《纺织服装8月月报终端需求未见明显好转优选全年业绩较确定公司0905》由会员分享，可在线阅读，更多相关《纺织服装8月月报终端需求未见明显好转优选全年业绩较确定公司0905（41页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、2012/6-14%-21%-28%相关研究研究报告2012-9-3纺织品、服装与奢侈品行业行业研究(深度报告)评级 中性下调终端需求未见明显好转优选全年业绩较确定公司分析师： 雷玉(8621)执业证书编号：S0490511040005联系人： 余璇(8621)联系人： 杨靖凤(8621)行业内重点公司推荐报告要点中报总结&投资建议纺织服装行业上半年整体趋势不容乐观，存货压力增加、成本费用上涨等问题影响，利润下降，由于需求不足加之 2011 年上半年基数高，半年报业绩增速放缓。从子行业发展来看，户外行业和中高端品牌家纺服饰仍保持较高的增速。中端品牌服饰行业竞争较为激烈，目前从外延扩张进入精细化
2、的管理的内生性发展阶段，目前发展较为稳健。国内休闲品牌两头受击：向上受到国际快时尚品牌的冲击，向下受到电商的冲击，值得注意的是，扎根于三、四线城市的休闲品牌搜于特增长喜人，主要是三四线经济影响小。纺织制造业，受产业上下游利润挤压大，利润率低，受成本影响较大。目前终端需求没有明显好转。下半年我们保持谨慎的判断。我们建议关注基本面好、年度业绩较确定、成长性好、估值偏低（防御）的品公司名称公司代码投资评级牌零售企业。002612002656300005002293002327朗姿股份卡奴迪路探路者罗莱家纺富安娜推荐推荐推荐推荐推荐数据追踪宏观数据： CPI 指数同比上涨 1.8%,创下 30 个月以
3、来的新低。其中，衣着类价格同比上涨 3.3%，服装类价格同比上涨 3.6%。8 月份汇丰制造业 PMI 指数为 47.8，较上月下降 1.5 个百分点，创 9 个月以来新低。8 月原材料价格继续市场表现对比图（近 12 个月）2011/9 2011/12 2012/37%0%回升，但增速普遍放缓。消费零售数据： 7 月份限额以上服装类企业商品零售额实现 464.1 亿元，同比增长 20.1%，环比下降 5.5 个百分点。-7%出口数据：7 月份我国纺织服装单月出口金额实现 239.1 亿美元，同比减少8.2%。其中，向香港增速为 3.3%，同比上升 2.1%；向日本、美国和欧盟出口-35%纺织
4、品、服装与奢侈品沪深300增速分别下降 6.4%、21.8%和 53.91%。资料来源：Wind收入平稳增长，业绩符合预期2012-8-22营收稳健增长，业绩符合预期2012-8-22大力拓展国内、外业务，裘皮龙头业绩符合预期2012-8-22请阅读最后评级说明和重要声明主要新闻印度等国加强纺织业出口；国外品牌、资本计划进入中国服装零售市场。近一年非流通股解禁上月市场回顾8 月份，纺织服装行业板块下跌 3.85，同期沪深 300 指数下跌 5.55，纺织服装板块跑赢大盘 1.70 个百分点。1 / 41行业研究(深度报告)目录本月市场回顾 . 5投资策略. 6中报总结 .6配置建议 .8模拟投
5、资组合 .8行业估值(TTM) . 9新闻&公告 . 10行业新闻点评 .10公司公告 .16数据追踪. 29宏观数据 .29生产数据 .29消费零售数据 .31进出口数据 .32叠石桥家纺数据.34原材料价格变动.35下月重要事项提醒 . 38近期重点上市公司非流通股解禁提醒 . 39图表目录图 1：2012 年初至今一级行业涨幅 .5图 2：本月纺织服装行业市场表现.5图 3：最近一年纺织服装行业 PE(TTM) .9图 4：最近一年纺织服装子行业 PE(TTM).9图 5：部分男装上市公司最近一年 PE(TTM) .10图 6：部分男装上市公司最近一年 PE(TTM)（续） .10图 7
6、：家纺上市公司最近一年 PE(TTM) .10图 8：休闲服饰上市公司最近一年 PE(TTM) .10图 9：CPI 指数继续回落 .29图 10：衣着 PPI 指数较上月稍降 .29图 11：官方 PMI 临近荣枯分水岭 .29图 12：汇丰 PMI 回升 1.3 个百分点，创出 5 个月来的最高点 .29图 13：纺织业固定资产投资增速再度下滑.30图 14：纺织服装、鞋、帽制造业固定资产投资增速减缓 .30图 15：纱产量同比增速较上月回落.30请阅读最后评级说明和重要声明2 / 41行业研究(深度报告)图 16：布产量增速震荡下行 .30图 17：服装行业产量增速略有回升.30图 18
7、：梭织服装产量小幅回升 .31图 19：针织服装产量同比增速小幅回升 .31图 20：限额以上服装类企业商品零售额增速出现回暖.31图 21：全国百家大型零售企业零售额增速处于下滑 .31图 22：全国 50 家重点大型零售企业服装销售额同比增速回调 .31图 23：中国消费者预期指数和信心指数本月下行 .32图 24：最近两年纺织服装单月出口金额 (亿美元) .32图 25：美国消费者信心指数持续下滑 .33图 26：美国失业率与上月持平 .33图 27：日本消费者信心指数年初之间持续上升 .33图 28：最近两年单月向日本出口纺织服装品金额(亿美元).33图 29：最近两年单月向美国出口纺
8、织服装品金额(亿美元).33图 30：最近两年单月向欧盟出口纺织服装品金额(亿美元).33图 31：最近两年单月向香港出口纺织服装品金额(亿美元).34图 32： 最近两年上述 4 个国家或地区纺织品服装出口占比变化 .34图 33：最近一年内销价格指数 .34图 34：最近一年家纺小件套指数 .34图 35：最近一年家纺大件套指数 .34图 36：最近一年家纺被套指数 .34图 37：家纺冬被芯指数.34图 38：最近一年家纺毛毯指数 .34图 39：COTLOOK A 指数本月震荡回调 .35图 40：CC INDEX(328)继续升 .35图 41：国内外棉花价差继续收窄 .36图 42
9、：近一年进口羊毛市场表现 （美元/吨） .36图 43：近一年涤纶短纤市场表现（元/吨）.36图 44：近一年腈纶短纤市场表现（元/吨）.36图 45：近一年粘胶短纤市场表现（元/吨）.36图 46：近一年粘胶长丝市场表现（元/吨）.36图 47：近一年长丝切片市场表现（元/吨）.36图 48：近一年涤纶 POY 市场表现（元/吨） .36图 49：近一年涤纶 DTY 市场表现（元/吨） .37图 50：近一年涤纶 FDY 市场表现（元/吨） .37图 51：近一年长丝级半光市场表现（元/吨） .37图 52：近一年长丝级有光市场表现（元/吨） .37表 1：本月纺织服装行业上市公司涨幅前五名
10、 .5表 2：本月纺织服装行业上市公司跌幅前五名 .6表 3：本月重点覆盖公司市场行情 .6表 4：行业重点上市公司估值指标与评级变化 .6请阅读最后评级说明和重要声明3 / 41行业研究(深度报告)表 5：男、女装中报：增速放缓，但业绩增长仍较好 .7表 6：休闲类企业增速显著放缓，销售费用率上升，搜于特、探路者业绩喜人.7表 7：家纺企业营收增速放缓显著，营收账款同比增速高 .8表 8：纺织类企业营收增速为负，毛利率大幅下滑 .8表 9：本月模拟投资组合盈利情况 .9表 10：下月模拟投资组合推荐.9表 11：8 月原材料价格变化 .35表 12：下个月公司大事提醒 .38表 13：近期重
11、点上市公司非流通股解禁提示表 .39请阅读最后评级说明和重要声明4 / 41行业研究(深度报告)本月市场回顾2012 年初至今，在上证板块中，纺织服装板块下跌 9.14%，位列第 17 位，跑输大盘3.13 个百分点。图 1：2012 年初至今一级行业涨幅-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%SW家用电器SW电子元器件SW房地产SW食品饮料SW有色金属SW医药生物SW餐饮旅游SW航运SW机械设备SW交运设备SW商业贸易SW采掘SW黑色金属SW交通运输SW信息设备SW纺织服装SW信息服务SW轻工制造SW农林牧渔SW建筑建材沪深300SW综合SW化工SW金融服务SW公用事业资料来源：W
12、ind, 长江证券研究部8 月份，纺织服装行业板块下跌 3.85，同期沪深 300 指数下跌 5.55，纺织服装板块跑赢大盘 1.70 个百分点。图 2：本月纺织服装行业市场表现432102012/7/312012/8/72012/8/142012/8/212012/8/28-1-2-3-4沪深300纺织服装(申万)纺织制造(申万)服装家纺(申万)资料来源：Wind, 长江证券研究部表 1：本月纺织服装行业上市公司涨幅前五名请阅读最后评级说明和重要声明证券代码002070002193公司简称众和股份山东如意本月涨跌幅（%）41.0821.93本月收盘价（元）8.3812.405 / 41行业研
13、究(深度报告)002098002042002239浔兴股份华孚色纺金飞达21.7219.5915.847.794.708.19资料来源：Wind, 长江证券研究部表 2：本月纺织服装行业上市公司跌幅前五名证券代码002293002154600177600233002327公司简称罗莱家纺报喜鸟雅戈尔大杨创世富安娜本月涨跌幅（%）-15.87-15.70-15.09-14.34-14.27本月收盘价（元）50.3010.857.439.2035.58资料来源：Wind, 长江证券研究部表 3：本月重点覆盖公司市场行情证券代码002327002293002154601566002029002269
14、600987000726300005002612证券简称富安娜罗莱家纺报喜鸟九牧王七匹狼美邦服饰航民股份鲁泰A探路者朗姿股份收盘价（元）35.5850.3010.8522.8221.5219.016.106.1818.0130.70推荐期间收益率（%）13.68%-21.89%-21.04%-10.86%-6.90%-34.49%-14.76%-37.84%12.63%-16.18%相对于同期沪深300超额收益（%）46.78%10.24%10.26%9.76%6.88%-2.73%11.19%-5.55%25.13%-0.16%资料来源：Wind, 长江证券研究部表 4：行业重点上市公司估值
15、指标与评级变化证券代码 证券简称 股价EPS(元元)11A12E13EP/E（X）11A12E13EP/B(X)11A12E13E评级上次本次002293罗莱家纺50.30 2.662.793.5118.9118.0314.334.283.462.79推荐推荐002327富安娜35.581.291.652.1527.6221.5216.563.853.173.09推荐推荐002612朗姿股份 30.701.041.421.6929.4321.7018.122.872.542.22推荐推荐002029300005601566七匹狼探路者九牧王21.5218.0122.820.820.310.90
16、1.200.501.271.560.751.6126.2458.4725.5017.8735.7317.9813.7923.9314.123.097.973.292.366.172.773.226.002.34推荐推荐推荐推荐推荐推荐002656卡奴迪路 38.201.091.612.1234.9223.7617.969.346.135.62推荐推荐资料来源：Wind, 长江证券研究部投资策略中报总结请阅读最后评级说明和重要声明6 / 41-行业研究(深度报告)行业整体面临的需求的增速放缓，成本费用上涨等问题在中报中有明确反应。大部分企业 2012 上半年营收同比增速较 2011 年增速有显著
17、下降，零售服装企业销售费用大幅上升，存货和应收账款增加。细分行业来看，男装部分最为稳健，七匹狼、九牧王、卡奴迪路等企业实现 20%以上营收增长的同时，费用和存货控制也较好，净利率较 2011 年度均有增长，净利润同比上增长达 40%以上。女装部分，朗姿股份表现符合预期，营收增长 30%，毛利率同比有 3。5%的提升，净利润同比增速达 48%，但存货和应收账款增长较快。表 5：男、女装中报：增速放缓，但业绩增长仍较好证券 代 证券码 简称002029 七匹狼601566 九牧王002154 报喜鸟002569 步森股份002485 希努尔002656 卡奴迪路002612 朗姿股份营收（亿元）1
18、4.911.99.22.95.52.95.5营收同比24.5%23.6%25.0%11.0%14.6%29.5%26.4%营收增速同比1.8%-7.4%-31.5%-16.0%-7.5%毛利率同比3.4%1.1%6.5%8.0%0.6%3.7%3.5%销售费用率同比0.0%-1.2%3.4%5.3%3.2%0.7%2.6%应收账款较2011年底-4.2%50.9%-23.4%-22.7%55.5%79.3%66.8%存货较2011年底年底-23.4%-14.1%28.7%25.8%14.4%7.5%18.5%净利润同比41.7%43.6%40.1%11.5%4.9%51.7%48.0%净利率1
19、6.5%28.4%13.7%6.6%13.6%26.9%26.1%资料来源：Wind, 长江证券研究部户外品牌探路者环比有所放缓，但上半年整体销售增长仍较高。休闲服装在服装企业中营收同比增速较去年同期下降最为明显，休闲服饰受国外品牌和线上品牌的挤压较为严重，由于打折换量等因素，毛利率也有一定程度下降。同时，有于租金及人工成本上涨等因素，销售费用率同比又有显著提高，净利率普遍下滑。存货方面，美邦在去年的高基数上有了 31%的减少，目前为 17.5 亿元，其他企业仍呈上涨趋势。在较差的休闲整体市场环境中，植根于三、四线城市的休闲品牌搜于特增长喜人，营收和利润分别达48%、46%的高增长，公司销售渠
20、道的大力开拓和建设以及对加盟店的货款信用额度、补贴装修、管理培训等扶持、培育取得了较好的效果。表 6：休闲类企业增速显著放缓，销售费用率上升，搜于特、探路者业绩喜人证代码券 证券简称营收 营收（亿元） 同比营收增速同比毛利率同比销售费用率同比应收账款较2011年底存货（亿元）存货较2011年底年底净利润同比净利率002269 美邦服饰 46.021.2%-28.1%-1.0%5.4%-42.4%17.5-31.5%14.8%9.4%002563 森马服饰 25.1-16.5% -53.2%1.0%7.3%-46.0%14.734.3%-43.2%9.9%002503 搜于特300005 探路者
21、6.63.848.3%52.4%-19.1%-9.5%-0.7%1.0%0.7%3.2%-16.8%96.1%3.71.47.0%-21.3%46.5%36.0%14.4%15.6%资料来源：Wind, 长江证券研究部与休闲服装情况较相似的是家纺类企业。家纺企业在经过去年高速增长后，今年上半年度增速均有下降，销售费用率由于店门的增加装修等有所增长，存货增长较快。家纺板块中，富安娜较为稳健，直营店比例高，费用和存货控制较好；罗莱家纺由于前期的逆市扩张造成的费用上涨、收未及时跟上，存货积压等因素，目前呈现出业绩的一个低点，3 季度有望好转。请阅读最后评级说明和重要声明7 / 41-行业研究(深度报
22、告)表 7：家纺企业营收增速放缓显著，营收账款同比增速高证代码券 证券简称营收 营收（亿元） 同比营收增速同比毛利率同比销售费用率同比应收账款较同比存货（亿元）存货较2011年底年底净利润同比净利率002293 罗莱家纺 10.43.3%-48.3%2.9%4.7%37.9%7.748.5%-17.7%12.9%002327 富安娜7.624.8%-9.2%-1.8%-0.9%54.2%4.9-5.0%27.6%14.4%002397 梦洁家纺 5.72.1%-57.5%0.4%0.2%80.4%4.413.9%12.0%8.1%资料来源：Wind, 长江证券研究部纺织类企业由于外围需求不景气
23、，出口受阻，企业调整出口结构，提高低端低价纺织品比例等因素，普遍营收同比下降。同时由于去年棉花过山车行情造成 2012 上半年库存原材料价格高，而成品销售价格低，毛利率大幅下降，鲁泰 A、华孚色纺毛利率下降逾7 个百分点。由于下游服装零售企业普遍经营状况不好，纺织类企业应收账款有明显增加，存货小幅增长，净利润大幅下降。鲁泰 A 净利润下滑 40%以上，华孚色纺和百隆东方在下滑超过 70%。表 8：纺织类企业营收增速为负，毛利率大幅下滑证代码券 证券简称营收(亿元）亿元）营 收 同 营收增速变 毛 利 率 同 期 间 费 用 率 较 应收账款比 化 比 2011年年 同比存货(亿元亿元)存 货
24、较 2011 净利润同年底 比净利率000726 鲁泰A28.1-5.8%-38.5%-7.2%0.5%-8.3%17.01.8%-41.3%11.0%002042 华孚色纺 27.9601339 百隆东方 24.9-0.8%-3.7%-23.8%-7.3%-18.9%1.2%-0.2%59.5%-1.8%27.621.218.5%-25.6%-74.4%-72.0%2.2%8.2%资料来源：Wind, 长江证券研究部配置建议我们建议关注成长性好、估值偏低（防御）、基本面好、年度业绩较确定的品牌零售企业。1）在经济向好形势不明朗的情况下，受到生活成本高涨和经济增速放缓的双重打击，大城市消费受到
25、的冲击最大，而二三线城市消费相对冲击较小。我们更看好渠道基数小、渠道下沉空间广阔的公司。2）根据行业周期，探寻不同子行业的发展速度，寻找处于朝阳行业的户外行业。3）我们认为目前是家纺子行业在整体经济形势不好的形势下相对较好。目前是秋冬产品上市季节，销售进入旺季，相对于去年较低的基数，且上市公司相对比较谨慎，费用得到一定的控制，下半年会好于上半年业绩。重点关注：探路者（行业增长较快的户外行业）；外延与内生并重的富安娜；外延式扩张的罗莱家纺（中报业绩修正，低于预期，源于公司战略调整。在股价调整时是一个较好的投资时点）；卡奴迪路（定位中高端商务男装受整体经济影响较小）、搜于特（公司具有三、四线城市的
26、先发优势，市场空间大，增速快）建议关注：商务男装增长较快，公司渠道管理能力较强的九牧王、七匹狼模拟投资组合请阅读最后评级说明和重要声明8 / 411)2)3)4)行业研究(深度报告)本月，根据我们对于基本面的研究，继续进行纺织服装行业投资组合的构建，经过上月末的配置调整，本月我们将搜于特这只行业高速增长的个股加入投资组合，组合涵盖股票仍为 5 只。本月模拟投资组合的构建规则如下：本月初始资金为 89.45 万元，并且满仓配置。投资组合配置 5 只股票，同时根据风险分散性和配置集中性的考虑，每只股票配置比例最高为 40%，最低位 10%投资时间长度为 1 个月，月初到月末，不考虑择时；月末可考虑
27、调整配置的股票和比例比较标准为申万纺织服装行业指数收益率和沪深 300 指数收益率表 9：本月模拟投资组合盈利情况证券代码 公司简称月初收盘价本月收盘价本月涨幅相对沪深300 相 对 行 业 投 资 组 合 初 始 资 金 期 末 仓 位收益 收益 配置比例 （万元） 市值002293002327002612002656300005罗莱家纺富安娜朗姿股份卡奴迪路探路者6041.8534.543.4318.7850.335.5830.738.218.01-16.17%-14.98%-11.01%-12.04%-4.10%-10.62%-9.44%-5.47%-6.50%1.45%-12.32%-
28、11.14%-7.17%-8.20%-0.26%15%15%20%20%30%14.9914.9919.9919.9929.9912.5712.7517.7917.5828.76模拟组合-10.51%-4.97%-6.67%100%99.9689.45资料来源：Wind, 长江证券研究部表 10：下月模拟投资组合推荐证券代码002293002327002656300005002503公司简称罗莱家纺富安娜卡奴迪路探路者搜于特模拟组合本月收盘价50.335.5838.218.0123.5投资组合配置比例15.00%15.00%20.00%20.00%30.00%100.00%初始资金（万元）13
29、.413.417.917.926.889.45资料来源：Wind, 长江证券研究部行业估值(TTM)图 3：最近一年纺织服装行业 PE(TTM)请阅读最后评级说明和重要声明图 4：最近一年纺织服装子行业 PE(TTM)9 / 41行业研究(深度报告)4035302520151050807060504030201002011-09-012011-11-182012-02-072012-04-202012-07-042011-09-012011-12-012012-03-022012-05-312012-08-23沪深300SW纺织服装SW纺织制造SW服装家纺SW男装SW女装SW家纺资料来源：Wi
30、nd, 长江证券研究部图 5：部分男装上市公司最近一年 PE(TTM)4035302520151050资料来源：Wind, 长江证券研究部图 6：部分男装上市公司最近一年 PE(TTM)（续）4540353025201510502011/09/012011/11/302012/02/282012/05/282012/08/262011/09/012011/11/302012/02/282012/05/282012/08/26七匹狼报喜鸟九牧王希努尔步森股份大杨创世卡奴迪路资料来源：Wind, 长江证券研究部图 7：家纺上市公司最近一年 PE(TTM)50454035302520151050资料
31、来源：Wind, 长江证券研究部图 8：休闲服饰上市公司最近一年 PE(TTM)60504030201002011/09/012011/11/302012/02/282012/05/282012/08/262011/09/012011/11/302012/02/282012/05/282012/08/26罗莱家纺富安娜梦洁家纺美邦服饰搜于特森马服饰资料来源：Wind, 长江证券研究部资料来源：Wind, 长江证券研究部新闻&公告行业新闻点评【行业动态】印度：纺织品出口目标提高至 405 亿美元请阅读最后评级说明和重要声明2012-08-26财经网10 / 41行业研究(深度报告)据印度媒体 8
32、 月 21 日消息：印度国家纺织部部长帕那巴卡拉克希米(PanabaakaLakshmi)表示，该国政府已经提高了本财年纺织品出口目标。印度 2012 至 2013 财年纺织品出口目标最初定为 383.1 亿美元(约合 2 万亿印度卢比)，但随着 2012 年 6 月 5日印度颁布了对外贸易政策补充条款，目前政府将其纺织品出口目标修订为 405.0亿美元(约合 2.2 万亿印度卢比)。拉克希米称，印度政府还将在第十二个五年规划中向“技术升级基金计划”(TUFS)提供 1588.6 亿卢比分配资金，并等待规划委员会的批准。2010 至 2011 财年，印度纺织品出口额达 269 亿美元(约合 1
33、.49353 万亿印度卢比);2011至 2012 财年，该数值为 333.1 亿美元(约合 1.84942 万亿印度卢比)。拉克希米表示，印度纺织品行业目前尚未出现因增长放缓而造成的失业情况。与 1378.4 亿卢比的财政拨款相比，印度纺织行业在第十一个五年规划期间的实际使用金额为 1238.335 亿卢比。该计划方案适用于包括织机小规模工业在内的所有行业。据悉，印度政府已经出台了多项外贸政策规定，旨在鼓励纺织和服装部门的出口。这些规定包括鼓励将产品出口至重点市场和出口重点产品，装运前贷款的利息补贴，对服装行业需要的装饰品等实行进口免税政策，对工艺品行业工具实行进口免税政策。印度市场相关重点
34、产品计划(MLFPS)已扩展至美国和欧盟，其中涉及成衣出口的条款有效期至2013 年 3 月 31 日。包括七个新兴市场在内的条款还将各自受到重点市场计划(FMS)和特别重点市场计划的辅助。点评：印度加大鼓励出口的力度，无疑对中国纺织业进出口，尤其是低端纺织品的出口带来更多的竞争。东南亚国家纺织品出口增长以成为趋势。我国 2011 年度纺织品出口总额逾 1.8 万亿，该规模不会被轻易替代。但在欧美需求不振，且部分订单往东南亚转移的情况下，大量中小纺织企业可能迎来寒冬，这两年也可能成为纺织企业行业集中度加强的一段时期。【行业动态】温州鞋类出口摆脱阴霾，迎来正增长世界服装鞋帽网 2012-08-2
35、9在连续经历了 10 个月的负增长后，上个月，温州出口鞋类终于迎来正增长，出口数量强势反弹，出口形势明显趋好。受欧债危机持续发酵、企业生产成本大幅上升、人民币升值等原因影响，今年 1 至 6 月份，温州鞋类产品出口曾大幅下降。出口鞋类价格竞争优势在削 弱，不少部分欧美订单向劳动力成本更低的东南亚地区大幅转移。温州出口鞋类产品传统主要市场中，除出口美国有所增长外，其他贸易国家或地区皆呈下降势态，其中欧盟地区下降最为严重，其次乌克兰和俄罗斯。这一局面终于在 7 月份得到改观。据温州检验检疫局统计，7 月份温州出口鞋类共计8661 万双、6.34 亿美元，数量和货值同比基本持平，环比数量和货值分别增
36、加 9.03%和 19.62%。由此，结束了自去年 9 月份开始的连续 10 个月出口数量负增长。根据分析，7 月份温州出口鞋类有几个特点。一是出口美国、俄罗斯、乌克兰大幅增加。二是出口布面鞋数量增加明显，其他鞋种降幅明显收窄。三是规模企业出口货值有所增加，中型企业恢复活力。温州海关方面介绍，面对诸多不利因素，温州市部分鞋企积极推进行业转型升级步伐，调整出口产品结构，提升产品附加值，成功进军国际高端市场。在 鞋类出口量整体减少的情况下，以奥康、康奈、金帝为代表的鞋企出口高档鞋数量不减反增，出口金额明请阅读最后评级说明和重要声明11 / 41行业研究(深度报告)显增加。另外，在“金融改革”的积极
37、作用下，“温州中小 企业融资服务中心”等新兴金融中介机构应运而生，以往因信用级别较低或缺乏固定资产作抵押而申请不到贷款的中小鞋企，也可以通过这些平台贷款，“融资难” 问题正逐步得到改善。温州海关相关人士还建议，温州鞋企要密切关注欧美等国家技术法规的更新和变化，并积极加以应对;注重产品质量，加大自主品牌建设力度，提高产品附加值;大力开拓多元化出口市场，加大对新兴市场的拓展力度。点评：温州鞋类出口回暖体现了二季度服装纺织业整体回升。面对国际需求不振，国内成本高企等阻碍纺织服装行业出口原因，企业通过产品结构调整，提升产品附加值，减少对于成本优势的依赖。同时大力开拓多元化产品满足市场需要，增加中高端市
38、场的开发，加大对多元化新兴市场的拓展力度，是保证鞋业企业未来增长的重要动力。【行业动态】凡客试水海外代加工 因国内劳动力成本上升新浪科技 2012-08-07随着国内劳动力成本上升等原因，众多服装企业纷纷将代工厂迁移至东南亚，凡客诚品去年也开始试水海外服装制造市场。这也进一步的诠释了国际大品牌 撤离中国地区的原因，比如：阿迪，耐克的远走。而今凡客试水海外代工成本降 30%，更是对中国纺织市场的提醒。海外代工成本降 30%；细心的消费者不妨留意一下，从今年秋冬开始，凡客诚品(以下简称凡客)一些衬衫的吊牌上标注的产地不再是清一色的 China，而是“Made in bangla”(孟加拉国制造)
39、作为快时尚行业的互联网电商企业，凡客的产品全部采用代工模式。据凡客第一生产中心副总经理刘浩介绍， 2015 年前后，凡客将把一半的产能搬迁至越南，逾五成产能搬去印度或斯里兰卡，中国剩下不足 30%。供应商将从 200 家减至 100 多家；凡客的内部人士表示，今年凡客在供应链管理上很重要的一个举措就是整合供应商数量，精选优化供应商的资源。这也意味着从凡客初创时期的供应商“选”凡客变成了现在的凡客选“供应商”。刘浩透露，今年凡客的供应商将从 200 家缩减到 100 多家。在服装行业摸索了几年之后，凡客依据市场的实际情况及自身需求，建立了针对供应商企业管理、技术水平、生产规模等几个方面的综合评价
40、标准。从 3 月份开始，凡客在部分供应商中尝试进行了质检前置，工厂将产品装箱完成 80%的量之后提出质检预约，质检中心就派员工到工厂进行质检，合格的产品将按照更精准的分拨比例直接发到全国各地主发仓，减少了相应的调拨运输时间及成本。而在之前，供应商生产出的产品首先都要发到北上广的仓库进行质 检，质检合格之后再发往全国各地仓库，总体时间需要 10 余天。点评：随着国内人力资源成本不断上升，服装产业结构升级将不可避免，这对传统代工企业如何转型来面对海外的竞争是一个巨大的挑战。对服装企业而言，如何依托全球市场，合理的降低成本，打造自己的品牌，在产品和工艺上寻求自己的市场竞争力将成为服装企业迎接产业结构
41、升级的方向所在。【行业动态】厉峰集团料上半年净利将大增新浪财经 2012-08-06请阅读最后评级说明和重要声明12 / 41行业研究(深度报告)新浪财经讯 北京时间 8 月 6 日下午消息，世界第二大奢侈品公司瑞士厉峰集团(Cie.Financiere Richemont SA)今天发布公告称，由于今年前 4 个月销售业绩强劲，预计上半年营业利润和净利润同比增长幅度将在 20%-40%的区间。厉峰集团表示，上半年销售额同比增长 24%，按照恒定汇率计算增长 13%。不过该公司警告称，今年 8 月和 9 月间的交易水平以及汇率变动对集团业绩的影响仍不确定，或将导致不同于预期的利润增长水平。厉峰
42、集团旗下拥有卡地亚珠宝、伯爵手表等品牌，今年年初发布报告称，上一财年净利润同比增长 42%至 15.4 亿欧元，销售额同比增长 29%。点评：目前，品牌市场中高端和低端市场两极分化严重，相对国内服装纺织业的低利润低增长，全球奢华市场依旧火热，而其中中国市场贡献了大多数的增长。国内服装纺织应该更注意提高品牌的识别度，培养目标客户的忠诚度，国外那些大型服装企业为国内服装制造业提供了一个很好的榜样。【行业动态】中期存货高达 671 亿元 纺织服装企业无奈亏本打折证券日报 2012-08-30自去年四季度开始，纺织服装企业便开始被高涨的库存所困扰，这种高库存一直延续到了今年上半年。据统计数据显示，截至
43、 8 月 29 日，纺织服装业已公布的 80 家上市公司中报数据显示，这 80 家公司上半年的库存合计高达 671.66 亿元。虽然从去年四季度开始纺织服装企业就开始控制高库存，但直到今年上半年，整个的行业的库存仍旧居高不下。据统计数据显示，截至 8 月 29 日，在 80 家纺织服装上市公司中，有 66 家公司的库存超亿元；有 11 家公司的库存超 10 亿元，如雅戈尔 、黑牡丹 、红豆股份 、际华集团 、华孚色纺 、百隆东方 、孚日股份 、美邦服饰 、鲁泰 A、森马服饰 、常山股份 .据纺织上市公司证券部门人士透露，库存高主要是因为去年棉价剧烈变化的关系，有公司在低价买进了大量原材料。但是
44、，在今年订单大幅减少的情况下，大量的原材料出现了积压。据了解，3 月以来，国内纺织品价格出现大幅下挫。原料棉花、粘胶较前期高位 已 跌 去 近 万 元 ， 纱 线 价 格 同 样 应 声 下 跌 ， 上 周 钱 清 市 场 32 支 纯 棉 纱 价 格 在3100032000 元/吨，单周下跌 1250 元，较 3 月初 4000042000 元/吨缩水九千余元。有纺企负责人表示，去年市场相当火爆，厂家普遍看涨，大量采购原料生产。如今高库存成为问题，很多企业在亏本生产销售。有数据显示，今年上半年，64 家纺织服装业上市公司的原材料合计高达 80.99 亿元。其中，有 18 家公司的原材料超过亿
45、元；华孚色纺的原材料更是高达 11.25 亿元。据了解，有的纺企为了维持资金周转，不得不亏本也经营。一旦资金无法供应，企业将面临破产的危机。如要保证资金的供应，也需要企业关注自身库存周转率是否达标。据统计数据显示，今年上半年有 24 家纺织服装上市公司的存货周转率出现不同程度的增幅。其中，有 7 家公司的存货周转率增幅在 50%以上；更有 4 家公司的存货周转率增幅在 100%以上，这 4 家公司是*ST 远东、ST 中冠 A、ST 德棉和华芳纺织 ，存货周转率分别为 150771.43%、146.69%、114.93%和 100.36%。现今，纺织服装业不仅要承受棉价波动带来的原材料库存问题
46、，还要面临订单下滑，服装库存加剧的问题。中投顾问轻工业研究员熊晓坤向记者分析：“同去年相比，海外市请阅读最后评级说明和重要声明13 / 41行业研究(深度报告)场特别是欧美市场订单大幅下滑、单份订单额度急剧萎缩，在一些品种上，海外订单量下降了 70%以上，东部沿海地区纺织工厂出现开工严重不足的情况，这在一定程度上影响了公司库存。”有服装公司相关负责人表示，库存在服装领域是一个比较常见的现象，它产生的主要原因就是市场低迷，超过了厂家的预计。据数据显示，雅戈尔、红豆股份、际华集团、美邦服饰和森马服饰的库存皆超过 10 亿元，除美邦服饰的库存比上年有所减少外，其余 4 家公司的库存皆比上年有所增长。
47、 “由于服装的时尚性较强，因此，服装的库存最好在 1 年内消化，很多商家为了去库存不得不打折，甚至亏本卖服装。”中国第一纺织网总编汪前进向记者说道。记者在调查中发现，往年时常出现的打折服装不仅限于缺码短号，即使是今年刚上市的新款打折力度也非常大，往往在上架不久，就要打 6、7 折的折扣力度。服装库存高的原因是服装生产商超额预计销量。特别是体育服饰品牌，今年李宁 、安踏等国内一线体育用品品牌都出现了增长缓慢的迹象。某品牌代理商透露，今年李宁、kappa 等运动品牌，库存动辄都在 30%以上。即便是库存量最小的安踏，去年的库存比例也升到了 26.13%。据记者采访一家李宁的专卖店得知，往年最多打
48、8 折的李宁，在今年夏季来临时便将折扣降到了 7 折。此外，记者在网络折扣店中，还能看到 4、5 折的折扣价。点评：造成服装纺织行业库存高主要是由于企业对今年业绩的过分乐观，因为去年棉价剧烈变化的关系，而公司在低价买进了大量原材料；同时外围环境不佳，销售出口量大幅下降。并且由于资金周转，时效性等原因不少厂家面临不得不亏本生产，打折销售的窘境。因此不少公司为防库存过高，实行了接到订单后买进原材料的方法。但企业来说，最重要的还是实行正确的产品定位，树立良好品牌形象，面向消费需求，拓展下游需求，实现市场多元化供需才能真正的解决办法。【公司动态】三星发力服饰零售业 定价瞄准 Zara 和 H&M21
49、世纪经济报道2012-08-15在电子产品领域炙手可热的三星集团，正发力零售业务板块。近日，“8 Seconds”相关负责人 Moon-Bo Shim 表示，2012 年作为“8 Seconds”的元年，第一年目标是在韩国国内开设 12 家专卖店，实现 600 亿韩元的销售额。“8 Seconds”隶属于三星集团旗下第一毛织公司。成立于 1954 年 9 月的第一毛织，目前已发展为韩国引导潮流的服装品牌，旗下拥有 BEAN POLE、GALAXY、KUHO 等代表性品牌。8 Seconds 主要针对 25-35 岁消费人群，商品品类分为男装、女装、牛仔、家居服饰、饰品共 5 大系列。Moon-
50、Bo Shim 说，在价格系统的搭建上，“8 Seconds”的同类产品将比 ZARA 便宜 30，而比 H&M 贵 10。Moon-Bo Shim 称，到 2014 年，该品牌将在韩国完成约 60 家门店的开设。此后，中国市场将是“8 Seconds”国际化的第一步。这意味着三星的零售商业业务将复制集团电子业务的发展轨迹，把中国消费者作为重要对象。事实上，在开设“8 Seconds”业务之前，三星集团早已涉足零售业务板块。新罗免税店，就是三星集团业务中较早涉及零售业务板块的公司实体，目前新罗免税店已成为韩国最具代表性的免税店之一。请阅读最后评级说明和重要声明14 / 41行业研究(深度报告)
51、点评：服装市场定位将越来越细，各子市场的竞争也会不断加剧，国内广阔的市场空间不断吸引着国外有成熟零售经验的企业和管理团队的进入。【公司动态】私募巨头 KKR 投资中国“青年”服装2012-08-22 新华网全球私募股权投资基金巨头日宣布，其旗下“中国成长基金”不久前向针对城市青年人群的时尚服装零售商控股有限公司注资万美元。资料显示，自获得注资以来，已大幅扩充其国内的分店网络，并和一些知名的国际品牌签署了销售许可协议，以帮助推动其在中国的发展。例如，公司目前共设有超过家“”及其他品牌的专卖店。董事会主席兼首席执行官方仁杰说，定位于目前尚未受到足够关注的中国青年时尚服饰市场。考虑到与合作的零售企业
52、都取得很好成长业绩，管理团队相信合作将取得成果。计划在未来几年内大力扩展主力百货连锁门店业务，并开发自有服装品牌。全球合伙人兼大中华区总裁刘海峰说，看到中国国内消费需求以及与最新时尚潮流接轨的需求在持续增长。受此推动，中国时尚零售行业拥有巨大而长远的发展潜力。目前中国青年服装零售市场有亿美元的规模，并且自年以来一直保持的年均增长率。方面认为，开创了一种独特的商业模式，其庞大的门店网络和供应链关系使它能够从不断增长的中国青年时尚服饰市场需求中长期获利。此外，其管理团队也拥有丰富零售经验。资料显示，截至年月日，在全球管理的资产额达亿美元。自年首度投资零售行业以来，已经在全球零售行业完成了笔交易，总
53、计投资亿美金，涉及类型包括超级市场、药店、百货商店、食品经销公司和零售专卖店等。点评：服装市场定位将越来越细，各子市场的竞争也会不断加剧，国内广阔的市场空间不断吸引着国外有成熟零售经验的企业和管理团队的进入。国内终端零售服企这两年普遍进行外延扩张，但很多企业在营收上涨的同时，存货、销售费用过快上涨，应收账款，现金流等问题出现，扩张亟待整合，店门、物流、内部协调管理等需要同步跟上。【公司动态】中国利郎上半年净利 2.78 亿 同比增 21.8%联商网中国利郎今日（8 月 15 日）公布上半年业绩报告。报告显示，中国利郎上半年营业额约人民币 12.593 亿元，较去年同期增长 22.0%；股东应占
54、利润 2.78 亿元，较去年同期增长 21.8%。主品牌“LILANZ”销售保持健康增长，平均单价上升 8.2%，销售数量增加 9.3%。点评：公司上半年毛利率 39.7%，同比提升了 3.3 个百分点，这主要由于公司整合供应链，选取成本效益较佳的 OEM 生产商，外包生产商使用指定的布料供应商，以及改变供应商的支付条款等。请阅读最后评级说明和重要声明15 / 41行业研究(深度报告)【公司动态】特步 2013 首季订货额按年跌 15-20%香港新城财经台特步刚刚公布，由于内需减慢，内地体育用品行业竞争加剧，为规避库存过剩风险，公司调整今年第三及第四季订货会订单金额，由增加 5%调整为与去年持
55、平。同时，加大明年对分销商批发折扣，由今年零售价的六成增至明年六成二。点评：特步 2012 上半年销售收入同比增长 1.4%至 26.1 亿元，毛利率同比持平为 40.9%，净利润率受到有效税率上升的影响，同比下滑 0.2 个百分点至 17.9%，每股基本利润为0.22 元。在运动品牌中，相比李宁等已经是很好的业绩。但无法抵挡运动品牌行业销售差，库存高的萧条大趋势，订单不得不作出调整。【公司动态】优衣库积极扩张美国市场2012-08-28 财经网对于已经设定的商业目标，优衣库将美国市场作为重点发展地区。伴随着纽约三家旗舰店的开幕，优衣库还将在美国陆续开设 10 到 20 间店铺。自 3 月宣布
56、到 2020 年要成为资产 500 亿美元的公司后，优衣库(Uniqlo)集团一直努力开拓美国市场，本周在第五大道的旗舰店又迎来了新任品牌大使诺瓦克.德约科维奇(Novak Djokovic)。新品发布会之前，Djokovic 同优衣库美国公司 CEO 新大岳(ShinOdake)先一起接受了媒体的访问，介绍了优衣库将怎样从世界第四大服装零售商成为世界第一的一个发展计划。CEO 新大岳表示，即将在美国上线的电子商务平台将会对优衣库全球业务增长起到促进作用。对于已经设定的商业目标，优衣库将美国市场作为重点发展地区。伴随着纽约三家旗舰店的开幕，优衣库还将于 9 月 28 日在新泽西州的帕拉默斯(P
57、aramus)开设一间 43000平方英尺的店铺，10 月份还会在旧金山设店。在接下来的 18 个月到两年的时间里，还将陆续在美国开设 10 到 20 间店铺，新大岳表示优衣库在纽约和旧金山都很积极谈判。点评：不像 Zara、H&M 和 Mango 这类平价国际品牌经常通过快速翻新流行服饰款式来吸引大众关注，优衣库采取的方式比较简单，它更强调布料的选择，如高科技面料。除了各种颜色的 T 恤、短裤和针织衫之外，夏天优衣库也会出售一些排汗纺织面料的 T恤。优衣库之所以能把价格压低，主要是因为他们每年不会因为流行趋势的变换改变商品计划，而是提前确定好每年的产能计划，并按部就班地进行生产。在目前高度竞
58、争的环境中，坚持自身独特定位、优势的企业也会更具有持久的竞争优势。公司公告【定期报告】兴业科技：2012 年半年度业绩报告兴业科技 2012 上半年度报告显示，公司经营业绩有所增长，实现营业收入 6.8 亿元，比去年同期增长 11.7%；营业利润实现 7870.5 万元、利润总额 7846.0 万元，归属于上市公司股东净利润 6696.1 万元(摊薄后每股收益 0.35 元)、，分别较 2011 年度同期增长 5.8% 、6.2%和 5.9%。点评：业绩增长主要是安东募投项目部分投产，自然摔和特殊效应革系列售价提升所致。请阅读最后评级说明和重要声明16 / 41行业研究(深度报告)净利率较上年
59、同期下降 0.5%，主要因素是由于管理费用较上年同期增加 406.5 万元，增幅 30.8%(主要是公司上市发行相关费用增加)；同时,应收账款增加对应计提的坏账准备计提较上年同期增加 292.1 万元。公司在牛皮层鞋面革市场上占有率高，牛皮皮革有着材料上的不可替代性，上游原材料供给充足，下游鞋类生产零售市场前景较好，预计未来行业会有 5%-7%的增速，同时公司未来有望受益于一系列淘汰落后产能政策，进一步加大市场份额。可能对公司未来发展战略和经营目标的实现产生不利影响的所有风险因素主要为：经济环境如果继续恶化，将影响居民消费积极性，影响下游真皮鞋类销量，进而影响公司产品的销售。公司募集资金投资项
60、目不能按计划投产。我们预计，公司 2012-2014 的营业收入分别为: 14.9 亿元、16.9 亿元和 18.9 亿元，对应 EPS 分别为：0.72 元、0.90 元和 1.03 元。维持“谨慎推荐”评级。【定期报告】航民股份：2012 年半年度业绩报告航民股份上半年年度报告显示，公司实现营收 12.2 亿元，同比增长 6.8%；营业利润 1.6亿元，同比增长 7.5%；利润总额 1.7 亿元，比上年同期增长 5.4；实现归属于母公司所有者的净利润 1.2 亿元，比上年同期增长 2.4。每股收益 0.27 元，比上年同期增长2.3%。点评：公司营收的稳定增长得益于公司主业印染业务的稳定增
61、长，上半年订单充足，印染业务增速为 11%；同时除非织造布增速为负之外，其他业务增速均较快，燃煤、织造布和运输收入同比增速均超过 40%。除非织造布外，印染、电力蒸汽业务毛利率稳中有升，织造布业务毛利率同比提升 9.55个百分点，拉升了整体毛利率，上半年毛利率同比提高 3.1 个百分点。但公司上半年管理费用增长较快，职工薪酬、研发费用和税费与 2011 同期水平相比分别增长 32.6%，315.9%，204.4%导致二季度利润同比下滑 1.4%。我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：26.0 亿元，28.1 亿元和 30.4 亿元；EPS 分别为：0.69 元，0.74 元和 0.7
62、9 元。维持“推荐”评级。【定期报告】星期六：2012 年半年度业绩报告星期六上半年业绩如下：报告期内实现营业收入 7.4 亿元，比上年同期增长 22.4%，完成利润总额 6,381.5 万元，比上年下降 17.0%；归属于上市公司股东的净利润 4,760.1万元，比上年下降 16.7%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 4,778.8万元，比上年下降 16.1%；基本每股收益为 0.13 元，加权平均净资产收益率为 2.99%。点评：业绩变动原因分析：营业收入增长 22.4%，而利润总额同比减少 17.0%，主要是营业成本、管理费用、财务费用、资产减值损失增长幅度高于营业收入增
63、长幅度所致。公司各品牌营收均保持平稳增长，主营业务内菲伯丽尔品牌、索菲娅品牌销售额及在总销售额中所占比例都有大幅度的提升，增速分别达 26.5%和 45.1%，营收占比分别上升0.63 和 1.14 个百分点。请阅读最后评级说明和重要声明17 / 41行业研究(深度报告)报告期内，存货周转率达 0.44，同比下滑 0.01，应收账款收转率为 1.45，同比下滑 0.31，均略有下滑。我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：16.2 亿元，19.3 亿元，22.8 亿元；EPS 分别为：0.29 元，0.43 元和 0.52 元。维持“谨慎推荐”评级。【定期报告】七匹狼：2012 年半年
64、度业绩报告七匹狼 2012 上半年度报告显示：报告期内，公司实现营收 14.9 亿元，同比增长 24.5%；营业利润 3.3 亿元，同比增长 49.3%；利润总额 3.3 亿元，比上年同期增长 49.2%；实现归属于母公司所有者的净利润 2.5 亿元，比上年同期增长 40.6。每股收益 0.58 元，比上年同期增长 41.2%。点评：在外围环境较为疲软时，公司营收依然实现较快增长，这得益于：订货会提前锁定业绩以及深入贯彻战略转型大战略，加强产品适销度，其黑标产品销售增长较快，贡献主营业务收入已超过 50%。公司毛利率依然保持较高水平，为 43.5%。前两季度毛利率同比去年提高了 3.4 个百分
65、点。同时公司各项费用控制较好，期间费用率与 2011 同期基本持平。因此净利润实现较快增长。公司上半年继续贯彻“批发转零售”的战略方针，继续完善渠道布局，拓展销售终端。公司加大对终端的促销支持；回收经销商部分库存，进行集中处理；多途径积极处理库存，存货水平持续下降。我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：35.8 亿元，43.7 亿元和 53.0 亿元；EPS 分别为：1.20 元，1.56 元和 1.95 元。维持“推荐”评级。【定期报告】步森股份：2012 年半年度业绩报告步森股份上班年度报告显示：公司经营业绩实现营收 2.9 亿元，同比增长 11.0%；营业利润 2,800.4
66、万元，同比增长 28.2%；利润总额 2,786.9 万元，比上年同期增长 25.7%；实现归属于母公司所有者的净利润 1,884.0 万元，比上年同期增长 11.5。每股收益 0.20元。点评：公司营收同比增长 11.0%，增速低于 2011 上半年 27.0%的增速水平。公司增速水平下降主要由于：夹克衫、加工收入下滑加快以及外销收入同比下滑 50.5%。毛利率达到公司历史最高水平，一季度毛利率为 39.8%，二季度毛利率为 35.4%。主要源于公司各产品毛利率上升较快。公司前两季度期间费用率高企，主要是由于销售费用率的上升所致。另外，公司存货水平持续上升， 2012 年上半年存货营收比达公
67、司历史最高水平的 127.3%。我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：8.2 亿元，10.0 亿元和 12.2 亿元；EPS 分别为：0.62 元，0.69 元和 0.79 元。维持“谨慎推荐”评级。【定期报告】九牧王：2012 年半年度业绩报告请阅读最后评级说明和重要声明18 / 41行业研究(深度报告)九牧王 2012 年半年报显示：公司实现营收 11.9 亿元，同比增长 23.6%；利润总额 3.9亿元，比上年同期增长 43.0%；实现归属于母公司所有者的净利润 3.4 亿元，比上年同期增长 43.6；每股收益 0.59 元。点评：公司增长稳定的原因得益于占总收入 50%以上的
68、男裤的稳定增长，增长 17.2%；以及占公司收入 77%的华东、中南和华北地区收入增长稳定。毛利率达到公司历史最高水平，二季度毛利率为 58.4%，达到单季度毛利率历史最高水平。公司费用控制能力较好，期间费用率为 22.7%，低于去年同期的 27.5%的费用率水平。公司上半年渠道建设放缓，国内商业店铺购置及租赁的价格持续走高，不确定因素较多。上半年终端净增 67 家，低于以往开店速度。供应链管理有所改善，公司存货净额较年初下降 14.1%，但存货营收比仍然高于 100%我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：28.8 亿元，37.2 亿元和 48.4 亿元；EPS 分别为：1.27 元
69、，1.62 元和 2.03 元。维持“推荐”评级。【定期报告】卡奴迪路：2012 年半年度业绩报告卡奴迪路 2012 年半年报显示上半年，公司实现营收 2.9 亿元，同比增长 29.5%；利润总额 1.0 亿元，比上年同期增长 52.2%；实现归属于母公司所有者的净利润 7,692.0 万元，比上年同期增长 51.7；每股收益 0.84 元（公司 12 年 2 月发行新股 2500 万股，总股本增至 1 亿股，每股收益按照平均股本计算）。点评：公司增速稳定主要得益于占公司收入 67%的 T 恤、裘皮、裤子和夹克风衣的较快增长，该四类产品增速均在 33%以上；从地区上看，占公司营收 68%的华东
70、、华北、华中和西南地区收入增长较快，特别是占公司收入 1/4 的华东地区，同比增长 26.5%。上半年公司净利润同比增长 51.7%，远高于公司营收增速，主要长源于公司较高的毛利率水平和出色的费用控制能力。渠道拓展方面，公司继续实施一二线城市强化直营与三线城市合作百货渠道下沉并举的方式。上半年，公司通过募集资金专户和自筹资金新建 40 新门店覆盖诸多二三线城市。我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：6.2 亿元，8.2 亿元和 10.7 亿元；EPS 分别为：1.61 元，2.13 元和 2.78 元。首次给予“推荐”评级。【定期报告】奥康国际：2012 年半年度业绩报告奥康国际 2
71、012 年半年报显示报告期内，公司实现营业收入 16.0 亿元，同比增长 20.8%；实现营业利润 3.3 亿元，同比增加 36.3%；利润总额为 1.6 亿元，同比增加 20.5%，净利润率为 16.1%；归属于母公司净利润为 2.6 亿元，同比增加 19.4%；稀释后每股收益为 0.74 元。点评：请阅读最后评级说明和重要声明19 / 41行业研究(深度报告)上半年公司营收增速 20.8%，内外需求的放缓使得整个鞋服行业增长均低于往年。公司毛利小幅上扬,但净利润率微跌 0.08%，计提资产减值损失及政府补助减少是主因。公司存货营收比为 0.25，低于 2011 年的 14.97，呈大幅下降
72、趋势。另一方面，应收账款周转率为 1.77，周转速度放缓，主要是因为在弱市情况下，公司给经销商的信用期限有所放缓。公司已成为男鞋行业的领跑者，而女鞋对公司盈利贡献也持续上升，同时皮具也有望成为未来新的亮点。公司在内外需求有所减弱的情况下，仍逆市而上，保持较高的增速，未来公司将增加直营店的数量，盈利能力将会进一步加强。我们预计公司 2012-2014 年营业收入分别为 38.0 亿元、46.9 亿元和 56.1 亿元；EPS分别为 1.4 元、1.8 元和 2.3 元。维持“推荐”评级。【定期报告】希努尔：2012 年半年度业绩报告希努尔 2012 年半年业绩公告：上半年，公司实现营收 5.5
73、亿元，同比增长 14.6%；利润总额 8,821.5 万元，比上年同期增长 3.95%；实现归属于母公司所有者的净利润7,545.1 万元，比上年同期增长 4.9；每股收益 0.24 元。点评：二季度营收增速放缓，增速低于去年同期 16.7 个百分点，主要是由于西装和西裤增速缓慢，而茄克、针织衫同降 16.4%和 25.9%;同时由于全球经济形势低迷，外销业务增长放缓，外销同比下滑 20.1% .由于占销售费用比重较大的租赁费、职工薪酬和干洗费上升较快，公司二季度销售费用率提升 3.3 个百分点，直接导致二季度净利润负增长，同比下滑 9.8%。公司加盟店数量下降，而直营力度加大，新开直营店 7
74、4 家,占比上升到 19.0%。公司存货最近三个季度连续上升，主要是由于库存商品环比增加 44.9%所致。我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：13.2 亿元，15.3 亿元和 17.7 亿元；EPS 分别为：0.66 元，0.80 元和 0.98 元。维持“谨慎推荐”评级。【定期报告】华孚色纺：2012 年半年度业绩报告华孚色纺 2012 年半年度业绩报告显示：公司实现营收 27.9 亿元，同比减少 0.8%。归属母公司净利润 5,117.84 万元，同比减少 78.8%；稀释后每股收益为 0.06 元。点评：上半年营收同比略有下滑，净利润大幅减少，业绩低于预期：欧债危机阴霾不散，
75、需求不振，部分订单流向印度、越南等国，造成我国纺织品出口不畅；国内外棉花价差持续扩大，导致棉纱进口大幅增加，分流了部分国内的需求。下游谨慎观望，毛利率大幅下滑下，游客户普遍存在“买涨不买跌”的心态，导致公司产品纱线的市场均价出现较大的下跌，毛利率为 12.6%，较上年同期减少 7.3 个百分点。为应对不力的外部环境，公司加大了市场推广的力度，这导致了公司的期间费用大幅攀升。上半年，公司期间费用率为 12.0%，同比增加 2.7 个百分点。请阅读最后评级说明和重要声明20 / 41行业研究(深度报告)公司存货营收比下降，应收账款周转平稳。随着棉花过山车行情渐行渐远，产业正在供求规律的作用下孕育新
76、的一波行情，产品市场以美国为首的发达国家服饰需求得以保持在 24%的增长，积压的库存已经逐步消化。我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：54.9 亿元，60.2 亿元和 66.7 亿元；EPS 分别为：0.27 元，0.46 元和 0.56 元。维持“谨慎推荐”评级。【定期报告】凯撒股份：2012 年半年度业绩报告凯撒股份 2012 年中报业绩如下：公司上半年实现营业收入 2.4 亿元，同比增长 44.6%，归属母公司所有者净利润 2,983.6 万元，同比下降 9.6%。 摊薄每股收益为 0.14 元。点评：公司上半年实现营收 2.4 亿元，其中二季度 1.2 亿元，同比上涨 66
77、.2%。公司营业收入增长主要来自：收购的集盛皮具合并入表，带来公司皮具业务增长和公司 2011 年大力开店的成效。公司上半年毛利率 57.1%，其中二季度毛利率达 59.8%。主要由于公司男装毛利率同比有 11.0%的增幅，达 72.8%。此外，公司男装柜有所增长。公司期间费用自 2011 年一季度开始渠道扩张以来一直保持在高位，2012 年上半年期间费用率达 37.4%，其中销售费用率达 30%。公司上半年净利润 3,427.6 万元，同比增长 1.1%，归属母公司所有者净利润 2,983.6万元，同比下降 9.6%。一季度净利润同比下降 11.2%，二季度由于毛利率提升，净利润有所好转，同
78、比上涨 16.8%。公司根据目前国内品牌市场“渠道为王”的现状及自身发展战略考虑，希望进行非公开发行以筹集资金继续营业网点建设。本次计划以不低于 7.47 元/股的价格非公开发行股票不超过 7,500 万股（含 7,500 万股），募集资金不超过 56,000 万元，主要进行销售网点建设。我们预计公司 2012-2014 年营收分别为: 5.9 亿元、7.2 亿元和 8.7 亿元； EPS 分别为0.32、0.44、0.52 元，维持“谨慎推荐”评级。【定期报告】罗莱家纺：2012 年半年度业绩报告罗莱家纺 2012 半年度报告业绩如下：报告期内，公司实现营业收入 10.3 亿元，同比增长 3
79、.31%；实现营业利润 1.5 亿元，同比减少 10.9%；利润总额为 1.5 亿元，同比减少15.4%；归属于母公司净利润为 1.3 亿元，同比减少 17.7%；稀释后每股收益为 0.95元。点评：消费市场态势低迷，公司营收增速放缓。从外部环境看，上半年，在国内经济增速放缓的背景下，我国消费零售市场也呈现出低迷的态势，直接影响了公司的终端销售情况。从公司自身情况看，公司在不利的市场大环境中采取了逆势扩张的策略，对于消费零售市场增速下滑的情况估计和准备不足，最终导致公司上年年营收增速的明显放缓。请阅读最后评级说明和重要声明21 / 41行业研究(深度报告)收入毛利率稳定，期间费用率高企。公司上
80、半年采取了逆势扩张的发展战略，加之消费零售市场的低迷情况，造成公司在营收增长缓慢的同时，销售费用增长过快，从而造成公司销售费用率的上涨，并最终带动了期间费用率的高企。补贴收入减少，净利润增速雪上加霜。在期间费用高企和营业外收入双重下滑的作用下，报告期内公司净利润和净利率出现双双下滑的情况。公司在销售增速受限的情况下，逆市扩张，为市场的复苏做准备；下半年公司销售旺季、去年下半年相对低基数、渠道的扩张将保障公司下半年销售增速；新拓展的渠道将为2013 年的业绩提供保障；目前公司因中报业绩远低于预期，二级市场会有调整，调整后会是一个好的投资点。我们预计公司 2012-2014 年营业收入分别为 36
81、.8 亿元、31.9 亿元和 37.4 亿元；EPS分别为 2.79 元、3.51 元和 4.54 元，维持“推荐”评级。【定期报告】搜于特：2012 年半年度业绩报告搜于特 2012 年半年度报告业绩如下：告期内，实现营业收入 6.6 亿元，同比增长 48.3%；实现归属于上市公司股东的净利润 9,588.5 万元，同比增长 46.5%，公司摊薄后每股收益为 0.33 元。点评：营收又快又稳增长，同比增长 48.3%，其中二季度同比增长 48.9%。公司继续加大销售渠道开拓和建设力度，自 2012 年开始，从最优租售比角度考虑，鼓励加盟商开 200 平米以上大店，同时鼓励加盟商向“空中发展”
82、，开设多楼层店铺。并且继续通过给予货款信用额度、送货架、送灯具、补贴装修、管理培训等多种措施全方位扶持、培育、激励加盟商快速成长。积极处理库存，毛利率小幅下滑至 33.9%。公司的直营毛利率和加盟毛利率同比都有所下滑，主要是：1）公司的商场直营专柜为进一步扩大品牌影响力，加强了相关促销力度；2）公司在今年一季度时将 2011 年存货处理给加盟商进行销售。从单季度看，综合毛利率在 Q1 处于一个低点，一季度开始公司积极消化库存，从存货营收比看，库存状况有所好转。预计下半年毛利率有所回升。步入管理年，加强内部管理，期间费用率有效控制，净利率小幅下滑目前公司通过加盟进行快速扩张抢占三四线的空白市场，
83、未来 1-2 年业绩高增速。但是，1）公司供应链及渠道掌控能力是否能与目前的高增长相匹配，2）三四线租金上涨带来的经营风险，3）持续信贷紧缩可能提高加盟商融资成本，影响渠道扩展进度，4）国外品牌渠道下沉对公司品牌的冲击，是我们对未来可持续增长的几点担忧因素。预计公司 2012-2014 的营业收入分别为: 16.3 亿元、22.7 亿元和 29.5 亿元，对应 EPS分别为：0.90 元、1.30 元和 1.70 元，维持“谨慎推荐”评级。【定期报告】鲁泰 A：2012 年半年度业绩报告鲁泰 A 2012 年中报业绩如下：公司上半年实现营业收入 28.1 亿，同比下降 5.8%，净利润 3.1
84、 亿，同比下降 41.2%。每股收益 0.3 元。点评：请阅读最后评级说明和重要声明22 / 41行业研究(深度报告)受外需低迷，国内棉价差扩大影响，2012 年上半年营收同比下滑 5.8%。公司主要产品是衬衣用色织布面料，产品 80%出口，随着欧债危机持续，市场环境急剧恶化，公司海外营收下降显著；国内外棉价差扩大，国内劳动力成本提高，国外部分需求向东南亚国家转移：国内棉花价格自 2011 年中期后，持续高于国际棉价，且价差不断扩大，2012年 6 月底，价差达 6760 元/吨，国际棉价较国内棉价低 37.2%。公司高价原材料库存与产品价格难以提升并存，毛利率大幅下滑。公司上半年毛利率26.
85、8%，较去年同期的 34.0%下降 7.2%，其中公司主营色织布产品毛利率比上年同期下降 9.65%。2011 年棉价经历了过山车行情，目前国内棉价处于下降通道，原材料的正常储备周期和产品市场价格传导的相对滞后；公司高价原材料库存与产品价格难以提升并存。此外，公司积极调整面对不利宏观环境，改变产品结构，加大中低端棉织品出口，在低迷的市场环境中，以降低毛利率为代价，实现了同比上升 1.60%的销售量。考虑到 2011 下半年毛利率受棉价影响的下降趋势已出现，我们认为 2012H 毛利率同比见底，下半年将略有好转。受外围需求和棉价差影响，短期经营压力仍然较大；因出口需求和国内外棉价差距趋势不明朗，
86、盈利回升所需时间会更长。我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：40.4亿元，50.6 亿元和 60.7 亿元；EPS 分别为：0.74 元，0.95 元和 1.24 元。考虑到公司自身经营管理良好，业绩下滑多为市场因素造成，公司在行业中仍保持相对较好的盈利水平，维持“推荐”评级。【定期报告】探路者：2012 年半年度业绩报告探路者 2012 年半年度报告业绩如下：报告期内，实现营业收入 3.8 亿元，同比增长52.4%；实现营业利润 8,422 万元，同比增长 63.7%；实现净利润 5,923 万元，同比增长 36.1%，每股收益 0.17 元。同时，公司公布了 2013 春夏新品
87、订货会数据：期货订单总金额累计达 7.3 亿元,较 2012 年春夏季产品期货订货会订单总金额 4.8 亿元增长了约50%。点评：公司持续加强渠道建设，优化渠道结构，上半年净新开店 185 家。继续加强线下连锁经营渠道的外延性扩张，在巩固和提高核心和一级市场渗透率的同时，加快拓展二级城市市场和部分经济发达地区的三级城市市场，同时公司进一步优化渠道结构，逐步提升平均店铺面积更大、产品系列更齐全的专卖店在渠道类型中的占比，在传统标准店铺的基础上有效扩展补充了折扣店的店铺类型（125 家），推出探路者品牌官方电子商务商城。2012 年上半年，毛利率为 50.8%，同比增加 0.96 个百分点二季度加
88、大品牌推广、渠道建设，费用上升。受所得税影响，净利润增速远低于利润总额增速，净利率小幅下滑公司原来享有高新技术企业 15%的税率，但由于本报告披露之日现有高新技术企业证书已经失效，且相关复审尚未结束，出于谨慎性原则，公司按 25%的税率对上半年重新计算预提了所得税费用。未来 1-2 年内高成长可续，分享行业高增速蛋糕。上半年业绩主要受北方区域天气影响春装销售、销售费用及优惠所得税率到期等因素影响，有所波动。从公司各季度收入占请阅读最后评级说明和重要声明23 / 41行业研究(深度报告)比情况看，三四季度合计占比在 65%左右，全年收入增速仍较快。13 年春夏订货会增速符合预期，未来 1-2 年
89、内高成长可续，分享行业高增速蛋糕。预计公司 2012-2014 年的营业收入分别为：11.1 亿元、15.4 亿元和 20.3 亿元，对应EPS 分别为 0.50 元、0.75 元和 1.02 元（按 15%税率计算），维持“推荐”评级。【定期报告】百隆东方：2012 年半年度业绩报告百隆东方 2012 上半年经营业绩如下：上半年，公司实现营收 24.9 亿元，同比减少 3.7%；营业利润 2.1 亿元，同比减少 72.1%；其中归属母公司净利润 2.1 亿元，同比减少 72.1%；稀释后每股收益为 0.27 元。点评：公司 2012 年 1-6 月实现营业收入 24.9 亿元，同比减少 3.
90、7%，其中主营业务色纺纱营业收入 20.7 亿元，同比下降 6.7%。主要原因为：色纺纱采用成本加成定价，国内目前棉价较去年同期较低位，尽管公司调整策略，积极扩大销售规模，在销量同比增加 22.8%的情况下，营收还仍然下滑；其次，受欧债危机持续和国内劳动力成本升高，订单东南亚转移影响，公司国外部分营收同比下降 6.44%。公司 2012 年 1-6 月主营业务毛利率为 19.0%，同比大幅下降 47.8%。主要原因为公司上半年使用棉花为 2011 年高价时购入的储备原材料，棉花占公司成本 70%以上。公司1-6 月成本上涨达 24.7%。我们预计，随着公司高价棉的消化，毛利率将有所回升。各项费
91、用均有所上涨，销售费用涨幅较大。其中占比较大的管理费用上涨 2.9%，销售费用上涨 23.9%。主要原因是员工工资的上涨，技术研发费用，固定资产折旧等的增加。我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：47.6 亿元，50.3 亿元和 55.9 亿元；EPS 分别为：0.64 元，1.03 元和 1.27 元，给予“谨慎推荐”评级。【定期报告】富安娜：2012 年半年度业绩报告富安娜 2012 上半年度经营业绩如下：报告期内，公司实现营业收入 7.6 亿元，同比增长 24.8%；实现营业利润 1.4 亿元，同比增长 28.2%；利润总额为 1.5 万元，同比增长30.0%；归属于母公司净利
92、润为 1.1 亿元，同比增长 27.6%；稀释后每股收益为 0.68元。点评：行业增速放缓，公司上半年营收稳健增长。上半年，在国内经济形式疲弱的影响下，家纺行业需求在一定程度上受到抑制，行业增速整体出现放缓的迹象。面对不利的经济和消费环境，公司从研发和渠道两方面入手采取措施积极应对，保证了公司上半年营收实现了同比 24.8%的稳健增长。报告期内，公司销售渠道的结构占比出现了变化，导致公司毛利率出现整体下行。上半年，公司存货、应收账款周转以及现金流量增速均呈现出放缓的态势。我们认为，应收账款周转放缓和公司现金流量增速放缓的情况说明，公司应收账款的管理出现一定的调整，公司对加盟商等客户的应收账款占
93、收入的比例上升。我们认为，尽管近期宏观经济增速的放缓对于公司短期业绩有所影响。不过，未来随着人们生活水平的不断提高和消费观念的转变，家纺行业的高速增长将得到有力的支撑，请阅读最后评级说明和重要声明24 / 41行业研究(深度报告)未来市场前景看好。作为行业龙头之一，凭借渠道建设的不断推进以及品牌认知度的逐渐提高，公司业绩将会实现新一轮的增长。预计公司 2012-2014 年公司营业收入分别为：18.6 亿元、24.0 亿元和 31.4 亿元，对应的 EPS 分别为：1.65 元、2.15 元和 2.82 元，维持“推荐”评级。【定期报告】华斯股份：2012 年半年度业绩报告华斯股份今日发布 2
94、012 上半年度报告：公司上半年实现营收 2.40 亿元，同比上涨19.98%，实现营业利润、净利润和归属母公司净利润分别为 3,574 万、3,069 万和 3,205万元，同比分别上涨 13.38%、12.66%和 17.48%；每股收益 0.28 元。点评：公司 2012 年上半年度实现营收 2.4 亿元，同比上涨 20.0%，主要原因是：加大国内市场开拓力度，公司国内部分销售上半年实现营收 4,229 万，占公司销售比例 18%，较去年不足 10%的销售比例同比提高超过 8%；公司加大自主品牌 OBM 业务模式力度，公司 OBM 模式上半年销售 1.6 亿元，同比上升 30.6%，占总
95、销售比例由去年同期 61%提高到 66%。由于 OBM 业务形式毛利率较高，公司总体毛利率同比增长 0.5%。公司上半年度销售费用 935 万元，同比上涨 62.7%，主要原因是加大内外销的销售力度导致相关费用有所增加；管理费用本期 1,184 万元，同比增加 48.1%，主要由于意大利设计师的咨询顾问费增加。公司上半年实现净利润 3,069 万元，同比提高 12.7%；由于费用的提高，本期净利率下降到 12.8%，下降幅度 0.8%。2012 年下半年我们将继续关注公司上下游一体化和裘皮交易市场建设：公司将按计划进行裘皮原材料市场二期项目建设，加大对原材料市场的把控力；此外，公司将继续发展国
96、内销售，计划在国内建设 19 家商场专柜或直营店，打开国内市场，增加新的利润。我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：5.6 亿元，6.4 亿元和 7.4 亿元；EPS 分别为：0.61 元，0.71 元和 0.78 元，维持“谨慎推荐”评级。【定期报告】乔治白：2012 年半年度业绩报告乔治白 2012 年半年报业绩如下：公司上半年实现营收 3.2 亿，同比增长 25.9%，营业利润 5698 万元，同比上涨 21.5%，净利润 4803 万元，同比上涨 20.1%，公司上半年每股收益 0.65 元。点评：公司上半年实现营收 3.2 亿，同比增长 25.9%。其中公司主要业务职业装部
97、分实现营收2.8 亿元，占公司营收比例 87%，同比增幅 28.1%。分地区来看，除未加强营销建设的东北部分销售同比下降外，其地区营销建设效果明显，均有较大幅度增长，其中营收占比最高的西南地区同比增长达 48.6%。公司上半年毛利率 45.5%，较去年同期下降 1.5 个百分点，主要原因采购成本上升。2012年上半年公司主要产品所需的面料的采购单价都存在一定程度的上涨，导致公司生产成本提高，而由于公司销售单价的上涨滞后于采购成本的上涨，导致上半年毛利率同比下滑。请阅读最后评级说明和重要声明25 / 41行业研究(深度报告)上半年公司期间费用随销售正常扩张，费用率同比下降 1.6%。上半年公司期
98、间费用7,677 万元，同比上涨 18.1%；其中，销售费用同比上涨 9.1%，主要由于公司营收增加、销售费用相应增加。管理费用同比上涨 29.0%，主要原因为河南乔治白公司今年开始投入生产及今年上市费用。公司上半年实现净利润 4803 万元，同比上涨 20.1%，增速有所下降。净利率 15.0%，较 2011 年净利率下降 1%。我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：7.0 亿元，8.6 亿元和 10.3 亿元；EPS 分别为：1.22 元，1.47 元和 1.82 元，首次给予“谨慎推荐”评级。【定期报告】朗姿：2012 年半年度业绩报告朗姿股份 2012 上半年业绩如下：公司上
99、半年实现营收 5.5 亿元，同比增长 26.5%；实现营业利润、净利润 1.7 亿元、1.4 亿元，分别同比增长 45.6%、48.0%。公司上半年每股收益 0.71 元。点评：公司上半年实现营收 5.5 亿元，同比上升 26.5%，主要由于公司近两年持续外延扩张，新开店贡献营收。公司 2012 上半年度新增店门 34 家，店门数增幅达 9%，此外公司直营店数目增加 44 家，经销店门数减少 10 家。公司欲加强管理管控能力意图明显。公司上半年毛利率为 62.2%，较 2011 年度毛利率水平提高 3.5%。公司自 2008 年来，以平均每年 3%左右的幅度提高毛利率水平，这主要得益于公司良好
100、的成本控制能力，直营店比例的增加以及产品价格的稳定上涨。随着公司的店门扩张，销售费用也有相应增长。公司 2012 上半年度产生销售费用为 1.1亿元，同比上涨 48.7%。公司销售人员比例由 2011 年底 1265 人增加到本报告期末的1649 人，增幅达 30.3%。除销售费用外，管理费用率和财务费用率都下降，使得期间费用率与 2011 年度基本持平。公司上半年实现净利润 1.4 亿元，同比增长 48.0%，净利率 26.1%，比 2011 年度提高 1.11%。净利率提高的主要原因是毛利率的同比上升。公司上半年存货余额 3.2 亿元，较 2011 年底存货数目增加 18.5%,其中库存商
101、品 2.7 亿元。公司应收账款 9，476 万元，比 2011 年增加 66.8%。我们预计，2012-2014 年公司营收分别为：10.7 亿元，13.7 亿元和 17.2 亿元；EPS 分别为：1.42 元，1.69 元和 2.05 元，维持“推荐”评级。【定期报告】报喜鸟：2012 年半年度业绩报告报喜鸟于 2012 半年度经营业绩如下：报告期内，公司实现营业收入 9.2 亿元，同比增长 25.0%；实现营业利润 1.5 亿元，同比增长 40.4%；利润总额为 1.6 亿元，同比增长 39.2%；归属于母公司净利润为 1.3 万元，同比增长 35.8%；稀释后每股收益为 0.21 元。点
102、评：行业增速放缓，营收增长放慢。上半年，国内经济增速放缓以及暖冬、寒春的气候影响服装行业的终端销售，行业整体增速放缓，但正装、商务装依然保持了较高的增速，这为公司实现营收的稳健正装留出了一定的空间。分业务看，公司报喜鸟品牌在整个零售请阅读最后评级说明和重要声明26 / 41行业研究(深度报告)终端增速放缓下依然取得稳健增长。而宝鸟团购人均销售额和单笔订单额大幅提升，实现了经营效率的提升和整体业务的明显回升。公司渠道建设稳步推进，助推公司业务增长。价格提升，毛利率上浮。报告期内，公司不断丰富品牌文化，提升品牌内涵，并通过提价提升公司产品的附加值。毛利率与规模双轮驱动，带动净利润稳步增长。报告期内
103、，公司毛利率同比增加了 6.51 个百分点，而营收同比增长了 25.02%，毛利率和销售规模双轮驱动带到公司净利润稳步增长。维持“推荐”评级。我们认为我国内需启动、消费升级的大趋势未变，未来随着公司精细化管理和外延式扩张的不断推进，在毛利率和规模的双轮驱动下，公司未来业绩可期。预计公司 2012-2014 年公司营业收入分别为：25.6 亿元 32.6 亿元和 41.8 亿元，对应的 EPS 分别为：0.84 元、1.10 元和 1.41 元。公司目前股价为 11.26 元，维持“推荐”评级。【定期报告】美邦服饰：2012 年半年度业绩报告美邦服饰 2012 年半年度报告业绩如下： 公司实现营
104、业收入 46 亿元，同比增长 21.2%，实现净利润 4.3 亿元，同比增长 14.8%。点评：营收同比增长 21.2%，存货和现金流有所改善：在经济放缓、终端零售市场低迷的环境下，公司采取多项措施积极开拓市场，同时公司通过提高产品综合竞争能力、终端零售管理能力和内部经营管理水平，直营和加盟渠道营收增速保持一定的水平。从 2011 年下半年开始，公司加大对库存的清理力度，目前公司存货规模与结构呈现逐季下降和优化的趋势，2012 年 2 季度公司存货为 17.5 亿元，环比减少 24.4%，存货营收比也处于比较低的水平。经营性净现金流大幅增长，由去年同期的-5.5 亿元上升至本期的 17 亿元。
105、加大了库存消化力度，毛利率有所下滑。2012 年上半年，公司的毛利率为 46%，同比减少 1 个百分点。我们认为，公司加大了库存消化力度，打折推动过季货品销售，因而产品毛利率有所下滑。从存货营收比看，库存状况有所好转。预计下半年毛利率有所回升。期间费用率变化不大，净利率小幅下滑公司采取多项措施积极开拓市场，通过发展中小型店铺和童装店铺有效控制销售费用。通过开拓新渠道主动去库存，虽毛利率目前有所下降，但我们认为，库存状况得到改善后，毛利率将起稳上升，经营面出现拐点。预计公司 2012-2014 的营业收入分别为: 119.6 亿元、144.6 亿元和 172.8 亿元，对应EPS 分别为：1.4
106、5 元、1.90 元和 2.30 元，维持“推荐”评级。【定期报告】梦洁家纺：2012 年半年度业绩报告梦洁家纺 8 月 28 日披露 2012 半年度报告，公司经营业绩如下：报告期内，公司实现营业收入 5.7 亿元，同比增长 2.1%；实现营业利润 5,295.6 亿元，同比减少 4.6%；归属于母公司净利润为 4,633.8 万元，同比增长 11.3%；稀释后每股收益为 0.31 元。请阅读最后评级说明和重要声明27 / 41行业研究(深度报告)点评：行业增速放缓，营收平稳增长，业绩符合预期。上半年，宏观经济增速下行，家纺行业需求受到抑制，行业增速整体出现放缓的迹象，市场的整体疲软影响了公
107、司的终端销售情况。报告期内，公司通过加强内部管理，优化产品结构以及着力开拓市场等多方面的措施，保证了公司营收的平稳增长。毛利率基本稳定，期间费用率稳中有升。报告期内，公司毛利率为 44.2%，较上年同期上升 0.4 个百分点。其中，二季度公司毛利率为 45.2%，同比微降 0.2 个百分点，毛利率基本保持稳定。政府补贴增加，企业所得税率下调，净利润平稳增长。报告期内，公司收到的政府补贴同比大幅增长 132.7%，而高科技企业资质认定的成功又使得公司企业所得税率下调至15%，加之上半年营收平稳增长，毛利率稳中有升，最终导致公司净利润保持了平稳的增长。我们认为，短期内，公司面临着市场竞争同质化，激
108、烈化；宏观经济环境不确定性依然存在；企业营运综合成本持续上升等多方面的困难和挑战。不过，中长期看，我国内需启动、消费升级的大趋势未发生根本改变；家纺市场，特别是中高端家纺市场，未来仍可实现新一轮的增长。公司作为行业龙头之一，通过加强内部管理，优化产品结构等措施，必将分享行业增长带来的收益。预计公司 2012-2014 年公司营业收入分别为：13.8 亿元 15.8 亿元和 18.8 亿元，对应的 EPS 分别为：0.81 元、0.9 元和 1.01 元，维持“谨慎推荐”评级。【定期报告】森马服饰：2012 年半年度业绩报告森马服饰 8 月 28 日公布了其 2012 年半年度报告，主要经营业绩
109、如下：报告期内，公司实现营业收入 25.1 亿元，同比减少 16.5%；归属于上市公司股东的净利润 2.5 亿元，同比减少 43.2%。点评：营收同比减少 16.5%，存货问题仍然较为严重。终端消费疲软和库存是影响公司营收低于预期的两大因素。目前休闲服行业整体处于充分竞争状态，国内和国际品牌众多，在经历过较快增长期后，2012 年上半年进入去库存阶段，存货影响较大。公司将开设折扣店与工厂店，加大电子商务的销售力度，加快公司库存产品的处理。公司的毛利率为 37.7%，同比上升 1.0 个百分点。加强营销网络建设力度，销售费用率大幅上升。上半年，公司期间费用率为 20.1%，同比增加 5.1 个百
110、分点。其中，销售费用率和管理费用率同比分别增加 6.8 和 0.9 个百分点。主要系公司加大了对核心商圈直营大店的建设力度和品牌推广。受费用率大幅上升影响，净利率下滑。上半年公司净利率为 9.9%，同比下滑 4.65 个百分点，主要系费用率影响。净利润 2.5 亿元，同比减少 43.2%，营收下滑，销售费用大增，库存与相应计提的跌价准备增加是影响中报业绩的三大因素。2012 年上半年，公司加快直营店的渠道铺设，产生较大的经营费用，新店铺实现经营效益还需要一定的周期。目前，渠道库存仍然较多，导致加盟商拿货积极性不高，公司请阅读最后评级说明和重要声明28 / 411行业研究(深度报告)下半年将积极
111、开设折扣店与工厂店，加大电子商务的销售力度，加快公司库存产品的处理。业绩改善拐点还需看去库存情况。预计公司 2012-2014 的营业收入分别为：70.1 亿元、74.7 亿元和82.2 亿元；EPS为 1.46 元、1.66 元和 1.83 元，维持“谨慎推荐”评级。数据追踪宏观数据根据国家统计局发布数据，7 月份我国 CPI 指数同比上涨 1.8%,创下 30 个月以来的新低。其中，衣着类价格同比上涨 3.3%，服装类价格同比上涨 3.6%。总体上看，今年 1至 7 月份 CPI 呈现出整体回落的趋势。图 9：CPI 指数继续回落8642图 10：衣着 PPI 指数较上月稍降5432020
112、10/082010/122011/042011/082011/122012/04-202010/082010/122011/042011/082011/122012/04CPI:当月同比CPI:衣着:当月同比CPI:衣着:服装:当月同比资料来源：Wind, 长江证券研究部图 11：官方 PMI 临近荣枯分水岭7060资料来源：Wind, 长江证券研究部图 12：汇丰 PMI 回升 1.3 个百分点，创出 5 个月来的最高点6055505040302045402010/112011/032011/072011/112012/032012/072010/122011/042011/082011/1
113、22012/042012/08资料来源：Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：Wind, 长江证券研究部另外，7 月份衣着类 PPI 指数同比上涨 1.94%，较上月下降 0.17 百分点。经理人采购指数方面，中国物流与采购联合会的数据显示，7 月份中国制造业 PMI 为50.1%，环比下降 0.1 个百分点，进一步临近荣枯分水岭。另外，8 月份汇丰制造业 PMI指数为 47.8，较上月下降 1.5 个百分点，创 9 个月以来新低。生产数据29 / 41行业研究(深度报告)根据国家统计局发布的数据，2012 年 7 月份纺织业固定资产投资和纺织服装、鞋、帽制造业固定资
114、产投资单月分别实现 405.54 亿元和 235.15 亿元，同比分别增长 30.73%和 12.12%，增速较上月有较大幅度回升。图 13：纺织业固定资产投资增速再度下滑图 14：纺织服装、鞋、帽制造业固定资产投资增速减缓5004504003503002502001501005002010/06 2010/10 2011/03 2011/07 2011/11 2012/04120%100%80%60%40%20%0%3002502001501005002010/06 2010/10 2011/03 2011/07 2011/11 2012/04120%100%80%60%40%20%0%当月
115、值（亿元）资料来源：Wind, 长江证券研究部当月同比(%)当月值（亿元）资料来源：Wind, 长江证券研究部当月同比(%)半成品方面，7 月份纱和布的产量同比增速分别为 11.52%和 1.66%。从年初至今的趋势看，纱产量同比连续 6 个月下降后 7 月小幅回升，布产量则是震荡下行。图 15：纱产量同比增速较上月回落图 16：布产量增速震荡下行3002502001501005002010/08 2010/12 2011/04 2011/08 2011/12 2012/0430%25%20%15%10%5%0%-5%7060504030201002010/08 2010/12 2011/04
116、 2011/08 2011/12 2012/0430%20%10%0%-10%-20%-30%-40%产量（万吨）资料来源：Wind, 长江证券研究部同比增速产量（亿米）资料来源：Wind, 长江证券研究部同比增速7 月份，规模以上的服装产量同比增长 16.84%，较上月大幅回升。图 17：服装行业产量增速略有回升300,000250,000200,000150,000100,00050,000060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2010/082011/022011/08产量（万件）2012/02同比增速资料来源：Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说
117、明和重要声明30 / 41行业研究(深度报告)其中，梭织服装产量同比增长 6.22%，而针织服装产量同比增长 28.35%。从趋势上看，服装产量有一定的企稳迹象。图 18：梭织服装产量小幅回升图 19：针织服装产量同比增速小幅回升150,000100,00050,0000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2010/082011/022011/082012/022010/082
118、011/022011/082012/02产量（万件）资料来源：Wind, 长江证券研究部同比增速产量（万件）资料来源：Wind, 长江证券研究部同比增速消费零售数据消费零售数据方面，7 月份限额以上服装类企业商品零售额实现 464.10 亿元，同比增长 20.11%，较上月下降 5.45 个百分点。图 20：限额以上服装类企业商品零售额增速出现回暖80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000060%50%40%30%20%10%0%2010/062010/102011/022011/062011/102012/04限额以上服装类企业商品零售（
119、百万人民币）资料来源：Wind, 长江证券研究部同比增速图 21：全国百家大型零售企业零售额增速处于下滑3530252015105图 22：全国 50 家重点大型零售企业服装销售额同比增速回调302520151050-5 2011/08-102011/112012/022012/050-5 2011/072011/102012/012012/042012/07-15-10零售额当月同比服装类零售额当月同比零售额当月同比服装类零售额当月同比资料来源：Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：Wind, 长江证券研究部31 / 41行业研究(深度报告)根据中华全国商业信息中心
120、发布的统计，7 月份全国百家大型零售企业的零售额同比增速为 7.44%，增速较上月下降 8.37 个百分点。另外，从全国 50 家重点大型零售企业的零售额看，企业零售额和服装类零售额同比增速也呈现回落趋势。7 月份，我国消费者信心指数为 98.20，较上月下滑 1.1 个点，自 6 月后第二个月低于100；而消费者预期指数 101.5，较上月减少了 1.7 个点，信心指数的持续下行显示出消费者对于未来经济形势的担忧加重。图 23：中国消费者预期指数和信心指数本月下行1151101051009590852010/072011/012011/072012/012012/07消费者预期指数消费者信心
121、指数资料来源：CEIC, 长江证券研究部进出口数据日本方面，7 月份消费者信心指数为 39.7，较上月减少 0.7 个百分点。美国方面，7 月消费者信心指数为 73.60，较上月上升 1.3 个点；失业率为 8.2%，与上月持平。CEIC 的数据显示，7 月份我国纺织服装单月出口金额实现 239.14 亿美元，同比减少8.15%。分地区看，7 月份我国向主要国家和地区的出口增速整体下滑。其中，向香港增速为 3.34%，同比下降 2.07%；向日本、美国和欧盟出口增速分别为-6.41%、-21.82和-53.91%。图 24：最近两年纺织服装单月出口金额 (亿美元)300250200150100
122、50060%40%20%0%-20%-40%Aug-10Dec-10Apr-11Aug-11Dec-11Apr-12请阅读最后评级说明和重要声明纺织服装出口总额(亿元)资料来源：CEIC, 长江证券研究部纺织服装出口总额同比增速(%)32 / 41行业研究(深度报告)图 25：美国消费者信心指数持续下滑8070图 26：美国失业率与上月持平11%10%609%508%40307%2010/072010/112011/032011/072011/112012/032012/072010/072011/012011/072012/012012/07资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 27：日本
123、消费者信心指数年初之间持续上升资料来源：Wind, 长江证券研究部图 28：最近两年单月向日本出口纺织服装品金额(亿美元)504540353,5003,0002,5002,0001,5001,000500050%40%30%20%10%0%-10%-20%Aug-10Dec-10Apr-11Aug-11Dec-11Apr-12302010/072011/012011/072012/012012/07日本日本同比(%)资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 29：最近两年单月向美国出口纺织服装品金额(亿美元)资料来源：CEIC, 长江证券研究部图 30：最近两年单月向欧盟出口纺织服装品金额(亿美
124、元)4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000080%60%40%20%0%-20%-40%-60%Aug-10Dec-10Apr-11Aug-11Dec-11Apr-12Aug-10Dec-10Apr-11Aug-11Dec-11Apr-12美国美国同比(%)欧盟欧盟同比(%)资料来源：CEIC, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：CEIC, 长江证券研究部33 / 41行业研究(深度报告)图
125、 31：最近两年单月向香港出口纺织服装品金额(亿美元)图 32： 最近两年上述 4 个国家或地区纺织品服装出口占比变化1,6001,4001,2001,000800600400200060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%60%55%50%45%Aug-10Dec-10Apr-11Aug-11Dec-11Apr-1240%Aug-10Dec-10Apr-11Aug-11Dec-11Apr-12香港图 33：最近一年内销价格指数10510095908580香港同比(%)资料来源：第一纺织网, 长江证券研究部叠石桥家纺数据7 月份，家纺产品内销价格指数基本保持稳定
126、。图 34：最近一年家纺小件套指数10095908580752011/08/262011/11/242012/02/222012/05/222012/08/202011/08/262011/11/242012/02/222012/05/222012/08/20资料来源：Wind, 长江证券研究部图 35：最近一年家纺大件套指数110105资料来源：Wind, 长江证券研究部图 36：最近一年家纺被套指数115110105100100959095902011/08/262011/11/242012/02/222012/05/222012/08/202011/08/262011/11/242012
127、/02/222012/05/222012/08/20资料来源：Wind, 长江证券研究部图 37：家纺冬被芯指数请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：Wind, 长江证券研究部图 38：最近一年家纺毛毯指数34 / 41行业研究(深度报告)1051001101051009595908590852011/09/232011/11/232012/01/232012/03/232011/08/262011/12/242012/04/222012/08/20资料来源：Wind, 长江证券研究部资料来源：Wind, 长江证券研究部原材料价格变动8 月原材料价格继续回升，但增速普遍放缓。表 11：8 月原
128、材料价格变化期初价格期末价格环比增长国内切片（元/吨）涤纶价格（元/吨）腈纶价格（元/吨）粘胶价格（元/吨）聚酯切片（元/吨）棉花长丝切片涤纶短纤涤纶POY涤纶DTY涤纶FDY腈纶短纤粘胶长丝粘胶短纤长丝级半光长丝级有光COTLOOK A指数(美分/磅)CC INDEX(328)(元/吨)9,450.0010,160.0010,750.0012,100.0012,050.0016,200.0044,250.0015,180.009,550.009,550.0018,323.0083.209,850.0010,570.0011,225.0012,600.0012,450.0017,000.004
129、3,600.0015,700.0010,150.0010,100.0018,456.0083.454.23%4.04%4.42%4.13%3.32%4.94%-1.47%3.43%6.28%5.76%0.73%0.30%资料来源：Wind, 长江证券研究部图 39：COTLOOK A 指数本月震荡回调130图 40：CC INDEX(328)继续升21,00011019,0009017,000705015,0002011/08/312011/11/292012/02/272012/05/272012/08/252011/08/312011/11/292012/02/272012/05/2720
130、12/08/25资料来源：Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：Wind, 长江证券研究部35 / 410-行业研究(深度报告)图 41：国内外棉花价差继续收窄图 42：近一年进口羊毛市场表现 （美元/吨）40,00035,00030,00025,00010,0008,0006,0004,00010,0009,00020,00015,00010,0002,000(2,000)8,0005,000(4,000)(6,000)7,0002009/012010/012011/012012/016,000CC INDEX(328)COTLOOK A人民币价格价差2010/12
131、2011/032011/062011/092011/12资料来源：Wind, 长江证券研究部图 43：近一年涤纶短纤市场表现（元/吨）15,00014,00013,00012,00011,00010,0009,000资料来源：Wind, 长江证券研究部图 44：近一年腈纶短纤市场表现（元/吨）24,00022,00020,00018,00016,00014,0002011/08/262011/11/242012/02/222012/05/222012/08/202011/08/262011/11/242012/02/222012/05/222012/08/20资料来源：Wind, 长江证券研究
132、部图 45：近一年粘胶短纤市场表现（元/吨）21,000资料来源：Wind, 长江证券研究部图 46：近一年粘胶长丝市场表现（元/吨）48,00020,00019,00018,00046,00017,00016,00015,00014,00044,0002011/08/262011/11/242012/02/222012/05/222012/08/202011/08/262011/11/242012/02/222012/05/222012/08/20资料来源：Wind, 长江证券研究部图 47：近一年长丝切片市场表现（元/吨）请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：Wind, 长江证券研究部图
133、48：近一年涤纶 POY 市场表现（元/吨）36 / 41行业研究(深度报告)14,00013,00012,00011,00010,0009,0008,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0002011/08/262011/11/242012/02/222012/05/222012/08/202011/08/262011/11/242012/02/222012/05/222012/08/20资料来源：Wind, 长江证券研究部图 49：近一年涤纶 DTY 市场表现（元/吨）17,00016,00015,00014,00013,
134、00012,00011,00010,000资料来源：Wind, 长江证券研究部图 50：近一年涤纶 FDY 市场表现（元/吨）17,00015,00013,00011,0002011/08/262011/11/242012/02/222012/05/222012/08/202011/08/262011/11/242012/02/222012/05/222012/08/20资料来源：Wind, 长江证券研究部图 51：近一年长丝级半光市场表现（元/吨）14,00013,00012,00011,00010,0009,0008,000资料来源：Wind, 长江证券研究部图 52：近一年长丝级有光市场
135、表现（元/吨）14,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0002011/08/262011/11/242012/02/222012/05/222012/08/202011/08/262011/11/242012/02/222012/05/222012/08/20资料来源：Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明资料来源：Wind, 长江证券研究部37 / 41行业研究(深度报告)下月重要事项提醒表 12：下个月公司大事提醒日期2012/9/7证券代码002687公司简称乔治白事项内容股东大会召开事件描述审议内容主要有：1.审议关于选举陈岱松为公司独
136、立董事的议案 2.审议网络投票实施细则审议内容主要有：2012/9/7002485希努尔股东大会召开1.关于公司未来三年（2012-2014年）股东回报规划的议案 2.关于修订希努尔男装股份有3.关于追加申请银行授信额度的议案审议内容主要有：2012/9/8002612朗姿股份股东大会召开1.审议关于董事会增加一名非独立董事席位并选举非独立董事的议案 2.审议关于选举增补议关于修改公司章程的议案审议内容主要有：1.审议关于修订部分条款的议案 2.审议公司未来三年（2012-2014）股东回报2012/9/11002003伟星股份股东大会召开司董事会换届选举的议案 4.审议关于公司监事会换届选举
137、的议案 5.审议关于拟将激光雕集资金永久性补充公司流动资金的议案 6.审议关于拟变更深圳市联星服装辅料有限公司高品集资金用途的议案审议内容主要有：2012/9/12002569步森股份股东大会召开1.关于修订公司章程部分条款的议案 2.公司未来三年（2012年-2014年）股东回报规划资料来源：Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明38 / 41行业研究(深度报告)近期重点上市公司非流通股解禁提醒表 13：近期重点上市公司非流通股解禁提示表股票代码002042.SZ601339.SH300005.SZ002687.SZ603001.SH002674.SZ002029.SZ002
138、612.SZ002291.SZ000726.SZ002293.SZ300005.SZ600233.SH002327.SZ002656.SZ603001.SH002397.SZ002674.SZ600177.SH002425.SZ002029.SZ002687.SZ000726.SZ601339.SH002485.SZ002486.SZ002494.SZ002503.SZ002517.SZ股票简称华孚色纺百隆东方探路者乔治白奥康国际兴业科技七匹狼朗姿股份星期六鲁泰A罗莱家纺探路者大杨创世富安娜卡奴迪路奥康国际梦洁家纺兴业科技雅戈尔凯撒股份七匹狼乔治白鲁泰A百隆东方希努尔嘉麟杰华斯股份搜于特泰亚股
139、份可流通时间2012/06/112012/06/122012/07/112012/07/132012/07/262012/08/072012/08/242012/08/302012/09/032012/09/032012/09/102012/11/012012/11/152012/12/312013/02/282013/04/262013/04/292013/05/072013/05/162013/06/102013/06/272013/07/152013/08/192013/09/272013/10/152013/10/152013/11/042013/11/182013/12/09本期流通
140、数量(万股万股)48,207.0415,000.00110.712,465.001,620.001,200.0099.00807.6924,200.80561.2010,000.0019,670.264,950.0012,012.00825.003,594.9010,289.536,379.2011,585.1915,840.007,820.00555.50422.703,700.0021,960.007,317.754,800.0021,600.0013,260.00已流通数量(万股万股)83,299.2615,000.0015,241.792,465.008,100.006,000.004
141、2,532.865,807.6936,335.0055,693.3814,036.3134,912.0516,500.0016,068.003,325.0011,694.9014,934.7912,379.20208,122.9421,400.0050,352.863,020.5056,116.0818,700.0032,000.0020,792.5011,057.5028,800.0017,680.00待流通数量(万股万股)0.0060,000.0019,751.057,392.0031,998.0018,000.007,845.1414,192.310.00930.860.00353.78
142、0.000.006,675.0028,403.10185.2111,620.8014,538.230.0025.146,836.50508.1656,300.000.007.50292.500.000.00流通股份类型股权分置限售股份,定向增发机构配售股份首发一般股份,首发机构配售股份股权激励一般股份首发一般股份,首发机构配售股份首发机构配售股份首发机构配售股份股权激励一般股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份股权激励限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份股权分置限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份股权分置限售股份首发原股东
143、限售股份定向增发机构配售股份首发原股东限售股份股权激励限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份资料来源：Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明39 / 41杨忠鞠雷程杨张晖行业评级公司评级长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名周志德分工主管电话(8621) 68751807 13681960999E-甘露副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理(8621) 68751916 13701696936(8621) 68751003 18616605802(8621) 68751863
144、13817196202(8621) 68753198 李劲雪上海私募总经理深圳私募总经理(8621) 68751926 13818973382(0755) 82766999 投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看中看好：性：淡：相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于 10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在 5%10%之间中减性：持：相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于
145、-5%无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。40 / 41研究部/机构客户部上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）电话：021-68751100传真：021-68751151武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）传真：027-65799501北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）传真：021-68751791深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）传真：0755-827508080
146、755-82724740重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投
147、资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
