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1、 高职高专财会专业系列规划教材高职高专财会专业系列规划教材 财务管理模拟实训教程财务管理模拟实训教程 主主 编编 赵伟赵伟 吴智勇吴智勇 副主编副主编 朱佳朱佳 霍妍霍妍 马小会马小会 李争艳李争艳 隋志纯隋志纯 商敏商敏 蔡永鸿蔡永鸿 第第1章章 财务管理理论基础财务管理理论基础本章本章实训要点要点理解财务管理的概念，了解财务管理在实际中的重要作用；掌握财务管理的内容和原则；了解企业财务管理的目标、企业理财的环境；理解并掌握货币时间价值和风险价值理论。1.1实训目的和要求通过实训案例分析，使学生在了解财务管理相关概念、内容和原则的基础上，能够对企业当前的财务管理环境做出正确的分析；并能够借助
2、实训案例，在教师的指导下，独立思考和分析所给案例资料，再结合有关理论，通过对案例的加工、整理与分析，拓展思维能力，根据企业的不同情况和要求，能够正确地对企业财务管理状况做出判断和预测，掌握应有的专业知识和技能。1.2实训案例案例一：小王是位热心公众事业的人，自2000年12月底，他每年都向一位失学儿童捐款1000元。他将帮助这位失学儿童读完九年义务教育。问题：假设每年定期存款利率都是2%，则小王9年捐款在2009年年底相当于多少钱？案例分析：小王的捐款如图11所示。10001000100010001000100010001000100020002001200220032004200520062
3、00720082009图11小王从2000年到2009年的捐款情况在如图11中，每个结点的1000元均表示每年年底的捐款，9年捐款的终值，相当于将20002009年每年年底的捐款1000元都计算到2009年年底终值，然后再求和。则小王9年的捐款终值计算如下：因此，9年后，小王的捐款终值为9754.6元。案例二：秘鲁国家矿业公司决定将其西南部的一处矿产开采权进行公开拍卖，它向世界各国煤炭企业招标开矿。英国的托特纳姆公司和西班牙的巴塞罗那公司的投标书最具有竞争力。托特纳姆公司的投标书显示，该公司如取得开采权，将从获得开采权的第1年开始，于每年年末向秘鲁政府交纳10亿美元的开采费，直到10年后开采结
4、束。巴塞罗那公司的投标书则显示，该公司在取得开采权时，将直接付给秘鲁政府40亿美元，等8年后开采结束，再付60亿美元。问题：如秘鲁政府要求的开矿年投资回报率达到15%，请问秘鲁政府应接受哪个公司的投标？案例分析：要回答上述问题，主要是比较两个公司给秘鲁政府的开采权收入的大小。但由于两个公司支付开采权费用的时间不同，因此不能直接进行比较，而应比较这些支出在第10年终值的大小。试分析如下。托特纳姆公司的方案对秘鲁政府而言是一笔年收款10亿美元的10年年金，其终值计算如下：（亿美元）巴塞罗那公司的方案对秘鲁政府而言则是两笔收款，应分别计算其终值。第1笔收款（40亿美元）的终值计算如下：（亿美元）第2
5、笔收款（60亿美元）的终值计算如下：（亿美元）则合计终值为241.174亿美元。根据以上计算结果可知，秘鲁政府应接受巴塞罗那公司的投标。案例三：钱小姐最近准备买房，看了好几家开发商的售房方案。其中一个方案是：某开发商出售一套100平方米的住房，要求首期支付10万元，然后分6年每年支付3万元，于每年年底支付。问题：假定当前的住房贷款年利率为6%，钱小姐很想知道每年付3万元相当于现在多少钱，好让她与现在2000元/平方米的市场价格进行比较。案例分析：根据上述资料，则6年每年付3万元的现值为：（万元）如果一次性支付，则总额为20万元（1002000）。两者进行比较，很显然，分期付款比较合算。案例四：
6、李先生准备将自己的孩子送到寄宿学校，以锻炼孩子的独立性，同时也可在事业上给自己多一些时间。他得知本市有一家有名的民办学校，其九年义务教育的学费如表11所示。表11九年义务教育学费详表单位：万元年级123456789学费223344556问题：李先生现在想存一笔钱，能保证孩子以后的教育费用。假设银行一年存款利率为2%，问李先生现在需要存多少钱？案例分析：要想回答这个问题，只要把以后各年将要支付的现金折算为现值就可以了，但因为各年的教育收费不同，因此学费支出不是一项年金。对于这种不等额系列支付，只好先将每一笔付款单独计算现值，然后再求出这些现值的和，其计算如表12所示。表12现值详情表单位：万元年
7、级123456789合计学费22334455634现值系数（i=2%）0.98040.97120.94230.92380.90570.8880.86060.85350.8368现值1.96081.94242.82692.77143.62283.5524.3034.26755.020830.27因此，李先生要准备30.27万元，才能保证孩子的后续教育。案例五：资料l：W公司总经理林盛曾预测其女儿（目前正读高中一年级）三年后能够顺利考上北京大学计算机专业，届时需要一笔学费，预计为3万元，他问会计张红：如果按目前存款年利率4%给女儿存上一笔钱，以备上大学之需，那么现在要一次存入多少钱？资料2：W公司
8、四年后将有一笔贷款到期，需一次性偿还2000万元，为此W公司拟设置偿债基金，银行存款年利率为6%。资料3：W公司有一个产品开发项目，需一次性投入资金1000万元，该公司目前的投资收益率水平为15%，拟开发项目的建设期为2个月，当年投产，当年见效益，产品生命周期预计为10年。资料4：W公司拟购买一台柴油机，用以更新目前的汽油机。柴油机价格较汽油机高出4000元，但每年可节约燃料费用1000元。问题：（1）根据资料1，计算单利现值。如果银行存款按复利计息，计算复利现值。（2）根据资料2，计算W公司每年末应存入的偿债基金数额。（3）根据资料3，分析该产品开发项目平均每年至少创造多少收益时经济上才可行
9、。（4）根据资料4，当W公司必要收益率要求为10%时，柴油机应至少使用多少年对企业而言才有利。（5）根据资料4，假设该柴油机最多能使用5年，则必要收益率应达到多少时对企业而言才有利。案例分析：（l）单利现值：（万元）复利现值：（万元）（2）=2000=2000=2000=457.18（万元）（3）=1000=1000=（万元）案例六：周教授是中国科学院院士，一日接到一家上市公司的邀请函，邀请他担任公司的技术顾问，指导开发新产品。邀请函的具体条件有如下几点。（1）每个月来公司指导工作一天。（2）每年聘金10万元。（3）提供公司所在该市住房一套，价值80万元。（4）在公司至少工作5年。周教授对上述
10、工作待遇很感兴趣，对公司开发的新产品也很有研究，决定接受这份工作。但他不想接受住房，因为每月工作一天，只需要住公司招待所就可以了，因此，他向公司提出，能否将住房改为住房补贴。公司研究了周教授的请求，决定可以每年年初给周教授补贴20万元住房补贴。收到公司的通知后，周教授又犹豫起来。如果向公司要住房，可以将其出售，扣除售价5%的契税和手续费，他可以获得76万元，而若接受住房补贴，则可于每年年初获得20万元。问题：（1）假设每年存款利率为2%，则周教授应如何选择呢？（2）如果周教授本身是一个企业的业主，其企业的投资回报率为32%，则周教授又应如何选择呢？案例分析：（1）要解决上述问题，主要是要比较周
11、教授每年收到20万元的现值与一次售房76万元的大小问题。由于住房补贴于每年年初发放，因此对周教授来说是一个先付年金。其现值计算如下：（万元）从这一点来说，周教授应该接受住房补贴。（2）在投资回报率为32%的条件下，每年20万元的住房补贴现值为：（万元）很显然，在这种情况下，周教授应接受住房。案例七：凯悦集团是一家专门从事机械产品研发与生产的企业集团。2010年3月，该集团拟扩展业务，欲投资6000万元用于研制生产某种型号的机床。集团有以下两套方案。方案一：设立甲、乙、丙3个独立核算的子公司，彼此间存在购销关系。甲生产的产品可作为乙的原材料，而乙生产的产品则全部提供给丙。经调查预算，甲提供的原材
12、料市场价格每单位10000元（此处一单位指生产一件最终产品所需原材料数额），乙以每件15000元提供给丙，丙以20000元的价格向市场销售。预计甲为乙生产的每单位原材料会涉及850元进项税额，并预计年销售量为1000台（以上价格均不含税）。方案二：设立一个综合性公司，设甲、乙、丙3个部门。其他资料和方案一一致。该集团增值税按17%计提。问题：根据上述资料确定应选择哪套方案？案例分析：方案一：甲每年应纳增值税额为：10000100017%8501000=850000（元）乙每年应纳增值税额为：15000100017%10000100017%=850000（元）丙每年应纳增值税额为：2000010
13、0017%15000100017%=850000（元）由此，在方案一下，每年应纳增值税额是：8500003=2550000（元）方案二：基于上述市场调查，可求出该企业大致每年应纳增值税为：20000100017%8501000=2550000（元），其数额和上套方案一样，其实虽然看似效果一样，但因为货币存在时间价值，所以，凯悦集团应选择方案二。由于在方案一中，甲生产的原材料，在一定时间内会出售给乙，这时要缴纳一定数量的增值税和企业所得税，而采取方案二，则这笔业务由甲部门转向乙部门时，不用缴纳企业所得税和增值税，当然这笔款尽管最终要缴，而且数额也不会变小，但是根据货币时间价值原理，今天的一元钱比
14、明天的一元钱更值钱，所以这部分迟缴的税款的价值实际上小于早缴的税款，而且推迟了纳税时间，这相对于资金较紧张的企业而言意义就不同了。为了说明这个问题，这里假定两种情况：第一种是每年缴纳100元税款，缴3年，年利率是10%；第二种是在第三年一次性缴纳300元。按第一种情况，相当于第三年一次性缴纳：100(1+10%)+100(1+10%)+100(1+10%)=330（元），显然比300元多。由此可见，当然是第三年一次性缴纳好。同理，凯悦集团在考虑了货币时间价值后，当然会选择方案二。案例八：孙女士在邻近的城市中，看到一种品牌的火锅餐馆生意很火暴。她也想在自己所在的县城开一个火锅餐馆，于是找到业内人
15、士进行咨询。花了很多时间，她终于联系到了火锅餐馆的中国总部，总部工作人员告诉她，如果她要加入火锅餐馆的经营队伍，必须一次性支付50万元，并按该火锅品牌的经营模式和经营范围营业。孙女士提出现在没有这么多现金，可否分次支付，得到的答复是如果分次支付，则必须从开业那年起，每年年初支付20万元，付3年。三年中如果有一年没有按期付款，则总部将停止专营权。问题：假设孙女士现在身无分文，需要到银行贷款开业，而按照孙女士所在县城有关扶持下岗职工创业投资的计划，她可以获得年利率为5%的贷款扶植，请问孙女士现在应该一次支付还是分次支付呢?案例分析：对孙女士来说，如果一次支付，则相当于付现值50万元；若分次支付，则
16、相当于一个3年的先付年金，孙女士应该把这个先付年金折算为3年后的终值，再与50万元的3年终值进行比较，然后才能发现哪个方案更有利。如果分次支付，则其3年终值为：（万元）如果一次支付，则其3年终值为：（万元）相比之下，一次支付更合适。案例九：归国华侨吴先生想支持家乡建设，特地在祖籍所在县设立奖学金。奖学金每年发放一次，奖励每年高考的文理科状元各10000元。奖学金的基金保存在县中国银行支行。问题：银行一年的定期存款利率为2%。问吴先生至少要投资多少钱作为奖励基金？案例分析：根据上述资料，奖学金的性质是一项永续年金。此案例考察的是每年拿出20000元（文、理科状元各10000元）作为奖励，其现值应
17、为多少的问题。其现值应为：=200002%=1000000（元）也就是说，吴先生要存入1000000元作为基金，才能保证这一奖学金的成功运行。案例十：小陈是位农村男青年，初中毕业后出去打工，一年后学徒期满，成为一名称职的木工。现在，他在外打工，每年收入扣除生活费后，可净得6000元。小陈的家乡比较落后，婚嫁喜事比较麻烦。他估算了一下，一个男青年结一次婚，总共需要花费50000元。问题：如果小陈每年打工，存入银行6000元，银行年存款利率为2%，那么小陈还要打工多少年，才能使他到期的存款满足结婚需要？案例分析：所以，小陈至少要打工7.5年，才能保证存款满足结婚需要。案例十一：张先生要在一个街道十
18、字路口开办一个餐馆，于是找到十字路口的一家小卖部，提出要求承租该小卖部三年。小卖部的业主徐先生因小卖部受附近超市的影响，生意清淡，也愿意清盘让张先生开餐馆，但提出应一次支付三年的使用费30000元。张先生觉得现在一次支付3万元比较困难，因此请求能否缓期支付。徐先生同意三年后支付，但金额为50000元。问题：（1）若银行的年贷款利率为5%，则张先生是否应三年后付款？（2）假定徐先生提议张先生可以三年后一次支付，也可以三年内每年支付12000元，那么张先生应一次付清还是分三次付清呢？案例分析：（1）要解决这个问题，可以先算出张先生三年后付款和现在付款金额之间的利息率，再同银行贷款利率比较，若高于贷
19、款利率，则应贷款于现在支付，若低于贷款利率则应三年后支付。如何计算内含利率呢？设内含利率为，则有：从以上计算可知，徐先生3年之间的要价差隐含利率为18.55%，远比银行贷款利率高，因此，张先生应该贷款于现在支付这一笔费用。（2）要回答这个问题，关键是比较分次付款的隐含利率和银行贷款利率的大小。分次付款，对张先生来说就是一项年金，设其利率为，则有：因此，可以估计利率在9%和10%之间，大于银行贷款利率，所以张先生应该贷款。这个问题也可从另一个角度去解释，也就是说，如果张先生用贷款来支付现在的30000元，其未来支付的贷款本利的终值是否超过每年12000元年金的终值。若现在贷款30000元，则三年
20、后本利和为：30000=300001.157625=34728.75（元）若每年支付12000元，则三年后本利和为：12000（FA,5%,3）=120003.1525=37830（元）显然，年金的终值大于一次支付的终值。从这一点看，张先生应该一次付清而不是分三次付清。案例十二：某企业有A、B两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益（净现值）的概率分布如表13所示。表13投资项目收益概率分布表平均状况概 率A项目净现值（万元）B项目净现值（万元）好0.2200300一般0.6100100差0.25050问题：（1）分别计算A、B两个项目净现值的期望值。（2）分别计算A、B两个项目期望值
21、的标准离差。（3）判断A、B两个项目的优劣。案例分析：（1）期望值的计算如下：（万元）（万元）（2）标准离差的计算如下：=48.99（万元）=111.36（万元）（3）两个项目的投资、期望收益相同，但A项目的标准离差小，其风险也小，故A项目优于B项目。案例十三：某公司现有甲、乙两个投资项目可供选择，有关资料如表14所示。表14甲、乙投资项目的预测信息市场销售情况概 率甲项目的收益率（%）乙项目的收益率（%）很好0.32030一般0.41610很差0.31210问题：（1）计算甲、乙两个项目的预期收益率、标准差和标准离差率。（2）比较甲、乙两个项目的风险大小，说明该公司应该选择哪个项目。（3）假
22、设市场是均衡的，政府短期债券的收益率为4%，计算所选项目的风险价值系数（b）。案例分析：（1）甲项目的预期收益率=20%0.3+16%0.4+12%0.3=16%乙项目的预期收益率=30%0.3+10%0.410%0.3=10%甲项目的标准差=乙项目的标准差=甲项目的标准离差率=3.10%16%=0.19乙项目的标准离差率=15.49%10%=1.55（2）由于乙项目的标准离差率大于甲项目，所以，乙项目的风险大于甲项目。同时又由于甲项目的预期收益率高于乙项目，即甲项目的预期收益率高并且风险低，所以，该公司应该选择甲项目。（3）因为市场是均衡的，所以，必要收益率=预期收益率=16%必要收益率=无
23、风险收益率+风险收益率=无风险收益率+风险价值系数(b)标准离差率无风险收益率=政府短期债券的收益率=4%由上可知：16%=4%+b0.19解得：b=0.63案例十四：某公司现有甲、乙两个投资项目可供选择，有关资料如表15所示。表15甲、乙投资项目的预测信息市场销售情况概 率甲项目的收益率（%）乙项目的收益率（%）很好0.23025一般0.41510很差0.455问题：（1）计算甲、乙两个项目的预期收益率、标准差和标准离差率。（2）公司决定对每个投资项目要求的收益率都在8%以上，并要求所有项目的标准离差率不得超过l，那么应该选择哪一个项目？假定关系式：预计收益成立，政府短期债券收益率为4%，计
24、算所选项目的风险价值系数（b）。（3）假设资本资产定价模型成立，证券市场平均收益率为12%，政府短期债券收益率为4%，市场组合的标准差为6%，分别计算两项目的系数。案例分析：（1）甲项目的预期收益率=0.230%+0.415%+0.4(5%)=10%乙项目的预期收益率=0.225%+0.410%+0.45%=11%甲项目的标准差=乙项目的标准差=甲项目的标准离差率=13.41%l0%=1.34乙项目的标准离差率=7.35%11%=0.67（2）两个项目的预期收益率均超过必要收益率8%，但由于甲项目的标准离差率大于1，所以应该选择乙项目。从（1）中的计算可知，乙项目的预期收益率=11%=4%+b
25、0.67，则b=(11%4%)0.67=10.45%=0.1045。（3）计算甲、乙两项目的系数。由资本资产定价模型知：从（1）中的计算可知：，则同理，可计算出乙项目的系数即：，则案例十五：林特公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，其在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%。问题：试确定这种证券组合的风险报酬率。案例分析：（1）证券组合的系数计算如下：（2）该证券组合的风险报酬率计算如下：从以上计算可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可改变证券组合的风险、风险报酬率和风险报酬额。第2章筹资
26、决策本章实训要点了解短期筹资的动机，掌握短期筹资的主要模式，熟悉各种短期筹资方式：商业信用、短期银行借款、签发商业票据；熟悉公司权益资本筹资的常见方法：普通股票、优先股、可转换债券；熟悉公司长期负债筹资的常见方法：长期借款、发行债券、融资租赁；了解资本结构理论，熟悉杠杆原理及其计算，掌握资本成本的计算及应用、资本结构的优化方法。2.1 实训目的和要求实训目的和要求通过筹资决策的实训案例分析，引导学生对企业筹资时能够运用的各种筹资渠道、筹资方式进行对比分析，使学生比较系统地掌握筹资的各种方式，加强对所学的关于筹资方式的运用和理解，加强学生的实际动手操作能力，提高对这部分专业知识的应用。使学生能够
27、借助实训案例，在教师的指导下，独立思考和分析所给的案例资料，结合有关的理论知识，通过实际案例分析，拓展思维能力，掌握应有的专业知识和技能。2.2 实训案例实训案例案例一：案例一： 横华有限责任公司2009年12月31日的资产负债表（简表）如表21所示。表表2-1 资产负债表（简表）资产负债表（简表） 2009年年12月月31日日 单位：万元单位：万元 资产期末余额负债及所有者权益期末余额库存现金应收账款预付账款存货固定资产无形资产50310305201070120短期借款应付账款应付票据预收账款长期负债实收资本留存收益105260100170200120065资产合计2100负债及所有者权益合
28、计2100该公司2009年的销售收入为2000万元，预计2010年销售收入将增长到2500万元，销售净利率为7%，净利润留用比率为40%。（假定固定资产尚有剩余生产能力）问题：问题：（1）计算2009年资产和负债各敏感项目的销售百分比。（2）计算2010年该公司需要追加的筹资额和外部筹资额。案例分析：案例分析：（1）库存现金：502000100%=2.5%应收账款：3102000100%=15.5%预付账款：302000100%=1.5%存货：5202000100%=26%应付账款：2602000100%=13%应付票据：1002000100%=5%预收账款：1702000100%=8.5%（
29、2）追加的筹资额=(2.5%+15.5%+1.5%+26%)(13%+5%+8.5%)(25002000)=95（万元）外部筹资额=9525007%40%=25（万元）案例二：案例二：辛美股份有限公司2009年的销售收入为10000万元，2009年12月31日的资产负债表（简表）如表22所示。表表2-2 资产负债表（简表）资产负债表（简表） 2009年年12月月31日日 单位：万元单位：万元 资产期末余额负债及所有者权益期末余额库存现金应收账款存货固定资产无形资产10004000700060002000应付账款应付票据长期借款普通股股本（每股面值为2元）资本公积留存收益150025009000
30、10005500500资产合计20000负债及所有者权益合计20000该公司2010年计划销售收入比上年增长8%，为实现这一目标，公司需要新增设备一台，购买这台设备需要80万元的资金。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。公司如需要对外筹资，可通过发行新股解决，股票的发行费用为2.4元/股，发行价格为15元，刚刚发放的股利为每股1.2元，留存收益筹资成本为13.4%，预计普通股每股股利年增长率固定，2009年销售净利率为10%。问题：问题：（1）计算2010年公司需要增加的营运资金。（2）计算每股股利年增长率，以及2010年每股股利。（3）计算2009年年末的普通股股数
31、。（4）计算2010年公司需要筹集的资金总量。（5）预测2010年公司需要对外筹集的资金量。案例分析：案例分析：（1）营运资金增加=流动资产增加流动负债增加流动资产增长率=流动负债增长率=8%，所以，营运资金增长率=8%2009年年末的营运资金=流动资产流动负债=(1000+4000+7000)(1500+2500)=8000（万元）2010年公司需要增加的营运资金=80008%=640（万元）（2）留存收益筹资成本=预计第一年的每股股利每股价格+股利年增长率即：留存收益筹资成本=每股股利(1+股利年增长率)每股价格+股利年增长率13.4%=1.2(1+股利年增长率)15100%+股利年增长率
32、解得：股利年增长率=5%2010年每股股利=1.2(1+5%)=1.26（元）（3）2009年年末普通股股数=10002=500（万股）（4）2010年需要筹集的资金总量=需增加的营运资金+新增设备需要的资金=640+80=720（万元）（5）假设2010年需要对外筹集的资金量为W万元，则需要增发新股股数=W(152.4)=W12.6（万股）2010年发放的股利=(500+W12.6)1.26=630+0.1W2010年留存收益筹资=10000(1+8%)10%(630+0.1W)=4500.1W2010年需要筹集的资金总量=2010年留存收益筹资+2010年发行股票筹资即：720=(4500
33、.1W)+W解得：W=300（万元）即2010年公司需要对外筹集300万元的资金。案例三：案例三：沧海公司计划建造一项固定资产，寿命期为5年，需要筹集资金600万元。现有以下三种筹资方式可供选择。方式一：目前市场平均收益率为10%，无风险收益率为4%；如果市场平均收益率增加2%，则该公司股票的必要收益率会增加0.8%。方式二：如果向银行借款，则手续费率为1%，年利率为5%，且每年计息一次，到期一次还本。方式三：如果发行债券，债券面值为1000元、期限为5年、票面利率为6%，每年计息一次，发行价格为1150元，发行费率为5%。公司的所得税税率为25%。问题：问题：（1）根据方式一，利用资本资产定
34、价模型计算普通股的筹资成本。（2）根据方式二，计算长期借款的筹资成本。（3）根据方式三，计算发行债券的筹资成本。（4）该公司应选择哪种筹资方式。案例分析：案例分析：（1）股票的必要收益率=无风险收益率+该公司股票的系数（市场平均收益率无风险收益率）由“如果市场平均收益率增加2%，该公司股票的必要收益率会增加0.8%”可知：该公司股票的系数=0.8%2%=0.4普通股的筹资成本=4%+0.4(10%4%)=6.4%（2）长期借款的筹资成本=长期借款年利息(1所得税税率)长期借款筹资总额(1长期借款筹资费用率)100%=60000005%(125%)6000000(11%)100%=3.79%（3
35、）发行债券的筹资成本=债券年利息(1所得税税率)债券筹资金额(1债券筹资费用率)100%=10006%(125%)1150(15%)100%=4.12%（4）由以上计算可知，在三种筹资方式中，长期借款的筹资成本最低，所以该公司应选择长期借款筹集资金。案例四：案例四： 永安公司准备向银行借入短期借款10000元，同银行协商后，支付银行贷款利息的方式如下。方案一：采用收款法付息，利率为14%；方案二：采用贴现法付息，利率为12%；方案三：利率为10%，银行要求的补偿性余额比率为20%。问题：问题：如果你是该公司的财务经理，你会选择哪种借款方式，并说明理由。案例分析：案例分析：（1）采取收款法的实际
36、利率=名义利率=14%（2）采取贴现法的实际利率=(1000012%)10000(112%)=13.6%（3）采取补偿性余额的实际利率=(1000010%)10000(120%)=12.5%（4）由以上计算可知，采取补偿性余额的实际利率最低，因此应选择方案三的借款方式。案例五：案例五： 福通公司拟采购一批商品，供应商报价如下。第一种报价：立即付款，价格为9630元。第二种报价：30天内付款，价格为9750元。第三种报价：3160天付款，价格为9870元。第四种报价：6190天付款，价格为10000元。问题：问题：假设市场利率为15%，如果你是公司的财务经理，请替采购经理确定对该公司最有利的购货
37、日期和方式。案例分析：案例分析：立即付款：折扣率=(100009630)10000100%=3.7%第30天付款：折扣率=(100009750)10000100%=2.5%第60天付款：折扣率=(100009870)10000100%=1.3%放弃（立即付款）折扣的成本=3.7%(13.7%)360(900)100%=15.37%放弃（第30天付款）折扣的成本=2.5%(12.5%)360(9030)100%=15.38%放弃（第60天付款）折扣的成本=1.3%(11.3%)360(9060)100%=15.81%由上述计算可知，放弃（第60天付款）折扣的成本最高，因此，采购经理应选择第三种报
38、价，在第60天付款。案例六：案例六：南海公司准备发行面值为100元，票面利率为10%，期限为10年，每年年末付息的债券。在公司决定发行债券时的市场利率为10%，到债券正式发行时，市场上的利率可能发生如下三种变化。第一种情况：资金市场上的利率保持10%不变。第二种情况：资金市场上的利率上升到15%。第三种情况：资金市场上的利率下降到5%。问题：问题：（1）针对上述三种情况，该公司应如何确定债券的发行价格？（2）由计算出的发行价格，说明票面利率和市场利率的关系对债券发行价格产生的影响。案例分析：案例分析：（1）当资金市场上的利率为10%时：债券的发行价格=100(P/F，10%,10)+10010
39、%(P/A，10%,10)=1000.3855+10010%6.1446=100（元）当资金市场上的利率为15%时：债券的发行价格=100(P/F，15%,10)+10010%(P/A,15%,10)=1000.2472+10010%5.0188=74.91（元）当资金市场上的利率为5%时：债券的发行价格=100(P/F,5%,10)+10010%(P/A,5%,10)=1000.6139+10010%7.7217=138.61（元）（2）由以上计算可知，当票面利率等于市场利率时，债券的发行价格等于债券的面值；当票面利率小于市场利率时，债券的发行价格小于债券的面值；当票面利率大于市场利率时，债
40、券的发行价格大于债券的面值。案例七：案例七：新天有限责任公司为了扩大生产经营规模，准备融资租入一台机器设备，该机器设备的价款为120万元，租赁期为10年，租赁公司的融资成本为20万元，租赁手续费为15万元。为了保证租赁公司能够完全弥补融资成本、相关的手续费并有一定的盈利，双方商定采用15%的折现率。问题：问题：（1）确定融资租赁租息。（2）确定融资租赁租金。（3）如果采用等额年金法，于每年年初支付，则每期租金为多少？（4）如果采用等额年金法，于每年年末支付，则每期租金为多少？案例分析：案例分析：（1）融资租赁租息=租赁公司的融资成本+租赁手续费=20+15=35（万元）（2）租金总额=设备价款
41、+租息=120+35=155（万元）（3）如果采用等额年金法，于每年年初支付，则每期租金为：A=120(P/A,15%,9)+1=120(4.7716+1)=20.79（万元）案例八：案例八：顺通股份有限公司拥有长期资金800万元，其中，长期借款为120万元，长期债券为240万元，普通股为440万元。由于该公司扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后公司仍然保持现有的资本结构。此外，随着筹资额的增加，各种资本成本的变化如表23所示。表表2-3 顺通公司各种资本成本的变化顺通公司各种资本成本的变化筹资方式个别资本筹资分界点（万元）资本成本（%）长期借款0991818368长期债
42、券030309090101214普通股05555110110141518问题：问题：（1）计算筹资总额分界点。（2）确定筹资总额范围，计算边际资本成本。案例分析：案例分析： （1）筹资总额分界点计算如表24所示。表表2-4 筹资总额分界点计算筹资总额分界点计算筹资方式资本成本（%）个别资本筹资分界点（万元）资本结构（%）筹资总额分界点（万元）长期借款36809918181560120长期债券10121403030909030100300普通股1415180555511011055100200（2）由表24可知，筹资范围有6组：060万元；60100万元；100120万元；120200万元；20
43、0300万元；300万元以上。不同筹资范围的边际资本成本计算如下：060万元：3%15%+10%30%+14%55%=11.15%60100万元：6%15%+10%30%+14%55%=11.6%100120万元：6%15%+12%30%+15%55%=12.75%120200万元：8%15%+12%30%+15%55%=13.05%200300万元：8%15%+12%30%+18%55%=14.7%300万元以上：8%15%+14%30%+18%55%=15.3%案例九：案例九：方扬公司2009年12月31日资产负债表上的长期负债与股东权益的比例为23，该公司计划2010年为一个投资项目筹集
44、资金，可供选择的筹资方式包括向银行申请长期借款和增发普通股，方扬公司以现有的资本结构作为目标资本结构。其他有关资料如下。（1）如果方扬公司2010年新增长期借款在40万元以下（含40万元）时，借款年利息率为6%；如果新增长期借款在40100万元范围内，则借款年利息率将提高到8%；方扬公司无法获得超过100万元的长期借款。银行借款筹资费忽略不计。（2）如果方扬公司2010年度增发的普通股规模不超过120万元（含120万元），则预计每股发行价为20元；如果增发规模超过120万元，则预计每股发行价为16元。普通股筹资费率为4%（假定不考虑有关法律对公司增发普通股的限制）。（3）方扬公司预计2010年
45、普通股股利为每股2元，以后每年增长5%。（4）方扬公司适用的企业所得税税率为25%。问题：问题：（1）分别计算下列不同条件下的资本成本。1）新增长期借款不超过40万元时的长期借款成本。2）新增长期借款超过40万元时的长期借款成本。3）增发普通股不超过120万元时的普通股成本。4）增发普通股超过120万元时的普通股成本。（2）计算所有的筹资总额分界点。（3）计算方扬公司2010年的最大筹资额。（4）根据筹资总额分界点确定各个筹资范围，并计算每个筹资范围内的边际资本成本。（5）假定上述项目的投资额为180万元，预计该项目的内部收益率为11%，根据上述计算结果，确定该项目筹资的边际资本成本，并做出是
46、否应当投资的决策。案例分析：案例分析：（1）1）新增长期借款不超过40万元时的长期借款成本=6%(125%)=4.5%2）新增长期借款超过40万元时的长期借款成本=8%(125%)=6%3）增发普通股不超过120万元时的普通股成本=220(14%)+5%=15.42%4）增发普通股超过120万元时的普通股成本=216(14%)+5%=18.02%（2）第一个筹资总额分界点=4040%=100（万元）第二个筹资总额分界点=12060%=200（万元）（3）2010年方扬公司的最大筹资额=10040%=250（万元）（4）第一个筹资范围为0100万元第二个筹资范围为100200万元第三个筹资范围为
47、200250万元资本结构中长期负债占的比重=2(2+3)100%=40%权益资金占的比重=3(2+3)100%=60%第一个筹资范围内的边际资本成本=40%4.5%+60%15.42%=11.05%第二个筹资范围内的边际资本成本=40%6%+60%15.42%=11.65%第三个筹资范围内的边际资本成本=40%6%+60%18.02%=13.21%（5）因为投资额180万元处于第二个筹资范围，所以筹资的边际资本成本为11.65%，而项目的内部收益率11%低于边际资本成本11.65%，所以不应当进行投资。案例十：案例十：海周公司拟筹资4000万元，现有三种筹资组合方案可供选择，有关资料如表25所
48、示。表表2-5 筹资组合方案的有关资料筹资组合方案的有关资料筹资方式方案A筹资额（元）方案A资本成本（%）方案B筹资额（元）方案B资本成本（%）方案C筹资额（元）方案C资本成本（%）长期借款长期债券普通股合计6001400200040005.58128007002500400066.512400600300040005612问题：问题：如果你是该公司的财务经理，请计算各筹资方案下的综合资本成本，并确定最佳的资金结构方案。案例分析：案例分析：方案A的资本成本=60040005.5%+140040008%+2000400012%=9.63%方案B的资本成本=80040006%+70040006.5
49、%+2500400012%=9.84%方案C的资本成本=40040005%+60040006%+3000400012%=10.4%由以上计算可知，方案A的资本成本低于方案B和方案C的资本成本，所以方案A为最佳的资金结构。案例十一：案例十一：甲公司目前的资本结构（账面价值）为：长期债券680万元、普通股800万元（100万股）、留存收益320万元。目前正在编制明年的财务计划，需要融资700万元，现有以下资料。（1）本年派发现金股利每股0.6元，预计明年每股收益增长10%，股利支付率（每股股利每股收益）保持25%不变。（2）需要的融资额中，有一部分通过留存收益解决；其余的资金通过增发长期债券解决，
50、每张债券面值100元，发行价格为112.5元，票面利率为6%，分期付息，到期还本。（为了简化，不考虑筹资费用和溢价摊销，并假设目前的长期债券资本成本与增发的长期债券的资本成本相同）（3）目前无风险利率为4%，股票价值指数平均收益率为10%，甲公司股票收益率与市场组合收益率的协方差为12%，市场组合收益率的标准差为20%。（4）公司适用的所得税税率为25%。问题：问题：（1）计算长期债券的税后资本成本。（2）计算明年的净利润。（3）计算明年的股利。（4）计算明年留存收益的账面余额。（5）计算长期债券筹资额，以及明年的资本结构中各种资金的权数。（6）确定该公司股票的系数并根据资本资产定价模型计算普
51、通股资本成本。（7）按照账面价值权数计算加权平均资金成本。案例分析：案例分析：（1）长期债券的税后资本成本=1006%(125%)112.5100%=4%（2）今年的每股收益=0.625%=2.4（元）明年的每股收益=2.4(1+10%)=2.64（元）明年的净利润=2.64100=264（万元）（3）由于股利支付率不变，则有：每股股利增长率=每股收益增长率=10%明年的每股股利=0.6(1+10%)=0.66（元）明年的股利=1000.66=66（万元）（4）明年新增的留存收益=26466=198（万元）明年留存收益的账面余额=320+198=518（万元）（5）长期债券筹资额=700198
52、=502（万元）长期债券账面余额=680+502=1182（万元）资金总额=1182+800+518=2500（万元）长期债券的权数=11822500100%=47.28%普通股的权数=8002500100%=32%留存收益的权数=5182500100%=20.72%（6）市场组合收益率的方差=市场组合收益率的标准差市场组合收益率的标准差=20%20%=4%股票的系数=股票收益率与市场组合收益率的协方差市场组合收益率的方差=12%4%=3普通股资本成本=4%+3(10%4%)=22%（7）加权平均资本成本=47.28%4%+32%22%+20.72%22%=1.8912%+11.5984%=1
53、3.49%案例十二：案例十二：丰华公司2009年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债60万元，年利息率为12%，每年必须支付优先股股利10万元，公司所得税税率为25%。问题：问题：（1）计算2009年边际贡献。（2）计算2009年息税前利润总额。（3）计算公司经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数。案例分析：案例分析：（1）边际贡献=(5030)10=200（万元）（2）息税前利润总额=200100=100（万元）（3）经营杠杆系数=200100=2财务杠杆系数=1001006012%10(125%)=1.26复合杠杆系数=21.26=2.52或
54、复合杠杆系数=2001006012%10(125%)=2.52案例十三：案例十三：运亨公司目前发行在外普通股100万股（每股面值1元），并发行利率为10%的债券400万元。该公司拟为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后每年的息税前利润将增加到200万元。现有两个方案可供选择：方案一：按12%的利率发行债券500万元。方案二：按每股20元的价格发行新股。公司适用所得税税率为25%。问题：问题：（1）计算两个方案的每股利润。（2）计算两个方案的每股利润无差别点的息税前利润。（3）计算两个方案的财务杠杆系数。（4）判断哪个方案最佳。案例分析：案例分析：（1）两个方案的每股利润为：方案一：(2
55、0040010%50012%)(125%)100=0.75方案二：(20040010%)(125%)(100+50020)=0.8（2）两个方案的每股利润无差别点的息税前利润为：(EBIT40010%50012%)(125%)100=(EBIT40010%)(125%)(100+50020)解得：EBIT=340（万元）（3）两个方案的财务杠杆系数为：方案一：200(20040010%50012%)=2方案二：200(20040010%)=1.25（4）由于方案二的每股利润大于方案一的每股利润，又由于方案二的财务杠杆系数小于方案一的财务杠杆系数，即方案二的财务风险小于方案一的财务风险，所以方案
56、二最佳。案例十四：案例十四：冠红公司只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为y=1000000+4x。假定该公司2009年度产品销售量为100万件，每件售价为6元，每股收益为1.2元。按市场预测2010年产品的销售数量将增长10%，固定生产经营成本和单位边际贡献不变，不增发新股，所得税税率不变。问题：问题：（1）计算2009年的边际贡献总额。（2）计算2010年预计的边际贡献总额。（3）计算2010年的经营杠杆系数。（4）计算2010年息税前利润增长率。（5）假定该公司2009年的利息费用为20万元，预计2010年不变，且无融资租赁租金和优先股，计算2010年财务杠杆系数和复合杠杆系数及每股收益
57、。案例分析：案例分析：（1）2009年的边际贡献总额=10061004=200（万元）（2）2010年预计的边际贡献总额=200(1+10%)=220（万元）（3）2010年的经营杠杆系数=2009年边际贡献总额(2009年边际贡献总额固定生产经营成本)=200(200100)=2（4）2010年息税前利润增长率=210%=20%（5）2010年财务杠杆系数=(200100)(20010020)=1.252010年复合杠杆系数=21.25=2.5或2010年复合杠杆系数=200(20010020)=2.52010年每股收益增长率=10%2.5=25%2010年每股收益=1.2(1+25%)=1
58、.5（元）案例十五：案例十五：深远公司年销售额为1000万元，变动成本率为60%，全部固定成本和费用为120万元，平均总资产为2500万元，资产负债率为40%，负债的平均利息率为8%，假设所得税税率为25%。该公司拟改变经营计划，追加投资200万元，每年固定成本增加20万元，这样可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至55%。该公司以提高权益净利率同时降低复合杠杆系数作为改进经营计划的标准。问题：问题：（1）计算目前情况下的权益净利率和复合杠杆系数。（2）所需资金以追加实收资本取得，计算权益净利率和复合杠杆系数，并判断应否改变经营计划。（3）所需资金以12%的利率借入，计算权益净利率和复合
59、杠杆系数，并判断应否改变经营计划。（4）如果应该改变经营计划，计算改变计划之后的经营杠杆系数。案例分析：案例分析：（1）依目前情况计算如下：边际贡献=1000(160%)=400（万元）税前利润=400120=280（万元）净利润=280(125%)=210（万元）平均所有者权益=2500(140%)=1500（万元）权益净利率=2101500100%=14%复合杠杆系数=400280=1.43（2）追加实收资本方案后计算如下：边际贡献=1000(1+20%)(155%)=540（万元）税前利润=540(120+20)=400（万元）净利润=400(125%)=300（万元）平均所有者权益=1
60、500+200=1700（万元）权益净利率=3001700100%=17.65%复合杠杆系数=540400=1.35由于与目前情况相比，权益净利率提高且复合杠杆系数降低，所以，应改变经营计划。（3）借入资金方案后计算如下：边际贡献=1000(1+20%)(155%)=540（万元）利息增加=20012%=24（万元）税前利润=540(120+20+24)=376（万元）净利润=376(125%)=282（万元）平均所有者权益=2500(140%)=1500（万元）权益净利率=2821500100%=18.8%复合杠杆系数=540376=1.44由于与目前情况相比，复合杠杆系数提高了，因此，不应
61、改变经营计划。（4）追加实收资本之后的利息=250040%8%=80（万元）息税前利润=税前利润+利息=400+80=480（万元）或息税前利润=540(12080)+20=480（万元）经营杠杆系数=540480=1.13案例十六：案例十六：红星公司2009年度的销售收入为1000万元，利息费用为61万元，实现净利润93.75万元，2009年加权平均发行在外普通股股数为200万股，不存在优先股。2010年公司为了使销售收入达到1500万元，需要增加资金300万元。这些资金有两种筹集方案。方案一：通过增加借款取得，利率为8%。方案二：通过增发普通股股票取得，预计发行价格为10元/股。假设固定生
62、产经营成本可以维持在2009年114万元/年的水平，变动成本率也可以维持2009年的水平，该公司所得税税率为25%，不考虑筹资费用。问题：问题：（1）计算2009年的息税前利润。（2）计算变动成本率（变动成本销售收入）。（3）计算方案二中增发的股数。（4）计算方案一中增加的利息。（5）计算两种筹资方案每股收益无差别点的销售额和息税前利润。（6）计算两个方案筹资后的复合杠杆系数，并说明两个方案筹资后的复合风险的大小。（7）如果决策者是风险中立者，会选择哪个筹资方案？（8）如果息税前利润在每股收益无差别点上增长15%，根据杠杆系数计算方案一的每股收益增长率。案例分析：案例分析：（1）2009年的税
63、前利润=净利润(1所得税税率）=93.75(125%)=125（万元）息税前利润=税前利润+利息费用=125+61=186（万元）（2）息税前利润=销售收入(1变动成本率)固定生产经营成本即：186=1000(1变动成本率)114解得：变动成本率=70%（3）增发股份=30010=30（万股）（4）增加利息=3008%=24（万元）（5）设每股收益无差别点销售额为S，则：S(170%)1146124(125%)200=S(170%)11461(125%)(200+30)解得：每股收益无差别点销售额S=1196.67（万元）每股收益无差别点息税前利润=1196.67(170%)114=245.0
64、0（万元）（6）筹资后的边际贡献=1500(170%)=450（万元）筹资后的息税前利润=450114=336（万元）用方案一筹资后的税前利润=3366124=251（万元）复合杠杆系数=450251=1.79用方案二筹资后的税前利润=33661=275（万元）复合杠杆系数=450275=1.64因此，方案一筹资后的复合风险大于方案二筹资后的复合风险。（7）对于风险中立者而言，决策时不考虑风险的大小，仅仅考虑预期的每股收益。因预计的销售额1500万元高于每股收益无差别点销售额1196.67万元，运用负债筹资可获得较高的每股收益，故会选择方案一。（8）每股收益无差别点息税前利润为245万元，则：
65、方案一在每股收益无差别点的财务杠杆系数=245(2456124)=1.53每股收益增长率=15%1.53=22.95%案例十七：案例十七：某股份有限公司现有资金总额100万元，其中，公司债券筹资300万元，年利率为6%；发行500万股普通股，每股面值1元，发行价2元；留存收益200万元。现因生产发展需要拟再筹资300万元。经过对未来增资后的生产经营分析，确定可获得息税前利润300万元。经过对资金市场的分析，认为可按8%的利率发行债券300万元，也可发行100万股普通股，（每股面值1元，发行价3元）筹资300万元。该公司的企业所得税税率为25%。问题：问题：该公司应采用哪种筹资方式。案例分析：案
66、例分析：计算两种增资方案下的每股利润，如表26所示。表表2-6 某股份有限公司不同资金结构下的每股利润表某股份有限公司不同资金结构下的每股利润表项目增发股票增发债券息税前利润（万元）减：利息（万元）税前利润（万元）减：所得税（万元）净利润（万元）普通股股数（万股）每股利润（万元）30018(3006%)28270.5211.5600(500+100)0.3530042(3006%+3008%)25864.5193.55000.39从表26可以看出，在息税前利润为300万元时，增发债券每股利润为0.39元，大于增发普通股每股利润0.35元。因此，该公司应采用增发债券筹资。第3章 项目投资决策本章
67、实训要点理解并掌握项目投资决策的相关理论；掌握现金流量的内容和净现金流量的估算，能够运用投资评价指标；能熟练运用投资分析的风险调整贴现法和肯定当量法；测算固定资产更新的决策和所得税与折旧对项目投资的影响。3.1 实训目的和要求通过项目投资决策的实训，使学生比较系统地掌握项目投资决策的相关理论，加强对所学的关于项目投资决策方法的运用和理解，加强学生的实际动手操作能力，提高对这部分专业知识的应用。能够借助实训案例资料，结合有关的理论知识，通过实际案例分析，在教师的指导下，独立思考和分析所给的案例资料，拓展思维能力，掌握应有的专业知识和相关技能。3.2 实训案例案例一：瑞峰公司有一台原始价值为800
68、00元，已使用5年，估计还可使用5年的旧设备，目前已提折旧40000元，假定使用期满无残值，如果现在将其出售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入100000元，每年的付现成本为60000元。但该企业现准备用一台高新技术设备来代替这台旧设备，新设备的购置成本为120000元，估计可使用5年，期满有残值20000元，使用新设备后，每年可获收入160000元，每年的付现成本为80000元，假定该公司的资本成本为6%，所得税税率为33%，新旧设备均用平均年限法计提折旧。问题：该公司是继续使用旧设备，还是对其进行更新？案例分析：（1）计算两种情况下的年现金流量。1）继续用旧设备的年现金流量为：N
69、CF15=100000(60000+8000010)(133%)+8000=29440（元）2）更新新设备后的现金流量为：NCF0=120000+2000020000(8000040000)33%=93400（元）系营业外支出在当期列支，减少所得税6600元。NCF14=160000(80000+1200005)(133%)+20000=57520（元）（2）方法选择：净现值法下的差量分析法。计算两种方法现金流量的差量如下：NCF0=93400（元）NCF14=5752029440=28080（元）NCF5=8020029440=50760（元）NPV=28080(PA,6%,4)+50760
70、(PF,6%,5)93400=280803465+507600.74793400=97297.2+37917.7293400=41814.92（元）NPV0故应更新设备。案例二：齐力企业有一台旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如表31所示。表31新旧设备对比表（简表）单位：元项目旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400问题：假设该企业要求的最低报酬率为15%，不考虑税收问题，请分析是否应予更新。案例分析：（1）更新决策的现金流量分析。继续使用旧设备：n=620020060070070070070
71、0700700更换成新设备：n=103002400400400400400400400400400400400（2）方法选择。1）净现值法或内含报酬率法是否可行；2）比较总成本法是否可行；3）差额分析法是否可行；4）比较年成本法是否可行。可行，因为它反映的是该资产所引起的现金流出的年平均值，有利于设备使用年限不同的方案的比较，具体计算方法有两种，现介绍其中的年均净现值法（平均年成本）。思路：计算现金流量的总现值，然后分摊给每一年。旧设备平均年成本=新设备平均年成本=由上述两种方法计算可知，使用旧设备的平均年成本较低，所以不宜进行设备更新。案例三：一名雇员对经理极为不满，认为一只训练有素的狒狒就
72、可以完成分配给他的任何琐事。经理听了雇员的陈述之后，反而产生了新想法：解雇这名员工，训练一只聪明年幼的狒狒代替他工作。经理认为这样可为公司节约成本。两天后，这位经理向总经理提交了一份可行性报告，有关数据如下。（1）购买并训练一只寿命为20年的狒狒大约需要花费12000元。（2）喂养狒狒每年需要支出4000元。（3）雇员的年薪为7000元，使用狒狒后就可节约这笔支出。（4）狒狒的购买和训练成本可以在20年内按直线法分摊，20年后卖掉狒狒可获得400元。（5）公司适用40%的边际所得税税率，现行的资本成本为11%。问题：请问是否应该用狒狒来代替雇员工作。案例分析：这道题目很有意思，用一只小动物代替
73、现有的员工工作看来有些荒唐，但我们不妨从财务角度看看这个建议的合理性，如表32所示。表32财务分析表单位：元净现值为正，仅从财务角度来看，用狒狒代替员工工作是合算的。项目税前税后贴现系数现值0购买训练成本12000112000120年的喂养费用400024007.96319111.2120年的雇员年薪700042007.96333444.6120年的纳税节约额120002040%2407.9631911.12第20年的出售收入4000.12449.6第20年的利得纳税支出(4000)40%1600.12419.8净现值4.274案例四：西岭滑雪场有许多新的投资项目，投资的资本限额为100000
74、0元。有关项目的投资额及现值指数，如表33所示。表33投资额及现值指数问题：请选择最佳的投资项目组合。项目投资额（元）现值指数1.新建运送滑雪者设备 5000001.232.新建一家体育商店1500000.953.改进运送滑雪者设备 3500001.214.新建一家餐馆4500001.185.新建一家旅店2000001.216.新建一个溜冰场4000001.05案例分析：根据现值指数由大到小排列各投资项目，并计算各项目的净现值，如表34所示。表34现值指数排序注：净现值=投资额(现值指数1)。（1）如选取项目1和3，则投资额为850000元，没有充分利用资本限额。净现值为188500元。（2）
75、如选取项目3、5和4，则投资额为1000000元（350000+200000+450000），充分利用了资本限额。因此，应选取此项目组合。如果第（1）种项目组合中未充分利用的资本限额150000元能获取比8000元（196500188500）更大的净现值，那么选取第（1）种项目组合则是合适的。项目135462现值指数1.231.211.211.181.050.95投资额（元）500000350000200000450000400000150000净现值（元）115000735007350081000200007500案例五：利达VCD制造厂是生产VCD的企业，该厂生产的VCD质量优良，价格合理
76、，长期以来供不应求。为扩大生产能力，厂家准备新建一条生产线。负责这项投资工作的总会计师经过调查研究后，得到如下有关资料。（1）该生产线的原始投资额为12.5万元，分两年投入。第一年年初投入10万元，第二年年初投入2.5万元。第二年年末项目完工可以试投产使用，投产后每年可生产VCD1000台，每台销售价格为300元，每年可获销售收入30万元，投资项目可使用5年，残值2.5万元，垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束时可全部收回。（2）该项目生产的产品总成本的构成，如表35所示。表35产品总成本的构成项目金额（万元）材料费用20制造费用2人工费用3折旧费用2总会计师通过对各种资金来源进行分析计
77、算，得出该厂加权平均的资金成本为10%，同时还计算出该项目的营业现金流量、现金流量、净现值，并根据其计算的净现值，认为该项目可行。有关数据如表36、表37和表38所示。表36投资项目营业现金流量计算单位：元项目第1年第2年第3年第4年第5年销售收入300000300000300000300000300000付现成本250000250000250000250000250000其中：材料费用200000200000200000200000200000人工费用3000030000300003000030000制造费用2000020000200002000020000折旧费用2000020000200
78、002000020000税前利润3000030000300003000030000所得税（33%）99009900990099009900税后利润2010020100201002010020100现金流量4010040100401004010040100表37投资项目现金流量计算项目建设期经营期01234567初始投资10000025000流动资金投资25000营业现金流量4010040100 40100 40100 40100设备残值25000流动资金回收25000现金流量合计10000025000 250004010040100 40100 40100 90100表3-8 投资项目净现值计
79、算 单位：元 时间现金流量10%贴现系数现值01000001.0000100000.001250000.909122727.502250000.826420660.003401000.751330127.134401000.683027388.305401000.620924898.096401000.564522636.457901000.531246239.32净现值7901.79（3）厂部中层干部意见。1）经营副总认为，在项目投资和使用期间，通货膨胀率大约在10%左右，将对投资项目各有关方面产生影响。2）基建处长认为，由于受物价变动的影响，初始投资将增长10%，投资项目终结后，设备残值也
80、将增加到37500元。3）生产处长认为，由于受物价变动的影响，材料费用每年将增加14%，人工费用也将增加10%。4）财务处长认为，扣除折旧后的制造费用，每年将增加4%，而折旧费用每年仍为20000元。5）销售处长认为，产品销售价格预计每年可增加10%。问题：（1）分析、确定影响利达VCD投资项目决策的各因素。（2）根据影响利达VCD投资项目的各因素，重新计算投资项目的现金流量、净现值等。（3）根据分析、计算结果，确定利达VCD项目投资决策。（4）探讨利达VCD投资决策中为什么要分析计算“现金流量”。案例分析：利达VCD厂的总会计师应根据厂部中层干部的意见，找出影响投资项目的各因素后，再进行投资
81、项目的现金流量及净现值的重新测算，以便为厂领导提供更为有力的决策依据。具体分析测算过程如下。（1）确定影响利达VCD投资项目决策的各因素。在项目投资和使用期间，在通货膨胀因素的影响下，物价上涨已大势所趋。为此，确定因受物价变动的影响而使项目投资额、VCD产品成本等增加的，主要有下述几个方面。第1年各项指标为：1）项目投资额将增加到：10(1+10%)=11（万元）2）产品成本各费用共增加。其中，材料费用将增加到：20(1+14%)=22.8（万元）人工费用将增加到：3(1+10%)=3.3（万元）制造费用将增加到：2(1+4%)=2.08（万元）3）产品销售收入将增加到：30(1+10%)=3
82、3（万元）4）每年折旧费用2万元，保持不变。第2年各项指标为：1）项目投资额将增加到：2.5(1+10%)=2.75（万元）2）产品成本各费用共增加。其中，材料费用将增加到：22.8(1+14%)=25.992（万元）人工费用将增加到：3.3(1+10%)=3.63（万元）制造费用将增加到：2.08(1+4%)=2.1632（万元）3）产品销售收入将增加到：33(1+10%)=36.3（万元）4）每年折旧费用2万元，保持不变。第3年各项指标为：1）产品成本各费用共增加。其中，材料费用将增加到：25.992(1+14%)=29.6308（万元）人工费用将增加到：3.63(1+10%)=3.993
83、（万元）制造费用将增加到：2.1632(1+4%)=2.2497（万元）2）产品销售收入将增加到：36.3(1+10%)=39.930（万元）3）每年折旧费用2万元，保持不变。第4年各项指标为：1）产品成本各费用共增加。其中，材料费用将增加到：29.6308(1+14%)=33.7792（万元）人工费用将增加到：3.993(1+10%)=4.3923（万元）制造费用将增加到：2.2497(1+4%)=2.3397（万元）2）产品销售收入将增加到：39.930(1+10%)=43.923（万元）3）每年折旧费用2万元，保持不变。第5年各项指标为：1）产品成本各费用共增加。其中，材料费用将增加到：
84、33.7792(1+14%)=38.5082（万元）人工费用将增加到：4.3923(1+10%)=4.8315（万元）制造费用将增加到：2.3397(1+4%)=2.4333（万元）2）设备残值将增加到：2.5(1+50%)=3.75（万元）3）产品销售收入将增加到：43.923(1+10%)=48.3153（万元）4）每年折旧费用2万元，保持不变。（2）重新测算利达VCD投资项目的营业现金流量、现金流量和净现值等。根据第一步确定的各影响因素，重新计算投资项目营业现金流量、现金流量、净现值等如表39、表310和表311所示。表39投资项目营业现金流量计算表单位：元项目第1年第2年第3年第4年第
85、5年销售收入330000363000399300439230483153付现成本其中：材料费用228000259920296308337792385082人工费用3300036300399304392348315制造费用2080021632224972339724333折旧费用2000020000200002000020000税前利润282002514822565141181790所得税（33%）9306829967864659591税后利润18894168491577994591199现金流量3889436849357792945921199表310投资项目现金流量计算表单位：元项目投资建设
86、期经营期01234567初始投资10000027500流动资金投资25000营业现金流量3889436894 35779 29459 21199设备残值37500流动资金回收25000现金流量合计11000027500250003889436894 357792945983699表311投资项目净现值计算表单位：元时间现金流量10%贴现系数10%购买力损失现值01100001.0001.0001100001275000.90910.909122727.732250000.82640.826417073.423388940.75130.751321953.784368490.68300.6830
87、17189.655357790.62090.620913793.416294590.56450.56459387.417836990.53120.531222044.16净现值31285.9（3）利达VCD投资项目决策。总会计师经过细心测算后，发现该项目投资的净现值为负数，且数额较大。因此，该企业只好放弃这一项目投资决策，并上交厂部领导部门，请求另寻出路。（4）在投资决策中使用现金流量，其目的主要有两个。1）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。科学的投资决策必须认真考虑资金的时间价值，这就要求在决策时一定要弄清每一笔预期收入款项的具体时间，因为不同时间的资金具有不同的价值。因此，在衡量方
88、案优劣时，应根据各投资项目寿命周期内各年的现金流量，按照资金成本，结合资金的时间价值来确定。如本案例中“利达VCD制造厂”各年的现金流量按10%的贴现系数计算出净现值指标进而进行决策。而利润计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。现金流量与利润的差异主要表现在：购置固定资产付出大量现金时不计入成本；将固定资产的价值以折旧或损耗的形式逐期计入成本时，不需要付出现金；计算利润时不考虑垫支的流动资产数量的回收时间；只要销售行为已经确定，就应计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金；项目寿命终了时，以现金的形式回收的固定资产残值和垫支的流动资产在计算利润时得不到反映。2
89、）采用现金流量更符合客观实际情况。在长期投资决策中应用现金流量能更科学、更客观地评价投资方案的优劣，而利润则明显地存在不科学、不客观的成分。究其原因有：利润计算没有一个统一的标准，在一定程度上要受存货估价、费用摊配的折旧计提不同方法的影响。因而，净利润的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠；利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。若以未来实际收到现金的收入作为收益，则具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。因而“利达VCD制造厂”决策时采用了现金流量而没有运用利润指标。案例六：在计算现金流量时，若某年取得的净残
90、值收入为10000元，按税法预计的净残值为8000元，所得税税率为30%。问题：求现金流量。案例分析：现金流量=10000(100008000)30%=9400（元）案例七：年末，通达公司正在考虑卖掉现有的一台闲置的设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按1000元价格卖出，假设所得税税率为30%。问题：卖出现有设备对本期现金流量的影响有哪些？案例分析：账面净值=4000028800=11200（元）变现损失=1000011200=1200（元）变现损失减税=120030%=360（元）现金净流量
91、=10000+360=10360（元）案例八：某人退休时有现金10万元，选择了一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入2000元。问题：该投资的实际报酬率应为多少？案例分析：季度报酬率=2000100000=2%实际报酬率=(1+2%)41=8.24%案例九：太新有限公司（以下简称“本公司”）注册资本：人民币13000万元，经营范围：房地产开发、建材、药品生产及经营、国家允许的进出口经营业务。本公司关于一投资项目的A方案有关资料如下：项目原始投资750万元，其中，固定资产投资600万元，流动资金投资100万元，其余为无形资产投资。全部投资的来源均为自有资金。该项目建设期为2年，经营期为10年
92、，除流动资金投资在项目完工时投入外，其余投资均于建设起点一次投入。固定资产的寿命期为10年，按直线法计提折旧，期满有40万元的净残值；无形资产从投资年份起分10年摊销完毕；流动资产于终结点一次收回。预计项目投产后，每年发生的相关营业收入和经营成本分别为380万元和129万元，所得税税率为33%。问题：判断该方案是否可行。案例分析：（1）计算该项目A方案的下列指标。1）项目计算期=2+10=12（年）2）固定资产原值=600（万元）3）固定资产年折旧=(60040)10=56（万元）4）无形资产投资额=750600100=50（万元）5）无形资产年摊销额=5010=5（万元）6）经营期每年总成本
93、=129+56+5=190（万元）7）经营期每年营业净利润=380190=190（万元）8）经营期每年净利润=190(133%)=127.3（万元）（2）计算该项目A方案的下列净现金流量指标。1）建设期各年的净现金流量为：NCF0=650（万元）NCF1=0（万元）NCF2=100（万元）2）投产后1至10年每年的经营净现金流量为：NCF110=(380129565)(133%)+56+5=188.3（万元）3）项目计算期期末回收额=100+40=140（万元）4）终结点净现金流量=(380129565)(133%)+56+5+140=382.3（万元）（3）按14%的行业基准折现率计算A方案
94、的净现值，并评价该方案是否可行。A方案的净现值=188.3(PA,14%,12)+382.3(PF,14%,12)650=494.85（万元）因为净现值大于零，所以此方案可行。案例十：美丽电器股份有限公司是于1992年8月10日设立的股份有限公司，本公司的注册资本和股本总额为人民币1亿元。专门从事的业务属家用电器制造业，主要产品包括空调器、空调压缩机、冰箱和洗衣机等。该公司拟建新项目需要投入固定资金300万元，该项目建设期2年，建设期资本化利息50万元，经营期5年，固定资产期满残值收入30万元。该项目投产后，预计年营业收入160万元，年经营成本60万元。经营期每年支付借款利息35万元，直到经营
95、期结束时还本。该公司采用直线法计提折旧，所得税税率为33%，设定折现率为10%。问题：判断该投资项目是否可行。案例分析：（1）计算该投资项目建设期净现金流量、经营期年净现金流量和终结点净现金流量。建设期净现金现金流量=300（万元）经营期年净现金流量=(16060270535)(133%)+3005+35=102.37（万元）终结点净现金流量=(16060270535)(133%)+2705+35+30=126.37（万元）（2）计算该投资项目静态投资回收期。静态投资回收期=300102.37=2.93（年）（3）计算该投资项目净现值、净现值率和获利指数。净现值=102.37(PA,10%,7
96、)+126.37(PF,10%,7)300=248.41（万元）净现值率=248.41300100%=83%获利指数=83%+1=183%（4）评价该投资项目是否可行。因为净现值大于零，净现值率也大于零，获利指数大于1，所以此投资项目可行。案例十一：通达股份有限公司，注册资本：人民币1200000元，本公司行业性质：化学肥料制造业，主要经营范围：化学肥料、化工产品的加工制造、销售。该企业拟投资开发A产品，需要原始投资100000元，经营期5年。该企业采用直线法计提折旧，设定折现率为15%。A产品各年的净现金流量资料如表312所示。表312年税后净现金流量表问题：判断该投资是否可行。时间年税后净
97、现金流量（元）129000230000331000432000543000合计165000案例分析：计算A产品的内部收益率。NPV=29000(PA,15%,1)+30000(PA,15%,2)+31000(PA,15%,3)+32000(PA,15%,4)+43000(PA,15%,5)=102428.72（元）NPV=29000(PA,20%,1)+30000(PA,20%,2)+31000(PA,20%,3)+32000(PA,20%,4)+43000(PA,20%,5)=95652.7（万元）IRR=15%+(2428.720)(2428.72+4347.3)(20%15%)=15.3
98、6%案例十二：东贸工程科技股份有限公司，注册资本：人民币5000万元。经营范围：化工工程、石油化工工程、建筑工程、市政工程设计、工程总承包；技术开发、技术转让、产品研制、生产、销售；承包境外化工、市政及环境治理工程和境内国际招标工程，以及上述境外工程的勘测、咨询、设计和监理项目。该公司计划进行某项投资活动，拟有甲、乙两个方案。甲方案原始投资为150万元，其中，固定资产投资100万元，流动资产投资50万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目经营期5年，到期残值收入5万元。预计投产后年营业收入90万元，年总成本60万元。乙方案原始投资为210万元，其中，固定资产投资120万元，无形资产投资25万元
99、，流动资金投资65万元。固定资产投资和无形资产投资于建设起点一次投入，流动资金于完工时投入。该项目建设期2年，经营期5年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业收入170万元，年经营成本80万元。该公司按直线法计提折旧，全部流动资金于终结点一次收回，所得税税率为33%，设定折现率为10%。问题：判断甲、乙两个方案的可行性。案例分析：（1）采用净现值法评价甲、乙方案是否可行。甲方案：固定资产折旧=(1005)5=19（万元）NCF0=150（万元）NCF15=(906019)(133%)+19=26.37（万元）NCF6=(906019)(133%)+1
100、9+50=76.37（万元）净现值=26.37(PA,10%,7)+76.37(PA,10%,7)150=21.91（万元）甲方案可行，因为甲方案的净现值大于零。乙方案：固定资产折旧=(1208)5=22.4（万元）无形资产摊销=255=5（万元）NCF0=145（万元）NCF1=0（万元）NCF2=65（万元）NCF37=(1708022.45)(133%)+22.4+5=69.34（万元）NCF4=(1708022.45)(133%)+22.4+5+65=134.34（万元）净现值=69.34(PA,10%,7)+134.34(PA,10%,7)145=273.93（万元）乙方案可行，因为
101、此方案的净现值也大于零。案例十三：浪涛公司是生产女性护肤品的老牌企业，其产品主要有浪羽和云涛两个系列。浪羽的客户群主要是中老年妇女，其功效主要是抗皱、抗衰老、增强皮肤弹性。云涛的客户群主要是少女，其功效主要是去痘、增白、嫩肤。公司从2001年年初便开始投入大量资金进行了市场调研和新产品的开发，于2002年11月中旬试制成功一个新的产品系列蓝波。该系列产品主要针对中青年职业女性，具有防皱、补水、消除色斑、营养皮肤的功效。2002年12月10日，浪涛公司召开高层会议，讨论蓝波系列产品上线的可行性问题。参加会议的有董事长、总经理、研究开发部经理、生产部经理、市场部经理、财务部经理等相关人员。研究开发
102、部经理首先陈述了两年来的研发情况，呈报了蓝波系列产品的研发费用清单，共115万元。他指出，要上线蓝波系列产品，还需要投入1280万元购置专用设备，设备使用年限约20年，使用期满净残值约30万元。接下来，市场部经理汇报了市场调研的情况。市场调研的开支为29万元。市场调研的结果是：蓝波系列产品具有较好的市场前景。经过细致的分析和测算，市场部得出了今后20年的销售额预测数据。然后由生产部经理阐述了今后20年新产品付现成本的预测情况。蓝波系列产品销售额和付现成本的预测数据如表313所示。此外，市场部经理还提到，推出蓝波系列产品后，可能会吸引一部分原先浪羽和云涛系列产品的客户，因而对其销售会产生一定的影
103、响。经过市场部和生产部的共同测算，得出对原有产品现金流的影响金额，如表314所示。随后，财务部经理提出，在考虑蓝波系列产品的风险状况后，测算出的资金成本率为11%。在讨论过程中，财务部经理还提出，新产品线的初始投资中没有包含厂房投资。对此生产部经理解释说，新产品可以利用企业的闲置厂房，因此不必考虑厂房投资。但是财务部经理坚持认为应当考虑厂房投资，因为闲置厂房原价5000万元，已用30年，估计还可用20年，采用直线法计提折旧，净值2000万元，到期无残值。现在可以对外出售，现行售价估计为1600万元。公司总经理还问到，新产品线是否需要增加营运资金。财务部经理回答说，新产品线预计会增加营运资金10
104、6万元。但市场部经理认为，增加的营运资金并不是永久占用，因此不必考虑。最后，公司董事长解释了为什么只对今后20年的情况做出预测，原因在于20年后的情况具有极大的不确定性，而且专用设备的寿命预计只有20年，20年后可以再根据当时的情况重新做出决策。表313销售额和付现成本预测表单位：万元表314原有销售额下降数表单位：万元15年615年1620年销售额10001200800付现成本4005560015年615年1620年原有销售额下降数10205问题：（1）新产品的115万元研究开发费用和29万元市场调研开支，是否应当计入该项目的现金流量？为什么？（2）新产品上市引起原有产品的净现金流量减少，这
105、是否应在新产品的现金流量中予以反映？为什么？（3）新产品将利用企业的闲置厂房，这是否应在投资决策中予以考虑？如果需要考虑，应如何考虑？（4）新产品需要追加的营运资金是否应当列入项目的现金流量？为什么？（5）假设公司对新设备采用直线法计提折旧，公司所得税税率为40%，试计算新产品各年的营业现金流量。（6）计算新产品的净现值、获利指数和内部报酬率，并综合考虑其他因素，判断新产品是否可行。案例分析：（1）研发费用和调研费用不应计入该项目的现金流量。这是因为新产品在试制期间的相关费用按照配比原则和谨慎原则的要求应计入当期费用，试制成功以后也不应再成本化，不应计入以后的现金流量。按照收付实现值的原则，不
106、属于当期现金流出。（2）新产品上市引起原有产品的净现金流量减少应该在新产品的现金流量中予以反映。因为，应考虑企业整体的经济效益。（3）应考虑使用的旧厂房，因为旧厂房可以出售，而没有出售，相当于占用了资金，这是机会成本。考虑时应按现行价格计算其占用资金额。（4）新增营运资金应予以考虑。因为这是项目引起的现金流出，在项目结束时才能收回（5）固定资产年折旧额=(128030)20+160020=142.5（万元）初始现金流量=1280+1600+106+4000.4=3146（万元）15年的年营业现金流量=1000400(1000400142.5)0.410(10.4)=411（万元）615年的年营
107、业现金流量=1200500(1200500142.5)0.420(10.4)=465（万元）1620年的年营业现金流量=800600(800600142.5)0.45(10.4)=174（万元）终结现金流量=106+30=136（万元）（6）NPV=3146+411(PV,11%,5)+465(PV,11%,10)(PV,11%,5)+174(PV,11%,5)(PV,11%,15)+136(PV,11%,20)=138.191（万元）获利指数：PI=3284.1913146=0.001内含报酬率R：用内插法11%138.191R015%308.377(11%R)(R15%)=(138.191
108、0)(0+308.377)R=59%59%11%通过上述计算及综合考虑其他因素，最后决定新产品可行。案例十四：某项目投资期两年，第一年投资140万元，第二年投资100万元。第三年开始投产，投产开始时垫支流动资金40万元，结束时收回。项目有效期4年，按直线法计提折旧。每年销售收入220万元，付现成本110万元。税率30%，贴现率10%。问题：求投资项目的净现值，并判断该项目是否可行。案例分析：年折旧额=2404=60（万元）年营业现金流量=220110(22011060)30%=95（万元）NPV=140100(PV,10%,1)40(PV,10%,2)+95(PA,10%,3)(PV,10%,
109、2)+135(PV,10%,6)=7.355（万元）由于净现值大于0，所以该投资项目可行。案例十五：现有A、B两个互斥投资方案，初始投资均为33万元，期限均为5年。A方案每年现金流量为12万元；B方案各年现金流量分别为：5万元、13万元、13万元、22万元、30万元。问题：计算两方案的投资回收期，据以做出投资决策，并在此基础上分析回收期法的优缺点。案例分析：方案A投资回收期PPA=3312=2.75（年）方案B投资回收期PPB=3+222=3.09（年）从投资回收期看，B项目优于A项目，但从收回投资后的现金流量来看，B项目的现金流量大于A项目。因而，投资回收期法，具有片面性，只能作为一种辅助方
110、法。案例十六：鼎新企业资金成本率为10%。现有甲、乙两个互斥投资方案，现金流量如表315所示。表315现金流量表问题：（1）计算甲、乙两方案的净现值。（2）计算甲、乙两方案的现值指数。（3）计算甲、乙两方案的内含报酬率。（4）根据计算结果做出决策。年份012345甲方案10000100008000800080008000乙方案30000600070008000900010000案例分析：（1）NPV甲=1000010000(PF,10%,1)+8000(PF,10%,4)(PF,10%,1)=3962.24NPV乙=30000+6000(PF,10%,1)+7000(PF,10%,2)+800
111、0(PF,10%,3)+9000(PF,10%,4)+10000(PF,10%,5)=399（2）PI甲=8000(PA,10%,4)(PF,10%.1)1000010000(PF,10%,1)=23052.2419090=1.2PI乙=2960130000=0.99（3）甲项目的内含报酬率计算如下：当R=16%时，NPV=675.01；当R=18%时，NPV=242.56用内插法计算，R=17.47%乙项目的内含报酬率计算如下：当R=8%时，NPV=1332；当R=10%时，NPV=399用内插法计算，R=9.54%所以，甲项目优于乙项目。案例十七：乐天公司原有设备一套，购置成本为150万元
112、，预计使用10年，已使用5年，预计残值为原值的10%，该公司用直线法计提折旧，现该公司拟购买新设备替换旧设备，以提高生产率，降低生产成本。新设备购置成本为200万元，使用年限为5年，同样采用直线法计提折旧，预计残值为原值的10%，使用新设备后公司每年的销售额可以从1500万元上升到1650万元，每年付现成本将从1100万元上升到1150万元，公司如购置新设备，旧设备出售目前可得收入100万元，该企业所得税税率为33%，资本成本为10%。问题：通过计算说明该企业是否应更新设备。案例分析：（1）继续使用旧设备的相关计算。旧设备年折旧额=150(110%)10=13.5（万元）旧设备账面净值=150
113、13.55=82.5（万元）变现值100万元初始现金流量=100(10082.5)33%=94.225（万元）营业现金流量=1500(133%)1100(133%)+13.533%=272.5（万元）终结现金流量=15010%=15（万元）（2）更新设备的相关计算。新设备年折旧额=200(110%)5=36（万元）初始现金流量=200（万元）营业现金流量=1650(133%)1150(133%)+3633%=346.9（万元）终结现金流量=20010%=20（万元）NPV新=346.9(PA,10%,5)+20(PF,10%,5)200=1127.4465（万元）案例十八：鸿喜公司计划投资一个
114、单纯固定资产投资项目，原始投资额为100万元，全部在建设期起点一次投入，并于当年完工投产。投产后每年增加销售收入90万元、总成本费用62万元（其中含利息费用2万元），该固定资产预计使用5年，按照直线法计提折旧，预计净残值为10万元。该企业由于享受国家优惠政策，项目经营期第1、2年所得税税率为0，经营期第35年的所得税税率为30%。已知项目的折现率为10%。问题：（1）计算固定资产的入账价值。（2）计算运营期内每年的折旧额。（3）计算运营期内每年的息税前利润。（4）计算运营期内各年的税后现金净流量。（5）该项目的净现值。案例分析：（1）固定资产入账价值=固定资产投资额+建设期资本化利息对于单纯固
115、定资产投资项目而言，原始投资额=固定资产投资额所以，固定资产入账价值=原始投资额+建设期资本化利息，根据“当年完工投产”可知，建设期为0，所以，不可能存在“建设期资本化利息”，因此，固定资产入账价值=原始投资额=100万元。（2）运营期内每年的折旧额=(10010)5=18（万元）（3）运营期内每年的息税前利润=9062+2=30（万元）（4）NCF0=100万元NCF12=息税前利润+折旧=30+18=48（万元）NCF34=息税前利润(1税率)+折旧=(9060)(130%)+18=39（万元）NCF5=息税前利润(1税率)+折旧+残值回收=39+10=49（万元）（5）该项目的净现值=4
116、8(PF,10%,1)+48(PF,10%,2)+39(PF,10%,3)+39(PF,10%,4)+49(PF,10%,5)100=69.67（万元）或=48(P/A,10%,2)+39(P/A,10%,2)(P/F,10%,2)+49(P/F,10%,5)100=83.304+55.9345+30.424100=69.66（万元）或=48(P/A,10%,2)+39(P/A,10%,3)(P/F,10%,2)+10(P/F,10%,5)100=83.304+80.1518+6.209100=69.66（万元）案例十九：万达公司工业投资项目需要原始投资合计130万元，其中，固定资产投资100
117、万元（全部为贷款，年利率10%，贷款期限为7年），开办费投资10万元，流动资金投资20万元。建设期为2年。固定资产投资和开办费投资在建设期内均匀投入，流动资金于第2年年末投入。该项目寿命期5年，固定资产按直线法计提折旧，期满有1万元净残值，开办费全部在投产第1年年末摊销。预计投产后每年获7.5万元净利润，所得税税率为25%，运营期每年维持运营投资为5万元，流动资金于终结点一次收回，项目的折现率为12%。问题：（1）求项目的计算期。（2）按照复利计算项目的建设期资本化利息。（3）计算项目的投资总额。（4）计算运营期内项目各年的息税前利润。（5）计算项目的投资收益率。（6）计算项目建设期各年的净现
118、金流量。（7）计算运营期内项目各年的自由现金流量。（8）计算项目包括建设期的静态投资回收期。（9）计算项目的获利指数和净现值率。（10）判断项目的财务可行性。案例分析：（1）项目的计算期=项目的建设期+项目的运营期=项目的建设期+项目的寿命期=2+5=7（年）（2）建设期资本化利息=100(F/P,10%,2)100=21（万元）（3）项目的投资总额=原始投资合计+建设期资本化利息=130+21=151（万元）（4）运营期内项目各年的息税前利润=税前利润+利息费用=7.5(125%)+10010%=20（万元）（5）项目的投资收益率=20151100%=13.25%（6）由于固定资产投资和开办
119、费投资是在建设期内均匀投入的，所以建设期各年的净现金流量为：NCF0=(100+10)2=55（万元）NCF1=(100+10)2=55（万元）NCF2=20（万元）（7）固定资产原值=100+21=121（万元）运营期每年固定资产折旧=(1211)5=24（万元）运营期第1年开办费摊销额=10（万元）每年维持运营投资为5万元终结点回收额=1+20=21（万元）对于完整的工业投资项目而言，运营期内项目某年的自由现金流量=运营期某年税后净现金流量=该年息税前利润(1所得税税率)+该年折旧+该年摊销+该年回收额该年维持运营投资NCF3=20(125%)+24+105=44（万元）NCF46=20(
120、125%)+245=34（万元）NCF7=34+21=55（万元）（8）项目计算期前5年的累计净现金流量=44+34+34130=18（万元）项目计算期第6年的累计净现金流量=18+34=16（万元）包括建设期的静态投资回收期=5+1834=5.53（年）（9）运营期净现金流量现值=55(PF,12%,7)+34(PA,12%,3)(PF,12%,3)+44(PF,12%,3)=24.8765+58.1264+31.3192=114.3221（万元）原始投资的现值合计=20(P/F,12%,2)+55(P/F,12%,1)+55=15.944+49.1095+55=120.0535（万元）获利
121、指数=114.3221120.0535=0.95净现值率=0.951=0.05（10）由于获利指数小于1（或由于净现值率小于0），包括建设期的静态投资回收期（5.53年）大于项目计算期（7年）的一半，所以，该项目完全不具备财务可行性。案例二十：超越企业为了提高A产品的质量，扩大销量，准备变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。旧设备的折余价值80000元，目前变现净收入100000元，新设备的投资额200000元，预计使用年限5年，更新设备的建设期为零，到第5年年末新设备的预计净残值为50000元，如果继续使用旧设备则预计净残值为30000元。新设备投入使用后，预计A产品的含税
122、销售收入每年将增加117000元，经营成本每年将增加40000元，消费税税率为5%，增值税税率为17%，每年增加的增值税进项税额为7000元，城市维护建设税税率为7%，教育费附加征收率为3%。另外，同时导致该企业同类的其他产品的销量下降，其他产品每年减少息前税后利润3750元。该设备采用直线法计提折旧，该企业所得税税率为25%，企业要求的最低投资报酬率为25%；另外，新旧设备的差额通过借款来取得，借款年限为3年，年利息率为5%。已知：(P/F,28%,5)=0.2910，(P/F,32%,5)=0.2495，(P/F,28%,1)=0.7813，(P/F,32%,1)=0.7576，(P/A,
123、28%,3)=1.8684，(P/A,32%,3)=1.7663问题：（1）计算因更新改造每年增加的不含税销售收入。（2）计算因更新改造每年增加的应交增值税和应交消费税。（3）计算因更新改造每年增加的应交城市维护建设税及教育费附加。（4）计算因更新改造每年增加的应交营业税金及附加。（5）计算因更新改造每年增加的折旧额。（6）计算因更新改造每年增加的不含财务费用的总成本费用。（7）计算因更新改造每年增加的息税前利润。（8）计算使用新设备比继续使用旧设备增加的投资额。（9）计算旧设备提前报废发生的净损失。（10）计算项目计算期内各年的增量净现金流量。（11）计算该更新改造项目的差额内含收益率。（1
124、2）判断是否应该进行更新改造。案例分析：（1）因更新改造每年增加的不含税销售收入=增加的含税销售收入(1+增值税税率)=117000(1+17%)=100000（元）（2）因更新改造每年增加的应交增值税=增加的增值税销项税额增加的增值税进项税额=增加的不含税销售收入增值税税率增加的增值税进项税额=10000017%7000=10000（元）因更新改造每年增加的应交消费税=增加的不含税销售收入消费税税率=1000005%=5000（元）（3）“城市维护建设税及教育费附加”的计算依据是应交增值税、应交营业税和应交消费税，由于本题中只涉及增值税和消费税，因此，以“应交增值税和应交消费税”作为计算依据
125、。因更新改造每年增加的城市维护建设税=(增加的应交增值税+增加的应交消费税)7%=1050（元）因更新改造每年增加的教育费附加=(增加的应交增值税+增加的应交消费税)3%=450（元）（4）因更新改造每年增加的应交营业税金及附加，应按因更新改造增加的应交营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加进行估算。本题中，由于不涉及营业税、土地增值税和资源税，因此只需要按照因更新改造期内增加的应交消费税、城市维护建设税和教育费附加进行估算。结果为：因更新改造每年增加的应交营业税金及附加=5000+1050+450=6500（元）（5）如果继续使用旧设备则年折旧额=(100000300
126、00)5=14000（元）如果使用新设备则年折旧额=(20000050000)5=30000（元）因更新改造而增加的年折旧额=3000014000=16000（元）（6）因更新改造每年增加的不含财务费用的总成本费用=增加的经营成本+增加的折旧=40000+16000=56000（元）（7）因更新改造每年增加的息税前利润=A产品增加的息税前利润+导致其他产品增加的息税前利润=(增加的A产品不含税销售收入增加的A产品不含财务费用的总成本费用增加的营业税金及附加)+导致其他产品增加的息前税后利润(1所得税税率)=(100000560006500)+(3750)(125%)=32500（元）（8）使用
127、新设备比继续使用旧设备增加的投资额=新设备的投资额旧设备变现净收入=200000100000=100000（元）（9）旧设备提前报废发生的净损失=旧设备的折余价值旧设备目前变现净收入=80000100000=20000（元）（10）NCF0=100000（元）NCF1=该年因更新改造增加的息税前利润(1所得税税率)+该年因更新改造增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=32500(125%)+16000+(20000)25%=35375（元）NCF24=该年因更新改造增加的息税前利润(1所得税税率)+该年因更新改造增加的折旧=32500(125%)+16000=40375（
128、元）第五年回收新固定资产净残值与假定继续使用旧设备固定资产净残值的差额=5000030000=20000（元）NCF5=该年因更新改造增加的息税前利润(1所得税税率)+该年因更新改造增加的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额=32500(125%)+16000+20000=60375（元）（11）60375(P/F,i,5)+40375(P/A,IRR,3)(P/F,i,1)+35375(P/F,i,1)100000=0（元）由计算可知：60375(P/F,28%,5)+40375(P/A,28%,3)(P/F,28%,1)+35375(P/F,28%,1)1
129、00000=4146.27（元）60375(P/F,32%,5)+40375(P/A,32%,3)(P/F,32%,1)+35375(P/F,32%,1)100000=4108.58（元）因此存在等式：(i28%)(32%28%)=(04146.27)(4108.584146.27)解得：该更新改造项目的差额内含收益率i=30.01%（12）由于更新改造项目的差额内含收益率（30.01%）高于企业要求的最低投资报酬率（25%），所以，应该进行更新改造。第4章 证券投资本章实训要点理解并掌握证券投资的程序；掌握证券投资的风险来源，运用证券投资收益率进行评价；掌握企业债券的估价及股票的估价；理解并
130、掌握证券投资分析的方法。4.1 实训目的和要求通过证券投资的实训，使学生比较系统地掌握证券投资的相关理论，加强对所学的关于证券投资方法的运用和理解，加强学生的实际动手操作能力，提高对这部分专业知识的应用。能够借助实训案例，在教师的指导下，独立思考和分析所给的案例资料，结合有关的理论知识，通过实际案例分析，拓展思维能力，掌握应有的专业知识和技能。4.2 实训案例案例一：甲公司计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有A公司股票和B公司股票可供选择，该公司只准备投资一家公司的股票。已知A公司股票现行市价为每股9元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长；B公司股票现行市价为每股7元，
131、上年每股股利为0.60元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。该公司所要求的投资必要报酬率为8%。问题：（1）利用股票估价模型，分别计算A、B公司的股票价值。（2）代甲公司做出股票投资决策。案例分析：（1）A公司的股票价值VA=0.15(1+6%)(8%6%)=7.95（元）B公司的股票价值VB=0.68%=7.50（元）（2）利用股票估价模型计算出A公司股票价值为7.95元，而A公司股票的市价为9元，已经高于7.95元。B公司股票价值为7.50元，而B公司股票的市价为7元。可见，A公司股票的价值小于市价，而B公司股票的价值大于市价，所以甲公司应该选择B公司的股票。案例二：长城有限公司为大型综
132、合施工企业，企业资质等级：铁路、公路总承包特级资质，市政、房建总承包一级资质，铁路铺架、公路路面、隧道、水工隧洞专业承包一级资质，城市轨道专业资质，并具有对外经济合作经营、对外承包工程和劳务合作经营资格。该公司以每股12元的价格购入某种股票，预计该股票的年每股股利为0.40元，并且将一直保持稳定。若打算持有5年后再出售，预计5年后股票价格可以翻番。问题：该股票的投资收益率为多少？案例分析：假设股票的到期收益率：K=16%股票价值：V=0.4(P/F,16%,5)+24(P/F,16%,5)=11.61928（元）假设股票的到期收益率：K=15%股票价值：V=0.4(P/F,15%,5)+24(
133、P/F,15%,5)=12.13168（元）然后用内插法计算如下：K=15%+(12.1316812)(12.1316811.61928)(16%15%)=15.26%由上式计算可知，该股票的到期收益率为15.26%。案例三：A公司欲在市场上购买B公司曾在2006年1月1日平价发行的债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。（计算过程中至少保留小数点后两位，计算结果取整）问题：（1）假定2010年1月1日的市场利率下降到8%，若A公司在此时欲购买B公司债券，则债券的价格为多少时才可购买。（2）假定2010年1月1日B公司债券的市价为900元，此时A公司购买该债券
134、持有到到期时的投资收益率是多少。（3）假定2008年1月1日的市场利率为12%，此时债券市价为950元，A公司是否应购买该债券。案例分析：（1）V=100010%(P/A,8%,5)+1000(P/F,8%,5)=1079.87（元）（2）当K=9%时：V=100010%(P/A,9%,5)+1000(P/F,9%,5)=1038.87（元）K=9%+(1038.87900)1038.871000(10%9%)=22.50%（3）V=100010%(P/A,12%,5)+1000(P/F,12%,5)=927.88（元）因为该债券的价值为927.88元，比当时的市价低。所以不应购买该债券。案例
135、四：宏发公司拟于2009年8月1日发行公司债券，债券面值为1500元，期限为4年，票面利率为9%，不计复利，到期一次还本付息，假设实际利率分别为7%和10%。问题：计算投资者实际愿意购买此债券的价格（取整数）。案例分析：（1）若实际利率为7%，则：债券的价格P=(1500+15009%4)(P/F,7%,4)=2674（元）（2）若实际利率为10%，则：债券的价格P=(1500+15009%4)(P/F,10%,4)=2987（元）案例五：某股票3年的股息分别为第一年年末1元，第二年年末1.5元，第三年年末2元，投资者要求的报酬率为19%，预期第三年年末的市场价格为20元。问题：计算投资者愿意
136、购买此股票的价格。案例分析：P=1(P/F,10%,1)+1.5(P/F,10%,2)+2.0(P/F,10%,3)+20(P/F,10%,3)=18.68（元）案例六：甲公司持有A、B、C三种股票，股票投资账面价值分别为600、300、100万元，三种股票的系数分别为1.2、0.8和1.1。若市场平均收益率为15%，无风险收益率为8%。问题：分别确定由A、B和C三种股票组成的证券组合的系数、风险收益率和必要收益率。案例分析：首先计算证券组合系数，然后用资本定价模型求收益率。证券组合中三种股票的比重为：A=600(600+300+100)100%=0.6B=300(600+300+100)10
137、0%=0.3C=100(600+300+100)100%=0.1证券组合的系数：p=0.61.2+0.30.8+0.11.1=1.07证券组合的风险收益率：RF=1.07(15%8%)=7.49%证券组合的必要收益率：K=8%+7.49%=15.49%案例七：大华公司购买面值10万元，票面利率为5%，期限为10年的债券。于每年12月31日付息，当时市场利率为6%。问题：（1）计算该债券价值。（2）若该债券市价是91000元，是否应购买该债券。（3）如果按债券价格购入了该证券，并一直持有至到期日，则此时购买债券的到期收益率是多少。案例分析：（1）债券价值V=1000005%(P/A,6%,10)
138、+100000(P/F,6%,10)=92640.50（元）（2）该债券价值为92640.5元比市价高，所以应购买该债券。（3）债券价值V1=5000(P/A,7%,10)+100000(P/F,7%,10)=85948（元）用4%计算债券价值：V2=1000005%(P/A,4%,10)+100000(P/F,4%,10)=108114.50（元）K=4%+(108114.592640.5)(108114.5100000)(5%4%)=5.91%案例八：顶美电器有限公司股票的系数为2.5，目前无风险收益率为6%，市场上所有股票的平均报酬为10%，若该股票为固定成长股，成长率为6%，预计一年后
139、的股利为1.5元。问题：（1）测算该股票的风险收益率。（2）测算该股票的预期收益率。（3）该股票的价格为多少时才可购买。案例分析：（1）风险收益率R1=2.5(10%6%)=10%（2）预期收益率R2=6%+2.5(10%6%)=16%（3）股票的价格P=1.5(1+6%)(16%6%)=15.9（元）案例九：东环公司持有X、Y、Z三种股票构成的证券组合，其系数分别是1.5、1.7和1.9，在证券投资组合中所占比重分别为30%、40%、30%，股票的市场收益率为9%，无风险收益率为7%。问题：（1）计算该证券组合的系数。（2）计算该证券组合的风险收益率。（3）计算该证券组合的必要投资收益率。案
140、例分析：（1）系数=1.530%+1.740%+1.930%=1.7（2）风险收益率R1=1.7(9%7%)=3.4%（3）必要投资收益率R2=7%+1.7(9%7%)=10.4%案例十：甲投资者打算在二级市场上投资一种债券，现有两种债券可供选择。A债券期限为5年，属于可转换债券，已经发行2年，转换期为4年（从债券发行时开始计算），每张债券面值为1000元，票面利率为5%，每年付息一次（第二次利息已经支付），转换比率为50，打算两年后（收到当年利息之后）转换为普通股，预计每股市价为25元，转股之后可以立即出售。B债券期限也为5年，属于普通债券，已经发行3年，每张债券面值为1000元，票面利率为
141、6%，单利计息，到期一次还本付息，打算持有至到期。问题：（1）计算A债券的转换价格。（2）假设市场利率为6%，计算两种债券目前的内在价值。（3）如果两种债券目前的价格均为1180元，判断应该投资哪一种债券，并计算持有期年均收益率。案例分析：（1）转换价格=100050=20（元/股）（2）A债券在持有期间可以获得两次利息，每次50元，两年后出售股票可以获得现金5025=1250（元）。故A债券目前的内在价值=50(P/A,6%,2)+1250(P/F,6%,2)=1204.17（元）。B债券持有两年之后可以获得本息和=1000(1+6%5)=1300（元）B债券目前的内在价值=1300(P/F
142、,6%,2)=1005.7（元）（3）由于A债券的内在价值高于其价格，而B债券的内在价值低于其价格，所以，应该投资A债券。假设持有期年均收益率为i，则有：50(P/A,i,2)+1250(P/F,i,2)=1180（元）。由于50(P/A,6%,2)+1250(P/F,6%,2)=1204.17（元）大于1180元，所以，i一定大于6%。由于50(P/A,7%,2)+1250(P/F,7%,2)=1182.15（元），50(P/A,8%,2)+1250(P/F,8%,2)=1160.79（元）则有：(i7%)(8%7%)=(11801182.15)(1160.791182.15)解得：持有期年
143、均收益率i=7.1%案例十一：某开放型基金首次认购费为0.2元/份，基金赎回费为0.15元/份，2006年年初总份数为100万份，基金资产总额的账面价值为3500万元，其市场价值为4800万元，基金的负债总额为600万元，2006年年末总份数为80万份，基金资产总额的账面价值为400万元，其市场价值为4700万元，基金的负债总额为700万元，甲投资人2006年年初时持有该基金10000份，年末时持有9800份。问题： （1）计算2006年年初和年末基金净资产价值总额。（2）计算2006年年初和年末的基金单位净值。（3）计算该基金2006年年初的认购价和2006年末的赎回价。（4）计算甲投资人2
144、006年度投资该基金获得的基金收益率。案例分析：（1）2006年年初基金净资产价值总额=4800600=4200（万元）2006年年末基金净资产价值总额=4700700=4000（万元）（2）2006年年初基金单位净值=4200100=42（元/份）2006年年末基金单位净值=400080=50（元/份）（3）2006年年初的认购价=42+0.2=42.2（元/份）2006年年末的赎回价=500.15=49.85（元/份）（4）基金收益率=(9800501000042)(1000042)100%=16.67%案例十二：假设现有股东优先认购新发股票的比例为新发行股票原有股票=12，每股认购价格为
145、30元。问题：（1）假设在股权登记日前发放，原有股票每股市价为39元，计算附权优先认股权价值。（2）假设股权登记日前原有股票的市价上涨20%，其他条件不变，计算附权优先认股权价值上涨的幅度，并说明优先认股权投资的特点。（3）假设股权登记日后，原有股票每股市价下降为35元，其他条件不变，计算除权优先认股权价值。案例分析：（1）设附权优先认股权价值为R1，则有：39(R12+30)=R1解得：R1=3（元）（2）设变化后的附权优先认股权价值为R2，则有：39(1+20%)(R22+30)=R2解得：R2=5.6（元）附权优先认股权价值上涨的幅度=(5.63)3100%=86.67%根据计算结果可知
146、，优先认股权价值的增长幅度（86.67%）大于股票市价的增长幅度（20%），表明优先认股权投资能提供较大程度的杠杆作用。（3）设除权优先认股权价值为R2，则有：35(R22+30)=0解得：R2=2.5（元）第第5章章 营运资金管理营运资金管理本章实训要点掌握现金的持有动机与成本、最佳现金持有量的计算；应收账款的功能与成本、信用政策的构成与决策；存货的功能与成本、存货经济批量模型。5.1 实训目的和要求实训目的和要求通过本章学习学生应了解现金管理的目的、应收账款成本的含义及组成、存货成本的含义及组成；理解现金管理的内容、加强现金收支日常管理的措施、存货管理的ABC分析法；掌握目标现金持有量确定
147、的模式、应收账款的帐龄分析、存货资金占用量的测定；一般掌握应收账款信用条件的选择、存货经济批量的基本模型。能够借助实训案例，在教师的指导下，独立思考和分析所给案例，结合有关理论，通过实际案例分析，拓展思维能力，掌握应有的专业知识和技能。5.2 实训案例实训案例案例一：富达自行车有限公司财务经理为了尽量减少企业闲置的现金数量,提高资金收益率,考虑确定最佳现金持有量,财务科对四种不同现金持有量的成本做了测算,具体数据如表51所示。方案甲乙丙丁现金持有量30000400005000060000机会成本率8%8%8%8%短缺成本300010005000财务经理根据上述数据,利用成本分析模式,确定出企业
148、最佳现金持有余额。问题：（1）计算不同现金持有量的机会成本；（2）财务经理为什么确定40000元为企业最佳现金持有余额?案例分析：通过上表分析可知，乙方案的总成本最低，因此企业持有现金40000元时是最佳现金持有量。方案机会成本短缺成本合计甲300008%=240030005400乙400008%=320010004200丙500008%=40005004500丁600008%=480004800案例二：某企业每月平均现金需要量为10万元，有价证券的月利率为10%。假定企业现金管理相关总成本控制目标为600元(一月按30天计算)。问题：（1）计算有价证券的转换成本的限额；（2）计算最佳现金持有
149、量；（3）计算最佳有价证券交易间隔期。案例分析：（1）因为TC=所以转换成本FU2=TC2(2TK)=6002(210000010%)=180(元)（2）最佳现金余额Q=60000(元)(3)最佳有价证券交易次数=10000060000=1.67(次)最佳有价证券交易间隔期=301.67=18(天)案例三：公司的年赊销收入为720万元，平均收账期为60天，坏账损失为赊销的10%，年收账费用为5万元。该公司认为通过增加收账人员等措施，可以使平均收账期降为50天，坏账损失降为赊销额的7%。假设公司的资金成本率为6%，变动成本率为50%。问题：计算为使上述变更经济上合理新增收账费用的上限(每年按36
150、0天计算)。项目原方案(万元)新方案(万元)机会成本(720/360)6050%6%=3.6(720/360)5050%6%=3坏账损失72010%=727207%=50.4收账费用5X总成本80.653.4+X根据上表，则有：53.4+X=80.6X=27.2(万元)新增收账费用的上限=27.25=22.2(万元)案例四：A公司是一个商业企业。由于目前的收账政策过于严厉，不利于扩大销售，且收账费用较高，该公司正在研究修改现行的收账政策。现有甲和乙两个放宽收账政策的备选方案有关数据如表54所示。项目甲方案乙方案年销售额（万元/年）26002700信用条件N/902/60，N/180收账费用（万
151、元/年）2010所有账户的平均收账期3个月估计50%的客户会享受折扣，其余50%在信用期付款所有账户的坏账损失率2.5%3%已知A公司上年产品销售收人为2400万元，总成本为2220万元，其中固定成本为300万元。A公司产品赊销额的相关范围为20003000万元，应收账款投资要求的最低报酬率为15%。坏账损失率是指预计年度坏账损失和年赊销额的百分比。假设不考虑所得税的影响。问题：（1）计算该企业上年的以销售收入为基础计算的变动成本率；（2）计算甲方案的下列指标：应收账款平均余额；维持应收账款所需资金；甲方案的现金折扣；应收账款机会成本；坏账成本；采用甲方案的信用成本。（3）计算乙方案的下列指标
152、；应收账款平均余额；维持应收账款所需资金；乙方案的现金折扣；应收账款机会成本；坏账成本；采用乙方案的信用成本。（）计算以下指标：甲乙两方案信用成本前收益之差；甲乙两方案信用成本后收益之差；（）通过计算分析回答，应否改变现行的收账政策？如果要改变，应选择甲方案还是乙方案？案例分析：（1）该企业上年的以销售收入为基础计算的变动成本率=19202400=80%（2）应收账款平均余额=26006090=650(万元)维持应收账款所需资金=65080%=520(万元)甲方案的现金折扣=0应收账款机会成本=520U115%=78(万元)坏账成本=26002.5%=65(万元)采用甲方案的信用成本=78+6
153、5+20=163(万元)（3）应收账款平均收账天数=6050%+18050%=120(天)应收账款平均余额=2700360120=900(万元)维持应收账款所需资金=90080%=720(万元)乙方案的现金折扣=270050%2%=27(万元)应收账款机会成本=72015%=108(万元)坏账成本=27003%=81(万元)采用乙方案的信用成本=27+108+81+10=226(万元)（4）甲乙两方案信用成本前收益之差甲信用成本前收益=2600(180%)=520(万元)乙信用成本前收益=2700(180%)=540(万元)甲乙两方案信用成本前收益之差=520540=20(万元)甲乙两方案信用
154、成本后收益之差甲方案信用成本后收益=520163=357(万元)乙方案信用成本后收益=540226=314(万元)甲乙两方案信用成本后收益之差=357314=43(万元)（5）因为甲方案信用成本后的收益大于乙方案，所以应选择甲方案。U1本章中这种空格特别多，请查删案例五：某公司目前的年度赊销收入为5500万元，总成本4850万元(其中，固定成本1000万元)，信用条件为(N/30)，资金成本率为10%。该公司为扩大销售，拟定了A、B两个信用条件方案(一年按360天计算)。A方案：将信用条件放宽到（N60），预计坏账损失率为4，收账费用80万元。预计赊销收入会增加10%。B方案：将信用条件改为（
155、120，N60），预计赊销收入会增加20%。估计约有70的客户（按赊销额计算）会利用2的现金折扣，10的客户会利用1的现金折扣，坏账损失率为3，收账费用60万元。问题：计算A、B两个方案的信用成本前收益和信用成本后收益，并确定该公司应选择何种信用条件方案。案例分析：计算过程如表55所示。变动成本率=(48501000)5500=70%B方案的平均收账天数=1070%+2010%+6020%=21(天)项目AB年赊销收入5500(1+10%)=60505500(1+20%)=6600变动成本605070%=4235660070%=4620信用成本前的收益18151980信用成本：折扣成本0660
156、02%70%+66001%10%=99机会成本(6050/360)6070%10%=70.58(6600/360)2170%10%=26.95坏账成本60504%=24266003%=198收账费用8060信用成本合计392.58383.95信用成本后的收益1422.421596.05案例六：某企业7年A产品销售收入为4000万元，总成本为3000万元，其中固定成本为600万元。8年该企业有两种信用政策可供选用：甲方案给予客户60天信用期限(N/60)，预计销售收入为5000万元，货款将于第60天收到，其信用成本为140万元；乙方案的信用政策为(2/10，1/20，N/90)，预计销售收入为5
157、400万元，将有30%的货款于第10天收到，20%的货款于第20天收到，其余50%的货款于第90天收到(前两部分货款不会产生坏账，后一部分货款的坏账损失率为该部分货款的4%)，收账费用为50万元。该企业A产品销售额的相关范围为30006000U1万元，企业的资金成本率为8%(为简化计算，本题不考虑增值税因素)。U1数值的范围用波浪线问题：(1)计算该企业7年的下列指标：变动成本总额；以销售收入为基础计算的变动成本率。(2)计算乙方案的下列指标：应收账款平均收账天数；应收账款平均余额；维持应收账款所需资金；应收账款机会成本；坏账成本；乙方案的现金折扣；采用乙方案的信用成本。(3)计算以下指标：甲
158、方案的现金折扣；甲乙两方案信用成本前收益之差；甲乙两方案信用成本后收益之差。(4)为该企业作出采取何种信用政策的决策，并说明理由。案例分析：(1)变动成本总额=3000600=2400(万元)以销售收入为基础计算的变动成本率=24004000100%=60%(2)应收账款平均收账天数=1030%+2020%+9050%=52(天)应收账款平均余额=540052360=780(万元)维持应收账款所需资金=78060%=468(万元)应收账款机会成本=4688%=37.44(万元)坏账成本=540050%4%=108(万元)乙方案的现金折扣=540030%2%+540020%1%=43.2(万元)
159、采用乙方案的信用成本=37.44+108+50+43.2=238.64(万元)(3)甲方案的现金折扣=0甲乙两方案信用成本前收益之差=5000(160%)5400(160%)=160(万元)甲乙两方案信用成本后收益之差=160(140238.64)=61.36(万元)或：甲乙两方案信用成本后收益之差=5000(160%)1405400(160%)238.64=61.36(万元)(4)因为乙方案信用成本后收益大于甲方案，所以企业应选用乙方案。或者，因为甲乙两方案信用成本后收益之差为61.36万元，所以企业应选用乙方案。案例七：某企业全年需从外购入某零件1200件，每批进货费用400元，单位零件的
160、年储存成本6元，该零件每件进价10元。销售企业规定:客户每批购买量不足600件，按标准价格计算，每批购买量超过600件，价格优惠3%(一年按360天计算)。问题：（1）计算该企业进货批量为多少时，才是有利的；（2）计算该企业最佳的进货次数；（3）计算该企业最佳的进货间隔期为多少天；（4）计算该企业经济进货批量的平均占用资金。案例分析：（1）在没有价格折扣时，最佳进货批量=400(件)存货成本总额=120010+(1200/400)400+(400/2)6=14400(元)取得价格折扣3%时，企业必须按600件进货存货总成本=120010(13%)+(1200/600)400+(600/2)6=
161、11640+800+1800=14240(元)通过计算比较，进货批量600件的总成本低于进货批量400件的总成本，因此，该企业应按600件进货才是有利的。（2）最佳的进货次数=1200600=2(次)（3）最佳的进货间隔期=3602=180(天)（4）平均占用资金=(600/2)10(13%)=2910(元)案例八：上海东方公司是亚洲地区的玻璃套装门分销商，套装门在香港生产然后运至上海。管理当局预计2010年度需求量为10000套。套装门购进单价为395元(包括运费，单位是人民币，下同)。与定购和储存这些套装门相关的资料如下：（1）2009年U1进货次数共22次，总处理成本13400元，其中固
162、定成本10760元，预计未来成本性态不变。（2）虽然对于香港原产地商品进入大陆已经免除关税，但是对于每次进货都要经双方海关检查，其费用为每次280元。（3）套装门从香港运抵上海后，接受部门要进行检查。为此雇佣一名检验人员，每小时工资2.50元，每次检验工作需要8小时。（4）公司租借仓库来储存套装门，估计固定成本为每年2500元，另外加上每套门4元/年。U1哪一年？5）在储存过程中会出现破损，估计破损成本平均每套门28.5元/年。（6）占用资金利息等其他储存成本每套门20元/年。（7）假设一年250天的工作日。（8）从发出订单到货物运到上海通常需要6个工作日。问题：（1）计算每次变动进货费用；（
163、2）计算单位存货的变动年储存成本；（3）计算经济订货批量；（4）计算每年与批量相关存货总成本，计算相关进货费用和相关储存成本；（5）计算最佳进货次批数；（6）如不考虑保险储备，计算存货的再订货点；（7）若据以往数据统计显示从发出订单到货物运到上海最长用了10个工作日，最多的每日需要量为70套，则东方公司应建立的保险储备是多少？此时存货的再订货点为多少？问题：（1）计算每次变动进货费用；（2）计算单位存货的变动年储存成本；（3）计算经济订货批量；（4）计算每年与批量相关存货总成本，计算相关进货费用和相关储存成本；（5）计算最佳进货次批数；（6）如不考虑保险储备，计算存货的再订货点；（7）若据以往
164、数据统计显示从发出订单到货物运到上海最长用了10个工作日，最多的每日需要量为70套，则东方公司应建立的保险储备是多少？此时存货的再订货点为多少？案例分析：（1）每次变动进货费用=（1340010760）22+280+82.50=420(元)（2）单位变动储存成本=4+28.50+20=52.50(元)（3）经济进货批量=400(套)（4）每年相关总成本=21000(元)每年相关进货费用=10000400420=10500(元)每年相关储存成本=400252.50=10500(元)（5）10000400=25(次)（6）平均每天正常耗用量=10000250=40(套)再订货点=640=240(套
165、)（7）保险储备=1/2(1070640)=230(套)再订货点=640+230=470(套)案例九：已知宏达公司每年需要甲材料36000吨，单位进价每吨150元，每次订货成本1250元，每吨甲材料每年储存成本10元。问题：（1）计算甲材料的经济订货批量；（2）计算经济订货批量的相关存货成本；（3）计算最优订货批数；（4）计算经济进货批量平均占用资金；（5）若一年生产周期为300天，据以往经验，甲材料从发出订单到货物验收完毕一般需要3天，则该材料的再订货点为多少?（6）据以往经验，甲材料从发出订单到货物验收完毕最长需要5天，最大的每日需要量为150吨，则企业对甲材料应建立的保险储备为多少?案例
166、分析：（1）甲材料的经济订货批量:Q=3000(吨)（2）经济订货批量的相关存货成本Tc(Q)=30000(元)（3）最优订货批数=360003000=12(次)（4）经济进货批量平均占用资金=(3000/2)150=225000(元)（5）原材料使用率=36000300=120(吨/天)再订货点=1203=360(吨)（6）保险储备=1/2(15051203)=195(吨)第8章财务报表分析本章实训要点:了解掌握财务分析的含义、内容及其局限性；熟悉财务分析方法的种类、含义、原理及应注意的问题；掌握分析偿债能力、运营能力、获利能力和发展能力的指标与方法；熟悉财务综合指标分析的含义及特点；掌握杜
167、邦财务分析体系的应用。实训案例案例一：大华公司2007年财务报表中部分资料如表81所示。假设该公司长期资产只有固定资产，应收账款余额为净额。表81财务数据表货币资金150000元保守速动比率2固定资产425250元流动比率3销售收入1500000元应收账款周转天数40天净利润75000元问题：计算下列各项指标。（1）应收账款平均余额。（2）流动负债。（3）流动资产。（4）总资产。（5）资产净利率。案例分析：（1）应收账款周转天数=应收账款平均余额360销售收入应收账款平均余额=应收账款周转天数销售收入360=401500000360=166667（元）（2）保守速动比率=(货币资金+应收账款)
168、流动负债流动负债=(货币资金+应收账款)保守速动比率=(150000+166667)2=158334（元）（3）流动比率=流动资产流动负债流动资产=流动比率流动负债=1583343=475002（元）（4）总资产=流动资产+长期资产=475002+425250=900252（元）（5）资产净利率=净利润总资产=75000900252=8.33%案例二：沧海公司有关资料如表82所示。项 目2007年2008年2009年净利润（万元）36003780营业收入（万元）2800030000年末资产总额（万元）280003000035000年末股东权益总额（万元）195002200025000年末普通股
169、股数（万股）180001800018000普通股平均股数（万股）1800018000表82财务数据表假定2008年、2009年每股市价均为4.8元。问题：分别计算2008年、2009年的如下指标（要求所涉及的资产负债表的数均取平均数）:营业净利率、总资产周转率、权益乘数、平均每股净资产、每股收益、市盈率。案例分析：（1）2008年的营业净利率=净利润营业收入=360028000=12.86%2009年的营业净利率=净利润营业收入=378030000=12.6%（2）2008年的总资产周转率=营业收入平均资产总额=28000(28000+30000)2=2800029000=0.972009年的
170、总资产周转率=营业收入平均资产总额=30000(30000+35000)2=3000032500=0.92（3）2008年的权益乘数=平均资产总额平均所有者权益=(28000+30000)2(19500+22000)2=2900020750=1.42009年的权益乘数=平均资产总额平均所有者权益=(30000+35000)2(22000+25000)2=3250023500=1.38（4）2008年的平均每股净资产=平均所有者权益普通股平均股数=2075018000=1.15（元/股）2009年的平均每股净资产=平均所有者权益普通股平均股数=2350018000=1.31（元/股）（5）200
171、8年的每股收益=净利润普通股平均股数=360018000=0.2（元/股）2009年的每股收益=净利润普通股平均股数=378018000=0.21（元/股）（6）2008年的市盈率=每股市价每股收益=4.80.2=242009年的市盈率=每股市价每股收益=4.80.21=22.86案例三：某股份有限公司2008年有关资料如表83所示。表83资产、负债及相关比率表单位：万元项 目年 初 数年 末 数本年数或平均数存货31203600流动负债1000800总资产1200014000流动比率550速动比率（%）80权益乘数（%）1.3流动资产周转次数2.5净利润3120普通股股数（均发行在外）（万股
172、）800800问题：（1）计算流动资产的平均余额（假定流动资产由速动资产与存货组成）。（2）计算本年营业收入和总资产周转率。（3）计算营业净利率、净资产收益率。（4）计算每股利润和平均每股净资产。（5）若2007年的营业净利率、总资产周转率、权益乘数和平均每股净资产分别为24%、1.2次、2.5和10元，要求用连环替代法分析营业净利率、总资产周转率、权益乘数和平均每股净资产对每股收益指标的影响。案例分析：（1）流动比率=流动资产流动负债100%速动比率=速动资产流动负债100%流动资产=速动资产+存货流动资产年初余额=100080%+3120=3920（万元）流动资产年末余额=800550%=
173、4400（万元）流动资产平均余额=(4400+3920)2=4160（万元）（2）流动资产周转率=营业收入流动资产平均余额营业收入=2.54160=10400（万元）总资产周转率=营业收入总资产平均余额=10400(12000+14000)2=0.8（次）（3）营业净利率=净利润营业收入100%=312010400100%=30%净资产收益率=营业净利率总资产周转率权益乘数=30%0.81.3=31.2%（4）每股利润=3120800=3.9（元/股）平均每股净资产=每股利润净资产收益率=3.931.2%=12.5（元）（5）2007年度每股收益：24%1.22.510=7.2 第1次替代：3
174、0%1.22.510=9 第2次替代：30%0.82.510=6 第3次替代：30%0.81.310=3.12第4次替代：30%0.81.312.5=3.9营业净利率上升的影响：=97.2=1.8总资产周转率下降的影响：=69=3权益乘数下降的影响：=3.126=2.88平均每股净资产上升的影响：=3.93.12=0.78案例四：已知东升公司2008年年初所有者权益总额为1200万元，2008年的资本积累率为40%，本年增发新股20万股，筹集权益资金344万元。2008年年初、年末的权益乘数分别是2.5和2.2，负债的平均利率是10%，本年利润总额为400万元，优先股股利为60万元，普通股现金
175、股利总额为84万元，财产股利为20万元，普通股的加权平均数为200万股，年末普通股股数为210万股，所有的普通股均发行在外，年末股东权益中有95%属于普通股股东，2008年的所得税为100万元。问题：（1）计算2008年年末所有者权益总额。（2）计算2008年的资本保值增值率。（3）计算2008年年初、年末的资产总额和负债总额。（4）计算2008年年末的产权比率。（5）计算2008年年末的普通股每股净资产（提示：应该扣除属于优先股股东的净资产）。（6）计算2008年的总资产报酬率。（7）计算2008年的已获利息倍数。（8）计算2008年的基本每股收益和每股股利，如果按照年末每股市价计算的市盈率
176、为10，计算年末普通股每股市价。（9）假设该公司2005年年末的所有者权益总额为800万元，资产总额为2000万元，计算该公司资本三年平均增长率。案例分析：（1）资本积累率=(年末所有者权益年初所有者权益)年初所有者权益100%40%=(年末所有者权益1200)1200100%年末所有者权益总额=1680（万元）（2）资本保值增值率=扣除客观因素后的年末所有者权益总额年初所有者权益总额100%=(年末所有者权益总额本年增发新股筹集的权益资金)年初所有者权益总额100%=(1680344)1200100%=111.33%（3）年初权益乘数=年初资产总额年初所有者权益总额2.5=年初资产总额120
177、0年初资产总额=3000（万元）年初负债总额=30001200=1800（万元）年末权益乘数=年末资产总额年末所有者权益总额2.2=年末资产总额1680年末资产总额=3696（万元）年末负债总额=36961680=2016（万元）（4）2008年年末的产权比率=负债总额所有者权益总额100%=20161680100%=120%（5）2008年年末属于普通股股东的每股净资产=168095%=1596（万元）2008年年末的普通股每股净资产=1596210=7.6（元）（6）本年负债平均余额=(1800+2016)2=1908（万元）本年利息费用=190810%=190.8（万元）息税前利润=利润
178、总额+利息费用=400+190.8=590.8（万元）总资产报酬率=息税前利润(年初资产总额+年末资产总额)2100%=590.8(3000+3696)2100%=17.65%（7）已获利息倍数=590.8190.8=3.10（8）净利润=利润总额所得税=400100=300（万元）归属于普通股股东的当期净利润=30060=240（万元）基本每股收益=240200=1.2（元）每股股利=普通股现金股利总额年末普通股股数=84210=0.4（元）普通股每股市价=101.2=12（元）（9）案例五：华基公司2008年的资产负债表和利润表如表84和表85所示。表84资产负债表2008年12月31日单
179、位：万元资 产年 初年 末负债及所有者权益年 初年 末流动资产850630流动负债450400非流动资产61507070非流动负债250700所有者权益63007100总计70007700总计70007700表85利润表2008年单位：万元项 目一、营业收入6240减：营业成本4000营业税金及附加160销售费用440管理费用120财务费用140加：投资收益60二、营业利润1440营业外收支40三、利润总额1400减：所得税费用350四、净利润1050资料一：截至2008年年末，已贴现商业承兑汇票80万元，对外担保金额40万元，未决仲裁金额50万元（其中有20万元是由贴现和担保引起的），其他或
180、有负债金额为15万元，带息负债为120万元，资产减值准备余额为30万元，没有其他不良资产。资料二：2008年年初和年末的股本均为1000万元，资本公积年初数为2500万元（其中有90%属于股本溢价）。资料三：2008年的财务费用全部为利息支出。2008年现金流量净额为1200万元，其中经营活动产生的现金流入量为12000万元，经营活动产生的现金流出量为10000万元。资料四：公司2008年度营业净利率为20%，总资产周转率为0.50次，权益乘数（按平均值计算）为1.40。问题：（1）计算2008年年末的或有负债比率、带息负债比率和不良资产比率（结果保留两位有效数字）。（2）计算2008年营业利
181、润率、营业毛利率、成本费用利润率、总资产周转率、营业净利率、权益乘数（按平均值计算）、现金流动负债比率、盈余现金保障倍数、资产现金回收率和资本收益率。（3）利用差额分析法依次分析2008年营业净利率、总资产周转率和权益乘数变动对净资产收益率的影响。案例分析：（1）或有负债比率=或有负债余额所有者权益总额100%=80+40+(5020)+157100100%=2.32%带息负债比率=带息负债负债总额100%=120(400+200)100%=20%不良资产比率=(资产减值准备余额+应提未提和应摊未摊的潜亏挂账+未处理资产损失)(资产总额+资产减值准备余额)=30(7700+30)=0.0039
182、（2）营业利润率=营业利润营业收入100%=14406240100%=23.08%营业毛利率=(营业收入营业成本)营业收入100%=(62404000)6240100%=35.90%成本费用利润率=利润总额成本费用总额100%=1400(4000+160+440+120+140)100%=28.81%平均资产总额=(7700+7000)2=7350（万元）总资产周转率=营业收入平均资产总额=62407350=0.85（次）营业净利率=净利润营业收入100%=10506240100%=16.83%平均股东权益=(6300+7100)2=6700（万元）权益乘数=平均资产总额平均股东权益=7350
183、6700=1.102008年经营现金净流量=1200010000=2000（万元）现金流动负债比率=经营现金净流量年末流动负债100%=2000400100%=500%盈余现金保障倍数=经营现金净流量净利润=20001050=1.90资产现金回收率=经营现金净流量平均资产总额100%=20007350100%=27.21%资本收益率=净利润平均资本100%=1050(1000+250090%)+(1000+250090%)2100%=32.31%（3）2007年的净资产收益率=20%0.501.40=14%营业净利率变动的影响=(16.83%20%)0.501.40=2.22%总资产周转率变动
184、的影响=16.83%(0.850.50)1.40=8.25%权益乘数变动的影响=16.83%0.85(1.101.40)=4.29%案例六：A公司2008年实现销售收入6000万元，2009年比2008年销售收入增长20%；2006年该公司资产总额为2500万元，以后每一年比前一年资产增加500万元，该公司资产由流动资产和固定资产组成，连续4年来固定资产未发生变化均为2000万元，假设该公司无投资收益和营业外收支，所得税税率保持不变。其他有关数据和财务比率如表86所示。表86财务数据表2008年2009年资产负债率45%50%流动负债所有权益0.60.55速动比率0.650.8销售毛利率18%
185、20%平均收账期72天45天净利润600万元800万元问题：（1）分析总资产、负债变化原因。（2）分析流动比率变动原因。（3）分析资产净利率变化原因。（4）运用杜邦分析法分析权益净利率变动原因。案例分析：（1）资产、负债计算分析表如表87所示。2008年2009年差 额资产总额2500+500+500=35003500+500=4000500流动资产35002000=150040002000=2000500负债总额350045%=1575400050%=2000425流动负债19250.6=115520000.55=110055长期负债15751155=42020001100=9004801）
186、2009年比2008年资产总额增加500万元，主要是流动资产增加所致（20001500）。2）2009年比2008年负债总额增加425万元，其原因是长期负债增加480万元，流动负债减少55万元，两者相抵后负债净增425万元。（2）流动比率分析计算表如表88所示。表88流动比率分析计算表2008年2009年差 额流动比率15001155=1.320001100=1.820.52存货150011550.65=750（万元）200011000.8=1120（万元）370存货周转率4920750=6.5657601120=5.141.42应收账款周转率36072=536045=832009年比2008
187、年流动比率增加0.52，其原因分析如下。1）存货周转率减少1.42。2）应收账款周转率增加3次，应收账款周转率提高的幅度大于降低的存货周转率降低的幅度。（3）资产净率分析计算表如表89所示。表89资产净利率分析计算表项 目2008年2009年差额资产周转率60003500=1.7172004000=1.80.09销售净利率6006000=10%8007200=11%1%资产净利率1.7110%=17.1%11%1.8=20%2.9%2009年比2008年资产净利率提高2.9%，其原因是销售净利率2009年比2008年提高1%，资产周转率2009年比2008年提高0.09。（4）2008年权益乘
188、数=1(145%)=1.822009年权益乘数=1(150%)=2权益净利率=销售净利率资产周转率权益乘数2008年权益净利率=10%1.711.82=31.12%2009年权益净利率=11%1.82=39.6%权益净利率2009年比2008年增加8.48%，其原因是销售净利率增加1%，资产周转率增长0.09，权益乘数扩大0.18。第10章 综合实训本章实训要点撰写财务可行性分析；财务报告指标的分析。10.1 实训目的和要求通过一个综合性的真实案例，借助于该案例的讨论，引导学生将本门课程所学的内容串联在一起，并尽可能的与相关学科建立有机的联系，形成完整的知识体系。在将知识点相互融合的同时，锻炼
189、学生活学活用的动手能力。在教师的指导下，独立思考和撰写相对较为全面的财务可行性分析报告，掌握应有的专业知识和技能。10.2 实训案例1项目的背景和概况（1）项目名称。合肥金太时代国际酒店有限公司（2）项目的地理位置。合肥市长江东路龙岗开发区，坐落于长江东路与龙岗大道交会处。（3）项目所在地周边环境。处于合肥东大门的咽喉要塞，与马岗小学相邻，是连接合肥和肥东的中坚区域。辖区内工厂林立，市场成群；国风塑业、美菱集团等入住其中，包括长江批发市场、漕冲糖酒批发市场等在内的一大批专业市场辅其左右，形成了合肥市的物流中心，成为合肥市经济最活跃的批发产业带。（4）开发该项目的意义。随着城市经济的快速发展，人
190、们生活节奏的日趋加快，一个可以满足人们释放工作和生活压力，以及进行商务交流的娱乐休闲项目大型浴场应运而生。作为省会城市的合肥在市场需求的催动下，先后兴起了几家中高档的豪华浴场。我公司为了填补合肥东门大型娱乐休闲中心的市场空白，顺势而为，特建设该项目。该项目拟建设成为以大浴场为主营业务，兼营餐饮、休闲、商务等为一体的大型综合休闲场所。此项目的建设完工将对合肥市东区乃至整个安徽的娱乐休闲业现状的改变产生极为重要的作用。我公司将塑造合肥第一品牌，华东地区著名洗浴品牌。项目建成后将直接改善合肥消费者的洗浴品质，为中高端人群提供豪华的洗浴场所和商务平台，有力提升合肥市消费者的综合消费水平。另外，项目的建
191、成对我集团的发展具有更大的促进作用。安徽金泰装饰工程有限公司、安徽金泰物业管理有限公司、安徽金泰网络科技有限公司、安徽金泰汽配城、安徽金泰汽车销售有限公司，都在龙岗开发区办公，大量的商务应酬、对外直接接待和合理的产业链上的相关需求为大浴场的人气聚集提供了相对保障。加之龙岗大道的贯通，高档小区的兴建，车流人流的增加，一个高档的对外交流场所也必将更引人注目。其经济效益和社会效应不言而喻。（5）开发商介绍。安徽金泰投资集团是一家跨地区、跨行业、实力雄厚、发展快速的大型民营企业。公司坐落于历史文化名城合肥市龙岗经济技术开发区，地扼合肥东大门，交通便捷，环境优美。主营房地产开发和建筑安装及装饰工程施工，
192、兼营汽车销售、网络工程、桑拿休闲、商务服务、现代物流等。集团公司注册资金5000万元人民币，现有员工1000余人。其中，技术管理人员200余人。具有丰富的房地产开发、建筑工程安装、装饰施工经验和出色的项目投资能力。下属安徽金泰汽配城、安徽金泰建筑装饰工程有限公司、安徽金泰物业管理有限公司、安徽金泰网络科技有限公司等16家成员企业。公司秉承“人才是第一资源”的发展理念，坚持“以人为本、以和为贵、诚信是根、创新为魂”的经营宗旨，以“打造文化金泰，追求卓越人生”为战略目标，历经十载磨砺，凝聚产业精英，走出了一条超常规、跨越式发展之路。2市场定位及市场分析经济的快速发展，人民生活水平的不断提高，使娱乐
193、休闲行业蕴藏着巨大的商机。自2003年下半年开始，合肥洗浴市场基本处于饱和状态。高档浴场在东南、西北、市中心各据一方，随着生活水平的持续提高，人们对洗浴的消费观念也正在悄然发生变化，人们进入浴场除了洗浴外更多的是为了休闲娱乐。目前，合肥洗浴市场呈现以几家大浴场为首的百花齐放的态势，竞争相当激烈。大型浴场强大的服务功能已经对合肥的娱乐行业造成了强大的冲击，对中、低档次浴场的经营形成了强大的压力。洗浴竞争已经深入到硬件、软件和管理等方面的全方位竞争。在竞争趋向白热化的市场背景下，要实现在竞争中取胜，除了硬、软件配套功能及装饰特色主题外，竞争更体现在科学、先进的管理方法及周到细致的服务质量上。无庸置
194、疑，合肥本地市民是洗浴市场的主力消费群体，这部分消费群体主要有以下几方面的消费趋向：一是就近消费，选择距离较近的洗浴场所；二是追求高档次消费，这部分群体主要选择经营有特色的浴场消费，以实现他们休闲、娱乐、放松自己的消费目的，其构成群体主要有企业白领、政府行政人员、企业老板等。各类浴场以不同的方法和手段吸引目标主力消费群体，尤其是大型高档浴场，通过规模经营降低消费价格，提高设施利用率。完善的服务配套功能，强大的多渠道广告攻势等多种手段，吸引了大量消费者，形成了较稳定的客户群。总之，合肥洗浴市场规模庞大，消费者基础良好，洗浴文化正在随着大型浴场的进一步发展而发展，竞争力相对薄弱的中小型浴场则将面临
195、着严峻的生存挑战。3竞争对手分析目前，金色海岸、金色池塘是我们强有力的对手，金色海岸距我公司不到500米远，市场基本稳定，位于通达路与临泉路交叉口，营业面积达到14000平方米，广告支持力度比较大，包括电视、广播、报纸、公交车身、广告牌等都做了宣传，但交通不便、设计没有创新、没有文化品位、服务缓慢，也影响了其品牌知名度。金色池塘位于市中心解放电影院旁，营业面积16000平方米，地理位置较好，是合肥人流量最多的地方，可停车位紧缺，在服务方面，运用存值卡，价值10003000元，持卡8折或8.5折优惠。但在管理的规范方面有所欠缺。一般中小型浴场规模较小，采用传统洗浴方式，消费观念仍然保守，消费力度
196、总体较低，浴场定位不明，配套设施基本空白，营销推广原始，无现代营销方式和经营理念，服务水平和管理水平也相对较低，暂且无真正意义上的浴场品牌。总而言之，合肥市场的浴场众多，但真正有一定规模的则少之又少，居民消费水平和生活质量逐年提高，消费需求越来越明显，金太时代大酒店的建设可以说是经济和时代发展的产物，有广阔的市场空间。4项目建设的基础条件（1）政治环境。合肥市龙岗综合经济开发区为省级开发区，作为入区企业，该项目将享受省级开发区的各种优惠政策。同时，开发区政府为了加大招商引资力度，将该项目作为重点项目，简化了投资手续，提高了办事效率。（2）区位环境。合肥，安徽省会，居皖之中，襟江带淮，坐落在巢湖
197、北岸，是一座具有2000多年历史的古城，是全国重要的科技教育基地、国家园林城市、中国优秀旅游城市、全国科技兴市先进城市，自古以来，合肥便是兵家重地，具有连接南北的区位优势。金太时代国际酒店地扼合肥东大门的咽喉要塞，安徽美菱工业园、长江批发市场、漕冲糖酒批发市场、恒通干货批发市场、义乌小商品批发市场以及正在建设的建筑材料市场和钢材批发市场形成了良好的市场群。富贾名流，人气鼎盛。交通条件优越，市内2路、233路、132路公交车直达，距离市中心仅20分钟车程。是通往合宁、合芜、合蚌、312国道、合徐高等级公路的必经之地。加之今年龙岗大道和新安江路的贯通，临泉路和通达路的积极施工，以龙岗开发区管委会为
198、中心的新的政务中心即将形成；奥林匹克花园和一大批高档小区的上马，三高人群的不断涌现，为大浴场的客户群提供了极为有利的保障。5环境保护、安全卫生（1）环境保护。项目规划过程中对排污管理进行了合理设计，与雨水合并集中利用网管，排入下水道，在规划区域内合理布置废物箱，以收集生活垃圾。物业管理安排保洁人员进行定时清理、打扫，以保持市场的清洁卫生，有关部门负责将生活垃圾集中运至城市垃圾场处理。（2）安全卫生。1）规划区域内路面平坦无积水，通道用砼浇捣的路面，以保持美观清洁。2）污水排放符合国家环保要求，垃圾当天清理，以免腐烂发臭。6项目建设规模与建设内容（1）项目建设规模。该项目总建筑面积16000平方
199、米，项目总投资4605.2万元，主要建设内容有浴场、住宿、餐厅。前期结构及初期装修共1605.2万元，装潢投资共3000万元。（2）项目建设内容。1）项目的功能及初步方案。该项目建设区域按功能分为娱乐休闲、住宿、餐饮三大类，娱乐休闲主要有浴场、电动娱乐间、多功能厅、演艺厅、健身房、静音室、乒乓球室、儿童乐园、棋室、茶区及投影大厅；住宿有标准房、特价房、套房三大类；餐饮有大包间、小包间、多功能大厅。全框架结构，上下连体，内楼梯，并充分考虑房屋室内噪声。频闭、采光、通风、方便日常生活等，在满足项目自身的功能及配套条件下，确保建筑物安全可靠，力求造型美观，设计独特，为此，引入了上海、南京等地的先进设
200、计理念，博采合肥大浴场（金海棠、金色海岸、蓝天白云、金色池塘、万豪圣会）的综合长处。2）项目的管理体系。金太时代国际酒店运用国际先进的管理思想和方法，借鉴国内管理相关的信息流、资金流、物流和购销链等信息进行综合分析，并根据业务数据的提示，传达到终端的收银系统，为客户提供高效准确的优质服务。计算机信息工程和收银系统的实施将构筑先进、无漏、高效、流畅、稳定的休闲浴场管理系统，这必将提高整个浴场的工作效率，对实施科学管理、效监督实、快速决策等产生重要的影响。7投资估算（1）费用的依据及说明。1）设备费按询价或类似工程设备投资估列。2）建筑工程费参照安徽省建筑工程单价估列表及当地类似工程概算指标估列。
201、3）安装工程费依据全国统一安装工程概算定额安徽省单价估价表及类似工程造价调整。4）其他费用及建筑安装费用定额按安徽省建筑安装费用定额及建设部有关规定执行。5）不同年份的价格资料均调整至2004年价格水平。6）项目单位提供的有关数据、规划设计技术经济指标。7）行业类似工程经验数据。（2）投资估算。主要由土地成本、建设投资额、装修费三部分构成。合计总投资额为5374.8万元。1）土地成本：12亩9万元/亩=108（万元）2）建设投资额：指项目建设所需的全部资金投入，主要包括固定资产投资、无形资产投资、开办费用和不可预见费等。合计总建设投资额为2266.8万元。3）金太时代国际酒店装修总投资3000
202、万元装饰2155万元中央空调及其配套310万元洗浴设置60万元电梯二座75万元消防系统80万元水电增容等 60万元电动娱乐设备等180万元休闲、标准套房及餐厅设施等80万元4）财务费用合计650万元。建设期利息。本项目建设期需要大量资金，包括自有资金、金融机构借款或社会融资方式获得，但所有资金均需利息，当前国家金融政策比较稳定，因此暂定利率为5.49%。I=P(1+i)N1式中，I为利息；P为现值；i为计息周期利率；N为计算周期数。则建设期利息为590.9万元。融资费用。融资费用一般按利息的10%计算，即59.09万元。财务费用合计为：590.9+59.09=650（万元）5）项目资金使用计划
203、。根据项目的建设安排，建设成本可分为几个时段投入。2002年6月至2002年9月投入15%。2002年9月至2003年3月投入25%。2003年9月至2004年3月投入20%。2004年3月至2004年9月投入15%。土地出让金则于2002年6月底一次性支付。8经营收益分析（1）营业收入预算。参考其他同类行业的经营现状，营业收入预计如下。1）该酒店设有300车位的停车场，收费标准8元/车，利用率为40%，则其年收入为：300836540%=35.04（万元）该酒店设有商务中心、超市、大堂酒吧，其收入情况为：商务中心：营业收入10000元/月，毛利率40%超市：营业收入100000元/月，毛利率
204、25%大堂酒吧：营业收入15000元/月，毛利率70%则年收入分别为：商务中心：1000040%12=4.8（万元）超市：10000025%12=30（万元）大堂酒吧：1500070%12=12.6（万元）合计年收入为47.4万元。2）该酒店以洗浴为主营业务，每人次38元，可同时容纳1200人，拟50%的入住率，则每年的收入情况为：381200250%365=1664.4（万元/年）3）该酒店可同时容纳400人就餐，计40桌，设每桌消费额在300元至1000元之间，拟以400元每桌计，每日两餐就座率50%，毛利率45%，另外早餐按50元每桌计，则年收入为：(400402365+5040365)
205、50%45%=279.2（万元）4）该酒店设有标准房150间，收费标准为220元/天；特价房40间，收费标准为350元/天；套房10间，收费标准为500元/天；入住率为40%，则年收入分布如下：名称数量单价（元）入住率年收入（万元）标准房10022040%321.2特价房4035040%204.4套房1050040%73合计年收入为598.6万元。5）该酒店的美容美发厅、会议厅为场地出租，其租金为：美容美发厅月租金以6000元计算：600012=7.2（万元/年）会议厅月租金以8000元计算：800012=9.6（万元/年）合计年收入为16.8万元。6）该酒店设有网吧、棋牌室、游戏厅等娱乐设施
206、，则每年的收入情况为：棋牌室收入，以每桌60元，每天30桌计算：6030365=65.7（万元/年）网吧收入，以每台20元，每天84台计算：2084365=61（万元/年）游戏厅收入：10万元/年合计年收入为136.7万元。7）该酒店设有豪华KTV包房、多功能厅、投影大厅，收入情况为：KTV包房10个，收费标准：80元/时多功能厅1个，收费标准：2000元/天投影大厅1个，收费标准：2000元/天设KTV包房每日按6小时计算，利用率为60%，则其年收入为：(80610+2000+2000)60%365=192.7（万元）8）该酒店设有按摩间，可同时容纳50人，上述设施利用率可达60%，则其年收
207、入为：50210060%365=219（万元/年）9）该酒店设有VIP包房24个，其收入情况为：豪华间203000/2，每日按2轮计。普通间4400/2，每日按2轮计。上述设施利用率达到60%，则其每年的收入为：(6000+1600)260%365=332（万元）10）总收入为：1)+2)+9)=3487.7（万元）（2）营业外支出与费用1）人员工资。该酒店需工作人员300名，按人均工资600元/月计算：30060012=216（万元/年）2）资产折旧费用。固定资产：(108+2266.8)95%20=112.8（万元）装饰等：30004%=120（万元）合计年折旧费为：112.8+120=2
208、32.8（万元）注：装饰的年折旧率为4%。3）营业税。餐饮、住宿：(279.2+598.6)5%=43.9（万元）娱乐：3487.7(279.2+598.6)10%=261（万元）合计：43.9+261=304.9（万元）注：此项税率按规定在5%20%之间，应经税务部门认定。4）广告、宣传费用。按总收入的5%来计算：3487.75%=174.4（万元）5）开办费摊销。按总收入的3%来计算：3487.75%=174.4（万元）6）客房成本。按总收入的6%来计算：3487.76%=209.3（万元）7）流动资金利息。按总收入的5%来计算：3487.75%=174.4（万元）8）综合管理费。按总收入
209、的5.5%来计算：3487.75.5%=191.8（万元）9）能源费。按总收入的4%来计算：3487.74%=139.5（万元）10）维修保养，设备更新支出。按总成本的3%来计算：3487.73%=104.6（万元）11）保险费。按总收入的5%来计算：3487.75%=174.4（万元）12）不可预见费用。按总收入的5%来计算：3487.75%=174.4（万元）13）合计总支出为：1)+2)+12=2201.1（万元）（3）年净收入额。年净收入=年营业收入年营业支出=3487.72201.1=1286.6（万元）（4）主要财务指标分析。1）成本收益率。豪华开发成本收益率等于开发投资项目竣工后
210、项目正常赢利年份的年经营收入与总开发成本之比，该指标是描述项目的投资效果的重要参数。成本收益率=年净经营收入项目总开发成本100%=1286.63487.7100%=36.9%2）投资项目的财务净现值（FNPV）。是指项目按设定的目标收益率（I），按以下的公式确定：I=a+bE(c)a式中，a为无风险回报率，取一年期国债收益率为2.42%；b为商用房地产业系统性市场风险相关系数，取其为0.70；E(c)为市场整体平均回报率，取其为10%。所以求得投资收益率为：I=2.42%+0.70(10%2.42%)=7.73%投资项目的财务净现值（FNPV）为：FNPV=1286.6(P/A,7.73%,
211、1)5374.8=4183.54（元）3）投资项目的财务内部收益率（FIRR）为：FIRR=7.73%+(4.21244.1775)(4.21243.6058)1%=7.79%4）动态回收期（Pt）为：Pt=(61)+1286.6(P/A,i,5)5374.81286.6=5.18（年）（5）总论。财务分析结果表明，本项目现金流量较合理，具有良好的经济效益，较强的债务清偿能力和抗风险能力，具有可行性。9筹资分析大酒店项目总投资约5374.8万元，前期结构及初装修已结束，投资约2266.8万元，酒店装潢预计投资3000万元。大酒店将实行产权式经营，将产权租给知名酒店管理公司统一经营管理。融资结构
212、包括自有资金、银行借款及寻找投资人合资、合作。偿还贷款本金的资金来源包括税后利润、公司的滚存利润、产权式融资资金。就公司目前的财务状况而言，集团公司主营房地产开发，销售收入主要是商品房销售。从最近的3年财务报表可以看出，存货周转速度逐步上升（存货周转率为2001年0.3，2002年0.2，2003年1）；资产负债率一直保持较低状态（2001年0.06，2002年0.09，2003年0.2）；销售净利率保持良好的增长势头（2001年0.36，2002年0.2，2003年0.31）。总之，公司的经营业绩较好，赢利能力和偿债能力良好。这将有力地保证大酒店的正常营业。10研究结论与建议（1）研究结论。
213、金太时代国际酒店项目，在市场运营方面存在一定的竞争压力，但最终取决于项目的整体规划、市场策划、成本控制、价格制定的水平高低、市场定位的准确性等，但该项目的优势也十分明显，主要在于区位优势，市场前景广阔，政府的支持力度大，既符合国家宏观产业政策的发展方向，又符合城市发展总体规划，符合合肥东区的区域功能定位，更符合金泰其他项目的相互促进发展。场内场外的交通运输也能够满足项目建设需要。经过财务预算，装饰工程总投资3000万元，该项目呈现投资回收期短，投资收益率高的特点，如果测算值与实际值不发生大的偏离的话，则该项目赢利能力强，经济效益将比较明显。同时，该项目建成投产后，将给龙岗开发区增加一道亮丽的风景线，为广大市民提供一个舒适高雅的娱乐休闲场所，社会效益将十分显著。（2）项目建议。项目的关键主要在于项目的整体开发策略和经营策划方面，另外，管理水平能否跟上，也是决定项目运营好坏的重要因素，建议在装饰后通过现代化的信息技术，加强市场辐射能力，同时引进上海、南京等地先进的设计理念，充分重视消费者的意见与建议，充分了解市场状况，发挥电子商务强大的服务功能，从而带动市场做大做强。全书结束全书结束 再见！再见！
