投资的收益与风险

《投资的收益与风险》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资的收益与风险（90页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、投资的收益与风险投资的收益与风险2 证券投资的风险证券投资的风险证券投资的风险证券投资的风险内容提要内容提要证券投资的收益证券投资的收益投资者的效用函数投资者的效用函数风险和收益关系风险和收益关系v证券投资收益证券投资收益l证券投资收益是指初始投资的价值增量值。证券投资收益是指初始投资的价值增量值。l 当期收入和资本利得当期收入和资本利得 投资者的收益一般来源于两部分，一是当期投资者的收益一般来源于两部分，一是当期获得的股利或者是债券利息，另一部分是投获得的股利或者是债券利息，另一部分是投资者将证券卖出的时候获得买卖价差称为资资者将证券卖出的时候获得买卖价差称为资本利得。本利得。v持有期收益率

2、持有期收益率 HPRHPR（holding period holding period returnreturn）l 由于证券收益的余额数量是与初始投资的金由于证券收益的余额数量是与初始投资的金额相关的，收益的衡量应以收益与初始投资额额相关的，收益的衡量应以收益与初始投资额的百分比来表示，这个百分比叫收益率或的百分比来表示，这个百分比叫收益率或HPRHPR。l HPRHPR的计算实际上假设当期收入在期末发生的计算实际上假设当期收入在期末发生l 某投资者持有一种股票，一年前的买入价是某投资者持有一种股票，一年前的买入价是2000020000元，一年中所获得股息为元，一年中所获得股息为500500

3、元，一年后元，一年后出售该股票获得的税后净收入为出售该股票获得的税后净收入为2500025000元，则元，则HPRHPR为？为？ 可以看出投资收益有两部分，可以看出投资收益有两部分，25%25%由股票价格上由股票价格上涨或资产升值带来，涨或资产升值带来，2.5%2.5%为年度收益。为年度收益。lHPRHPR provides a useful device for provides a useful device for simplifying the complex reality of simplifying the complex reality of investment analys

4、is. Although no investment analysis. Although no panacea, it allows an analyst to focus panacea, it allows an analyst to focus on the most relevant horizon in a given on the most relevant horizon in a given situation and offers a good measure of situation and offers a good measure of performance ove

5、r such a period.performance over such a period.v 多期收益率的衡量多期收益率的衡量l 多期投资的收益要跨越几个时期，不同时期的多期投资的收益要跨越几个时期，不同时期的收益率会因情况的变化而变化收益率会因情况的变化而变化 如：持有期从如：持有期从1 1到到T T，各期收益率为，各期收益率为 投资者的多期的平均收益率是多少呢？投资者的多期的平均收益率是多少呢？l 多期收益率的衡量有算术平均法和几何平均法多期收益率的衡量有算术平均法和几何平均法两种两种l 算术平均数益率算术平均数益率 例如：投资者预期某债券第一年持有期收益例如：投资者预期某债券第一年持

6、有期收益率为率为5.5%5.5%，第二年为，第二年为6%6%，第三年为，第三年为6.25% 6.25% ，则，则三年的平均收益率是多少呢？三年的平均收益率是多少呢？ 平均收益率为（平均收益率为（0.055+0.06+0.06250.055+0.06+0.0625）/3/35.9175.917 算术平均收益率适用于各期投资收益率差别算术平均收益率适用于各期投资收益率差别不大的情况，如果各期收益率差别很大的情不大的情况，如果各期收益率差别很大的情况，这样计算出来的收益率会歪曲投资的结况，这样计算出来的收益率会歪曲投资的结果。果。 比如：假定某项投资第一年盈利比如：假定某项投资第一年盈利300%30

7、0%，第二，第二年亏损年亏损75%75%，该投资的算术平均收益率为，该投资的算术平均收益率为112.5%112.5%。这个结果真实吗？。这个结果真实吗？ 假设初始投资为假设初始投资为5000050000元，第一年末资产增至元，第一年末资产增至200000200000元，第二年末资产减至元，第二年末资产减至5000050000元，可见，元，可见，这两年的实际投资收益为这两年的实际投资收益为0 0，而算术平均收益，而算术平均收益率为率为112.5%112.5%，明显得出了不符合实际的结论。，明显得出了不符合实际的结论。因此，在长期投资期内如果各期收益率差别因此，在长期投资期内如果各期收益率差别较大

8、，适用算术平均法将会得到错误的结论。较大，适用算术平均法将会得到错误的结论。l 几何平均收益率几何平均收益率 仍以上面的投资做例子，计算其几何平均收仍以上面的投资做例子，计算其几何平均收益率益率例题：例题：年份年份1 18.0%8.0%1.081.082 2-5.0%-5.0%0.950.953 320%20%1.21.2 算术平均收益为算术平均收益为7.667%7.667%，几何平均收，几何平均收益率为益率为7.18%7.18% 根据计算，算术平均收益率大于几何根据计算，算术平均收益率大于几何平均数益率。由于算术平均数总包含固平均数益率。由于算术平均数总包含固有的偏差，一般几何平均数总是小于

9、或有的偏差，一般几何平均数总是小于或等于算术平均数，只有当各期的收益率等于算术平均数，只有当各期的收益率相等时，算术平均收益率才与几何平均相等时，算术平均收益率才与几何平均收益率相等。收益率相等。v 期望收益率期望收益率l 一般来说，未来的收益是不确定的，为了对一般来说，未来的收益是不确定的，为了对这种不确定性的收益进行衡量，便于比较和这种不确定性的收益进行衡量，便于比较和决策，人们引入了期望收益这一概念决策，人们引入了期望收益这一概念l 期望收益率：你预期将获得的平均收益率期望收益率：你预期将获得的平均收益率l 如何来计算期望收益率？如何来计算期望收益率？l 单个证券期望收益的计算单个证券期

10、望收益的计算: :投资的期望收益率投资的期望收益率 : :第第i种状态发生的概率种状态发生的概率: :第第i种状态发生时的收益率估计值种状态发生时的收益率估计值n: :可能的状态的数量可能的状态的数量 经济状态经济状态概率概率Risco的收益率的收益率Genco的收益率的收益率强强0.2050%30%正常正常0.6010%10%弱弱0.20 30% 10%l 投资组合的收益率投资组合的收益率 为了保证收益的稳定性，避免在预想为了保证收益的稳定性，避免在预想不到的经济事件发生时投资收益大幅度不到的经济事件发生时投资收益大幅度波动，投资者会选择投资组合来分散投波动，投资者会选择投资组合来分散投资风

11、险。资风险。 那么投资组合的预期收益怎么计算？那么投资组合的预期收益怎么计算？经济状态经济状态概率概率A的收益率的收益率B的收益率的收益率10.20 5%19%20.6010%10%30.2035% 4%资产组合：资产组合：和和 资产组合的期望收益率？资产组合的期望收益率？: :投资的期望收益率投资的期望收益率 : :第第i种状态发生的概率种状态发生的概率: :第第i种状态发生时的收益率估计值种状态发生时的收益率估计值n: :可能的状态的数量可能的状态的数量 经济状态经济状态概率概率A的收益率的收益率B的收益率的收益率组合收益率组合收益率10.20 5%19%4.6%20.6010%10%10

12、%30.2035% 4%19.4%12%9%10.8%10.8% 资产组合收益率等于构成该组合的各种证券资产组合收益率等于构成该组合的各种证券收益率的加权平均收益率的加权平均22 证券投资的风险证券投资的风险证券投资的风险证券投资的风险内容提要内容提要证券投资的收益证券投资的收益投资者的效用函数投资者的效用函数风险和收益关系风险和收益关系证券投资的风险证券投资的风险v 风险与不确定性风险与不确定性l 确确定定性性: :未未来来的的结结果果与与预预期期相相一一致致，不不存存在在任何偏差。任何偏差。l 不不确确定定性性: :未未来来的的可可能能与与预预期期不不一一致致，存存在在偏差。偏差。l 风风

13、险险是是对对投投资资者者预预期期收收益益的的背背离离，或或者者说说是是证券收益的不确定性证券收益的不确定性 NASDAQ指数曾高达指数曾高达5100多点，多点，2002/10/2不到不到1200！ 微软为绩优股，但股价已较微软为绩优股，但股价已较2000年高位下跌约六成！年高位下跌约六成！ LUCENT 2002/10/2股价仅股价仅$0.75，不及，不及1999年高位的年高位的1%！l不确定性又分为完全不确定与风险型不确定。不确定性又分为完全不确定与风险型不确定。风风险险型型不不确确定定性性是是指指虽虽然然未未来来的的结结果果不不确确定定，但但未未来来可可能能发发生生的的结结果果与与这这些些

14、结结果果发发生生的的概概率率是是已已知知的的或或可可以以估估计计的的，从从而而可可以对未来的状况做出某种分析和判断。以对未来的状况做出某种分析和判断。完完全全不不确确定定是是指指未未来来的的结结果果，以以及及各各种种可可能能的的结结果果和和其其发发生生的的概概率率都都是是不不可可知知的的，从而完全无法对未来做出任何推断。从而完全无法对未来做出任何推断。l 金融学中所讨论的风险是指那种未来的结果金融学中所讨论的风险是指那种未来的结果不确定，但未来哪些结果会出现，以及这些不确定，但未来哪些结果会出现，以及这些结果出现的概率是已知的或可以估计的这样结果出现的概率是已知的或可以估计的这样一类特殊的不确

15、定性事件。一类特殊的不确定性事件。v 证券风险分为系统性风险和非系统性风险证券风险分为系统性风险和非系统性风险l 系统性风险是指由于某种全局性的因素引起系统性风险是指由于某种全局性的因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。现实中主方式对所有证券的收益产生影响。现实中主要包括：要包括： 市场风险市场风险 由于证券市场长期趋势变由于证券市场长期趋势变动引起的风险动引起的风险 利率风险利率风险 市场利率变动引起的证券市场利率变动引起的证券投资收益不确定性的可能性投资收益不确定性的可能性 购买力风险购买力风险 由于通货膨胀、货币

16、贬由于通货膨胀、货币贬值给投资者收益带来的实际收益水平下降值给投资者收益带来的实际收益水平下降的风险的风险l 非系统性风险是指只对某个行业或个别公司非系统性风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，它通常是由于一个的证券产生影响的风险，它通常是由于一个特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的、全面的联系，而只对个别或者存在系统的、全面的联系，而只对个别或者少数证券收益产生影响。非系统性风险主要少数证券收益产生影响。非系统性风险主要包括：包括： 信用风险信用风险 又称违约风险，是指证券发又称违约风险，是指证券发行人在证券到期后无法还本付息而

17、使投资者行人在证券到期后无法还本付息而使投资者遭受损失的风险遭受损失的风险 经营风险经营风险 由于公司经营状况变化而引由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而产生投资者预期收益起盈利水平改变，从而产生投资者预期收益下降的可能。经营风险下降的可能。经营风险v 风险的衡量风险的衡量l 由于风险的复杂性使得人们很难准确的衡量由于风险的复杂性使得人们很难准确的衡量它它l 范围法范围法l 频率法频率法 l 单个证券风险的衡量单个证券风险的衡量经济状态经济状态概率概率RiscoRisco的的收益率收益率强强正常正常弱弱0.200.200.600.600.200.2050%50%10%10%-30%-3

18、0%该股票的该股票的（R R）？）？经济状经济状态态概率概率收益收益率率对均值对均值的偏离的偏离偏离的偏离的平方平方概率概率偏离的偏离的平方平方强强正常正常弱弱0.200.200.600.600.200.2050%50%10%10%-30%-30%40%40%0 0-40%-40%0.160.160 00.160.160.0320.0320 00.0320.032l 投资组合风险的衡量投资组合风险的衡量如何来计算几种证券如何来计算几种证券组成的投资组合的标准差呢？组成的投资组合的标准差呢？经济状态经济状态概率概率A的收益率的收益率B的收益率的收益率10.20 5%19%20.6010%10%3

19、0.2035% 4%资产组合：资产组合：和和 资产组合的标准差？资产组合的标准差？经济状态经济状态概率概率A的收益率的收益率B的收益率的收益率组合收益率组合收益率10.20 5%19%4.6%20.6010%10%10%30.2035% 4%19.4%12%9%10.8%经济经济状态状态概率概率 收益率收益率对均对均值的值的偏离偏离偏离的平偏离的平方方概率概率偏偏离的平方离的平方1 12 23 30.200.200.600.600.200.204.6%4.6%10.0%10.0%19.4%19.4%-6.2%-6.2%-0.8%-0.8%8.6%8.6%0.0038440.0038440.00

20、00640.0000640.0073960.0073960.00076880.00076880.00003840.00003840.00147920.0014792投资组合的标准差投资组合的标准差不等于不等于各个证券方差的加权平均各个证券方差的加权平均l 协方差与相关系数协方差与相关系数 协方差：衡量两种证券的收益率如协方差：衡量两种证券的收益率如何共同变化以及共同变化的幅度何共同变化以及共同变化的幅度经济状态经济状态概率概率A的收益率的收益率B的收益率的收益率组合收益率组合收益率10.20 5%19%4.6%20.6010%10%10%30.2035% 4%19.4%12%9%10.8%经济

21、的状态经济的状态概率概率对均值的偏对均值的偏离：离： A对均值的偏对均值的偏离：离：B协变项协变项10.20 17%10% 0.0034020.60 2%1% 0.0001230.2023% 13% 0.00598 0.00950v一种证券本身的协方差是多少呢？一种证券本身的协方差是多少呢？ 协方差的大小同时受各资产的收益率协方差的大小同时受各资产的收益率共同变化的方向以及这些变化的幅度的共同变化的方向以及这些变化的幅度的影响，结果使得有时候很难对协方差的影响，结果使得有时候很难对协方差的大小进行解释大小进行解释 因此我们引入了相关系数因此我们引入了相关系数 相关系数：是对两种资产的收益率共相

22、关系数：是对两种资产的收益率共同变化的方式的标准化的量度同变化的方式的标准化的量度时间时间收收益益率率投资组合方差的推导投资组合方差的推导123N12N3如左图所示：整个方块如左图所示：整个方块表示了组合的方差，阴表示了组合的方差，阴影部分方格表示每种证影部分方格表示每种证券自身协方差项，即证券自身协方差项，即证券本身对整个组合风险券本身对整个组合风险的贡献，其他空白项则的贡献，其他空白项则是各项资产间相互作用、是各项资产间相互作用、相互影响，即不同证券相互影响，即不同证券间协方差项对组合方差间协方差项对组合方差的贡献。的贡献。l 标准差法对收益的概率分布做出描述，对风标准差法对收益的概率分布

23、做出描述，对风险提供了较多的信息，其优点是将投资的不险提供了较多的信息，其优点是将投资的不确定性概括成一个单一的数字，其最大的缺确定性概括成一个单一的数字，其最大的缺点是将高于期望值的收益和低于期望值的收点是将高于期望值的收益和低于期望值的收益看作具有同样的风险，进行同样的处理。益看作具有同样的风险，进行同样的处理。58 证券投资的风险证券投资的风险证券投资的风险证券投资的风险内容提要内容提要证券投资的收益证券投资的收益投资者的效用函数投资者的效用函数风险和收益关系风险和收益关系风险和收益的关系风险和收益的关系v 用标准差衡量风险的一个特点，就是投用标准差衡量风险的一个特点，就是投资者的期望收

24、益应随着风险的增加而增加。资者的期望收益应随着风险的增加而增加。v 一般来说，高收益对应着高风险。一般来说，高收益对应着高风险。v 证券投资的收益与风险同在，收益是风证券投资的收益与风险同在，收益是风险的补偿，风险是收益的代价。险的补偿，风险是收益的代价。英国股票的年收益率英国股票的年收益率平均收益率平均收益率 = 17.9%标准差标准差 = 28.4%英国长期国债英国长期国债平均收益率平均收益率 = 8.8%标准差标准差 = 14.9%英国英国3030天国库券天国库券平均收益率平均收益率 = 8.3%标准差标准差 = 3.6%v 根据标准差法，每单位期望收益的风险可以用变根据标准差法，每单位

25、期望收益的风险可以用变异系数（异系数（Coefficient of varianceCoefficient of variance）来衡量）来衡量l 例如：假设有两个投资方案例如：假设有两个投资方案A A或者或者B B，该如何决，该如何决策？策？投资方案投资方案A AB B期望收益期望收益10%10%11%11%标准差标准差2%2%3%3%投资方案投资方案A AB B期望收益期望收益10%10%11%11%标准差标准差2%2%3%3%变异系数变异系数0.20.20.27270.2727l 根据变异系数，方案根据变异系数，方案A A的每单位收益承担的的每单位收益承担的风险要小于风险要小于B B，

26、因此投资者可能更倾向于选择，因此投资者可能更倾向于选择A A。l 但是，用变异系数来比较投资方案的优劣是但是，用变异系数来比较投资方案的优劣是以风险收益的替代关系是线性关系为前提的，以风险收益的替代关系是线性关系为前提的，如果投资者认为风险和收益不是简单的线性如果投资者认为风险和收益不是简单的线性关系，比如，有些投资者可能愿意牺牲更多关系，比如，有些投资者可能愿意牺牲更多的收益来减少风险，则上述选择标准就不成的收益来减少风险，则上述选择标准就不成立了立了67 证券投资的风险证券投资的风险证券投资的风险证券投资的风险内容提要内容提要证券投资的收益证券投资的收益投资者的效用函数投资者的效用函数风险

27、和收益关系风险和收益关系投资者效用函数投资者效用函数v 投资者的效用函数投资者的效用函数l 投资者怎么在风险和收益之间作抉择呢？投资者怎么在风险和收益之间作抉择呢？ l我们引入了效用函数。我们引入了效用函数。经济学中的效用经济学中的效用(utility)(utility)是指一个人从消费是指一个人从消费一种物品或劳务中得到的主观上的享受或有一种物品或劳务中得到的主观上的享受或有用性，进而获得某种程度的满足。用性，进而获得某种程度的满足。 因而投因而投资效用也可以看成是投资者从投资于一种资资效用也可以看成是投资者从投资于一种资产中得到的主观上的满足程度。产中得到的主观上的满足程度。l投资者的效用

28、受什么因素影响呢？投资者的效用受什么因素影响呢？期望收益期望收益投资风险投资风险投资者厌恶程度投资者厌恶程度v你的风险容忍度是多少？你的风险容忍度是多少？l你投资你投资6060天后，价格下跌了天后，价格下跌了20%20%。假设所有基。假设所有基本情况不变，你会怎么做？本情况不变，你会怎么做？为避免更大的担忧，把它抛掉再试试其他的为避免更大的担忧，把它抛掉再试试其他的什么也不做，静等收回投资什么也不做，静等收回投资买入。这正是投资的好机会，同时也是便宜买入。这正是投资的好机会，同时也是便宜的投资。的投资。l现在换个角度看上面的问题。你的投资下跌现在换个角度看上面的问题。你的投资下跌了了20%20

29、%，但它是资产组合的一部分，用来在三，但它是资产组合的一部分，用来在三个不同的时间段上达到投资目标。如果目标个不同的时间段上达到投资目标。如果目标是是5 5年以后，你怎么做？年以后，你怎么做？抛出抛出什么也不做什么也不做买入买入如果投资目标是如果投资目标是1515年以后呢？年以后呢？如果投资目标是如果投资目标是3030年以后呢？年以后呢？l在你买入退休基金一个月之后，其价格上涨在你买入退休基金一个月之后，其价格上涨了了25%25%。同样，基本条件没有发生变化。沾沾。同样，基本条件没有发生变化。沾沾自喜之后，你会怎么做自喜之后，你会怎么做? ?抛出并锁定收入抛出并锁定收入保持卖方期权并期待更多的

30、收益保持卖方期权并期待更多的收益更多的买入，因为可能还有上涨更多的买入，因为可能还有上涨l你的投资期限长达你的投资期限长达1515年以上，目的是养老保年以上，目的是养老保障。你更愿意怎么做？障。你更愿意怎么做？投资于货币市场基金或保证投资和约，放弃投资于货币市场基金或保证投资和约，放弃主要所得的安全性，保证本金的安全主要所得的安全性，保证本金的安全一半投入债券基金，一半投入股票基金，希一半投入债券基金，一半投入股票基金，希望在有增长的同时，还有固定收入的保障望在有增长的同时，还有固定收入的保障投资于不断增长的共同基金，其价值在该年投资于不断增长的共同基金，其价值在该年可能会有巨幅波动，但在可能

31、会有巨幅波动，但在5 5年或年或1010年以后有巨年以后有巨额收益的潜力额收益的潜力l你刚刚得了一个大奖！但具体哪个由你自己你刚刚得了一个大奖！但具体哪个由你自己决定。决定。20002000美元现金美元现金50%50%机会获得机会获得50005000美元美元20%20%机会获得机会获得1500015000美元美元l你有一个很好的投资机会，但是你要借钱。你有一个很好的投资机会，但是你要借钱。你会接受贷款吗？你会接受贷款吗？绝对不会绝对不会也许也许是的是的l你所在的公司要把股票卖给员工，公司管理你所在的公司要把股票卖给员工，公司管理层计划在三年后使公司上市，在上市之前，层计划在三年后使公司上市，在

32、上市之前，你不能出售手中的股票，也没有任何分红，你不能出售手中的股票，也没有任何分红，但公司上市之后，你的投资可能会翻但公司上市之后，你的投资可能会翻1010倍，倍，你会投资多少钱买股票？你会投资多少钱买股票？一点也不买一点也不买两个月工资两个月工资四个月工资四个月工资l按以下方法将你的答案乘以不同的系数相加，按以下方法将你的答案乘以不同的系数相加，就得到你的测试结果。就得到你的测试结果。a1 b2 c3a1 b2 c3如果你的分数是如果你的分数是9-14 9-14 保守的投资者保守的投资者 如果你的分数是如果你的分数是15-2115-21温和的投资者温和的投资者 如果你的分数是如果你的分数是

33、22-2722-27激进的投资者激进的投资者v投资效用函数的计算投资效用函数的计算l有一期望收益率为有一期望收益率为20%20%、标准差为、标准差为20%20%的资产的资产组合，国库券可以提供组合，国库券可以提供7%7%的确定的收益率，的确定的收益率，投资者的风险厌恶程度为投资者的风险厌恶程度为A=4A=4，他会做出什么，他会做出什么样的选择呢？如果样的选择呢？如果A=8A=8呢？呢？当当A=4A=4时，投资者效用为时，投资者效用为1212，而国库券效用为，而国库券效用为7 7，因而选择投资风险证券。当，因而选择投资风险证券。当A=8A=8时，风险时，风险组合效用为组合效用为4 4，因而会选择

34、国库券。因此，风，因而会选择国库券。因此，风险厌恶程度越高，就越倾向于持有无风险证险厌恶程度越高，就越倾向于持有无风险证券。券。v三种投资者的效用函数三种投资者的效用函数l风险厌恶者风险厌恶者(risk averse)(risk averse)风险厌恶者是那些不喜欢不确定性的投资者风险厌恶者是那些不喜欢不确定性的投资者, , 只只要两种投资期望收益率相等要两种投资期望收益率相等, , 风险厌恶者便会倾风险厌恶者便会倾向于选择收益确定性的投资向于选择收益确定性的投资. . l风险中性者（风险中性者（Risk neutralRisk neutral）如果投资者完全不考虑资产的方差，而只考虑资如果投

35、资者完全不考虑资产的方差，而只考虑资产的期望收益率，那么，这类投资者便是风险中产的期望收益率，那么，这类投资者便是风险中性者。性者。l风险偏好者（风险偏好者（Risk SeekerRisk Seeker）如果投资者喜欢风险（或方差），那么，这类投如果投资者喜欢风险（或方差），那么，这类投资者便是风险偏好者。这种类型的投资者为了获资者便是风险偏好者。这种类型的投资者为了获得高收益率而追求风险。得高收益率而追求风险。l风险厌恶者对财富的看法风险厌恶者对财富的看法风险厌恶者偏好确定性的所得。风险厌恶者偏好确定性的所得。财富越多总效用越大，但边际效用递减。财富越多总效用越大，但边际效用递减。对于风险厌

36、恶者来说，单位财富增加带对于风险厌恶者来说，单位财富增加带来的效用增加小于单位财富减少带来的来的效用增加小于单位财富减少带来的效用减少。效用减少。 风险厌恶者效用函数风险厌恶者效用函数。他们非常注重安全，。他们非常注重安全，尽可能避免冒险，他们当预期收益增加时才尽可能避免冒险，他们当预期收益增加时才会接受较高风险，甚至收益增加比风险增加会接受较高风险，甚至收益增加比风险增加的更快的更快l风险偏好者对财富的看法风险偏好者对财富的看法风险偏好者偏好不确定性的所得。风险偏好者偏好不确定性的所得。财富越多总效用越大，但边际效用递增。财富越多总效用越大，但边际效用递增。对于风险偏好者来说，单位财富增加带

37、对于风险偏好者来说，单位财富增加带来的效用增加大于单位财富减少带来的来的效用增加大于单位财富减少带来的效用减少。效用减少。l 风险偏好者效用函数。风险偏好者准备接受风险偏好者效用函数。风险偏好者准备接受较低的预期收益，目的是为了不放弃较高资较低的预期收益，目的是为了不放弃较高资本利得的机会。因此，在同样的预期收益时，本利得的机会。因此，在同样的预期收益时，风险越高，效用越大风险越高，效用越大l风险中立者对财富的看法风险中立者对财富的看法财富越多总效用越大，并且边际效用不财富越多总效用越大，并且边际效用不变变对于风险中立者来说对于风险中立者来说, , 单位财富增加带单位财富增加带来的效用增加等于

38、单位财富减少带来的效来的效用增加等于单位财富减少带来的效用减少用减少l 风险中立者效用函数。风险中立型投资者只风险中立者效用函数。风险中立型投资者只是按照期望收益率来选择投资资产是按照期望收益率来选择投资资产, , 不关心不关心风险的高低风险的高低. .l在我们投资学的研究范畴内，我们假定每个在我们投资学的研究范畴内，我们假定每个投资者都是投资者都是风险厌恶者风险厌恶者，即有如下图所示的，即有如下图所示的无差异曲线：无差异曲线：l杰瑞米杰瑞米丁塞格尔对自丁塞格尔对自18021802年以来的股年以来的股票和证券分析比较后得出结论：风险厌票和证券分析比较后得出结论：风险厌恶是一种极为普遍的态度，在市场上，恶是一种极为普遍的态度，在市场上，大多数投资者都是风险厌恶者。大多数投资者都是风险厌恶者。l不同风险厌恶程度不同风险厌恶程度厌恶厌恶程度程度较弱较弱厌恶厌恶程度程度较强较强1234Expected ReturnVariance or Standard Deviation决策原则：所有的投资者都会选择尽量决策原则：所有的投资者都会选择尽量靠近左上方的证券进行投资靠近左上方的证券进行投资 占优原则占优原则Thank you!Thank you!孙家瑜证券投资学证券投资学