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1、南昌大学管理科学与工程系南昌大学管理科学与工程系第十一章 普通股票估价南昌大学管理科学与工程系南昌大学管理科学与工程系威廉姆斯的投资理论威廉姆斯的投资理论F威威廉廉姆姆斯斯(1902-1989)(1902-1989)本本科科在在哈哈佛佛主主修修数数学学和和化化学学。19231923年年毕毕业业转转入入哈佛商学院读哈佛商学院读MBAMBA，毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。，毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。，F他他认认为为要要想想成成为为好好的的证证券券分分析析师师就就必必须须首首先先是是一一位位好好的的经经济济学学家家。因因此此，19321932年年他他又又回回到到哈哈佛佛攻攻读
2、读经经济济学学博博士士学学位位。熊熊彼彼特特建建议议他他研研究究股票的内在价值。论文在答辩之前印刷出版，即股票的内在价值。论文在答辩之前印刷出版，即投资价值理论投资价值理论。F投投资资价价值值分分析析时时应应运运用用数数学学，他他的的观观点点与与格格雷雷厄厄姆姆的的看看法法很很相相似似，认认为为投投资资者者应应进进行行基基本本面面的的分分析析，根根据据股股票票发发行行公公司司的的业业绩绩及及公公司司未未来预期的收益来决定购买什么股票。来预期的收益来决定购买什么股票。F投投资资者者购购买买股股票票是是期期盼盼着着股股价价上上涨涨，但但更更是是由由于于股股票票会会给给他他带带来来股股息息。因因为为
3、预预测测股股票票会会带带来来股股息息比比预预测测股股价价会会上上涨涨要要有有把把握握些些。他他用用了了大量篇幅说明估计未来股利的方法。大量篇幅说明估计未来股利的方法。F他他认认为为投投资资者者在在选选择择股股票票时时应应先先对对公公司司未未来来的的股股利利支支付付作作长长期期的的预预测测，并并对对预预测测的的正正确确性性进进行行检检定定，据据此此判判断断出出股股票票的的内内在在价价值值，然然后后与股票的市场价格进行比较，再作出投资的决策。与股票的市场价格进行比较，再作出投资的决策。F本本书书在在理理论论界界被被认认为为是是评评价价金金融融资资产产的的权权威威著著作作，至至今今还还有有巨巨大大的
4、的影响。影响。 南昌大学管理科学与工程系南昌大学管理科学与工程系11.1 会计对股票价值的评估方法（1）每股面值（Par value per share）定义：公司新成立时所设定的法定每股价格（The legal price per share）面值是名义价格（Nominal price），每张股票标明的特定面额作用：1）计算新公司成立时的资本总额； 2）表明股东持有的股票数量。会计处理：溢价部分在股东权益项下的科目为资本公积南昌大学管理科学与工程系南昌大学管理科学与工程系n股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系，因此有面值股和无面值股。注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入和返
5、还本金的依据。n股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很大，股票的面值与市价没有必然的联系，债券是“笼中鸟”，而股票是“笼外鸟”。南昌大学管理科学与工程系南昌大学管理科学与工程系面值 vs.发行价格n平价发行：发行价面值n溢价发行：发行价面值n折价发行：发行价1，那么企业的市场价值要高于资本的重置成本，新厂房设备的资本要低于企业的市场价值。这种情况下，公司可发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加。 如果Qp0/e0,则股票价格被低估，反之则高估。n市盈率低估是买入信号，高估则是卖出信号。南昌大学管理科学与工程系南昌大学管理科学与工程系代码名称市盈率 收盘价每股收益代码名称市盈率 收
6、盘价每股收益200625长安B3.5 3.921.180200550江铃B6.9 3.370.520000625长安汽车5.2 6.111.180000680山推股份6.9 3.730.540200725京东方B5.4 3.090.610600357承德钒钛7.0 4.220.600600057夏新电子5.5 7.801.430600022济南钢铁7.1 5.930.830600569安阳钢铁5.8 3.550.610600307酒钢宏兴7.6 6.270.830000717韶钢松山6.3 7.361.170600196复星实业7.6 5.240.690600006东风汽车6.4 4.040.
7、630600282南钢股份7.7 7.060.920200761本钢板B6.5 2.820.460900925电气B股7.9 0.560.580600418江淮汽车6.8 6.100.900000528桂柳工A8.0 5.430.680600231凌钢股份6.8 5.710.840600991长丰汽车8.1 8.701.080这里，这里，市盈率市盈率=昨日收盘价昨日收盘价/最新年度每股收益最新年度每股收益2004年年11月月23日部分股票市盈率日部分股票市盈率南昌大学管理科学与工程系南昌大学管理科学与工程系零增长市盈率模型 n零增长模型假设股利不变，则公司应当保持100%的派息率。n若不全部派
8、息，则有保留盈余，从财务管理知道，保留盈余的再投资就会增加未来每股的股利。南昌大学管理科学与工程系南昌大学管理科学与工程系零增长市盈率模型的意义n假设市场有效，则理论市盈率等于实际市盈率，则一个企业若其市实际盈率等于贴现率（资本成本）的倒数，则意味着该企业是零增长的，即这样的公司是保守的，而非进取的。企业处于成熟期南昌大学管理科学与工程系南昌大学管理科学与工程系固定增长市盈率模型南昌大学管理科学与工程系南昌大学管理科学与工程系多元增长市盈率模型南昌大学管理科学与工程系南昌大学管理科学与工程系对市盈率的观察对市盈率的观察n个别股票及指数在市盈率上显示了相当大的变化n不同股票在任意时点上的市盈率差别很大n对这些差别的可能解释：股票市盈率反映了投资者对该股票的增长潜力及相关风险股票市盈率反映了投资者对该股票的增长潜力及相关风险股票市盈率反映了投资者对该股票的增长潜力及相关风险股票市盈率反映了投资者对该股票的增长潜力及相关风险的预期的预期的预期的预期股票市盈率的差别可能是由分母当中的报告收益引起，股票市盈率的差别可能是由分母当中的报告收益引起，股票市盈率的差别可能是由分母当中的报告收益引起，股票市盈率的差别可能是由分母当中的报告收益引起，可能是由暂时收益所引起可能是由暂时收益所引起可能是由暂时收益所引起可能是由暂时收益所引起
