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1、资本预算中的现金流量的估算资本预算中的现金流量的估算学习目标识别现金流量计算项目的税后增量现金流量在资本预算有资金限制时，能够相应变化资本预算决策过程引言引言1994年，福特汽车公司推出了自己的新款微型货车风之星。这项投资直接针对一直占据微型货车市场的克莱斯勒公司。表面看，该项资本预算决策似乎比较简单，但实际上“风之星项目相关的现金流量预测工作是相当复杂的。首先，该项新产品对福特公司现有的某些产品，如Aerostar和Mercury Villager构成了竞争。其次，克莱斯勒公司正在对它的微型货车生产线进行重大改进。福特公司推出“风之星的首要目的是防止自己在市场上的份额下降。和自己竞争来维持市
2、场份额是否起作用，是否应该避免这样做？答案取决于如何估算项目未来的现金流量。资本预算中的现金流量及构成资本预算中的现金流量及构成衡量每项投资计划价值的准则衡量每项投资计划价值的准则衡量每项投资计划价值的准则衡量每项投资计划价值的准则使用现金流量而不是用会计利润使用现金流量而不是用会计利润使用现金流量而不是用会计利润使用现金流量而不是用会计利润会会会会计计计计利利利利润润润润按按按按权权权权责责责责发发发发生生生生制制制制核核核核算算算算，与与与与现现现现金金金金流流流流量量量量的的的的含含含含义义义义不不不不同同同同。会会会会计计计计利利利利润润润润不不不不是是是是公公公公司司司司实实实实际际
3、际际得得得得到到到到的的的的现现现现金金金金，销销销销售售售售收收收收入入入入不不不不意意意意味味味味着着着着公公公公司司司司实实实实际际际际收收收收到到到到了了了了现现现现金金金金；折折折折旧旧旧旧、摊摊摊摊销销销销是是是是非非非非现现现现金金金金费费费费用用用用，只只只只以以以以减减减减少少少少纳纳纳纳税税税税方方方方式式式式间间间间接接接接带带带带来来来来现现现现金金金金流流流流入入入入。现现现现金金金金流流流流量量量量正正正正确确确确反反反反映映映映了了了了收入和成本发生的时间。收入和成本发生的时间。收入和成本发生的时间。收入和成本发生的时间。2.2.考虑增量现金流量考虑增量现金流量3
4、.3.必必须须考考虑虑增增量量现现金金流流量量，判判断断一一个个项项目目的的现现金金流流量量是是否否增增量量现现金金流流量量的的方方法法是是有有无无对对比比法法。应应将将公公司司作作为为一一个个整整体体来来比比较较有有无无新新项项目目的的现现金金流流量量状状况况，才才是新项目的增量现金流量。是新项目的增量现金流量。4.4. 以下公式表述了这一思想：以下公式表述了这一思想：式中：R1：企业投资该项目的收入；R0：企业不投资该项目的收入；OC1：企业投资该项目的经营成本；OC0：企业不投资该项目的经营成本；D1：企业投资该项目的折旧；D0：企业不投资该项目的折旧。3.3.注意从现有产品中转移的现金
5、流量注意从现有产品中转移的现金流量4.4.新新产产品品也也许许会会与与公公司司现现有有产产品品构构成成竞竞争争，并并可可能能减减少少现现有有产产品品的的销销售售。记记住住：我我们们只只对对比比较较接接受受和和拒拒绝绝新新项项目目后后的的预预期期销销售售额额增增量量感感兴兴趣。趣。5.5.注意新项目的附属或连带的现金流入效果注意新项目的附属或连带的现金流入效果6.6.在在有有些些情情况况下下，新新项项目目会会促促进进公公司司现现有有产产品品的的销销售售称称为为连连带带效效应应。决决策策时时，必必须须考考虑虑新新项项目目实实施施后后可可能能给给公公司司带带来来的的每每一一笔笔关关联联现现金金流流量
6、。量。5.考虑营运资金的需求6.实施新项目往往需要追加新产品生产的存货应收款等等。营运资金需求的增加应视为新项目的现金流量。这种需求通常在项目的寿命期内持续甚至增加，当项目终止时，营运资金可收回，即可作为现金流入。6.6.考虑增量费用考虑增量费用7.7.就就象象新新项项目目的的现现金金流流入入要要以以增增量量的的观观点点衡衡量量一一样样，其其费费用用即即现现金金流流出出也也要要以以增增量量观观点点衡衡量量，例例如如，引引入入新新产产品品需需要要重重新新培培训训销销售售人人员员，与与培培训训有有关关的的税税后后现现金金流流出出必必须须看看作作是该新产品的现金流出。是该新产品的现金流出。7.牢记沉
7、没成本不是增量现金流量8.在资本预算中，只有受新项目决策影响的现金流量才是与该项目相关的现金流量。9.项目决策分析时要考虑两个问题：10.如果接受该项目，此项现金流量会发生吗？11.如果拒绝该项目，此项现金流量会发生吗？12.对第一个问题肯定，而对第二个问题否定的现金流量是增量现金流量。例如，假设某项新产品投入生产前，你正在考虑进行市场测试。如果你只是在考虑这项决策但尚未付诸实施，则与市场测试相关联的成本是相关现金流量。相反，如果你已经作了市场测试，则市场测试过程中涉及的现金流量对新产品项目决策已不再相关。因为不管你对这项新产品的生产作出什么决策，市场测试环节中的现金流量已经发生，与这项新产品
8、的决策没有关系。 在决策时已经发生的现金流量通常称为沉没成本。任何不受接受拒绝决策影响的现金流量不应包括在资本预算分析中8.勿忘机会成本9.项目的机会成本是指由于项目消耗有经济价值的资源而失去的现金流量。如果拒绝这个项目，这些资源也会产生现金流入，这个流入量就是这个项目占用这些资源的机会成本。但要在同等风险水平上衡量机会成本。9.考虑相关的间接费用10.多数情况下，不管项目接受与否，供热费、电费和租金等间接费用都会发生。通常这些间接费用不能落在单一项目上，而是按与项目的相关性进行分摊。分摊的依据并不是看项目的收益是否来自间接费用，而是看间接费用是否与项目的实施有关。10.忽略利息支付和融资现金
9、流量11.在评价新项目和确定现金流量时，往往将投资决策和融资决策分开，即从全部资本角度来考虑。此时，利息费用和项目的其他融资现金流量不应看作是该项目的增量现金流量。12.当我们用公司要求的收益率作为贴现率来贴现项目的增量现金流量时，该贴现率中已隐含了此项目的融资成本。13.分析人员通常是先确定对项目的收益期望或收益率要求，然后再寻求最佳融资方式。衡量项目的收益和成本衡量项目的收益和成本项目的现金流量可分为三部分：期初现金流量项目寿命期内的现金流量项目寿命期末的现金流量案例：现金流量分析案例：现金流量分析国际机器人公司国际机器人公司国际机器人公司RIC处于机器人工业的领先地位，当别的汽车制造商和
10、其它耐用品生产者们寻求通过生产程序的自动化来降低成本时，该公司早在1979年末1980年初就取得了巨大成功。但到了1986年，竞争加剧，这就迫使该公司的管理者不得不考虑挖掘公司潜力。RIC的研究和开发部门试图将工业机器人改装成办公室机器人。这种机器人是按照服务功能设计的，能完成吸尘、清洁、打扫垃圾等任务，只要将一张楼面分布图编入程序，就能使机器人自由移动。如今，该公司必须作出生产与否的决策。RIC的销售部门为这种机器人确立了很多目标销售对象，主要是大型办公室。如果成功，这种机器人也会被各种类型的企业、单位采用，包括学校、医院甚至家庭。 销售部经理认为，如果每台机器人的售价为2200美元，那么其
11、年销售量将达到25000台。技术部门预测，制造这种机器人需要建造新厂房，该设施2年内可建成交付使用，需占地25英亩。公司准备出资120万美元购买这块土地。计划于1988年初开工，1989年末竣工。该厂房建成后，按31.5年的年限类别折旧。预计施工费用为800万美元，根据合同规定，400万美元在1988年12月31日支付，其余的400万在1989年12月31日支付。 主要设备将在1989年下半年安装完毕，设备购置及安装费1989年12月31日支付。该设备总费用1000万美元，其中包括50万美元的运输及安装费，设备划归7年年限类。目前，公司已花费1000万美元研究开发办公用机器人，其中250万美元
12、用于咨询，另750万美元已转化为资产并将分摊到此投资项目的各经营年度。但是，如果公司不从事该项投资，资本化的研究开发费用将在1987年12月31日冲销掉。 该投资项目第一年年初净营运资本投资额为预计销售额的12%，该项投资发生在1989年年底，以后每年的净营运资本投资将按6%的速率增长。这一投资项目的经济寿命是6年不包括建设期），届时，土地的市场价格预计为170万美元，厂房建筑物价格为100万美元，设备价格为200万美元。 生产部门预测，可变成本将是销售额的65%，固定费用不包括折旧第一年为800万美元。销售价格与固定费用预计会由于通货膨胀而增长，其增长幅度预计在这六年中平均为6%。 RIC的
13、联邦及州边际税率是40%，它的加权平均资本成本是10%，假定该项目风险程度与公司的其它资产的平均风险相同。出于资本预算的考虑，公司规定：假设现金流量均发生在每年的年末。因该厂将在1990年1月1日投产，第一个现金流入量的发生日期应是1990年12月31日。为预测分析提供数据的部门必须提供各项预测数据的概率分布，以便进行第二阶段的分析。你现在知道所有预测的现金流量都是依据概率分布计算得出的期望值。1.期初现金流量期初现金流量主要涉及购买资产和使之正常运行所必须的税后增量现金流量，包括：资产的购建费用包括运输及安装等费用）追加的非费用性质的现金支出如营运资本投资）；3)增加的其他相关税后费用如培训
14、费用和特别设计费用）；4)相关的机会成本5)在更新决策中，与旧资产出售相关的税后现金流入。旧资产的出售旧资产的出售出售旧资产可能涉及三种纳税情形：旧资产出售价格高于该资产折旧后的帐面价值时，二者之差属于应税收入，按公司边际税率纳税。旧资产出售价格等于该资产折旧后的帐面价值时，资产出售没有带来收益或损失。旧资产出售价格低于该资产折旧后的帐面价值时，折旧后的帐面价值与资产售价之间的差额是应税损失，可用来抵减应税收入从而减少纳税。例如旧资产帐面价值为10000，售价为7000，则损失为3000，如果公司税率为34%，则因旧资产出售产生的节税所带来的现金流入为：(10000-7000)34%=1020国际机器人公司投资费用概算表2、项目寿命期内的现金流量、项目寿命期内的现金流量1)增量净收入扣除费用的增加额）；2)人工及原材料费用的节省；3)与项目实施相关的间接费用的增加额；4)项目实施后增加的折旧费用所带来的节税额；5)国际机器人公司经营现金流量表3、项目期末现金流量、项目期末现金流量1)项目终止时的税后残值；2)与项目终止有关的现金流出；3)期初投入的非费用性支出的回收如，营运资本回收）4)国际机器人公司净残值表现金流量序列表现金流量序列表将上述各期的现金流量合并，形成现金流量序列表。根据现金流量序列表就可计算相应的指标。国际机器人公司现金流量序列一览表
