18000多家，占全国的15%，提供了丰富的上市资源。中国巨大市场是培育大公司的最合适土壤。依据战略新兴产业规划，战略新兴产业总产值在2015年将超过4.5万亿，2020年总产值将超过10.7万亿。中国的人力储备初步具备了创新的人才基础：1982 年中国每十万人里大专以上学历只有615 人，1990 年这个数变为1422 人，2000 年，进一步跳升至3611 人。最近一次人口普查数据没出来，最近十年是高等教育大爆炸的十年，可能目前是在2000年基础上翻一倍。43中国股票市场融资仍有较大发展空间中国股票市场融资仍有较大发展空间发达经济体中
33、很多国家直接融资比例都超过50%，其中美国企业直接融资比重在70%左右。资料来源：“比较经济与金融统计” 日本银行 日本直融比例也升至50%左右1962-19641965-19691970-19741980-19840%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%32.92%43.30%40.09%36.82%间接融资比例直接融资比例1962-19641965-19691970-19741980-19841985-19890%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18.15%11.22%9.76%15.12%23.06%间接融资比例直接融资比例美国直融
34、比例目前已经达到70%左右44中国股票市场融资仍有较大发展空间中国股票市场融资仍有较大发展空间中国企业间接融资（以银行贷款为主）比例一直较高；企业直接融资（股票融资、债券融资等）比例20%，尚不及美国60-80年代30-40%的直接融资比例。资料来源：wind，华泰联合证券研究所2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年上半年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%4.003.905.203.405.6013.106.103.804.20贷款融资比重股票融资比重国债融资比重企业债融资比重45消费和新产业市值占比有较大提升
35、空间消费和新产业市值占比有较大提升空间无论与发达国家，还是与国内历史相比，股票市场与经济结构类似，周期性行业市值占比较大，消费和科技占比较小。资料来源：Wind，Bloomberg,华泰联合证券研究所美国美国GICSGICS行业市值占比行业市值占比日本日本GICSGICS行业市值占比行业市值占比中国中国GICSGICS行业市值占比行业市值占比GICS是全球行业分类标准（是全球行业分类标准（Global Industry Classification Standard） 46未来股票市场结构趋势演变未来股票市场结构趋势演变消费和新产业是牛市。消费与战略新产业不仅是未来市值增长的主要方向，而且是未
36、来中国经济增长的方向。周期性行业震荡格局。底部是政策底和经济底，顶部制约是长期成长性和中期通胀的压力。47一 全球经济演变与中国未来发展趋势二 消费与战略新产业渐步入长期牛市三 资本市场继续助推伟大企业的崛起四 通胀压力下资金推动股市震荡上行 目目 录录482011年经济增速前低后高年经济增速前低后高2011年一季度经济增速触底，然后逐季回升.但全年经济增速仍低于2010年。2011年出口增速预期14%，固定资产投资增速19%，消费增速18%。保障性住房建设力度将加大。据我们粗略测算，不考虑土地成本，保障房建设将使房地产投资增速上升5.5%，全部投资增速上升1.1% 。收入增长拉动消费战略性新
37、兴产业将造成额外投资增长。492011年经济仍是恢复之年：我们的预测年经济仍是恢复之年：我们的预测50货币政策调控对股市冲击弱化货币政策调控对股市冲击弱化非对称加息：2010年10月20日的非对称加息是央行2007年12月以来首次加息。发达国家经济依然疲软的情况下，虽然面临通胀和资产泡沫压力，但难以全面退出保增长政策。权衡只能非对称加息。约束下的货币政策，难以扭转流动性过剩的局面，负利率和资本流入压力也使得单纯国内货币调控政策对股市冲击减弱，这从加息后的股票市场上升也能侧面反映出来。51地产限购和通胀压力催化资金流入股市地产限购和通胀压力催化资金流入股市存量流动性依然充裕。我国9月底的M2余额
38、是69万亿，美国是8万亿美元。目前中国的GDP只有美国的1/3，但是货币发行M2今年已经超过美国房地产吸纳流动性的功能减弱。流动性泛滥的背景下，地产泡沫受政策压制，资金更多的被吸引到股权与债券市场。上半年资金更多的流向债券市场，但目前债券收益率较低，储蓄负利率将促使资金从债市回流到股市。资料来源：Wind，Bloomberg,华泰联合证券研究所0201030104010501060107010801090110010%1%2%3%4%5%6%7%8%9%沪深300 E/P十年期国债收益率522011年股票市场趋势年股票市场趋势股票市场震荡向上 。经济增速触底使得股票市场系统性风险下降。发达国家经济疲软使得保增长政策难以全面退出人民币升值和外资流入压力大，整体流动性仍显宽裕地产限购令使得部分资金回流股市，负利率使得资金从债市回流股市。未来风险点：国内通胀压力快速增加，尤其是发达国家通胀压力增加 ，促使全球协同回收流动性。532011年股票市场行业选择年股票市场行业选择长期看好：科技等新产业和抗通胀的消费品 。科技、品牌中药、白酒、商业、旅游、传媒波段性机会：估值修复的周期行业金融、能源、汽车、地产、有色54谢谢谢谢
