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1、场内50ETF期权进阶讲堂-实盘交易详解招商证券衍生品经纪部王志亮2018.7-2-合约标的合约类型行权价到期月份到期日50ETF(上证50交易型开放式指数基金)认购期权、认沽期权至少九个：一个平值、至少四个实值和四个虚值当月、下月、下一个季月、再下一个季月到期月份的第四个星期三合约单位10000合约涨跌幅不固定、非线性、大幅度50ETF期权交易要素-3-期权实盘交易详解-4-盈亏股价期权实盘交易详解看跌买认沽买入认沽期权盈亏示意图-5-期权实盘交易详解看跌买认沽-6-期权实盘交易详解看跌买认沽看方向型如何选择合约？预期预期周期周期预期跌幅预期跌幅-7-看方向型如何选择合约？预期预期周期周期预
2、期跌预期跌幅幅8月底月底跌至跌至2.35以下以下期权实盘交易详解看跌买认沽-8-看方向型如何选择合约？8月底月底跌至跌至2.35以下以下50ETF沽8月2350期权实盘交易详解看跌买认沽-9-买入认沽期权10001396（50ETF沽8月2350）7月5日合约收盘价0.0727，标的收盘价2.3918月22日50ETF价格操作收益/收益率涨至2.6无-0.0727涨至2.5无-0.0727涨至2.4无-0.07272.35无-0.0727跌至2.2/跌7.9%行权2.35-2.2-0.0727=0.0773/盈106%跌至2.1/跌12.1%行权2.35-2.1-0.0727=0.1773/盈
3、244%跌至2.0/跌16.3%行权2.35-2.0-0.0727=0.2773/盈381%期权实盘交易详解看跌买认沽-10-期权实盘交易详解看跌买认沽看方向型如何选择合约？预期预期周期周期预期跌幅预期跌幅-11-看方向型如何选择合约？n预测会跌n无明确预期周期和跌幅n不打算持有到期n仅低买高卖投机选近月轻度须值对趋势敏感期权实盘交易详解看跌买认沽-12-期权杠杆率的计算杠杆率=标的价格/期权价格DeltaDelta=期权价格的变动/标的价格的变动期权实盘交易详解看跌买认沽-13-期权杠杆率的计算平值附近杠杆率最大杠杆率=标的价格/期权价格DeltaDelta=期权价格的变动/标的价格的变动期
4、权实盘交易详解看跌买认沽-14-期权杠杆率的计算近月期权杠杆率大，平直合约杠杆率大杠杆率=标的价格/期权价格DeltaDelta=期权价格的变动/标的价格的变动期权实盘交易详解看跌买认沽-15-看方向型如何选择合约？n只对近期有预期n不打算持有到期n仅低买高卖投机选近月对趋势敏感期权实盘交易详解看跌买认沽-16-融券卖出50ETF2.924-2.391盈利18.2%*2买入期权100012300.1239-0.4695盈利279%买认沽期权回测（2018.3.21-7.5）50ETF50ETF沽9月2850期权实盘交易详解看跌买认沽-17-融券50ETF3.181-2.664盈利16.5%*2
5、=33%买入50ETF沽6月27000.015-0.061盈利306.7%买认沽期权回测（2018.1.24-6.8）期权实盘交易详解看跌买认沽50ETF50ETF沽6月沽2700-18-涨跌幅与日内波动期权实盘交易详解看跌买认沽-19-认购期权涨幅=max合约标的前收盘价0.5，min（2标的前收盘价行权价），标的前收盘价10；认购期权跌幅=标的前收盘价10；认沽期权涨幅=max行权价格0.5，min（2行权价标的前收盘价），标的前收盘价10；认沽期权跌幅=标的前收盘价10；涨跌幅与日内波动（不固定、非线性、大幅度）期权实盘交易详解看跌买认沽-20-认购期权涨幅=max合约标的前收盘价0.5
6、，min（2标的前收盘价行权价），标的前收盘价10；认购期权跌幅=标的前收盘价10；认沽期权涨幅=max行权价格0.5，min（2行权价标的前收盘价），标的前收盘价10；认沽期权跌幅=标的前收盘价10；涨跌幅与日内波动期权实盘交易详解看跌买认沽-21-小结买入认沽期权盈亏图：亏损有限，收益无限如何选认购期权：预期周期，预期涨幅杠杆率的计算：杠杆率=标的价格/期权价格Delta杠杆率特点：平值附近杠杆率相对大，近月合约杠杆率相对大涨跌幅：不固定、非线性、大幅度期权实盘交易详解看跌买认沽-22-期权实盘交易详解看不跌卖认沽看涨-23-买入认沽期权盈亏分析盈亏股价期权实盘交易详解看不跌卖认沽-24-
7、卖出认沽期权盈亏分析-零和规则盈亏股价期权实盘交易详解看不跌卖认沽-25-卖出认沽期权10001396（50ETF沽8月2350）7月5日合约收盘价0.0727，标的收盘价2.3918月22日50ETF价格操作收益/收益率涨至2.6无0.0727涨至2.5无0.0727涨至2.4无0.07272.35无0.0727跌至2.2/跌7.9%被行权2.2-2.35+0.0727=-0.0577跌至2.1/跌12.1%被行权2.1-2.35+0.0727=-0.1773跌至2.0/跌16.3%被行权2.0-2.35+0.0727=-0.2773期权实盘交易详解看不跌卖认沽-26-卖出认沽期权盈亏分析（
8、长期看可获得持续、稳定收益）盈亏股价期权实盘交易详解看不跌卖认沽n胜率n隐含波动率n组合策略-27-盈亏股价期权实盘交易详解看不跌卖认沽n胜率n隐含波动率n组合策略卖出认沽期权盈亏分析（长期看可获得持续、稳定收益）-28-期权实盘交易详解看不跌卖认沽n胜率n隐含波动率n组合策略卖出认沽期权盈亏分析（长期看可获得持续、稳定收益）-29-50ETF2.626-2.689不跌，微涨2.4%卖出50ETF沽9月25000.1440-0.0636以日均保证金8000元/张收益（1440-636）/8000=10%卖认沽期权回测（2018.4.17-5.17）期权实盘交易详解看不跌卖认沽50ETF50ET
9、F沽9月2600-30-认购期权卖方保证金合约前结算价+Max（12%合约标的前日收盘价-认购期权虚值，7%合约标的前日收盘价）合约单位认沽期权卖方保证金Min合约前结算价+Max（12%合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%行权价），行权价合约单位卖方保证金期权实盘交易详解看不跌卖认沽-31-小结零和规则：同一期权的买卖双方收益之和恒等于0卖出认沽期权盈亏图：收益有限，亏损无限卖方长期看更能获得持续稳定的收益：胜率，波动率，组合卖方保证金的收取期权实盘交易详解看不跌卖认沽-32-买入认沽期权10001396（50ETF沽8月2350）期权实盘交易详解熊市价差策略预期预期周期周期预期跌预期跌幅幅
10、8月底月底跌至跌至2.35以下以下-33-买入认沽期权10001396（50ETF沽8月2350）期权实盘交易详解熊市价差策略预期预期周期周期预期跌预期跌幅幅8月底月底跌至跌至2.35以下，以下，2.2以上以上卖出认沽期权10001408（50ETF沽8月2200）买入认沽期权10001396（50ETF沽8月2350）-34-盈亏分析：n最大盈利=2.35-2.2+0.0217n最大亏损=0.0562-0.0217策略组合：n买入比预期价格高的认沽期权n卖出比预期价格低的认沽期权买认沽期权+卖认沽期权=熊市价差策略期权实盘交易详解熊市价差策略-35-期权实盘交易详解熊市价差策略n大跌只买入认
11、沽n小跌时收益高于只买认沽牛市价差策略适用于看小跌-36-小结买入高行权价认沽+卖出低行权价认沽=熊市价差策略熊市价差策略收益有限、亏损有限熊市价差策略适用于看小跌期权实盘交易详解牛市价差策略-37-期权实盘交易详解看大涨或大跌买跨式-38-盈亏买入认购期权+买入认沽期权盈亏图期权实盘交易详解看大涨或大跌买跨式股价-39-盈亏股价买入认购期权+买入认沽期权盈亏图期权实盘交易详解看大涨或大跌买跨式-40-盈亏股价期权实战策略看大涨或大跌策略买入认购期权+买入认沽期权=跨式策略2.62.6+0.0725+0.0889=2.52166.2%-6.2%-41-期权实战策略看大涨或大跌策略跨式策略-预期
12、市场将较大幅波动50ETF-42-期权实战策略看大涨或大跌策略跨式策略-预期市场将较大幅波动-双买平值合约50ETF（2.612-2.391）合约6月19日7月5日盈利策略总盈利买入50ETF购7月26000.08890.0069-0.08200.062538.7%买入50ETF沽7月26000.07250.2170+0.1445-43-盈亏期权实战策略看大涨或大跌策略买入认购期权+买入认沽期权=跨式策略-44-期权实战策略-45-期权实盘交易详解对冲A股上证2018年K线50ETF2018年K线-46-期权实盘交易详解对冲A股中国平安（3月-7月）50ETF沽9月2850（3月-7月）-47
13、-2018年3月21日以最高价75.51元买入1万股中国平安，当天以0.1239元买入26张50ETF沽9月2850；2018年7月5日收盘中国平安55.53元，50ETF沽9月2850收盘0.4695元无对冲盈亏VS期权对冲盈亏无对冲时盈亏用期权对冲时盈亏（55.53-75.51）*1万=-20.0万亏损26.5%（55.53-75.51）*1万=-20.0万（4695-1239）*26=+9.0万亏损14.6%最大回撤28.0%最大回撤14.8%期权实盘交易详解对冲A股-48-期权实盘交易详解对冲A股50ETF沽9月2850（3月-7月）招商银行（3月-7月）-49-无对冲盈亏VS期权对冲
14、盈亏无对冲时盈亏用期权对冲时盈亏（25.44-31.8）*1万=-6.36万亏损20.0%（25.44-31.8）*1万=-6.36万（4695-1239）*11=+3.8万亏损8.1%最大回撤22.3%最大回撤8.8%期权实盘交易详解对冲A股2018年3月21日以最高价31.8元买入1万股招商银行，当天以0.1239元买入11张50ETF沽9月2850；2018年7月5日收盘招商银行25.44元，50ETF沽9月2850收盘0.4695元-50-期权实盘交易详解对冲A股50ETF沽9月2850（3月-7月）贵州茅台（3月-7月）-51-无对冲盈亏VS期权对冲盈亏无对冲时盈亏用期权对冲时盈亏（
15、702.39-742.11）*1万=-39.7万亏损5.4%（702.39-742.11）*1万=-39.7万（4695-1239）*260=+89.9万盈利6.8%最大回撤14.6%最大回撤9.5%期权实盘交易详解对冲A股2018年3月21日以最高价742.11元买入1万股贵州茅台，当天以0.1239元买入260张50ETF沽9月2850；2018年7月5日收盘贵州茅台702.39元，50ETF沽9月2850收盘0.4695元-52-期权实盘交易详解对冲A股-53-2018年1月15日历史最高点买入1万股贵州茅台，每股800元。同时买入258张50ETF沽6月3100，每张收盘价0.089*
16、10000=890元。2018年6月8日，格力电器每股777.95元，50ETF沽6月3100每张4420元。无对冲盈亏VS期权对冲盈亏无对冲时盈亏用期权对冲时盈亏00（4420-890）*258=91万收益率为11.4%最大回撤4月18日645元（800-645）/80019.4%（800-645）*1万=-155万（4459-890）*258=92万7.9%对冲成本890*258/800000=2.9%期权实盘交易详解对冲A股私募与机构私募与机构业务负责：蔡昊宁蔡昊宁私募私募产品准入与代品准入与代销：王王晓宇宇 郭妮郭妮 郭郭颖峰峰私募与机构服私募与机构服务工作工作统筹：筹：王王晓宇宇关家关家诚 陈琪琪贺谢谢聆听欢迎交流
