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1、第四章第四章 投资规划投资规划第一节第一节 投资原理投资原理第二节第二节 投资工具的选择投资工具的选择第三节第三节 客户财务生命周期与风险特征客户财务生命周期与风险特征第四节第四节 核心资产配置核心资产配置第五节第五节 投资组合调整策略投资组合调整策略投资规划的概念投资规划的概念n投资投资n用现在的确定的资产，换取未来的不确定收益用现在的确定的资产，换取未来的不确定收益n未来收益未来收益=无风险收益无风险收益+风险收益风险收益n投资核心问题：对收益和风险的分析投资核心问题：对收益和风险的分析n思考思考1：购买彩票、赌博是投资吗？：购买彩票、赌博是投资吗？n思考思考2：投资和投机有何区别？：投资
2、和投机有何区别？n投资规划投资规划n为客户（或自己）制定方案，或代替客户对其一生、为客户（或自己）制定方案，或代替客户对其一生、某一特定阶段、某一特定事项的现金流，在不同时某一特定阶段、某一特定事项的现金流，在不同时间、不同投资对象上进行配置，获取与风险相对应间、不同投资对象上进行配置，获取与风险相对应的最优收益。的最优收益。投资规划的过程投资规划的过程第一节第一节 投资原理投资原理n一、投资收益与风险的衡量一、投资收益与风险的衡量n（一）单一资产的收益与风险的衡量（一）单一资产的收益与风险的衡量n（二）资产组合的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量n（三）投资组合的风险分散原理（
3、三）投资组合的风险分散原理n二、资产组合理论二、资产组合理论n（一）证券选择（一）证券选择n（二）任一风险资产与无风险资产的组合（二）任一风险资产与无风险资产的组合n（三）资本配置（三）资本配置一、投资收益与风险的衡量一、投资收益与风险的衡量n收益与风险衡量的注意事项收益与风险衡量的注意事项n任何投资都有风险，如信用风险、通货膨胀风险任何投资都有风险，如信用风险、通货膨胀风险n但一般假定，国库券是无风险投资，对应的收益是但一般假定，国库券是无风险投资，对应的收益是无风险收益。无风险收益。n没有特殊说明时，一般不考虑通货膨胀因素，不区没有特殊说明时，一般不考虑通货膨胀因素，不区分名义利率和实际利
4、率。分名义利率和实际利率。n基础的概率论知识基础的概率论知识n收益，平均值收益，平均值n算术平均值算术平均值n加权平均值：考虑权重的平均数加权平均值：考虑权重的平均数n数学期望：将发生概率作为权重的加权平均值数学期望：将发生概率作为权重的加权平均值n风险，收益的波动程度风险，收益的波动程度n离差：某数对平均值的偏离离差：某数对平均值的偏离n方差：离差平方的加权平均方差：离差平方的加权平均n协方差：离差乘积的加权平均协方差：离差乘积的加权平均（一）单一资产的收益与风险的衡量（一）单一资产的收益与风险的衡量n单一资产收益与风险衡量的两种情况：单一资产收益与风险衡量的两种情况：n依据历史数据估算收益
5、与风险依据历史数据估算收益与风险n依据预期数据估算收益与风险依据预期数据估算收益与风险n需要注意：需要注意：n历史数据并不完全反映历史收益的概率分布历史数据并不完全反映历史收益的概率分布n历史数据不表明映资产的未来收益与风险情况历史数据不表明映资产的未来收益与风险情况n预期数据来自于主观估算，具有很大误差预期数据来自于主观估算，具有很大误差n结论：结论：n收益与风险的测算并不准确，难以反映资产的真实风险与收益与风险的测算并不准确，难以反映资产的真实风险与收益状况收益状况n例子：房地产市场收益与风险测算失误，导致例子：房地产市场收益与风险测算失误，导致2008年金融年金融危机危机n目前没有更好的
6、测算方法目前没有更好的测算方法1、依据历史数据估算收益与风险、依据历史数据估算收益与风险（1）单期单期投资收益率：投资收益率： 一个投资期一个投资期（单一期间）（单一期间）的收益率，假设的收益率，假设现金流回收发生在投资期的现金流回收发生在投资期的期末。期末。 表示当期资产增值情况，表示当期资产增值情况， 表示表示期末期末从当从当期投资中获得的现金流。期投资中获得的现金流。例子：例子：n已知强生公司已知强生公司2000年末股票价格年末股票价格52.53美美元，元，2001年末股票价格年末股票价格59.10美元，美元，2001年末发放股息年末发放股息0.7美元，求强生股票美元，求强生股票2001
7、年的持有期收益率。年的持有期收益率。1、依据历史数据估算收益与风险依据历史数据估算收益与风险（续）（续）（2）多期多期投资收益率：投资收益率：投资期内有现金流不是发投资期内有现金流不是发生在投资期的期末。生在投资期的期末。 在期间产生数次现金流，投资跨越几个时期，有在期间产生数次现金流，投资跨越几个时期，有算术平均和几何平均两种计算方法。算术平均和几何平均两种计算方法。例子：例子：n求强生股票求强生股票1992-2001年年10年间的平均收益率：年间的平均收益率：n算术平均收益率计算简单，较常用算术平均收益率计算简单，较常用n几何平均收益率考虑了复利的情况，较为科学几何平均收益率考虑了复利的情
8、况，较为科学（公式推导）（公式推导）1、依据历史数据估算收益与风险依据历史数据估算收益与风险（续）（续）（3）单一资产历史的风险衡量。风险指投资收益）单一资产历史的风险衡量。风险指投资收益率的波动性，用率的波动性，用各期历史收益各期历史收益对对平均历史收益平均历史收益的的离差离差的平方的平均值（方差）来衡量。的平方的平均值（方差）来衡量。 代表方差，代表方差， 代表标准差，代表标准差， 代表平均收益率代表平均收益率 计算平均收益率损失了一个自由度，因此用计算平均收益率损失了一个自由度，因此用n-1求平均，而非用求平均，而非用n求平均。求平均。例子：例子：n求强生股票求强生股票1992-2001
9、年年10年间的方差与标准年间的方差与标准差差2、依据预期数据估算收益与风险、依据预期数据估算收益与风险 假定各种状况出现的概率为假定各种状况出现的概率为 p（s），各种状），各种状况时的收益率为况时的收益率为 R（s）。）。 期望收益率期望收益率 E（R），等于所有状况下收益率），等于所有状况下收益率的加权平均值（按概率加权的平均值）的加权平均值（按概率加权的平均值） 预期预期风险风险，用方差（标准差）来测度，方差是，用方差（标准差）来测度，方差是各种可能收益率相对于期望收益率的各种可能收益率相对于期望收益率的离差平离差平方方的加权平均值的加权平均值例子（例子（1）例子（例子（2）3、变异系数
10、、变异系数 n标准差（方差）衡量风险的方法标准差（方差）衡量风险的方法n标准差反映收益率波动性的大小，是衡量风险的绝标准差反映收益率波动性的大小，是衡量风险的绝对指标，可以通过标准差比较风险的大小对指标，可以通过标准差比较风险的大小n例如，股票的标准差比债券基金大，风险较大。例如，股票的标准差比债券基金大，风险较大。n标准差（方差）衡量风险的问题标准差（方差）衡量风险的问题n股票的收益率高于债券，无法比较两项资产每单位股票的收益率高于债券，无法比较两项资产每单位收益承担的风险大小收益承担的风险大小n变异系数（变异系数（Coefficient of Variation，CV）n是每单位期望收益所
11、承担的风险是每单位期望收益所承担的风险n衡量风险的相对指标衡量风险的相对指标总结：单一资产收益与风险的衡量总结：单一资产收益与风险的衡量（只考虑多期历史、未来多种可能性的情况）只考虑多期历史、未来多种可能性的情况）（二）资产组合的收益与风险的衡量（二）资产组合的收益与风险的衡量n资产组合资产组合n指多种投资品种构成的集合指多种投资品种构成的集合n可以包括无风险资产和风险资产；可以包括金融资可以包括无风险资产和风险资产；可以包括金融资产和实物资产产和实物资产n主要内容主要内容n1. 资产组合收益的衡量资产组合收益的衡量n2. 资产组合风险的衡量资产组合风险的衡量1. 资产组合收益的衡量资产组合收
12、益的衡量n资产组合的收益率资产组合的收益率n用组合中用组合中各项资产收益率的加权平均值各项资产收益率的加权平均值来衡量来衡量n加权权重是每项资产在资产组合中所占的比率加权权重是每项资产在资产组合中所占的比率n构建一个由股票基金与债券基金构成的等权重组合，两项资构建一个由股票基金与债券基金构成的等权重组合，两项资产各占产各占50%，则该组合的期望收益率为：，则该组合的期望收益率为：2. 资产组合风险的衡量资产组合风险的衡量n资产组合的风险：资产组合的风险：n用用资产组合收益的方差资产组合收益的方差（标准差）来衡量（标准差）来衡量n不仅和资产组合中的不仅和资产组合中的基本证券基本证券的方差有关，还
13、与的方差有关，还与基本证券之间的相关程度（基本证券之间的相关程度（协方差协方差）有关）有关由两项基本资产构成的资产组合的方差由两项基本资产构成的资产组合的方差由三项基本资产构成的资产组合的方差由三项基本资产构成的资产组合的方差n三项基本资产：资产三项基本资产：资产1 1、资产、资产2 2、资产资产3 3n1111、2222、3333分别代表资产分别代表资产1 1、资产资产2 2、资产、资产3 3的方差，也即的方差，也即2 21 1 、 2 22 2 、 2 23 3n1212代表资产代表资产1 1和资产和资产2 2之间的协方之间的协方差，差，1212等于等于2121资产1资产2资产3资产111
14、1213资产2212223资产3313233n假设资产假设资产1占资产组合的比重为占资产组合的比重为w1，资产，资产2占资产组合的占资产组合的比重为比重为w2，资产，资产3占资产组合的比重为占资产组合的比重为w3，则资产组合的，则资产组合的方差为：方差为：n2 = w1 w1 11 + w1 w2 12 + w1 w3 13 + w2 w1 21 + w2 w2 22 + w2 w3 23 + w3 w1 31 + w3 w2 32 + w3 w3 33 协方差和相关系数协方差和相关系数n协方差的含义协方差的含义n协方差为正值，表示两种资产报酬率同方向变动；协方差为正值，表示两种资产报酬率同方
15、向变动；n协方差为负值，表示两种资产报酬率反方向变动；协方差为负值，表示两种资产报酬率反方向变动；n协方差为协方差为0，表示两种资产报酬率没有关系。，表示两种资产报酬率没有关系。n相关系数相关系数n是协方差的标准化（见公式）是协方差的标准化（见公式） ，取值介于，取值介于+1和和-1之之间间相关系数的含义相关系数的含义n相关系数大于相关系数大于0，表示两种资产收益正相关，表示两种资产收益正相关n等于等于1，表示两种资产收益完全正相关，表示两种资产收益完全正相关n相关系数小于相关系数小于0，表示两种资产收益负相关，表示两种资产收益负相关n等于等于-1，表示两种资产收益完全负相关，表示两种资产收益
16、完全负相关n相关系数等于相关系数等于0，表示两种资产收益不相关，表示两种资产收益不相关n假设在一个资产组合中，股票基金和债券基金两项资产各占假设在一个资产组合中，股票基金和债券基金两项资产各占50%，则：，则：（三）投资组合的风险分散原理（三）投资组合的风险分散原理n生活经验生活经验n不要把所有鸡蛋放在一个篮子里不要把所有鸡蛋放在一个篮子里n原理原理n各项资产的收益率并非完全正相关，将各项资产的收益率并非完全正相关，将多项风险资产放在一个投资组合中，可多项风险资产放在一个投资组合中，可以对冲掉部分风险以对冲掉部分风险n假定有两种资产：证券假定有两种资产：证券A和证券和证券Bn证券证券A的期望收
17、益率为的期望收益率为10%，标准差为，标准差为10%；证券；证券B的期的期望收益率为望收益率为20%，标准差为，标准差为15%n在不同的相关系数下，资产组合的收益与标准差计算结果在不同的相关系数下，资产组合的收益与标准差计算结果如上表所示如上表所示结论（结论（1）n资产组合中，两种资产的比例一定，随着两种资资产组合中，两种资产的比例一定，随着两种资产之间相关系数增加，资产组合的标准差增加；产之间相关系数增加，资产组合的标准差增加；n当两种资产的相关系数为当两种资产的相关系数为1时，随着资产组合中高时，随着资产组合中高风险资产比例的增加，资产组合的标准差增加；风险资产比例的增加，资产组合的标准差
18、增加；n当两种资产的相关系数小于当两种资产的相关系数小于1时，随着资产组合中时，随着资产组合中某种资产比例的增加，资产组合的标准差先减少，某种资产比例的增加，资产组合的标准差先减少，再增加；再增加；n当两种资产的相关系数小于当两种资产的相关系数小于1时，资产组合的标准时，资产组合的标准差存在一个最小值；差存在一个最小值；n当两种资产的相关系数为当两种资产的相关系数为-1时，可以构造一个标准时，可以构造一个标准差为差为0的资产组合。的资产组合。结论（结论（2）n当相关系数等于当相关系数等于1时，资时，资产组合的标准差等于产组合的标准差等于各各项资产标准差的加权平项资产标准差的加权平均值均值 w1
19、*1 + w2 *2n当相关系数小于当相关系数小于1时，资时，资产组合的标准差总是小产组合的标准差总是小于相关系数等于于相关系数等于1时的标时的标准差（也即，小于各项准差（也即，小于各项资产标准差的加权平均资产标准差的加权平均值）值）n投资组合风险分散原理投资组合风险分散原理n投资组合的风险总是不大于（等于或小于）各项资产风投资组合的风险总是不大于（等于或小于）各项资产风险的加权平均值。险的加权平均值。n相关系数越小，资产组合的风险分散效果越好。相关系数越小，资产组合的风险分散效果越好。n通过增加所包含资产的种类，可以消除资产组合通过增加所包含资产的种类，可以消除资产组合的部分风险（非系统风险
20、）的部分风险（非系统风险）n随着资产组合中资产数目的增加，资产组合的风随着资产组合中资产数目的增加，资产组合的风险趋于一个极限（系统风险）险趋于一个极限（系统风险）投资组合的风险分散原理投资组合的风险分散原理系统风险和非系统风险系统风险和非系统风险n系统风险系统风险n资产价格共同运动的风险，经济系统整体面临的风险资产价格共同运动的风险，经济系统整体面临的风险n无法通过投资组合的多样化消除的风险无法通过投资组合的多样化消除的风险n例如：经济周期波动、通货膨胀等例如：经济周期波动、通货膨胀等n非系统风险非系统风险n单个资产自身独有因素导致的风险单个资产自身独有因素导致的风险n能够通过资产组合的多样
21、化消除的风险能够通过资产组合的多样化消除的风险n例如：公司的产品销售、新产品开发、劳动合同等例如：公司的产品销售、新产品开发、劳动合同等n思考思考n影响部分资产的风险（如行业风险）属于系统性风险还是影响部分资产的风险（如行业风险）属于系统性风险还是非系统性风险？非系统性风险？n属于非系统性风险，可通过构造跨行业的资产组合消除这属于非系统性风险，可通过构造跨行业的资产组合消除这种风险种风险二、资产组合理论二、资产组合理论n构造资产组合，可分为两个步骤构造资产组合，可分为两个步骤n资本配置资本配置决策，确定资产组合中决策，确定资产组合中风险资产组合风险资产组合与与无风无风险资产险资产的比例的比例n
22、证券选择证券选择决策，确定资产组合中决策，确定资产组合中各种风险资产各种风险资产的比例的比例n资产组合理论涉及三个问题资产组合理论涉及三个问题n（一）证券选择：根据（一）证券选择：根据风险资产组合风险资产组合的马科维茨有效的马科维茨有效集和投资者效用曲线，确定集和投资者效用曲线，确定最优的风险资产组合最优的风险资产组合n（二）任一风险资产组合中加入无风险资产（资本配（二）任一风险资产组合中加入无风险资产（资本配置线）置线）n（三）资本配置：根据（三）资本配置：根据整个资产组合整个资产组合的有效集（最优的有效集（最优资本配置线）和投资者效用曲线，确定资本配置线）和投资者效用曲线，确定最优的整个资
23、最优的整个资产组合产组合（一）证券选择（一）证券选择n资产组合的可行集资产组合的可行集nN个基本资产，可以产生无穷多个资产组合个基本资产，可以产生无穷多个资产组合n所有可实现的资产组合，构成所有可实现的资产组合，构成资产组合的可行集资产组合的可行集n有效的资产组合有效的资产组合n资产组合可行集中的资产组合，如果满足下述两个条件中资产组合可行集中的资产组合，如果满足下述两个条件中的任何一个，就是有效的资产组合的任何一个，就是有效的资产组合n条件条件1：对每一风险水平，该组合提供最大的预期收益；：对每一风险水平，该组合提供最大的预期收益；n条件条件2：对每一水平的预期收益，该组合提供最小的风险。：
24、对每一水平的预期收益，该组合提供最小的风险。n资产组合的有效集资产组合的有效集n所有有效的资产组合，构成所有有效的资产组合，构成资产组合的有效集资产组合的有效集，也叫，也叫马科马科维茨有效集维茨有效集n图中的曲线图中的曲线AB，就是资产组合的有效集，就是资产组合的有效集n资产组合的有效集的形状资产组合的有效集的形状n有效集必然是凹的，即凸向纵轴有效集必然是凹的，即凸向纵轴资产组合的可行集与资产组合的可行集与资产组合的有效集（马科维茨有效集）资产组合的有效集（马科维茨有效集）投资者的效用无差异曲线投资者的效用无差异曲线n投资者的效用无差异曲线投资者的效用无差异曲线n给投资者提供相同效用水平的点构
25、成的曲线给投资者提供相同效用水平的点构成的曲线n同一条无差异曲线上的点带来的效用相等同一条无差异曲线上的点带来的效用相等n投资者对风险的偏好，决定无差异曲线的形状投资者对风险的偏好，决定无差异曲线的形状n风险厌恶风险厌恶n投资者面对预期回报相等的两个资产组合，选择风险较小的一个。投资者面对预期回报相等的两个资产组合，选择风险较小的一个。n无差异曲线向上倾斜。也即，随着风险增加，投资者需要的收益率提无差异曲线向上倾斜。也即，随着风险增加，投资者需要的收益率提高（注意：与微观经济学中两种商品的无差异曲线不同）高（注意：与微观经济学中两种商品的无差异曲线不同）n左上角无差异曲线的效用高于右下角的无差
26、异曲线的效用左上角无差异曲线的效用高于右下角的无差异曲线的效用n风险中性（风险无差异）风险中性（风险无差异）n投资者面对预期回报相等的两个资产组合，无论两个组合的风险如何，投资者面对预期回报相等的两个资产组合，无论两个组合的风险如何，对投资者都是无差异的。对投资者都是无差异的。n无差异曲线与横轴平行。也即，随着风险增加，投资者需要的收益率无差异曲线与横轴平行。也即，随着风险增加，投资者需要的收益率不变。不变。n风险偏好风险偏好n投资者面对预期回报相等的两个资产组合，选择风险较大的一个。投资者面对预期回报相等的两个资产组合，选择风险较大的一个。n无差异曲线向下倾斜。也即，随着风险增加，投资者需要
27、的收益率降无差异曲线向下倾斜。也即，随着风险增加，投资者需要的收益率降低。低。投资者对风险的偏好投资者对风险的偏好不同风险态度的效用无差异曲线不同风险态度的效用无差异曲线风险资产的最优投资组合风险资产的最优投资组合n最优投资组合点，需满足如下两个条件：最优投资组合点，需满足如下两个条件：n在资产组合有效集上在资产组合有效集上n在可能的最大效用的无差异曲线上在可能的最大效用的无差异曲线上n结论：结论：n最优投资组合，是资产组合有效集和投资者效用无差异曲线的切点最优投资组合，是资产组合有效集和投资者效用无差异曲线的切点n风险厌恶程度越高，最优投资组合的风险越低、收益越低风险厌恶程度越高，最优投资组
28、合的风险越低、收益越低（二）任一风险资产组合中加入无风险资产（二）任一风险资产组合中加入无风险资产n假定资产组合中，假定资产组合中，风险资产组合风险资产组合P的比例为的比例为y，无风险无风险资产资产F的比例为的比例为1-y，整个资产组合整个资产组合C的预期收益为：的预期收益为：n无风险资产的方差为无风险资产的方差为0，无风险资产与其它资产的，无风险资产与其它资产的协方差都等于协方差都等于0，因此，整个资产组合，因此，整个资产组合C的标准差就的标准差就是风险资产组合是风险资产组合P的标准差的加权值，为：的标准差的加权值，为：n将资产组合的标准差计算公式将资产组合的标准差计算公式 变形为变形为 ，
29、代入预期收益计算公式，可得，代入预期收益计算公式，可得整个资产组合整个资产组合的期望的期望收益与标准差的函数关系：收益与标准差的函数关系：n资本配置线：风险资产组合中加入无风险资本配置线：风险资产组合中加入无风险资产后，整个资产组合资产后，整个资产组合C的期望收益的期望收益 与其标准差（风险）与其标准差（风险） 之间的函数关系之间的函数关系n风险资产组合中加入无风险资产后，整个风险资产组合中加入无风险资产后，整个资产组合资产组合C的期望收益的期望收益 与其标准差与其标准差（风险）（风险） 之间，呈线性函数关系之间，呈线性函数关系n射线射线R f P是通过构建投资组合可以实现的是通过构建投资组合
30、可以实现的收益与风险；收益与风险；P点右边部分的组合意味着无点右边部分的组合意味着无风险资产的比例是负数（借入无风险资产）风险资产的比例是负数（借入无风险资产）资本配置线资本配置线（Capital Allocation Line，CAL）资本配置线资本配置线（Capital Allocation Line，CAL）（三）资本配置（三）资本配置n多条资本配置线多条资本配置线n随着风险资产组合的不同，会产生多条资本配置线随着风险资产组合的不同，会产生多条资本配置线n最优资本配置线最优资本配置线n当某条资本配置线与风险资产组合的马科维茨有效当某条资本配置线与风险资产组合的马科维茨有效集相切时（两者斜
31、率相等时）集相切时（两者斜率相等时）n切点就是最优的风险资产组合切点就是最优的风险资产组合n对应的资本配置线就是对应的资本配置线就是最优最优资本配置线资本配置线n资产组合有效集的变化资产组合有效集的变化n不包含无风险资产的资产组合有效集，是马科维茨不包含无风险资产的资产组合有效集，是马科维茨有效集（曲线有效集（曲线AB）n加入无风险资产后，资产组合的有效集，是最优资加入无风险资产后，资产组合的有效集，是最优资本配置线（射线本配置线（射线R f P ）最优风险资产组合与最优资本配置线最优风险资产组合与最优资本配置线全部资产组合处于最优状态全部资产组合处于最优状态n加入无风险资产的资产组合最优点加
32、入无风险资产的资产组合最优点n最优资本配置线与投资者的效用无差异曲线的切点最优资本配置线与投资者的效用无差异曲线的切点n这一点上，投资者可以达到的效用最高这一点上，投资者可以达到的效用最高卖空无风险资产的情形卖空无风险资产的情形n无风险资产卖空机制：能够以无风险资产的利率筹得资金，投资无风险资产卖空机制：能够以无风险资产的利率筹得资金，投资到风险资产上到风险资产上n轻微的风险厌恶者，可能需要卖空无风险资产，才能实现全部资轻微的风险厌恶者，可能需要卖空无风险资产，才能实现全部资产组合处于最优状态，如图中产组合处于最优状态，如图中D点点第二节第二节 投资工具的选择投资工具的选择n一、固定收益投资工
33、具一、固定收益投资工具n（一）银行存款（一）银行存款n（二）债券（二）债券n二、股票二、股票n三、基金产品及金融信托三、基金产品及金融信托n（一）证券投资基金（一）证券投资基金n（二）金融信托（二）金融信托n四、金融衍生产品四、金融衍生产品n五、外汇投资五、外汇投资主要的投资工具主要的投资工具各种投资工具的风险与收益情况各种投资工具的风险与收益情况一、固定收益投资工具一、固定收益投资工具n（一）银行存款（一）银行存款n（二）债券（二）债券（一）银行存款（一）银行存款n银行存款的特点银行存款的特点n风险低风险低n流动性高，易变现流动性高，易变现n收益率低，甚至赶不上通货膨胀收益率低，甚至赶不上通
34、货膨胀银行存款种类银行存款种类n活期存款活期存款n定期存款定期存款n普通定期存款、可转让大额定期存单普通定期存款、可转让大额定期存单n储蓄存款储蓄存款n存本取息、零存整取、整存零取、定活两便存本取息、零存整取、整存零取、定活两便n通知存款通知存款n支取时需要提前（支取时需要提前（1天、天、7天）通知银行天）通知银行n协定存款协定存款n约定基本留存额度，超出部分转入协定存款户约定基本留存额度，超出部分转入协定存款户n大额可转让定期存单大额可转让定期存单n银行同业存款银行同业存款n保险公司协议存款保险公司协议存款n存款人和商业银行可协商利率，不受监管约束存款人和商业银行可协商利率，不受监管约束（二
35、）债券（二）债券n债券债券n反映债权债务关系的凭证反映债权债务关系的凭证n对投资者意味着，现时现金流出，未来有一笔或多对投资者意味着，现时现金流出，未来有一笔或多笔现金流入笔现金流入n债券的特点债券的特点n流动性强，较易变现流动性强，较易变现n收益稳定，风险较低（风险取决于债券发行主体和收益稳定，风险较低（风险取决于债券发行主体和期限）期限）债券的种类债券的种类债券的收益债券的收益债券持有期收益率的计算例子债券持有期收益率的计算例子n一投资者以一投资者以95元买入面值元买入面值100元的元的5年期债券，债年期债券，债券券4年后到期，可取得年后到期，可取得4次利息收入，每次利息收次利息收入，每次
36、利息收入入8元，请问这一债券的持有期收益率是多少？元，请问这一债券的持有期收益率是多少？n解：假设持有期收益率为解：假设持有期收益率为 r，可得等式，可得等式n可用可用Excel的规划求解（或单变量求解），来解上述的规划求解（或单变量求解），来解上述方程，解得方程，解得 r=9.56%n从现金流上看，这是一个求利率的问题从现金流上看，这是一个求利率的问题n Rate(N=4, PMT=8, FV=100, PV=-95)n可用可用Excel函数，持有期收益率函数，持有期收益率=Rate(4,8,-95,100,0,)=9.56%债券市场价格的计算例子债券市场价格的计算例子n债券市场上，某一面值
37、债券市场上，某一面值100元的元的5年期债券，债年期债券，债券券4年后到期，可取得年后到期，可取得4次利息收入，每次利息次利息收入，每次利息收入收入8元，投资者要求的持有期收益率（必要元，投资者要求的持有期收益率（必要收益率）为收益率）为9%，请问这一债券的市场价格是，请问这一债券的市场价格是多少？多少？n解：市场价格解：市场价格Pn从现金流上看，这是一个求现值的问题从现金流上看，这是一个求现值的问题n PV(i=9%, N=4, PMT=8, FV=100)n可用可用Excel函数，债券价格函数，债券价格P = PV(9%,4,8,100,0) = 96.76元元债券的风险债券的风险n信用风
38、险信用风险n违约风险、债券信用等级下降风险等违约风险、债券信用等级下降风险等n利率风险利率风险n如果市场利率上升，债券价格将下跌如果市场利率上升，债券价格将下跌n再投资风险再投资风险n如果利率下跌，那么债券持有期内收到的利息，将如果利率下跌，那么债券持有期内收到的利息，将无法达到原有的债券收益率无法达到原有的债券收益率n流动性风险流动性风险n债券（主要是长期债券）无法变现的风险债券（主要是长期债券）无法变现的风险n通货膨胀风险通货膨胀风险n通货膨胀将使债券未来现金流入的购买力降低通货膨胀将使债券未来现金流入的购买力降低n提前赎回风险、提前还款风险提前赎回风险、提前还款风险二、股票二、股票n股票
39、股票n代表了投资者对公司的一种所有权代表了投资者对公司的一种所有权n上市公司的股票可以方便的变现，非上市公司的股上市公司的股票可以方便的变现，非上市公司的股票难以流通和变现。票难以流通和变现。n股票主要有两种：普通股、优先股股票主要有两种：普通股、优先股n中国的上市公司股票有中国的上市公司股票有nA股、股、B股、股、H股、股、S股、股、N股股n如果不考虑股息的时间价值，股票的收益率：如果不考虑股息的时间价值，股票的收益率：n如果考虑股息的时间价值，股票收益率如果考虑股息的时间价值，股票收益率i内含内含于下列等式中：于下列等式中： 其中，其中，P为股票的购买价格；为股票的购买价格；F为股票的出售
40、为股票的出售价格；价格；Dt为各期获得的股利（假设股利都在当为各期获得的股利（假设股利都在当期期末发放）；期期末发放）；n为投资期限为投资期限股票的收益率股票的收益率n考虑股息的时间价值，假设股票收益率为考虑股息的时间价值，假设股票收益率为i股票的收益率股票的收益率n用用Excel的规划求解，解得的规划求解，解得 i=16.67%股票投资的分析方法股票投资的分析方法n按照前提假设与分析资料的不同，股票投资分按照前提假设与分析资料的不同，股票投资分析有两种不同类型：析有两种不同类型：n基本分析基本分析n通过对通过对影响影响股票市场股票市场供求关系供求关系的的基本因素基本因素的分析，的分析，判断股
41、票的价值和估价的走势判断股票的价值和估价的走势n基本因素：宏观经济情况、行业情况、企业情况基本因素：宏观经济情况、行业情况、企业情况n技术分析技术分析n通过图表或技术指标，研究市场过去及现在的通过图表或技术指标，研究市场过去及现在的行为行为反应反应，推测估价未来变动趋势，把握具体购买的时，推测估价未来变动趋势，把握具体购买的时机机股票投资分析的基本框架股票投资分析的基本框架股票的估值股票的估值n（一）相对估值法（一）相对估值法n采用乘数方法，利用企业采用乘数方法，利用企业每股利润每股利润（或每股净资产）（或每股净资产），根据预测的企业，根据预测的企业市盈率市盈率（或市净率），估测企业（或市净率
42、），估测企业的价值的价值n（二）绝对估值法（二）绝对估值法n原理：资产的内在价值等于该项资产未来现金流的原理：资产的内在价值等于该项资产未来现金流的贴现值之和贴现值之和n应用：股票的价值等于未来可获得股息（和卖出价）应用：股票的价值等于未来可获得股息（和卖出价）的贴现值之和的贴现值之和（一）相对估值法（一）相对估值法n假设浦发银行今年每股利润是假设浦发银行今年每股利润是1.5元，根据目元，根据目前中国银行业的平均市盈率和浦发银行的企业前中国银行业的平均市盈率和浦发银行的企业情况，预测浦发银行较为公允的市盈率为情况，预测浦发银行较为公允的市盈率为20倍倍n那么，浦发银行股票的价值为那么，浦发银行
43、股票的价值为 1.5元元20=30元元n相对估值法的缺点相对估值法的缺点n每股利润（或每股净资产）每年都会变动每股利润（或每股净资产）每年都会变动n预测的市盈率（或市净率）不够合理预测的市盈率（或市净率）不够合理（二）绝对估值法（二）绝对估值法n1、股票估价基本模型、股票估价基本模型n2、零成长股票估价模型、零成长股票估价模型n3、固定成长股票估价模型、固定成长股票估价模型n4、非固定成长股票估价模型、非固定成长股票估价模型1、股票估价基本模型n如果股东永远持有股票，则只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值（用V表示）：n式中：Dt 第t年的股利；n RS 每期折现
44、率，即必要的收益率；n T 折现期数。2、零成长股票估价模型n假设未来股利不变，则股息支付过程是一个永续年金，股票价值为：P0 = DRS n例子：n每年分配股利2元，股东要求的必要报酬率为16n则股票价值：P0 = 216=12.5 (元)n注意：市场上的股价不一定等于股票价值，股价不一定就是12.5元，3、固定成长股票估价模型n固定成长股票的股价计算公式，g为股息增长率n当RS g时，上式可简化为： 固定成长股票估价例子nABC公司股东必要报酬率为16，预计公司盈利年增长率都为12，目前的每股股利D0 =2元。n则第一期期末的股利 D1 =2(1+12%)=21.12=2.24元n股票的内
45、在价值为： P=2.24(16 % - 12 %)=56(元) 4、非固定成长股票估价模型 n公司股利的不固定性n例如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不变n在这种情况下，要分段计算股票每时间段现金流的现值n例子n一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15。公司最近一期支付的股利是2元。n预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20；在此以后转为正常增长，增长率为12。n请计算该公司股票的内在价值。4、非固定成长股票估价模型 n（1）高速增长期股利的现值n（2）正常增长期股利的现值 其现值 =129.02(P/F，15，3)=129.020.6575=
46、84.831n（3）股票总的内在价值 = 6.539+84.831=91.37三、基金产品及金融信托三、基金产品及金融信托n基金与信托的基本特征：基金与信托的基本特征：委托代理契约委托代理契约n把自己的资产委托给专业人员，进行专业化和规模把自己的资产委托给专业人员，进行专业化和规模化的投资，委托人与受托单位之间是委托代理关系化的投资，委托人与受托单位之间是委托代理关系n由于信息不对称带来的道德风险，受托方可能会不由于信息不对称带来的道德风险，受托方可能会不顾委托方的利益，出现败德行为顾委托方的利益，出现败德行为n例子：受托方利用客户委托资金，大规模购买自身例子：受托方利用客户委托资金，大规模购
47、买自身持有的证券持有的证券n基金与信托的区别基金与信托的区别n证券投资基金（基金），基金公司（受托方）可以证券投资基金（基金），基金公司（受托方）可以公开公开募集投资人（委托方）的资金募集投资人（委托方）的资金n金融信托，主要采用金融信托，主要采用私募私募方式，委托方的人数受到方式，委托方的人数受到限制（集合信托产品在限制（集合信托产品在100人内）人内）（一）证券投资基金（一）证券投资基金n证券投资基金证券投资基金n简称基金，是指以信托、契约或公司的形式，简称基金，是指以信托、契约或公司的形式，通过通过发行基金单位发行基金单位，集中投资者的资金，形成一定规模，集中投资者的资金，形成一定规模的
48、信托资产，交由基金托管人托管，的信托资产，交由基金托管人托管，由基金管理人由基金管理人管理和运用资金管理和运用资金，以资产保值增值为目的，按照投，以资产保值增值为目的，按照投资组合的原理，资组合的原理，从事股票、债券等金融工具投资从事股票、债券等金融工具投资，投资者最终按投资比例分享收益并承担风险投资者最终按投资比例分享收益并承担风险的一种的一种投资工具投资工具证券投资基金的分类证券投资基金的分类n按组织形态分类按组织形态分类n公司型、契约型公司型、契约型n按是否可追加资金分类按是否可追加资金分类n封闭式：募资结束后冻结资金规模，不能赎回或增购份封闭式：募资结束后冻结资金规模，不能赎回或增购份
49、额，只能在交易所交易额，只能在交易所交易n开放式：通过柜台增购或赎回份额，基金规模不断变动开放式：通过柜台增购或赎回份额，基金规模不断变动n例外：例外：LOF上市型开放式基金，即可在柜台赎回，也可上市型开放式基金，即可在柜台赎回，也可在交易所交易在交易所交易n按投资风险与投资目标分类按投资风险与投资目标分类n积极成长型、成长型、成长收益型、平衡型、收入型积极成长型、成长型、成长收益型、平衡型、收入型n按投资对象分类按投资对象分类n货币市场工具型、债券型、股票型、指数型货币市场工具型、债券型、股票型、指数型不同基金类型的收益与风险不同基金类型的收益与风险基金收益指标基金收益指标基金的风险基金的风
50、险n投资风险投资风险n投资标的带来的风险投资标的带来的风险n流动性风险流动性风险n投资者投资者出售基金时面临的折价风险出售基金时面临的折价风险n基金管理者基金管理者面临大规模赎时，基金资产的变现风险面临大规模赎时，基金资产的变现风险n管理风险、机构运作风险管理风险、机构运作风险n基金管理者能力缺陷、偶然事件造成的风险基金管理者能力缺陷、偶然事件造成的风险n信息不对称带来的道德风险信息不对称带来的道德风险基金业绩评价指数基金业绩评价指数n对基金业绩的评价，不能仅考虑收益，对基金业绩的评价，不能仅考虑收益，还要考虑风险还要考虑风险n要把要把基金的收益率基金的收益率与与基金资产承担的风险基金资产承担
51、的风险综合起来考虑综合起来考虑n目前主要使用的指标有三种目前主要使用的指标有三种n夏普（夏普（Sharpe）指数）指数n衡量基金资产承担的衡量基金资产承担的单位总风险单位总风险获得的超额收益获得的超额收益n夏普指数（基金实际收益率夏普指数（基金实际收益率-无风险利率）无风险利率）基金投资组合基金投资组合标准差标准差n特雷诺（特雷诺（Treynor）指数）指数n衡量基金资产承担的衡量基金资产承担的单位系统风险单位系统风险获得的超额收益获得的超额收益n特雷诺指数（基金实际收益率特雷诺指数（基金实际收益率-无风险利率）无风险利率）基金投资组合基金投资组合值值n如果基金组合已分散了大多数非系统风险，或
52、者基金持有人通过其如果基金组合已分散了大多数非系统风险，或者基金持有人通过其它途径分散了持有基金的非系统风险，则可以使用特雷诺指数它途径分散了持有基金的非系统风险，则可以使用特雷诺指数n詹森（詹森（Jensen）指数）指数n衡量基金资产超过衡量基金资产超过承受市场风险所得收益承受市场风险所得收益的超额收益的超额收益n詹森指数詹森指数=基金实际收益基金实际收益 - 因承受市场风险所得收益因承受市场风险所得收益（根据（根据CAPM模型计算）模型计算）（二）金融信托（二）金融信托n金融信托金融信托n单位和个人将其拥有的财产（包括资金、动产、不单位和个人将其拥有的财产（包括资金、动产、不动产、有价证券
53、、债权），通过签订合同委托给信动产、有价证券、债权），通过签订合同委托给信托机构，由信托机构根据委托人要求，全权代为管托机构，由信托机构根据委托人要求，全权代为管理或处理有关经济事物的信用行为理或处理有关经济事物的信用行为n对于委托方来说，金融信托是一种理财途径和投资对于委托方来说，金融信托是一种理财途径和投资工具工具n不同类型的信托产品，收益特征与风险特征差异较不同类型的信托产品，收益特征与风险特征差异较大。大。信托产品的主要种类信托产品的主要种类n按信托财产的具体运用分类按信托财产的具体运用分类n贷款类信托贷款类信托n证券投资类信托证券投资类信托n私募股权投资信托私募股权投资信托n不动产类
54、信托不动产类信托n按信托资金的管理方式分类按信托资金的管理方式分类n单一资金信托（仅一个委托人）单一资金信托（仅一个委托人）n集合资金信托（有多个委托人）集合资金信托（有多个委托人）四、金融衍生产品四、金融衍生产品n金融衍生产品金融衍生产品n是从原始资产派生出来的金融工具是从原始资产派生出来的金融工具n一般采用一般采用保证金交易保证金交易，采用，采用现金差价结算现金差价结算了结合约了结合约n金融衍生产品具有很强的杠杆性，会成比例地放大金融衍生产品具有很强的杠杆性，会成比例地放大收益或亏损收益或亏损n金融衍生产品可以用于对冲风险，也可用于投机金融衍生产品可以用于对冲风险，也可用于投机n金融衍生产
55、品的种类金融衍生产品的种类n远期产品远期产品n期货产品期货产品n期权产品期权产品n互换互换第三节第三节 财务生命周期与风险属性财务生命周期与风险属性n一、客户的财务生命周期一、客户的财务生命周期n二、客户的风险属性二、客户的风险属性一、客户的财务生命周期一、客户的财务生命周期n随着年龄的增长，家庭收入支出特征不断变动，财务生命周期不随着年龄的增长，家庭收入支出特征不断变动，财务生命周期不断变动断变动n单身期收入最低，家庭成熟期支出最大，空巢期收入最高单身期收入最低，家庭成熟期支出最大，空巢期收入最高 人生不同阶段的理财需求二、客户的风险属性二、客户的风险属性n（一）客户风险属性的概念（一）客户
56、风险属性的概念n（二）客户风险属性的评估（二）客户风险属性的评估（一）客户风险属性的概念（一）客户风险属性的概念n客户的风险属性包括两个方面客户的风险属性包括两个方面n（1）风险承受能力）风险承受能力n指客户的各种客观条件可以承担风险的能力指客户的各种客观条件可以承担风险的能力n客观条件包括：个人财富、教育程度、年龄、性别、婚姻客观条件包括：个人财富、教育程度、年龄、性别、婚姻状况、职业状况、职业n（2）风险承受态度）风险承受态度n指客户面对风险的主观偏好与厌恶程度指客户面对风险的主观偏好与厌恶程度n风险承受态度的影响因素：个人的经验、个人的知识结构、风险承受态度的影响因素：个人的经验、个人的
57、知识结构、社会认知的影响社会认知的影响n根据风险承受能力和风险承受态度，客户的风根据风险承受能力和风险承受态度，客户的风险属性呈现出五种类型：险属性呈现出五种类型：n冒险型、积极型、稳健型、保守型、消极型冒险型、积极型、稳健型、保守型、消极型（二）客户风险属性的评估（二）客户风险属性的评估n定性评估方法定性评估方法n主要通过面对面交谈收集信息主要通过面对面交谈收集信息n信息的评估基于直觉或印象，依赖理财师的经验和技巧信息的评估基于直觉或印象，依赖理财师的经验和技巧n定量评估方法定量评估方法n通常采用量表形式（如调查问卷）收集信息通常采用量表形式（如调查问卷）收集信息n信息的评估基于打分和数值分
58、析信息的评估基于打分和数值分析n实际操作中，往往将定性和定量两种评估方法结合起来实际操作中，往往将定性和定量两种评估方法结合起来n主要的评估方法和评估依据主要的评估方法和评估依据n1. 客户投资目标客户投资目标n2. 对投资产品的偏好对投资产品的偏好n3. 实际生活中的风险选择实际生活中的风险选择n4. 风险态度的自我评估风险态度的自我评估n5. 概率与收益的权衡概率与收益的权衡1. 客户投资目标客户投资目标n根据客户投资目标来确定客户的风险属性根据客户投资目标来确定客户的风险属性n如果客户重视本金的安全性或流动性，则可能是重如果客户重视本金的安全性或流动性，则可能是重度风险厌恶者；度风险厌恶
59、者；n如果客户重视增值和当前收益率，则可能是轻度风如果客户重视增值和当前收益率，则可能是轻度风险厌恶者，甚至是风险偏好者。险厌恶者，甚至是风险偏好者。n客户可能的投资目标包括客户可能的投资目标包括n资产收益率、本金安全性、资金流动性、避免通货资产收益率、本金安全性、资金流动性、避免通货膨胀、避税膨胀、避税n应该注意客户的投资目标之间是否矛盾，引导客户应该注意客户的投资目标之间是否矛盾，引导客户调整投资目标调整投资目标2. 对投资产品的偏好对投资产品的偏好n根据客户对投资产品的偏好，来确定客户的风险根据客户对投资产品的偏好，来确定客户的风险属性属性n让客户回答自己所偏好的投资产品让客户回答自己所
60、偏好的投资产品n回答喜欢储蓄和债券类的投资者，风险厌恶程度较高回答喜欢储蓄和债券类的投资者，风险厌恶程度较高n方法方法n向客户展示各种可供选择的投资产品，然后询问他如向客户展示各种可供选择的投资产品，然后询问他如何将资金分配到各种不同风险的投资产品中何将资金分配到各种不同风险的投资产品中n举例举例n如果你意外获得一笔巨额资金，在以下投资产品中，如果你意外获得一笔巨额资金，在以下投资产品中，你将如何分配：银行存款你将如何分配：银行存款 %，储蓄性保险产品，储蓄性保险产品 %，企业债券，企业债券 %，共同基金，共同基金 %，不动产投资，不动产投资 %，股票股票 %，其它，其它 %，各项之和要求等于
61、，各项之和要求等于100%。3. 实际生活中的风险选择实际生活中的风险选择n根据客户实际生活中的风险选择，来确定客户根据客户实际生活中的风险选择，来确定客户的风险属性的风险属性n可观察到的客户行为选择可观察到的客户行为选择n当前投资组合中，各种风险资产的比例当前投资组合中，各种风险资产的比例n负债与总资产比例负债与总资产比例n人寿保险金额与年薪的比例人寿保险金额与年薪的比例n工作任期和变动频率工作任期和变动频率n收入变化情况收入变化情况n选择的住房抵押贷款类型选择的住房抵押贷款类型4. 风险态度的自我评估风险态度的自我评估n根据风险态度的自我评估，来确定客户的风险根据风险态度的自我评估，来确定
62、客户的风险属性属性n操作方法操作方法n提问提问n填表填表n存在的问题存在的问题n自我评估容易产生偏差，被人们崇尚的特征容易被自我评估容易产生偏差，被人们崇尚的特征容易被夸大夸大5. 概率与收益的权衡概率与收益的权衡n确定确定/不确定偏好法不确定偏好法n例子，请你进行二选一：例子，请你进行二选一：n（A）100元的确定收益；（元的确定收益；（B）50%的概率获得的概率获得200元。元。n最低成功概率法最低成功概率法n例子，设计一个选择题，一个选项是例子，设计一个选择题，一个选项是100元的无风险收益，一元的无风险收益，一个选项是个选项是200元的不确定收益，同时列示几个不确定收益发生元的不确定收
63、益，同时列示几个不确定收益发生的概率（的概率（30%、40%、50%、60%、70%）n询问：你认为，在多大发生概率下的询问：你认为，在多大发生概率下的200元不确定收益，与元不确定收益，与100元的无风险的收益是等价的？元的无风险的收益是等价的？n最低收益法最低收益法n例子，设计一个选择题，一个选项是例子，设计一个选择题，一个选项是100元的无风险收益，一元的无风险收益，一个选项是个选项是50%可能性发生的收益。可能性发生的收益。n询问：你认为，多少金额的询问：你认为，多少金额的50%可能性收益，与可能性收益，与100元的无风元的无风险的收益是等价的？险的收益是等价的？第四节第四节 资产配置
64、资产配置n一、资产配置概述一、资产配置概述n二、资产配置的过程二、资产配置的过程n三、资产配置的影响因素三、资产配置的影响因素n四、资产配置方法四、资产配置方法n（一）风险属性评分法（一）风险属性评分法n（二）理财目标时间配置法（二）理财目标时间配置法n（三）内部收益率法（三）内部收益率法一、资产配置概述一、资产配置概述n资产配置的概念资产配置的概念n指投资者根据自身的风险厌恶程度和资产风险收益指投资者根据自身的风险厌恶程度和资产风险收益特征，特征，确定各类资产的投资比例确定各类资产的投资比例n从长期来看，决定投资收益率的并非买入卖出时机，从长期来看，决定投资收益率的并非买入卖出时机，而是资产
65、组合配置而是资产组合配置n资产配置目的资产配置目的n降低投资风险降低投资风险n增加投资收益增加投资收益n资产配置的核心资产配置的核心n以分散投资的方式来降低非系统性风险以分散投资的方式来降低非系统性风险n在可忍受的风险范围内追求最大投资收益在可忍受的风险范围内追求最大投资收益二、资产配置的过程二、资产配置的过程三、资产配置的影响因素三、资产配置的影响因素四、资产配置方法四、资产配置方法n（一）风险属性评分法（一）风险属性评分法n（二）理财目标时间配置法（二）理财目标时间配置法n（三）内部收益率法（三）内部收益率法（一）风险属性评分法（一）风险属性评分法n风险属性评分法的操作方法风险属性评分法的
66、操作方法n首先，评测客户首先，评测客户风险承受能力风险承受能力和和风险承受态度风险承受态度，并，并得出相应分值。得出相应分值。n然后，根据风险承受能力和风险承受态度的分值，然后，根据风险承受能力和风险承受态度的分值，对比给定的对比给定的风险矩阵表风险矩阵表，选出合适的资产配置。，选出合适的资产配置。风险承受能力评分表风险承受能力评分表风险承受态度评分表风险承受态度评分表不同风险承受能力和风险承受态度下的风险矩阵表不同风险承受能力和风险承受态度下的风险矩阵表（二）理财目标时间配置法（二）理财目标时间配置法n理财目标时间配置法的操作方法理财目标时间配置法的操作方法n根据理财目标的时间期限，来确定资
67、产配置根据理财目标的时间期限，来确定资产配置n具体而言，短期目标配置货币，中期目标配置债券，具体而言，短期目标配置货币，中期目标配置债券，长期目标配置股票和不动产长期目标配置股票和不动产（三）内部收益率法（三）内部收益率法n概念概念n内部收益率是一个折现率（或收益率），该折现率能使内部收益率是一个折现率（或收益率），该折现率能使得预期现金流入的现值等于现金流出的现值。得预期现金流入的现值等于现金流出的现值。n如果某个投资组合能实现客户的内部收益率，则客户的如果某个投资组合能实现客户的内部收益率，则客户的理财规划能够实现，在财务上是收支平衡的。理财规划能够实现，在财务上是收支平衡的。n计算步骤计
68、算步骤n首先，编制生涯仿真表，按年分别估算每年的现金流入首先，编制生涯仿真表，按年分别估算每年的现金流入和流出。和流出。n其次，估算使得现金流入现值等于现金流出现值的内部其次，估算使得现金流入现值等于现金流出现值的内部收益率（可以用收益率（可以用Excel规划求解）。规划求解）。n再次，结合现有投资工具的风险属性和客户的风险属性，再次，结合现有投资工具的风险属性和客户的风险属性，判断该内部收益率能否实现。判断该内部收益率能否实现。n最后，如能实现该内部收益率，按照这一收益率挑选风最后，如能实现该内部收益率，按照这一收益率挑选风险最小的资产组合。险最小的资产组合。第五节第五节 投资组合调整策略投
69、资组合调整策略n思考：思考：n随着时间的推移，选定的投资组合是否需要调整？随着时间的推移，选定的投资组合是否需要调整？n几种常见的投资组合几种常见的投资组合持有和调整持有和调整策略策略n一、买入并持有策略一、买入并持有策略n二、固定投资组合策略二、固定投资组合策略n三、投资组合保险策略三、投资组合保险策略n四、定期定额投资策略四、定期定额投资策略n五、战术性资产配置策略五、战术性资产配置策略（一）买入并持有策略（一）买入并持有策略n买入并持有买入并持有n构造了某个投资组合后，在适当持有期内（如构造了某个投资组合后，在适当持有期内（如1-3年内）不改变资产配置年内）不改变资产配置n适用于资本市场
70、环境和投资者偏好变化不大的适用于资本市场环境和投资者偏好变化不大的情况情况n是一种消极型投资策略是一种消极型投资策略（二）固定投资组合策略（二）固定投资组合策略n保持投资组合中各类保持投资组合中各类资产价值资产价值占占总资产价值总资产价值的的比重比重不变不变n某一资产价格下跌，这一资产的价值占比下降，要维持此类某一资产价格下跌，这一资产的价值占比下降，要维持此类资产比重不变，就需要增加这一资产的数量资产比重不变，就需要增加这一资产的数量n某一资产价格上涨，这一资产的价值占比上升，要维持此类某一资产价格上涨，这一资产的价值占比上升，要维持此类资产比重不变，就需要减少这一资产的数量资产比重不变，就
71、需要减少这一资产的数量n特征：买跌卖涨，低买高卖特征：买跌卖涨，低买高卖（三）投资组合保险策略（三）投资组合保险策略n当某一风险资产价格变动时，在保证资产组合最低价值当某一风险资产价格变动时，在保证资产组合最低价值前提下，按一定规则变动这一风险资产的比例。前提下，按一定规则变动这一风险资产的比例。n投资组合保险的简化形式：恒定比例投资组合保险投资组合保险的简化形式：恒定比例投资组合保险n风险资产持有额计算公式：风险资产持有额计算公式：E = m （V-F）nE表示应持有的某风险资产数额表示应持有的某风险资产数额nV表示资产总值表示资产总值nF表示风险控制线（所需保障的无风险底线）表示风险控制线
72、（所需保障的无风险底线）nm表示风险乘数（大于表示风险乘数（大于1的常数，根据投资者风险偏的常数，根据投资者风险偏好事先确定）好事先确定）n按公式，风险资产价格上涨时，资产总值按公式，风险资产价格上涨时，资产总值V变大，应变大，应投资于某风险资产的数额投资于某风险资产的数额E变大，应增持这一资产变大，应增持这一资产n特征：买涨卖跌，低卖高买特征：买涨卖跌，低卖高买投资组合保险策略的例子投资组合保险策略的例子n假定投资组合由风险资产（股票）和无风险资产构成。期假定投资组合由风险资产（股票）和无风险资产构成。期初投资金额（资产总值）初投资金额（资产总值）V=100万元，风险控制线万元，风险控制线F
73、=90万万元，风险乘数元，风险乘数m=5n根据公式，股票初始头寸根据公式，股票初始头寸E=5（100-90）=50万元，无风万元，无风险资产险资产=50万元万元n如果股价上涨如果股价上涨10%，则股票价值上涨到，则股票价值上涨到55万元，资产总值万元，资产总值V=55万万+ 50万万=105万元万元n此时，股票头寸需调整到此时，股票头寸需调整到E= 5（105-90）=75万元万元n因此，需要增加的股票头寸因此，需要增加的股票头寸=75-55=20万元万元n如果股市下跌如果股市下跌10%，则股票价值下降到，则股票价值下降到45万元，资产总值万元，资产总值V=45万万+ 50万万=95万元万元n
74、此时，股票头寸需调整到此时，股票头寸需调整到E=5 （95-90） =25万元万元n因此，需要减少股票头寸因此，需要减少股票头寸=45万元万元25万元万元=20万元万元（四）定期定额投资策略（四）定期定额投资策略n概念概念n在一段时期内，以固定金额，在不同时点，分散购买在一段时期内，以固定金额，在不同时点，分散购买同一资产同一资产n每次购买总金额固定，每次购买数量变动每次购买总金额固定，每次购买数量变动n特征特征n由于每次购买金额固定，该产品价格低时，则购买数由于每次购买金额固定，该产品价格低时，则购买数量多；该产品价格高时，则购买的数量少量多；该产品价格高时，则购买的数量少n不论该产品价格上
75、涨还是下跌，购买的平均成本都低不论该产品价格上涨还是下跌，购买的平均成本都低于平均市价（历史价格的平均值）于平均市价（历史价格的平均值）n当不确定未来价格走势时，可采用定期定额投资当不确定未来价格走势时，可采用定期定额投资策略策略以定期定额投资策略购买股票以定期定额投资策略购买股票（五）战术性资产配置策略（五）战术性资产配置策略n根据资本市场环境、投资者偏好，对资产配置根据资本市场环境、投资者偏好，对资产配置动态调整。动态调整。投资组合调整策略总结投资组合调整策略总结n当市场环境变化不大时，可采用买入并持有策略。当市场环境变化不大时，可采用买入并持有策略。n长期投资时，应遵循长期投资时，应遵循
76、低买高卖低买高卖原则，可采用固定原则，可采用固定投资组合策略。投资组合策略。n当市场走势的趋势性很强，呈现出长期上涨或下当市场走势的趋势性很强，呈现出长期上涨或下跌趋势时，适宜跌趋势时，适宜追涨追涨或或杀跌杀跌（买涨卖跌买涨卖跌），可采），可采用投资组合保险策略。用投资组合保险策略。n当当市场波动很大市场波动很大，且投资者无法预期价格走势时，且投资者无法预期价格走势时，可采用定期定额投资策略，以便摊薄购买成本。可采用定期定额投资策略，以便摊薄购买成本。n当市场波动很大，且当市场波动很大，且投资者有较强价格判断能力投资者有较强价格判断能力时，可采用战术性资产配置策略。时，可采用战术性资产配置策略。
