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1、金融风险管理金融风险管理金融风险管理金融风险管理Financial Risk ManagementFinancial Risk Management 朱 波西南财经大学 金融学院2009年朱朱朱朱 波波波波 第第2页页信用风险和管理信用风险和管理（下）（下）朱朱朱朱 波波波波 第第3页页主要内容主要内容l贷款集中款集中风险的的简单模型模型l现代代资产组合理合理论与与贷款款组合多合多样化化l信用度量方法与信用度量方法与贷款款组合合风险度量度量朱朱朱朱 波波波波 第第4页页第一第一节贷款集中款集中风险的的简单模型模型朱朱朱朱 波波波波 信用等级转移分析信用等级转移分析l该方法运用的前提是由外部的方
2、法运用的前提是由外部的评价机构（如价机构（如标准普准普尔S&P和穆迪公司）或者和穆迪公司）或者银行内部行内部对各行各行业、各部、各部门企企业进行信用行信用评级。l贷款款组合的管理者跟踪分析合的管理者跟踪分析这些些贷款企款企业的信用的信用质量量变化情况，根据化情况，根据历史数据建立起改史数据建立起改贷款款组合中合中贷款企款企业的信用等的信用等级转移矩移矩阵。如果一旦某部。如果一旦某部门的信用等的信用等级下降下降的速度超的速度超过了了经验数据，数据，则银行会减少行会减少对该部部门的的贷款。款。l该方法的缺点是，方法的缺点是，银行是在承受了行是在承受了违约或降或降级带来的来的损失以后才失以后才对后来
3、的后来的贷款决策做出反款决策做出反应的，因此是一种的，因此是一种亡羊亡羊补牢的方法。牢的方法。第第5页页朱朱朱朱 波波波波 第第6页页表7.1 信用等级专业矩阵年初的风险年初的风险 等级等级 年末的风险等级年末的风险等级ABC违约A0.850.100.040.01B0.120.830.030.02C0.030.130.800.04朱朱朱朱 波波波波 第第7页页贷款集中限制贷款集中限制l金融机构在管理一个贷款组合的的时候，往往还需要金融机构在管理一个贷款组合的的时候，往往还需要对贷款组合中的单个借款人或部门设立最大贷款规模或对贷款组合中的单个借款人或部门设立最大贷款规模或者最大贷款比例限制，以控
4、制其在贷款组合中的风险集者最大贷款比例限制，以控制其在贷款组合中的风险集中程度。这种外部限制的方法就是贷款集中限制。中程度。这种外部限制的方法就是贷款集中限制。l贷款集中限制常常用来控制对某一行业、某一部门的贷款集中限制常常用来控制对某一行业、某一部门的贷款集中风险。贷款集中风险。l例例1 1计算贷款组合的信用限制比率计算贷款组合的信用限制比率l如果某银行的贷款管理者要求其贷款组合总体损失率如果某银行的贷款管理者要求其贷款组合总体损失率不超过不超过5%5%，假设目前贷款组合中个部门的历史违约率如，假设目前贷款组合中个部门的历史违约率如下：汽车制造业：下：汽车制造业：8%8%；煤矿开采：；煤矿开
5、采：15%;15%;房地产房地产:12%.:12%.因为因为 信用限制比率信用限制比率= =贷款组合的最大损失比率贷款组合的最大损失比率（7.1）朱朱朱朱 波波波波 第第8页页l所以，由公式（所以，由公式（7.1）可）可计算得到算得到对各部各部门的信用限制的信用限制比率分比率分别为：l汽汽车制造制造业：5%l煤煤矿开采开采业：5%l房地房地产业:5%从以上的计算结果中可以看出，煤矿开采行业的风险是相对较高的，因此其在贷款组合中的最大贷款集中度不能超过33.3%朱朱朱朱 波波波波 第第9页页 第二第二节现代代资产组合理合理论与与贷款款组合多合多样化化朱朱朱朱 波波波波 第第10页页现代资产组合理
6、论：现代资产组合理论：MPTMPT概述概述lMPT的基本思想和假的基本思想和假设设条件条件l基本思想：基本思想： 1952年，年，马马柯柯维维茨茨发发表了一篇名表了一篇名为为资资产组产组合合选择选择的的论论文，成文，成为现为现代金融理代金融理论论的基石。的基石。马马柯柯维维茨建立了一个茨建立了一个单单期的投期的投资资模型，即投模型，即投资资者在者在t=0时时刻刻购买购买一个一个资产组资产组合，在合，在t=1时时刻刻卖卖出，把收回的出，把收回的钱钱用于消用于消费费或者再投或者再投资资。由于。由于资产组资产组合中具有一系列合中具有一系列不同不同风险风险-收益特征的收益特征的证证券，不同的投券，不同
7、的投资资比例安排会比例安排会影响整个影响整个资产组资产组合的合的风险风险-收益状况。收益状况。虽虽然投然投资资者者总总是希望是希望获获得最大收益的同得最大收益的同时时承受最小的承受最小的风险风险，但是，但是这这两个冲突的目两个冲突的目标标是不能同是不能同时实现时实现的。但是人的。但是人们们能通能通过过购买购买多种多种证证券，在券，在风险风险与收益的与收益的权权衡下找到一个属于衡下找到一个属于自己的最自己的最优组优组合，合，实现实现在在给给定收益水平下的最小定收益水平下的最小风险风险，或者或者给给定定风险风险水平下的最大收益。水平下的最大收益。朱朱朱朱 波波波波 l假假设设条件：条件：l1模型只
8、考模型只考虑虑一个一个单单期的静期的静态态收益率收益率l l （7.2）l式中式中 R为单为单期收益率；期收益率； 为为t=0时时刻某刻某单单一一资产资产或者或者资资产组产组合的市合的市场场价格；价格； 为为在在t=1时时刻刻该资产该资产或或资产组资产组合合的市的市场场价格加上价格加上该该期期间间内的内的现现金流入。金流入。第第11页页朱朱朱朱 波波波波 l2资产资产市市场场是完善的，所有的是完善的，所有的资产资产都可交易，交易都可交易，交易费费用用为为零。交易的零。交易的历历史数据是可得到的。所有的投史数据是可得到的。所有的投资资者者都能都能获获得完全充分的信息，得完全充分的信息，对对每种每
9、种资产资产的的预预期收益和期收益和风险风险的度量都是一的度量都是一样样的。的。l3投投资资者都是者都是风险厌恶风险厌恶者，者，对对于于较较高的高的风险风险必然要求必然要求较较高的回高的回报报。l4资产资产的市的市场场价格价格 ，收益率，收益率 是随机是随机变变量。量。l5投投资资者以者以预预期收益率和期收益率和标标准差来作准差来作为为其投其投资组资组合决合决策的依据。策的依据。l6在不考在不考虑虑股利收入的情况下，股利收入的情况下，资产资产收益率服从正收益率服从正态态分布。分布。第第12页页朱朱朱朱 波波波波 MPTMPT模型的数学表达模型的数学表达l考考虑虑一个由两种一个由两种证证券构成的券
10、构成的资产组资产组合合:第第13页页(7.3)(7.4)(7.5)(7.6)朱朱朱朱 波波波波 l从式（从式（7.3）可知，）可知，证证券券组组合的合的预预期收益率是以期收益率是以单单个个证证券在券在资产组资产组合中的比例合中的比例为权为权数，数，对单对单个个证证券的券的预预期收期收益率加益率加权权求和得到。求和得到。l从（从（7.4）式可知，我）式可知，我们们常常把常常把组组合合资产资产的方差表示的方差表示为为两两项项之和：第一之和：第一项项，对对各各单单个个证证券收益的方差加券收益的方差加权权求求和；第二和；第二项项，对对各各证证券之券之间间的的协协方差加方差加权权求和。求和。l（7.6）
11、体）体现现了了资产组资产组合中合中证证券收益率的相关性券收益率的相关性对资产对资产组组合合风险风险的影响。的影响。第第14页页朱朱朱朱 波波波波 将将MPTMPT模型运用于贷款组合模型运用于贷款组合l最最优贷优贷款款组组合的合的选择选择l例例2 若某若某银银行的行的贷贷款管理者有一个两笔款管理者有一个两笔贷贷款的款的贷贷款款组组合，各笔合，各笔贷贷款的相关数据如下表款的相关数据如下表7.2，计计算算贷贷款款组组合的合的收益率和收益率和风险风险。l表表7.2 贷贷款款和和贷贷款款的收益的收益风险风险数据数据第第15页页贷款贷款iXii50%10%10%0.01 50%12%20%0.04朱朱朱朱
12、 波波波波 l1 当两笔当两笔贷款的款的协方差方差按照（按照（7.3）（）（7.4）计算得到算得到贷款款组合的合的预期收益率期收益率 = 贷款款组合的合的标准差准差=2.当两笔当两笔贷款的款的协方差方差=-0.015时，贷款款组合的合的预期收益率期收益率=贷款款组合的合的标准差准差=第第16页页朱朱朱朱 波波波波 贷款组合的有效边界贷款组合的有效边界第第17页页B CA 朱朱朱朱 波波波波 MPTMPT模型用于非交易性贷款的困难模型用于非交易性贷款的困难l1.收益的非正收益的非正态态分布分布l2.收益的不可收益的不可观测观测性性l3.不可不可观测观测的相关系数的相关系数第第18页页朱朱朱朱 波
13、波波波 MPTMPT模型的局部应用模型的局部应用l1 基于市基于市场贷款数量分布的模型款数量分布的模型l在在MPT中，我中，我们将将贷款的价格和收益率作款的价格和收益率作为计算分析算分析的基的基础l如何取得市如何取得市场贷款数量分布的数据款数量分布的数据l例三例三 计算算A、B银行的行的贷款款组合相合相对于市于市场平均水平平均水平的的风险程度。下表是程度。下表是A、B 银行行贷款款组合比例安排与合比例安排与“市市场贷款款组合合”的比的比较。第第19页页朱朱朱朱 波波波波 l表表7.3 贷贷款款组组合数量分布比合数量分布比较较第第20页页贷款组合在不同部门的分配（1）（2）（3）部门全国A银行B
14、银行工商业贷款30%50%10%消费贷款40%30%40%房地产贷款30%20%50%朱朱朱朱 波波波波 l银银行是如何估行是如何估计计它的它的贷贷款款组组合相合相对对于市于市场贷场贷款款组组合的合的风险风险程度呢？程度呢？l我我们们用用银银行各部行各部门贷门贷款集中度相款集中度相对对于市于市场场相相应应部部门门的的贷贷款集中度的款集中度的标标准差来衡量，如下式准差来衡量，如下式第第21页页朱朱朱朱 波波波波 lj银行的贷款比例安排相对于市场组合的比例安排的标准差；j=A、Bj银行的第i部门贷款在其组合中的比例市场组合中第i部门的贷款比例N贷款部门的数量第第22页页式中： 朱朱朱朱 波波波波
15、计算计算A A、B B银行贷款组合偏离市场贷款组合的程度银行贷款组合偏离市场贷款组合的程度A银行B银行 0.06 0.08第第23页页根据表朱朱朱朱 波波波波 lB银银行比行比A银银行偏离市行偏离市场贷场贷款款组组合的程度大，合的程度大，这这是由于是由于B银银行的工商行的工商业贷业贷款比率款比率远远小于市小于市场场平均比率水平，平均比率水平，而房地而房地产贷产贷款款远远高于市高于市场场平均比率水平所致平均比率水平所致l这这并不一定并不一定说说明明B银银行的行的贷贷款款组组合信用合信用风险风险就非常大就非常大l全国性的（或地区性的）全国性的（或地区性的）贷贷款款组组合比例安排合比例安排为为金融机
16、金融机构提供了一个构提供了一个类类似于似于MPT中的最有效率中的最有效率贷贷款款组组合的市合的市场组场组合，因而合，因而贷贷款管理者可以通款管理者可以通过过比比较较，将，将“相相对对集集中程度中程度”运用到运用到贷贷款款组组合的合的风险风险管理中，并且管理中，并且贷贷款是款是否可交易并不影响分析本身。否可交易并不影响分析本身。第第24页页朱朱朱朱 波波波波 贷款损失率模型贷款损失率模型l该该模型是将金融机构中某一部模型是将金融机构中某一部门门的的贷贷款季度款季度损损失率失率对对整个金融机构整个金融机构贷贷款款组组合合总总的季度的季度损损失率失率进进行回行回归归。回。回归归估估计计得出得出该该部
17、部门门的系的系统统性性贷贷款款损损失失风险风险度度 ， 反映反映了了该该部部门贷门贷款信用款信用风险风险与市与市场风险场风险的关系。的关系。l其回其回归归方程方程为为第第25页页表示第i部门不依赖于总的贷款组合损失率的贷款损失率表示第i部门贷款相对于整个贷款组合的系统性损失敏感度朱朱朱朱 波波波波 l信用度量方法（信用度量方法（CreditMetrics）与与贷款款组合合风险度量度量第第26页页朱朱朱朱 波波波波 l信用信用风险风险的的传统传统方法：信用方法：信用评评分、信用分、信用评级评级l从信用从信用评级评级到到转转移矩移矩阵阵l从信用从信用转转移矩移矩阵阵到到CreditMetrics朱
18、朱朱朱 波波波波 l信用度量方法（信用度量方法（CreditMetrics）是）是J.P.摩根摩根银银行开行开发发的用于的用于计计量量贷贷款款组组合信用合信用风险风险的新型内控模型。的新型内控模型。l该该模型的模型的优优点在于它考点在于它考虑虑到了信用到了信用质质量量变动变动的相关性，的相关性，使使贷贷款款组组合的集中度和分散度定量化。合的集中度和分散度定量化。l这这一模型的基本目一模型的基本目标标是是对贷对贷款的集中度款的集中度风险风险贷贷款款组组合中某合中某项贷项贷款的款的风险风险暴露上升暴露上升给贷给贷款款组组合增加的合增加的风风险险进进行定量描述。行定量描述。第第28页页朱朱朱朱 波波
19、波波 l传统传统的信用的信用计计量方法只假量方法只假设设借款人借款人违约违约或不或不违约对资违约对资产产价价值值的影响，而在不的影响，而在不违约违约的情况下，也是假的情况下，也是假设设借款借款人有人有规规律地律地还还款的。信用度量法主要考款的。信用度量法主要考虑虑在整个在整个还还款款期期间间，资产资产和和资产组资产组合由于合由于“信用事件信用事件”的的发发生而生而对资对资产产价价值值的影响。信用事件不的影响。信用事件不仅仅指指违约违约的的发发生，生，还还包括包括信用等信用等级级的的变变化。由于不同信用等化。由于不同信用等级级的的资产资产有不同的有不同的资产资产收益率，因此收益率，因此对对降降级
20、级的的贷贷款，市款，市场场价格必然下降价格必然下降（要求更高（要求更高资产资产回回报报率）。信用度量法是以率）。信用度量法是以贷贷款的市款的市场场价价值变值变化化为为基基础计础计算的算的风险风险价价值值模型（模型（VAR）。同）。同时时，信用度量法也是一种，信用度量法也是一种盯盯住市住市场场模型（模型（MTM），），MTM模型考模型考虑虑信用等信用等级级的的变变化引起的化引起的资产资产价格价格变变化，化，在在计计算算贷贷款价款价值损值损失的同失的同时时考考虑违约虑违约的情况。的情况。第第29页页朱朱朱朱 波波波波 贷款组合的风险价值贷款组合的风险价值VARVAR（Value At RiskVa
21、lue At Risk）l风险风险价价值值模型是在模型是在给给定的置信区定的置信区间间（比如（比如95%，99%）下衡量）下衡量给给定的定的资产资产或或负债负债在一段在一段给给定的定的时间时间内内可能可能发发生的最大的价生的最大的价值损值损失。失。这这一模型适用于如股票一模型适用于如股票这类这类可交易的可交易的资产资产，通常，它，通常，它还还假定其假定其资产资产价格服从价格服从正正态态分布。分布。对对于一个于一个风险风险管理者，管理者，风险风险价价值值使他能使他能够够预计预计在某一置信水平下，下一个交易日的价在某一置信水平下，下一个交易日的价值损值损失失规规模。模。l在在计计算算风险风险价价值
22、时值时，我，我们们需要下列数据需要下列数据资资料：料：l1.借款人信用借款人信用评级评级的的历历史史资资料，以定量方式表示的料，以定量方式表示的违违约约的可能性。的可能性。l2.下一年借款人的信用等下一年借款人的信用等级变级变化的概率（信用等化的概率（信用等级转级转移矩移矩阵阵）。）。l。第第30页页朱朱朱朱 波波波波 l3.违约贷违约贷款的回收率。款的回收率。l4.债债券（或券（或贷贷款）市款）市场场上信用上信用风险风险升水率和收益率升水率和收益率l运用的限制条件：运用的限制条件：l1、运用信用度量法其、运用信用度量法其实实是需要是需要较较大的大的财财力支持的力支持的l2、需要考、需要考虑贷
23、虑贷款收益率的不款收益率的不对对称性。所以，在分析称性。所以，在分析时时要区分下列两种情况：要区分下列两种情况：l（1）假定）假定贷贷款收益率款收益率为为正正态态分布。分布。l（2）贷贷款收益率款收益率为实际为实际分布。分布。第第31页页朱朱朱朱 波波波波 计算单项贷款的风险价值计算单项贷款的风险价值l多数多数贷贷款是非交易性的，那么金融机构是如何使用款是非交易性的，那么金融机构是如何使用历历史数据来量化史数据来量化贷贷款的信用款的信用风险风险的呢？的呢？l例例4 现现在假在假设设有一个信用等有一个信用等级为级为BB级级，账账面价面价值为值为100万元，合同利率万元，合同利率为为7%，5年期的
24、固定收益年期的固定收益贷贷款，款，它的市它的市场场价价值为值为108.55万元。万元。现现在假在假设设我我们们需要需要计计算算下一年下一年该贷该贷款的信用款的信用质质量从量从BB级转变为级转变为非非BB级级的的的的风险风险价价值值。已知。已知该该笔笔贷贷款信用等款信用等级级的概率分布及的概率分布及对应对应的市的市场场价价值值如下表如下表7.5。第第32页页朱朱朱朱 波波波波 l表表7.5 单单笔笔贷贷款的信用事件款的信用事件发发生概率及生概率及对应对应的新的新贷贷款款价价值值第第33页页信用等级概率（Pi）新贷款价值（万元）(Vi)AAA0.0001114.82AA0.0031114.60A0
25、.0145114.03BBB0.0605113.27BB0.8548108.55B0.056098.43CCC0.009086.82违约0.002054.12朱朱朱朱 波波波波 l1.对对信用事件信用事件发发生后的生后的贷贷款价款价值进值进行估行估值值l表表7.5给给出了基于出了基于历历史数据的信用事件史数据的信用事件贷贷款的概率分布。款的概率分布。如果下一年如果下一年该贷该贷款借款人信用等款借款人信用等级级保持不保持不变变，其可能，其可能性仍性仍为为85.48%，则则下一年的下一年的贷贷款价款价值值仍仍为现为现在的市在的市场场价价值值108.55万元。如果下一年借款人的信用等万元。如果下一年
26、借款人的信用等级级降降为为CCC级级，其概率，其概率为为0.9%，则则其新其新贷贷款价款价值为值为86.82万万元。元。l新新贷贷款价款价值值如何如何计计算算l该该笔笔贷贷款第一年末信用等款第一年末信用等级转变为级转变为BBB后的后的现值为现值为第第34页页朱朱朱朱 波波波波 计算均值和风险价值计算均值和风险价值l将表将表7.5的各行数据分的各行数据分别相乘，再求和，可得到相乘，再求和，可得到贷款的款的平均平均预期价期价值l而而风险价价值VAR为：第第35页页朱朱朱朱 波波波波 l计计算算结结果果详见详见表表7.7。第第36页页信用等级概率概率加权值新贷款价值-均值价值偏离均值的平方概率加权差
27、异的平方AAA0.00010.011456.756745.65360.0046AA0.00310.35536.536742.72910.1325A0.01451.65345.966735.60210.5162BBB0.06056.85285.206727.11021.6402BB0.854892.78850.48670.23690.2025B0.05605.5121-9.633392.79955.1968CCC0.00900.7814-21.2433451.27584.0615违约0.00200.1082-53.94332,909.87445.8197=108.06=17.5740=4.19假
28、设贷款价值正态分布：5%的VAR:1.65 =6.91 1%的VAR:2.33 =9.76贷款价值为实际分布：(*) 5%的VAR：实际分布的95%：108.06-98.43=9.631%的VAR:实际分布的99%：108.06-86.82=21.24注 ： (*)5%的 VAR近 似 地 由 6.70%的 VAR给 出 ， 即 ： 5.60%+0.90%+0.20%=6.70%。 1%的 VAR近 似 地 由1.10%VAR给出，即：0.90%+0.20%=1.10%。朱朱朱朱 波波波波 贷款组合的实际概率分布贷款组合的实际概率分布第第37页页概率为1.1%概率贷款组合的价值 （*） 均值
29、86.82 98.30 108.06 损失21.24 损失9.76 0.9% 2.33（*）2.33 为正态分布假定下1%的置信水平的VAR,在这里为了便于比较，将正态分布假定下1%的置信水平的贷款组合价值放在贷款组合价值的实际分布图中。朱朱朱朱 波波波波 l金融机构金融机构为了避免在极端情况下的信用事件了避免在极端情况下的信用事件导致清致清偿力不足的力不足的问题，最好用，最好用实际分布的分布的1%的的风险价价值为依据来作依据来作为相相应的的风险资本准本准备。如。如图7.2，金融机构，金融机构最好将信用最好将信用风险的的资本本储备准准备定定为21.24万元，而万元，而不是不是9.76万元来抵御
30、万元来抵御风险。尽管如此，仍然有。尽管如此，仍然有1%的概的概率率贷款的价款的价值跌倒（跌倒（108.06-21.24=86.82）万元以下。）万元以下。第第38页页朱朱朱朱 波波波波 计算贷款组合的风险价值计算贷款组合的风险价值l如何如何计计算算贷贷款款组组合在下一年的均合在下一年的均值值和和风险风险价价值值l信用度量法运用于信用度量法运用于贷贷款款组组合所需要的三个主要步合所需要的三个主要步骤骤：l1.建立建立贷贷款款组组合中每一笔合中每一笔单项贷单项贷款的所需款的所需历历史数据。史数据。l2.计计算算贷贷款款组组合中每一合中每一单项资产单项资产在不同信用事件在不同信用事件发发生生后的市后
31、的市场场价价值变值变化。化。l3.由于由于贷贷款款组组合中的各合中的各单项贷单项贷款的收益之款的收益之间间可能存在可能存在相关性，所以需要在模型中考相关性，所以需要在模型中考虑虑将将资产资产收益的相关系收益的相关系数，由此得到一个数，由此得到一个贷贷款款组组合的合的总总的的资产资产价价值变动值变动情况。情况。第第39页页朱朱朱朱 波波波波 l例例5 假假设设年初两位借款人的信用等年初两位借款人的信用等级级分分别为别为A级级和和BBB级级，对对每一位借款人的每一位借款人的贷贷款款额额度都是度都是100万元。要得到万元。要得到这这一一200万的万的贷贷款款组组合的合的风险风险价价值值，就需要，就需
32、要计计算出每笔算出每笔贷贷款的款的联联合移合移动动概率以及每种可能的一年期概率以及每种可能的一年期联联合移合移动动概概率下的率下的贷贷款价款价值值。如下表。如下表7.8所示。所示。l表表7.8 贷贷款相关系数款相关系数为为0.3时时的的联联合移合移动动概率（概率（%）第第40页页朱朱朱朱 波波波波 l 由于由于贷款款1（BBB）和）和贷款款2（A）存在相关性，所）存在相关性，所以两笔以两笔贷款在下一年同款在下一年同时保持原信用等保持原信用等级的的联合移合移动概率概率为79.69%，高于二者在没有相关性下的，高于二者在没有相关性下的联合移合移动概率概率79.15%（86.93% 91.05%=7
33、9.15%）。由于借）。由于借款人的信用等款人的信用等级分分为8种，所以，两笔种，所以，两笔贷款的款的贷款款组合一共有合一共有64个个联合移合移动概率，概率，对应于于64个不同的信用个不同的信用事件。相事件。相应地，就需要地，就需要计算算64个新的个新的贷款款组合价合价值。l按照例按照例4 的方法，可以分的方法，可以分别计算两笔算两笔贷款在不同信用款在不同信用等等级下的新的下的新的贷款价款价值，进而得到在每种可能的信用而得到在每种可能的信用事件下的事件下的贷款款组合的合的联合合贷款价款价值，如表，如表7.9所示。所示。第第41页页朱朱朱朱 波波波波 l表表7.9 联联合合贷贷款价款价值值第第42页页 同样，运用例4的计算方法，可以计算得出贷款组合的均值为213.63万元，标准差为3.35万元，则在正态分布假定下，贷款组合的99%的置信水平的风险价值为2.33 ，即7.81万元。
