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1、 第三章第三章第三章第三章 证券经纪与证券交易证券经纪与证券交易证券经纪与证券交易证券经纪与证券交易第一节第一节 经纪业务概述经纪业务概述 第二节第二节 做市业务做市业务第三节第三节 证券自营业务证券自营业务第四节第四节 证券研究与咨询业务证券研究与咨询业务2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛1第一节第一节第一节第一节 经纪业务概述经纪业务概述经纪业务概述经纪业务概述三、交易方式三、交易方式一、一、 经纪经纪2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛二、美国证券市场二、美国证券市场2一一一一、 经纪商（人）经纪商（人）经纪商（人）经纪商（人）经纪商经纪商(broker)(brok
2、er)：不承担风险，只按指令交易，收取佣：不承担风险，只按指令交易，收取佣金金全职服务全职服务(full service(full service）经纪人：向投资者提供全方）经纪人：向投资者提供全方位投资服务的证券公司或个人经纪人，他们除了向客户位投资服务的证券公司或个人经纪人，他们除了向客户提供常规的委托交易外，还替客户选择投资品种、制订提供常规的委托交易外，还替客户选择投资品种、制订人个理财计划等。人个理财计划等。佣金经纪人（佣金经纪人（discount)discount)：为减少个人投资者佣金负担，：为减少个人投资者佣金负担，只替客户完成交易，不提供其他服务的经纪商。只替客户完成交易，不
3、提供其他服务的经纪商。随着第三市场、第四市场、网上交易等市场的兴起，经随着第三市场、第四市场、网上交易等市场的兴起，经纪的地位受到冲击纪的地位受到冲击2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛3二、美国证券市场二、美国证券市场(流通市场流通市场/二级市场二级市场)证交所市场证交所市场纽约证券交易所（）纽约证券交易所（）美国证券交易所（）美国证券交易所（）地方性证券交易所（如芝加哥证券交易所）地方性证券交易所（如芝加哥证券交易所）场外交易市场外交易市场（）场（）全国证券交易协会全国证券交易协会自动报价系自动报价系统（统（）全国版（全国版（national）小样本版（小样本版（small xa
4、p）场外证券交易行情公告版场外证券交易行情公告版/招示版市场招示版市场（OTCBB）粉红单市场（粉红单市场（pink scheets）第三市场（第三市场（third market）第四市场（第四市场（fourth market）2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛4三、交易方式三、交易方式集合竞价集合竞价累积相当数量的买卖委托单，于特定时间内，一次满足最大累积相当数量的买卖委托单，于特定时间内，一次满足最大成交量的制度。三个条件：成交量的制度。三个条件：(1)(1)成交量最大；成交量最大； (2)(2)高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部高于基准价格的买入申报和低于基准
5、价格的卖出申报全部满足（成交）；满足（成交）；(3)(3)与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足（成交）与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足（成交） 2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛5按交易按交易按交易按交易时间时间划分划分划分划分2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛（一）（二）定期交易系统：定期交易系统：1.指令收集、同一价格的多指令收集、同一价格的多边交易边交易 2.集合竞价（集合竞价（Call auction）系统）系统连续交易系统连续交易系统：立即执行 不同价格的一系列交易 1、撮合系统：、撮合系统：“时间优先、价格优先”原则 价格决定原则：最高买
6、入申报与最低卖出申报价位相同；如买（卖）方的申报价格高（低）于卖（买）方的申报价格时，采用双方申报价格的平均价位。 2、做市商系统：、做市商系统：做市商用自己的帐户满足需要，即做市商直接充当交易对手，满足交易对方的需要。 3、混合、混合(hybrid)系统：系统：撮合系统做市商系统6按交易驱动方式分按交易驱动方式分按交易驱动方式分按交易驱动方式分2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛quote-driven，做市商制度 投资者无须等待，就可以从做市商处获得报价，而与做市商成交order-driven，竞价制度 不存在做市商，投资者提交指令并等待，在提交指令时，价格还没有最后确定指令驱动
7、系统报价驱动系统7交易所交易驱动方式交易所交易驱动方式交易所交易驱动方式交易所交易驱动方式以集合竞价开以集合竞价开盘，随后转换盘，随后转换到连续做市商到连续做市商系统（连续的系统（连续的“双向竞拍双向竞拍”系统）系统） 报报价驱动价驱动2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛NYSESHSE SZSE以集合竞价开盘，以集合竞价开盘，随后转换到连续自随后转换到连续自动撮合系统（连续动撮合系统（连续的的“多边竞拍多边竞拍”系系统）统） 指令驱动指令驱动以集合竞价开以集合竞价开盘，随后转换盘，随后转换到连续自动撮到连续自动撮合系统（连续合系统（连续的的“多边竞拍多边竞拍”系统），收系统），收盘
8、前三分钟以盘前三分钟以集合竞价收盘集合竞价收盘指令驱动指令驱动8Hybrid市场市场2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛将人工交易和自动化交易融合起来。这一举措反映了纽交所在迈向电将人工交易和自动化交易融合起来。这一举措反映了纽交所在迈向电子化交易所道路上的艰难转变，是纽交所在各种力量纷争下的一种过子化交易所道路上的艰难转变，是纽交所在各种力量纷争下的一种过渡性方案渡性方案9传统经纪与网上经纪的比较传统经纪与网上经纪的比较传统经纪传统经纪网上经纪网上经纪指令传输指令传输有现场委托和电话委托方式，有现场委托和电话委托方式，需要经纪商的人工辅助需要经纪商的人工辅助直接进入网页发送交易指令
9、，直接进入网页发送交易指令，无须经纪商的人工辅助无须经纪商的人工辅助咨询服务咨询服务经纪商专门向投资者提供咨经纪商专门向投资者提供咨询服务询服务从网上接受信息服务没有来源从网上接受信息服务没有来源的限制，也可以相互网上交流的限制，也可以相互网上交流便捷程度便捷程度受限于开户经纪商的质量受限于开户经纪商的质量可享受交易所需的多元化服务可享受交易所需的多元化服务操作速度操作速度较慢较慢较快较快投资范围投资范围主要局限于国内市场主要局限于国内市场技术上可投资于全球资本市场技术上可投资于全球资本市场收费情况收费情况成本较高成本较高约为传统经纪费用的约为传统经纪费用的25%2024/8/25浙江工商大学
10、金融学院 程大涛10第二第二第二第二节节 做市做市做市做市业务业务三、交易方式三、交易方式一、做市商一、做市商2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛二、做市商制度二、做市商制度11一、做市商一、做市商一、做市商一、做市商2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛在交易完成后的在交易完成后的9090秒内报告有关秒内报告有关交易情况，以便交易情况，以便向公众公布。向公众公布。NASDAQNASDAQ，最少要有家以，最少要有家以上的做市商为一家公司股上的做市商为一家公司股票报价，规模较大、交易票报价，规模较大、交易较为活跃的股票的做市商较为活跃的股票的做市商往往达到往往达到4040多家。
11、平均每多家。平均每一种证券有一种证券有1212家做市商。家做市商。不断地向公众投资者不断地向公众投资者报出买、卖价格报出买、卖价格（即双向报价），（即双向报价），接受公众投资者的接受公众投资者的买卖要求，以自有买卖要求，以自有资金和证券与投资资金和证券与投资者进行交易。者进行交易。做市商做市商Market MakerMarket Maker：在证券市场上，由具备一定的实力和信誉的证券经营法人作在证券市场上，由具备一定的实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投的买卖价
12、格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。券交易。12NasdaqNasdaq：多元做市制度：多元做市制度Investornasdaq Member Brokerage Market Maker sets spreadMarket Maker makes tradeyesnoTrade goes to an Electronic CommerceNetwork (ECN)Trade is made if price is met on ECNMarket Maker meetsinvestor
13、s price?ECNECN平台：电子通讯网络（平台：电子通讯网络（Electronic Commerce Electronic Commerce NetworkNetwork），在金融领域内指股票经纪商或外汇），在金融领域内指股票经纪商或外汇经纪商为他们客户建立的电子化交易平台。经纪商为他们客户建立的电子化交易平台。ECNECN平台选择最有利于客户头寸的价格成交，经纪公平台选择最有利于客户头寸的价格成交，经纪公司赚取适当低比例的佣金。司赚取适当低比例的佣金。ECNECN上的费用分两部上的费用分两部分，一是佣金，比例很低；另一是点差，点产不分，一是佣金，比例很低；另一是点差，点产不固定，经纪公
14、司不赚取点差费用。固定，经纪公司不赚取点差费用。2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛13做市商条件、权利和义务做市商条件、权利和义务做市商条件、权利和义务做市商条件、权利和义务2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛条 件 义 务资金实力、管理证券品种库存能力、准确资金实力、管理证券品种库存能力、准确的报价能力的报价能力维护稳定和繁荣，避免大起大落，双向报价，维护稳定和繁荣，避免大起大落，双向报价，只要有买卖盘就要报价只要有买卖盘就要报价。权 利1 1、资讯方面，享有交易者的所有买卖盘的记录，以、资讯方面，享有交易者的所有买卖盘的记录，以便及时了解发生单边市的预兆。便及时了解发
15、生单边市的预兆。2 2、融资融券的优先权。、融资融券的优先权。3 3、一定条件下的做空机制。、一定条件下的做空机制。4 4、减免税收。、减免税收。1420082008金融危机前十大做市商金融危机前十大做市商金融危机前十大做市商金融危机前十大做市商 GSCO 高盛高盛 Goldman Sachs & CoMLCO 美林美林 Merrill Lynch, Inc.MSCO 摩根斯坦利摩根斯坦利 Morgan Stanley & Co. Inc.SALB 萨洛蒙兄弟萨洛蒙兄弟 Salomon BrothersLEHM 雷曼兄弟雷曼兄弟 Lehman Brothers, Inc.SBSH 史密斯史密斯
16、巴尼巴尼希尔森希尔森 Smith Barney Shearson, Inc.HRZG 赫尔佐格赫尔佐格海恩海恩哥达尔德哥达尔德Herzog, Heine, Geduld, Inc.MASH 迈耶和施韦策公司迈耶和施韦策公司 Mayer & Schweitzer, Inc.SLKC 斯皮尔斯皮尔利兹利兹凯洛格凯洛格 Spear, Leeds & Kellogg NITE 骑士交易集团骑士交易集团 Knight Trading Group, Inc香港：庄家制度，香港：庄家制度，Specialist专家庄家专家庄家2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛15二、做市商制度及专营商制度二、做市
17、商制度及专营商制度二、做市商制度及专营商制度二、做市商制度及专营商制度一个目的一个目的两个两个层次次三三项功能功能形成交形成交易价格、易价格、驱动交易交易发展。展。第一第一层是做市是做市商和投商和投资者之者之间的零的零售市售市场；第二个；第二个层次次是做市商和做市商之是做市商和做市商之间的批的批发市市场。 (1)提高股票的流提高股票的流动性，增性，增强市市场对投投资者和者和证券公司的吸引力。券公司的吸引力。 (2)有效有效稳定市定市场，促，促进市市场平平衡运行。衡运行。(3)具有价格具有价格发现的功能。的功能。2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛专营商专营商SpecialistSpe
18、cialist纽约交易所的一类特殊会员，一般由投资银行充任，执行三纽约交易所的一类特殊会员，一般由投资银行充任，执行三种基本职能：自营交易商、经纪商和做市商三重身份，以种基本职能：自营交易商、经纪商和做市商三重身份，以他们为中心形成了他们为中心形成了NYSENYSE特有的专营商制度特有的专营商制度16第三第三第三第三节节 证券自营业务证券自营业务证券自营业务证券自营业务交易商交易商(trader)，为自己的帐户买卖证券，而不是代理，为自己的帐户买卖证券，而不是代理特点：自主决策、自负盈亏特点：自主决策、自负盈亏业务方式：投机行为、套利行为业务方式：投机行为、套利行为 投机：单向的头寸暴露投机：
19、单向的头寸暴露 无风险套利：跨商品、跨期、跨市无风险套利：跨商品、跨期、跨市 风险套利：一般涉及收购、兼并或债务重组行为。始于风险套利：一般涉及收购、兼并或债务重组行为。始于20 世纪世纪60年代年代2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛17第三方存管第三方存管 “ “第三方存管第三方存管”是指证券公司客户证券交易结算资金交由银行存管，是指证券公司客户证券交易结算资金交由银行存管，由存管银行按照法律、法规的要求，负责客户资金的存取与资金交收，由存管银行按照法律、法规的要求，负责客户资金的存取与资金交收，证券交易操作保持不变。证券交易操作保持不变。 该业务遵循该业务遵循“券商管证券，银行
20、管资金券商管证券，银行管资金”的原则，将投资者的证券的原则，将投资者的证券账户与证券保证金账户严格进行分离管理。账户与证券保证金账户严格进行分离管理。 实施保证金第三方存管制度的证券公司将不再接触客户保证金，而实施保证金第三方存管制度的证券公司将不再接触客户保证金，而由存管银行负责投资者交易清算与资金交收。由存管银行负责投资者交易清算与资金交收。2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛证监会（20061030）规定： 证券公司经营证券自营业务的，必须符合自营股票规模不得超过净资本的100%”。 营股票规模，是指证券公司持有的股票投资按成本价计算的总金额。 此前很多券商凭借贷款，其自营股票
21、的规模往往超过其净资本的10倍。182024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛第四节第四节 证券研究与咨询业务证券研究与咨询业务证券交易与经纪的辅助功能证券交易与经纪的辅助功能例：美林公司的研究部门例：美林公司的研究部门 全球证券经济研究部：宏观研究组、个股研究组、固全球证券经济研究部：宏观研究组、个股研究组、固定收益证券研究组、协调组定收益证券研究组、协调组研究内容研究内容(研究报告案例研究报告案例) 市场分析、投资策略与定量分析、宏观经济分析、股市场分析、投资策略与定量分析、宏观经济分析、股票研究、固定收益证券研究票研究、固定收益证券研究人员的从业人员资格人员的从业人员资格 证券从业人
22、员资格考试证券从业人员资格考试19分析师的利益冲突分析师的利益冲突来自投资银行的压力来自投资银行的压力 1. 1. 增加交易量，从而获得更多的佣金增加交易量，从而获得更多的佣金 2. 2. 发行公司的管理层希望将承销业务给能够给他们股票以发行公司的管理层希望将承销业务给能够给他们股票以高评级的投资银行高评级的投资银行2024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛来自激励机制的压力来自激励机制的压力 1. 1. 基于创造交易的能力基于创造交易的能力 2. 2. 基于与投资银行其它部门共同完成投行业务的能力。基于与投资银行其它部门共同完成投行业务的能力。研究对象的管理层的压力研究对象的管理层的压力
23、 1. 1. 股价至上股价至上 2. 2. 目标公司管理层迫使分析师提供有利的研究报告目标公司管理层迫使分析师提供有利的研究报告来自机构投资者的压力来自机构投资者的压力20证券分析师的工作关系图证券分析师的工作关系图证券分析师证券分析师证券分析师证券分析师AnalystsAnalysts投资银行投资银行投资银行投资银行Investment bankInvestment bank投资者投资者投资者投资者InvestorInvestor企业企业企业企业FirmsFirms雇佣雇佣雇佣雇佣分析报告承销咨询交易客客客客户户户户客客客客户户户户薪酬激励投资投资投资投资投资投资沟通沟通2024/8/25浙
24、江工商大学金融学院 程大涛21监管：监管： “Chinese WallChinese Wall “ “职能分隔制度职能分隔制度” ” 行业自律：纽约证券交易所规则472条和纳斯达克规则2210条要求证券分析师披露相关利益冲突情况。 “Chinese WallChinese WallChinese WallChinese Wall “ “ “ “职能分隔制度职能分隔制度职能分隔制度职能分隔制度”：美国的投资银行在法：美国的投资银行在法：美国的投资银行在法：美国的投资银行在法律要求和行业自约束下都会将他们的金融分析部门和投资银律要求和行业自约束下都会将他们的金融分析部门和投资银律要求和行业自约束下
25、都会将他们的金融分析部门和投资银律要求和行业自约束下都会将他们的金融分析部门和投资银行部门隔离开来，这不仅是物理上的隔离，金融分析师们对行部门隔离开来，这不仅是物理上的隔离，金融分析师们对行部门隔离开来，这不仅是物理上的隔离，金融分析师们对行部门隔离开来，这不仅是物理上的隔离，金融分析师们对他们所涵盖公司的研究分析是不能跟投资银行业务有任何牵他们所涵盖公司的研究分析是不能跟投资银行业务有任何牵他们所涵盖公司的研究分析是不能跟投资银行业务有任何牵他们所涵盖公司的研究分析是不能跟投资银行业务有任何牵连的。连的。连的。连的。职业道德：独立地、客观地、公正地、诚实地提供研究报告 (IOSCO)。202
26、4/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛222024/8/25浙江工商大学金融学院 程大涛国际证监会组织国际证监会组织(IOSCO)国际证监会组织（国际证监会组织（International Organization of Securities Commissions，简称，简称IOSCO）是国）是国际间各证券暨期货管理机构所组成的国际合作组际间各证券暨期货管理机构所组成的国际合作组织。总部设在加拿大蒙特利尔市，正式成立于织。总部设在加拿大蒙特利尔市，正式成立于1983年，其前身是成立于年，其前身是成立于1974年的证监会美洲协年的证监会美洲协会。会。中国证监会于中国证监会于1995年加入该组织，成为其正式会年加入该组织，成为其正式会员。员。 23
