财务管理学教学资料06资本成本

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1、 第六章 资本结构决策 学习要求1.1. * * * *了解资本成本的概念：资本成本的构成要了解资本成本的概念：资本成本的构成要素、影响资本成本的因素；素、影响资本成本的因素；2.2. 熟练运用资本成本的计算模式计算：长熟练运用资本成本的计算模式计算：长期债券成本、长期银行借款成本、优先股成本、期债券成本、长期银行借款成本、优先股成本、普通股成本以及留存收益成本；普通股成本以及留存收益成本；3.3. * * * *掌握加权平均资本成本和边际资本成本的掌握加权平均资本成本和边际资本成本的计算方法。计算方法。2第六章第六章 资本结构决策资本结构决策第一节第一节 资本结构理论资本结构理论第二节第二节

2、 资本要素与成本计算资本要素与成本计算第三节第三节 综合资本成本综合资本成本3第一节第一节 资本结构理论资本结构理论一、资本结构二、资本结构类型三、资本结构的价值基础四、资本结构的层次五、资本结构构成要素六：优化资本结构的原则七、资本结构意义4第一节第一节 资本结构理论资本结构理论一、资本结构 狭义的资本结构狭义的资本结构狭义的资本结构狭义的资本结构是指企业个中长期资本价值的构成及其比例关是指企业个中长期资本价值的构成及其比例关是指企业个中长期资本价值的构成及其比例关是指企业个中长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系系，尤其是指长期的股权资本与债权资

3、本的构成及其比例关系系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系 企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的, ,表现为表现为企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长期债务资本、权益资本的结构期债务资本、权益资本的结构. . 资本结构（经济学术语），是指企业的资本的构成以及比例关系资本结构（经济学术语），是指企业的资本的构成以及比例关系 5 从不同角度来认识，可形成各种资本结构种类，主要从不同角度来认识，可形成

4、各种资本结构种类，主要从不同角度来认识，可形成各种资本结构种类，主要从不同角度来认识，可形成各种资本结构种类，主要有资本的属性结构和资本的期限结构两种。有资本的属性结构和资本的期限结构两种。有资本的属性结构和资本的期限结构两种。有资本的属性结构和资本的期限结构两种。 1 1 1 1、资本的属性结构：资本的属性结构是指企业不同属、资本的属性结构：资本的属性结构是指企业不同属、资本的属性结构：资本的属性结构是指企业不同属、资本的属性结构：资本的属性结构是指企业不同属性资本的价值构成及其比例关系。性资本的价值构成及其比例关系。性资本的价值构成及其比例关系。性资本的价值构成及其比例关系。 2 2 2

5、2、资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期、资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期、资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期、资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。限资本的价值构成及其比例关系。限资本的价值构成及其比例关系。限资本的价值构成及其比例关系。 期限结构设计企业一定时期的利益和风险。期限结构设计企业一定时期的利益和风险。期限结构设计企业一定时期的利益和风险。期限结构设计企业一定时期的利益和风险。二、资本结构类型二、资本结构类型第一节第一节第一节第一节 资本结构理论资本结构理论资本结构理论资本结构理论61 1 1 1、账面价值结构是指企业资本按历史账

6、面价值基础计、账面价值结构是指企业资本按历史账面价值基础计、账面价值结构是指企业资本按历史账面价值基础计、账面价值结构是指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构。量反映的资本结构。量反映的资本结构。量反映的资本结构。 2 2 2 2、市场价值结构是指企业资本按现实市场价值基础计、市场价值结构是指企业资本按现实市场价值基础计、市场价值结构是指企业资本按现实市场价值基础计、市场价值结构是指企业资本按现实市场价值基础计量反映的资本结构。量反映的资本结构。量反映的资本结构。量反映的资本结构。 3 3 3 3、目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量反、目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量

7、反、目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量反、目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。映的资本结构。映的资本结构。映的资本结构。 三、资本结构的价值基础三、资本结构的价值基础第一节第一节第一节第一节 资本结构理论资本结构理论资本结构理论资本结构理论7四、资本结构的层次构成四、资本结构的层次构成 资本结构：负债和资本结构：负债和资本结构：负债和资本结构：负债和所有者权益所有者权益所有者权益所有者权益的关系的关系的关系的关系 流动负债结构和长期负债结构流动负债结构和长期负债结构流动负债结构和长期负债结构流动负债结构和长期负债结构 投入资本结构和积累资本结构。投入资本结构和积累

8、资本结构。投入资本结构和积累资本结构。投入资本结构和积累资本结构。 第一节第一节第一节第一节 资本结构理论资本结构理论资本结构理论资本结构理论8五、资本结构的三要素五、资本结构的三要素五、资本结构的三要素五、资本结构的三要素 1 1、成本因素成本因素成本因素成本因素 2 2、风险因素（、风险因素（一般来说，主权性融资风险低于负债融资风一般来说，主权性融资风险低于负债融资风一般来说，主权性融资风险低于负债融资风一般来说，主权性融资风险低于负债融资风险险险险 ） 3 3、弹性要素、弹性要素 企业资本结构内部各项目的可调整、可转企业资本结构内部各项目的可调整、可转换性。一般来说，企业资本结构一旦形成

9、就具换性。一般来说，企业资本结构一旦形成就具有相对的稳定性，但过强的稳定结构难以适应有相对的稳定性，但过强的稳定结构难以适应瞬息万变的瞬息万变的市场环境市场环境 。 通过通过金融市场金融市场形成的融资，如债券、股票，当存在健全的二级形成的融资，如债券、股票，当存在健全的二级市场时，企业可以迅速清欠，偿还后转换，这类融资具有较高市场时，企业可以迅速清欠，偿还后转换，这类融资具有较高的弹性的弹性 。借款：可立即清欠、偿还但不能转换，这类融资不具有弹性借款：可立即清欠、偿还但不能转换，这类融资不具有弹性 主权性融资：收益不稳定，投资者风险大，税后支付；主权性融资：收益不稳定，投资者风险大，税后支付；

10、负债性融资：收益稳定，投资者风险小，税前支付；负债性融资：收益稳定，投资者风险小，税前支付；税收政策的差别使得企业实际支付的负债资金成本低于主权性资金成税收政策的差别使得企业实际支付的负债资金成本低于主权性资金成本本 。企业追求的目标：符合公司的财务管理企业追求的目标：符合公司的财务管理目标，充分利用财务杠杆，在较低的综目标，充分利用财务杠杆，在较低的综合资金成本和风险下，尽可能地获得弹合资金成本和风险下，尽可能地获得弹性最大的资本结构。性最大的资本结构。 第一节第一节第一节第一节 资本结构理论资本结构理论资本结构理论资本结构理论9六、优化资本结构的原则 ：1资金成本最低原则 （加权平均资本成

11、本加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本 ）2、筹资时机适宜原则 （如股票涨价发行）（如股票涨价发行）3、最优筹资组织原则 包括筹资规模的确定，资金成本的取舍，风险的衡量以及财务杠杆的运用等。 第一节第一节第一节第一节 资本结构理论资本结构理论资本结构理论资本结构理论101、合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 2、合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。 3、合理安排债券资本比例可以增加公司的价值。 V=B+S七、资本结构意义第一节第一节第一节第一节 资本结构理论资本结构理论资本结构理论资本结构理论11一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素二、影响资本成本的因

12、素二、影响资本成本的因素三、资本成本计算模式三、资本成本计算模式第二节第二节第二节第二节 资本要素与成本计算资本要素与成本计算资本要素与成本计算资本要素与成本计算12一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素 1.1.1.1.资本成本的含义资本成本的含义资本成本的含义资本成本的含义 资本成本是指企业为资本成本是指企业为筹集筹集筹集筹集和和使用使用使用使用资金而付出的资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。筹集费用筹集费用筹集费用筹集费用：是：是资金在筹集过程中支付的各种费用，资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行

13、股票、包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中不再发生。资过程中不再发生。 13使用费用使用费用使用费用使用费用：是是企业为占用资金而发生的支出。企业为占用资金而发生的支出。包括：银行借款的利息包括：银行借款的利息债券的利息债券的利息股票的股利等。股票的股利等。一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。 一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素

14、一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素142. 2. 资本成本的表现形式资本成本的表现形式资本成本的表现形式资本成本的表现形式 资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数数。在财务管理活动中资本成本通常以。在财务管理活动中资本成本通常以相对数相对数相对数相对数的的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。（1 1）如果）如果不考虑时间价值不考虑时间价值不考虑时间价值不考虑时间价值因素，资本成本的表达因素，资本成本的表达式式 一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素15

15、 有两个原因：有两个原因：筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支付的，它属筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支付的，它属于一种事先的垫付，企业筹措资金后应将此部分资金先行扣于一种事先的垫付，企业筹措资金后应将此部分资金先行扣除。除。筹资总额扣除筹资费用后即为筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额筹资净额筹资净额筹资净额，它使得公式的右，它使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。 一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素16（2 2）如果）如果考虑时间价值考虑时间价值考虑时间价值考虑时间

16、价值因素，资本成本的表达式因素，资本成本的表达式 如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业取得资如果考虑时间价值因素，资本成本是指企业取得资金的净额的现值与金的净额的现值与各期支付的使用费用各期支付的使用费用各期支付的使用费用各期支付的使用费用现值现值相等相等相等相等时的折现时的折现率。用公式表示如下：率。用公式表示如下：一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素与债券定价与债券定价时的折现率时的折现率相同吗？相同吗？实际是给投资者的是给投资者的利息数额？利息数额？173.3.3.3.资本成本的性质资本成本的性质资本成本的性质资本成本的性质它是市场经

17、济条件下，资本所有权与资本使用它是市场经济条件下，资本所有权与资本使用权相分离的产物。权相分离的产物。它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为它不同于一般的产品成本，在实务中多表现为预测成本（如机会成本、隐含成本）。预测成本（如机会成本、隐含成本）。它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价它不同于时间价值，资本成本除了包括时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素。值因素外，还包括风险和物价变动因素。一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素184.4.资本成本的作用资本成本的作用（1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据筹资方式的比较：通过比

18、较个别资本成本的高筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高低进行决策；低进行决策；资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综合资本成本进行决策；合资本成本进行决策；追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案的边际资本成本进行决策。的边际资本成本进行决策。 一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素19（2 2）资本成本是）资本成本是评价投资项目、比较投资方案评价投资项目、比较投资方案的依据之一的依据之一只有投资项目的投资收益率大于资本成本，只有投资项目的投资收益率大于资本成

19、本，该项投资才可行。该项投资才可行。（3 3）资本成本是评价企业经营成果的尺度）资本成本是评价企业经营成果的尺度只有企业的资本收益率大于资本成本，企业只有企业的资本收益率大于资本成本，企业的经营才富有成效。的经营才富有成效。一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素一、资本成本的构成要素20二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素1. 1. 资本成本的实质资本成本的实质资本成本的实质资本成本的实质在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是在不考虑筹资费用的前提下，资本成本即是筹资者为获得资本使用权所必须支付的筹资者为获得资本使

20、用权所必须支付的最低价格最低价格，也是投资者提供资本所要求的最低收益率。也是投资者提供资本所要求的最低收益率。 212. 2. 资本成本的影响因素资本成本的影响因素资本成本的影响因素资本成本的影响因素资本成本资本成本资本成本资本成本= =无风险收益率无风险收益率无风险收益率无风险收益率+ +风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素无风险收益率无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视：国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加

21、上保值增值率。值增值率。风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的风险程度，即风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的风险程度，即投资风险投资风险投资风险投资风险。 投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风险。经营风险是投资决策的投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风险。经营风险是投资决策的结果，最终表现在资产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，最终表结果，最终表现在资产收益率的变动上；而财务风险是筹资决策的结果，最终表现在普通股收益率的变动上。现在普通股收益率的变动上。 在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或可以施加影响的。在一定程度上，这两种风险是企业主观能决定或可

22、以施加影响的。22 资本市场供求关系对资本成本的影响资本市场供求关系对资本成本的影响 社会通货膨胀水平对资本成本的影响社会通货膨胀水平对资本成本的影响 其他影响因素其他影响因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素二、影响资本成本的因素23三、三、 资本成本的计算模式资本成本的计算模式P107P107（一）债券资本成本（一）债券资本成本（二）长期借款资本成本（二）长期借款资本成本（三）优先股资本成本（三）优先股资本成本（四）普通股资本成本（四）普通股资本成本（五）留存收益资本成本（五）留存收益资本成本熟 悉24（一）债券资本成本（一）债券资本成本（一）债券资本成本（

23、一）债券资本成本1. 1. 长期债券成本长期债券成本长期债券成本长期债券成本 (K(Kb b) ) 长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。（按年付息到期一次还本）折现率。（按年付息到期一次还本） 发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额发行债券时收到的现金流量现值：是指筹资净额。 筹资净额筹资净额筹资净额筹资净额= = = =债券发行价格（债券发行价格（债券发行价格（债券发行价格（1-1-1-1-筹资费率）筹资费率）筹资费率）筹资费率） =B=B=B=B0

24、 0 0 0(1-f)(1-f)(1-f)(1-f)和证劵定价相比较25 预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计预期未来现金流出量：是指发行债券后，预计未来企业需向投资者支付的利息和本金。未来企业需向投资者支付的利息和本金。 实际年利息实际年利息实际年利息实际年利息I I I I = = = =债券面值债券面值债券面值债券面值债券利息率（债券利息率（债券利息率（债券利息率（1-1-1-1-所得税率）所得税率）所得税率）所得税率） = = = =票面利息（票面利息（票面利息（票面利息（1-1-1-1-所得税率）所得税率）所得税率）所得税率）=I=I=I=It t t t（1-T1-T1-T1-

25、T） 预期未来现金流出量的现值预期未来现金流出量的现值 （一）债券资本成本（一）债券资本成本（一）债券资本成本（一）债券资本成本支付给投支付给投资者角度资者角度实际流出企业的未来现金流出量实际流出企业的未来现金流出量？26 债券资本成本的计算公式：债券资本成本的计算公式： 式中的式中的K Kb b常常采用插值法求得。常常采用插值法求得。插值法插值法是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。计算公式为：计算公式为： 设：临界点设：临界点1(i1(i1,1,m m1 1) )；临界点；临界点2(i2(i2 2，, ,m m2 2)（一）债券资本成本（一）债券资

26、本成本（一）债券资本成本（一）债券资本成本与债券定价与债券定价时的折现率时的折现率相同吗？相同吗？ 预期未来现金流出量的现值预期未来现金流出量的现值预期未来现金流出量的现值预期未来现金流出量的现值P187 P187 6-76-7式式例例6-66-627例如例如：假设利率为：假设利率为8%8%时，计算的未来债券的利息现值和债券时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为本金的现值合计值为23002300元；利率为元；利率为10%10%时，计算的未来债券时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为的利息现值和债券本金的现值合计值为18001800元。如果债券的元。如果债券的发行价格

27、为发行价格为20002000元（面值），票面利率为元（面值），票面利率为9%9%，筹资费率为，筹资费率为2%2%。要求：计算该债券的资本成本。要求：计算该债券的资本成本。（一）债券资本成本（一）债券资本成本（一）债券资本成本（一）债券资本成本282. 2. 长期债券资本成本计算的简化公式长期债券资本成本计算的简化公式长期债券资本成本计算的简化公式长期债券资本成本计算的简化公式 通常通常债券的期限较长，如果每年债券的利息债券的期限较长，如果每年债券的利息相同相同相同相同，则可将其视作永续年金，利用简化公式，可，则可将其视作永续年金，利用简化公式，可以近似地计算出债券的资本成本。以近似地计算出债券

28、的资本成本。( (不考虑时间价值）不考虑时间价值）不考虑时间价值）不考虑时间价值）（一）债券资本成本（一）债券资本成本（一）债券资本成本（一）债券资本成本P187 P187 6-66-6式式例题例题6-56-529习习题题1 1：企企业业发发行行期期限限为为5 5年年的的长长期期债债券券300300万万元元，票票面面利利率率为为8%8%，发发行行费费率率为为2%2%，该该企企业业的的所所得得税税率率为为33%33%。则则该该债债券券在在不不考考虑虑资资金金时时间间价价值值和和考考虑虑资资金金时时间间价价值值两两种种情情况况下下的的资资金成本为？金成本为？（一）债券资本成本（一）债券资本成本（一

29、）债券资本成本（一）债券资本成本301.1.长期借款成本长期借款成本长期借款成本长期借款成本 ( (K Kl l) )2. 2.（1 1）理论公式）理论公式（2）简化公式（二）长期借款资本成本（二）长期借款资本成本（二）长期借款资本成本（二）长期借款资本成本借款利息31例题6-2例题6-3例题6-4（3 3）存在）存在补偿性余额补偿性余额补偿性余额补偿性余额时长期借款成本的计算时长期借款成本的计算 32（二）长期借款资本成本（二）长期借款资本成本例：杏华公司向某银行取得长期借款100万元，年利率8.28%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。银行要求公司保持15%的无息存款余额。假设不考虑筹

30、资费，公司适用所得税25%。计算资金成本。（静态）（3 3）存在）存在补偿性余额补偿性余额补偿性余额补偿性余额时长期借款成本的计算时长期借款成本的计算 33（三）普通股资本成本（三）普通股资本成本（三）普通股资本成本（三）普通股资本成本1. 1. 普通股成本（普通股成本（普通股成本（普通股成本（K KC C）（1 1）普通股的特点）普通股的特点 股利不固定股利不固定 风险最大风险最大 34（2）普通股成本的确定方法 现金流量法 (股利折现法） 资本资产定价模式法(第2章） 债券收益加风险收益率法。（三）普通股资本成本（三）普通股资本成本（三）普通股资本成本（三）普通股资本成本35- -（三）普

31、通股资本成本（三）普通股资本成本（三）普通股资本成本（三）普通股资本成本 现金流量法现金流量法固定增长股利固定增长股利P188PC36 是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性（volatilityvolatilityvolatilityvolatility）的一种）的一种）的一种）的一种风险评估风险评估风险评估风险评估工具。也就是说，如果一个股票工具。也就是说，如果一个股票工具。也就是说，如果一个股票工具。也就是说，如果一个股

32、票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的BetaBetaBetaBeta值就值就值就值就是是是是1 1 1 1。如果一个股票的。如果一个股票的。如果一个股票的。如果一个股票的BetaBetaBetaBeta是，就意味着当市场上升是，就意味着当市场上升是，就意味着当市场上升是，就意味着当市场上升10%10%10%10%时，该时，该时，该时，该股股股股票价格票价格票价格票价格则上升则上升则上升则上升15%15%15%15%；而市场下降；而市场下降

33、；而市场下降；而市场下降10%10%10%10%时，股票的价格亦会下降时，股票的价格亦会下降时，股票的价格亦会下降时，股票的价格亦会下降15%15%15%15%。 资本资产定价模式法 KC见例见例6-96-937 债券收益加风险溢价法 Ks=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬 =Kb+ K Kb bP Pc c 通常为债券成本的 4%6%（三）普通股资本成本（三）普通股资本成本（三）普通股资本成本（三）普通股资本成本381.1.优先股成本（优先股成本（K Kp p） 股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。股

34、利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。 由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为：（四）优先股资本成本（四）优先股资本成本（四）优先股资本成本（四）优先股资本成本见例见例6-116-11391. 留存收益成本（留存收益成本（r r

35、e e） 留存收益的特点：它属于机会成本，无筹资费用。 计算公式： 采用现金流量法予以确定，但计算中不需不需考虑酬资费率。 （五）留存收益资本成本（五）留存收益资本成本（五）留存收益资本成本（五）留存收益资本成本40第三节第三节 综合资本成本综合资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本 掌 握41计算动因加权平均资金成本概念（掌握）加权平均资金成本概念（掌握）计算公式（掌握）计算公式（掌握）权数的确定方法一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本42一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权

36、平均资本成本1. 计算动因计算动因2. 加权平均资本成本的概念加权平均资本成本的概念 又称为综合资本成本（kw），是以各种是以各种不同筹资方式的资本成本率为基数，不同筹资方式的资本成本率为基数，以各种以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算计算的加权平均数。的加权平均数。狭义的资本结构433. 3. 计算公式计算公式一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本44一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本项目金额（万元）资 金 成 本（%）金 额 比 重（%）普通股300014.36

37、0长期借款5006.210债券12004.524留存收益3008.46合计5000100例 某企业的各个资金来源如下表所示 45一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本该企业的资金加权成本为： =10.784% 464.4.权数（权数（W Wj j）的确定方法）的确定方法 (P192)(P192) 账面价值法账面价值法 市场价值法（现行资本市场价格）市场价值法（现行资本市场价格）市场价值法（现行资本市场价格）市场价值法（现行资本市场价格） 目标价值法（预计的未来市场价值）目标价值法（预计的未来市场价值）目标价值法（预计的未来市场价值）目标价值法（预计的未

38、来市场价值） 一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本一、加权平均资本成本例6-13例6-14例6-15471、什么是边际资本成本2、计算动因3、如何计算和决策： 追加筹资类型追加筹资类型 资金结构资金结构 筹资突破点筹资突破点 追加后筹资范围内的综合资金成本计算追加后筹资范围内的综合资金成本计算4 4、资金结构不变的边际资本成本计算、资金结构不变的边际资本成本计算二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本（不讲）（不讲）（不讲）（不讲）P193-48二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本1.1.1.1.边际资本成本的定义边际

39、资本成本的定义 资金每增加一个单位而增加的成本资金每增加一个单位而增加的成本,即即 新增资本的加权平均资本成本。2.2.计算动因计算动因当企业以某种筹资方式筹资超过一定限当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度是，边际资本率会提高，即使资本结度是，边际资本率会提高，即使资本结构不变，也会导致加权平均资本率上升构不变，也会导致加权平均资本率上升随着筹资规模的扩大和筹资条件的变化，随着筹资规模的扩大和筹资条件的变化，新增资本的成本也会发生变化。新增资本的成本也会发生变化。493.3.边际资本成本的计算边际资本成本的计算 边际资本成本实质是边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本追加筹资的加权平均资本成

40、本成本，计算公式如下：，计算公式如下：二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本边际资边际资本成本本成本 = 追加某种筹资追加某种筹资的资本成本的资本成本 追加该种资本追加该种资本的的资本比重资本比重资本比重资本比重 即追加筹资的资本结构市场价值市场价值例例6-166-1650影响边际资本成本的因素有两个：个别资本成本、资影响边际资本成本的因素有两个：个别资本成本、资本来源构成（即本来源构成（即资本结构资本结构）。二者变动对边际资本成本的）。二者变动对边际资本成本的影响有以下四种情况影响有以下四种情况：情况情况个别资本成本个别资本成本 资本结构资本结构边际资本成本边际资本

41、成本（1 1）（2 2）（3 3）（4 4） 保持不变保持不变 保持不变保持不变 变动变动 变动变动保持不变保持不变 变动变动保持不变保持不变 变动变动与增资前相同与增资前相同 变动变动 变动变动 变动变动二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本追加筹资的类型追加筹资的类型514.4.资本结构保持不变资本结构保持不变，但个别资本成本率，但个别资本成本率变动时的边际资本成本的计算变动时的边际资本成本的计算 确定追加筹资的目标资本结构确定追加筹资的目标资本结构 假定假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致保持一致。二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本二

42、、边际资本成本边际资本成本率规划 P194当当筹资规模发生变化筹资规模发生变化时，不同筹资方式的资金成本时，不同筹资方式的资金成本会发生变化会发生变化导致不同规模范围的筹资组合的边际导致不同规模范围的筹资组合的边际资金成本率不同，根据追加投资的需要，企业需要资金成本率不同，根据追加投资的需要，企业需要选择合适的筹资组合。如何选择呢？选择合适的筹资组合。如何选择呢？52 确定确定不同筹资规模条件下不同筹资方式不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的的个别资本成本的筹资总额分界点筹资总额分界点 二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本筹资突破点53 确定追加筹资总额的

43、范围确定追加筹资总额的范围 确定不同筹资总额范围的边际资本确定不同筹资总额范围的边际资本成本成本 二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本二、边际资本成本P194P194例例 题：题：6-176-1754某公司拥有长期资金某公司拥有长期资金500500万元，万元，其中长期借款其中长期借款其中长期借款其中长期借款100100100100万万万万元，普通股元，普通股元，普通股元，普通股400400400400万元。该资本结构为公司理想的目标万元。该资本结构为公司理想的目标万元。该资本结构为公司理想的目标万元。该资本结构为公司理想的目标资本结构资本结构资本结构资本结构。公司拟筹集新的资金，并

44、维持目前的资。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。预计随筹资额增加，各种资金成本的变化本结构。预计随筹资额增加，各种资金成本的变化如下所描述：长期借款在如下所描述：长期借款在5050万元及以下，资金成本万元及以下，资金成本为为5%5%，5050万元以上，资金成本为万元以上，资金成本为1010；普通股筹资；普通股筹资额在额在8080万元及以下，普通股的资金成本为万元及以下，普通股的资金成本为12%,8012%,80万万元以上时为元以上时为14%14%。该公司目前有下列投资机会：。该公司目前有下列投资机会：要求：（1）计算各筹资突破点以及相应各筹资范围的边际各筹资范围的边际各筹资范围的边际各筹资范围的边际 资金成本。资金成本。资金成本。资金成本。 （2）选择对公司最有利的投资组合。选择对公司最有利的投资组合。选择对公司最有利的投资组合。选择对公司最有利的投资组合。 55比较资金成本与内含报酬率的关系，不难看出，最有利的投资组合应为B、C 56总结熟悉各筹资方式单一资金成本计算模式掌握综合资金成本的计算掌握边际资金成本的计算（含义、资金结构、筹资突破点）57