内含增长率和可持续增长率

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1、资金需要量预测资金需要量预测销售百分比法销售百分比法原理：销售百分比法是以资金与销售额的比率原理：销售百分比法是以资金与销售额的比率为基础，预测未来资金需要量的方法。为基础，预测未来资金需要量的方法。步骤：步骤：（1）预计销售额增长率；）预计销售额增长率；（2）确定随销售额变动而变动的资产和负债）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目；项目；（3）确定需要增加的资金数额；）确定需要增加的资金数额；（4）确定对外筹资数额。）确定对外筹资数额。总额法：公式：总额法：公式：对外筹资额对外筹资额=总资产总资产-总负债总负债-总所有者权益总所有者权益 =预计销售额预计销售额资产占销售百分比资产占销售百分

2、比 -预计销售额预计销售额负债占销售百分比负债占销售百分比 -所有者权益所有者权益+预计销售额预计销售额销售净利率销售净利率（1-股利支付率）股利支付率）增加额法：公式：增加额法：公式：对外筹资额对外筹资额=增加的资产增加的资产-增加的负债增加的负债-增加的所有者权益增加的所有者权益 =增加的销售额增加的销售额资产占销售百分比资产占销售百分比 -增加的销售额增加的销售额负债占销售百分比负债占销售百分比 -预计销售额预计销售额销售净利率销售净利率（1-股利支股利支付率）付率）举例：某公司举例：某公司2008年年12月月31日的资产日的资产负债表如下：负债表如下：资产资产金额金额负债及所有负债及所

3、有者权益者权益金额金额现金现金 2000 应付费用应付费用 5000应收账款应收账款28000 应付账款应付账款13000存货存货30000 短期借款短期借款12000固定资产固定资产40000 公司债券公司债券20000实收资本实收资本40000留存收益留存收益10000合计合计100000 合计合计100000 该公司该公司2008年的销售收入为年的销售收入为100000元，元，现在还有剩余生产能力，即增加收入不需现在还有剩余生产能力，即增加收入不需进行固定资产投资。假定销售净利率为进行固定资产投资。假定销售净利率为10%，如果，如果2009年的销售收入为年的销售收入为120000元，股利

4、支付率是元，股利支付率是50%，其余需要从外部，其余需要从外部筹资多少资金？筹资多少资金？60% 18% 2400销售增长与外部融资的关系销售增长与外部融资的关系利用增量法的公式两边均除以新增收入得到 ：外部融资销售增长比=资产占销售百分比-负债占销售百分比 -销售净利率计划销售额/新增销售额（1-股利支付率）外部融资销售增长比=资产占销售百分比-负债占销售百分比 -销售净利率(1+增长率)/增长率（1-股利支付率）外部融资额销售增长比的运用外部融资额销售增长比的运用 外部融资额外部融资额=外部融资销售增长比外部融资销售增长比销售增销售增长长 例题：某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销

5、售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为4.5%,股利支付率为30%。要求：（1）计算外部融资销售增长比；（2）计算外部融资额；（3）如果销售增长500万元（即销售增长率为16.7%，计算外部融资销售增长比和外部融资额。（1）外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+33.33%）/33.33%（1-30%）=0.479（2）外部融资额=10000.479=479（万元）（3）外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+16.7%）/16.7%（1-30%）=0.38

6、43外部融资额=5000.3843=192.15（万元）如果计算出来的外部融资销售增如果计算出来的外部融资销售增长比为负值，说明企业有剩余资长比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金情况，企业可金，根据剩余资金情况，企业可用以调整股利政策。用以调整股利政策。上例中，如果销售增长5%，则：外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+5%）/5%（1-30%）=-5.65%外部融资额=30005%（-5.65%）=-8.475（万元）这说明企业资金有剩余，可以用于增加股利或者进行短期投资。【提示】由本例可以看出，销售增长不一定导致外部融资的增加。 预计通货膨胀对融资的影响预计通货

7、膨胀对融资的影响公式中的销售增长率是销售额的增长率，如果题目中给出的是销售量的增长率，在不存在通货膨胀的情况下，是一致的。但如果存在通货膨胀，则需要根据销售量增长率计算出销售额的名义增长率。因此，在存在通货膨胀的情况下，需要注意销售额的名义增长率的计算。基期销售收入=单价销量预计收入预计收入=单价单价（1+通货膨胀率）通货膨胀率）销量销量（1+销量增长率）销量增长率）=基期销售收入基期销售收入（1+通货膨胀率）通货膨胀率）（1+销量增长率）销量增长率）销售额名义增长率销售额名义增长率=（预计销售收入（预计销售收入-基期销售收入）基期销售收入）/基期销售收入基期销售收入=（1+通货膨胀率）（通货

8、膨胀率）（1+销售增长销售增长率）率）-1上例中，预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，要求计算：（1）外部融资销售增长比；（2）外部融资额。销售额名义增长率=（1+10%）（1+5%）-1=15.5%外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%（1+15.5%）/15.5%（1-30%）=37.03%外部融资额=300015.5%37.03%=172.19（万元）在不出现通货膨胀时，资金有剩余，出在不出现通货膨胀时，资金有剩余，出现通货膨胀之后，企业资金不足，产生外部现通货膨胀之后，企业资金不足，产生外部融资需求。融资需求。 外部融资需求的主要影响因素外部融资需求的主要影响

9、因素销售增长、销售净利率、股利支付率销售增长、销售净利率、股利支付率外部融资需求的多少，不仅取决于销售的外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资需求越大；销股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需求越少。售净利率越大，外部融资需求越少。 内含增长率内含增长率销售额增加引起的资金需求增长，有两种销售额增加引起的资金需求增长，有两种途径来满足：一是内部留存收益和可以动途径来满足：一是内部留存收益和可以动用的金融资产；二是外部融资（包括借款用的金融资产；二是外部融资（包括借款和股权融资，不

10、包括负债的自然增长）。和股权融资，不包括负债的自然增长）。如果不能或者不打算从外部融资，则只能如果不能或者不打算从外部融资，则只能依靠内部积累，此时达到的增长率，就是依靠内部积累，此时达到的增长率，就是所谓的所谓的“内含增长率内含增长率”。【计算前提计算前提】外部融资销售增长比为外部融资销售增长比为0.根据：经营资产销售百分比经营负根据：经营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率债销售百分比计划销售净利率（1+增增长率）长率）增长率增长率收益留存率收益留存率=0，计算得出，计算得出的增长率就是内含增长率。的增长率就是内含增长率。【提示提示】（1）当实际增长率等于内含增长率时，外）当实际

11、增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零；部融资需求为零；（2）当实际增长率大于内含增长率时，外）当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数；部融资需求为正数；（3）当实际增长率小于内含增长率时，外）当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。部融资需求为负数。可持续增长率可持续增长率可持续增长率是指不增发新股并保持目前可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。增长的最大比率。 假设条件假设条件1.公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；2.公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率，并

12、且打算继续维持下去；3.不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源；4.公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；5.公司的资产周转率将维持当前的水平。在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。可持续增长率的计算公式可持续增长率的计算公式： 第一种方法： 根据期初股东权益计算可持续增长率第二种方法： 根据期末股东权益计算可持续增长率【分析基础】1.满足五个假设，实际增长率=可持续增长率（定义）2.可持续增长率计算涉及四个变量，这四个变量均与可持续增长率成同向变动关系。（不增发新股）分析方法（1）第一个结论。四个比率均不变时，实际增长率）第一个结论。四

13、个比率均不变时，实际增长率等于上年可持续增长率。等于上年可持续增长率。（2）四个比率中有一个或多个数值增长，意味着）四个比率中有一个或多个数值增长，意味着企业出现了超常增长，因此，实际增长率大于上年企业出现了超常增长，因此，实际增长率大于上年可持续增长率。与上年相比，由于比率数值增长，可持续增长率。与上年相比，由于比率数值增长，因此，本年的可持续增长率大于上年的可持续增长因此，本年的可持续增长率大于上年的可持续增长率。率。（3）四个比率中有一个或多个数值比上年下降，本）四个比率中有一个或多个数值比上年下降，本年的实际增长率低于上年的可持续增长率。同时，年的实际增长率低于上年的可持续增长率。同时

14、，本年的可持续增长率也低于上年的可持续增长率。本年的可持续增长率也低于上年的可持续增长率。【注意注意】第四个结论：如果公式中第四个结论：如果公式中4个财务比率已个财务比率已经达到公司的极限水平，单纯的销售增长无助于增经达到公司的极限水平，单纯的销售增长无助于增加股东财富。加股东财富。尽管通过外部融资可以实现高速尽管通过外部融资可以实现高速增长，但权益净利率不变增长，但权益净利率不变无效增长。无效增长。指标推算如果企业的计划的增长率大于可持续增如果企业的计划的增长率大于可持续增长率，在维持目前状态的情况下，显然这长率，在维持目前状态的情况下，显然这样的计划是不可能实现的，为此，必须采样的计划是不可能实现的，为此，必须采取一定的措施。措施有单项措施和综合措取一定的措施。措施有单项措施和综合措施。在这里我们分析研究的是单项措施。施。在这里我们分析研究的是单项措施。单项措施，也就是改变影响可持续增单项措施，也就是改变影响可持续增长率的四个比率中的某一个。即由已知的长率的四个比率中的某一个。即由已知的计划实现的增长率和其他比率推算另外一计划实现的增长率和其他比率推算另外一个比率指标。个比率指标。