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1、投资银行理论与实务投资银行理论与实务（第二版）黄亚钧 谢联胜 编著高等教育出版社第一章 投资银行概述 投资银行是从事证券承销、交易业务及相关金融活动，为资金供需双方提供中长期融资服务的金融机构。证券承销是投资银行的最本源业务，其他业务和创新都是在这一业务的基础上衍生和发展起来的。第一节 投资银行定义第二节 投资银行的外部关系第三节 投资银行的功能第四节 我国发展投资银行的作用第一节 投资银行定义一、投资银行概念 投资银行（Investment Bank）和商业银行一样，都是从事融资活动的金融机构，但两者的业务重点和功能是不同的。 商业银行以存贷业务为主，主要发挥间接融资的功能； 投资银行以证券
2、业务为主，主要发挥直接融资的功能。罗伯待库恩(Robert Kuhn)根据投资银行业务的发展和趋势对投资银行所下的四个定义：1任何经营华尔街金融业务的银行最广义。不仅包括从事证券业务的金融机构，甚至还包括保险公司和不动产经营公司。2只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构第二广义。包括证券承销、公司资本金筹措、兼并与收购、咨询服务、基金管理、创业资本及证券私募发行等业务；不包括不动产经纪、保险、抵押等业务。3仅经营如承销业务、兼并收购等某些资本市场业务的金融机构更狭义。不包括基金管理、创业资本、风险管理和风险控制工具的创新等。4在一级市场上承销证券、筹集资金和在二级市场上交易证券的金融机构最
3、狭义、最传统 罗伯特库恩认为，上述第二种观点最符合美国投资银行的现实状况 不过，仅从库恩所倾向的上述第二种定义考虑，投资银行和商业银行之间的差别实际上很模糊。如许多商业银行也经营着基金管理、咨询服务等业务。 尽管投资银行与商业银行之间业务交叉与融合已经是事实，但是投资银行与商业银行之间交叉和融合的业务活动乃是在不同本源基础上的衍生业务的交叉与融合。表1-1 投资银行和商业银行的区别投资银行商业银行本源业务证券承销存贷款功能(1)直接融资间接融资功能(2)较侧重于长期融资较侧重于短期融资业务概貌无法用资产负债表来反映表内业务与表外业务利润根本来源佣金存贷利差经营方针和原则在控制风险前提下更注重开
4、拓追求收益性、安全性、流动性三者的结合，坚持稳健原则宏观管理证监会等中央证券监管机构或财政部或中央银行与证券交易所多层次管理中央银行保险制度投资银行保险制度存款保险制度表内业务、表外业务表外业务是指商业银行从事的不列入资产负债表，但能影响银行当期损益的经营活动。银行在经办这类业务时，没有发生实际的货币收付，银行也没有垫付任何资金，但在将来随时可能因具备了契约中的某个条款而转变为资产或负债。狭义的表外业务是指那些虽未列入资产负债表，但同表内的资产业务或负债业务关系密切的业务。广义的表外业务除包括上述狭义业务外，还包括结算、代理、咨询等业务。主要包括：各种担保性业务；承诺性业务。主要有回购协议、信
5、贷承诺、票据发行便利；金融衍生工具交易。包括期货、期权、互换合约等。表内业务指资产负债表中，资产和负债栏目可以揭示的业务；例如贷款、票据融资、融资租赁、透支等投资银行在各国的称谓不同 美国和欧洲大陆一些国家称之为投资银行 以英国为主英联邦国家称之为商人银行（Merchant Bank） 在日本和我国则被称为证券公司或券商（Security Firm）二、国外投资银行分类 以规模大小和业务特色为主线，对投资银行进行分类:1特大型投资银行(Bulgebracket Firms)2大型投资银行(Major Bracket Firms)3次大型投资银行(Submajor Bracket Firms)4
6、地区性投资银行(Regional Firms)5专业性投资银行(Specialized Firms)6商人银行(Merchant Bank)表1-2 2005年按总资本排名的全球前20家投资银行排名 公司总资本(亿美元)总资产(亿美元)1摩根斯坦利(Morgan Stanley)1107.937754.102高盛(Goldman, Sachs & co.)1057.805313.793美林(Merrill Lynch & Co.)1025.826067.004瑞信第一波士顿(Credit Suisse First Boston)835.216370.605花旗集团/所罗门(Citigroup/
7、 Salomon)764.644406.026雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings)714.063571.677熊仕坦(Bears, Stearns & Co.) 460.692563.568瑞银(UBS)161.225324.759德意志银行证券(Deutsche Bank Securities)77.832524.8610美国银行证券(Bank of American Securities)72.351444.3911摩根大通(J.P. Morgan Securities)71.301360.2812嘉信(Charles Schwab & Co.)49.71471.3
8、313美联(Wachovia Capital Markets)32.91356.1214莱格梅森(Legg Mason Wood Walker)29.8377.3315戴维斯(Shelby Cullom Davis & Co.)26.3033.8016互动经纪商集团(Interactive Brokers Group)19.10147.7517杰弗里斯集团(Jefferies Group)18.28138.2518爱德华兹(A.G. Edwards & Sons)17.3250.4419国家金融服务(National Financial Services)17.21206.6320格林威治资本
9、(RBS Greenwich Capital)15.85931.00资料来源：Institutional Investor，2005年4月2010年投资银行业务收入摩根大通(J.P. Morgan Securities) 52亿美元，美洲银行(Bank of America) 46亿美元，高盛(Goldman, Sachs & co.) 40亿美元。摩根斯坦利(Morgan Stanley) 38亿美元。德意志银行（Deutsche Bank AG） 35亿美元三、我国投资银行分类 我国证券公司的业务主要有以下六个方面：代理证券发行；代理证券买卖或自营证券买卖；兼并与收购业务；研究及咨询服务；
10、资产管理；其他服务证券法出台之前，我国经营证券业务的金融机构基本上分为：1.证券专营机构专门从事与证券经营有关的各项业务的证券公司；2.证券兼营机构通过设立的证券业务部经营证券业务的信托投资公司。证券法出台之后，把证券公司分为“综合类”和“经纪类”两类：1综合类证券公司业务包括证券经纪业务；证券自营业务；证券承销业务；其他证券业务。2经纪类证券公司专门从事证券经纪业务。表1-3 2005年按总资产和股票基金交易总金额排列的我国前20名证券公司公司总资产公司股票基金交易排名 金额（千万元）排名金额（亿元）君安证券11968君安证券14100中国银河证券 21756中国银河证券24093申银万国证
11、券31427申银万国证券33030海通证券41343海通证券42167中信证券51150国信证券52039广发证券61089广发证券62029中信建设证券7923招商证券71885东方证券8769光大证券81394招商证券9764华泰证券91109华泰证券10690中信证券101059光大证券11587联合证券11998国信证券12559长江证券12862中国建银投资证券13554湘财证券13789北京证券14551东方证券14784长江证券15541泰阳证券15778渤海证券16429兴业证券16763国元证券17421平安证券17718中国国际金融18397金通证券18646平安证券193
12、68东北证券19586东北证券20360长城证券20573资料来源：中国证券报，2006年5月30日。第二节 投资银行的外部关系一、投资银行与各类金融机构关系表1-4 投资银行和其他金融机构的关系金融机构与投资银行的关系商业银行和其他储蓄机构有些商业银行和储蓄机构通过信托业务提供经纪服务，这与投资银行存在着激烈的竞争。许多商业银行为商业票据和国债进行承销，与投资银行的承销业务存在竞争。商业银行的许多咨询业务，尤其是针对兼并与收购的财务顾问服务，是投资银行强劲的竞争对手。在许多金融市场上，尤其是在国际金融市场上，商业银行与投资银行业务活动已经看不出区别。在实行全能银行制(Universal Ba
13、nk)的国家中，商业银行和投资银行合为一体。许多商业银行设立了从事投资银行业务的子公司，而投资银行也收购了一些陷入财务困难的储蓄机构（商业银行）。表1-4 投资银行和其他金融机构的关系（续）共同基金投资银行帮助共同基金进行证券买卖(即证券经纪)。投资银行可以组织和管理自己的基金。投资银行代客户管理基金。保险公司投资银行作为保险公司的财务顾问，向其建议购买何种股票，保持怎样的资产组合为最佳。投资银行帮助保险公司进行证券买卖。投资银行作为保险基金管理人的顾问，向其建议如何在金融市场上利用风险控制工具规避利率、汇率等风险。投资银行承销的证券中，尤其是私募发行的证券，有很大一部分由保险公司购买。投资银
14、行在自己发起组织基金时，与保险公司存在激烈的竞争。投资银行在兼并与收购融资中，经常依靠保险公司提供的资金。有些投资银行已经与保险公司合并，希望借此提供更广泛的服务。养老基金投资银行作为养老基金的顾问，向其建议买卖何种证券，保持什么样的证券组合为最佳。投资银行帮助养老基金买卖证券。投资银行作为养老基金的顾问，向其建议如何利用风险控制工具规避市场风险。养老基金是投资银行承销的各类证券的主要购买者之一。二、投资银行与各类金融市场关系表1-5 投资银行与不同金融市场的关系金融市场种类与投资银行的关系货币市场许多投资银行设立货币市场共同基金1，投资于货币市场。投资银行购买短期证券以满足其本身证券组合对流
15、动性的需要。投资银行是许多商业票据的承销商。债券市场投资银行进行债券承销、代客买卖债券，并作为客户顾问建议其买卖何种债券。有些投资银行已经成立专门进行债券投资的基金。投资银行为自己的投资组合购买债券。投资银行通过发行垃圾债券(高收益债券)帮助其客户从事兼并与收购。股票市场投资银行进行股票承销、代客买卖股票，并作为客户顾问建议其买卖何种股票。投资银行为其自身的证券组合购买股票。表1-5 投资银行与不同金融市场的关系（续）金融市场种类与投资银行的关系期货市场投资银行作为其客户的顾问，建议其如何利用期货市场进行套期保值防范风险。投资银行作为经纪人帮助客户进行期货交易。期权市场投资银行作为其客户的顾问
16、，建议其如何利用期权市场进行风险防范。投资银行作为经纪人帮助客户进行期权交易。抵押市场投资银行通过资产证券化业务，使许多金融机构的抵押资产证券化。借贷市场投资银行承销某些由发行者资产作为抵押的证券。这是商业银行的传统业务领域，但投资银行已经侵入这一市场。投资银行在金融体系中的位置第三节 投资银行功能 投资银行是沟通互不相识的资金盈余者和资金短缺者的桥梁，一方面使资金盈余者能够充分利用多余资金来获取收益，一方面又帮助资金短缺者获得所需资金以求发展一、媒介资金供需 投资银行并不介入投资者和筹资者之间的权利和义务之中，投资者与筹资者互相接触，并且相互拥有权利和承担相应的义务，这种融资方式称作直接信用
17、方式发行股票或债券的筹资者(资金短缺者)投资者(资金盈余者)投资银行资金资金直接的所有权或债权关系图1-1 投资银行的金融媒介作用(直接融资)图1-2 商业银行的金融媒介作用(间接融资)借款人(资金短缺者)投资者(资金盈余者)商业银行资金资金没有直接的所有权或债权关系债权债权二、构造证券市场 证券市场由证券发行者、证券投资者、管理组织者和投资银行四个主体构成。其中，投资银行起了穿针引线、联系不同主体、构造证券市场的重要作用 第一，证券发行工作要依靠投资银行的协助方能顺利完成。 第二，投资银行以做市商、经纪商和交易商的身份参与证券交易市场 第四，投资银行不仅仅是一个证券中介组织，而且还是一个重要
18、的信息机构。 第五，投资银行有助于证券市场的整体运营。 第三，投资银行是金融领域内最活跃、最积极的力量。三、优化资源配置 首先，投资银行通过其资金媒介作用，使能获取较高收益的企业通过发行股票和债券等方式来获得资金同时为资金盈余者提供了获取更高收益的渠道，从而使国家整体的经济效益和福利得到提高，促进了资源的合理配置。 其次，投资银行便利了政府债券的发行，使政府可以获得足够的资金用于提供公共产品，加强基础建设，从而为经济的长远发展奠定基础。同时，政府还可以通过买卖政府债券等方式，调节货币供应量，借以保障经济的稳定发展。 第三，投资银行帮助企业发行股票和债券，不仅使企业获得了发展和壮大所需的资金，并
19、且将企业的经营管理置于广大股东和债权人的监督之下，有益于建立科学的激励机制与约束机制，以及产权明晰的企业制度，从而促进了经济效益的提高，推动了企业的发展。 第四，投资银行的兼并和收购业务促进了经营管理不善的企业被兼并或收购，经营状况良好的企业得以迅速发展壮大，实现规模经济，从而促进了产业结构的调整和生产的社会化。 第五，许多尚处于新生阶段、经营风险很大的朝阳产业的企业难以从商业银行获取贷款，往往只能通过投资银行发行股票或债券以筹集资金求得发展。四、促进产业集中 在经济发展过程中，生产的高度社会化必然会导致产业的集中和垄断，而产业的集中和垄断又反过来促进了生产社会化向更高层次发展，从而进一步推动
20、经济的前进。 企业兼并与收购是一个技术性很强的工作，选择合适的并购对象、合适的并购时间、合适的并购价格及进行针对并购的合理的财务安排等都需要大量的资料、专业的人才和先进的技术，这只有通过投资银行作为顾问和代理人才能进行。案例：美国19世纪末至今的五次企业并购的高潮 第一次企业并购高潮出现于1898至1902年之间，其特征以横向合并为主，合并的结果出现了一批包括美国钢铁公司、美孚石油公司等在内的垄断企业：第二次企业并购高潮出现在1920至1933年间，它以纵向合并为特点，在这10多年的时间内，美国汽车制造业、石油工业、冶金工业及食品加工业等都完成了集中的过程：1948至1964年的16年间，美国
21、发生了第三次企业并购浪潮，这次并购以混合并购为主，于是在美国出现了一批竞争力强、兼营多种业务的企业集团；第四次企业并购高潮发生在20世纪80年代，在垃圾债券等融资工具的帮助下，证券市场发生了大量“小鱼吃大鱼”的购并案例；20世纪90年代，美国发生了第五次购并浪潮，并购金额之巨，远远超过前几次，其特点是“强强联合”，期间发生了花旗银行和旅行者集团合并，克莱斯勒公司和德国戴姆勒奔驰公司合并等巨型并购案例，表明美国产业的集中向更深、更广的领域发展。第四节 我国发展投资银行的作用一、促进直接融资 发展直接融资离不开投资银行。从融资方案的选择、融资渠道的拓展、融资市场的构建，到交易主体的寻找、交易工具的运用、交易原则的达成，投资银行都在其中发挥了重要的作用。二、发展证券市场 投资银行对证券市场所起的推动作用主要来自以下几个方面：1、参与承销业务2、推动品种增加3、稳定证券市场4、培养金融人才三、参与资本经营 投资银行可以主要从以下两个方面展开活动，参与企业资本经营，为国企改革和发展服务:1推动企业集团的形成和建立2盘活存量资产，调整产业结构四、推动经理革命 投资银行有条件从以下几个方面来促进我国上市公司和其他企业职业经理的成长，最终形成经理革命的浪潮1设计股权激励机制和制约机制2传授资本经营的理念和思路3担任独立董事参与公司事务
