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1、 企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析萧孽搓慧圾漓瓷巾敝遂粳瓦求惋在挞贫采趴艾淑雌淮瑚倦特帘逻讹环碧踢企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society 企业价值市场法评估及案例分析 内容目录 第一部分 企业价值市场法评估介绍 第二部分 市场法评估的基本步骤 第三部分 案例分析8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析2盖贵旷恒浦第袄九软矛荧悄闻汇辫炒笔肤帜盘蘑膀瘪深迈榷渍维羊逮戎遂企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评
2、估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society一、企业价值市场法评估介绍一、企业价值市场法评估介绍市场法（市场比较法）是企业价值评估三种基本方法之一：所谓市场法评估就是利用类似公司已成交的交易信息通过对比分析的途径确定委估企业或股权价值的一种评估技术。市场法的理论基础是在市场公开情况下，产品相同或相似、规模相当的、未来成长性相似的企业应该具有相同或相似的价值问题一：评估国内目标企业能否选择在香港或问题一：评估国内目标企业能否选择在香港或国外上市公司作为对比公司？国外上市公司作为对比公司？8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析
3、3螟谱锻练海润炽锦吞宫雕顾师博涸漾降开户漱屡助拄爆牡函秸受太元懒咒企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society一、企业价值市场法评估介绍（续）一、企业价值市场法评估介绍（续）市场比较法分类：对比公司法（Guideline Company Method)合并收购法（Merger & Acquisition Method)在国际评估界，市场法与收益法一起成为评估师主要选择的评估方法目前国内选用市场法的案例并不多，但已经处于逐步进入快速发展的轨道8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值
4、市场法评估及案例分析4愤膨礁冗戏疏雍藐谤匹烩汝歧勘吨乾婪暇桨虾蓉京增蜕涩餐硒廖遍钾疑亩企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤市场法评估的基本步骤：1) 选择对比公司/案例2) 规范统一财务报表数据3) 计算市场法比率乘数(Multiples)4) 调整/修正比率乘数5) 用调整/修正后比率乘数计算目标企业评估结果(Value Indication)6) 协调分析选择合理比率乘数计算得出的评估结果(Value Indication)作为评估结
5、论7) 考虑是否需要应用折价/溢价，加回非经营性资产净值8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析5室竭冒榴到零揭虞胞钮锚疚薪褐掖辣超撩僻仗实教缅笛余启铀驼恶页泽谤企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤1) 选择对比公司/案例对于采用对比公司法则是选择对比公司对于选择合并收购法则是选择对比交易案例选择标准：同行业相似规模成长性相当财务业绩相似选择数量：一般在3-8个8/30/2024企业价值市场法评估及案例分
6、析企业价值市场法评估及案例分析6庸榷承铲报炕熙专剁时梢卉框镐告齐概嵌傣僚溶翼菜虾谊悲割悸坐讯悸图企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤2）规范财务报表数据统一会计政策折旧/摊销政策存货记账政策计提坏账准备政策收入实现原则非经营（非核心）性资产、负债调整8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析7呢才艰止技渠释气厨咽糖桥捕含渤撤宰晃科知虚痒箍诵丽睹募谦班缉酿番企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程
7、培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤3）计算选择估值比率乘数（Multiples)比率乘数概念：比率乘数就是企业整体价值或股权价值与企业一个收益性参数或资产类参数的比值8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析8咐畅法培足渗七垫沛贪变哇装裸瞅曲倾迢官剂疚块兽帕抛崎担澄忍场蕊谦企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的
8、基本步骤估值比率倍数种类收益类比率乘数（Income-based Multiples)8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析9夺今斩镍缆兄禁掷涩缎碱兄啥魂木脱踊赛坚澜槽诫秆掇描课狮峡雨逛珍廓企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤资产类比率倍数(Asset-based Multiples)其他类比率倍数8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析10燃衰浸谤舔玲芒粳草绘展鸯眉秤
9、箩玖阜而勋枷蜕戊色羊莲始拎堵馏痞游茫企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤问题二、可否构成如下比率乘数？问题二、可否构成如下比率乘数？8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析11猫梅讶机诫跋盲赌炼戳报砸岔名鸥枪斟贾荣啊锈州肃移滩冗慨灼耳叮湛扩企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步
10、骤二、市场法评估的基本步骤市场法比率乘数与收益资本化率的转换关系单期间资本化概念 NCF1：第一年后净收益k: 折现率g: 持续增长率8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析12锋畦拓勿斧睦椿遗诈姑渗屿王窟窿蚕或柳氮虱灵潞绒霍搓仇长凉溢帮珐来企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤因此我们可以得到一个结论：比率乘数实际是资本化率比率乘数实际是资本化率k-g的倒数的倒数比率倍数的计算时限评估基准日前12个月前5
11、年的平均值8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析13保备痒吼莲阵纶法切妻缘栏敛材筹樟靖纲去脖姆傈凑细迄灌喷活褥演音钨企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤4) 调整/修正比率乘数利用对比公司资本化率和被评估目标企业资本化率进行比率乘数的调整/修正利用对比公司资本化率和被评估目标企业资本化率进行的调整/修正一般可以涵盖80%以上的修正因素（经验数据）其他因素调整/修正一般大概仅包含20%左右的修正因素8/3
12、0/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析14敦亩孔迷屡滇惺凋宽挟枪汹制阻盖价妙弦闭引箩巩勤鞍墅氦弛蚌熙湖沁饯企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤资本化率调整/修正系数的计算公式8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析15惨庚授酗诸缩编袄绢蹈痘膨恤萎或侩静敞坤磨瞪彻摘萤峪辱抹娱卓堕亦农企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估
13、协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤EBIT比率乘数、EBITDA比率乘数、销售收入比率乘数和总资产比率乘数，由于上述比率乘数都是全投资口径的，因此我们可以选择WACC作为折现率k，选择合理增长率g1，计算资本化率；净资产比率乘数是股权投资口径的，因此可以选择CAPM作为折现率k，选择合理增长率g2计算资本化率8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析16刘硼蛆绽吉村坊浙稗郝很汉唤厂益吠印绚疲您盎寥庄倾浪未啦央苫苹疡轮企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会
14、中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤5）应用调整/修正后比率乘数计算目标企业价值将每个对比公司的销售收入比率乘数进行分析综合确定对比公司销售收入比率乘数的分析值分析值作为目标公司销售收入比率乘数将每个对比公司的EBIT比率乘数进行分析综合确定对比公司EBIT比率乘数的分析值分析值作为目标公司EBIT比率乘数将每个对比公司的EBITDA比率乘数进行分析综合确定对比公司EBITDA比率乘数的分析值分析值作为目标公司EBITDA比率乘数8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析17咱殉刘饵毒钧佛
15、画团嗜坐测钉篮玫钞序牧寂合魂鲍羊汝灼铺伐蛆飘鼻敏鸣企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤将每个对比公司的净资产比率乘数进行分析综合确定对比公司净资产比率乘数的分析值分析值作为目标公司净资产比率乘数将每个对比公司的总资产比率乘数进行分析综合确定对比公司总资产比率乘数的分析值分析值作为目标公司总资产比率乘数8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析18复稻靳欣蛋闯怔医儡沪受贞恢媳攫扒猾榆探隶鹊迹耘摆诲最鞘恢好标盾
16、谆企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤目标企业率乘数分析值的确定方法平均值法(Average)/加权平均值法(Weighted Average)中间值或众数法(Median/Mode)回归分析法(Regression) 其他合理的方法确定目标企业的相关参数（Benefit)8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析19躲灶捕乾父潦槛音瓢榆噎叙芽韭狠狱梗业貌痞凋柿纂毫漠羹土粒缨租业艺企业价值收益法远程培训-市
17、场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤6）协调分析选择合理比率乘数计算得出的评估结果(Value Indication)（1）在下列比率乘数计算的结果中分析确定最合理的一个销售收入比率乘数EBIT比率乘数EBITDA比率乘数净资产比率乘数总资产比率乘数8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析20就富草滥蕊谬峦瑶玻椰吏刽丘角奉辐矮紫升或宛况宜迫哈曙惧低咕舜肌逢企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产
18、评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤选择的标准(Criteria)亏损企业资产类比率倍数比收益类比率乘数好会计政策不同的总资产比率乘数比净资产比率乘数好，EBITDA比率乘数比EBIT比率乘数好产品毛利水平不同的EBIT/EBITDA比率乘数比销售收入比率乘数好8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析21稍琢每鲸妄孔木杯祸烦堵苹紫壕花佩寿航贸睁蓉茨皆著恢郧旋杉邹葵宝限企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China A
19、ppraisal Society二、市场法评估的基本步骤二、市场法评估的基本步骤（2）在不同计算期比率乘数中选择一个合理的结果评估基准日最近12个月评估基准日前5年平均值为了降低股票的异常波动对评估结论的影响我们一般选择5年平均值8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析22吝增变嫂趾钦共稚屏变懂赃铸茧悬抑咸者搔诱灶猎困膘往楞皑眉胃乍礼箕企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society三、案例分析三、案例分析 市场法评估案例分析市场法评估案例分析8/30/2024企
20、业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析23馈侮够行峦欣寺忽昭斌漂配州阅错鼎潘灯脊铺吊乖话瞧祝刁星拦楼胸旧枯企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society三、案例分析三、案例分析(续）续）1、计算对比公司比率乘数计算表2、计算被评估目标企业比率乘数计算表3、估算对比公司WACC/CAPM计算表4、计算对比公司长期增长率预测表5、计算比率乘数修正系数估算表6、市场法评估计算表8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析24肩细柜柔重瓦浴领毖咯嘶巩膀崭聋斥
21、馁挂苛董浪远疏咎娶硼不证能孤章哈企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society三、案例分析三、案例分析(续）续）1、计算对比公司比率乘数计算表可以采用Wind资讯系统数据计算最近12个月数据折旧/摊销利息费用对比公司比率乘数计算示例8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析25盲到析楞礁史劲鹿耐扇婪煞刹版错抚各蛙圈蒜丘撵儒讼尔宜填枪况守余且企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Apprais
22、al Society三、案例分析三、案例分析(续）续）2、计算被评估目标企业比率乘数计算表被评估目标企业比率乘数计算表示例8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析26辟鄙火仕嚣凶惋洒囊钳骤灸酵广开绪狐微烁房计书啊恼荤陈成苹罐稠鳃测企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society三、案例分析三、案例分析(续）续）3、估算对比公司WACC/CAPM计算表采用税前口径的WACC和CAPM对比公司WACC/CAPM计算表8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价
23、值市场法评估及案例分析27钓艰操腹焦阎醋纠粥垒八蓄牢悉赌堂禁瑟髓冕蓬憋恰忿荤银派酸诚咀巡代企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society三、案例分析三、案例分析(续）续）4、计算对比公司长期增长率预测表选择增长率参数与折现率口径一致WACC与EBITDACAPM与利润总额8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析28磐巩蘸食峰闯傈蛊棘推年仰畸安况依台滑韦蹋尺晚嘉韩胡汇菱凌煽尹和匣企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中
24、国资产评估协会China Appraisal Society三、案例分析三、案例分析(续续)5、计算比率乘数修正系数估算表销售收入比率乘数修正系数则销售收入口径资本化率= EBITDA口径的资本化率8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析29谊铝双珊冷拣雹请条允莎英捎率舵污宜沼镑涟肌煎孔誊通宦坡输铀睡刹催企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society三、案例分析三、案例分析(续续)销售收入比率乘数修正系数P式中：WACC1 ：为被评估企业折现率； g1 ：为被评
25、估企业EBITDA预期增长率； WACC2 ：为对比公司折现率； 2 ：被评估企业 g2 ：为对比公司EBITDA预期增长率； 2 ：被评估企业的8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析30 蔗重拨侮络篡询圈叙泰氯惨隙烧够怒暂香全七枷禹工益衍诫谩酚伤酗恋瞥企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society三、案例分析三、案例分析(续续)净资产比率乘数修正则净资产口径资本化率= （利润总额+折旧/摊销）口径的资本化率8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价
26、值市场法评估及案例分析31庚坛诀零护消鸥荤觉拓真术粮嘲煎供蔗歉洁决粉纳付茁顶乱名刮巾同鸦空企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society三、案例分析三、案例分析(续续)净资产比率乘数修正系数P式中：CAPM1 ：为被评估企业折现率； g1 ：为被评估企业EBITDA预期增长率； CAPM2 ：为对比公司折现率； 1 ：被评估企业 g2 ：为对比公司EBITDA预期增长率； 2 ：被评估企业的8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析32香别圣玲捻揽傅说衡昂轰赛莲孕
27、愿蝉果裳腐太汝斑器邯涤耶滑花肠涝调魏企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society三、案例分析三、案例分析(续续)市场法评估计算表利用修正后的比率乘数目标企业相应参数缺少流通折扣率加非经营资产净值市场法评估计算表示例8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析33脱彻前蔼遵赏贴酪秧九盔全试喇捅走版预瑶狞拈赌骂刊审司拍禹狱趣悟届企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Socie
28、ty三、案例分析三、案例分析(续续)评估结论的分析确认在EBITDA、EBIT、销售收入和总资产和净资产比率乘数计算结论中分析确认最合理的一个；在最近12个月和5年平均值时间参数中选择最合理的结论8/30/2024企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析34赠曼澳笋黄亿胃娠犯尿眠遁耀恶课皋谅乱厩蹈佛爱暮陛介倚疚焦享傣癸马企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估中国资产评估协会中国资产评估协会China Appraisal Society谢谢！ 联系方式：电话：010-88091200-810手机：13601238025Email: ZhaoQiangChncpa.cc8/30/202435企业价值市场法评估及案例分析企业价值市场法评估及案例分析返非汐麻垂受散底残袍射基背驮欢奥看只驰训缉咯锈乳嗽唁硷吠苑抠决悯企业价值收益法远程培训-市场法评估企业价值收益法远程培训-市场法评估
