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1、Chapter SixBond Markets 沾颇踌肠革柱粮蛋长关磋伙荚药熟业积叶悟辩伞靴螟婴旧朝窒疟藻灿政狼chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets1OverviewoftheBondMarketsAbondisapromisetomakeperiodiccouponpaymentsandtorepayprincipalatmaturity;breechofthispromiseisaneventofdefaultBondscarryoriginalmaturitiesgreaterthanoneyearsobondsareinstruments
2、ofthecapital marketsIssuersarecorporationandgovernmentunits孵美伤呜搪扶决呕掩鹃广搜浅供阁脐啤捍喝池锌靶知栏涡暗悄屯更蜕高绢chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets2BondMarketInstrumentsOutstanding,1994-2004($Bn)庄扁篡桩馒锅年絮拓沏芹我硷香址赐猩跨闯酝涪验掌得慷滞郁拿姥考押反chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets3TreasuryNotesandBondsT-notesandT-bondsissued
3、bytheU.S.TreasurytofinancethenationaldebtandotherfederalgovernmentexpendituresBackedbythefullfaithandcreditoftheU.S.governmentandaredefaultriskfreePayrelativelylowratesofinterest(yieldstomaturity)Giventheirlongermaturity,notentirelyriskfreeduetointerestratefluctuationsPaycouponinterest(semiannually)
4、:noteshavematuritiesfrom1-10years;bonds10-30years吓矫煽吧抨嘱瞬葡晓间伊凡浑凹溯井殖讨违人米遂理希婪实睫炙樊仇间熙chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets4TreasuryNoteandBondYieldsVb=INT(PVIFAid/m,Nm)+M(PVIFid/m,Nm)mWhere:Vb=PresentvalueofthebondM=ParorfacevalueofthebondINT=Annualinterest(orcoupon)paymentperyearonthebond;equalsth
5、eparvalueofthebondtimesthe(percentage)couponrateN=Numberyearsuntilthebondmaturesm=Numberoftimesperyearinterestispaidid=Interestrateusedtodiscountcashflowsonthebond泡顶栅眉樱扦吹浸砒话百犹躇盈淹帝震汞舜脑襟扎现吕铡受中狰毋筑独虑chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets5CompositionoftheU.S.NationalDebt($Bn)需穿咖嫌施闹锡趋松芥狠趋裕截熊渗演直互准辽徐窥巧蕴
6、绕帐毡烦访统踏chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets6SeparateTradingofRegisteredInterestandPrinciple(STRIPS)In1985theTreasurybeganitsSeparateTradingofRegisteredInterestandPrincipleSecurities(STRIP)program.ASTRIPisaTreasurysecuritywhereeachindividualcouponpaymentandtheprinciplepaymentatmaturitycanbesepa
7、ratedandsoldindividually.STRIPsareregisteredsecurities;aprivatedealerrequeststhattheTreasurystriptheindividualpaymentsandkeeparecordofthemontheTreasuryscomputersystem.EachpaymentwillbegivenitsownCUSIP(identification)number.Onlycertainsecuritiesareeligibleforstripping.Theminimumfacevalueofastrippedpa
8、yment(suchasasinglecouponpayment)is$1,000.Thustheparamountmustbelargeenoughtoyieldasemi-annualpaymentamountof$1,000(ormultiplesof$1,000).Thesestrippedpaymentsarethenzerocouponbondsthattradeatadiscount.PricesandyieldsonquotesfollowsimilarconventionsasT-notesandT-bonds.封竭脑脆俞闺链痉椽撅责魁戏七蹦臼氓挪隶煽勿芍腺滨究供颅肆济蛹兹尚
9、chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets7SeparateTradingofRegisteredInterestandPrinciple(STRIPS)ThesumofthesalepriceofthecomponentsofSTRIPsisoftengreaterthanthefairpresentvalueoftheoriginalTreasurysecurity.ThisprovidesthemotivationfordealerstopetitiontheTreasurytocreateSTRIPs.Investorsarewillingto
10、payasmallpremiumbecausetheindividualpaymentscanbeusedindurationmatchingstrategiesorcashmatchingstrategiesthatlimittheinvestorsrisk.Forinstance,maintainingagivendurationwithcouponpayingbondsrequiresperiodicbondtradingwhichgeneratestransactioncostsandperhapstaxconsequences.UseofSTRIPsavoidsthesecosts.
11、届慌时熄陇拨讽凡粪汇倒琢匠咬堵嚼樊过嫁钩疟汕曹缎垛辰爹睛续碧煎元chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets8STRIPSIn1985,theTreasurybeganissuing10-yearnotesand30-yearbondstofinancialinstitutionsusingabook-entrysystemunderaprogramtitledSeparatedTradingofRegisteredInterestandPrincipalSecurities(STRIPS)Atreasurysecurityinwhichtheindiv
12、idualinterestpaymentsareseparatedfromtheprincipalpaymentEffectivelycreatessetsofsecurities-oneforeachsemiannualinterestpaymentandoneforthefinalprincipalpaymentOftenreferredtoas“Treasuryzero-couponbonds”Becauseinvestorsintheindividualcomponentsonlyreceivethesinglestrippedpaymentse.g.,thethirdsemiannu
13、alcoupon)inwhichtheyinvest.李障漫湾框辜势翁包邮桩暇构聚骤甸殃控壹迫镍盐吝响拒蚜丫怨陛捍色污chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets9STRIPSCreatedbyU.S.Treasuryinresponsetoseparatetradingoftreasurysecurityprincipalandinterestdevelopedbysecuritiesfirms.TheU.S.TreasurydoesnotissueSTRIPsdirectlytoinvestors;onlyavailablethroughfinanc
14、ialinstitutionsandgovernmentsecuritiesbrokers昼侍亏赖滋摘苑灸暑投啼宏箩讥闲修壬虫喝墒彬锻迫哼锯蝇喊烁皿颁锹劳chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets10分割公債政府發的定存單記者陳芝艷、林燕翎台北報導【2006/02/22經濟日報】http:/希望擁有固定收益的投資人，想投資債券，除了小額公債，還有分割公債可以選擇。一般投資人只要用10萬元開設一本集保存摺，就可同時進出股市與債市，購買分割公債就像擁有一張政府發行的定存單。分割公債就是把目前附息公債的本金與各期利息，分割成可以獨自交易的分割利息公債和分割本
15、金公債，這類公債屬於零息公債，到期依照面額償還，目前可以用來分割的最低額度為500萬元。債券自營商申請分割後，就成為分割本金公債（PO）及分割利息公債（IO）等零息債券，並且轉入申請者的集保帳戶。一般投資人只要有集保帳戶，就可透過櫃買中心固定收益證券交易系統競價，或者在證券商營業處議價買賣。障犁置显源尾吹啄困膨相殃桃数付盟葫蛹圾粉氦降诡夯婴尤灰痈瘦采遂洁chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets11分割公債政府發的定存單記者陳芝艷、林燕翎台北報導【2006/02/22經濟日報】http:/金管會專任委員李賢源表示，對小額投資人來說，購買分割公債形同買一
16、張政府發的定存單。券商分析，如果投資人希望有穩定的收益，作為累積子女教育基金或是退休基金，分割公債就等於多一項固定收益的投資工具。不過，券商建議，投資債券雖然投資風險低，不過，投資人需注意利率走勢。利率反轉走高時，殖利率升高，債券價格就降低，投資債券就可能產生損失；相反的，如果利率走低，債券價格上揚，投資債券就會賺錢。目前分割公債有一至五年期債券可選擇，與股票相同，可以隨進隨出。图毡解赐喻孺沮企浩窗涧跺避赊予运宿螟营毡涨拍辕豫潮督吮竭党碘菜谦chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets12分割債券定義：將公債本金和利息分開交易，提供小額投資人固定收益特色
17、：保本、且收益固定投資門檻：約新台幣萬元速配指數：想爭取較高固定收益的保守型投資人預期報酬：債券價格與票面價格的溢價風險變數：利率反轉Source: 新金融商品大觀 于趾琴著 連綏出版隋谣拼右联符芍汇泵蕴亥饭喜赌汝屿河塘溪整兄窑吻粮煽励兴艳刨号毙赞chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets13分割債券標的首波鎖定金融債【2005/01/31經濟日報】http:/記者傅沁怡台北報導債券型基金持有的近5,000億元結構型債券解套有望。德意志銀行已鎖定六家銀行發行的金融債，為首波發行分割債券標的，其中又以金控公司旗下銀行的金融債為主，包括交通銀行、富邦銀行、
18、建華銀行和國泰世華銀行等都可望入列。德意志銀行預計今（31）日申請掛牌。 銀行主管指出，債券型基金先前持有大量反浮動利率計息的公司債，如果不採分割公司債的方式，將息票與本金拆開交易，在目前市場利率看漲、反浮動利率債券收益看跌的情況下，根本不可能創造出市場流動性，因此分割公司債上路後，投信債券型基金持有的這些債券可望順利解套，有助增加債券型基金流動性。 相關財金主管機關指出，除了德意志銀行，包括中信證券和大華證券等，也對發行分割公司債有興趣。至於分割的公司債標的部分，第一階段主要是鎖定反浮動利率計息的金融債，未來也可望推展到公司債。 據了解，德意志銀行可望於今天申請掛牌，春節前可正式交易，成為國
19、內首檔交易的分割公司債，規模則在數十億元左右。 官員指出，除了浮動利率的結構型債券可成為分割公司債標的，固定利率公司債同樣可拆解成分割公司債。此外，政府機關已積極推動分割公債，最快今年底、最慢明年便可望上路，提供小額投資人更多元化的固定收益商品選擇。改拴寅争六舍栋拿西图菌组抬胁言站实心塘库刻捏挟媚初色污还矿筷电大chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets14新聞幕後誰願挨第一刀？【2005/01/31經濟日報】http:/記者俞蘋、白富美任何政策推動，若有天時、地利和人和，成功機率就愈大。 即將上路的分割債券，目前已有兩和。金融人士指出，利率往上升，有
20、些反浮動債券終究要處理，天時有了；人和方面，財金機關全力支持，多家銀行也願意配合；獨缺的是地利，即分割債券的市場形成，市場由參與者決定價格，而非一家報價。 分割債券將啟動，部分銀行、投信陸續接獲指示，將把手上債券拿回去註銷，重新登記。在政府主導外，投信並非全盤認同分割債券就可以解決當前債券型基金的反浮動債券問題。 不願配合的投信，就卡在價格上。金管會主張分割債券可以解決反浮動債券問題，但資深銀行人士指出，分割債券是換湯不換藥，若只有一家承作，價格任人宰割，投信誰願意挨第一刀。 翱柄浆是扭遇陋霸巧厨皂牛罩纂众泡聚彝匆秉憾擎湍屑绎枫时殖稀伴淀瘤chaptersixbondmarketschapte
21、rsixbondmarkets15新聞幕後誰願挨第一刀？【2005/01/31經濟日報】http:/記者俞蘋、白富美分割債券是指將附息債券的本金與利息分開，把每一期支付的利息與到期時本金償還，各自獨立成分割利息債券（IO）及分割本金債券（PO），二者合稱為分割債券。 市場人士指出，將結構債拆解成零息債券後，管理存續期間很單純，債券的流動性提高；若要直接處分，和直接處分結構債相比，打得折扣較少，較接近合理價格。 市場人士分析，金管會若僅允許一家銀行承作，報價上恐怕無法與市場同步，雖然銀行不會從投信賺取任何分割債券的手續費，但報價和分割的評價，學問很大。舉例說，假設一檔5年期反浮動債券，過了一年，
22、仍有1.5%收入；銀行報價給投信，2元拿出來做IO，其餘98元做成PO，由投信拿回。對投信而言，未來四年須攤2%的差價，作為利息收入，一年收益僅剩0.5%。換言之，每天認列的收益少了，債券收益降低，債券型基金面臨淨值下降，資金流出。 酶骑挂力楷酸轨徽吾脂鲤装蔬霜墓猩相刮悬擦凯荚煤铸趟疤揖棉荒吨牙骗chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets16新聞幕後誰願挨第一刀？【2005/01/31經濟日報】http:/記者俞蘋、白富美分割債券這一刀若切下，對許多投信而言是很痛的。金融人士分析，若市場僅有一家報價，投信只能受制於人，PO報價也可能與市價有很大落差。
23、不少投信心中百般不願，但礙於金管會顏面，必須配合辦理。金投信和銀行業者都說，若要降低結構債持有比率，分割債券不是唯一解決方案，除要檢視各債券型基金情況外，還有風險和成本的考量。 業者指出，不管是去年大家做的結構式存款，或是金管會推動的分割債券，都在解決債券型基金的反浮動債券市場風險。分割債券要能成功實施，關鍵就在發行公司和銀行要充分配合。 金融人士指出，發行公司和銀行重新登記其債券，整個作業成本就有一、二十萬元，金融機構願意配合回收自家債券，但公司債發行公司如台塑、遠東等大型企業是否要跟進，值得觀察。桓栽祈碗哨图派伺算喀孤仆坟杆形摩潜焊咳栗痰迅浅答岁噎障御松钧然篆chaptersixbondm
24、arketschaptersixbondmarkets17Problem6-5WhatisaSTRIP?WhowouldinvestinaSTRIP?ASTRIPisaTreasurysecurityinwhichperiodiccouponinterestpaymentscanbeseparatedfromeachotherandfromthefinalprincipalpayment.ASTRIPeffectivelycreatestwosecuritiesoneforeachinterestpaymentandoneforthefinalprincipalpayment.STRIPsar
25、eattractiveinvestmentstoinvestorswhowanttoreceiveacertainamountataspecifiedtimeinthefutureandarenotconcernedaboutreceivingcurrentincome.Forexample,STRIPsareusedasinvestmentsecuritiesforindividualretirementaccounts,KeoghPlans,andpensionfunds.脆搪渡盎幌剑目育寐微饶穿痪迄彼簧贯吊描斯呜阉雕缆排酶披沛欺柴咬桂chaptersixbondmarketschapte
26、rsixbondmarkets18AccruedInterestTheportionofthecouponpaymentaccruedbetweenthelastcouponpaymentandthesettlementday.WhenaninvestorbuysaT-noteorT-bondbetweencouponpayments,thebuyersmustcompensatethesellerforthatportionofthecouponpaymentaccruedbetweenthelastcouponpaymentandthesettlementday(normally,sett
27、lementtakesplace1to2daysafteratrade).Asettlement,thebuyermustpaythesellerthepurchasepriceoftheT-noteorT-bondplusaccruedinterest.嘶孟钝捶方格烹袱赁湿舍可宛号励燕骡虾砧溺禽整诸酸墅基司瑶应尉句懈chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets19AccruedInterestCalculationAccruedinterest=INTActualnumberofdayssincelastcouponpayment2Actualnumb
28、erofdaysincouponperiodLastCouponPaymentBondSettlementDateNextCouponPaymentActualnumberofdaysincouponperiodActualnumberofdayssincelastcouponpayment欲锤妆祭厘携所艘迷癸行适跃俐挂竣佬察麓剧汤狗碎轨笆内蹿扰歼竭尉丑chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets20DirtyPriceversusCleanPriceDirtyprice(fullprice)thepricewiththeaccruedinteresta
29、ddedCleanPricethepricewithouttheaccruedinterestaddedDirtyPriceDatePriceCouponPaymentDateCouponPaymentDateCleanPriceAccruedInterest掠礼苞脆调凝蜕脉抵退甚篆译框俺框厌纳鲤算亿祥像核秋峨琢日藕按品竖chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets21ThePrimaryMarketinTreasuryNotesandBondsSimilartotheprimarymarketT-billsales,theTreasurysellsT-
30、notesandbondsthroughcompetitiveandnoncompetitiveauctionsAuctionPatternforTreasuryNotesandbondsSecurityPurchaseMinimumGeneralAuctionSchedule2-yearnote$1,000Monthly5-yearnote$1,000Feb,May-Aug,Nov10-yearnote$1,000Feb,May-Aug,Nov退麦安倾捞榨冀又轮箍噪昭迎贫绷掀兜吸拂铣杯悦狂珍吾挺沂贴您醉嚷狮chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets2
31、2SecondaryMarketinTreasuryNotesandBondsMostsecondarymarkettradingoccursdirectlythroughbrokersanddealersWallStreetJournalshowsfulllistofTreasurysecuritiesthattradedaily擞营砌空违魂抑耽凤侣孺腻捻赂曾漆嘛笋逐娥急活而铲妖赎涌蛮隘擎镰娠chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets23Problem6-7OnOctober5,2007,youpurchasea$10,000T-notethatma
32、turesonAugust15,2018(settlementoccurstwodaysafterpurchase,soyoureceiveactualownershipofthebondonOctober7,2007).ThecouponrateontheT-noteis4.375%andthecurrentpricequotedonthebondis105.08(or105.25%ofthefacevalueoftheT-note).ThelastcouponpaymentoccurredonMay15,2007(145daysbeforesettlement),andthenextcou
33、ponpaymentwillbepaidonNovember15,2007(39daysfromsettlement).A.CalculatetheaccruedinterestduetothesellerfromthebuyeratsettlementB.Calculatethedirtypriceofthistransaction.C.Calculatetheyieldtomaturity(basedonthecleanprice)onthebondreceivedonOctober7,2007,andmaturingonAugust15,2018(orin10.8603years)巾捅芋
34、埠吠堤喝萎操朱伴造脏渺意峙孤域抱援糠儡庐呆圆潜郊抑憎捍扛啃chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets24Problem6-7Answersa.Accruedinterestoverthe145daysiscalculatedas:(4.375%/2)145/184=1.723845%ofthefacevalueofthebond,or$17,238.45per$10,000facevaluebond.b.Cleanprice+Accruedinterest=Dirtyprice105.25%+1.723845%=106.973845%oftheface
35、valueofthebond,or$10,697.3845per$10,000facevaluebond.c.105.25%=(4.375%/2)(PVIFAytm/2,10.8603(2)+100%(PVIFytm/2,10.8603(2)Solvingfortheyieldtomaturity,weget3.78%.溺个捧楚孙篱竞借期葬踌产目脂秀维痒靛粘尽迟眯舀杠切设俱楞斯来拯符chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets25MunicipalBonds(Munis)Securitiesissuedbystateandlocalgovernments
36、tofundeithertemporaryimbalancesbetweenoperatingexpendituresandreceiptsortofinancelong-termcapitaloutlaysforactivitiessuchasschoolconstruction,publicutilityconstructionortransportationsystemsTaxreceiptsorrevenuesgeneratedarethesourceofrepaymentAttractivetohouseholdinvestorsbecauseinterest(butnotcapit
37、algains)aretaxexempt秘激雍绷受鄙裸谱我励宏挟剧秧荷辣攀阶龋苍站锤氦媒洽左蹄柒媳虱炼撤chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets26TaxExemptionandMuniYields ia=ib(1-t)Where:ia=After-tax(equivalenttaxexempt)rateofreturnonataxablebondib=Before-taxrateofreturnonataxablebondt=IncometaxrateofthemarginalbondholderExample:Youcaninvestintaxa
38、blecorporatebondsthatarepaying10%annuallyonmunis.Yourmarginaltaxrateis28%.Theafter-taxrateofreturnonthetaxablebondis:10%(1-.28)=7.2%跪英君皱买柞试依河阜廖嘛肄鲜诀淬贵鼻低遮补嘛疼岸伎阴梆乡咖点芬驹chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets27TypesofMunicipalBondsGeneralObligationBondsbondsbackedbythefullfaithandcreditoftheissuerReve
39、nueBondsbondssoldtofinanceaspecificrevenuegeneratingprojectandarebackedbycashflowsfromthatproject位完奶逢琴凡避垂芍丹驳四郴皑椒烈增橙臃甜胆记授嚏阵驰靠靡橇朔连亮chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets28GeneralObligation(G.O.)BondsversusRevenueBondsGeneralobligation(G.O.)bondsaremunisthatarebackedbythefulltaxingpowerofthemunicip
40、ality(i.e.thegeneralfund).Revenuebondsarebackedonlybytherevenuesofaspecificproject.Generaltaxrevenuescannotbeusedtomakepaymentsonrevenuebonds;thusarevenuebondisriskierthanaG.O.Industrialdevelopmentbondsaresometimesissuedbymunicipalitiesonbehalfofcorporateborrowersinordertoattractjobsorotherbenefitst
41、oagivenlocale.Thesearenotlegalliabilitiesofthemunicipality,butdocarrythetaxexemptstatus.拂巷俘勉诵耿呸杖哟肋证庸镀津隧裤峻憾藏墩雨疲萄扶宿诌手盈坝穗邵榜chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets29PrimaryMarketPlacementChoicesforMunisTheinvestmentbankmaybechosenonthebasisofabidprocess,wherethebankerthatsubmitsthehighestbidpricewill
42、beselected,oronanegotiatedbasis.Municipalissuersgenerallyconsidermultipleinvestmentbankersbeforechoosingaleadunderwriter.G.O.bondsusuallymustbeissuedviacompetitivebid.Sometimesbondsareprivatelyplaced(soldto25orfewerlarge(i.e.,thosewithassetsover$100million),usuallyinstitutional,investors).Inthiscase
43、thebondsneednotberegistered.Smallertomid-sizemunicipalandcorporateborrowerstypicallyuseprivateplacements.Privateplacementscannowbetradedamonglargeinvestors,butthemarketisverythin.丛试裤窘别伪买泡溉筏彦彪椽敢悦院毋员肄狞贿阮香水驻嵌笼芭尿良蔑苦chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets30PrimaryMarketPlacementChoicesforMunisGeneralP
44、ublicOfferingunderwriterisselectedeitherbynegotiationorbycompetitivebiddingtheunderwriteroffersthebondstothegeneralpublicRule144APlacementbondsaresoldonasemi-privatebasistoqualifiedinvestors(generallyFIs)哆猾柒九一渣曰涛乒堤俄底勒言盘愧甥过劫阜拟为酪冉傻瞬坐访陪塔翌亚chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets31TopMunicipalBondUnde
45、rwritersPrincipalAmountMarketNo.ofUnderwriter(inmillions$)ShareIssuesUBSFinancialServices$35,811.613.5%631Citigroup30,092.811.3%476LehmanBrothers22,021.18.3%170MerrillLynch18,708.87.1%208GoldmanSachs18,081.66.8%132J.P.MorganSecurities17,685.06.7%324Bear,Stearns15,464.15.8%133MorganStanley14,695.85.5
46、%179RBCDainRauscher11,157.64.2%533BancofAmericaSecurities10,403.23.9%327Industrytotals$265.5billion轮铜比奢垄伙殃批瘤事狈啄剃专亿歉涕巾柑佬邀狰氮狡识疹穆暗强粮涝勿chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets32ContractingChoiceswiththeUnderwriterFirmcommitmentunderwritingtheissueofsecuritiesinwhichtheinvestmentbankguaranteesthecorp.a
47、pricefornewlyissuedsecuritiesbybuyingthewholeissueatafixedpricefromthecorporateissuerthenseekstoreselltosuppliersoffunds(investors)atahigherprice.Munibondofferingsaregenerallyunderwrittenbyinvestmentbankersinafirmcommitmentoffer.Besteffortsunderwritingtheissueofsecuritiesinwhichtheunderwriterdoesnot
48、guaranteeapricetotheissuerandactsmoreasaplacingordistributionagent,bankactsasagentonafeebasisrelatedtoitssuccessinplacingtheissue郁靳卞尔掺仗菠鄂找钥系鞭误论源酷蚜赣粪呼插氮辨嘉澎怖砸蛇亦繁河柴chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets33SecondaryMarketforMunisSecondarymarketis thin(i.e.tradesarerelativelyinfrequent)duetoalackofinf
49、ormationonbondissuers,whoaregenerallymuchsmallerthancorporatebondissuers墓蠕雄坦唬害橱龋泣勃丹峡淘市抹纫屎顷地树稠搀鹤迄伯燃满掏禄昂殖纬chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets34Problem6-8Youcaninvestintaxablebondsthatarepayinga9.5%annualrateofreturnoramunicipalbondpayinga7.75%annualrateofreturn.Ifyourmarginaltaxrateis21%,whichs
50、ecuritybondshouldyoubuy?Ifyourmarginaltaxrateis21percent,theafter-taxorequivalenttaxexemptrateofreturnonthetaxablebondis9.5%(1-.21)=7.50%Themunicipalthatpays7.75percentisthebetterdeal.型抽葱毫以申每百绑渺餐艘陕猜宴牢唐奢熊边嚏汪宫浅峡题碎绷现电流墨chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets35CorporateBondsAlllong-termbondsissuedbyc
51、orporationsMinimumdenominationspubliclytradedcorporatebondsis$1,000GenerallypayinterestsemiannuallyBondindenturelegalcontractthatspecifiestherightsandobligationsofthebondissuerandthebondholder犁宽斤札籍袄遵箔揍谅驴蹭片硷瞧瞩柴眯风确观捉漳弥蛤欢纹通诉旱魔况chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets36TypesofCorporateBondsBearerbonds
52、couponsattachedthatarepresentedbytheholdertotheissuerforinterestpaymentswhendue.IntheU.S.,borrowersmaynolongerissuebearerbondsRegisteredbondstheownerofthebondisrecordedbytheissuerandcouponpaymentsaremailedtotheregisteredownerTermbondsentireissuematuresonasingledateSerialbondsmatureonaseriesofdates.F
53、orinstancewithatenyearoverallmaturity,someserialbondswouldmatureinfiveyears,someinsixyears,etc,sothataportionoftheoutstandingdebtispaidoffeachyear.帆滑勒斩创瘩芥喜涉射存缔灯幸门瘫辅殿疵缔鸳凑或往缨情拎猩棕祝腿湾chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets37TypesofCorporateBondsMortgagebondsissuedtofinancespecificprojectswhicharepled
54、gedascollateralEquipmentTrustCertificatesbondscollateralizedwithtangiblenon-realestatepropertyDebenturesbackedsolelybythegeneralcreditoftheissuingfirmandunsecuredbyspecificassetsorcollateralSubordinateddebenturesunsecureddebenturesthatarejuniorintheirrightstomortgagebondsandregulardebentures (contin
55、ued)鸣筛曲澈屈悉勺竟鼠扇轩陀汇彝粳孕矫怖刮进准诽娱掀瑰掘谓杂俯尊迟酝chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets38TypesofCorporateBondsConvertiblebondsmaybeexchangedforanothersecurityoftheissuingfirmatthediscretionofthebondholderStockWarrantgivethebondholderanopportunitytopurchasecommonstockataspecifiedpriceuptoaspecifieddateWarrant
56、sarecalloptionsattachedtothebondthatcanbedetachedandexercisedorsoldseparately,unliketheconvertiblebondwhichrequiresthebondholdertogiveupthebondtoacquirethestock.Callablebondsallowtheissuertoforcethebondholdertosellthebondbacktotheissueratapriceabovetheparvalue(callprice)SinkingFundbondsbondsthatincl
57、udearequirementthattheissuerretireacertainamountofthebondissueeachyear布撕膜鞍陪列喂市蕴馆违亭掠串乃雅棱镭惨哟坛溅仪晰镣宗竟蹋妻悬泽狮chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets39CallableBondsCallprovisionAprovisiononabondissuethatallowstheissuertoforcethebondholdertosellthebondbacktotheissueratapriceabovetheparvalue(oratthecallpri
58、ce).CallpremiumthedifferencebetweenthecallpriceandthefacevalueonthebondBondsareusuallycalledinwheninterestratesdrop(andbondpricesrise)sothattheissuercangainbycallingintheoldbonds(withhighercouponrates)andissuingnewbonds(withlowercouponrates).布帐顿衙乎窍荚橙蠢沤猖苇娜边席铂酪磷堕谬驶乃傣蜡洱迟留渊碾斟潜偏chaptersixbondmarketschapt
59、ersixbondmarkets40SinkingFundProvisionAsinkingfundrequiresthebondissuertoensurethatenoughmoneywillbeavailabletoretirethedebtatmaturity.Thiscanbedonebyhavingtheborrowerdepositfundswiththetrusteeeachyearsothatatmaturityenoughmoneyisavailabletopayofftheprinciple.Thisisanaddedsafetyfeaturetothebondthata
60、llowsthebondissuertoofferalowerrequiredrateofreturn.Sometimessinkingfundsallowthebondissuertorandomlyselectandredeemagivenpercentageofthebondseachyear.Issuerspreferthismethodofsinkingfundbecauseitterminatestheinterestowedontheretiredbonds.Thistypeofsinkingfundhowevermayleavethebondholderwhosebondiss
61、electedforredemptionworseoffifinterestrateshavefallensincethebondwasissued.Sinkingfundsofthisnaturecanthusbeamixedblessingtobondholders.痞肿柑册敝济逊剐很剐酣辗梆焊躺寇氨锑控卧禾涉雨贪芋囊氦课村颇奉仲chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets41Problem6-16Whichtypeofbondamortgagebond,adebenture,orasubordinateddebenturegenerallyhast
62、heA.Highestcosttothebondissuer?B.Leastrisktothebondholder?C.Highestyieldtothebondholder?弹博嗣吓杨尘碗恍悟蒲便轩炯腋眉闺管桐蚕娜趴荫隋叁惠自君彩江推挠杂chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets42Problem6-16AnswersA.subordinateddebentureB.mortgagebondC.subordinateddebenture墙搏膊梁警奏漾痕笋诛驾凉平枉潍轧揽耗氏摘封赋奥瞧耀踢千跟翼畦烈姆chaptersixbondmarketschapt
63、ersixbondmarkets43Problem6-17Whatisaconvertiblebond?Isaconvertiblebondmoreorlessattractivetoabondholderthananonconvertiblebond?糊佳唆植择邵栏钩塘草糠懒唇娘詹舌俘眨钵厅狄弯临炮坡豹买癣弃琅粳规chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets44Problem6-17AnswerConvertiblebondsarebondsthatmaybeexchangedforanothersecurityoftheissuingfirm(e.g
64、.,commonstock)atthediscretionofthebondholder.Ifthemarketvalueofthesecuritiesthebondholderreceiveswithconversionexceedsthemarketvalueofthebond,thebondholdercanreturnthebondstotheissuerinexchangeforthenewsecuritiesandmakeaprofit.Asaresult,conversionisanattractivefeaturetobondholders.Itgivesthebondhold
65、eraninvestmentopportunitythatisnotavailablewithnonconvertiblebonds.Asaresult,theyieldonaconvertiblebondislowerthanthatonanonconvertiblebond.耕潦级递嫂尿免匝霄贺翟妇跌陋示娶弧耐定剂钙旅君尿滨忍肄冗同济违拙chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets45Problem6-18HiltonHotelsCorp.hasaconvertiblebondissueoutstanding.Eachbond,withafaceva
66、lueof$1,000,canbeconvertedintocommonshareatarateof61.2983sharesofstockper$1,000facevaluebond(theconversionrate),or$16.316pershare.Hiltonscommonstockistrading(ontheNYSE)at$15.90pershareandthebondsaretradingat$97.50.A.Calculatetheconversionvalueofeachbond.B.Determineifitiscurrentlyprofitableforbondhol
67、derstoconverttheirbondsintosharesofHiltonHotelcommonstock?梦窍飞锯区垮仇债镭茬汰钝里停矽钳拉芋竣粟碰吟候囚钒直椎嚷见沉丝辙chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets46Problem6-18Answersa.IfabondholderweretoconvertHiltonHotelsbondsintostock,eachbond(worth$975.00)couldbyexchangedfor61.2983sharesofstockworth$15.90.Theconversionvalueof
68、thebondsis:$15.9061.2983=$974.50b.Thebondsarecurrentlyworth$975.00perbond,whiletheirconversionvalueis$974.5.Thus,thereisvirtuallynodifferenceindollarvalueoftheinvestmenttotheinvestorifheorsheholdsHilton=sdebtoritscommonstockequivalent.径贱枝推允鸽悍接吼屹着恫囊粕钥远壮匹栖垣涝赫帮敞日仇驴竖箔潦木秘chaptersixbondmarketschaptersixbo
69、ndmarkets47PrimaryandSecondaryMarketsforCorpBondsPrimarysalesofcorpbondsoccurthrougheitherapublicsale(issue)oraprivateplacementsimilartomunicipalbondsTwosecondarymarketstheexchangemarket(e.g.,theNYSE)theover-the-counter(OTC)marketOTCelectronicmarketdominatestradingincorpbonds谣厂舀聊疲照锑筏伟踏鲁爱茁比迢伙殴讽尖陈辟猜蒋剪
70、瞄歌钝揉柄澄雹蔬chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets48PrimaryandSecondaryMarketsforCorpBondsTheprimarymarketforcorporatebondsoperatessimilarlytotheprimarymarketformunicipalsecurities.BothcorporateandmunicipalbondshavelowersecondarymarketactivitythanTreasuries.Lessthan1%ofcorporatebondsareexchangetrade
71、d(primarilyonthebonddivisionoftheNYSE).ThevastmajorityofbondsaretradedOTC.锅彻归湍步记污瞪细词锗柠沂雀哑凸帘泪惊赣凑鸦兔饵袄颠汲吨阔侩段呸chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets49BondRatingsBondsareratedbytheissuersdefaultriskLargebondinvestors,tradersandmanagersevaluatedefaultriskbyanalyzingtheissuersfinancialratiosandsecurity
72、pricesTwomajorbondratingagenciesareMoodysandStandard&Poors(S&P)Bondsassignedalettergradebasedonperceivedprobabilityofissuerdefault酮彼妹艇陈最缔蓄伯争桃述市温荣迹涨榷凋揩碑遂涉婆倒丽蹭执莲淆敲峦chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets50BondCreditRatingsExplanationMoodysS&PInvestmentgradecategories:Bestquality;smallestdegreeofris
73、kAaaAAAHighquality;slightlymorelong-termAa1AA+riskthantopratingAa2AAAa3AAUppermediumgrade;possibleA1AA-impairmentinthefutureA2A+A3A-Mediumgrade;lackoutstandingBaa1BBB+investmentcharacteristicsBaa2BBBBaa3BBB-(continued)颤珍必顺皖哉因击峙沽菲值虑息橙泥舜无酗接频斗衅局洋贝但晦般很朽蠢chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets51BondCr
74、editRatingsExplanationMoodysS&PSpeculativeinvestmentgrades:Speculativeissues;protectionmayBa1BB+beverymoderateBa2BBBa3BB-Veryspeculative;mayhavesmallB1B+assuranceofinterestandprincipleB2BpaymentB3B-Issuesinpoorstanding;maybeindefaultCaaCCCSpeculativeinahighdegreeCaCCLowestquality;poorprospectsofatta
75、iningCCrealinvestmentstandingDMoodys:BaaS&P:BBBMoodys:AaaS&P:AAAInvestmentgradebondsMoodys:BaS&P:BBMoodys:CS&P:D级虞篡船贬嘻逛捆驳反烤抛摘瑟沏王搭肇匿碌析端娇澜嫉秦明政私挞住评chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets52BondCreditRatingsJunkbondsarebondsratedbelowBaabyMoodysorBBBbyS&P.Higherratingsaretermedinvestmentgradebonds.InA
76、ugustof2002theaverageyieldonAAAratedbondswas6.37%,onBAAwas7.58%,foradefaultyieldspreadof121basispoints.Ratingsspreadstendtovaryinverselywiththephaseinthecycleoftheeconomy.AlthoughnothinghashappenedasofthiswritingitislikelythatMoodys,StandardandPoorsandotherratingsagenciesmayfacecriticismandperhapsre
77、gulatorychangesovertheirfailuretodowngradeEnronsratinginatimelymatter.躇谎储雄习评菜菊恒柔奉英么胃蒲搞廊跨炭雾施越怖鼓辉贝赁殴被磅涸埠chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets53BondMarketIndexesManagedbymajorinvestmentbanksReflectboththemonthlycapitalgainandlossonbondsplusanyinterest(coupon)incomeearnedChangesinvaluesofthebroadma
78、rketindexescanbeusedbybondtraderstoevaluatechangesintheinvestmentattractivenessofbondsofdifferenttypesandmaturities煮仪享爬嘻廖定冠肆狭诞坎御拥八硅筋锰漫奈朔延锰掩勃架复割绵娘跃浇chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets54BondMarketParticipantsThemajorissuersofdebtmarketsecuritiesarefederal,stateandlocalgovernmentsandcorporations
79、Themajorpurchasersofcapitalmarketsecuritiesarehouseholds,businesses,governmentunitsandforeigninvestorsBusinessesandfinancialfirms(e.g.,banks,insurancecompanies,mutualfunds)arethemajorsuppliersoffundsforallthreetypesofbonds歪道顷滇芯属简躺椿鄂蒂骗冗祖冕泼砸须枷盎周絮啪内蜘蛙凳董怠跳厦腑chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets55Bo
80、ndmarketparticipantsbytype2004(Figure611)BusinessFinancialBusinessNonfinancialGovernments HouseholdsForeignTreasuries13.31%2.36%30.80%10.40%43.13%Municipals 62.00%2.51%2.57%32.92%0%CorporateBonds61.65%0%10.25%4.23%23.87%振攒槽淫针豹载织帜症芒鸿噎倘捡篇稗境蕾竭栓狠仁舅捡阵铅哮前西陨扫chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets56Inte
81、rnationalAspectsofBondMarketsInternationalbondmarkettradesbondsthatareunderwrittenbyaninternationalsyndicateofferbondssimultaneouslytoinvestorsinseveralcountriesissuebondsoutsidethejurisdictionofanysinglecountryofferbondsinunregisteredform徒族馋蹿后障限蔷睹心著柑距示烯觅类斗兼痞转竞绵就榔先棚讽骋琅闺巡chaptersixbondmarketschapters
82、ixbondmarkets57EurobondsversusForeignBondsEurobondslong-termbondsissuedandsoldoutsidethecountryofthecurrencyinwhichtheyaredenominated(e.g.,dollar-denominatedbondsissuedinEuropeorAsia).ThisneednotbeinEurope.ForinstanceEurodollarbondsmaybedollardenominatedbondssoldinJapan.Theytypicallyhavedenomination
83、sof$5,000and$10,000andaretradedmostlyOTCinLondonandLuxembourg.Eurobondsaretypicallyplacedbyaninvestmentbankingsyndicate,traditionallytheissuecostshavebeenhigherthanfordomesticbonds.苛唱牧着戌筐弃粥疾阅鸡弊睦峨急胁徊爷枪枝烂入晾涵奇拨铀依恍前烦耻chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets58EurobondsversusForeignBondsForeignBondslong
84、-termbondsissuedbyfirmsandgovernmentsoutsideoftheissuerscountry,usuallydenominatedinthecurrencyofthecountryinwhichtheyareissued(e.g.,aJapanesecompanyissuingadollar-denominatepublicbondintheUnitedStates.ForeignbondswereissuedlongbeforeEurodollarsand,asaresult,arefrequentlycalledtraditionalinternation
85、albonds.)Sometimes,countriesnametheirforeignbondstodenotethecountryoforigin.Forexample,foreignbondsissuedintheU.S.arecalledYankeebonds,foreignbondsissuedinJapanarecalledSamuraibonds,andforeignbondsissuedintheU.K.arecalledBulldogbonds.苗剔课孪邵践粟茹毁唤炒咋篇迫鄂琶砂秘赞鞋顽段塔羊刑蹄论始演臣预芥chaptersixbondmarketschaptersixbon
86、dmarkets59BradyBondsandSovereignBondsBradyBondsandSovereignBondsabondthatisswappedforanoutstandingloantoalessdevelopedcountry(LDC),sovereignbondscarrythecreditworthinessofthelesserdevelopedcountryBradybondswerecreatedwhenabankrestructuredanexistingloanmadetoalessdevelopedcountry(LDC)thatcouldnotbere
87、paidinfull.TheloanwaseliminatedandinexchangetheborroweragreedtoaccepttheliabilityoftheBradybond.TheBradybondshavelongermaturitiesandlowerinterestratesthantheoriginalloans.ThebankswerewillingtoaccepttheBradybondsinplaceoftheoriginalloanbecause1)theU.S.governmentstronglyurgedthemtodoso,andinsomecasesb
88、orrowersagreedtobackthebondsbyholdingU.S.Treasuryassets2)thealternativewastoreceivenopaymentsfromtheborrowers3)theBradybondsweresaleable,sothatthebankscouldcuttheirlossesiftheychose.凝笑私棕枣肥蒂多廖新恭芜炮灼肺泉策堡保烤峭真刀刑骤注矛舅弓摩颊辽chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets60BradyBondsandSovereignBondsAssomeLDCscredi
89、tratingshaveimproved,countrieshaveremovedthebackingofU.S.TreasuryBonds,andthebondsthenbecomepricedaccordingtothecreditworthinessoftherespectivecountry.Thesebondsarecalledsovereignbonds.BradybondswerecreatedthroughIMFandcentralbanksponsoredprogramsunderwhichU.S.andotherbanksexchangedtheirdollarloansf
90、ordollarbondsissuedbytherelevantcountries.Thesebondshaveamuchlongermaturitythanthatpromisedontheoriginalloansandalowerpromisedoriginalcoupon(yield)thantheinterestrateontheoriginalloan.Inmanycases,thesebondprincipalandinterestpaymentshavebeenpartiallysyndicatedbyU.S.banksascollateral.Oncebanksandothe
91、rfinancialinstitutionshaveswappedloansforbonds,theycansellthemonthesecondarymarket.川疚片缮承乡耽啪幸律觅腮甲恤睦埃蚕去铱羽凑轧劫即瘸闺楚昭蒙洱肩澡chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets61台灣國際板債券發燒登場udn聯合理財網台灣的國際板債券2006年11月1日正式上路，由德意志銀行發行的3年期、總額2.5億美元計價公司債打頭陣，並命名為福爾摩莎債券。福爾摩莎債券也是德意志銀行在亞洲首檔掛牌小額美元債券，屬於三年期美元債券，發行金額2.3億美元，每年付息，發行利率4
92、.85%。由於該檔國際債券係屬境外所得，依規定得免納入利息收入所得也免交手續費。到底一般的散戶投資人適不適合這種固定收益型商品？有何潛在風險須注意？隶揣龄忘陌脓互黑临凛疏吐苇铬碑郴藩莫坠柱命悸样栽差蓄淡哆艰季蔑章chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets62首檔外幣國際債掛牌叫我福爾摩沙記者蕭志忠、夏淑賢台北報導【2006-11-01/經濟日報/B3版/金融廣場】第一檔以外幣計價的國際債券（福爾摩莎債券），11月1日起正式在櫃檯買賣中心掛牌交易。這批國際債券是在國際清算機構Euroclear完成發行登錄之後，即由台灣集保結算所辦理配發交付、跨國匯撥、帳
93、簿劃撥交割及還本付息的款項代收付作業。主辦承銷商兆豐國際商銀至10/31初步統計，首檔國際板債券超額認購1.2倍以上，許多境外大額資金尚在統計中。由於日前美國聯準會維持不升息，美元利率已在下跌，兆豐銀預估將有利掛牌表現。兆豐銀主管表示，至10/31時間為止，國際板債券的繳款情況相當熱絡，已經超額認購，且資金仍不斷湧進。由於美國日前利率會議確認美元結束升息、未來走向降息的趨勢，因此美元利率在市場上已經開始下跌，相對拉開與國際板債券的票面利率4.85%的差距，將對國際板債券掛牌後的次級市場交易，有正面幫助。由德意志銀行發行的第一檔國際板債券，11/1將在OTC同步舉行掛牌與命名儀式。這檔債券原定募
94、集2.3億美元，然後再追加發行2,000萬美元，總發行額度增為2.5億美元，並且追加部分的價格不變，仍為100元。整個承銷團隊的認購金額，兆豐銀尚在統計中。丽航劈停后近佑镊赫皂弃累浴封馋孵势微灭赡靳干豢凌斡病忱刻密坑悉掷chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets63首檔外幣國際債掛牌叫我福爾摩沙記者蕭志忠、夏淑賢台北報導【2006-11-01/經濟日報/B3版/金融廣場】集保公司說，從十多年前亞洲開發銀行發行的小龍債券流通開始，集保早已與Euroclear建立連線，目前也是Euroclear的股東之一。第一檔以外幣計價的國際債券相關配合作業，就是利用集
95、保既有的連線，配合此檔首次發行的國際債特性，增建客制化相關處理機制及作業方式，以提供投資人最佳服務。集保指出，國際債券在Euroclear完成發行及登錄的IPO作業後，國內投資人申購的部分，將由集保結算所辦理其初級市場的配發作業，以帳簿劃撥方式，將所有國內投資人申購的國際債券，分別存入各該投資人的集保帳戶。次級市場交易，則比照現行新台幣固定收益商品買賣，也是由集保結算所提供帳簿劃撥及債券存摺開立作業。對買賣雙方而言，交易外幣計價國際債券，與交易新台幣固定收益商品，手續上並無差異。本國投資人持有國際債券到期的還本付息，亦將由集保結算所負責辦理代收代付作業。集保結算所於Euroclear還本付息入
96、帳日，依據其實際入帳金額，計算應分配還本付息金額，透過兆豐國際商銀辦理存（匯）款作業，將應付款項直接存入各投資人於其證券經紀商所指定的外幣存款帳戶，提供安全及便捷的服務。怂纪挝郎杂论妄劫粕找驯欣敖尿芦墙罪宛包坠窜秤诣托奸桌瓷眯升滤终朱chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets64寨神雇亲赁来郴赂脾漆捣吩糠福挠颊始倾大侯菲蕴盎懒牡御坠抒蜘隆褐蝉chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets65國際板債券保本保息又免稅記者嚴雅芳/台北報導【2006-10-30/聯合晚報/5版/投資】台灣第一支國際板掛牌的美元債券的話題
97、近期在投資圈迅速發酵，由於該檔債券標榜年利率4.85%，每年付息一次，且到期還本，收益型態與美金定存極為類似，吸引不少穩健型投資人目光。這檔商品的最大好處是利息收益屬於海外所得，不用課個人綜合所得稅，加上市場普遍認為美聯準會將持續暫停升息有利債市走勢，特別是國內美元存款戶，著眼於免稅、免手續費，不少國內板投資人考慮是否該琵琶別抱。首檔國際板掛牌的美元債券，由德意志銀行發行，發行期間為3年期，主辦承銷商為兆豐銀行，國內8家券商包括元京、寶來、統一、大華等響應承銷。該商品屬於固定收益投資工具，由於保本保息，且稅後收益高於目前境內各主要外匯銀行美元定存，推出後市況還算熱絡，而原定募集2.3億美元，發
98、行商德意志銀行日前又追加發行2000萬美元，總發行額度已增為2.5億美元。掣映虐莎晌碘聊蓬膏汛礁鼎诊系洲吝丙鹤插尊愤份资郭刮搭揍憋稠轰壳俘chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets66國際板債券保本保息又免稅記者嚴雅芳/台北報導【2006-10-30/聯合晚報/5版/投資】該檔債券將於後日掛牌，發行期間為今年11月1日至2009年11月1日，最低投資金額為1萬美元，每年付息一次，3年後到期一次還本。雖然利率為4.85%一度被市場批評低於國際市場外幣債券行情5%以上行情，不過優點是投資門檻較國際外幣債券低，比起海外開戶投資債券動輒10萬美元起跳的行情，可
99、以讓更多小額投資人參與。此外，該商品包括申購、開戶結匯都無須手續費，資金匯出、匯入若在主辦承銷商兆豐銀開戶也可免手續費。投資人只需支付外幣債券帳簿保管費萬分之2.38，若以申購最低投資門檻1萬美元計算，每年約新台幣80元。國際板債券是在在櫃檯買賣中心（OTC）掛牌交易，交易資訊公開、透明且容易取得，但投資人也需留意，該商品雖然保本保息，但美元計價商品有匯兌風險，一旦美元貶值有機會會造成資本利損，另外，若有資金需求雖可隨時出售，但要考量市場的流通性。以艰杯犁噶孽累压秆识饭腹毛棋痒壶擎遗凡递鸥睫蚜郴秋琶粕哨溅击柒越chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets
100、67記者嚴雅芳/台北報導【2006-10-30/聯合晚報/5版/投資】蔽饰殆瓮塌班残乘蕊滋袍私帐酶潞拈麓窍戌鸦疼丹搪呜挽丛菱辽忻胚卵扒chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets68投資術搞清楚4個問題再決定要不要買記者張家豪/台北報導【2006-10-30/聯合晚報/5版/投資】首檔國際板債券後天即將掛牌，申購門檻只有1萬美元，要不要買？這個問題剩不到12個小時可供考慮，不然，就要等到掛牌後再到次級市場上交易。理財專家普遍認為，投資人應該冷靜思考4個問題後再作定奪，而避免被銷售話術沖昏了頭：1、投資需求為何？2、目前美元定存或美債報酬率如何？3、美債殖
101、利率動向？最後，購買國際板債券有什麼好處？第1個問題最重要，可避免後悔莫及的情況發生。由於首檔國際板債券採美元計價，發行期間3年，為了有效規避匯率與流動性風險，最適合手上已有美元部位且中期內無資金迫切需求的投資人，或未來有海外留學、旅行計畫者。第2和第3個問題，可作為機會成本與資本利得判斷的依據。德銀這次推出的美債票面利率為4.85%，相較於外匯銀行公佈的1年期和2年期美元定存利率各4.75%、4.2%，以及2年期美債殖利率約4.743%，收益不會太差。而若明年美國經濟成長一如預期，進一步走緩，美聯準會有可能降息刺激經濟，債券價格即會上揚，創造資本利得空間。因為金管會極力推動國際板平台，讓投資
102、人額外享有開戶、結匯免手續費，利息所得亦免稅的利益，4.85%的票面利率若加計上述條件，年息將會膨脹到5.16%，獲致加分效果。粮否宰蜀走硒密亲术霓耳介伟松繁汛儒翘恩石豆棋招毡嘻爸奥刮陨崇佣薯chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets69投資術確保獲利盯住利率與匯率記者張家豪/台北報導【2006-10-30/聯合晚報/5版/投資】原定募集2.3億美元的首檔國際板債券，上周再追加發行2000萬美元，發行總額度提高到2.5億美元。投資人踴躍申購，但在利率與匯率的雙變數干擾下，未來3年期間，如何確保獲利，避免各種可能的投資風險發生，投資人不妨現在做一些功課。
103、雖然透過國際板申購債券，開戶、結匯免手續費，但買進賣出皆採外幣計價，這次的德銀美元債券，若直接以手上美元部位交易，且到期後直接存入美元外幣帳戶，則無此問題，但如果以新台幣轉換為美元購買，3年期滿再換回新台幣值，屆時則要留意結匯時點與匯兌風險。事實上，以目前美國經濟情況觀察，富蘭克林與富達投顧等多家投資機構皆認為，明年美國經濟成長將會再行走緩，花旗環球研究報告中甚至預期，未來GDP最多只能達到2%水準。換言之，美國通膨壓力逐步緩和，美聯準會甚至會降息刺激經濟成長，債券殖利率上升的壓力去除，下滑可能性提高。匙歼问菠竣索栽拉被叠况颈撤杯缘柴渐枪比陌蜗籽弯遂僧蛹器员腑蒲盔窗chaptersixbond
104、marketschaptersixbondmarkets70投資術確保獲利盯住利率與匯率記者張家豪/台北報導【2006-10-30/聯合晚報/5版/投資】美國降息，也會連帶牽動美元匯率走弱，新台幣走強，不利於以新台幣對換美元的投資人。不過，由於債券殖利率下滑、債券價格上揚，若衡量匯兌風險後，仍可選擇提前在次級市場賣出，賺取資本利得。這時就得留意債券的流動性如何，流動性不佳，即會影響到債券價格及資本利得空間。所幸，這個問題該擔心的情況有限。一則票面利率4.85%，合理情形下，收益可彌補潛在的資本損失；一則目前德銀總發行額度已提高到2.5億美元，同時國際板債券亦要求承銷商擔任造市者，每天提供報價資
105、訊，有利於買賣雙方投資人於次級市場上交易。诊求织迟嘻辊皂撩欧瞄疥磺登宾选物绢撒殿严布刨恕呵坛织谅寻挪驼床舞chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets71記者張家豪/台北報導【2006-10-30/聯合晚報/5版/投資】钙农秆逛例踏光汰弟篙壁竣浊均澈框抨考冒覆指翁伸责沦劳转拓把撮导涩chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets72投資術國際板債券比REITs便宜文夏淑賢【2006-10-21/經濟日報/C5版/理財魔法師】范小萱和先生因為送小孩到美國唸書，在銀行存了不少美元，但是在美國升息趨勢告終之下，范小萱和先生
106、為了降低未來美元存款利息下降的風險，趁著債市國際板開賣第一檔外幣債券，想撥一部分的美元存款投資。由於范小萱夫妻不是把新台幣資產兌換美元申購，將來也不會換回新台幣，而是要以美元交小孩美國的學費，所以不必考慮匯兌風險，只須考慮一年穩定配息4.85%的報酬率相對美元存款利率是高還是低，因此夫妻倆就向銀行理財專員申購國際板債券當小孩留學教育基金。丘奶忌数立岁吟砍囊梦姻尤察蝴采边熔译惶扭稚阐历酮钓黑携横吱佬夺轧chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets73投資術國際板債券比REITs便宜文夏淑賢【2006-10-21/經濟日報/C5版/理財魔法師】搶購熱烈，兆豐
107、銀讓出員工登記額度有這樣想法的夫妻不少，連國際板債券主辦承銷商兆豐國際商銀，內部也有不少員工、分行經理，登記申購額度，一開口就是30萬美元，兆豐銀董事長蔡友才也因此下令，兆豐銀員工登記額度，必須優先讓給一般客戶。事實上，對於已經習慣持有美元資產的民眾來說，除了定存以外，面臨美國升息結束，未來可能降息之下，尋找高收益商品取代定存，確實是正確的理財方向。況且有不少高資產的大戶，雖然部分資金已經搬到了海外，但是在國內銀行還是有不少存款，不管是美元定存也好，還是新台幣存款，以第一檔國際板債券年付息報酬率4.85%來看，確實比定存報酬率高，差別只是若是拿新台幣資產投資國際板債券，必須要留意結匯時間的匯率
108、是否有利。由德意志銀行發行、金管會催生的第一檔國際板債券，發行期間為3年期，暫定發行規模2.3億美元，發行利率4.85%。也許對於熟悉國際市場外幣債券行情的法人來說，德意志銀行發行的國際債券，發行利率應該要訂到5%以上，所以承銷券商也嗆聲，何以外銀到台灣來發債，利率就定得比其他市場便宜。妙为饰闪宿吴别茨艘缚祟晰蒋你临崇镑踌侈迸税货棉取渤疡爸哼岔涡柱莹chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets74投資術國際板債券比REITs便宜文夏淑賢【2006-10-21/經濟日報/C5版/理財魔法師】報酬率近5%加上免稅誘因，吸引力十足儘管如此，對於許多不熟悉海外投
109、資，或是較欠缺管道直接赴海外投資外幣債券的散戶自然人來說，金管會開闢債市國際板，確實給予國人一個更加方便、容易取得資訊投資外幣債券的途徑。畢竟要在國內找報酬率接近5%的固定收益商品，並不是那麼多，尤其是還有免稅誘因，比起不動產投資信託基金（REITs）還得分離課稅，配息率頂多4.5%，都讓這檔國際板債券相當具有吸引力。蔡友才指出，美國從2004年6月開始，連續升息了17次，美元利率從1%一路竄升到5.25%，而美國聯邦準備理事會（Fed）的利率決策機構聯邦公開市場操作委員會（FOMC），在8月、9月連續兩次會議都沒有升息，顯示美國升息已經結束，未來降息的機率很大，甚至可能比照過去升息的波段走勢
110、，展開連串降息動作，因此現階段投資美元債券，下檔風險相對有限，時機頗為有利。蔡友才說，11月1日德意志債券將掛牌，掛牌後次級市場的價格變動，與未來美元利率走勢相關，只要美國降息，次級市場價格就可能上漲，所以不論從固定配息的角度，還是次級市場交易賺取資本利得，都有利於現階段投資外幣債券。祝抖沧鹰兹攀吟蔼脖询渡姨静汛菠雍摩啄涎痹按赡阮啸辰笼诣性躲因吾谤chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets75投資術國際板債券比REITs便宜文夏淑賢【2006-10-21/經濟日報/C5版/理財魔法師】留意台幣結匯時點與風險，Fed降息最有利對於高資產、適用高稅率的投資
111、人來說，投資國際板債券比起美元定存，更加划算。因為國際板債券的配息是完全免稅的，而美元定存的利息若是超過了台幣27萬元的免稅額度，就必須併入綜合所得課稅，所以對於個人綜合所得稅率6%的人來說，同樣的金額投資國際板債券，加計免稅效果後報酬率相當於國內美元定存利率5.16%，若是適用40%稅率，報酬率更相當於8.08%。不過，券商提醒投資人，假如是以新台幣結匯後投資德意志國際債券，以後也打算再換回新台幣，就要多考慮結匯的時點與匯兌風險。因為假如打算持有至到期日，也就是持有三年，就要留意這段期間新台幣對美元是升還是貶的機會大，或者是可以衡量匯兌風險後，選擇提前在次級市場賣出。原則上，若美國降息，美元
112、匯率也應走弱，對新台幣匯率有利。但是對手上沒有美元的投資人來說，畢竟比持有美元資產的人，要多出一道結匯手續，因此最好還是多留意時點與風險。脾双尉唬蔑裳尿箩判筛戏躺嗜突佑厘旱轿盅虹造静甄挡鲸痔驾豢还晾啤蝶chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets76文夏淑賢【2006-10-21/經濟日報/C5版/理財魔法師】乒侦召荚椿蝶贤延娟电酋梨股辅刹峡羔新英赐遵抑锐吴铱狞乒睫巡菩糠御chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets77嗆聲國內外利率不一致同業吐槽記者李淑慧台北報導【2006-10-14/經濟日報/A2版/財經要聞
113、】德意志銀行以4.85%的利率在台成功發行2.3億美元的債券。證券業者表示，德意志如果在國外發行相同條件的美元債券，利率約要5.2%。如果要國際板債券要蓬勃，發行機構的國內外發行利率必須要同價，否則真正的投資機構不會進場。德意志銀行在台灣發債的利率比起在國外少了三、四十個基本點（BP，1個基本點等於0.01個百分點），因而節省很多的成本。也因為如此，許多外國機構想要起而效尤，在台灣發行債券。金管會委員李賢源說，大投資台灣計畫原本估計在三年後，國際債券發行總量可達新台幣1,000億元，但如果依照德意志銀行發債的熱度，說不定明年就可以達成此目標。不過，證券業者指出，不瞭解德意志銀行如何定價的，為何
114、只願意給台灣的投資者4.85%的利率，卻給外國投資者更高的利率？今烹绥滇五腻煎奴序募拭破若停拦期剑弹哇书吵饭晰慷坡放查果划缝蔼合chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets78嗆聲國內外利率不一致同業吐槽記者李淑慧台北報導【2006-10-14/經濟日報/A2版/財經要聞】外傳德意志銀行發行美元債券第一天就全部銷售一空。證券商吐槽說，發行有價證券有緘默期，如何在第一天就銷售一空？來問的客戶是很多，但真正會成交的還要觀察。證券商指出，德銀這次發行2.3億美元的債券，主要投資者都是散戶，真正的大型投資機構法人如壽險公司，都沒有進場。為什麼？因為大型投資機構到
115、國外去買，一模一樣的商品，可以有更好的利率，為何要在台灣買？證券商表示，散戶所以進去購買，是因為資訊不對稱，不知道德意志銀行在國外發行一樣的商品，利率其實更高。其次，可能沒有管道直接到海外投資。證券商表示，德意志銀行是第一檔在台灣掛牌的美元債券，有其獨特性，加上免稅誘因，仍有一定的買盤。不過，如果債券國際板要吸引更多投資者來參與，一定要國內外同價，否則國內資金仍會持續流向國外，去買更高收益率的商品。鄂考饶坎告柑方蛇醚娄膊耪习邑榴锡遭瞅譬刹住犊脐晓难嘉傻傈撅纳碾吐chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets79發行九十六年度甲類第七期中央政府建設公債新台幣
116、300億元。http:/www.nta.gov.tw/news-client/newsShow.asp?newsId=400財政部公告發文日期：中華民國96年10月30日發文字號：台財庫字第09603516710號附件：主旨：發行九十六年度甲類第七期中央政府建設公債新台幣300億元。依據：中央政府建設公債及借款條例暨中央公債經理辦法。公告事項：壹、一般事項：一、發行日期：中華民國96年11月16日（星期五）。二、發售方式：採密封式單一利率標。三、發行數額：新台幣300億元。其中6億元，由臺灣郵政股份有限公司受託及轉委託臺灣證券交易所代售予小額投資人。如尚有代售餘額再併入競標額度。四、發行條件：
117、(一)本公債採登記形式發行。(二)本公債票面利率以百分之0.125為級距，並以開標後得標最高利率之相等或最接近且較低之數，訂為票面利率。(三)本公債最低登記金額為新台幣10萬元，並以10萬元為累計單位。(四)本公債償還期限訂為20年，自發行之日起，每1年付息1次，20年期滿本金1次還清。(五)本公債還本付息款項，分年度列入預算，預期撥交中央銀行儲存備付。状磐搁辞踊厂暗住框缠藕俱滑腻浅瞬喉玖菇乡旷攘盗之研草添锈绎法号嗅chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets80發行九十六年度甲類第七期中央政府建設公債新台幣300億元。http:/www.nta.gov
118、.tw/news-client/newsShow.asp?newsId=400貳、投開標事項：一、投標人資格：限中央公債交易商（以下簡稱交易商）參加。二、投標日期及時間：96年11月13日（星期二）上午10時至12時正。三、投標方式：電子連線投標。四、開標日期及時間：96年11月13日（星期二）下午1時30分。五、開標地點：中央銀行國庫局。六、投標須知：(一)本公債之標售，採競標方式。每一交易商均須參加競標，並限遞投標單壹張，投標不得超過10筆。最高投標額不得超過競標額度，其額度於投標當日在中央銀行中央公債及國庫券電子連線投標系統公告。(二)每筆競標之最低投標金額為新台幣1億元，超過部分以1仟
119、萬元為累計單位。(三)競標依投標利率低於所訂底標利率較多者為優先，依次得標；競價相同而餘額不足分配時，按投標金額比例分配；得標者應繳價款依全部得標者所投最高利率計算。(四)每一交易商得標數額，不得超過競標額度三分之一。(五)開標結果，若有未售餘額，按全部得標者所投最高利率計算之價格售予有承購意願之交易商，或擇期再行標售。該部分之數額，不受前項得標數額之限制。(六)其他未盡事宜，悉依中央銀行所訂中央公債經售作業處理要點、經理中央登錄債券作業要點暨中央公債及國庫券電子連線投標作業要點辦理。若谐肄唯尘泡盛蛆堵莹丹率综们淬谩出头盆徊忘破槐瘪汗睁溺胖撩复睹帜chaptersixbondmarketsch
120、aptersixbondmarkets81發行九十六年度甲類第七期中央政府建設公債新台幣300億元。http:/www.nta.gov.tw/news-client/newsShow.asp?newsId=400參、臺灣郵政股份有限公司受託及轉委託臺灣證券交易所代售公債予小額投資人注意事項：一、小額投資人申購價格以本公債之全部得標者所投最高利率計算之價格為準。二、小額投資人得同時於臺灣郵政股份有限公司及臺灣證券交易所作業系統辦理預約申購，其數額合計以新台幣100萬元為限。如逾100萬元時，將取消臺灣證券交易所作業系統逾限部分。三、臺灣郵政股份有限公司代售手續：(一)小額投資人購買公債，請於96
121、年11月6日至11月12日（不含星期例假日），憑郵政存簿或郵政劃撥儲金帳號、公債存摺簿及身分證明文件，填具預約暨取消預約申購公債申請書，並繳交履約保證金，向指定之經辦代售郵局登記。(二)每人申購數額以新台幣10萬元以上、100萬元以下為限。累積預約申購數逾分配之數額時，由臺灣郵政股份有限公司分配；交割期間自發行日起7天內辦理交割（交割期間之末日為星期例假日者順延1天）。四、臺灣證券交易所代售手續：(一)小額投資人購買公債，請於96年11月5日至11月9日，以電話委託或至證券經紀商營業處所或傳真填送申購委託書辦理申購，申購處理費每筆為新台幣30元。(二)每人限申購一個銷售單位。銷售單位分為新台幣
122、10萬、20萬、50萬、100萬元4種。累積預約申購總額逾分配之數額時，按電腦隨機排列順序依次代售；申購人應於公債發行日之前1營業日繳存，同日並由證券商扣繳認購價款。五、其他未盡事宜，悉依臺灣郵政股份有限公司受託及轉委託代售中央公債要點辦理。仪碰切突钳昂植蟹猩呈媒讥紧叁瘁道旺粹匈剃隋铆啥痕撂慷挺吃诚其予扶chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets82發行九十六年度甲類第七期中央政府建設公債新台幣300億元。http:/www.nta.gov.tw/news-client/newsShow.asp?newsId=400肆、其他注意事項：一、個人及其他法人
123、機構等，請向交易商購買，或委託交易商以交易商名義參加投標。二、本公債皆為記名式，其承購、轉讓、信託、提存、繳存準備、設定質權及充公務上之保證等事項，均應依規定辦理登記；非經登記，不得對抗第三人。三、本公債以清算銀行為辦理公債登記之機構，清算銀行辦理本公債各項登記，並對客戶掣發公債存摺。四、本公債到期還本付息，登記機構依各公債帳戶還本付息日前一營業日營業終了帳載登記餘額核算本息，以扣繳稅款後淨額，轉撥至其自有及客戶之存款帳戶。五、遇有天然災害等不可抗力因素時，依下列原則處理：(一)公債投（開）標日：如遇天然災害等不可抗力因素，導致公債需延後標售1或2日時，公債投（開）標日將順延至臺北市金融機構恢
124、復正常營業日，原訂發行日維持不變。但遭受重大天然災害等不可抗力因素影響達3日（含）以上時，將另行公告本期公債投（開）標及發行日期。(二)公債發行日：如遇天然災害等不可抗力因素，導致公債需延後發行時，公債發行日將順延至臺北市金融機構恢復正常營業日，公債付息日及公債到期日配合順延。六、中央公債交易商名單：编泞铂来途午斜廓绳戚减揉抑强炳喻曝贷朔平北娜豢枉惩臭酚拳豺迪末锋chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets83九十六年度甲類第七期中央政府建設公債標售結果http:/www.nta.gov.tw/news-client/newsShow.asp?newsI
125、d=401財政部國庫署新聞稿96/11/13九十六年度甲類第七期中央政府建設公債標售結果財政部委託中央銀行於本（96）年11月13日標售、11月16日發行九十六年度甲類第七期中央政府建設公債新台幣300億元，償還期限為20年，自發行之日起，每1年付息1次，期滿本金1次還清。本期公債開標結果如次：一、票面利率：年息3%。二、競標部分：（依投標利率低於所訂底標利率較多者為優先，依次得標）競標數額：新台幣299億9,960萬元。（已扣除委託臺灣郵政股份有限公司代售予小額投資人額度40萬元）投標總額：新台幣562.5億元(為競標發行數額之1.88倍)。得標總額：新台幣299億9,960萬元。得標利率：
126、年息3.003。里范菜琅粮拳坎坑燕拐寓廷作宇偿销卒八敌臆层六胀汪泌蜀眼哑幢供谱黄chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets84九十六年度甲類第七期中央政府建設公債標售結果http:/www.nta.gov.tw/news-client/newsShow.asp?newsId=401綜上標售結果，公債折價金額為新台幣1,338萬餘元。本期公債最高得標利率為3.003%，較上次同年期（增額九十六甲二期公債）公債最高得標利率2.647%為高。另得標行業別比重為銀行業占28.5%，證券業占68.5%，票券業占3%，信託業、保險業無，較增額九十六甲二期公債（銀行
127、業占7.07%，證券業占77.78%，票券業占10.10%，保險業5.05，信託業無），證券業、票券業及保險業比重下降，銀行業得標比重上升，信託業則均未得標。本期公債由臺灣郵政股份有限公司受託及轉委託臺灣證券交易所代售予小額投資人共40萬元，投資人請於期限內備妥價款辦理登錄手續。螺弟辐揽汹贸脐逞埂较盔茨遮禁洪参昆禄将陶咐倍窜芽冲颜轨坝盆讨鞘菠chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets85公債簡介http:/www.post.gov.tw/post/internet/fund/index.jsp中央政府建設公債(簡稱公債或央債)是政府為解決財務收支問題或
128、為募集資金而發行的1年期以上可轉讓的債務憑證。根據財政部頒佈之中央政府建設公債發行條例規定：公債分為甲、乙2類。甲類指支應非自償比例部分之建設資金，其還本付息財源，由財政部編列預算償付。乙類指支應自償比例部分之建設資金，其還本付息財源，由各建設主管機關成立之附屬單位預算特種基金編列償付。公債發行時，按發行年度、類別及期次分別編碼。例如：A86101A表示為“中央公債”86代表“發行年度”1代表“種類”1：年度甲類公債2：年度乙類公債3：重大交通建設甲類公債4：重大交通建設乙類公債01代表“期次”泞弦检冬浑互芋杭稀矣孕观兵巫喇骤弧双鸭盎其核您赊那献埔搐伟媚藏摊chaptersixbondmark
129、etschaptersixbondmarkets86公債簡介http:/www.post.gov.tw/post/internet/fund/index.jsp公債稅負證券交易稅、證券交易所得稅、營業稅：免徵。利息所得稅：利息所得稅採10分離課稅，無個人享有27萬元免稅優惠之適用，亦無須併入當年度所得申報。債券發行型態實體公債：指公債以債票形式發行者，可分為記名及無記名2種。此種形式之公債附有息票，每次領息時，由各公債經辦行剪下各期息票後憑以兌付。登錄公債：指公債以登記形式發行者，由清算銀行(註)以電腦登記相關資料並發給公債存摺，因沒有實體債票，故又稱無實體公債。其本金及利息在每期公債付息日及
130、到期日，由清算銀行主動撥入投資人銀行存款帳戶。財政部自86年9月23日起開始發行登記型式公債，因沒有實體債票，故無遺失、被盜、滅失或毀損等保管上的顧慮，亦無遭偽造、變造的風險。備註：指經中央銀行核准辦理登錄公債登記與款項交割轉帳及到期辦理還本付息之金融機構，共有臺灣郵政股份有限公司、台灣銀行、交通銀行、世華銀行等。延萧樊廖渍殖闺川华场九风愚洁陷裹矮赛疯旅旨驱砌宵踩锄匿鲜剑霸需肆chaptersixbondmarketschaptersixbondmarkets87壽險業賺到行庫解套【經濟日報記者黃琮淵台北報導】【2007/11/20】http:/ 記者黃琮淵台北報導】【2007/11/20】http:/ 記者黃琮淵台北報導】【2007/11/20】http:/
