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1、www.econ-第四章第四章 绝对价值模型绝对价值模型 本章主要内容本章主要内容4.1 4.1 股利贴现模型股利贴现模型 4.2 4.2 自由现金流模型自由现金流模型 4.3 4.3 剩余收益模型剩余收益模型 4.4 4.4 新型价值模型新型价值模型 4.1 4.1 股利贴现模型股利贴现模型 股利贴现模型（DDM）是最早出现的也是最简单的股票价值分析模型。 股利体现模型认为股票价格等于未来发放的全部股利的现值之和根据对外来股利发放情况的预测不同，DDM可以分为不变增长DDM和可变增长DDM，而其中可变增长DDM又可以按增长方式的不同分为两阶段模型、H模型和三阶段模型。 4.1.1 4.1.1
2、 股利贴现模型的一般形式股利贴现模型的一般形式 股利贴现模型认为股票的价值等于股票所有未来股利的现值，用公式表达如下： 或这个公式在投资者中途出售股票时仍然适用，因为： 而其中 从而 4.1.2 4.1.2 不变增长不变增长DDMDDM模型模型 零增长模型零增长模型 要将要将DDMDDM模型运用的投资实践中，就要对未来股利的模型运用的投资实践中，就要对未来股利的增长方式进行一定的假设。定义股利增长率：增长方式进行一定的假设。定义股利增长率：在所有的股利增长方式中，最简单的就是股利以一个在所有的股利增长方式中，最简单的就是股利以一个固定的比例增长，而股利零增长模型则是不变增长模固定的比例增长，而
3、股利零增长模型则是不变增长模型的一个特例：型的一个特例： 4.1.2 4.1.2 不变增长不变增长DDMDDM模型模型戈登模型戈登模型 戈登模型也称为不变增长模型，即假设股利以不变的速度g增长： （rg） 戈登模型是最常用的简化价值分析模型之一。戈登模型主要适用于那些成熟公司或者公共事业公司。 4.1.2 4.1.2 不变增长不变增长DDMDDM模型模型戈登模型戈登模型戈登模型计算的结果对要求的回报率和股利增长率都戈登模型计算的结果对要求的回报率和股利增长率都非常敏感：非常敏感：在戈登模型下，当要求回报率和股利发放率不变时，在戈登模型下，当要求回报率和股利发放率不变时，股票未来的价值也是以的速
4、度增长：股票未来的价值也是以的速度增长： g=3.50%g=3.75%g=4.00%r=5.25%48.11 56.13 67.36 r=5.50%42.20 48.23 56.27 r=5.75%37.60 42.30 48.34 4.1.2 4.1.2 不变增长不变增长DDMDDM模型模型戈登模型戈登模型戈登模型与股票的市盈率之间也有着紧密的联系，可戈登模型与股票的市盈率之间也有着紧密的联系，可以通过戈登模型计算市盈率：以通过戈登模型计算市盈率： E E0 0= =当期每股净利润当期每股净利润 b=Db=D0 0/E/E0 0= =股利发放率股利发放率市盈率也可以用来判断股票的市场价格是否
5、合理，因市盈率也可以用来判断股票的市场价格是否合理，因此只要估计出合理的市盈率，就能判断股票价格是否此只要估计出合理的市盈率，就能判断股票价格是否存在高估和低谷。存在高估和低谷。4.1.3 4.1.3 两阶段模型两阶段模型 大部分企业要经历三个增长期、过渡期和成熟期三个大部分企业要经历三个增长期、过渡期和成熟期三个阶段阶段: :在增长期，公司每股盈利超常增长，股利发放率很低；在增长期，公司每股盈利超常增长，股利发放率很低； 在过渡期，公司盈利增长有所减缓，但仍然高于平均水平，在过渡期，公司盈利增长有所减缓，但仍然高于平均水平，股利发放率有所提到；股利发放率有所提到；公司最后进入成熟阶段之后，盈
6、利的增长率和股利发放率公司最后进入成熟阶段之后，盈利的增长率和股利发放率都相对稳定在一个长期水平上。都相对稳定在一个长期水平上。多阶段股利贴现模型假定股利增长模式会随时间的推多阶段股利贴现模型假定股利增长模式会随时间的推移而发生改变，更符合那些尚未进入成熟期公司的现移而发生改变，更符合那些尚未进入成熟期公司的现实。实。 4.1.3 4.1.3 两阶段模型两阶段模型两阶段模型假设公司的股利增两阶段模型假设公司的股利增长经历了两个阶段，在第一个长经历了两个阶段，在第一个阶段，股利每年以一个较高阶段，股利每年以一个较高（或较低）的速度增长，一段（或较低）的速度增长，一段时期后，股利增长稳定在了一时期
7、后，股利增长稳定在了一个较低（较高）的水平上个较低（较高）的水平上( (如如右图）：右图）：两阶段模型的数学表达式为：两阶段模型的数学表达式为： 两阶段股利增长模型gtngSgL4.1.3 4.1.3 两阶段模型两阶段模型 被称为终值或持续价值，是股票在第一阶段结束时被称为终值或持续价值，是股票在第一阶段结束时的价值。的价值。从而两阶段模型的具体形式为：从而两阶段模型的具体形式为： 4.1.4 H4.1.4 H模型模型H H模型由模型由FullerFuller和和Hsia1984Hsia1984年提年提出。出。H H模型股利增长经历的两个阶段，模型股利增长经历的两个阶段，股利增长率在第一阶段是
8、呈线性股利增长率在第一阶段是呈线性下降（或上升）的，而在第二阶下降（或上升）的，而在第二阶段保持不变。（如右图）段保持不变。（如右图）H H模型的计算公式为：模型的计算公式为： gt2HHgLgSgH4.1.4 H4.1.4 H模型模型如果第一阶段持续的时间较长，如果第一阶段持续的时间较长，H H模型计算非常复杂，模型计算非常复杂，H H模型的近似计算公式为：模型的近似计算公式为： 或或当第一阶段时间特别长或者当第一阶段时间特别长或者 和和 相差很大时，近似相差很大时，近似公式误差会很大，此时就必须要用精确的计算公式来公式误差会很大，此时就必须要用精确的计算公式来计算计算 4.1.5 4.1.
9、5 三阶段模型三阶段模型 三阶段模型有两种主要形式：三阶段模型有两种主要形式：第一种形式同两阶段模型类似，第一种形式同两阶段模型类似，股利增长经历了三个独立的不变股利增长经历了三个独立的不变增长阶段，如右上图；增长阶段，如右上图；第二种形式则同第二种形式则同H H模型比较相似，模型比较相似，只是在只是在H H模型的第一阶段还有一个模型的第一阶段还有一个股利增长率不变的时期，如右下股利增长率不变的时期，如右下图。图。 gtT1T2gSgMgLtggSgLT1T24.1.5 4.1.5 三阶段模型三阶段模型第一种形式的计算公式为：第一种形式的计算公式为：第二种形式三阶段模型的计算公式为：第二种形式
10、三阶段模型的计算公式为： 其中其中 及及为了分析的更加精确，可能会对公司的股利增长情况为了分析的更加精确，可能会对公司的股利增长情况进行更复杂的假设，对于复杂的假设，只能通过电子进行更复杂的假设，对于复杂的假设，只能通过电子表格等工具来计算。表格等工具来计算。 4.1.7 4.1.7 股利增长率同各种财务比例的关系股利增长率同各种财务比例的关系 从公司财务的理论来讲，股从公司财务的理论来讲，股利增长率同利增长率同ROEROE之间有如下关之间有如下关系：系：通过杜邦分析方法，我们可通过杜邦分析方法，我们可以将以将g g进一步分解（如右图）：进一步分解（如右图）：4.2 4.2 自由现金流模型自由
11、现金流模型 自由现金流是指公司能自由分配的现金。自由现金流是指公司能自由分配的现金。自由现金流可以分为公司层面和股东权益层面两个层自由现金流可以分为公司层面和股东权益层面两个层次，两者分别被称为公司自由现金流（次，两者分别被称为公司自由现金流（Free Cash Free Cash Flow to the FirmFlow to the Firm， FCFFFCFF）和股权自由现金流）和股权自由现金流（Free Cash Flow to EquityFree Cash Flow to Equity， FCFEFCFE）：）：FCFFFCFF是指在不影响公司资本投资时可以自由向债权人是指在不影响
12、公司资本投资时可以自由向债权人和股东（即所有的资金供给者）提供的资金；和股东（即所有的资金供给者）提供的资金； FCFEFCFE则是指在不影响公司资本投资时可以自由分配给则是指在不影响公司资本投资时可以自由分配给股东的资金，它等于股东的资金，它等于FCFFFCFF减去所有对债权人的支付，减去所有对债权人的支付，FCFEFCFE可以用来衡量公司支付股利的能力。可以用来衡量公司支付股利的能力。 4.2.1 4.2.1 自由现金流的计算和预测自由现金流的计算和预测 自由现金流并不是在公司财务报表中直接披露的，只自由现金流并不是在公司财务报表中直接披露的，只能通过财务报表的各种数据来计算自由现金流。能
13、通过财务报表的各种数据来计算自由现金流。用净利润计算自由现金流：用净利润计算自由现金流： NI= NI=净利润净利润 t=t=所得税税率所得税税率 NCC=NCC=净非现金支出净非现金支出 FI= FI=固定资产投资固定资产投资 IntInt= =利息支出利息支出WI=WI=营运资本投资营运资本投资 用现金流量表计算自由现金流：用现金流量表计算自由现金流： CFO=CFO=经营活动所产生的现金流量净额经营活动所产生的现金流量净额 4.2.1 4.2.1 自由现金流的计算和预测自由现金流的计算和预测用息税前收益计算自由现金流用息税前收益计算自由现金流 DepDep= =固定资产折旧固定资产折旧用
14、息税折旧摊销前收益计算自由现金流用息税折旧摊销前收益计算自由现金流FCFFFCFF和和 FCFEFCFE的换算的换算 NB=NB=借款净额，即借款和还款相互抵消之后的净额借款净额，即借款和还款相互抵消之后的净额 4.2.2 4.2.2 自由现金流价值模型自由现金流价值模型 自由现金流价值模型的一般形式自由现金流价值模型的一般形式公司价值等于未来所有公司价值等于未来所有FCFFFCFF的贴现值：的贴现值： 公司股权价值等于未来所有公司股权价值等于未来所有FCFEFCFE的贴现值：的贴现值：在分析公司价值的时候，所用的贴现率是公司的加权在分析公司价值的时候，所用的贴现率是公司的加权平均资本成本（平
15、均资本成本（Weighed Average Capital CostWeighed Average Capital Cost，WACCWACC）。）。 4.2.2 4.2.2 自由现金流价值模型自由现金流价值模型WACCWACC等于公司所有股权资本和债权资本成本的加权平等于公司所有股权资本和债权资本成本的加权平均值：均值：MVMVd d= =当前所有债务资本的市场价值当前所有债务资本的市场价值 MVMVe e= =当前所有股权资本的市场价值当前所有股权资本的市场价值r rd d= =债务资本的加权平均成本债务资本的加权平均成本 t=t=所得税税率所得税税率 r rE E= =股权成本股权成本
16、上式中上式中r rd d为各种债务资本的成本的加权平均数为各种债务资本的成本的加权平均数 D Di i= =第第i i种债务资本的市场价值种债务资本的市场价值 r ri i= =第第i i种债务资本的成本种债务资本的成本 4.2.2 4.2.2 自由现金流价值模型自由现金流价值模型不变增长自由现金流模型不变增长公司价值模型的公式如下：不变增长公司价值模型的公式如下：不变增长公司股权的总价值可用如下公式计算：不变增长公司股权的总价值可用如下公式计算： 4.2.2 4.2.2 自由现金流价值模型自由现金流价值模型多阶段自由现金流模型多阶段自由现金流模型自由现金流的两阶段公司价值模型自由现金流的两阶
17、段公司价值模型自由现金流的两阶段股权价值模型自由现金流的两阶段股权价值模型4.2.2 4.2.2 自由现金流价值模型自由现金流价值模型自由现金H模型公司价值自由现金流公司价值自由现金流H H模型模型股权价值自由现金股权价值自由现金H H模型模型 4.2.2 4.2.2 自由现金流价值模型自由现金流价值模型三阶段自由现金流模型： 及 4.2.2 4.2.2 自由现金流价值模型自由现金流价值模型自由现金流模型比自由现金流模型比DDMDDM更加注重公司价值分析；更加注重公司价值分析；由于其更多的考虑的公司的盈利情况等财务因素，因由于其更多的考虑的公司的盈利情况等财务因素，因此用自由现金流分析出的股票
18、价值可能更接近股票的此用自由现金流分析出的股票价值可能更接近股票的真实价值。真实价值。自由现金流模型也存在着一些不足之处。自由现金流模型也存在着一些不足之处。自由现金流模型涉及到大量复杂的财务调整，分析者要有自由现金流模型涉及到大量复杂的财务调整，分析者要有丰富的财务会计方面的知识；丰富的财务会计方面的知识；当公司的自由现金流会呈现出负值时，自由现金流当公司的自由现金流会呈现出负值时，自由现金流模型是无法使用的。模型是无法使用的。 4.3 4.3 剩余收益模型剩余收益模型 剩余收益是净利润减去股权成本后剩余的值：剩余收益是净利润减去股权成本后剩余的值： RI= RI=剩余收益剩余收益 r rE
19、 E= =股权成本（要求回报率）股权成本（要求回报率） B B= = = =股东权益总额股东权益总额 NI=NI=净利润净利润剩余收益模型认为净利润只有在扣除股东的机会成本后，剩余收益模型认为净利润只有在扣除股东的机会成本后，才能体现出公司的价值创造能力，而这种价值创造能力最才能体现出公司的价值创造能力，而这种价值创造能力最终都会在股价上表现出来。终都会在股价上表现出来。剩余收益也被称为经济利润（剩余收益也被称为经济利润（Economic ProfitEconomic Profit）、超常）、超常收益收益(Abnormal Earnings)(Abnormal Earnings)或经济增价值或
20、经济增价值(Economic Value (Economic Value Added)Added)等等 。剩余收益是一个新兴的价值分析工具。它不仅可以分析个剩余收益是一个新兴的价值分析工具。它不仅可以分析个股的价值，还可以用来分析大盘指数的价值。股的价值，还可以用来分析大盘指数的价值。 4.3.1 4.3.1 剩余收益模型剩余收益模型 剩余收益模型的一般形式剩余收益模型的一般形式 剩余收益为正，股价就会升高；剩余收益是负数，那么股票价剩余收益为正，股价就会升高；剩余收益是负数，那么股票价格将会下跌：格将会下跌： B B0 0= =公司当前每股净资产公司当前每股净资产 B Bt t= =预期第预
21、期第t t期每股净资产期每股净资产 EPSEPSt t= =预期第预期第t t期每股净利润期每股净利润 ROEROEt t= =预期第预期第t t期净资产收益率期净资产收益率 RIRIt t=EPS=EPSt t-r-rE EB Bt-1t-1，预期第，预期第t t期每股剩余收益期每股剩余收益当剩余收益是正值，公司的股票价值就会大于每股净当剩余收益是正值，公司的股票价值就会大于每股净资产；剩余收益是负值，那么公司股票价值就会下降资产；剩余收益是负值，那么公司股票价值就会下降到每股净资产以下。到每股净资产以下。 4.3.1 4.3.1 剩余收益模型剩余收益模型剩余收益模型可以从剩余收益模型可以从
22、DDMDDM模型推导出来。模型推导出来。 由由 代入代入 可得可得 通过对上式中的各项进行分拆及合并，最终可以得到通过对上式中的各项进行分拆及合并，最终可以得到 4.3.1 4.3.1 剩余收益模型剩余收益模型不变增长剩余收益模型不变增长剩余收益模型在用多阶段剩余收益分析股票价值时，我们一般是对在用多阶段剩余收益分析股票价值时，我们一般是对将来一段时间内的剩余收益做出预测，然后再对预测将来一段时间内的剩余收益做出预测，然后再对预测期以后的剩余收益做出某种，最常见的假设有：期以后的剩余收益做出某种，最常见的假设有：剩余收益永远保持在某一水平上剩余收益永远保持在某一水平上 剩余收益永远保持为剩余收
23、益永远保持为0 0 剩余收益慢慢下降为剩余收益慢慢下降为 4.3.1 4.3.1 剩余收益模型剩余收益模型一种常见的有限期模型假设了预测期结束时的股票价一种常见的有限期模型假设了预测期结束时的股票价值对每股净资产有一定的溢价（这一溢价是对预测期值对每股净资产有一定的溢价（这一溢价是对预测期后所有剩余收益的资本化）：后所有剩余收益的资本化）： 4.4 4.4 三种绝对价值模型的比较三种绝对价值模型的比较 股利贴现模型是最简单、最基本的价值模型，通常认股利贴现模型是最简单、最基本的价值模型，通常认为用为用DDMDDM计算出来的价值更能反映股票的长期内在价计算出来的价值更能反映股票的长期内在价值。值
24、。股利贴现模型也有着比较明显的缺陷，比如在公司不股利贴现模型也有着比较明显的缺陷，比如在公司不发放股利、或者投资者投资股票的目的是控制公司时，发放股利、或者投资者投资股票的目的是控制公司时，DDMDDM显然就不能作为合适的工具来进行价值分析了。显然就不能作为合适的工具来进行价值分析了。 适合使用适合使用DDMDDM模型的情况：模型的情况：公司是发放股利的；公司是发放股利的； 公司的股利发放同公司盈利情况有稳定的关系；公司的股利发放同公司盈利情况有稳定的关系；投资者投资股票的目的仅仅是为了获利投资者投资股票的目的仅仅是为了获利 4.4 4.4 三种绝对价值模型的比较三种绝对价值模型的比较自由现金
25、流模型既可以分析公司价值，也可以分析股票自由现金流模型既可以分析公司价值，也可以分析股票价值，当公司没有股利发放或者发放的股利与公司盈利价值，当公司没有股利发放或者发放的股利与公司盈利情况不协调时，一般用自由现金流模型来代替情况不协调时，一般用自由现金流模型来代替DDMDDM；当；当投资者希望控制公司时，也更多的用自由现金流模型来投资者希望控制公司时，也更多的用自由现金流模型来分析公司的价值。分析公司的价值。自由现金流模型同样存在着一些问题，当公司自由现金自由现金流模型同样存在着一些问题，当公司自由现金流长期为负值时，自由现金流模型就无法用来分析公司流长期为负值时，自由现金流模型就无法用来分析
26、公司和股票价值了。和股票价值了。 自由现金流模型适合在下列情况下使用：自由现金流模型适合在下列情况下使用：公司不发放股利；公司不发放股利； 公司发放的股利同自由现金流偏差太大；公司发放的股利同自由现金流偏差太大；预期未来公司的预期未来公司的FCFEFCFE同盈利情况保持一致；同盈利情况保持一致；投资者购买股票的目的是希望控制公司。投资者购买股票的目的是希望控制公司。 4.4 4.4 三种绝对价值模型的比较三种绝对价值模型的比较剩余收益模型是一个很好的价值分析模型和业绩评价剩余收益模型是一个很好的价值分析模型和业绩评价模型。它的分析结果往往比模型。它的分析结果往往比DDMDDM和自由现金流模型更
27、和自由现金流模型更为准确。当公司不发放股利或者自由现金流长期为负为准确。当公司不发放股利或者自由现金流长期为负值时，剩余收益模型就很好的弥补了值时，剩余收益模型就很好的弥补了DDMDDM和自由现金和自由现金流模型的不足流模型的不足剩余收益模型比剩余收益模型比DDMDDM复杂很多，在复杂很多，在DDMDDM可以使用的情况可以使用的情况下，一般选择下，一般选择DDMDDM来进行价值分析来进行价值分析剩余收益模型适用的情况：剩余收益模型适用的情况：在公司不发放股利时，可以替代自由现金流模型使用；在公司不发放股利时，可以替代自由现金流模型使用；预期公司未来的自由现金流是负值预期公司未来的自由现金流是负
28、值4.4 4.4 新型价值模型新型价值模型EVAEVA传统的衡量公司业绩的指标不能正确的反应公司创造传统的衡量公司业绩的指标不能正确的反应公司创造价值的能力，因此用这些指标分析股票价值往往会产价值的能力，因此用这些指标分析股票价值往往会产生较大的偏差生较大的偏差EVAEVA是是Stern StewartStern Stewart咨询公司开发的一种新型的价值咨询公司开发的一种新型的价值分析工具和业绩评价指标，它是从剩余收益的概念发分析工具和业绩评价指标，它是从剩余收益的概念发展而来的展而来的EVAEVA是广受好评的价值模型，全世界很多公司在使用是广受好评的价值模型，全世界很多公司在使用EVAEV
29、A作为业绩管理和价值分析工具之后，公司业绩都作为业绩管理和价值分析工具之后，公司业绩都取得了显著的改善，股价也得到了大幅的提高取得了显著的改善，股价也得到了大幅的提高 4.4 4.4 新型价值模型新型价值模型EVAEVA市场增加值（市场增加值（Market Value AddedMarket Value Added，MVAMVA）指的是公）指的是公司的市值同（账面）总资本的差额，对于某个特定的司的市值同（账面）总资本的差额，对于某个特定的股东来说，股东来说，MVAMVA就是他持有股票的市值和他投资金额就是他持有股票的市值和他投资金额的差额的差额MVAMVA可以衡量公司创建以来创造或毁灭的价值总
30、量可以衡量公司创建以来创造或毁灭的价值总量MVAMVA是与是与EVAEVA关系最密切的业绩评价指标，事实上关系最密切的业绩评价指标，事实上EVAEVA正是通过正是通过MVAMVA来影响股票价格的来影响股票价格的, MVA, MVA是预期未来所有是预期未来所有EVAEVA的现值，因此只要公司努力提高的现值，因此只要公司努力提高EVAEVA，就能增加，就能增加MVAMVA，从而使股价不断升高，从而使股价不断升高 4.4 4.4 新型价值模型新型价值模型EVAEVAStern StewartStern Stewart公司通过大量的实证研究发现，公司通过大量的实证研究发现，EVAEVA是最能解释股是最
31、能解释股票价值变化的指标：票价值变化的指标： 业绩指业绩指标标对对MVA变动的解变动的解释能力释能力EVA50%股本回股本回报报45%净现金净现金流流22%每股盈每股盈利利17%销售收销售收于于9%4.4 4.4 新型价值模型新型价值模型EVAEVAEVA的计算 EVAEVA的值等于公司税后净营业利润（的值等于公司税后净营业利润（Net Operating Net Operating Profit after TaxProfit after Tax）和资本成本的差额：）和资本成本的差额： 与自由现金流和剩余收益一样，我们要对净利润做与自由现金流和剩余收益一样，我们要对净利润做一些调整才能计算出
32、一些调整才能计算出NOPATNOPAT总资本是公司所有债务资本和股权资本的总和，但总资本是公司所有债务资本和股权资本的总和，但在调整净利润计算在调整净利润计算NOPATNOPAT的同时，也要对总资本做出的同时，也要对总资本做出一些相应的调整一些相应的调整 4.4 4.4 新型价值模型新型价值模型EVAEVA通过净利润计算NOPAT 净利利润+利息费用少数股东权益递延税项贷方余额的增加各种准备金余额的增加本年度商誉摊销资本化研发费用和市场开拓费用-资本化研发费用和市场开拓费用本年度摊销 税后税后净营业利利润4.4 4.4 新型价值模型新型价值模型EVAEVA在对净利润进行递延税项等项目的调整的同
33、时，也要在对净利润进行递延税项等项目的调整的同时，也要对资本总额进行相应的调整：对资本总额进行相应的调整：将递延税项的贷方余额加入到资本总额中，如果是借方余将递延税项的贷方余额加入到资本总额中，如果是借方余额则从资本总额中扣除额则从资本总额中扣除将准备金账户的余额加入资本总额之中将准备金账户的余额加入资本总额之中将以往的累计商誉摊销金额加入到资本总额中将以往的累计商誉摊销金额加入到资本总额中 当期发生的研究发展费用和市场开拓费用应该作为企业的当期发生的研究发展费用和市场开拓费用应该作为企业的一项长期投资加入到资产中，同时根据复式记账法的原则，一项长期投资加入到资产中，同时根据复式记账法的原则，
34、资本总额也增加相同数量资本总额也增加相同数量 根据预测的财务数据来计算公司未来的根据预测的财务数据来计算公司未来的EVAEVA，并将未，并将未来所有的来所有的EVAEVA贴现，从而得到贴现，从而得到MVAMVA，并以此来分析股票，并以此来分析股票的价值的价值 4.4 4.4 新型价值模型新型价值模型EVAEVA与传统的业绩和价值评估方法相比，与传统的业绩和价值评估方法相比，EVAEVA有着明显有有着明显有优越性：优越性：EVAEVA充分考虑了股权成本，从股东的角度定义了企业利润，充分考虑了股权成本，从股东的角度定义了企业利润，从更好的考察企业为股东创造价值的能力从更好的考察企业为股东创造价值的
35、能力EVAEVA将股东财富和企业的决策联系在了一起，企业的经营目将股东财富和企业的决策联系在了一起，企业的经营目的是追求股东价值最大化，但采用传统指标衡量业绩的公的是追求股东价值最大化，但采用传统指标衡量业绩的公司在追求传统指标最大化的同时，可能会偏离这一目标，司在追求传统指标最大化的同时，可能会偏离这一目标，甚至会出现损害股东利益的行为甚至会出现损害股东利益的行为EVAEVA模型并不是十分复杂，一般的公司管理人员都能理解，模型并不是十分复杂，一般的公司管理人员都能理解，很容易进行推广很容易进行推广 4.4 4.4 新型价值模型新型价值模型EVAEVAEVAEVA也或多或少的存在着一些不足也或
36、多或少的存在着一些不足 EVAEVA的过程中使用的输入变量仍然是会计数据，其价值分析的过程中使用的输入变量仍然是会计数据，其价值分析的准确度仍然受到会计信息质量的影响的准确度仍然受到会计信息质量的影响在对净利润的一些列调整往往是很复杂的，在调整中会出在对净利润的一些列调整往往是很复杂的，在调整中会出现随意性和偶然性，这影响了现随意性和偶然性，这影响了EVAEVA的准确性的准确性资本成本的波动、公司规模和折旧方法都对资本成本的波动、公司规模和折旧方法都对EVAEVA有较大的影有较大的影响响EVAEVA并不是对所有企业都是适用的，对于金融机构、周期性并不是对所有企业都是适用的，对于金融机构、周期性公司、新成立公司、风险投资公司、扩张型公司和资源公公司、新成立公司、风险投资公司、扩张型公司和资源公司等行业，用司等行业，用EVAEVA来分析他们的价值并不合适来分析他们的价值并不合适
