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1、 为决定是否投资，应分析企业的资产和赢利能力；为决定是否转让股份，应分析赢利状况、股价变动和发展前景；为考察经营者业绩，要分析资产赢利水平、破产风险和竞争能力； 公司分析概述一、公司投资分析与公司管理咨询的差异从投资的角度进行的公司分析与从管理咨询角度进行的公司分析虽然都是进行公司分析，但是却有很多不相同的地方。从管理咨询的角度思维，主要是要看公司的目前经营状况如何，公司存在哪些不足，如何改进才能够搞好公司的管理。分析公司的内外环境如何，公司有哪些优势与劣势，机会与威胁，公司的核心竞争力在哪里，根据分析确定公司的发展战略与具体改进措施。从管理咨询角度进行的公司分析，由于咨询人员是公司聘请的顾问
2、，因此能够深入公司内部，获取各类所需要的数据。比如为了了解产品质量，咨询人员可以拿到产品检验的原始数据，拿到公司的废品率资料。因此，从管理咨询角度进行的公司分析可以在短期内就很清楚地了解公司经营的真实状况。从投资者角度思维，公司分析的重点是要分析公司盈利能力如何，未来的成长性如何，能否较长时间保持较高的盈利能力。而影响未来不确定的因素很多，因此从投资角度进行的公司分析也受到未来不确定因素的较大影响。为了分析准确，我们还必须对公司募集资金以及使用状况进行分析，对公司是否具有其他资源（包括政策、土地、原材料等）进行分析。为了防止买到目前报表很好但是未来可能出现问题的公司，还必须对公司的竞争力进行分
3、析，对公司财务的其他指标进行分析。从投资者角度进行的公司分析大多数来自公开的资料，就是实地考察也很难得到上市公司的密切配合，很难得到管理咨询那样的内部资料。因此，从投资角度进行的公司分析在资料的占有上要弱于管理咨询，必须靠资料的长期积累与艰苦的分析来弥补其不足。二、上市公司分析与非上市公司分析之间区别有关非上市公司分析的理论已经比较成熟，一般来说可以将其移植到上市公司竞争力的研究。但是，上市公司还是有其特性。上市公司有较强地筹资能力，能够向社会公众公开募集资金进行项目投资，一般的公司就不能够向社会公众公开募集资金进行投资。上市公司的股票在证券市场交易，因此价格波动较大，其股价表现是企业形象的一
4、种表现形式，能够给社会公众带来收益的上市公司在筹集资金方面也比较容易得到股东的支持，因此其发展速度也就更快。上市公司，特别是中国的上市公司，由于股权结构还不合理，因此公司的治理结构在评价公司竞争力方面就显得很重要，要占公司分析较大的比重。对公司的分析可以分为基本分析和财务分析两大部分。对上市公司进行分析的过程： 首先，应当充分考虑到会计数据的真实性，并结合会计数据可能被操纵的线索将虚假披露的会计数据真实地还原成客观、有效的会计数据； 其次，将会计数据调整为适合金融分析的数据，然后对上市公司进行金融学视角的分析。 第一节概述：如何阅读上市公司的财务报表1. 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出
5、现偏差的因素主要有：1）会计准则:是会计人员从事会计工作的规则和指南。按其使用单位的经营性质，会计准则可分为营利组织的会计准则和非营利组织的会计准则。会计准则在限制经理层对会计数据进行不当处理能力的同时也不可避免地减少会计数据所代表的信息量。比如，股份有限公司的研究开发费计入当期管理用，但研发的结果可能是许多项目没有产生有价值的成果，而有些项目却很有价值。现在的会计制度不允许对这两种结果进行不同的会计处理。研发费用的不同会计核算方式，概括起来不外乎三类：其一，以美国和德国为代表的全部费用化核算方式；其二，以荷兰、瑞士和巴西为代表的全部资本化核算方式；其三，以国际会计准则为代表的在一定条件下的资
6、本化核算方式。全部费用化核算方式全部费用化核算方式就是指企业在进行项目研究与开发过程中发生的各项支出都记入当期损益。这正如美国财务会计准则公告第2号中规定：当期发生的研究与开发费用全部作费用处理，计入当期损益，研究开发活动结束后不论成功与否，均不确认为无形资产。优点采用这一核算方式的主要依据是企业研发活动的投入与产出之间存在着极大的不确定性，研发活动产生的经济效益难以确认和计量。这种做法符合财务会计上的谨慎性原则。其次，这种做法比较简单。另一好处就是，它可以使企业尽早收回投资，早日分享税收优惠待遇，从而有利于促进企业的技术进步，提高竞争力。不足但这一核算方式也存在较大的不足，概括起来主要是：第
7、一，它不符合配比原则。研发期间企业受益较小，却要承担较大的研发支出，违背了收入与费用在时间上的配比。第二，不符合划分收益性支出与资本性支出的原则。第三，不能体现真实性原则。会虚减当期利润，而且全部费用化会使得企业资产缩水。全部资本化核算方式全部资本化核算方式就是将研究与开发费用在发生期内归集起来，等到开发成功取得收益时予以摊销。荷兰就采用这种方式，规定研究与开发费用只要在预期具有未来效益时即可予以资本化，并在不超过5年的期限内摊销。采用这种方式有两个假定：假定一，企业在连续几年之内存在着若干研究开发项目，其中总有些项目可以获得成功，因而将其与费用配比；假定二，研发活动必然产生某些无形资产，如专
8、利权、专有技术等，并能够从中获取未来经济效益并增加现有价值和企业整体价值。这种资本化符合权责发生制原则、一致性原则和配比原则，更能够反映企业的内在价值，增强了会计信息的相关性，在一定程度上也可以消除企业的短期行为。但这种做法有悖稳健性原则，原因是研发活动的风险性较大，尽管研发活动与企业未来的收益有一定关系，但这种收益能否取得具有高度的不确定性，不适宜将其发生的费用完全资本化。尤其在市场竞争日益激烈的今天，产品更新换代的频率加快，研发费用逐渐成为企业的一项经常性开支，如果全部资本化，会延长企业的投资回收期，增大企业的经营风险，并且如果项目一旦失败，势必会直接影响企业后期的经营成果，进而影响企业的
9、融资能力。一定条件下资本化核算方式一定条件下资本化核算方式就是把符合某些特定“条件”的研究开发费用予以资本化，其他研究开发费用则在发生时计入当期损益。这一方式主要是以国际会计准则为代表。在这种方式下，企业自行研发的无形资产项目被分为研究和开发两个阶段。在项目的研究阶段，企业不能证明将产生未来经济利益的无形资产就一定会存在，因此该支出总是在其发生时确认为费用，计入损益类账户；而在开发阶段，满足一定条件时，即符合无形资产确认条件的开发费用应予以资本化。这是一种比较折中的做法，它可以避免全部费用化和全部资本化的缺陷，遵循了客观性原则和配比原则。但是，这一做法在实施过程中，“一定条件”是难以确定的，并
10、且这个“条件”具有很强的主观性；其次资本化后的摊销也具有很强的主观性，容易人为操纵利润。我国财政部在2006年颁布的新企业会计准则第6号无形资产中对企业研发费用的入账方式重新做了规定：首先是将企业研究与开发的过程划分为研究阶段与开发阶段；规定研究阶段的支出全部费用化，计入当期损益(管理费用)；开发阶段的支出符合资本化条件的(规定中共列出了五条资本化条件)，才能确认为无形资产。这一规定与国际会计准则第38号中关于研发费用的核算方式极为相似，这体现了我国在会计准则方面与国际会计准则的趋同。新准则更能体现企业的真实价值和拥有的资产。但是新准则依然存着不足：不足第一，新准则在一定程度上缺乏可操作性。要
11、把企业的研发活动清楚地划分为研究阶段与开发阶段，并非易事。第二，新准则增大了企业操纵利润的空间。企业内部研发活动中研究阶段与开发阶段的划分，以及开发阶段费用资本化确认的五个标准，在很大程度上依赖于会计人员的专业判断，主观性太强，给会计人员利用职务之便操纵企业业绩提供了可乘之机，增大了企业盈余管理的空间。2）预测的偏差：在权责发生制下，企业的收入和费用的确认含有主观成分。如：坏账准备一项交易发生后，由于经理人员不能准确无误地对交易结果进行估测，就会造成会计数据和经营实际结果的偏差。比如新会计制度下，当一个企业卖出产品而尚未收回贷款时，要求经理人员对应收账款的收回概率进行预测，以确定坏账准备的提取
12、方法和提取比例。由于交易的复杂程度，对方企业的信誉及未来经济发展状况都是不确定的因素，经理人员不可能对此作出正确的预测。结果就是坏账产生的实际情况高于或低于坏账准备的数额。3）经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的。新会计制度允许有自主选择的灵活性。如：坏账准备提取、存货的计价、固定资产折旧等。存货的计价先进先出法先进先出法根据先购进的存货先发出的成本流转,假设对存货的发出和结存进行计价的方法。在物价持续上涨情况下，采用此法使存货发生成本降至最低，从而使账面利润需增，导致资本分派过度，对企业的长期经营不利。存货的计价后进先出法后进先出法是根据后购进的存货先发出的成本流转假设，对存货的发出和结
13、存进行计价的方法。采用后进先出法计算的发出存货的成本接近于近期市场价格，使现时成本与现时收入得到配比，从而较合理地确认了当期收益，在物价持续上涨情况下，可以使当期出材料成本升高，利润降低，延迟企业交纳所得税，减少通货膨胀对企业带来的不利影响，同时由于期末材料结存成本是按早期价格确定的，这样也减少了库存材料的资金占用，可以增加企业后劲，提高企业抵御风险的能力，符合稳健性原则。从管理人员业绩评估角度看 某种存货计价方法的合适与否，还与企业管理人员业绩评价方法与奖励机制有关。不少企业按利润水平的高低来评价企业管理人员的业绩，并根据评价结果来奖励管理人员。此时，管理人员往往乐于采用先进先出法，因为，这
14、样做会高估任职期间的利润水平，从而多得眼前利益。经理人员对会计数据的影响可能出于以下动机：维护经理层个人利益满足资本市场上筹资的条件满足借款条款规定的需要经理人员对数据的影响可能有如下动机：（1）维护经理层个人利益。比如在以利润实现为业绩考核指标的情况下，企业高层人员有可能更改会计政策和账项调整来操纵利润，达到自己获得高额分红或保住现有职位的目的。（2）满足在资本商场上筹资的条件。对于上市公司而言，配股是一条重要的筹资渠道。大部分经理人员都有将更多的资源置于自己的控制之下的内在冲动，因而倾向于高比例和高股价的配股。对于经营不善、资金缺乏的企业更是如此。管理人员可能出于达到配股条件的目的来操纵利
15、润。这种企业的财务报表的数据可信度值得怀疑。（3）满足借款条款规定的需要。企业在向债权人借款时常常被迫接受一些限制性的债务条款。比如要求企业保持一定的还本付息比率、营运资本比率和净资产值等。一旦企业达不到这些比率的要求，债权人有权要求企业提前偿还有关债务。经理人员有可能通过调整账项的方法来达到这些比例。2. 上市公司报表的阅读P 上市公司的定期报表是获得上市公司经营状况的最重要的信息来源之一。 阅读会计数据和业务数据摘要是掌握上市公司经营状况的最关键、最核心的数据。会计数据和业务数据摘要及财务报告是财务数据的核心部分，其中披露了资产负债表、损益表和现金流量表的全部内容。结合这些数据，金融分析人
16、员就能对上市公司的现实经营情况和历史经营情况作出一个宏观的比较分析。 高管人员的介绍，核心的人物往往是公司发展关键方向的确定者。定期报告中还有一部分是财务情况和企业经营状况的分析“管理层讨论与分析”，该部分放在董事会报告中体现。这一部分的分析重要地位不亚于“会计数据和业务数据摘要及财务报告”。上市公司报表的阅读目录第一节重要提示第二节公司基本情况简介第三节会计数据和业务数据摘要第四节股本变动及股东情况第五节董事、监事、高级管理人员和员工情况第六节公司治理结构第七节股东大会情况简介第八节董事会报告第九节监事会报告第十节重要事项第十一节财务报告第十二节备查文件目录第十三节附件董事、高级管理人员关于
17、公司2006年年度报告的确认意见说明：第三节”会计数据和业务数据摘要”最关键、最核心数据第三节和第十一节“会计数据和业务数据摘要”和“财务报告”是财务数据的核心部分，披露了资产负债表、损益表和现金流量表的全部内容第四节“股本变动及股东情况”介绍股本变动和股东情况第五节和第六节涉及公司的治理和高管人员的介绍第八节中的管理层讨论是关于财务情况和企业经营状况的分析，重要程度不亚于第三节和第十一节。实例：中国石油化工股份有限公司2010年度报告(2011年3月27日公布) 目录 公司简介4 主要财务数据及指标5 股本变动及主要股东持股情况9 董事长致辞12 经营业绩回顾及展望14 管理层讨论与分析20
18、 重大事项32 关联交易38 公司治理41 内部控制自我评价报告46 董事会报告48 监事会报告54 董事、监事、高级管理人员和员工情况56 主要全资、控股及参股公司66 财务会计报告68 公司资料70 备查文件75 董事、高级管理人员书面确认76管理层讨论与分析：以下讨论与分析应与本年度报告所列的本公司经审计的财务报表及其附注同时阅读。以下涉及的部分财务数据摘自本公司按国际财务报告准则编制并经过审计的财务报表。1合并经营业绩2010年，本公司的营业额及其他经营收入为人民币19,132亿元，与2009年相比增长42.2%。经营收益为人民币1,050亿元，同比增长15.8%，主要归因于国内经济实
19、现较快增长，石油石化产品需求增加，本公司经营规模不断扩大，原油、成品油和石化产品价格同比上涨。本公司充分发挥规模和一体化优势，努力拓展市场，改善营销和服务，扩大市场份额，实现较好经营业绩。(1)营业额及其他经营收入2010年，本公司营业额为人民币18,768亿元，同比增长42.6%。主要归因于本公司积极开拓市场、扩大产品销售量，原油、成品油及石化产品价格上涨。下表列示了本公司2010年和2009年的主要外销产品销售量、平均实现价格以及各自的变化率。本公司生产的大部分原油及部分天然气用于本公司炼油、化工业务，其余外销给予其他客户。2010年，外销原油、天然气及其他上游产品营业额为人民币350亿元
20、，同比增长81.1%，占本公司营业额及其他经营收入的1.8%，主要归因于原油和天然气的销量和价格上涨。本公司化工产品对外销售收入为人民币2,856亿元，同比增长48.2%，占本公司营业额及其他经营收入的14.9%。主要归因于化工产品价格上涨，及本公司抓住新建装置投产时机,积极开拓市场，增加产品销售量。(2)经营费用2010年，本公司经营费用为人民币18,082亿元，同比增长44.2%。经营费用主要包括以下部分：采购原油、产品及经营供应品及费用为人民币14,825亿元，同比增长51.2%，占总经营费用的82.0%。(3)经营收益为人民币1,050亿元，同比增长15.8%(4)融资成本净额为人民币
21、70亿元，同比降低6.6%，主要归因于本公司继续优化融资结构，扩大直接融资规模，降低融资成本；扩大低息美元短期借款；继续加大资金管理力度，压缩和控制资金占用,节约财务费用。(5)除税前利润为人民币1,037亿元，同比增长19.7%(6)所得税为人民币257亿元，同比增长31.1%，主要归因于利润增长带来所得税费用的增长。(7)非控股股东应占利润为人民币62亿元，同比增长60.8%，主要归因于控股子公司盈利增加。(8)股东应占利润为人民币718亿元，同比增长13.7%。分析：国内第二大石油巨头中石化2011年3月27日发布业绩公告，2010年公司净利润达到707.13亿元，同比增长12.8%。这
22、一业绩创下中石化上市以来历史最高业绩。至此国内三大石油公司的业绩全部亮相，中石油以1398亿元净利高居榜首，中海油以544亿元位列第三。中石化是国内最大的炼油商，炼油与销售业务也是对其贡献最大的业务板块。中石化披露，公司业绩的增长主要受益于原油价格上涨带动成品油和化工产品价格上涨以及公司产量增加。2010年，中石化的炼油业务经营收入9716亿元，同比增长38.1%。分析：若后期国际油价仍保持高水平，预计政府在执行定价机制上调油价方面可能会有所延缓，对于中石化不利，并因此已将中石化今年每股收益下调至0.7元。高油价将会给中石化的盈利带来风险。 第二节基于资产负债表的资产管理分析一、如何阅读资产负
23、债表（一）分析资产负债表的用途（一）分析资产负债表的用途 资产负债表是反映上市公司一定日期财务状况的报表，资产负债表是反映上市公司一定日期财务状况的报表，它是根据它是根据“资产资产=负债负债+股东权益（即净资产）股东权益（即净资产）”的会计的会计平衡公式，依照一定的分类标准和一定的次序，将一定平衡公式，依照一定的分类标准和一定的次序，将一定时期的资产、负债、股东权益项目予以适当的排列编制时期的资产、负债、股东权益项目予以适当的排列编制而成的。通过阅读资产负债表所涵盖的全部内容，至少而成的。通过阅读资产负债表所涵盖的全部内容，至少可以获得以下信息：可以获得以下信息：1、上市公司的资产、负债和股东
24、权益的结构是否合理。、上市公司的资产、负债和股东权益的结构是否合理。如果一家公司全部资产中，净资产所占的比例过低，说如果一家公司全部资产中，净资产所占的比例过低，说明公司的外债过高，应对该公司的安全程度予以重视。明公司的外债过高，应对该公司的安全程度予以重视。 2、上市公司偿还债务的能力如何。如果一家公司的流、上市公司偿还债务的能力如何。如果一家公司的流动资产与流动负债相比相对过低的话，说明公司的偿债动资产与流动负债相比相对过低的话，说明公司的偿债能力弱，在这种情况下，即使公司处于盈利状态，也应能力弱，在这种情况下，即使公司处于盈利状态，也应引起股东的注意。因为，充裕的资金对于企业的生存与引起
25、股东的注意。因为，充裕的资金对于企业的生存与发展是至关重要的。发展是至关重要的。 3、上市公司运用资金的能力如何。一个经营活动正常、上市公司运用资金的能力如何。一个经营活动正常的企业，资金应当有效率地在生产经营过程中运转，充的企业，资金应当有效率地在生产经营过程中运转，充分发挥资金效益。如果一家上市公司的存货积压过多或分发挥资金效益。如果一家上市公司的存货积压过多或帐款收回的速度缓慢，说明公司资金运用能力不强。帐款收回的速度缓慢，说明公司资金运用能力不强。 4、股东在上市公司里所享受的权益是多少。、股东在上市公司里所享受的权益是多少。资产=负债+股东权益（即净资产）股东权益又称净资产，是指公司
26、总资产中扣除负债所余下的部分。是指股本、资本公积、盈余公积、未分配利润的之和，代表了股东对企业的所有权，反映了股东在企业资产中享有的经济利益。股本即按照面值计算的股本金。资本公积包括股票发行溢价、法定财产重估增值、接受捐赠资产价值。盈余公积：分为法定盈余公积和任意盈余公积。法定盈余公积按公司税后利润的10强制提取。目的是为了应付经营风险。当法定盈余公积累计额已达注册资本的50时可不再提取。法定公益金：按税后利润的5一10提取。用于公司福利设施支出。未分配利润：指公司留待以后年度分配的利润或待分配利润。股东权益比率是股东权益对总资产的比率。股东权益比率应当适中。如果权益比率过小，表明企业过度负债
27、，容易削弱公司抵御外部冲击的能力，而权益比率过大，意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。（二）资产负债表的内容资产负债表是反映在特定日期企业资产与负债状况的重要文件。资产负债表主要由资金来源方和资金运用方两部分组成。资金来源方包括长期负债和股东权益两部分，资金运用方包括流动资产、固定资产等部分。资产负债的组成情况分析主要包括：资产负债率、企业债务结构、流动资产结构、流动比率、速动比率、现金比例、存货周转情况、应收账款周转情况、应付账款周转情况等。表表1 1 资产负债表资产负债表 单位：单位：元元资产一、流动资产货币资金短期投资应收票据应收帐款存货待摊费用流动资产合计负债及所有者权
28、益一、流动负债短期借款应付票据应付帐款应交税金 流动负债合计表表1 1 资产负债表资产负债表 单位：元单位：元二、长期投资 长期股权投资 长期债权投资 长期投资合计三、固定资产 固定资产原值 涨：累计折旧 固定资产净值 固定资产合计四、无形资产和其它资 产资产总计二、长期负债 长期借款 长期债务 长期负债合计三、股东权益 优先股股东权益 普通股股东权益 股本合计 资本公积 盈余公积 其中：公益金 末分配利润 股东权益合计 负债和股东权益总计资产1997年度年度1996年度年度负债及股及股东权益益1997年度年度1996年度年度流流动资产流流动负债货币资金金341,903,511.9940,80
29、1,772.64短期借款短期借款155,000,000.0067,000,000.00短期投短期投资-应付付帐款款9,954,423.066,931,468.85应收票据收票据-应付福利付福利费272,526.69208,368.63应收收帐款款63,859,081.1629,237,171.10未付股利未付股利-70,670,749.40减：坏减：坏帐准准备-未交税金未交税金25,539,187.4020,584,302.86应收收帐款款净额63,859,081.1629,237,171.10其他未交款其他未交款79,595.43173,490.93预付付货款款-其他其他应付款付款144,1
30、04,186.6158,437,541.18其他其他应收款收款185,163,472.91177,108,153.18预提提费用用-待待摊费用用-年内到期的年内到期的长期期负债-存存货-流流动负债合合计334,949,919.19224,005,921.84待待处理流理流动资产净损失失-长期期负债表表6 编制单位：黑龙江电力股份有限公司编制单位：黑龙江电力股份有限公司 1997年年12月月31日日 单位：人民币单位：人民币资产负债表资产负债表一年内到期的一年内到期的长期投期投资-长期期银行借款行借款-其他流其他流动资产-其他其他长期期负债-流流动资产合合计590,926,065.96247,1
31、47,096.92应付付债券券191,250,500.00168,750,500.00长期投期投资长期期负债合合计191,250,500.00168,750,500.00其他其他长期投期投资494,393,000.00413,800,000.00负债合合计526,200,419.19392,756,421.84固定固定资产股股东权益益固定固定资产原原值691,406,988.25425,123,999.07股本股本391,804,400.00311,804,400.00减：累减：累计折旧折旧-83,076,866.14-76,028,191.07资本公本公积金金664,550,154.3220
32、7,208,171.32固定固定资产净值608,330,122.11349,095,808.00盈余公盈余公积金金80,179,564.7650,140,549.34在建工程在建工程187,439,800.00-其中：公益金其中：公益金23,932,544.4813,919,539.34待待处理固定理固定资产净损失失-未分配利未分配利润218，354，449.8048,133,362.42固定固定资产合合计795,769,922.11349,095,808.00股股东权益合益合计1,354,888,568.88617,286,483.08资产总计1,881,088,988.071,010,04
33、2,904.92负债及股及股东权益益总计1,881,088,988.071,010,042,904.92（续上表）1.资产负债组成情况资产负债率流动比率速动比率利息保障倍数周转率及周转天数变现能力是公司产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键。资产负债表的财务分析资产负债表的财务分析 1、比率分析、比率分析 （1）股东权益比率及资产负债率股东权益率=（股东权益总额/总资产）100%股东权益率反映了股东承担风险的程度。该比率越小，说明主要风险由债权人负担，股东的风险将越小。（资产负债率=1股东权益率）。如果企业的资本报酬率高于借款而支付的利息时，
34、负债高点有好处，否则反之。资产负债率是反映企业资本结构的重要指标，也是反映企业可能的信用风险的重要参照指标。企业资本的来源：债务资本融资和权益资本融资债务融资有利于享受利息税盾部分的企业增值，但同时会增加企业破产的风险资产负债率总负债总资产100%资产负债率例表P183从表中得出结论：总体而言，铁路、机场、能源等行业的企业资产负债率较低，而地产、航空、钢铁等行业的企业资产负债率较高。银行类上市公司的最高（90%）即使处于相同的行业，不同的上市公司由于异质的融资能力和偏好，其资产负债率也会体现出较大的差异。如电力行业的长江电力和国电电力，前者的负债率仅为35.85%,而后者的负债率则达到了66.
35、92%.同样处于食品饮料行业的贵州茅台和伊利股份，前者的负债率为20.15%,而后者达到了53.73%.（2）流动比率流动比率=（流动资产/流动负债）100%该指标是用于衡量企业短期偿债能力的指标。一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2，不同行业数值不同。低于正常值，反映企业安全性有一定问题；但是过高的流动比率也可能是由于存货积压呆滞所引起，或是拥有过多的货币资金而未加以有效的运用，这只能说明公司理财不当，未能将资金充分发挥效益，影响企业的获利能力。流动比率的一般结论是反映企业偿债能力的重要指标，可以反映短期偿债能力。认为对企业债务进行偿付保障的是流动资产，如：现金、存货、应收账款等。固定资
36、产投入较小的行业流动比率较高，反之则较低。一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2。计算出来的结果要和同行业平均水平及本企业历史水平进行比较，才能知道这个比率是高还是低。通过上证50样本指数非金融类样本类上市公司流动比率表可以看出：对固定资本投入需求较小的行业和企业的流动比率较高，反之亦然。如：中国联通、国电电力、长江电力等需要大规模资本投入的企业流动比率较低。（3）速动比率速动比率=速动资产/流动负债速动资产=流动资产存货该指标反映企业立即偿债能力，一般认为保持在1以上为好。运用流动比率与速动比率进行分析时还要注意以下问题：首先，流动比率、速动比率偏低不一定显示短期偿债能力差。以宁波杉杉为例
37、，1995年6月30日，根据报表资料计算的流动比率和速动比率分别是1.10和0.63。按2和1通常标准来衡量确实偏低。但其他数据显示该公司的短期偿债能力不仅不算差，还相当不错。由于产品供不应求，该公司预收货款达8323万元，占流动负债的37%,这意味着只要生产正常，这部分负债用产品偿付即可，根本不需担心其偿债能力问题。由于预收货款通常是一种无成本的资金来源，因此，利用该资金生产经营还可节约大量的利息支出，提高企业的经济效益，故预收货款负债大的不仅短期偿债能力没有问题，相反，还是产品销路好，企业效益佳的标志之一。与此相对应的另一种情况是，由于预付款比重大而造成的偏高的流动比率和速动比率，并不表明
38、企业偿债能力强。因为它不同于一般的流动资产，是已预付费用且短期内变现有困难的。若长期占用水平过高，就意味着原材料供应上存在问题，企业可能不预付款就无法及时足量购买所需原材料的情况，应引起足够重视。速动比率也称为酸性测试比率，是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。主要原因：在流动资产中，存货的变现速度最慢由于某种原因，部分存货可能已损失报废但还没有做处理。部分存货已抵押给某债权人存货估价还存在着成本与合理市价相关悬殊的问题通常认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。行业不同，速动比率会有很大差别（4）利息保障倍数（interestcoverageratio）
39、利息保障倍数指标是指企业税息前利润与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息能力，也叫利息保障倍数。其计算公式为：公式中的“税息前利润”是指损益表中未扣除利息费用和所得税之前的利润，可以用“利润总额加利息费用”来预测。利息保障倍数税息前利润利息费用公式中的“利息费用”是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还包括计入固定资产成本的次本化利息。资本化利息虽然不在损益表中扣除，但仍要偿还。利息保障倍数的重点是衡量企业支付利息的能力，没有足够大的税息前利润，资本化利息的支付就会发生困难。利息保障倍数税息前利润利息费用（5）周转率及周转天数存货周转率=主营业务成本/存货平均余额存货平均余
40、额=（期初存货+期末存货）/2存货周转天数360/存货周转率一般而言，存货周转率越高越好，因为存货周转率越高，说明公司销售情况与经营管理效果好。存货周转率越低，说明企业的存货积压或滞销，将会带来一系列隐患。周转率及周转天数是反映企业经营效率的指标，主要包括：存货、应收账款、固定资产周转率和周转天数存货周转率和周转天数：其中：销货成本数据来自损益表平均存货数据来自资产负债表中的期初存货与期末存货的平均数企业管理者和有条件的外部报表使用者，除了应分析批量因素、季节性生产的变化等情况外，还应对存货的结构以及影响存货周转速度的重要项目进行分析。应收帐款周转率平均应收帐款余额=期初应收帐款+期末应收帐款
41、2其中：销售收入来自损益表，是指扣除折扣和折让后的销售净额。平均应收款是资产负债表中期初应收账款余额与期末应收账款余额的平均数应收帐款周转次数可以说明应收帐款的变现速度和管理效率，一个企业如果收帐迅速，可以减少坏帐损失，即节约资金，又表明企业信用状况好。一般应收帐款次数越多越好。影响应收账款周转率正确计算的因素有：季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情况大量使用分期付款结算方式大量的销售使用现金结算年末大量销售或年末销售大幅度下降这些因素都会对该指标计算结果产生较大的影响。固定资产周转率：是销售收入与全部固定资产平均余额的比值。其计算公式为：平均固定资产=（年初固定资产+年末固定资产）/
42、2该比率是衡量企业运用固定资产效率的指标，比率越高，表明固定资产运用效率高，利用固定资产的效果好。平均固定资产数据取自资产负债表中固定资产净值的年初数与年末数的平均数。（6）每股净资产每股净资产=净资产/总股数每股净资产高的股票股东所享有的权益就多，投资价值高。（7）净资产倍率（市净率）净资产倍率=股价/每股净资产成熟股市的净资产倍率平均为2-3倍。2003年12月，中国平均市净率2.39倍，印度股票市场市净率平均值为3.42倍，新加坡2.92倍，香港2.67倍，美国股票市场平均为3.52倍。2、相关指、相关指标分析分析1.财务结构分析。 表表4-5 合理的合理的财务结构构流流动资产60% 短
43、期短期负债30% 长期期负债10%固定及无形固定及无形资产40% 净资产60% 资产总额100% 负债及股及股东权益益总额100%如表4-5所示，企业流动资产大于60%，净资产大于60%通常认为是非常理想的，它表明一方面企业资产流动变现能力强，另一方面企业股东投入资金比例大，自有资金比较充裕。但是从投资者实务分析的角度看，应把握以下原则：与合理的财务结构相差较大的上市公司，其财务结构一定不合理。与合理的财务比率结构较接近的上市公司，其财务结构不一定合理。我们还需要重点分析企业的流动资产是否合理进行判断。（2）流动资产的构成分析银行存款项目：银行存款项目代表企业货币资金的多少，表明企业现金的充裕
44、程度。如果上市公司年报中货币资金金额较少，说明企业货币资金短缺，经营状况比较困难。因为作为企业经营来讲，一般一年年终是体现企业业绩和收成的时候，此时企业一般会加大资金回笼的力度，而且一般企业会为下一年的工作做好资金供应的准备工作，因此年末体现的货币资金量就比较大。这一项目与现金流量表相关数据结合起来分析就更有说服力，如果现金流量表中净流量负值，说明企业本年度现金流动困难，入不敷出，那么我们完全可以认定企业处于一个经营困境和资金困境中。理论上说，现金比例占企业总资产的比例在20%-30%为宜，因为太多的闲置资金说明企业资金利用效果不好。短期投资分析：这一项目我们要结合财务报表报表附注短期投资的明
45、细项目分析，一般附注中会列明投资项目名称，是股票投资还是债券投资，初始投资时间、金额等。一般来说，短期债券投资收益不高，风险较小收益稳定，在短期投资分析中我们基本上忽略不计。短期投资股票风险大，可以有较高的收益也可能发生较大的损失，对企业利润影响较大。分析股票投资重点关注初始投资时间和短期投资跌价损失。根据初始投资时间，我们可以推测未来的持有期限（短期投资不超过一年）。跌价损失则表示年末股票短期投资其市值低于初始投资面值的损失金额。短期投资跌价损失作为一种投资损失，已计入企业当年利润中，但是我们可以看到，实际上企业并未出售该部分投资，而是在继续持有，只有在企业出售投资后，才真正的体现出损失或收
46、益。这时该投资已持有期限就显得相当重要，因为根据年报披露的有关规定，企业可在年度终了后4个月内公布年报，一般企业在公布年报时，距离年初已有相当一段时间，而股票市价则是时时在变化的，根据其上一年度已持有期限，那么本年度持有期限内我们通过观察该股票的二级市场走势，可以大致推算出上年度持有的短期投资在本年度到底是盈利还是亏损，对本年度企业业绩有多大的影响。应收帐款项目分析应收帐款的分析可以从报表附注对应收帐款的帐龄、比例、金额大小以及坏账计提等方面进行分析。一般在1年以内和12年的应收帐款回收可能性较大，风险较小，可以简单地认为该部分资产是比较优质的资产；对于23年和3年以上的应收帐款一般回收的可能
47、性较小，发生坏帐的可能性较大；3年以上应收帐款为完全的不良资产，回收的可能性几乎为零。下表是某上市公司2000年年报数据，我们依此数据进行分析。表表4-6 帐龄 2000年初数年初数 2000年末数年末数金金额比例比例%坏坏帐准准备金金额比例比例%坏坏帐准准备1年以内年以内3041010.547.97152050.532966263.788.83148313.1912年年1039597.772.7351979.8995403.000.284770.1523年年17577619.7546.09878880.993年以上年以上16481421.8043.211415336.3130530004.8
48、490.891526500.24合合计38139649.861002498247.7233591671.621001679583.58例例4-5 如表4-6所示，我们发现该公司2000年末2年以内的应收帐款比例很小，合计仅占不足10%，而年初23年应收帐款尚占46.09%，到年末为0，同时3年以上应收帐款增至90.89%，说明公司年初23年应收帐款在年度内回收情况较差，基本全额结转为3年以上应收帐款，另一方面12年应收帐款年内回收情况很好，即全额回收，所以23年应收帐款年末出现余额为零的情况。通过分析，我们可以知道该公司应收帐款质地较差，首先表现为帐龄较长的应收帐款比例较大，回收的可能性较小。
49、其次，公司催收期限较长应收帐款的措施或办法不多，形成坏账的可能性较大，该公司应收帐款近90%属于不良资产，需要我们高度关注。从坏帐计提看，该公司3年以上应收帐款3053万元，而其计提坏帐准备仅为152万元，可见其计提金额明显偏低，根本无法体现谨慎核算的会计原则。其他应收款分析其分析方法类似应收帐款。但是，重点要关注分析金额较大的前五项其他应收款的实质业务内容、帐龄、金额，尤其是与关联方之间发生的应收款项要给予特别关注。例4-6例如，我们通过2000年ST鞍山一工会计保表附注可以看到这家公司应收帐款总额达到6.2亿元，2年以上的金额为3.6亿元，占其他应收帐款总额的58.36%，并且期限较长的其
50、他应收帐款金额和比例呈不断增长的趋势。表4-7是其他应收款的前五名，通过前五名我们可以看到主要欠款客户是关联交易和关联借款。鞍山万荣铸轧有限公司和鞍山红托产业公司都是公司的关联方，其关联借款合计达5亿元，占其他应收款总额的80%，并且期限较长。最后坏帐计提金额不足。通过以上分析，该公司关联方归还借款的可能性非常小，公司发生坏帐损失的风险非常大，上市公司已经成为关联公司的提款机，公司蕴藏的风险非常大。表表4-7 其他其他应收款前五名收款前五名序号序号单位名称位名称 金金额 欠款欠款时间 欠款原因欠款原因1鞍山万荣鞍山万荣铸轧有限有限公司公司375,893,650.771997年年关关联交易交易2
51、鞍山鞍山红托托产业公司公司125,562,989.09 1998年年 往来款往来款3鞍山鞍山锅炉炉辅机厂机厂20,803,430.03 1999年年 设备欠款欠款4鞍山鞋革厂鞍山鞋革厂15,889,513.58 1994年年 帮扶企帮扶企业款款5鞍山市鞍山市财政局政局7,171,771.27 1999年年国家股国家股红利利承担承担预付帐款分析预付帐款反映企业为购买原材料，设备等原因预先支付的款项。一般来说，预付帐款的帐龄应当在一年以内，超过一年的预付帐款一般属于非正常购货业务。因此从实际发生业务的角度说，一般预付购货款期限在三个月以内，超过三个月对方企业未付货则预付帐款的回收存在一定风险，这一
52、点需要引起我们重点关注。长期投资重点关注被投资的上市公司股价变动情况以及财务状况和经营状况。固定资产分析主要分析固定资产折旧政策是否合理，折旧计提是否准确合理。比如生产化工类产品的上市公司由于设备受腐蚀程度比较严重，固定资产使用年限较短，一般确定的设备折旧率都比较高。如果这类上市公司折旧计提明显偏低就需要引起我们特别关注，一般是根据行业平均折旧率测算其少提折旧的金额，并根据折旧金额在利润总额中的比重来确定其风险的大小。投资者在投资一些特殊行业的上市公司时，需要谨慎关注折旧率的制定是否合理。固定资产一般采用年限法与工作量法。上市公司采取年限法计提折旧，比较清晰和规范。工作量法一般在特殊行业采用，
53、对于特殊行业采用的折旧方法需要特别关注。例如高速公路公司大多采用车流量法，所以我们就要对照原先预测的车流量与现实是否有较大的差距，上市公司是否根据实际变化情况进行调整。在建工程项目分析在建工程反映核算的是企业投入资金建设但尚未完工的固定资产。上市公司未来新的利润增长点主要体现在在建工程项目上，在建工程项目需要披露工程项目名称、预计投资金额、已投入金额及完工进度等几方面内容。投资者通过对在建工程相关内容及数据，结合上市公司该投资项目的行业特点和市场前景，初步评价该上市公司的未来的发展潜力和新的利润增长点。下面我们以南京水运（600087）2001年年报为例进行说明：表表4-8 南京水运南京水运2
54、001年年年年报在建工程在建工程项目有关数据目有关数据 单位：万元位：万元项目目预算数算数期初数期初数本期投入本期投入本期本期转出出期末数期末数完工完工进展展油油轮45576 4588 231322772068.82% 驳船船 3200 3134313497.95% 合合计 4588262663134 27720 例4-7 本期转出在建工程3134万元为建造完工的四艘驳船，期末在建工程余额27720万元为在建的两艘4万吨级油轮。从上面公开披露的数据来看，2000年公司投资3134万元建造完工四艘驳船，基本完工并投入营运，这必然会为公司2002年带来增量的收入和利润，运力的增加将成为公司的新的利
55、润增长点。投资27720万元在建两艘4万吨级油轮，工程进度为68.82%，估计年内可以完工，成为公司未来的另一利润增长点。2. 资产收益情况资产收益情况通常使用杜邦分解来表现。通过细分，净资产收益率可以表示为三个比率的乘积，其计算公式为：净资产收益率=销售利润率*总资产周转率*财务杠杆其中：销售利润率取决于公司的经营管理，总资产周转率取决于投资管理，财务杠杆取决于融资政策。可以通过对这三个比率的分析来了解企业经理人员在何种程度上贯彻了公司的各项战略。几个例子P190193资产收益情况通常使用杜邦分解来表现。盈利能力分析盈利能力就是赚取利润的能力。这一分析结果主要反映企业的资产利用结果。n1、销
56、售毛利率n2、销售净利率（税后）v3、主营业务利润率v4、股东权益收益率5、净资产收益率：杜邦分解试净资产收益率（ROE）总资产收益率（）财务杠杆（）销售净利率（）总资产周转率（）总资产利润率(ROA)财务杠杆(FL)销售利润率（PM）总资产周转率（TAT）取决于公司经营管理取决于投资管理取决于融资政策总资产周转率也等于：期末总资产期末总资产=上一期的总资产上一期的总资产期初总资产期初总资产=本期的总资产本期的总资产净资产收益率净资产收益率权益乘数（财务杠杆权益乘数（财务杠杆FL）总资产收益率总资产收益率销售利润率销售利润率总资产周转率总资产周转率净利润净利润销售收入销售收入销售收入销售收入成
57、本总额成本总额销售成本销售成本期间成本期间成本销售收入销售收入资产总额资产总额流动资产流动资产长期资产长期资产税金税金其他支出其他支出x 杜邦分析体系杜邦分析体系-xv其中：销售利润率取决于公司的经营管理，总资产周转率取决于投资管理，财务杠杆取决于融资政策。v可以通过对这三个比率的分析来了解企业经理人员在何种程度上贯彻了公司的各项战略。A、B企业杜邦分析法的案例分析v企业A和企业B的炼油能力分别为630万t/a和550万t/a，乙烯生产能力分别为73万t/a和79万t/a。v两家企业规模大体相当，现以两企业2002年财务报表数据为例进行分析。A企企业业的的杜杜邦邦分分析析B企企业业的的杜杜邦邦
58、分分析析项目A企业B企业权益报酬率10.7%6.16%总资产报酬率4.64%3.64%权益乘数2.31%1.69%销售利润率4.13%4.46%资产周转率1.12%0.81%销售收入1514922.431997256.26税后净利润62514.9289123.74资产总额1347350.692450922.34固定资产907975.381497988.22从上述数据可以看出v第一，由于B企业的资产总额过高，该企业虽然销售收入和税后净利润优于A企业，但由于总资产周转率过低，造成总资产报酬率和权益报酬率的低下。vB企业资产总额比A企业高1103571.65万元，其中：流动资产部分比A企业要高出19
59、4212.16万元，长期资产部分比A企业要高出909359.49万元，长期资产部分中固定资产又高出A企业590012.83万元，占到总体的53.46%。v由此可见，占用资产过大，固定资产在生产经营中的利用效率过低是导致B企业权益报酬率低于A企业的主要原因。v因此该企业在今后的生产经营中必须将重点放在提高资产运作效率上。v第二，B企业的权益乘数也低于A企业，说明B企业的负债程度要高于A企业，在获得较大的杠杆收益的同时也承担了较高的财务风险。MA公司杜邦分析法的案例分析vMA公司获利能力相对较差(3.08%2.37%)，而是财务融资能力差(1.213.21)。v而资产净利润高，不是因为资产使用效率
60、高(0.63%2.30%)。v资产使用效率低，不是因为固定资产(3.973.76)、其他资产使用效率低，而是因为流动资产使用效率低(0.75%1.50%）。v成本费用控制得好，是因为制造成本、销售费用、财务费用均起了贡献作用(61.75%73.33%,5.84%9.17%,0.01%8.99%)。v总之，MA公司获利能力较低，是由于财务融资能力差、流动资产使用效率低。管理费用高、税金高。v通过上述分析，同时可以看出传统杜邦分析法存在两个缺陷:v第一，杜邦分析法不能完整地评价财务融资活动。在上述实例中，MA公司的资产负债率为17.36%，权益乘数为1.21，公司利用债务融资能力不强，因为其股东每
61、出1个单位资金，公司仅能用到诬1.21个单位的资金，而行业中优秀企业的股东每出1个单位资金，企业能用到3.12个单位的资金。v由于MA公司的负债率较低，利息支出相对较低，故财务费用也较低，它对公司的获利能力起了贡献作用。v那么17.36%的资产负债率对提高该公司的获利能力到底是件好事还是坏事?v然而，传统杜邦分析法对此不能给出答案。v第二，企业全部活动分为经营活动和财务活动，因而企业的财务比率与经营活动紧密相联。v在图中杜邦分析法虽然也将企业的活动分为经营活动和财务活动，但这种分法并不彻底地反映经营活动的获利能力，资产净利润率还夹杂着财务费用的影响。杜邦分析法的局限性v1、对短期财务结果过分重
62、视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。v2、财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。v3、在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。第三节 基于损益表的经营效益分析判别损益表虚假数据可能科目损益表虚假数据的可能迹象案例研究1. 判别损益表虚假数据可能科目一个企业身处的行业特性和它所选择的竞争战略决定了该企业的主要成功因素和面临的主要风险，会计数据分析的一个主要目
63、的就是评估企业在何种程度上运用了这些成功因素以及在何种程度上控制了主要风险。企业获得的会计政策自由度越大，从理论上说，该企业会计报表中的会计数据就越有可能准确地反映经营的实际情况。利润（主营业务收入销售成本期间费用）（其他业务收入其他业务支出）投资收益营业外收支以前年度损益调整2. 损益表虚假数据的可能迹象与销售额增加相关的应收账款的大幅增加；公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化；因处置长期资产而产生的巨大利润；中期报表与年度报表的收益相差甚大；关联交易带来的利润增加；利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整；利用其他应收账款科目回避费用的提取；利用推迟费用确认入账的时间
64、降低本期费用；利用其他非常性收入增加利润总额。（）与销售额增加相关的应收账款的大幅增加可能是放宽了赊款销售的控制，以扩大当期的收益。可能是上市公司为增加本年利润而在本年内向外销售商品，同时私下协议下一年以销售退回的方式收回，从而增加本年的主营业务收入及主营业务利润。股份有限公司会计制度中对销售后退回的规定是，上期销售退回的处理直接冲减本期销售收入。（）公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化经营活动所产生的现金流量是公司赖以生存和发展的根源。报表利润与经营所产生的现金流量之间应有一种相对固定的比例关系。经理人员可以通过对费用分摊计提方式的变化来影响报表利润，但却无法影响经营所产生的
65、现金流量。（）因处置长期资产而产生的巨大利润进行债务重整，将应收账款转为长期股权投资。向关联方出售长期股权投资。会计准则并不要求公司对出售长期投资的行为按公允价值调整。改变长期股权投资计价方法。（权益法成本法）成本法与权益法成本法下，对于被投资单位的权益变动，投资单位不改变“长期股权投资”科目的余额；权益法下，被投资单位的权益变动了，投资单位也跟着变动“长期股权投资”科目的余额。成本法与权益法比如，被投资单位当年净利润实现100万，那么在成本法下就不做分录，但在权益法下就要，借：长期股权投资损益调整，贷：投资收益再比如，被投资单位发放现金股利时，成本法下是：借：应收股利，贷：投资收益权益法下是
66、：借：应收股利，贷：长期股权投资（）中期报表与年度报表的收益相差甚大企业的经营是一个持续的过程，一般而言，在一个会计年度中上市公司的获得能力不会有太大的变化。中报和年报在审计要求上有差别，中期不进行分红和配股的企业中报不要求必须经过审计。原因：季节性的产品销售；上市公司与庄家联手操纵中报收益。（）关联交易带来的利润增加主营业务收中制造虚增是比较困难的，公司可以通过“其他业务收入”的调整来影响利润总额。其他业务收入包括材料销售、技术转让、代购代销、包装物出租等收入。上市公司倾向于抽关联交易人出售劳务活动来增加其他业务收入，因为劳务活动很难找到公允价格。具体有以下主要手段转让研究开发成果。以费用分
67、担方式转移期间费用。向关联方出租资产与土地使用权来增加收益。（出售的资产必须以公允价格成交）向关联方借款融资，降低财务费用。（）利用会计政策、会计估计的选择与变更进行利润调整选择是否使用某一会计政策。会计制度新增了三个跌价准备科目，即短期投资跌价准备、存货跌价准备和长期投资减值准备，要求境外市公司、香港上市公司以及在境内发行外资股的公司必须设立这三个科目，这就为效益好的上市公司提供了将利润在不同年度之间转移的可能。提高公司未来年度利润的稳健性。对折旧要素的估计变更（不得已的情况下）。变更销售商品成本的计价方法。（）利用其他应收账款科目回避费用的提取会计制度规定，公司对于应收账款，应于中期期末或
68、年末按规定提取坏账准备。境外上市公司、香港上市公司以及在境内发行外资股的公司，提取方法及比例自行确定，国内上市的公司按规定以年末应收账款余额的0.3%0.5%计提，计入本期管理费用。公司通过与欠款单位协调年底收回应收账款，同时以对该单位短期融资的方式（计入其他应收款）又将此笔金额转给对方，实际上只是账务的划转。结果：应收账款减少，周转率好转，坏账准备计提减少，列入期间费用的金额减少。（）利用推迟费用确认入账的时间降低本期费用将应计入本期的费用挂在“待处理财产损益”科目。将费用挂在“待摊费用”科目。待摊费用在会计准则中表现为资产负债表中的一项资产，要在一定时间内逐步转为损益表中的费用。其发生时间
69、公司是可以控制的。通过将实际发生的费用支出挂在资产类科目内而推迟计入损益表的费用或不全计入本期期间费用的办法，可使本年利润好看些。（）利用其他非常性收入增加利润总额争取地方政府的补贴收入。地方政府可以只出一个准予补贴的文件，不必立即实际支付补贴的金额，公司按规定计算应收的补贴，借记“应收补贴款”，贷记“补贴收入”，从而增加利润总额。利用营业外收入增加利润总额。常常通过从关联方接受捐赠的方式增加营业外收入。对不真实的会计数据进行“恢复”。有帮助的数据来源有两个：财务报表附注与现金流量表。归纳应收账款与其他应收款的增减关系应收账款与长期投资的增减关系待摊费用与待处理财产损失的数额借款、其他应付款与
70、财务费用的比较。如果公司有对关联单位的大额其他应付款，同时财务费用较低，说明存在利用关联单位降低财务费用的问题。3. 案例研究蓝田神话蓝田股份（600709）自1996年上市以来，以5年间股本扩张了百分之三百六十的骄人业绩，创造了中国股市的神话。然而就在2001年12月，一位叫刘姝威的学者却以一篇600字的短文对蓝田神话直接提出了质疑，从而使自己卷入了一场始料不及的风波。这篇600字的短文是刘姝威写给金融内参的，它的标题是应立即停止对蓝田股份发放贷款。刘姝威，著名经济学家陈岱孙、厉以宁的学生，中央财经大学研究所研究人员，专长于信贷研究。刘姝威获得CCTV2002中国经济年度人物，颁奖词这样评价
71、刘姝威：她是那个在童话里说“皇帝没穿衣服”的孩子，一句真话险些给她惹来杀身之祸；她对社会的关爱与坚持真理的风骨，体现了知识分子的本分、独立、良知与韧性。蓝田股份的偿债能力分析蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。蓝田股份2000年流动比率计算如下：蓝田股份的偿债能力分析蓝田股份的速动比率只有0.35，这意味着，扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35的到期流动负债。蓝田股份2000年速动比率计算如下：蓝田股份的偿债能力分析蓝田股份2000年净营运资金是负数，有近1.3亿元的净营运资金缺口。这意味着蓝田股份将不能按时偿还1.27
72、亿元的到期流动负债。蓝田股份2000年净营运资金计算如下：蓝田股份已无力还债。12.7亿元销售额有作假嫌疑。“钱货两清”，武昌鱼公司应收账款回收期为577天，洞庭水殖应收账款回收期为178天，但其水产品收入只是蓝田股份的8%和4%。资产结构是假的。固定资产占资产百分比高于同业平均值1倍多；存货占流动资产百分比高于同业平均值约3倍；流动资产占资产百分比约为同业平均值的1/3。第四节 基于现金流量表的现金流分析现金流量信息的作用现金流量的构成与分类现金流量表的编制方法现金流量表的分析要点1. 现金流量信息的作用通过对现金流量表的分析，可以进一步剖析企业的经营、投资和筹资活动的效率。2. 现金流量的
73、构成与分类现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物。现金流量划分为三类：经营活动所产生的现金流、投资活动所产生的现金流和筹资活动所产生的现金流。3. 现金流量表的编制方法现金流量表的编制方法有直接法和间接法两种。4. 4. 现金流量表的分析要点经营性现金流量为负数；经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额；经营活动现金流量小于利息支付额；投资活动现金流量的流向是否与企业战略一致；投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资；公司是否有自由现金流量，如何分配自由现金流量；筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资、短期负债还是长期负债。现金“现金”“银行存款”“其他货币资金
74、”通过对现金流量表的分析，可以进一步剖析企业的经营、投资和筹资活动的效率。资金链条是企业经营的重要环节，企业的不同经济活动产生的现金流量是不同的。通过现金流量表，可以明确经营活动、筹资活动和融资活动为企业带来的现金流量情况。1. 现金流量信息的作用通过对现金流量表的分析，可以进一步剖析企业的经营、投资和筹资活动的效率。有助于财务报表的使用者评价企业形成现金和现金等价物的能力。提高了不同企业经营业绩报告的可比性，消除了对相同交易和事项采用不同会计处理的影响2. 现金流量的构成与分类现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物。现金流量划分为三类：经营活动所产生的现金流投资活动所产
75、生的现金流筹资活动所产生的现金流。3. 现金流量表的编制方法现金流量表的编制方法有直接法和间接法两种。直接法：是指通过现金收入和支出的主要类别反映来自企业经营活动的现金流量。一般以利润表中的营业收入为起算点。间接法：是以本期净利润为起算点，调整不涉及现金的收入、费用、营业外收支等项目的增减变动，据此算出经营活动的现金流量。经营性现金流量为负数；经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额；经营活动现金流量小于利息支付额；投资活动现金流量的流向是否与企业战略一致；4. 4. 现金流量表的分析要点投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资；公司是否有自由现金流量，如何分配自由现金流量；筹资活
76、动现金流量的主要来源是股票筹资、短期负债还是长期负债。课堂作堂作业小小组讨论如何研读现金流量表如何研读现金流量表 （一）什么是现金流量表（一）什么是现金流量表现金流量表是以现金和现金等价物为基础编制，反映企业一定期间内现金收入和现金支出情况的会计报表，表明企业获得现金和现金等价物的能力，并反映企业如何运用现金和现金等价物。现金流量表中所指的现金并不仅仅包括一般狭义上理解的由企业出纳员保管的零星备用金，它还包括企业在银行的存款，企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额的现金，以及价值变动风险很小的投资等。现金流量表主要由三部分组成，分别反映企业在经营业务、投资业务和融资业务（筹资活动）中产
77、生的现金流量。公司经营业务产生的现金流量，包括购销商品、提供和接受劳务、经营性租赁、交纳税款、支付劳动报酬、支付经营费用等活动形成的现金流入和流出。在责权发生制下，这些流入或流出的现金，其对应收入和费用的归属期不一定是本会计年度，但是一定是在本会计年度收到或付出。例如收回以前年度销货款，预收以后年度销货款等。公司的盈利能力是其营销能力、收现能力、成本控制能力、回避风险能力等相结合的综合体，由于商业信用的大量存在，营业收入与现金流入可能存在较大差异，能否真正实现收益，还取决于公司的收现能力，从而全面评价其经济活动成效。融资业务（筹资活动）产生的现金流量，包括吸收投资、发行股票、分配利润、发行债券
78、、向银行贷款、偿还债务等收到和付出的现金。其中，“偿还利息所支付的现金”项目反映公司用现金支付的全部借款利息、债券利息，而不管借款的用途如何，利息的开支渠道如何，不仅包括计入损益的利息支出，而且还包括计入在建工程的利息支出。因此该项目比损益表中的财务费用更能全面地反映公司偿付利息的负担。投资业务产生的现金流量，主要包括构建和处置固定资产、无形资产等长期资产，以及取得和收回不包括在现金等价物范围内的各种股权与债权投资等收到和付出的现金。其中，分得股利或利润、取得债券利息收入而流入的现金，是以实际收到为准，而不是以权益归属或取得收款权为准的。这与利润表中确认投资收益的标准不同。例如，某上市公司投资
79、的子公司本年度实现净利润500万元。该上市公司拥有其80%的股权，按权益法应确认本年度有投资收益400万元。但子公司利润不一定立即分配，而且不可能全部分完（要按规定提取盈余公积）。如果该子公司当年利润暂不分配付讫，就没有相应的现金流入该上市公司。该上市公司当然也就不能在当年的现金流量表中将此项投资收益作为投资活动现金流入反映。公司投资活动中发生的各项现金流出，往往反映了其为拓展经营所作的努力，可以从中大致了解公司的投资方向。一个公司从经营活动、筹资活动中获得现金是为了今后发展创造条件。现金不流出，是不能为公司带来效益的。投资活动一般较少发生一次性大量的现金流入，而发生大量现金流出，导致投资活动
80、现金流量净额出现负数往往是正常的，这是为公司的长远利益为以后能有较高的盈利水平和稳定的现金流入打基础的。当然错误的投资决策也会使事与愿违。所以特别要求投资的项目能如期产生经济效益和现金流入。（二）（二） 现金量表研判一般准则现金量表研判一般准则1、一般来说，现金及现金等价物净增加额为正的较好。2、一般而言，经营活动和筹资活动流入现金、投资活动流出现金的情况较合理。经营活动为现金流出，这会分流投资所需的现金，并要求投资日后有较高生现能力，即以投资收益掩盖主业亏损。筹资活动流出，投资活动流入，经营活动流入现金大多为牺牲经营现金和收回投资来偿还债务。筹资活动流出，经营活动流出，投资活动流入，则收回投
81、资的现金还需弥补经营缺口。这两类公司的现金流可能萎缩。经营活动流入现金，投资活动和筹资活动流出现金，会对当前现金周转构成压力。3、经营活动的现金流量是最重要的。经营活动是企业的根本所在，只有搞好企业的经营活动，使经营活动产生净流入流量，才有可能使总的现金流量为净流入，进而保证企业对资金的需要。它与总股本之比即为每股现金，反映公司经营生现能力。（三）现金流量表可以分析哪些问题（三）现金流量表可以分析哪些问题1、现金流量表能够说明企业一定期间内现金流入和流出的原因。如企业当期从银行借入1000万元，偿还银行利息6万元，在现金流量表的筹资活动产生的现金流量中分别反映借款1000万元，支付利息6万元。
82、这些信息是资产负债表和利润表所不能提供的。2、现金流量表能够说明企业的偿债能力和支付股利的能力。通常情况下，报表阅读者比较关注企业的获利情况，并且往往以获利润的多少作为衡量标准，企业获利多少在一定的程度上表明了企业具有一定的现金支付能力。但是企业一定期间内获得的利润并不代表企业真正具有偿债或支付能力。在某些情况下，虽然企业利润表上反映的经营业绩很可观，但财务困难，不能偿还到期债务；还有些企业虽然利润表上反映的经营成果并不可观，但却有足够的偿付能力。产生这种情况有诸多原因，其中会计核算采用的权责发生制、配比原则等所含的估计因素也是其主要原因之一。现金流量表完全以现金的收支为基础，消除了由于会计核
83、算采用的估计等所产生的获利能力和支付能力。通过现金流量表能够了解企业现金流入的构成，分析企业偿债和支付股利的能力，增强投资者信心和债权人收回债权的信心。3、现金流量表能够分析企业未来获取现金的能力。现金流量表中的经营活动产生的现金流量，代表企业运用其经济资源创造现金流量的能力，便于分析一定时期内产生的净利润与经营活动产生现金流量的差异；投资活动产生的现金流量，代表企业运用资金产生现金流量的能力。通过现金流量表及其他财务信息，可以分析企业未来获取或支付现金的能力。如，企业通过银行借款筹得资金，从本期现金流量表中反映为现金流入，但却意味着未来偿还借款时要流出现金。又如，本期应收未收的款项，在本期现
84、金流量表中虽然没有反映为现金的流入，但意味着未来将会有现金的流入。4、现金流量表能够分析企业投资和理财活动对经营成果和财务状况的影响。资产负债表能够提供企业一定日期财务状况的情况，它所提供的是净态的财务信息，并不能反映财务状况变动的原因，也不能表明这些资产、负债给企业带来多少现金，又用去多少现金；利润表虽然反映企业一定期间的经营成果，提供动态的财务信息，但利润表只能反映利润的构成，也不能反映经营活动、投资和筹资活动给企业带来多少现金，又支付多少现金，而且利润表不能反映投资和筹资活动的全部事项。现金流量表提供一定时期现金流入和流出的动态财务信息，表明企业在报告期内由经营活动、投资和筹资活动获得现
85、金，企业获得的这些现金是如何运用的，对能够说明资产、负债、净资产变动的原因，对资产负债表和利润表起到补充说明的作用，现金流量表是连续资产负债表和利润表的桥梁。5、现金流量表能够提供不涉及现金的投资和筹资活动的信息。现金流量表除了反映企业与现金有关的投资和筹资活动外，还通过附注方式提供不涉及现金的投资和筹资活动方面的信息，使会计报表使用者能够全面了解和分析企业的投资和筹资活动。 例例4-9例1、四川长虹1997年度报告中，实现销售彩电126万台，市场占有率达到35%，销售收入、净利润均明显增加，但现金流入并未增加。因此在寻找潜力成长股时，应看净利润主要体现在应收帐款上还是现金流入。注意现金流量与
86、经营活动的关系。例2、ST红光，1997年上半年，共筹资4亿多元，1997年度报告显示亏损2亿元，预计1998年还将亏损1.8亿元。因此，当上市公司现金流入大于流出时，其后果便是资金闲置，加大资金成本。而当现金流入小于现金流出时，将会导致建设项目、生产经营无法正常运转。在1997年度报告中，上市公司（A）股在总计1511个计划投资项目中，有246个项目发生了变更，占16.8%。个别上市公司在募股资金到位后，将大部分计划项目进行了变更，这一点应引起广大投资者和管理层的重视。例3、银河动力1998年中报公布净利润2487万元，每股收益0.35元，分别比去年同期增长6117.50%和5733.33%
87、，但报表也同时公布公司于1998年6月26日以3400万元的合同转让其持有的四川东力雅木有限责任公司的全部出资1003万元，实现投资收益2397万元，占公司上半年利润总额的96.4%，扣除此项利润来源，公司上半年实现利润与去年同期比增幅并不大。而如此大的一笔投资收益，只为公司带来同样数额的其他应收帐款，并没有相应的可供支配的现金流入企业。例4、某些上市公司将本期支出的几千万元广告费列为递延资产予以分期摊销从而虚增当期利润，使公司本期帐面利润与现金流量出现差额。广告费的递延效应对企业的影响极为不确定，按照会计核算的配比原则应将其在支出当期列为损益类支出科目而不能形成帐面无形资产。否则，从资产负债
88、表来看企业虚增一块资产，而现金流量表中却未反映一项现金流出，容易掩盖企业当期真实的经营业绩，对会计报表的使用者产生不必要的误导。4、常用比率分析、常用比率分析 （1）上市公司短期偿债能力的现金流量比率）上市公司短期偿债能力的现金流量比率=经营活动的净经营活动的净现金流量现金流量/流动负债流动负债比率越大，说明上市公司的短期偿债能力越强。（2）上市公司偿付全部债务能力的现金流量比率）上市公司偿付全部债务能力的现金流量比率=经营活动经营活动的净现金流量的净现金流量/债务总额债务总额比率越大，说明上市公司承担债务的能力越强。（3）每股流通在外普通股的现金流量的现金流量比率）每股流通在外普通股的现金流
89、量的现金流量比率=经营经营活动的净现金流量活动的净现金流量/流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数比率越大，说明上市公司进行资本支出和支付股利的能力越强。 （4）上市公司支付现金股利的现金流量比率）上市公司支付现金股利的现金流量比率=经营活动的净经营活动的净现金流量现金流量/现金股利现金股利比率越大，说明上市公司用年度经济活动的现金流量支付现金股利的能力越大。二、如何阅读利润与利润分配表二、如何阅读利润与利润分配表 （一）分析利润表的用途（一）分析利润表的用途 从利润表上，投资人可以得到以下主要信息：1、公司在一定期间（半年、一年等）取得了多少主营业务收入；2、公司在取得主营业务收入的同时，
90、发生了哪些相关费用的支出；3、主营业务利润有多少；4、公司除主营业务外，在其他方面取得了多少其他业务利润和获得了多少投资收益；5、公司除主营业务收入外，发生了营业外收入与营业外支出有多少；6、公司在一定期间由主营业务利润、其他业务利润、投资收益以及营业外收支净额构成的利润总额有多少。利润表与资产负债表不同的是，资产负债表是一张静态的报表，反映的是企业在某一时点的资产、负债和股东权益的状况；利润表则是一张动态报表，反映的是企业在一定期间利润实现的情况。股东通过利润表上反映的财务信息，可以评价一个企业的经营效益和成果，评估投资的价值和报酬，从而衡量一个企业在经营管理上的成功程度。并且，还可以从企业
91、反映的获利能力上预测在未来一定时期内企业的盈利趋势。对于投资人来说，掌握利润表的使用与掌握资产负债表的使用同样重要。（二）利润分配表对投资人有何作用（二）利润分配表对投资人有何作用公司实现了利润之后，要依照有关的法规或公司的章程进行利润分配。按照有关规定，公司的利润分配应当按下列顺序进行：1、缴纳所得税； 2、弥补亏损； 3、提取法定盈余公积金； 4、提取公益金； 5、分派优先股股利； 6、提取任意盈余公积金； 7、分派普通股股利。 通过利润分配表，股东一方面可以了解公司应邀所得税、公司积累、股利发放以及尚未分配利润的情况；另一方面，通过表上的有关数字，还可以分析公司的历年积累情况和公司实力，
92、从而作出对公司股票品质的判断。（三）利润与利润分配表的内容（略）（三）利润与利润分配表的内容（略）表表49 利利润及利及利润分配表分配表编制制单位：黑位：黑龙江江电力股份有限公司力股份有限公司 1997年度年度 单位：人民位：人民币项目目 行次行次 1997年度年度 1996年度年度一一、主主营业务收入收入 1 441,175,565.26 296,739,982.91减：减：营业成本成本 2 324,458,537.99 194,336,639.12销售售费用用 3 - -管理管理费用用 4 13,640,373.81 11,499,309.35财务费用用 5 22,794,392.10 2
93、6,925,438.47营业税金及附加税金及附加 6 - 3,700,562.99二二、主主营业务利利润 7 80,282,261.36 60,278,032.98加：其他加：其他业务利利润 8 4,100,640.14 2,363,697.40三三、营业利利润 9 84,382,901.50 62,641,730.38加：投加：投资收益收益 10 115,933,466.67 84,871,154.00营业外收入外收入 11 - -减：减：营业外支出外支出 12 56,265.37 6,289.52加：以前年度加：以前年度损益益调整整 13 - -四四、利利润总额 14 200,260,10
94、2.80 147,506,494.86减：所得税减：所得税 15 - 22,227,255.16五五、净利利润 16 200,260,102.80 125,279,239.70加：年初未分配利加：年初未分配利润 17 48,133,362.42 7,897,825.08盈余公盈余公积金金转入数入数 18 - -六六、可分配的利可分配的利润 19 248,393,465.22 133,177,046.78减：提取法定公减：提取法定公积金金 20 20,026,010.28 12,527,923.97提取法定公益金提取法定公益金 21 10,013,005.14 6,263,961.99七七、可供
95、股可供股东分配的利分配的利润 22 218,354,449.80 114,385,178.82减：可分配减：可分配优先股股利先股股利 23 - -提取任意盈余公提取任意盈余公积金金 24 - -已已/待分配普通股股利待分配普通股股利 25 - 66,251,816.40八八、未分配利未分配利润 26 218,354,449.80 48,133,362.42（续上表）（四）如何对利润表进行盈利分析（四）如何对利润表进行盈利分析 1、比率分析（1）每股净利润）每股净利润=净利润总额净利润总额总股数总股数该指标越高越好，每股净利润越高，每一股可能分配的盈利也越高，也说明企业盈利能力高。中国股市每股净
96、利润在0.2元以下为绩差股，在0.2-0.4元属中等股，0.4-0.6元属中上等股，0.6元以上属绩优股。 （2）净资产收益率）净资产收益率=（净利润（净利润净资产）净资产）100%该指标越高越好，一方面反映出企业的盈利能力，另一方面也可以用来说明企业经营者在为股东拥有的资产争取充分收益的能力。对于股票的定价方面，净资产收益率也是极其重要的一个指标，必须引起投资者高度重视，寻找能够长期维持较高净资产收益率的公司应当是我们进行公司分析的重点。一般而言，净资产收益率在20%以上为好。净资产收益率增长的股票往往有新的利润增长点。 （3）市盈率）市盈率=股价股价每股净利润每股净利润该指标静态地反映了企
97、业投资回收期，可作为股票投资价值判断的依据之一。一般在西方成熟股市，熊市时平均市盈率为5-10倍；牛市时平均市盈率为10-20倍。在我国这样的新兴市场，熊市时平均市盈率为10-20倍；牛市时为20-40倍。用市盈率结合成长性来判断投资价值更合理。（4）主营业务增长率）主营业务增长率=（期末值（期末值期初值）期初值）期初值期初值100% （5）、净利润增长率）、净利润增长率=（期末值（期末值期初值）期初值）期初值期初值100%主营业务与净利润同步增长的股票为好。增长值越高越好。2、利润表项目构成的财务分析、利润表项目构成的财务分析利润表的项目构成河勾稽关系，实际上是一个加减算术等式，比如：主营业
98、务收入主营业务成本主营业务税金和附加=主营业务利润（销售毛利）主营业务利润+其他业务利润营业费用管理费用财务费用=营业利润（1）考察上市公司主营业务规模和主营业务赢利能力。只有突出主营业务的上市公司才有一定的竞争力。首先我们要根据公司的股本规模考察主营业务收入的大小，其次我们要考察主营业务利润大小。例如2001年赤天化公司主营业务6.3亿元，对于总股本1.7亿股的上市公司，其主营业务已具备较大的规模，使得该公司具备了更大的规模发展的潜力。但是，2001年该公司实现主营业务利润4040万元，其主营业务成本5.9亿元，毛利率仅为6.3%，因此该公司不具备长期投资价值。（2）分析上市公司非正常损益情
99、况对公司年度利润的影响。主营业务利润加上其他业务利润减去期间费用后，就得到营业利润，营业利润反映企业主营业务的最后成果，属于公司的正常损益项目。对于赤天化来说，2001年正常损益项目利润即营业利润为783万元，对于年收入6.3亿元的上市公司来说，营业利润实在是少之又少。对利润表分析可以从以下几个方面入手：对利润表分析可以从以下几个方面入手：在确定企业的营业利润后，下一步就是确定企业的利润总额，具体过程如下：营业利润营业利润+投资收益投资收益+补贴收入补贴收入+营业外收入营业外收入营业外支出营业外支出=利利润总额润总额对于投资收益、补贴收入和营业外收支来说，他们属于上市公司的非正常损益，既不属于
100、公司的主营业务，而且并不是公司经常性发生的项目，这部分损益发生具有不均衡性和不可预测性。所以，我们在对上市公司盈利以及成长性分析时一定要注意利润的构成主要来自于主营业务收入还是来自于投资收益等非正常损益。（3）明确什么是可供股东分配和股利分配方式企业当年净利润并不是可供股东分配的利润，它们之间的关系如下：净利润净利润+年初未分配利润年初未分配利润=可供分配利润可供分配利润可供分配利润可供分配利润法定盈余公积法定盈余公积法定公益金法定公益金=可供股东分配的利可供股东分配的利润润根据财务制度规定，利润分配首先在企业内部进行，即按照年度净利润计提10%的法定盈余公积，用于企业积累；按照年度净利润的5
101、%-10%提取法定公益金，用于企业职工的集体福利。（4）对比前后年度相关数据的变动情况，分析其变动的原因并作出初步评价。例4-8赤天化2000年和2001年年收益分别为6亿元和6.3亿元，变化不大，主营收入稳定。但是其主营业务利润却从7240万元大幅度下降到4040万元，在主营业务收入增加的情况下，主营业务利润却大幅度下降，明显不匹配。究其原因主要是因为主营业务成本大幅度提高，进一步分析是原材料成本大幅度提高，故公司的经营前景不容乐观。 3、盈利分析中其他注意事项、盈利分析中其他注意事项（1）影响净利润的因素，真正能说明税后利润水平的应当是按照现行税法规定的所得税率计算得出的利润，若把分析的立
102、足放在企业短期内所享受的特殊优惠政策基础上，那么，提供给投资的税后利润就有虚的成份。因此，把分析的基点定在15所得税上较之于上市公司享受免税更能真实反映企业的获利能力。（2）关于所有者权益的构成及其变化。所有者权益及企业净资产增长的最可靠的来源应是原始投资（报表上“实收资本”）及经营所得（报表上“赢余公积”和“未分配利润”）。资本公积和特殊的来源渠道，对于绝大多数企业来说，不是经常发生，更不是大量发生的。但目前为数不少的上市公司净资产的增长在很大程度上是依靠高溢价发行与高价增发实现的。因此，投资者在用每股净资产衡量获利能力和财务实力时，应尽可能注意净资产的增加有多少份额是经营所得提供的。只有依
103、靠盈利方式实现的净资产增长才能反映出公司的获利能力。（3）周转指标。通常认为，周转指标主要用于分析企业的营运能力或者说反映企业利用经营资金的效率和综合管理水平。一些投资者认为经营管理的成果最终都将体现在利润上。因而没有必要过多关注周转问题。但实际情况不尽如此首先，周转状况对企业偿债能力有一定影响目前在企业流动资产中存货和应收帐款占绝大部分，倘若偿债能力指标正常但存货及应收帐款周转缓慢，说明应收帐款拖欠期长，企业销售能力薄弱或存货占用水平过高，这种情况将会大大影响企业短期偿债能力。如广东金曼从1993年起至1995年7月，速动比率从52.48逐年降至26.72，同时存货周转率从2.58降至1.0
104、2表明该企业短期偿债能力大大下降，且非常薄弱。其次，周转状况也影响企业获利能力。倘若公司获利水平很高，但应收帐款周转速度缓慢，就不能排除下面的可能性：公司财务报告中利润的一部分可能仅仅是挂帐利润，而不是现实的利润。按照我国目前财务会计制度规定，逾期应收帐款列作坏帐的时间标准为三年、逾期三年应收帐款仍无法收回的待报主管财税机关批准后才可列作坏帐损失。换句话说，三年之中即使明知某笔款项无法收回或期满后并不报批，这部分事实上的损失仍可能体现为报表上的利润数，考虑到不及时处理坏帐现象存在，因此，投资者在进行获利能力分析时，应充分考虑周转因素的影响，尽可能详细地了解存货和应收帐款的内在质量。 4、杜邦净
105、资产收益率分析、杜邦净资产收益率分析净资产收益率对于股票价格决定具有非常重要的意义，因此我们可以运用杜邦分析对净资产收益率变动的原因进行分析五类赚钱的股票一、成长股这是主力喜欢做的股种之一。在中国，成长股的最重要的标志是几何平均利润增长率，一般几何平均年利润增长率名义值高于50%的，可认为是成长股（这一数值高于成熟市场）。表4-5是1992年12月31日1994年12月31日成长股的年收益率与市盈率、利润增长率之间的关系。 表表4-10 部分成部分成长股年投股年投资收益率收益率、市盈率与利市盈率与利润增增长率率 股票股票年投年投资收益率收益率%1992.12.31年几何平均利年几何平均利润增增
106、长率率1993年年1994年年几何平均几何平均市盈率市盈率名名义值真真实值综合指数合指数6.85-22.30-8.89爱使股份使股份257.96-7.4492.021266.67205.3634.04大众出租大众出租81.3368.4574.7769.7058.6846.18飞乐音响音响183.87-5.3663.91175.00117.4923.20申申华实业96.7420.4753.95107.06107.08-0.40延中延中实业138.74-15.5442.00198.17154.0884.23飞乐股份股份93.15-13.6729.13161.4356.6432.52联农股份股份82
107、.86-26.4116.22110.1163.1229.60兴业房房产42.94-17.648.50128.7563.782.76通过上表可以看到中国的成长股成长性都很高，初期市盈率也很高，但由于名义平均年利润增长率（包括增资扩股所引起的因素）高于年收益率，故经过两年后市盈率就大幅度下降。如爱使股份，在上证指数从1558点跌到333点的中途（500多点）时，创了历史新高。投资其它股票的投资者亏损累累，而当时投资爱使股份的投资者却盈利。如果买对一只成长股并且长期持有收益是很高的。以“申华”为例，1987年3月，向社会公开发行股票（社会公众股）6995股，每股面值100元，每股发行价100元。19
108、90年12月，100元面值的股票分割为面值10元，同时增资扩股40万股，每股面值10元，溢价发行，每股溢价15元。1992年5月，第一次增股50万股，溢价发行每股95元。随后拆细：一股变十股。为了达到总股本需规范的5000万股以上，破例实施一送三股，1994年十配三后送七，19951996年，十送二配三。如果最初投资2万元，拥有200股，单参与配股，到1997年初，十年间股票总数已经超过100万股，以当时市价18元计算，时价将近2000万元！十年增值几百倍。日本的索尼公司在短短的20年内从一个不知名的小公司变为世界性的跨国公司时，长线投资者的收益率高达3600倍！投资股票最大的乐趣与收益就是享
109、受资本的增值。投资成长股的策略，最好是在熊市末期股价偏低时买进，并长期持有，在牛市高峰时抛出，耐心等待，在下一循环低点时再买回心爱的成长股。二、并购概念股（可能复苏股）二、并购概念股（可能复苏股）这些股票大多为一度业绩不好，价格急跌，被人冷落而又可能复苏的股票。在我国大多以并购概念的形式出现，由于业绩不好，主力易于收集，在并购消息出台后以投机的形式暴升，一般股价上几个台阶后短期内难以再回到起涨点。这类股票1995年内有：北京北旅、四川广华，一汽金杯等。如一汽收购金杯后，在大盘股革命下，股价从1.6元升至4元以上。又如北京北旅从2.5元起涨，升至12元以上。这几年又以收购“壳资源”的形式出现，如
110、阿城钢铁重组成科利华，从钢铁业转型为计算机技术培训、信息产业；美伦股份重组为泰达股份从针织转型为公用事业；众城实业模拟包玉刚登陆香港，重组为中远发展。每只股价都有数倍的升幅。可能复苏股是高风险高收益股。比如美国的第三大汽车公司克莱斯列公司，在其濒临倒闭的1980年，其每股售价为1.5美元一股，当亚科卡在美国白宫听证会取得美国政府12亿美元贷款时，其股价立即上升至4美元一股，1982年达6美元一股，随着企业业绩不断好转，1987年其股价达到90美元一股。在购买可能复苏股时应看负债率，负债率不要太高，还应看是否有政策扶持。 三、周期起伏型三、周期起伏型一般为钢铁、石化、交通、建筑等行业。在经济良好
111、时，企业大把大把地赚钱，这是其发展比衣食住行行业快，而在萧条时，则下跌很快，所以应及早发现早期衰退现象。要密切注视公司的存货和供求情况。如美国的福特汽车公司，1982年为四美元一股，1988年为38美元一股，以后又长了近40%。四、资产隐蔽型四、资产隐蔽型这种公司又没有被人注意到的资产，如一片沙砾荒滩、一片土地、一批房产、一笔现金，一种税收和政策优惠。这也是主力喜欢做的一种股票，并且常利用此来制造概念，如1994年逆市而行的界龙股票。五、稳健发展型五、稳健发展型这类股票大多为公用事业股及衣食住行、日用品大中型企业，经营业绩比较稳定，年收入增长在10%-12%。所以在经济衰退与不景气的时候，它也
112、能帮助股东保住财产，对不愿冒险的人来说当属上上股票。六、各类筛选法六、各类筛选法随着股票数量的增加，选股的难度越来越大，所以可以运用各种筛选法先预选，然后再深入研究。下面是本人1997年7月根据1996年报运用筛选法对沪市股票筛选的实例。1、选出主营业务与净利润都增长的股票共158家企业；2、对158家进一步筛选，要求净资产收益率高于15%，剩下60家企业；3、对60家企业进一步筛选，要求净利润增长率高于50%，剩下30家企业；4、根据市盈率低与净资产倍率低的原则，从30家企业中选出：600790轻纺城、600728远洋渔业、600726龙电股份、600742一汽四环、600794大理造纸、6
113、00887伊利股份经过以上步骤，仅剩下6只股票，这时就从企业行业前景、主业是否突出、是否享有优惠政策、企业经营状况的财务分析、企业生产技术装备状况、企业管理层水平、募集资金投向及进展状况、投资价值测算、该股历史最高价与历史最低价、企业股权结构与潜在风险、大主力的持仓成本、投资组合的风险与报酬等进一步深入研究。站在当时的角度（还未有加入WTO问题），我认为未来中国老百姓的收入中很大部分要用于买轿车，中国的轿车业是成长股，因此选择了600742；当时沪市处于历史相对高点，从规避风险的角度与成长性两方面考虑选择了公用事业股600726；看到伊利牛奶在福建很畅销，因此选择了600887。这样最终将备选
114、股票缩减为三只。下面就是当时对600726的部分分析：小盘（流通A股4000万股）、绩优、高成长。投资方向符合国家政策（将资金投向基础设施，拉动经济增长）。1997年、1998年免税，19992001年减税。1997年免税一项将增收2100万元以上。1997年3月全部机组提价，平均提价0.015元度，现电价0.26元度，仍有上升空间。该公司1997年计划发电22亿度，提价增收3000万元。1997年6月，公司闪电式募集8000万股B股，共募集5亿3000万元人民币，现有B股18000万股。该资金全部投往牡丹江第二发电厂（现有电厂，立即产生效益），募集资金按净资产收益率15.2%计算，1998年
115、应有8000万元净利润。5亿3000万元资金1997年下半年产生的利润也应在1000万元以上。以往投资的资金1997年12月产生效益，牡丹江第二发电厂7号机组投产。1997年股东大会决议收购富拉尔发电厂，该电厂为100万千瓦机组，全年发电量40亿度，是现发电量的两倍。B股海外投资者对该公司评价很高。该股1997年报预测每股收益0.50.6元，1998年0.81.00元。故该股短、中、长题材均有，成长性极佳。从以上分析看，龙电股份财务状况良好，可以考虑买进。计划买入价为14元以下。实际情况为：龙电股份（现改名为华电能源）1997年每股收益0.51元，1998年为0.40元（10送5） 表表4-1
116、4 龙电股份财务指标分析表龙电股份财务指标分析表 年度年度项目目 1993 1994 1996 1997 评价价主主营业务收入收入（万元）（万元） 2949.4 19881.6 27889.5 29674 近三年以年均近三年以年均115.88%的速度的速度高速增高速增长，很好。，很好。净利利润 （万元）（万元） 15935466.48303.0812528近三年以年均近三年以年均98.88%的速度增的速度增长，1996年年为50.88%很好。很好。每股收益每股收益（元（元/股）股） 0.11 0.27 0.41 0.40 中上中上净资产收益率收益率（%） 7.29 19.31 26.64 20
117、.30 好好 股股东权益比率益比率（%） 48.29 50.00 52.60 61.11 合理合理每股每股净资产（元（元/股）股） 1.37 1.40 1.54 1.98偏低，不太好偏低，不太好速速动比率比率 1.10 安全安全应收收帐款周款周转率率（次（次/年）年） 10.15 较好好销售毛利率售毛利率（%） 34.5% 很好很好（相对市盈率） 50.88/35=1.45，比，比较合理，合理，如能以更低的如能以更低的市价市价买入更好。入更好。1998年10送5后填权。2000年7月，股票价格达17.69元。按10送2转增3，10配3派1.5复权后，年复利收益率高于30%。分析基本没有太大错误
118、。600742也有很好表现，1997年7月价格为14元左右，1997年10派2.5配3，1999年10派2.5，1999年中期10送2转增3，2000年7月股价为17元左右，年复利收益率也高于30%600887近几年业绩一直不错。实践证明，本方法还是可行的。显然，筛选原则与标准不同，结论也不同，投资者可以根据个人投资心理与市场流行主题而确定个人的筛选原则并且在实践中不断完善。本章提要本章提要通过本章学习，我们了解到证券投资的公司分析与一般地管理咨询分析不同，投资分析更加注重上市公司的盈利能力以及未来的成长性，其他的分析都是围绕着这两个核心进行。公司分析分为公司基本素质分析与公司财务分析两大块。
119、要注意公司资料的长期跟踪。在公司基本素质分析中，上市公司的技术进步水平，上市公司能否用好募集资金，上市公司是否诚信，是否有良好的治理结构，公司领导层的战略思想是当前对中国上市公司分析的关键。在公司财务分析部分，我们介绍了比率分析法与项目分析法。在综合比率分析法中介绍了“经营五性”分析法。我们可以通过与行业的平均值比较，看公司在行业中所处的地位，通过自己与自己的纵向比较，看自己的发展趋势。通过杜邦分析进一步深化研究。在比率分析中要特别注意几个指标。一个是市净率与市盈率指标，一个是净资产收益率指标。上市公司能否长期保持较高的净资产收益率是需要我们高度关注的。在分析公司盈利时必须注意依靠主营业务利润
120、来取得较高收益的公司具有较高的投资价值。此外，我们还必须关注公司的周转指标、现金流量、关联交易等项目，关注审计师事务所出具的审计报告，要防止买入“问题公司”。在进行公司分析前必须列好调查提纲与项目，做过细的工作。本章最后介绍了筛选股票的方法以及投资管理程序。文章还介绍了其他的筛选方法，同学们可以吸取各派优点，结合不同时期的市场主题来制定自己的筛选原则。阅读材料阅读材料巴菲特投资理念与中国股市实践巴菲特投资理念与中国股市实践巴菲特的投资理念，比起随机漫步、有效市场假说、以及资本资产定价理论，要简单的多。但简单的东西不一定不深刻。在不少人那里，巴菲特就等于绩优加长线。其实，事情远非这么简单。巴式方
121、法大致可概括为5项投资逻辑、12项投资要点、8项选股标准、和2项投资方式。(一)5项投资逻辑1、因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经者。2、好的企业比好的价格更重要。3、一生追求消费垄断企业。4、最终决定公司股价的是公司的实质价值。5、没有任何时间适合将最优秀的企业脱手。这5项投资逻辑，构成巴式投资方法的基本框架。是我们理解巴式方法的基本要素。(二)12项投资要点1、利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。2、买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。3、利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。4、不在意一家公司来年
122、可赚多少，仅有意未来5至10年能赚多少。5、只投资未来收益确定性高的企业。6、通货膨胀是投资者的最大敌人。7、价值型与成长型的投资理念是相通的；价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的一项预测过程。8、投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。9、“安全边际”从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获的相对高的权益报酬率。9、“安全边际”：是根据实际或预计的销售业务量与保本业务量的差量确定的定量指标。财务管理中，安全边际是指正常销售额超过盈亏临界点销售额的差额，它表明销售量下降多少企业仍不致亏损。价值投资领域的核心概念，定义：实质价值或内在价值与价
123、格的顺差，另一种说法：安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。根据定义，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。10、拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的。11、就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为。12、不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：A、买什么股票；B、买入价格。这12项要点，代表了12个相互独立的理论。每一个理论都有其完整而深刻的内涵。（资料来源：158海融证券网，2000年8月15日
124、）习题一、名词解释资产负债率流动比率速动比率财务杠杆存货周转率杜邦分解存货周转天数应收账款周转率应收账款周转天数利息保障倍数净资产收益率二、简答题1.简述如何阅读上市公司定期报告。2.简述资产负债率、财务杠杆变化对企业的影响。3.简述杜邦分解的含义及其对企业经营的意义。4.现金流量表分析的要点。5.上市公司如何通过关联方交易来操纵利润？三、计算题1.王玲是某证券公司的钢铁行业研究员，她在研究武钢股份的时候，收集了以下信息，见下表（表见教材）。请根据王玲搜集的数据，从金融分析的角度对武钢股份2007年的经营状况做出分析，包括但不限于资产负债率、财务杠杆、净资产收益率及杜邦分解。2.王玲在随后的跟踪研究中，收集了武钢股份2006年的部分信息，见下表（表见教材）。请结合上题的数据和分析，对2006年武钢股份的经营状况做出分析，并对这两年武钢股份的经营变化情况做出讨论。
