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1、第四讲第四讲 货币市场工具货币市场工具F货币市场工具货币市场工具（期限短，流动性强，被视为（期限短，流动性强，被视为“准货币准货币” ）短期国库券短期国库券大额存单大额存单商业票据商业票据银行承兑汇票银行承兑汇票回购协议回购协议联邦基金联邦基金欧洲美元欧洲美元货币市场工具货币市场工具F短期国库券（短期国库券（treasury bills)treasury bills)由一国财政部发行该国政府提供信用由一国财政部发行该国政府提供信用担保的短期融资工具：（金边债券）担保的短期融资工具：（金边债券）期限分为：期限分为：3 3个月，个月，6 6个月和个月和1 1年年买卖价差小，交易成本低，流动性与买卖
2、价差小，交易成本低，流动性与变现性非常好变现性非常好 ，无信用风险，无信用风险一、短期国库券一、短期国库券F发行短期国库券的目的：发行短期国库券的目的：中央银行进行公开市场运作中央银行进行公开市场运作为市场提供无风险利率基准为市场提供无风险利率基准第二准备金第二准备金筹集资金筹集资金短期国库券（短期国库券（2）F银行折现率与有效年收益率银行折现率与有效年收益率银行折现率银行折现率年有效收益率年有效收益率短期国库券（短期国库券（3）F国国库库券券的的面面值值为为10,00010,000美美元元，折折扣扣价价为为9,6009,600美美元元，持持有有期期为为182182天天，计计算算这这一一国国库
3、库券券的的银银行折现率与年有效收益率行折现率与年有效收益率F 银银行行折折现现率率=(10,000-=(10,000-9,600)9,600) 10,00010,000 (360(360 182)=(400182)=(400 10,000)10,000) 1.978=0.041.978=0.04 1.978=0.07912=7.912%1.978=0.07912=7.912%F 年年 有有 效效 收收 益益 率率 = = (10,000-(10,000-9,600)9,600) 9,6009,600 (365(365 182)=(400182)=(400 9,600)9,600) 2.0055
4、=0.0416672.0055=0.041667 2.0055=0.08356=8.356%2.0055=0.08356=8.356%短期国库券（短期国库券（4）短期国库券（短期国库券（5）9.1.2短期国库券的发行方式短期国库券的发行短期国库券的发行拍卖拍卖8585亿亿美美元元分分配配给给竞竞争争性性购购买买者者。竞竞争争性性购购买买者者的的出出价价情情况况见见表表。（第（第7 7位，满足位，满足5 5亿）亿）F美国式拍卖与荷兰式拍卖F美国式拍卖按各自报价付款F荷兰式拍卖按最低有效出价付款（99.45）短期国库券的发行短期国库券的发行拍卖拍卖F建国初期发行的折实公债建国初期发行的折实公债 ：
5、大米（天津：大米（天津是小米）是小米）6 6斤、面粉斤、面粉1.51.5斤、白细布斤、白细布4 4尺、尺、煤炭煤炭1616斤）斤）F上海、天津、汉口、西安、广州、重庆上海、天津、汉口、西安、广州、重庆六城市的批发加权价，权重为：上海六城市的批发加权价，权重为：上海45%45%，天津，天津20%20%，汉口，汉口10%10%，广州，广州10%10%，西安，西安5%5%，重庆，重庆10%10%。每份公债金额每旬公布一次。每份公债金额每旬公布一次。F公债共发行公债共发行2 2亿份，期限亿份，期限5 5年，年利率为年，年利率为5%5%，19511951年起分年起分5 5年抽签偿还。年抽签偿还。我国国库
6、券发行我国国库券发行F建国初期发行的建设公债建国初期发行的建设公债 F发行年份发行年份期限（年）期限（年）利率（利率（% %）发发行行额额（亿亿元元）F19541954 8 8 4 4 6 6F19551955 10 10 4 4 6 6F19561956 10 10 4 4 6 6F19571957 10 10 4 4 6 6F19581958 10 10 4 4 6.3 6.3短期国库券短期国库券9.1.3我国国库券的发行F改革开放后发行的国债改革开放后发行的国债F19911991发行日期发行日期4.1 4.1 计息日期计息日期 7.17.1发行量发行量199.41199.41亿亿 利率利
7、率10%10%期限期限3 3年年F记帐式国债，无记名国债，凭证式国债记帐式国债，无记名国债，凭证式国债F我国国债的发行方式我国国债的发行方式行政摊派（行政摊派（81-9081-90年）、承购包销（年）、承购包销（19911991年）年）和拍卖（和拍卖（19961996年）年）短期国库券短期国库券F我国国库券的拍卖尝试我国国库券的拍卖尝试19961996和和19971997试用，既有美国式又有荷兰式试用，既有美国式又有荷兰式F我国现行国债发行方式我国现行国债发行方式凭证式国债，让城乡居民成为国债投资主体凭证式国债，让城乡居民成为国债投资主体F中国国债的二级市场中国国债的二级市场19851985年
8、以前不能自由买卖年以前不能自由买卖19881988年进行开放国库券转让市场的试点年进行开放国库券转让市场的试点19901990年国库券转让市场全面开放年国库券转让市场全面开放短期国库券短期国库券19961996年国债国内发行情况一览表年国债国内发行情况一览表F券种券种 期限期限 计息方式计息方式 年利率年利率 发行额发行额 发行方式发行方式 是否上市是否上市F记账式（一期）记账式（一期） 一年一年 贴现贴现 12.10% 12.10%135135亿亿荷兰式荷兰式 上市上市F记账式（二期）六个月记账式（二期）六个月 贴现贴现 10.53% 10.53%220220亿亿荷兰式荷兰式 上市上市F无记
9、名（一期）无记名（一期） 三年三年 到期付息到期付息 14.50% 14.50%300300亿亿缴款招标缴款招标 上市上市F记账式（三期）三个月记账式（三期）三个月 贴现贴现 9.92% 9.92%150150亿亿荷兰式荷兰式 上市上市F记账式（四期）记账式（四期） 一年一年 贴现贴现 12.04% 12.04%100100亿亿荷兰式荷兰式 上市上市F凭证式（一期）凭证式（一期） 五年五年 到期付息到期付息 13.06% 13.06%300300亿亿承购包销承购包销 不上市不上市F记账式（五期）记账式（五期） 十年十年 按年付息按年付息 11.83% 11.83%120120亿亿荷兰式荷兰式
10、上市上市F无记名（二期）无记名（二期） 三年三年 到期付息到期付息 10.96% 10.96%300300亿亿荷兰式荷兰式 上市上市F特种定向债券特种定向债券 五年五年 按年付息按年付息 8.80% 40 8.80% 40亿亿定向募集定向募集 不上市不上市F记账式（六期）记账式（六期） 七年七年 按年付息按年付息 8.56% 200 8.56% 200亿亿美国式美国式 不上市不上市9.2.商业票据F商业票据的基本概念商业票据的基本概念（commercial paper)commercial paper)一些资金雄厚、财政健全、信誉卓著的著名一些资金雄厚、财政健全、信誉卓著的著名公司发行，最小面
11、额为公司发行，最小面额为1010万美元，期限少于万美元，期限少于270270天天F发行商业票据的目的发行商业票据的目的筹集短期资金，桥梁融资，等待合适的长期筹集短期资金，桥梁融资，等待合适的长期融资时机融资时机二、商业票据二、商业票据F商业票据发展的原因商业票据发展的原因 Q Q条款的利率限制条款的利率限制6060年代的信贷紧缩和年代的信贷紧缩和7070年代的通货膨胀年代的通货膨胀F商业票据融资的优点与不足商业票据融资的优点与不足 成本低成本低具有灵活性具有灵活性提高发行公司的声誉提高发行公司的声誉手续简单，无须评级手续简单，无须评级商业票据（商业票据（2）F发展商业票据市场的必要性：发展商业
12、票据市场的必要性：“票据好票据好比企业自己印钞票比企业自己印钞票”。F（举例）（举例）F中国的问题：诚信中国的问题：诚信F结果：融资靠贷款和上市；金融风险集结果：融资靠贷款和上市；金融风险集中到银行。中到银行。商业票据（商业票据（3）9.2.2大额存单(large-denominationnegotiablecertificateofdeposit)F大额存单的基本概念大额存单的基本概念是银行或储蓄机构发行的一种证明文件是银行或储蓄机构发行的一种证明文件 平均在平均在2 2个月到个月到4 4个月不等个月不等 息票工具息票工具F大额存单的产生大额存单的产生花旗银行推出花旗银行推出投资者可以通过购
13、买大额存单，获得一市投资者可以通过购买大额存单，获得一市场利率场利率, ,突破定期存款利率限制突破定期存款利率限制美国美国6060年代定期存款利率限制表年代定期存款利率限制表三、大额存单三、大额存单F大额存单的作用大额存单的作用提供流动性强、收益比定期存款高投资选择提供流动性强、收益比定期存款高投资选择 对银行来说，高利率融资，可稳定和扩大其对银行来说，高利率融资，可稳定和扩大其资金来源资金来源 有助于加强银行的资产负债管理有助于加强银行的资产负债管理F大额存单的风险与收益大额存单的风险与收益发行银行的信用等级，大额存单的到期日，发行银行的信用等级，大额存单的到期日，对大额存单的供求情况对大额
14、存单的供求情况大额存单（大额存单（2）F大额存单价格的计算大额存单价格的计算：大额存单（大额存单（3）V V为到期大额存单的价格，为到期大额存单的价格，P P为存单的本金，为存单的本金，C C为存单的利率，为存单的利率，N N为从发行日到到期日天数为从发行日到到期日天数一大额存单一大额存单100100万美元，年利率为万美元，年利率为15%15%，9090天到期，计算到期日的存单价格：天到期，计算到期日的存单价格： F银行承兑汇票的概念银行承兑汇票的概念由保证支付的大银行开出的远期汇票由保证支付的大银行开出的远期汇票F银行承兑汇票的创造银行承兑汇票的创造国际贸易融资中产生国际贸易融资中产生以银行
15、信用代替公司间信用以银行信用代替公司间信用F银行承兑汇票的融资银行承兑汇票的融资F银行承兑汇票的交易银行承兑汇票的交易买卖的只是汇票，以三个月期限的为多买卖的只是汇票，以三个月期限的为多四、银行承兑汇票四、银行承兑汇票F回购协议的概念回购协议的概念证券的卖者与买者约定在指定日期以约定价证券的卖者与买者约定在指定日期以约定价格再购回证券的协议；格再购回证券的协议；其实质为抵押贷款其实质为抵押贷款F回购协议的功能回购协议的功能为证券交易商调整证券存货提供短期资金为证券交易商调整证券存货提供短期资金为各种金融机构提供筹措短期资金的方式为各种金融机构提供筹措短期资金的方式储蓄机构准备金不足时可筹措不足
16、的部分储蓄机构准备金不足时可筹措不足的部分其他机构也可以通过此方式筹措短期资金其他机构也可以通过此方式筹措短期资金五、回购协议五、回购协议F回购协议的利率水平回购协议的利率水平有关机构的信用越高，抵押品的质量和流动有关机构的信用越高，抵押品的质量和流动性越好，回购利率就越低性越好，回购利率就越低交割的方式，如果只需要以转帐的方式交割，交割的方式，如果只需要以转帐的方式交割，反回购方没有拿到抵押品，风险相对较大，反回购方没有拿到抵押品，风险相对较大，回购利率将较高；如果需要进行实际的交割，回购利率将较高；如果需要进行实际的交割，则回购利率将较低。则回购利率将较低。获得抵押越困难，回购利率越低获得
17、抵押越困难，回购利率越低回购协议的利率受准备金供给松紧的影响回购协议的利率受准备金供给松紧的影响回购协议（回购协议（2）回购协议（回购协议（3）机构如果只需要隔夜资金，它可以把1,000万国库券“卖给”顾客一夜，第二天购回，以获得一夜的融资。假定隔夜的回购利率为6.5%，那么机构会同意把1,000万国库券以9,998,194元的价格卖出，隔天再以1,000万元的价格购回。两者的价差1,806元就是隔夜融资的成本。从顾客的角度看，这笔交易是反回购。回购协议的利率计算公式为回购：回购：客户临时需要客户临时需要60万元，万元，14天，利率天，利率12.4%；手续费；手续费0.05%帐号划入：帐号划入
18、：600 x 1000 - （600 x 1000 x 0.05%）=600000-300=599700（元元）帐内划走：帐内划走：600 x 1000+（600 x 1000 x 12.4% x 14/360 = 602,893.34（元）元）客户共付出：客户共付出：300（手续费）（手续费）+2893.34（利息（利息）=3193.34（元），获得元），获得60万元万元14天的使用权天的使用权。回购协议（举例）回购协议（举例）回购协议（举例）回购协议（举例）F反回购：券商有反回购：券商有300万闲置资金，希望作一短万闲置资金，希望作一短期（期（28天）抵押贷款。利率天）抵押贷款。利率13.
19、8%，手续费：，手续费：0.1%。F帐内划出：帐内划出：3000 x 1000 +（3000 x 1000+0.1%）=3,000,000+3000=3,003,000元元帐户划入：帐户划入：3000 x 1000+（3000 x 1000 x13.80% x 28/360）=3,032,200元元实际收益：利息减手续费：实际收益：利息减手续费：32,200-3000=29,200元元六、联邦基金六、联邦基金F联邦基金的基本概念联邦基金的基本概念美国的储蓄机构（商业银行和储蓄银行）根美国的储蓄机构（商业银行和储蓄银行）根据规定应按其吸收存款的一定百分比上缴准据规定应按其吸收存款的一定百分比上缴
20、准备金，准备金存款也叫联邦基金。备金，准备金存款也叫联邦基金。F联邦基金的特点联邦基金的特点流动性好，流动性好，立即可以利用的资金立即可以利用的资金利率反应宏观政策利率反应宏观政策同业头寸拆借（一般期限是一天，我国规定同业头寸拆借（一般期限是一天，我国规定期限为七天）期限为七天）七、欧洲美元七、欧洲美元F欧洲美元基本概念欧洲美元基本概念欧洲美元就是在美国之外（或者在美国境内，但只欧洲美元就是在美国之外（或者在美国境内，但只准美国的非居民参与）的以美元为标准币的存贷业准美国的非居民参与）的以美元为标准币的存贷业务务F欧洲美元的产生和发展欧洲美元的产生和发展前苏联的美元存款，英国的货币政策与西欧的
21、放松前苏联的美元存款，英国的货币政策与西欧的放松管制，石油美元的出现，美国政府的措施管制，石油美元的出现，美国政府的措施F欧洲美元的现状欧洲美元的现状F欧洲美元的市场业务：主要是存贷款业务欧洲美元的市场业务：主要是存贷款业务F * *1 1距距到到期期日日还还有有180180天天的的100100美美元元面面值值的的美美国国短短期期国国库库券券的的购购买买价价格格为为9797美美元元，请请计计算算其其银银行折现率和等效债券收益率。行折现率和等效债券收益率。F *2 *2已知国库券的期限为已知国库券的期限为9090天，购买价格为天，购买价格为98.7598.75元，面值为元，面值为100100元，计算其年实际收益率。元，计算其年实际收益率。 习题习题
